投资投机与风险控制.ppt

投资、投机与风险控制,一、世界金融投机经典案例,荷兰世界金融投机狂潮的始作俑者。十七世纪的荷兰，欧洲金融的中心。世界上第一个具有现代意义的证券交易所正诞生在这里。十七世纪的荷兰，几乎是无人不赌、无所不赌，人们变着花样来赌博。在阿姆斯特丹，从大街小巷到宫廷戏院，随处可见可见赌徒们忙碌的身影。此时的荷兰，如日中天。海外扩张捷报频传，冒险的硕果更加刺激了人们的投机欲望。,世界金融投机经典案例,当时的阿姆斯特丹人发现，他们的市场需求量在一定时期内很少有大的波动，战争或天灾人祸却常常导致市场供应量大幅变动，而这恰恰提供了谋利的机会。于是，一些人开始收集市场信息，频繁地买进卖出黄金、白银、谷物、丝织品、陶瓷、香料等市场上出现的商品。而且，通过“买空”和“卖空”，大肆投机以谋利。,世界金融投机经典案例,如此商业氛围，证券市场已是呼之欲出。十六世纪，欧洲一些国家的股份公司有了实质性的发展。规模上倾向于高度集中，大量中小企业被兼并或自愿合并以壮大实力。经营上，母公司控股管理与对子公司的放权经营相结合，使其更具灵活性。十六世纪中期，具有近代意义的发行可转让股票的股份公司产生。1602年，荷兰东印度公司发行了大量的可转让股票。股票很快在阿姆斯特丹市场流行，投机炒作可以使股票面值翻上好几倍，因而掀起了一股投机狂潮，市场的发展最终促成了具有现代意义的证券市场的诞生。,世界金融投机经典案例,1611年，阿姆斯特丹交易所正式成立，东印度公司的股票首次挂牌交易。随后，伦敦紧步阿姆斯特丹后尘，巴黎、法兰克福也相继建立了证券交易所。赌博投机证券市场。现代证券市场根植于人们的投机心理，由此不难理解，人们贪得无厌的赌博欲望和投机心理促进了证券市场的诞生。尤其当游戏规则未健全时，赌博、投机与证券市场相互依存，并没有多大的本质区别。,“郁金香风波”谁搞垮了世界头号帝国？,阿姆斯特丹不仅是世界证券市场的发源地，而且是世界经济历史上第一起重大投机狂潮“郁金香风波”的发生地，经济学上著名的“郁金香现象”即由此而来。当时的荷兰，是培育投机者的温床，人们对赌博和投机的欲望是如此地强烈。郁金香是一种百合科多年生草本植物1593年，来自维也纳的植物学教授将一批原产于土耳其的郁金香带到了荷兰的莱顿王公贵族登门拜访，一睹为快。,“郁金香风波”谁搞垮了世界头号帝国？,挺而走险的人乘教授不备窃走他许多郁金香球径“花朵越奇异古怪，其价格就越高。”投机商们大量囤积郁金香，坐等价格上涨舆论的鼓吹推波助澜芸芸众生们竞相效仿，疯狂地抢购。,“郁金香风波”谁搞垮了世界头号帝国？,1636年，由于郁金香珍贵品种的需求量不断增长，荷兰一些城市的股票交易场所，专门设置了定期的销售市场“一夜暴富”的美妙神话也吸引了欧洲各国的投机商纷纷涌入荷兰任何财富与郁金香相比都变得黯然失色，短短一年时间，郁金香价格的涨幅竟然高达5900%！,“郁金香风波”谁搞垮了世界头号帝国？,所有的狂热投机行为有着同样的规律：价格上涨吸引众多投资者涌入，结果又进一步推高价格，最终所有人都进来时，价格被推高到一个极高的高位，长期的居高不下使得人们忐忑不安、心存疑惧。此时，任何风吹草动都可能压垮整个市场。,“郁金香风波”谁搞垮了世界头号帝国？,一位不知情外国水手因贪嘴招致牢狱之灾。少数敏感的人感觉不妙，开始卖出球茎。尽管政府官员发表正式声明称价格下跌毫无道理，但无人理睬，一星期之后，郁金香的价格真的已和洋葱头相差无几。世界金融投机始作俑者为之付出惨痛代价！投机狂潮导致的大恐慌给荷兰造成了非常严重的影响，繁荣的经济成为昙花一现，陷入长期大萧条的困境，一个盛极一时的世界头号帝国从此走向衰落。,“郁金香风波”谁搞垮了世界头号帝国？,“郁金香现象”-群体近似疯狂的贪婪为什么直到现在，“郁金香现象”还会一而再、再而三的上演？“江山易改，本性难移。”在市场这个群体中，每个人的心理和行为都会受到群体中其他人的影响。当其他人对一件事物的看法与自己相同时，自己的原有观点极有可能会被强化和放大；如果不同，自己本身的观点则会被削弱甚至改变。,“郁金香风波”谁搞垮了世界头号帝国？,一旦市场形成大多数人统一的看法，在群体内个体的相互作用下，市场整体的心理会不断地自我增强。人们对郁金香的喜爱和其价格的上涨互为因果，循环往复，最终导致了极为疯狂的郁金香狂潮。,教训与反思,人们对任何事物的喜好过了头，都会陷入盲目不理智状态，势必产生大量的泡沫1999年至2000年初，世界范围内的互联网及高科技的狂潮泡沫终归要被洗去，纳斯达克指数从2000年3月最高的5132点开始下跌，2001年最低曾跌至1400多点，跌去了70%以上。,教训与反思,教训与反思,郁金香狂热之所以能如此登峰造极，都是人性的贪婪惹的祸。证券投资与实业投资，最忌讳的都是过于贪婪。巨人、托普大量经典案例在贪婪的驱使下，投机者一次次地从别人手里接过接力棒，从没有人愿意相信自己是“接最后一棒的傻瓜”。谁是“接最后一棒的傻瓜”?脆弱的心理，是赌徒的另一个特质。只要一有风吹草动，没有丝毫稳固根基的“空中楼阁”就会晃动。在恐慌发生之前，无论投机者的热情多么高涨，这时都会夺路而逃。,南海泡沫的破灭,旨在“帮助政府解决国债负担”的南海公司承担了1000万英镑的政府债信，以显示其雄厚的经济实力和履行义务的能力。公司董事并非真要帮助政府，而是想利用特权达到自己的目的，他们的阴谋中充满了强烈的私欲和投机欲。1000万政府债券，都可用来交换南海公司的股票。,南海泡沫的破灭,大众都认为南海公司有厚利可图，对它情有独钟。可实际上，南海公司经营不善，利润微乎其微。一次南美贸易中，墨西哥港急需的几船羊毛，却被该公司运到哥伦比亚港。1720年，在海峡彼岸的法国，由密西西比公司股票上涨所引发的投机热潮正吸引着整个欧洲的资金大量流向法国。英国人不甘示弱。短短6个月的时间里，南海公司股价涨幅高达700%。,南海泡沫的破灭,英国人的愿望果然实现了：整个欧洲的财富向英国滚滚涌来。到处都是吹起来的气泡：有从铅中提炼出金和银的；有为私生子建造医院的；有搞海水淡化的；还有生产“永动机”的；几乎有上百个惊世骇俗的“美妙”项目，五彩纷呈，一个比一个富有欺骗性，并很快获得了泡沫的“美誉”。气泡终究是要破灭的，当投机狂热达到巅峰之时，投机者也走到了万丈深渊的边缘。,南海泡沫的破灭,“南海扑克牌”的面世预示了“南海泡沫”的破灭，其中黑桃上的评论更是妙语惊人：“摧毁芸芸众生的罕见发明，只杀国内傻瓜不伤国外笨蛋。朋友们，莫惧怕这可怖机器，它只伤害股票持有人！”,南海泡沫的破灭,著名的物理学家牛顿，也在南海泡沫中损失约两万英镑，他感叹道：“我可以测量天体的运行，却不能计算人类的愚蠢。”堡垒首先是从内部攻破：面对高挂的股价和公司不妙的前景，终于有一位董事承受不了巨大的心理压力而率先全部抛出，并由此引发了恐慌与崩盘。,南海泡沫的破灭,18世纪的南海泡沫事件给英国留下了严重的创伤。为了避免大众再受愚弄，1720年7月，政府颁布了“禁止气泡公司法案”，禁止公司发行股票。此后股票在英国销声匿迹长达一个多世纪，饱受投机之苦的英国人谈股色变，视之为洪水猛兽。直到1825年，该法案才被废止。,教训与反思,南海公司充分迎合了人们急于投资的心理。与荷兰郁金香投机狂潮所不同的是，英国的南海泡沫是投机与欺骗结合的产物。我国证券市场十多年的发展历程中,虚构利润、伪造财务报表、侵占上市公司资源等巧取豪夺投资者权益以满足少数人私欲的现象也层出不穷。,教训与反思,无论是成为最光彩夺目泡沫的南海公司，还是后来吹出的许多小气泡的公司，它们的出现都和公众的非理性预期有着密切的关系。在南海泡沫危机中，涌现出了大量的投机骗子，他们所推出的五花八门的融资提案，很多都是根本不切实际的。,教训与反思,我国股市中不断变化的“热点板块”与包装“概念”外衣的上市公司。查尔斯麦凯在他的经典之作惊人的流行妄想回忆录中叙述道：“大众与南海公司同样犯有过错，却毫不反思，几乎没有人批评人们的轻信与贪婪”在历史的长河中，投机狂潮之所以能够一幕又一幕地上演，就是因为千百年来人们贪婪的本性没有改变，而且随时可能被诱惑而激发。,1929年美国股市大崩溃,美国资本市场是当今世界上最高效、最具活力的资本市场，美国经济和股市已持续了半个多世纪的繁荣。美国人也会犯与“郁金香狂潮”和“南海泡沫危机”相类似的错误。二十世纪二十年代，在这块崇尚自由和成长机会的乐土上，发生了人类文明社会中最大的一次投机热潮和股市崩盘，对当时的美国社会和世界经济都造成了重大影响。,1929年美国股市大崩溃,从19世纪后30年开始，美国经济进入高速发展时期。到了20世纪初，美国已经把英、法、日等国甩到了后面，成为世界头号经济强国。虽然也参加了一战，但由于战场不在本土，美国经济的强劲增长并未因此受到严重影响。相反，战争需要消耗的大量物资使得美国的国内就业扩大，外贸出口迅速上升，国际收支状况大为改善，美国一举由债务国变成了债权国。,1929年美国股市大崩溃,大发战争财为美国经济带来了一派繁荣的景象，似乎人人都相信这种繁荣将永久持续下去。繁荣中孕育着投机的气氛，华尔街自然成了万众瞩目的焦点。1928年，股市投机已成为全美休闲运动，人人乐于此道。,1929年美国股市大崩溃,股市在急剧地升温，1928年3月到1929年9月期间，股价上涨的幅度相当于过去5年的涨幅，日涨幅超过10的个股屡见不鲜。1929年9月3日,市场平均股价达到了此后25年都未能超越的顶点。“无尽的繁荣”之链即将断裂，而在此之前几个月，其实一般的商业活动就已经开始走下坡路了。,1929年美国股市大崩溃,1929年9月5日，正当人们翘首企盼更美好的一天时，一位其貌不扬的金融专家罗杰巴布森在金融家午餐会上给股市泼了一盆冷水：“我重复去年和前年在此说过的话，一场市场崩溃迟早要来临。工厂将会倒闭，工人将会失业，恶性循环将会到来，后果将是一场空前的灾难和危机”,1929年美国股市大崩溃,当天下午股市大幅跌落，出现了所谓的“贝森金口”。市场的信心随之动摇。10月24日清晨,美国总统胡佛在向新闻界发布的讲话中说:“经过繁荣的七年，我们的经济是建立在殷实和富有的基础上，生产和分配并未失去往日的平衡，经济形势平稳，投资者的忧虑是多余的。”,1929年美国股市大崩溃,当市场发生恐慌时，谁也无法挽回。历史上一再重复的规律是：一旦投机“泡沫”升空，则必将以报复性的下跌结束，非人力可以左右。胡佛的演讲言犹在耳，一场更大的抛售潮已铺天盖地而来，举国上下茫然失措。,1929年美国股市大崩溃,10月28日,星期一,是美国股市历史上最悲惨的日子之一,以后仅有1987年10月19日(日跌幅22.62，世界金融史上另一个黑色的星期一)、20日的惊慌失措才可与之相比。当日成交量空前放大，股价下跌创下日跌幅12.82的历史记录。随后长达三年，股市均处于惨淡的大熊市中。直到1932年股市才触底，道指从1929年9月最高386点跌至1932年7月的最低40.6点，跌幅高达90%！,1929年美国股市大崩溃,1929年美国股市大崩溃,随之而来的就是美国社会经济长达5年的“大萧条”:工厂倒闭，银行破产，无数人无家可归，哀鸿遍野1929年至1933年,美国国民收入由878亿美元降至402亿美元。,1929年美国股市大崩溃,胡佛在与他的私人助理的交谈中说到：本来，美国经济基础健全而繁荣。然而，市场同我们开了一个严肃的玩笑，它最终证明我们国家繁荣的背后一直在孕育着这场深刻的危机。尽管我手中握有几百万联邦军队和几百亿美元的债权，但在这场可怕的灾难面前，它们是如此的苍白无力。,1929年美国股市大崩溃,1929年美国的股市崩溃，不但断送了美国人永久繁荣的美梦，所造成的经济影响也迅速在资本主义世界蔓延开来，并导致了全球性的经济危机。同郁金香投机狂潮和南海泡沫一样，历史又一次向世人证明，在一段长时间的持续繁荣后，普遍过度乐观的心理，会使人们的头脑开始膨胀，危机和隐患也就日益严重，“算总帐”的日子必将到来。,1929年美国股市大崩溃,众多金融界的知名人士，如纽约股票交易所副总裁理查得惠特尼、美国国民商业银行总裁米切尔等乐观的论调，也使得投资大众更加深信美国经济将永久繁荣。1928年胡佛在竞选总统时，也乐观预言：“贫穷从这个国家消失的日子将很快到来。”无疑，在这次投机狂潮中，这些知名人士的论调起到了推波助澜的作用。,1929年美国股市大崩溃,人力无法挽回股市的崩溃。股市与经济密切相关：这场金融危机迅速波及到其他经济领域，给美国经济带来极其沉重的打击，并成为一次规模空前的世界性经济危机。这场危机使整个资本主义世界工业生产降低了40%，退回到比1913年还低10%的水平。,1929年美国股市大崩溃,股市崩溃的危害不仅仅表现在股票所代表的实质资产的贬值，上市公司在股市中正常的融资活动被破坏，而且还对人们未来的投资信心造成了沉重的打击。由于人们遭受了巨大的损失，消费欲望大减，社会总需求也相应下降，造成了更为严重的商品积压。这一切必然导致经济运行水平的下降和长期的大萧条。,一、风险的种类,了解证券投资风险的种类，是开始投资时很重要的一步。风险是一种不确定性，这是任何一项投资都无法回避的。其实，就是存款也得面临通货膨胀的威胁。了解风险的种类，投资者就可以设法控制和降低风险。,风险的种类,.经营风险经营风险（businessrisk）是指和公司营业额、利润相关的不确定性。不同的行业风险不同，不同的企业经营风险也各不相同。对比较保守的投资者而言，选择利润稳定的公司投资，可以降低经营风险。经营风险不仅影响普通股，也影响到公司债券和优先股。,风险的种类,2.财务风险财务风险（financialrisk）是指一家公司债务金额相对于股东权益的多少。债务占的比例越高，财务风险就越大。由于公司收入首先要支付借款本利，债务比例高，容易使公司陷入财务困境，甚至使公司破产，从而使公司股票一钱不值。,风险的种类,3非系统性风险非系统性风险(unsystematicrisk)或称未分散投资风险(diversifiablerisk)是指仅投资一家公司即俗话所说的把所有鸡蛋都放在一个篮子里所带来的风险。,风险的种类,4市场风险市场风险（marketrisk）是指证券价格的波动性。影响证券价格波动的力量是错综复杂的，甚至与基本面无关的外部事件都可以影响到证券价格的波动。很多外部事件的发生甚至无法事先预测，比如自然灾害、战争、政权变动等。外部事件导致整个市场大跌时,分散投资也无济于事。,风险的种类,5购买力或通货膨胀风险把钱埋藏在地下或存在银行，可以避免市场风险，但却不能回避购买力风险（purchasingpowerrisk）。如果出现通货膨胀，投资者的实际购买力就会下降。通货膨胀对报酬固定、收益率低的投资影响最大。有些资产的价值随物价变化，如房地产、股票，温和的通货膨胀下往往会有较好的表现。,风险的种类,6利率风险利率风险（interestraterisk）是指市场利率变动，对资产投资价值的影响。利率变动的影响是广泛而深远的。其中，债券和优先股受影响最直接，股票市场也会受到实质性影响。,风险的种类,7政治风险政治风险（politicalrisk）是指政治环境的变化对证券市场的影响。不同的政治集团在经济、社会福利、外交等诸多方面会采取不同的政策，对不同资产也会产生相应的影响。,风险的种类,8流动性风险流动性风险（liquidityrisk）是指投资者将所投资资产转换成现金时，可能出现的损失。有些投资工具流动性高，兑付现金时不会出现大的损失，例如储蓄、国债的流动性就较高，股票的流动性风险相对就大些。对大资金而言，尤其如此。,风险的种类,9汇率风险如果你投资的资产涉及到不同的外汇，则汇率变动也会影响到资产的价值。例如，人民币目前相对于美元有升值的压力，一旦人民币对国际通用货币美元升值，出口型企业的竞争优势会受到很大影响。,风险的种类,以上对投资风险的一些主要方面进行了讨论，了解和认清各种不同类型的投资风险，有助于我们选择投资目标和建立投资组合时,尽力将风险降至较低水平。一般来说，风险和收益是正相关的，投资风险越大，回报往往也越丰厚。,二、风险与收益的一般模型,（一）资本资产定价模型的由来一个好的风险与收益模型应当包括如下内容：（1）可以度量广义风险；（2）能够区分需要补偿的风险和不需补偿的风险；（3）风险度量标准化，以便于分析和比较；（4）将风险度量转换成期望收益；（5）行之有效。资本资产定价模型建立的前提是：收益的方差能够恰当地度量风险，只有不能通过分散投资消除的风险才需要补偿。,风险与收益的一般模型,（1）度量风险CAPM中，方差是风险的唯一度量。表3.1美国不同类别投资的收益(19261992年)投资类别平均年收益(%)标准差(%)普通股12.4020.60小型公司的股票17.6035.00长期公司债券5.808.50长期政府债券5.208.60短期美国国债3.603.30通货膨胀率3.204.70资料来源：InvestmentValuation,chapter3,AswathDamodaran,风险与收益的一般模型,（2）需要补偿的风险(a)分散投资减少风险在直觉上的解释任何一项资产的风险来源于两个方面：特定行为，它只影响该种资产的价格；市场行为，它影响所有资产的价格。(b)分散投资减少风险作用的统计分析统计检验：增加投资组合中资产的数量，观察整个投资组合收益方差的变化情况。,风险与收益的一般模型,(c)只包含两种资产的投资组合的方差p=WAA+(1WA)Bp2=WA2A2+(1WA)2B2+2WA(1WA)ABAB其中：WA是投资组合中资产A的权重方差公式中的最后一项也可写成两种资产协方差的形式，即：AB=ABAB,风险与收益的一般模型,例1：包含两种资产的投资组合的方差资产的期望收益是15%，标准差是30%；资产的期望收益是18%，标准差是40%。两种资产的相关系数是0.25。则两种资产各占一半的投资组合的期望收益与方差计算如下：P=0.515%+0.518%=16.5%p2=0.52(30%)2+0.52(40%)2+20.50.50.2530%40%=0.0775p=27.84%投资组合的标准差低于其中每项资产的标准差。,风险与收益的一般模型,(d)最小方差投资组合。例1中，两种资产组成的投资组合的方差在资产A的权重大约为70%的时候取最小值，投资组合方差取最小值时资产的权重可以通过两种资产投资组合的方差计算公式精确地得出：P2=WA2A2+（1WA）2B2+2WA（1WA）ABABP2/wA=2WAA2+（2WA2）B2+2ABAB4WAABAB=0,风险与收益的一般模型,上式所得的解即投资组合方差取最小值时资产的权重：WA*=（B2ABAB）/（A2+B22ABAB）代入例1的数据得：（4020.253040）WA*(302+40220.253040)=1300/(900+1600600)=1300/1900=68.42%因此，68.42%投资于资产和31.58%投资于资产的投资组合能够获得最小的方差。,风险与收益的一般模型,(e)相关系数和投资组合方差两种资产构成的投资组合的总方差显然是这两种资产相关系数的函数。两种资产的相关系数（）越大，风险就越大，分散投资获取的利益就越小。=1，分散投资未获任何好处。下降，投资组合的标准差（P）也随之下降。,风险与收益的一般模型,(f)从两种资产的投资组合，到三种资产的投资组合，再到n种资产的投资组合。三种资产构成的方差可以写成每种资产的方差,每种资产在投资组合中的权重和两两资产相关系数的函数。具体公式如下：P2=WA2A2+WB2B2+WC2C2+2WAWBABAB+2WAWCACAC+2WCWBBCCB,风险与收益的一般模型,其中：WA，WB，WC是三种资产在投资组合中权重A2，B2，C2是资产A，B，C的方差AB，AC，BC是资产A，B，C两两之间的相关系数由此扩展到n种资产组成的投资组合的情况：nnP2=WiWjijiji=1j=1,风险与收益的一般模型,一种资产与其本身的协方差就是它的方差。假设资产的平均收益标准差为，两两资产的平均协方差为ij。进一步假设投资组合中资产是等权重的。那么n种资产构成的投资组合的方差可以写成：P2=n(1/n)22+(n1)/nij协方差的数目=n(n1)/2n是投资组合中资产的数目,风险与收益的一般模型,表3.2协方差数目与投资组合中资产数目的关系资产数目协方差数目2151010452019010049501000499500,风险与收益的一般模型,例2：投资组合的方差与资产数目的函数关系假设资产的平均收益方差为50%，两两资产的平均协方差为10%，那么:5种资产构成的投资组合的方差为：P2=1/550%+4/510%=18%10种资产构成的投资组合的方差为:P2=1/1050%+9/1010%=14%当投资组合中资产数目增加时，投资组合方差不断接近于平均协方差。,风险与收益的一般模型,(g)收益最优化马克维兹的投资组合大数目资产构成的投资组合的方差是可以估计的，因此我们可以用均值和方差来优化投资组合的结构，资本资产定价模型也正是在这一基础之上构建的。最优投资组合的求解如下：,风险与收益的一般模型,收益最大化风险最小化i=ni=nj=nmaxE(RP)=WiE(Ri)minp2=WiWjiji=1i=1j=1i=nj=ni=ns.t.p2=WiWjijP2s.t.E(RP)=WiE(Ri)=E()i=1j=1i=1其中：P2是投资者的期望方差E（）是投资者的期望收益上述方法获得的投资组合称作马克维兹最优投资组合。,风险与收益的一般模型,两个主要的问题：计算投资组合的方差时需要两两资产的协方差，所以最优化计算时需要大量的数据。资产数目越多，难度越大。该方法没有考虑到对于投资者来说一个十分重要的投资选择，即投资于无风险的政府债券。另外，无论是资本资产定价模型还是马克维兹最优投资组合都有一个共同的假设：分散投资时没有交易成本和信息成本。这一点使它们遭到诸多非议。,风险与收益的一般模型,（3）包括无风险资产的最优投资组合顾名思义，无风险资产的期望收益总是等于其实际收益；尽管无风险资产的收益不断变化，无风险资产没有方差的特性使得它与任何风险资产之间都不存在相关性。这就使任何风险资产或投资组合与无风险资产进行组合时标准差呈线性变化。,风险与收益的一般模型,证明：假设有风险投资组合的方差是r2,Wr是投资到所有风险资产的权重之和，其余部分投资于无方差且与其它任何风险资产无相关性的无风险资产之上。则全部投资组合的方差可以写作：P2=Wr2r2P=Wrr可见，投资组合的方差与有风险资产组合的方差呈线性关系。,风险与收益的一般模型,（1）以市场投资组合为标准度量不可分散风险假设m2是市场投资组合在加入新资产前的方差，新加入资产所占的权重是Wi，它与市场投资组合的协方差是COVim,则在加入新资产之前和之后市场投资组合的方差可以计算如下：资产i加入之前的方差=m2资产i加入之后的方差=m12=Wi2i2+(1Wi)2m2+2Wi(1Wi)covim,风险与收益的一般模型,因为市场投资组合包括了整个经济系统中所有交易的资产，所以任何一种资产在投资组合中所占权重都很小。因此，公式中的第一项将趋向于零，第二项趋向于m2，剩下的第三项可以用来度量新资产的加入风险。,风险与收益的一般模型,市场投资组合与其本身的协方差就是市场的方差，因而单个资产与市场投资组合的协方差可以通过除以市场方差来进行标准化，不可分散风险的标准化量度就是资产的系数。i=covim/m2,风险与收益的一般模型,市场投资组合的值为1；风险高于市场平均值的资产的值大于1；而比市场平均水平安全的资产的值小于1；