营运现金流的风险评估-现金流估算和风险分析(PPT 56).ppt

项目风险管理和投资评估营运现金流的风险评估,Dr.DavidR.Chang,DBA(張潤明博士),相关的现金流营运资本管理通货膨胀风险分析:敏感性分析,情景性分析和模拟分析.,现金流估算和风险分析,成本:$200,000+$10,000运输费+$30,000安装费.折旧费$240,000.存货增加了$25,000,应付账款增加了$5,000.经济生命周期为4年.残值收入为$25,000.加速折旧期限为3年.,项目案例,增加的毛销售额=$250,000.增加的营运资本成本=$125,000.税率=40%.所有的资本成本=10%.,0,1,2,3,4,InitialOutlay,OCF1,OCF2,OCF3,OCF4,+TerminalCF,NCF0,NCF1,NCF2,NCF3,NCF4,为该项目的现金流列出时间线,=与项目相关的全部现金流减去与项目无关的全部现金流,增加的现金流,不.当我们在计算折旧时,这些资本成本就已经包括在其中了.如果我们将其作为现金流的一部分,那我们就重复计算了资本成本.,CFs应该包括利息费用吗?股利呢?,不.这是沉淀成本.我们只关注投资和营运资本的增加额.,假设去年花费了$100,000来改进这个生产线的场地,我们在分析中是否也应该将其列入其中呢?,会.接受这个项目就意味着我们不会获得这$25,000.这是机会成本，所以它应该在项目的成本考虑之中.税后机会成本=$25,000(1-T)=$15,000每年.,假如建筑场地每年出租的话会得到$25,000,这会不会影响我们的分析呢?,会.对其他项目的现金流的影响叫做”外部效应”.在其他生产线的每年现金流损失被看作是这个项目的成本.如果该项目是对现有资产的补充品,那么外部效应就会为正值,如果说替代品就会为负值.,如果这条新产品线会使得该公司的其他产品每年销售额减少$50,000,这会不会影响分析结果?,在t=0(000s)时的新投资费用,NWC=$25,000-$5,000=$20,000.,折旧数=成本+运输费+安装费$240,000,折旧成本,每年折旧费用(000s),第一年的营运资本(000s),第四年的营运资本,在t=4时最终现金流净值(000s),如果在资产完全折旧前你终止了该项目会怎样?,销售现金流=销售收入-应付税额基于销售价格和计税价格的不同,税额是有所不同的.计税价格=原价累计折旧.,原价=$240.三年之后=$17余额.售价=$25.应纳税=0.4($25-$17)=$3.2.现金流=$25-$3.2=$21.7.,例如:如果在3年之后出售(000s),在时间线上项目CFs值,在CFLO中输入CFs和I=10.NPV=$81,573.IRR=23.8%.,*以千元为单位.,0,1,2,3,4,(260)*,107,118,89,117,项目的MIRR是多少?(000s),(260),MIRR=?,0,1,2,3,4,(260)*,107,118,89,117.097.9142.8142.4500.1,1.在CFLO输入正的CFs:I=10;算出NPV=$341.60.2.用TVM:PV=341.60,N=4I=10;PMT=0;算出FV=500.10.(流入的TV)3.用TVM:N=4;FV=500.10;PV=-260;PMT=0;算出I=17.8.MIRR=17.8%.,计算方法,项目的投资回收期是多少?(000s),累计:回收期=2+35/89=2.4年.,0,1,2,3,4,(260)*(260),107(153),118(35),8954,117171,不.在这4年的项目期中,假定净利润是保持不变的,所以通货膨胀对现金流的影响并没有考虑进来.,如果接下来5年的通货膨胀率预计是5%,该公司的现金流估算正确吗?,在DCF分析中,k包括对通货膨胀的估计.如果现金流没有随着通货膨胀而进行调整(如,还是用今天的美元来计算),这就会使得NPV计算值有偏差.偏差值可能会抵消管理的积极偏差值.,实际与名义现金流,在资本预算中“风险”是指什么?,关于项目未来收益的不确定性.通过NPV,IRR,beta来进行衡量.接受此项目会不会增加公司和股东们的风险呢?,如果风险分析是基于历史数据或者主观判断呢?,有时候可以使用历史数据，但是一般来说是不可以的.所以在资本预算中的风险分析基本上是基于主观判断的.,在资本预算中的三种相关风险是什么?,项目个别风险公司风险市场(或beta)风险,每种风险都是如何衡量的,以及相互之间的关系是怎样的?,1.个别风险:是指当它是公司的唯一资产而且再无其他股东时该项目的风险.忽略公司和股东的多样性.通过或NPV的CV,IRR,以及MIRR来进行衡量.,0E(NPV),ProbabilityDensity,平坦的分布,越大,个别风险就越大.,公司开始逐渐采用这样的曲线图.,NPV,2.公司风险:通过项目而对公司的收益有影响.考虑到公司的其他资产(公司的多样性).依赖于:项目的,和它和公司的其他资产收益的相关性.通过项目的通过beta来衡量.,Profitability,0,Years,X项目,公司总值,公司的其他部分,X项目与公司的其他资产是负相关的.如果r0.4,该项目的风险值比较高.CV衡量的是一个项目的个别风险.它并不会影响公司和股东的分散化经营.,公司的核心业务的项目会不会与公司的其他资产有着高度相关性呢?,会.经济和顾客的需求都会影响所有的核心产品.但是每种产品差不多都能够成功,所以相关性0的概率.,xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx,xxxxxxx,xxxxxxxxxxx,xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx,模拟分析的优点是什么?,反映了每个输入值的概率分布.计算了NPVs的分布,NPV,NPV,和CVNPV的期望值.对风险情况有了直观的认识.,情景分析的缺点是什么?,很难详细说明分布概率和相关性系数.如果输入结果不好,会影响输出