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上市公司绩效与员工持股计划关系浅析 【摘要】中国公司高级管理人员的激励问题是人们关注的焦点，员工持股的激励效果也被人们所关注。本文根据深沪市上市公司的有关数据，考察了员工持股计划与上市公司绩效的关系。国内一些研究认为，经营者报酬和员工持股与公司绩效没有正相关关系，本文通过数据分析发现，员工持股是影响公司绩效的因素，但员工持股的比例与公司绩效指标没有相关关系。 【关键词】员工持股计划 公司绩效 回归分析 员工持股计划在我国自20世纪80年代初开始发展，发祥于浙江温州、台州及山东周村等地的股份合作制，并得到政府和社会的广泛认可，成为许多中小企业改制的普遍和首选形式，到21世纪初，这种制度已在我国股份制企业得到一定程度的发展。本文将通过对员工持股与公司绩效之间关系的分析，探寻提升我国上市公司绩效的途径。 1.员工持股计划与上市公司绩效 1.1什么是员工持股计划 员工持股计划（EmployeeStockOptionProgram，简称ESOP）指：为了吸引、保留、激励员工，通过让员工持有股票，而使员工享有剩余索取权的利益分享机制和拥有经营决策权的参与机制，它是一种特殊的激励计划。 1.2员工持股与上市公司绩效的关系 据国外实证调查，把员工持股公司和非员工持股公司进行比较，结果，员工已持股公司比非员工持股公司劳动生产率高1/3，利润高50%，员工收入高25%60%，这里可以看出ESOP对公司和员工双方都是有利的。 国内学者的实证研究得出的结论：员工持股对公司绩效有正面影响，但持股数量与比例与公司绩效无显著相关性。 2.对员工持股计划与公司绩效关系的实证研究 2.1样本描述 2.1.1样本选择和数据来源 本文运用条件选股取得的数据分析员工持股与公司绩效之间的关系，将2003年作为数据窗口，选取深沪两市截止2003年12月31日上市的1252家A股上市公司为总样本。为确保数据的有效性，尽量消除异常样本对分析有效性的影响，对原始样本作以下处理：剔除截至2003年12月31日深沪两市ST公司和净资产收益率大于50%和低于-50%的公司，避免因公司业绩极度不稳造成研究结论是去可靠性。最后共得到样本1131家。样本构成如下表1： 本文采用数据均来源于Wind资讯。 2.1.2具体采用的统计研究方法 首先用加权平均法计算平均每股收益率和平均净资产收益率，通过比较员工持股公司和非员工持股公司的绩效指标来分析员工持股与否对上市公司绩效的影响；其次用相关回归分析方法分析内部员工股和高管股对每股收益和净资产收益率的影响，以寻求员工持股与上市公司绩效的关系。 2.2实证研究 2.2.1员工持股与否对上市公司绩效的影响 分别用各个上市公司的总股本、股东权益作为权重，计算实行员工持股计划和不实行员工持股计划的公司的平均每股收益和平均净资产收益，如表2。 表2表明：在三种公司中，（1）综合考虑每股收益和净资产收益率，仅实行内部员工持股公司的绩效稍高于不实行员工持股计划的公司；（2）实行员工持股计划的公司中，内部员工持股的公司的绩效明显比高层管理者持股的公司好；（3）只有高管股的上市公司绩效明显低于非员工持股的上市公司绩效。因为所有员工都持股的公司样本只有4家，所以只将之列出作为参考，不做比较。 由此可以看出：员工持股对提升公司绩效有促进作用，是一种有效的激励手段。 2.2.2员工持股计划的三种情况下对每股收益、净资产收益的回归分析 统计学中常用决定系数表示回归方程的显著性水平，系数越小，显著性水平越低；用回归方程表示一变量对另一变量的影响程度。本文拟研究内部职工股、高管股两种股本对上市公司绩效的影响，回归分析结果见表3。 在表3中，回归方程的斜率表示相应种类的股本增加1%，公司绩效（每股收益、净资产收益率）增加的百分比，表明相应种类的股本对公司绩效的影响和贡献程度。由表3可以看出：员工股对每股收益的负面影响大与对净资产收益率的负面影响。相关系数R=0.061152（R2=0.003740）表明高层管理者持股比例与净资产收益率没有相关性；从相关系数R=0.034664（R2=0.001202）可以看出，高层管理者持股比例与每股收益也没有相关性；从相关系数R=0.209236（R2=0.043780）可以得出，内部员工持股比例与净资产收益率没有强相关性；从相关系数R=0.173049（R2=0.029946）可知，内部员工持股比例与每股收益也没有强相关性。 2.3对回归结果的评价 回归结果与国内学者的实证研究结果相同，即：员工持股对公司绩效有正面影响，但持股数量与比例与公司绩效无显著相关性。 实证分析的结果表明，内部员工持股比例与公司绩效指标弱势正相关，这说明持有公司股票的确对公司员工形成了一定的激励。形成这种激励的原因一方面在于，公司员工期望通过持有期间的努力工作，提高公司的业绩，进而提高自己持有的员工股可以自由流通时股票的流通价格，实现自身收入的最大化；另一方面，持有公司股票增强了员工的主人翁精神，荣誉感和责任感亦会使得他们工作积极性提高，从而有利于提高公司的业绩。 3.结论及建议 3.1结论 员工持股是影响公司绩效的因素，但员工持股的比例与公司绩效指标没有相关关系。 我认为员工股比例与公司绩效指标不相关的一个原因是单个员工持股份额很小，易发生搭便车现象，而且内部员工股在公司上市满三年后就可上市流通，发挥不了员工持股计划的长期激励作用。另一个原因是我国股市的弱势有效性，股价的涨跌被庄家操纵，不能反映公司经营绩效的好坏。另外很多公司将员工持股计划当作一种福利手段，无偿或以很低的价格将股票卖给员工，员工持股计划成了一种形式。 3.2建议 公司的经营绩效与公司的效率有很大关系，员工持股可以有效的提高企业的效率，从而提高企业的经营绩效。 我建议公司在实施员工持股计划的同时，要注意普惠、自愿、员工参与管理、与长期激励的目标相结合。 3.2.1应该把员工持股严格限定在本企业正式聘用的员工的范围以内；同时还应强调员工持股的广泛参与性，原则上要求企业正式聘用的员工都参与ESOP，明确规定参与ESOP的员工不得低于员工总数的90%，对公司全体员工进行激励。 3.2.2为了有效地进行激励，设计计划时要拉大差距。由国外资料调查显示，员工持股计划的作用与员工持股比例成正比。员工持股的问题，不是平均分配，持股面可以尽量大，但一定要拉开距离。一般企业高管人员与一般职工的认购比例原则上控制在4：1之间，从而达到既鼓励一般员工广泛参与持股又严格限制高管人员的过多持股，防止企业股份为少数人所垄断。在股权高度分散的公司中员工股比例不宜超过总股本的20%，防止在生产经营、利益分配等问题上职工持股会与经营者之间产生矛盾，甚至影响公司的正常经营。 3.2.3员工持股要和员工参与公司管理相结合。实证结果相关的研究和调查表明，ESOP引入可以提高公司绩效，但要与参与性的管理结合起来，才能发挥作用。 3.2.4将员工持股计划与养老计划相联系，体现长期激励的作用。只有在员工因故离开公司或退休时，才能按照当时企业股份的市场价格由员工持股会购回股份，付给员工相应的现金。这样，可以有效地避免因员工持股的随意转让造成股票市场的混乱，也可以避免公司内部员工因只注重股份的转让收入，而放松对公司发展的关心。特别是结合按员工工龄和贡献分配员工持股的方法，员工只有在公司长期工作，并真正促进了企业的发展，才有可能在离职或退休时得到较高的股份收入，从而使员工与公司同呼吸，共命运。 注释： 摘自王强、黄河愿：ESOP对企业全员激励作用M海口：南海出版社，2004. 同上 王强，黄河愿.ESOP对企业全员激励作用M.海口：南海出版社，2004. 参考文献： 1王强，黄河愿.ESOP对企业全员激励作用M.海口：南海出版社，2004. 2张小宁.经营者报酬、员工持股与上市公司绩效分析J.世界经济，2002年，10期：P57-P64. 3胡静敏.我国上市公司股权结构与经营绩效的关系研究J.南方金融，2004年，第8期：P41-P44. 4刘国亮，王加胜.上市公司股权结构、激励制度及绩效的实证研究J.经济理