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中国海洋大学 硕士学位论文 中国特色公司治理结构研究 姓名:姚衍涛 申请学位级别:硕士 专业:企业管理 指导教师:权锡鉴 20070527 中国特色公司治理结构研究 摘要 公司治理是一个多角度多层次的概念,不同的路径依赖形成了不同的公司 治理模式,如何建立具有中国特色的公司治理结构是我国当前经济改革和发展 所必须解决的紧迫问题。本文对公司治理理论进行了深入的阐述,并在比较分 析世界公司治理模式的基础上对如何建立中国特色公司治理结构进行了研究。 全文共分五部分:第一部分阐述了公司治理的理论基础;第二部分介绍了 公司治理理论,包括传统公司治理理论,并就治理理论的新发展进行了论述; 第三部分介绍了世界几种主要公司治理模式并对其进行了比较,对世界公司治 理的趋同趋势进行了分析。在上述三部分论述的基础上本文从第四部分开始对 中国特色公司治理结构的发展历程和现阶段我国公司治理的现况进行了分析; 第五部分就中国特色公司治理进行了研究,分析了我国公司治理应遵守的原 则,分析并探讨了利益相关者共同治理模式作为我国特色公司治理模式,阐述 了公司治理模式发展过程中动态治理的重要性以及我国公司治理需要完善的 方面。 文章在比较分析的基础上认为,应选择利益相关者共同治理模式作为具有 中国特色公司治理的目标模式并注重公司治理模式发展过程中的动态转化,使 具有中国特色的公司治理结构更加完善,对提高我国经济的整体竞争能力,实 现中国经济“又好又快”的发展具有重大的意义! 关键词:公司治理治理模式利益相关者共同治理 T H ER E S E R 洲0 FC 川N E S ES P E C l L F E T U R E SC O R P O R T EG O V E R N N C ES T R U C T U R E 肥S T R C T ni sm O D Dt h a no n ec o n c e p tw i t hm u l t i l e v e la n g l et h a tt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e D i f f e r e n t p a t hd e p e n d e n c e ”h a sf o r m e dd i f f e r e n tc o r p o r a t eg o v e r n a n c em o d e l I t i s ap r e s s i n gp r o b l e mw h i c hm u s tb es o l v e di ne c o n o m i cr e f o r ma n dd e v e l o p m e n ta t p r e s e n ti n0 1 1 1 c o u n t r y h o wt oe s t a b l i s hC h i n e s es p e c i a lf e a t u r e sc o r p o r a t e g o v e r n a n c eg o a lm o d e l T h i s t e x th a ss e tf o r t hI h o o r i 鹊o fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n d c a r r i e do nr e s e a r c ht ot h eg o a lm o d e lt h a tt h ec o m p a n yo fo u rc o u n t r ym a n a g e do n t h eb a s i so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c em o d e lo ft h ew o r l dc o m p a n yo fc o m p a r a t i v e a n a l y s i s T h ef u l lt e x ti sd i v i d e di n t of i v ec h a p t e r sa l t o g e t h e r :A n dt h e o r e t i c a lf o u n d a t i o no f L h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c eh a sb e e ne x p o u n d e di nt h ef i r s tc h a p t e r I nt h es e c o n d c h a p t e r , i n t r o d u c et h et h e o r i e so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei n c l u d i n gt r a d i t i o n a lt h e o r y a n da n a l y s et h en e wd e v e l o p m e n to fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e I nc h a p t e rt h r e e 。 i n t r o d u c ea n dc o m p a r et h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c em o d e l so fs e v e r a lk i n d so f d o m i n a n tc o m p a n i e si nt h ew o r l d ,a n da n a l y s et h ec o n v e r g e n c yo ft h ew o r l d c o m p a n ym a n a g e d O nt h eb a s i so fa b o v et h r e ec h a p t e r s ,t h ef o l l o w i n gc h a p t e rh a s d e s c r i b e dt h ed e v e l o p m e n tc o u r s eo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c em o d e lo f0 1 1 1 c o u n t r y a n da n a l y s e dt h ep r e s e n ts i t u a t i o no fc o r p o r a t eg o v e m a n c e T h el a s tc h a p t e rh a s a n a l y s e dt h ep r i n c i p l et h a t0 1 1 1 c o r p o r a t eg o v e r n a n c es h o u l do b e y , t h o u g h tI n t e r e s t s r e l a t e dp e r s o nc o m m o ng o v e r n a n c em o d e l a s0 1 1 1 c o u n t r yi d e a lg o a lm o d e l ,d i s c u s s e dt h ei m p o r t a n c eo fd y n a m i cg o v e r n a n c e a n di m p r o v i n ga s p e c t sd u r i n gt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ed e v e l o p m e n t O nt h eb a s i so fc o m p a r a t i v ea n a l y s i s ,t h ea r t i c l et h i n k st h a ti ti sv e r ys i g n i f i c a n tt o c h o o s eI n t e r e s t sr e l a t e dp e r s o nc o l n n l o ng o v e r n a n c em o d e l a sg o a lm o d e lo f C h i n e s es p e c i a lf e a t u r e sc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ,e m p h a s i z ed y n a m i c g o v e r n a n c ed u r i n gt h ed e v e l o p m e n to fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dp e r f e c tc o r p o r a t e g o v e r n a n c es t r u c t u r ef o ri m p r o v i n go u rc o u n t r y Sw h o l ee c o n o m i cc o m p e t i t i v e p o w e r a n dr e a l i z eC h i n e s ee c o n o m yd e v e l o p i n gw e l la n d q u i c k l y K e yw o r d :c o r p o r a t eg o v e r n a n c e , g o v e r n a n c em o d e l , I n t e r e s t sr e l a t e dp e r s o n c o m m o ng o v e r n a n c em o d e l 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。据我所知,除了文中特别加以标注和致谢的地方外,论文中不包 含其他人已经发表或撰写过的研究成果,也不包含未获得或其他教 育机构的学位或证书使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何 贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名被阮睇畸辫签字日期:卿s 月1 ,7 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定,有权保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘,允许论文被查阅和借阅。 本人授权学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索,可 以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文 在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名: 量矶蛐绪导师签字:翮 签字日期:勿司年5 月币签字日期:砷年r 月7E t 学位论文作者毕业后去向: 工作单位: 通讯地址: 电话: 邮编 中国特色公司治理结构研究 引言 自2 0 0 1 年1 1 月中国正式加入世贸组织,经历了五年的发展,总结入世五年,更多 的企业走出国门,参与国际市场,在国际竞争力方面有了较大的提升,但相对比我们的整 体的企业竞争力还比较弱,特别是在公司治理方面我们还存在较大的差距。随着经济的不 断发展,公司治理问题己成为许多国家共同关注的关于公司战略导向的问题。公司治理是 现代公司制的杨c 、,是现代市场经济中企业竞争力的基本要素。在当今经济全球化、竞争 国际化的大背景下,国与国之间、企业与企A k 2 _ 间的竞争实际上演变为制度的竞争、公司 治理的竞争。公司治理的理念自2 0 世纪9 0 年代中期开始进入中国,经过十几年的发展, 现在在中国有了一定的发展,公司制模式的确立;初步建立了董事会、监事会等治理模式; 证券市场的建立实现资本的公众化;国有企业机制的转变等,但不论在理论上还是在实践 上和世界发达国家相比者隋相当的欠缺。因此,总结我国现阶段公司治理方面出现的新问 题和进展,有效地借鉴国外发达国家的经验和教目I I ,结合近几年公司治理理论的最新发展, 建立符合我国经济发展的公司治理模式,对于公司健康运行、提升公司国际竞争力和中国 经济持续健康的发展,具有十分重要的现实意义。本文试图从对当今世界公司治理模式的 分析比较和公司治理理论最新发展中,探讨中国特色公司治理的方案。 中国特色公司治理结构研究 1 公司治理概念及涵义 1 1 公司治理的概念: 公司治理最早起源于美国和英国。公司治理结构( C o r p o r a t eG o v e r n a n c ) 一词最早在 2 0 世纪6 0 年代末7 0 年代初的美国提出,在8 0 年代中期兴起,主要针对当时大型公众公 司经营管理体黼的结构性缺陷,董事会权力弱化,而权力集中在高级职员手中,提出 强化董事会职权的理论。对于公司治理,现在学术界对公司治理还没有个统一的定义, 根据分析和强调问题的角度不同,人们对公司治理所下定义也不样。我们在这里对公司 治理的概念作一下简单的分类,依据所强调利益主体的不同,将公司治理分为两类:一类 是强调股东利益的公司治理定义:另类是强调利益相关者的公司治理。 第类,强调股东利益施利弗和维希尼( S h l i e f e ra n dV i s b k y , 1 9 7 2 ) 指出:“公司 治理讨论以何种方式确保公司资金供应者得到它们的投资利益” 1 。林毅夫等( 1 9 9 7 ) 认为,公司治理结构指所有者对经营者和治理绩效进行监督和控制的一整套制度安排,公 司治理结构最基本的成分是通过竞争的市场所实现的间接控制和外部市场治理,而人们通 常所说的治理结构是指内部治理结构法。他们主要强调外部治理在整个治理结构中的有效 性,然而,无论内部治理或外部治理,都是所有者对经营者监督和约束的种机制 2 。 张维迎( 1 9 ) 认为,公司治理狭义地讲是指有关公司董事会的功自结构、权利等方面的 制度安排:广义地讲是指公司有关控制权和剩余索取权分配的一整套密律、文化和制度安 排,这些安排决定公司的目标,谁在什么状态下实施控制,如何控制风险和收益,如何在 不同企业成员之间分配等诸多问题。因此,广义的公司治理结构与企业所有权安排是个 意思 3 。 第二类:强调利益相关者的公司治理的定义,世界经合组织( c D ) 关于公司治理结 构的定义:公司治理结构是种以对商业公司进行管理和控制的体系。公司治理结构明确 规定了公司的各个参与者的责任和利益分布,诸如董事会、经理层、般东和其他利益相关 者,并清楚地说明了解决公司事务财物所应遵循的规则和程序。同时,他还提供种结构 使之用于设置公司目标,也指出达到这些目标和监控运营的手段 4 】。斯坦福大学的钱 颖一教授在他的论文中国的公司治理结构改革和融资改革中提出,“公司治理结构是 套制度安排,用来支配若于在企业中有重大利害关系的团体,包括投资者、经理、工人 2 中国特色公司治理结构研究 之间的关系,并从这种制度中实现各自的经济利益。公司治理结构应包括:如何配置和行 使控铝巾陂;如何监督和评价董事会、经理人员和职工;如何设计和实施激脚制” 5 】。 国内学者吴畿畦教授认为,“所谓公司治理结构,是指由所有者、董事会和高级执行人员 即高级经理三者组成的种组织结构。在这种结构中,匕述三者之间形成一定的制衡关系。 通过这一结构,所有者将自己的资产交由公司董事会托管;公司董事会是公司的决策机构, 拥有对高级经理人员的聘用、奖惩和解雇权;高级经理人员受雇于董事会,组成在董事会 领导下的执行机构,在董事会的授权范围内经营企业。” 6 。 当然,以上仅仅是列举些具有代表性的观点,并未包括理论界的所有观点。公司治 理定义方面要考虑到股东在公司治理中的相对主导地位,另方面也要考虑到各个币l 益 相关者的利益。在这里,本文给出公司治理的个一般定义,公司治理结构的定义为:公 司治理结构又叫法人治理结构,它是以实现公司最佳利益为目的,由股东大会、董事会、 经理和监事会构成,通过指挥、控制和激励等活动而协调股东、债权人、职工、政府、顾 客、供应商以及社会公众等利益相关者之间关系的一种制度安排。它的本质是公司与其组 成人员之间的种合约关系。公司治理结构包括内部治理结构和外部治理结构。内部治理 结构是以产权为主线,为实行事前监督而设计的内在制度安排,主要研究公司内部股东大 会、董事会,监事会和经理层的权力和责任及其相互制衡关系。公司内部治理主要包括: 管理层与股东、大股东与中小股之间的关系。所以,公司内部治理中包括董监事会的结构 与组织及其权利义务的界定;同时,内部治理包括股东权利、股东权利的保护、股东权利 事后弥补、财务信息披露和上市中必要的内部控制监管等;外部治理结构是以竞争为主线 的外在制度安排,主要研究公平的竞争环境、充分的信息机制、客观的市场评价以及优胜 劣汰机制,还包括政府和社区对公司所进行的治理。 1 2 公司治理的内涵: 公司治理是一个多角度多层次的概念,从公司治理这一问题的产生与发展来看,可以 从狭义和广义两方面理解【刀,狭义的公司治理,是指所有者,主要是股东对经营者的种 监督与制衡机制,即通过种制度安排,来合理地配置所有者与经营者之间的权利与责任 关系。公司治理的目标是保证股东利益的最大化,防止经营者对所有者利益的背离。其主 要特点是通过股东大会、董事会、监事会及管理层所构成的公司治理结构的内部治理。广 3 中国特色公司治理结构研究 义的公司治理则不局限于股东对经营者的制衡,而是涉及到广泛的利害相关者,包括股东、 债权人、供应商、雇员、政府和社区等与公司有利窖关系的集团。公司治理是通过套包 括正式或非正式的、内部的或外部的制度或机制来协调公司与所有利害相关者之间的利益 关系,以保证公司决策的科学化,从而最终维护公司各方面的利益。因为在广义上,公司 已不仅仅是股东的公司,而是个利益共同体,公司的治理机制也不仅限于以治理结构为 基础的内部治理,而是利益相关者通过一系列的内部、外部机制来实施共同治理,治理的 目标不仅是股东利益的最大化,而是要保证公司决策的科学性,从而对保证公司各方面的 利益相关者的利益最大化。 公司治理结构的内涵同时具有多样性。其一,公司治理结构的基础是产权关系:从公 司治理产生的原因来看,正是由于两次两权分离一出资人所有权和法人产权与法人产权 和企业经营权产生公司治理问题;其二,公司治理结构是种契约关系:公司治理结 构的各方实际都是通过契约纽带连接起来的。出资者股东授权董事会经营企业,这是 一种信任托管的契约关系。股东对董事以信任,董事对股东以忠诚,并以契约合同的形式 订立双方的责权利。董事会对经理入是种委托代理关系,通过委托代理合同明确双方的 责权利,建立起契约关系。代理 、在委托人授权的范围内行使法 、代理权。监事会按照公 司章程的规定行使监督权,董事会和经理人按相关的契约接受监督,各方均有明确的权力 边界。这些契约的形式包括公司法、公司章程和有关的聘用合同、委托书、股东会决议、 董事会决议;其三,公司治理结构是种制度安排:公司治理结构是适应现代企业产权制 度的根本特点- 所有权和控帝J 椒分离而选择的种制度结构。公司法规定了治理结构框 架的般要求,公司章程规定了本公司治理结构的特殊要求,如股权的确立、各权利机构 的权限、议事程序、表决方式,以及信任托管、委托代理关系的产生和取消等。公司治理 结构各方遵循公司法和公司章程的制度规定行事。现代公司就是苗塞种科学的制度安排下 运转。最后,公司治理结构是种基于特定产权的经济民主形式:在这种分权的公司治理 结构中,各方均有充分的表达权力意志的机会,谁都不允许滥用权力,股东会的重大决策 是通过投票表决的,以股权的大小行使决策权,为了控制大股东操纵投票,规定了相应的 限制大股东权力的条款,以保障股东都能参与公司重大事务的决策。由民主投票产生的决 议具有法律保障,任何个人无权推翻。董事会的经营权也以民主形式集体讨论,投票决定 4 中国特色公司治理结构研究 重大事务。在经营决策形成之后,再由经理人具体贯彻实施,而经理人则在授权范围内行 使职权。 中国特色公司治理结构研究 2 公司治理的主要理论 Z 1 传统公司治理哩论: 传统公司治理理论主要有;新古典经济学的公司治理理论:古典管家理论,信息经济 学的公司治理理论:委托代理理论,组织行为和组织理论的公司治理理论:现代管家理论 8 。 l 、古典管家理论( c a s s i c a lS t e w a r d sT h e o r y ) 指在新古典经济学中,企业是个具 有完全理性的经济人,市场是个完全竞争的市场,信息和资本能够自由流动,企业处于 完全竞争的环境中,因此,新古典经济学实际上不存在现代意义上的企业理论。因为在新 古典经济学的假设条件下,市场机制的运作是不需要任何成本的,因此就不存在企业与市 场机制之间的替代,即利用企业内部的行政决策部分地替代市场配置资源的功能。企业的 所有者主导了企业的行为,企业的经营者也只是个按照所有者的命令行事的管家,不应 该具有区别于企业所有者的意志,也就是说不存在任何代理问题。古典的管家理论显然不 能解释现代市场经济条件下公司的治理行为。因为现代公司所面临的市场,既不是个完 全竞争的市场,也不是信息充分完备的市场。就企业本身的行为而言,也不是被动地根据 市场条件做出反应,而是对企业的所有者、经营者的经营思想、行为目标和外部条件的综 合协调的结果。 2 、委托代理理论( P r i n c i p a l - A g e n c y T h e o r y ) :信息经济学是2 0 世纪6 0 年代以来经 济学的个重要研究领域,其对新古典经济学的根本性突破表现在放弃对信息完全和无私 性的假设,一方面由于人的有限理性,人不可能拥有完全的信息,另一方面,信息的分布 在个体之间是不对称的。这两方面的修正产生了委托代理理论。这理沦揭示,公司治 理结构问题是由股东与经营者之间的相互制衡引起的。由于现代企业是以大规模生产、复 杂的技术创新和内部层级制管理为基础的,两权分离己经成为其基本特征,更好地实现了 物质资本和人力资本的结合,这是一种制度创新,但由此也带来了以下问题:由于公司 所有权的日益分散,作为单个股东拥有的股份很少以及存在“搭便车”的机会主义倾向, 使得股东对经营者的控制力度大为降低,而把对公司的控制让给了经营者。作为经理革 命完成的标志,经理主权己替代股东在西方占据主导地位。但也有人持反对意见,认为股 东因其拥有“用脚投票”的权力而仍然具有对企业的最终控常$ 阪。随着经理主权的日益 6 中国特色公司治理结构研究 强大,以及现代公司中股东对经理监督和激励力度的下降,逐渐滋生了经理忽视股东利益 的趋势。以外部资本市场监控公司的接管活动可自皂过度,资深执行董事尤其是C E O 的薪金 与公司的绩效相关性较差,再加上人们普遍注意到,美英公司在制造业、高科技和建设行 业与其西欧和东南亚竞争对手比较时,目益失去竞争力,使得公司治理再度引起人们的关 注。 3 、现代管家理论觚x J e r nS t e w a r d s h i pT h e o r y ) :基于完全信息假设下的古典管家理 论,显然不符合现实,不完全信息的存在使该理论无法解释现代企业所存在的两职分离与 合一的现象。虽然委托代理理论的提出,有助于解释两职分离及其绩效的关系,但是, 现代组织理论和组织行为方面的研究表明,代理理论的前提假设是不合适的,而且也有许 多实证结果与代理理论是截然相反的。现代管家理论认为,代理理论对经营者内在机会主 义和偷懒的假定是不合适的,而且经营者对自身尊严、信仰、以及内在工作满足的追求, 会促使他们努力经营公司,成为公司资产的好“管家”。现代管家理论认为,在自律的约 束下,经营者和其他相关主体之间的利益是致的。 22 公司治理理论的新发展: 随着经济的发展,公司治理理论也出现了新的发展,主要有两方面:一是股东主义的 衰落,形成利益相关者共同治理理论,另一方砸是董事会中心主义的兴起【9 】。 1 、利益相关者共同治理( 7 ) :传统的公司治理结构理论关注公司在营运中如何确保物 质资本所有者获得投资回报,即物质资本所有割围过什么机制迫使经营者将公司利润的一 部分作为回报返还给自己及如何约束经营者的行为并使其在物质资本所有者的利益范围 内从事经营活动。这一理论的最大特点就是股东本位,只有公司的物质所有者股东才 是公司的成员,而其它的利害关系人彼徘除在公司法人治理之外。而利益相关者共同治理 表明现代企业是由所有参与企业价值创造的成员组成的契约组织,公司治理是作为公司各 契约方共同参与和形成的制衡体系,公司治理的主体是所有利益相关者,有利益相关者共 同治理。利益相关者共同治理模式是i 堠统股东主权治理的修正,既突破了股东至上、资 本雇用劳动的单边契约治理逻辑,又修正了工人自治、劳动雇佣资本的自治逻辑。它反映 了企业是个作为各个参与者共同创造价值的契约连接体。共同治理体现了激励与约束的多 元导向,试图通过将企业所有权在企业的各利益相关者之间多元配置,激励各个契约主体 7 中国特色公司治理结构研究 对高层经理人员的监督积极性,从而提高公司治理绩效。在美国安然、世通丑闻暴露以后, 利益相关者共同治理更加凸现出其必要性和重要性,而且共同治理到I 瞑应了国际趋势。 O F _ C D 公司治理结构原则的也表明重视利益相关在公司治理中所起的作用,是今后各国在 建立和完善公司治理模式的发展方向。 2 董事中心主义的兴起:在以追逐利润最大化为目标的公司中,业务执行权成为 最重要的权力。哪个机关掌握了这一权力,那个机关就在公司中占据最重要的地位。在公 司发展过程中股东人数的增加及证券市场造成的大量的投机股东的存在,使庞大的股东大 会离公司日常经营越来越远。许多公司为适应瞬息万变的市场商情,使公司决策更富有 效率,将公司的业务执行权逐渐集中于相对精练的董事会。而立法者J I 暖应这一形势,最终 在公司法中确立了董事会的中心地位。董事中心主义强调股东会只能行使法律明确规定的 权力,董事会行使股东会权力范围之外的所有其他权力。那些法律没有明确规定的权力由 董事会行使。董事会的权力经法律规定或公司章程确认,就是种独立的、排他的权 力,股东会无权予以剥夺、限制或变更。为确保董事会的权力,英国和美国公司法一股不 列举经营管理者的职权,以避免其职权法定化后对抗董事会的权力。 公司治理理论的新发展对建立中国特色的公司治理结构具有一定的借鉴和启发作 用。 中国特色公司治理结构研究 3 国外公司治理模式的分析与比较 3 - 1 国外公司治理模式 由于分析角度不同,对公司治理模式的划分也就不尽相同。为了便于比较分析,笔 者倾向于将世界公司洽理划分为英美的市场导向模式、德日的银行导向模式、东南亚的家 族控制模式1 1 0 三种模式: 1 、英美的市场导向模式:市场导向型模式又称市场监控型,主要存在于采用英美法 系的国家,如美国、英国、澳大利亚等国,此模式主要以公司外部的监控为主,资本结构 以股权为主、债权为辅,采取的是“股东至上”公司治理模式或称单边治理模式。英美公 司治理问题的核心是解决股东和经营者之间的委托呻:理问题。这种模式有以下特点: 公司股权高度分散:在美国,这个恃点在上市公司中尤其明显,在般非上市公司中情况 并不完全如此。机构投资者虽然十分庞大,拥有相当数量的股权投资,比如,2 0 世纪9 0 年代初,机构投资者张有美国大中型公司约4 0 9 6 的普通股,拥有较大型公司4 左右的中 长期债权。但对于某特定公司来说,公司的股权分布仍然十分分散,比如,叫堋构投 资者的资产可能达十亿、数十亿美元,但它在个特定的上市公司中持有的股票比例往往 只有1 左右。虽然9 0 年代后,美国的机构投资者拥隋股票的比例仍然在提高,但从总体 上看,美国的上市公司股权是分散的。英国公司的股权分散化也十分明显。1 9 9 2 年,英 国规模较大的上市公司中有1 7 3 家只有个大股东。其中,只有1 3 的公司拥有一个持股 超过2 5 的股东,6 9 6 的公司拥有个持股超过5 0 的股东。而只有1 的公司拥有一个持股 超过7 5 的股东。”企业融资以股权融资为主,资产负债率较低:在美国大多数股份公 司中,由于主要采用股权融资,资产负债率般在3 5 左右,与德国和日本6 眺左右的资 产负债率相比明显要低,在美、英等国公司的融资结构中,银行在企业中债权比重也大大 低于德国和日本。以股票市场为主导的外部治理机制发挥重要作用:与公司股权融资为 主和股权高度分散两僦相适应,在美、英等国高度发达的证券市场与股票的高度流动 性,为外部接管市场( t k g g l 脯J ) 发挥效用提供了条件,对公司经理层构成了治理压力。 单层式董事会制度:内部制衡与治理机关由股东大会、董事会及首席执行官三者构成,其 中股东大会是公司最高决策机构,美、英国家的公司治理结构中不设监事会,其监事会功 能由董事会中的独立董事以及下设的专门委员会承担。 9 中国特色公司治理结构研究 2 、德日的银行导向模式:又称作内部控制主导型公司治理。它是存在于德国、日本 和其他些欧洲大陆国家的治理模式,公司治理的关键是解决债权 、和经营者之间的代理 问题,企业的融资方式主要是通过银行间接融资,以债权为主、股权为辅,采取的是“共 同治理的模式”或称“多边治理模式”。这种模式的特点表现为: 股权相对集中:比如,在日本,公司的股权主要由法人( 包括金融口l 拘和实业公司) 控制, 法人持股比率由2 0 世纪6 0 年代的4 傩左右上升到9 0 年代的7 5 左右。法人持股形式大多 采用集团内企业交叉持股或循环持股。在德国,股权主要由银行、工商业公司控制。大 股东和银行控制公司:在日本,公司董事会主要由企业内部人员组成,对公司的监督和约 束既来自交叉持股的持股公司,又来自银行。而在德国,公司的大部分控审I 椒掌握在全能 银行手中,内部治理结构采取双层董事会钡度。德、日公司的股东监控机制是种“主动 性”或“积极性”的模式,并且主要是通过一个有能力行使股东权力的大股东来实施监督。 通常是家银行来代替它船睦制与监督公司经理的行为,从而达到参与公司控制与监督的 目的。大股东由于具有较强的控串巾阪,如果他们对公司经理不满意,并不像英美模式样 “用脚投票,而是直接“用手投票匕德、日两国虽然都属于内部控制主导型模式,但它 们在具体做法E 还是有些明显差异。比如,德国公司的内部治理结构实行的是双层萤事 会制度,依照法律规定,德国公司的业务执行职能和监督职能相分离,必须成立相对应的 两种管理机构,执行董事会( 即管理董事厶) 和监督董事会( 即监事会) 。管理董事会负责企 业的日常经营管理活动,是个执行监督董事会决议的执行机构,它相当于美、英等圄的 经理班子。监督董事会是公司股东、职工利益的代表机构和监督机构。德国公司法规定, 监督董事会具有以下重要权限;第一,任命和解聘执行董事,监督管理董事会是否按公司 章程经营;第二,对公司的财务状况进行审核;第三,对关系公司发展的重大问题具有决 策权力。在监事会组成人员中,有两个明显的特点:个是银行的代表占有较大比例,发 挥重要影响。另个重要特点是公司监事会有职工代表参加。按照德国1 9 7 6 年通过的参 与决定法规定,凡雇员人数在2 0 0 0 名以上的公司都必须吸收职工参加监事会,且比例 要达到5 0 。日本的公司治理结构形式上与美国类似,采用股东大会、董事会、经理层的 结构,不设监事会,但设有独立监察人( 也称监事) 。由于日本公司普遍存在着法 、持股, 总经理是法人股东代表,也是董事会的重要成员,日本公司的董事会成员中,股东代表特 1 0 中国特色公司治理结构研究 别少。从总体上看,具有股东身份的仅占9 4 ,而在上市公司中,具有股东身份的代表 更少,只有3 9 。董事会大部分成员由内部中、高层经营管理人员组成,日本公司的董 事会并没有真正成为行使监督权力的机构,而由经理人员组成的常务委员会实际上控制了 童事会的运行。 3 、东亚和东南亚国家的家族控审$ 溪式:此模式存在于东亚和东南亚的大部分国家或 地区,如韩国、香港特区、台湾地区、泰国、新加坡、马来西亚、菲律宾、印尼等,公司 治理结构的个显著特征是家族控审l 膜式。家族盛制型模式主要是指家族企业的种治理 模式,所谓家族企业,潘必胜( 1 9 9 8 年) 对家族企业的定义,他认为,当个家族或数个 具有紧密联盟关系的家族拥有全部或部分所有权,并直接或间接掌握企业的经营权时,这 个企业就是家族企业。根据家族关系渗入企业的程受及其影响度,他把家族企业分为三种 类型:第种是家族掌握全部的所有权与经营权;第二种是家族掌握大部分所有权并掌握 主要经营权:第三种是豸嗾掌握大部分所有权但基本不掌握经营权。该模式具有以下特点: 公司的股权般都集中在创业者家族手中:东南亚地区除日本家族控制企业所占比重较 少之外,在韩国,家族曝控了企业总数的4 8 2 9 6 ,台湾是6 1 6 ,马来西亚则是6 7 2 9 6 。 在菲律宾和印尼,最大家族控制了上市公司总市值的1 6 。各国最大的十个家够掘码分别 控制了本国市价总值的一半。企业主要经营管理权由家族成员掌握:控股家旗通常普遍 地参与公司的经营管理和投资决策,公司的高级管理职位也主要由掌握控股权的家族成员 担任,因此主要股东与经理层是合一的。经营者激励约束双重化:在韩国和东南亚国家 的家族企业中,经营者受到了来自家族利益和亲情的双重激励和约束。对家族成员经营者 来说,发扬光大家族父辈留下的事业,承担对家族资产保值和增值的责任,维持家族成员 的亲情,是对他们的经营行为进行激励和约束的双重重要机制。 家族企业集团普遍地选 择金字塔结构,第_ 层家族控股公司位于金字塔的项端,第二层是拥有重大资产的公司, 第三层包括了集团的上市公司,金字塔的最低层是现金收入及利益高的上市公司,集团向 公众发售这些公司的股票,并透过多种内部交易,把低层公司的收益传到金字塔E 层的母 公司,另一方面,集团又把一些利润较少、品质较差的资产从上层利用高价传到下层。 3 2 几种模式的对比分析 从对E 述三种主要模式的介绍中可以看出,不同治理模式各有其特点和优缺点。各 中国特色公司治理结构研究 类模式在对公司存在的根本目标、董事会的结构与职能、激励性薪酬计划、公司控制等许 多方面都有一些或大或小的差异: l 、从公司存在的根本目标看:在英美模式中,股东是公司的所有者和剩余索取者,公 司存在的根本目是为股东创造价值,股东价值的最大化被潜在地视为社会利益的最大化, 而公司的其他利益相关者如雇员、债权人等获得的仅仅是固定报酬。在日德模式中,公司 不仅仅是股东的工具,它应对更广泛的矛嗌相关者负起责任。如日本公司大多采用终身聘 用制,商层管理 、员如董事会成员都从该公司底层做起,他们耐员工待遇及福利等事项的 关注,往往胜于对股东利益的重视。这种非常密切的关系有助促进内部团结,是日本社会 的缩影。德国的企业职工通过选举职工代表参与监事会和职工委员会,来实现其参与企业 管理的“共同决定权”。这种公司内部的“劳资共决制”是德国公司治理的个重要特点。 除德国外,丹麦、荷兰、瑞典、法国等国家都在公司法中规定职工参与公司管理的制度。 有鉴于此,有学者将日德公司治理制度的精神称为“员工公司主义( E m p l o y e e C o w o r a 蝴) ”,而将英美模式称为“股东公司主R ( S h a r e h o l 蝴) ”。在东亚和拉 美家赫控镀幞式中,韩国、日本和泰国明显承认公司治理结构要采纳“利益相关者”概念。 而新加坡和马来西亚也承认公司的社会性,但没有在公司治理结构中强调“利益相关者”。 新加坡使用其他手段如立法来保障雇员、贷款人和客户的利益。马来西亚鼓励董事会对与 利益相关者的关系负责,但是强调董事会要对股东负责。 2 、从董事会结构与职能看:美国公司实行二元制的公司治理结构,即治理结构只由 股东大会和董事会组成,不设监事会,由董事会履行监督职责。董事会作为公司资产控制 权的拥有者,往往在公司治理结构中具有最为重要的地位。董事会由股东大会选举产生, 以外部董事( 或称非执行董事沩主,其中外部董事约占董孽哙减员的四分之三,这些夕h 部 董事多为曾担任过其他公司的高级领导职务者或某一方面的专家。内部董事则为公司的高 级主管人员,董事会下设若干委员会,如审核委员会、薪酬委员会,提名委员会等,负责 公司重大决策的制定和实施。其目的是保持董事会的独立性和客观性。如审计委员会负责 执行日常的监督事务,它的职责,一是向股东提供公司真实、全面的财务报告;二是向公 众报告该公司董事们的薪水和奖金。董事长领导董事会,首席Y 哳V g ( 通常由总经理担任) 负责管理公司日常经营。在一般情况下,董事会的 艮大部分实权掌握在外部董事手中, 1 2 中国特色公司治理结构研究 董事长一般都由外部董事兼任。独立董事的参与则有助于维持董事会和管理层之间的基本 控制关系。在必要的时候,外部董事有实力对公司的人事安排作出重要变动。目前,美国 公司董事会作用的排序,首先是监督和评价经理人员的工作,其次是与之相应的任免经理 人员的工作,再次是进行指导和咨询。董事会特别重视公司主要负责人即总经理的人选, 因为总经理密往可以决定一个企业的兴衰成败。董事会要对聘请的总经理的成败负责。日 本公司董事会几乎全部是内部董事,董事般由企业内部产生,经过长期考察和选拔而得 到逐步升迁。大多数董事由公司各事业部或分厂的领导兼任。日本公司中普遍设立由主要 董事组成的常务委员会,作为总经理的辅助机构有执行机构的功能。这样,以总经理为首 的常务委员会成员,其本身既作为董事参与公司的重大决策,又作为公司内部的行政领导 人掌握执行权,这种决策权与执行权相统一的公司,占日本股份有限公司的9 2 8 。在公 司内部,从社长、总经理到董事,既是决策者,又是执行者,构成了日本公司权力制度的 一大特色。日本公司董事会的另特色,是董事之间存在地位高低之分。在英美公司中, 董事的地位是平等的,但在日本,董事可再分为主席、总裁、高级常务董事、常务董事及 一般董事等。为了借鉴美国外部董事制度的精神,日本于1 9 9 0 年修订了商法及商法特例 法,对监事会制度做出三点修正:( 1 ) 将监事的任期从两年延长为三年;( 2 ) 将大公司监事的 人数调整为三人以上,其中一人须为外部独立监事;( 3 ) 监事会制度法定化。从实际效果来 看,由于缺乏历史和社会基础,日本公司中外部监事制度的建立仍较为少见。在德国公司 中,股东大会是公司权力机构,其主要职责是:确定选举监事会的具体措施,选举监事会 成员,修改公司章程,决定公司的解体。监事会是公司股东,职工利益的代表机构和决策 机构,相当于日美等国家的董事会。董事会也有人译作理事会是执行监事会决议、负责公 司日常运作的执行机构,其主要职责,一是负责公司经营管理,向监事会提供预决算报告, 向股东提供有关信息;二是在公司内部,董事会向监事会负责,对外是公司的法人机构。 德国公司的董事会职责相当于日美国家公司中的经理班子。董事会成员必须在生产经营管 理方面学有专长,股不少于1 0 人,每个董事都有明确的业务责任。为了协调劳资关系, 大公司董事会一殷有1 名工人代表主管人事。董事会成员可以是股东,也可以不是股东: 可以是本公司员工,也可以从社会上公开选聘。德国股份公司法规定,监事会有权任 命和罢免董事会成员并决定其报酬,董事会应就法定事项向监事会报告,董事会在执行公 1 3 中国特色公司治理结构研究 司章程或监事会规定的业务时,要经监事会同意,德国公司监事会成员不得与董事会成员 相互交叉任职,这与日美等国家不同,但公司董事长可担任下属公司的监事会主席。监事 会每年般开会3 _ 4 次,会议至少要有半数以上的成员参加才有决定权。可见,监事会的 权力和地位在某些方面要高于董事会。在德国,社会上的普遍看法是,在公司监事会占有 一席之地是种很高的荣誉。在皿洲地区,虽然有一些国家( 地因采取双层董事会,但绝 大多数国家采取单董事会。韩国尽管受到日本影响,但没有采取双层董事会。泰国正在 考虑由单董事会转向双层董事会来提高董事会独立性。绝大多数巫洲政府在推行新的公 司治理原则时,没有致力解决控股股东股权比重过高的问题。如果控股股东股权过高的问 题没有解决,即使公司指定了新的独立董事,并且形成了独立的董事会下属的委员会,但 是,在新加坡独立董事由控股股东而非般股东提名且指定的情况下,根本无法真实保障 董事会实现独立性 1 l 】。J 比外,真正有能力来担当独立董事的入选刁i 足,也是独立董事制 度难以真正见效的障碍。 3 、从激励性薪酬计划看:美国企业薪酬计划的杨b 是将管理层的个 、收益和广大股 东的利益统起来,从而使股东价值成为管理层的决策行为准则。根据这一思想,美国公 司管理层的薪酬股包括以工作表现为基础的工资、以财务数据为基础的奖金、以股价表 现为基础的股票期权、以及以服务年限为基础的退休计划。其中,行使期权计划的收入成 为管理层薪酬的主要来源【1 2 】。1 9 9 8 年美国前l o o 大企业高层经理人员的薪酬中,有5 3 3 来自期权计划,而这一数字在1 9 9 4 年为2 8 ,在8 0 年代中期仅为2 ,日本公司的经理 人员的薪水相比英美等国经理人员的薪水是很低的,但工作努力程度却不低。日本之所以 能够以相对的低薪成功地对公司经理人员实现有效激励【1 3 】,关毵于日本公司注重对经 营者进行事业型激励,而不是仅仅依靠物质型刺激。事业型激励包括职务晋升、终身雇用、 荣誉称号等。这种综合性、社会性的激励机制,对经营者更容易产生长期激励效应。在日 本,董事的薪酬是由股东大会通过个总数,再由总裁分发给董事,每人的薪酬是( 果密的。 但在英美,上市条例要求年报中必须列明董事的薪酬及切由该公司给予的报酬。、该模 式的优点是以主银行监督和事业型激励作为约束经理人员行为的主要机制,在一定程度匕 克服了经理人员的短期行为,避免外部接管所带来的资源浪费;其局限在于由于内部封闭, 资源流动性差,市场机制( 特别是资本市场和经理市场) 难以充分发挥效力,由此使得企业 1 4 中国特色公司治理结构研究 内部监督问题未能妥善解决,并会造成资源浪费。德国经理人员的报酬不象美国那样与公 司的盈利、股价直接挂钩,股票期权在德国几乎不存在。研究表明,在中等规模的德国公 司中,大约5 0 的管理者有部分与业绩挂钩的收入,但这部分收入只占他们总收入的 1 5 。 4 、从公司控制看:在美国,银行的控股公司不得持有任何非金融

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