Richmall投资大师模型应用绩效报告

Richmall投資大師模型應用績效報告一、 班傑明葛拉漢(Benjamin Graham)防禦價值型投資法（一） 投資大師簡介班傑明葛拉漢是華爾街公認的證券分析之父，1894年生於倫敦，1895年舉家遷居紐約，9歲時父親過世，幼年生活困苦，1914年畢業於哥倫比亞大學，進入證券經紀商紐伯格公司(Newbuger Henderson&Loeb)擔任統計分析的工作，1923年離職後，創立第一個私人基金-葛蘭赫公司，初試啼聲操作績效即非常優異，1925年因合夥人意見不合而清算解散，1926年和友人合資設立葛拉漢聯合投資帳戶(Joint Account)，至1929年初資金規模由45萬美元成長至250萬美元(非新投資者)，一夕之間，葛拉漢之名成為華爾街的寵兒，多家上市公司的所有人皆希望葛拉漢為他們負責合夥基金，但皆因葛拉漢認為股市已過度飆漲而婉拒，1929年，葛拉漢回到母校開課，教導證券分析的方法，1934年和陶德(David L. Dodd)合著有價證券分析(Security Analysis)一書，成為證券分析的開山始祖，在葛拉漢之前，證券分析仍不能被視為一門學問，此書至今仍未絕版，且是大學證券分析的標準教科書之一，當代著名的基金經理人如華倫巴菲特(Warren Buffett)，約翰奈夫(John Neff)，湯姆芮普(Tom Knapp)等皆是葛拉漢的學生，目前華爾街只要是標榜價值投資法的基金經理人，也都是葛拉漢的徒子徒孫，葛拉漢於1960年解散經營20年的葛拉漢紐曼公司(Graham Newman)，並退休，1976年去世，留下逾300萬美元的遺產，另著有智慧型股票投資人一書(The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel)一書，本方法即是此書中的投資原則的重點。（二） 投資程序葛拉漢認為防禦型投資者應平均買進道瓊工業指數的30支股票，否則應按照以下原則來選股：1. 選擇年銷售額逾一億美元的公司，或年銷售額逾5000萬美元的公用事業股。 2. 流動比例應為200%以上，且長期負債不超過淨流動資產。 3. 選擇過去十年，每年皆有盈餘的公司 4. 選擇連續20年都支付股利的公司 5. 利用3年平均值，選擇過去10年每股盈餘至少成長1/3的公司。 6. 股價三年平均每股盈餘小於15倍。 7. 股價淨值比小於1.5倍。 8. 投資組合中應保持10-13種股票（三） Richmall使用的方法由於時空背景的不同，並利於選股程序的進行，本MALL將葛拉漢的程序稍作更動：1. 選擇年營業額大於市場平均值的公司 2. 選擇過去5年皆有盈餘的公司 3. 選擇連續2年皆支付現金股利的公司 4. 流動比例200% 5. 淨流動資產 - 長期負債0 6. (近三年平均稅後淨利-近10-12年平均稅後淨利)/近10-12年平均稅後淨利的絕對值0.33 7. PER1(以近3年平均每股盈餘計算)=15 8. PER(以近4季每股盈餘計算)*PBR18% 2. 5年期平均股東權益報酬率18% 3. 最近一年盈餘本益比18 4. 預估本益比15% 7. 5年期資本支出平均成長率10%（三） Richmall使用的方法為使本篩選程序順利進行，本MALL將使用方法中的篩選順序進行更動如下：1. 5年期淨值(即帳面價值、股東權益)平均成長率15% 2. 5年期稅後盈餘平均成長率15% 3. 5年期資本支出平均成長率10% 4. 5年期平均股東權益報酬率18% 5. 最近四季股東權益報酬率18% 6. 最近四季本益比18 7. 預估本益比18（四） 計算公式總覽1. 5年股東權益平均成長率%=【(YY股東權益- YY-1股東權益) (YY-1股東權益)】+【(YY-1股東權益- YY-2股東權益) (YY-2股東權益)】+【(YY-2股東權益- YY-3股東權益) (YY-3股東權益)】+【(YY-3股東權益- YY-4股東權益) (YY-4股東權益)】+【(YY-4股東權益- YY-5股東權益) (YY-5股東權益)】5*100 2. 5年平均稅後盈餘成長率%=【(YY稅後純益- YY-1稅後純益)ABS(YY-1稅後純益)】+【(YY-1稅後純益- YY-2稅後純益)ABS(YY-2稅後純益)】+【(YY-2稅後純益- YY-3稅後純益)ABS(YY-3稅後純益)】+【(YY-3稅後純益- YY-4稅後純益)ABS(YY-4稅後純益)】+【(YY-4稅後純益- YY-5稅後純益)ABS(YY-5稅後純益)】5*100 3. 5年平均資本支出成長率%=【(YY資本支出- YY-1資本支出) (YY-1資本支出)】+【(YY-1資本支出- YY-2資本支出) (YY-2資本支出)】+【(YY-2資本支出- YY-3資本支出) (YY-3資本支出)】+【(YY-3資本支出- YY-4資本支出) (YY-4資本支出)】+【(YY-4資本支出- YY-5資本支出) (YY-5資本支出)】5*100 4. 5年平均股東權益報酬率%=【(YY稅後純益YY平均股東權益)+ (YY-1稅後純益YY-1平均股東權益)+ (YY-2稅後純益YY-2平均股東權益)+ (YY-3稅後純益YY-3平均股東權益)+ (YY-4稅後純益YY-4平均股東權益)】5*100 5. 最近四季股東權益報酬率%=最近四季稅後純益總合最近四季平均股東權益*100 6. 近四季每股稅後盈餘=近四季稅後盈餘發行在外流通股數（五） 操作限制 由於本方法之篩選標準極為嚴格，在美國5000家公司，最後篩選結果常在50家左右，因此，建議會員在選取樣本時選取所有上市上櫃公司為宜，以免選不到股票。（六） 在台灣股市上之選股操作及績效1. 選股操作選股時間：2002/09/02篩選樣本：上市集中市場模型類別：藍籌股投資專家 投資風格：價值型投資法 選出檔數：10檔(單位：，億元，元 )公司股價股本總市值每股營業現金流量股價/現金流量比每股營收股價營收比(P/SR)每股股利股利收益率2002中鋼16.00926.801,482.881.3312.039.621.660.805.002323中環13.20260.03343.232.355.627.851.680.403.031303南亞31.00621.451,926.492.8410.9215.671.980.702.261433台化31.30418.061,308.512.0115.5718.681.680.601.921402遠紡11.50336.10386.520.9611.989.231.250.201.742801彰銀13.40345.95463.573.344.0116.140.830.201.492610華航11.65254.26296.212.005.8328.100.410.151.291602太電5.25315.62165.700.3315.913.931.340.000.001605華新7.90361.30285.430.7310.825.001.580.000.002475華映16.30510.62832.311.0515.529.611.700.000.002. 績效驗證買賣明細910902以收盤價買入下列10 個股票，於911011 出售單位：張，元、%、千元 證券別張數買入價買入成本比重 (%)收股利現增繳款期末持股賣出價總售價報酬率 (%)1303 南亞 1 31.00 31 19 0.00 0 1.00 25.20 25 -18 1402 遠紡 1 11.50 11 7 0.00 0 1.00 9.50 9 -17 1433 台化 1 31.30 31 19 0.00 0 1.00 25.90 25 -17 1602 太電 1 5.25 5 3 0.00 0 1.06 2.75 2 -44 1605 華新 1 7.90 7 5 0.00 0 1.00 6.65 6 -15 2002 中鋼 1 16.00 16 10 0.00 0 1.00 16.10 16 0 2323 中環 1 13.20 13 8 0.00 0 1.00 13.55 13 2 2475 華映 1 16.30 16 10 0.00 0 1.00 9.95 9 -38 2610 華航 1 11.65 11 7 0.00 0 1.00 10.20 10 -12 2801 彰銀 1 13.40 13 8 0.00 0 1.00 11.60 11 -13 合計1571000.000131-16手續費 00交易稅 00合計15700130-17指數4,6443,850-17超額報酬%=0 %，財富淨增-26 千元投資期間，各投資標的買賣明細 單位：張，元、%、千元證券碼 除權日現金股息/元無償配股率%現金認購率%現金認購價/元收股利現增繳款增資後股數1602太電 91/09/05 0.00 6.0 0.00 0 0 0 1.06投資組合報酬率與市場報酬率的趨勢圖五、 三一投資管理公司(Trinity Investment Management)價值型投資法則（一） 投資大師簡介三一投資管理公司(Trinity Investment Management) 創立於1974年，原本只提供投資機構客戶投資研究建議，自1980年開始為客戶管理投資組合，1999年成為美國最大的共同基金及投資管理集團之一的歐本海默基金公司(Oppenheimer Funds, Inc.)的一員，至2000年第一季底為止，三一投資管理公司為客戶管理的資產總額達42億美元，其投資哲學以價值導向為主，並認為建立成功的價值型投資組合，只需要以單純而簡化的概念及系統性的設計即可，只是大部份的基金經理人不承認而已。根據三一公司多年的研究，綜合本益比、股價帳面價值比及股利收益率三項要素建立投資組合，在1980至1994年的15年間，年平均投資報酬率達20.1%，每年戰勝S&P500指數達6.8%；三一投資管理公司的總裁史丹佛凱德伍德(Stanford Calderwood)特別強調股利收益對價值型投資者的重要性，並認為成長型基金經理人所使用的預測性資料，對投資組合的績效表現沒有價值。（二） 投資程序根據三一公司的研究，有三項結果：1. 1980至1994年間S&P500指數中，以本益比最低的30%股票為投資組合(每季更新替換)，年平均報酬率為17.5%，而同期S&P500指數的報酬率為13.3% 2. 1980至1994年間，以股價帳面價值比最低的30%的股票為投資組合(每季更新替換)，年平均報酬率為18.1%，高出S&P500指數報酬率4.8%。 3. 以股利收益率最高的30%股票為投資組合，年平均報酬率達18.3%，高出S&P500指數報酬率5%。（三） Richmall使用的方法RichMall訂定的投資程序如下： 本益比最低的前30%公司 股價帳面價值比最低的前30%公司 股利收益率最高的前30%公司 分別篩選之後，取其三者皆符合的公司作為投資組合。本方法分為四個步驟：1. P/ER最低的前30%公司 2. P/BR最低的前30%公司 3. 股利收益率最高的前30%公司 4. 選出符合1、2、3項條件的公司為投資組合。（四） 計算公式總覽1. 近四季本益比=股價(近四季稅後盈餘/流通在外發行股數) 2. 每股淨值=股東權益/流通在外發行股數 3. 股價淨值比=P/BR=股價/每股淨值 4. 年度股利=每股現金股利（五） 操作限制 本方法所使用的財務資料，皆以已發生的最新實際資料為主，不涉及預測性的資料，而股價資料亦以最新股價計算，以使會員保持投資組合調整時的最佳機動性，並在比例(如前30%)方面，可由會員自由更動標準，以避免因台灣與美國股市之間的差異造成選股的困難。 本Mall並建議在選取樣本時以全體上市上櫃公司為樣本，以利選股之進行。（六） 在台灣股市上之選股操作及績效1. 選股操作選股時間：2002/09/02篩選樣本：上市集中市場模型類別：退休基金管理高手 投資風格：價值型投資法 選出檔數：16檔(單位：倍, )公司最新股價本益比(P/ER)P/ER排名股價淨值比(P/BR)P/BR排名股利收益率%(DY)DY排名2605新興7.755.0820.46556.45312548華固9.005.2040.5911113.3322523德寶7.757.3380.6011712.9032546根基7.107.9290.591104.23811465偉全8.908.58170.5911312.3651454台富6.009.35220.50725.00592453凌群12.409.76260.671508.06161712興農4.529.81280.40314.42782836高雄銀16.1010.34380.681588.07152906高林實業8.3510.55430.711669.94101315達新7.8510.59440.5810612.7442323中環13.2010.87480.721693.031181227佳格8.1010.94490.661476.17382375智寶9.8511.08530.611225.08572437旺詮17.8013.08800.681562.811301514亞力7.7513.52900.641395.16532. 績效驗證買賣明細910902以收盤價買入下列16 個股票，於911011 出售單位：張，元、%、千元 證券別張數買入價買入成本比重 (%)收股利現增繳款期末持股賣出價總售價報酬率 (%)1227 佳格 1 8.10 8 5 0.00 0 1.00 7.40 7 -8 1315 達新 1 7.85 7 5 0.00 0 1.00 6.65 6 -15 1454 台富 1 6.00 6 3 0.30 0 1.00 5.40 5 -4 1465 偉全 1 8.90 8 5 0.00 0 1.00 7