筹资管理()(2).ppt

第三章筹资管理,3.1概述3.2资本金筹资3.3负债筹资3.4资本成本和资本结构,3.1概述,3.1.1筹资渠道及方式1.筹资渠道2.筹资方式3.1.2筹资方式1.自有资金的筹集2.借入资金的筹集3.混合性筹资3.1.3筹资原则,1.筹资渠道,国家财政资金银行贷款资金非银行金融机构资金其他企业单位资金民间资金企业自留资金外商和港澳台资金,2.筹资方式,吸收直接投资发行股票企业内部积累银行借款发行债券融资租赁商业信用。,1.自有资金的筹集,自有资金是指投资者投人企业的资本金及经营中所形成的积累，它反映所有者的权益，又称权益资金。其出资人是企业的所有者，拥有对企业的所有权。企业则可以独立支配其所占有的财产，拥有出资者投资所形成的全部法人财产权。企业自有资金的筹集方式，又称股权性筹资，主要有吸收直接投资发行股票企业内部积累等。,2.借入资金的筹集,借人资金是指企业向银行、其他金融机构、其他企业单位等吸收的资金，它反映债权人的权益，又称债务资金。负债筹资的出资人是企业的债权人，对企业拥有债权，有权要求企业按期还本付息。债权性筹资主要有银行借款发行债券融资租赁商业信用等,3.混合性筹资,企业在筹资过程中发行的证券，有的基本性质是股票，但又具有债券的某些特点，有的基本性质是债券，但又可能转化为股票。对于这种具有双重性质的筹资活动，人们称之为混合性筹资，主要有：发行优先股发行认股权证发行可转换债券。,3.1.3筹资原则,合理确定资金需要量，努力提高筹资效果周密研究投资方向，大力提高投资效果适时取得所筹资金，保证资金投放需要认真选择筹资来源，力求降低筹资成本合理安排资金结构，保持适当偿债能力遵守国家有关法规，维护各方合法权益,3.2资本金筹资,3.2.1企业资本金制度3.2.2吸收直接投资3.2.3普通股筹资3.2.4优先股筹资,3.2.1企业资本金制度,1.企业资本金的概念和形成2.企业资本金的筹资3.企业资本金的管理4.企业资本金制度的作用,1.企业资本金的概念和形成,企业资本金的概念指企业在工商行政管理部门登记的注册资金，是各种投资者以实现盈利和社会效益为目的，用以进行企业生产经营、承担有限民事责任而投入的资金。资本金按照投资主体，国家资本金法人资本金个人资本金外商资本金,2.企业资本金的筹资,筹集资本金的最低限额筹集资本金的方式筹集资本金的期限资本金的评估与验收出资者的责任及违约处罚,筹集资本金的最低限额,公司法规定：股份有限公司的注册资本的最低限额为1000万元，如需高于1000万元的最低限额的，由法律、行政法规另行规定。有限责任公司的注册资本的最低限额分别为：生产经营为主的公司50万元，商品批发为主的公司50万元，商品零售为主的公司30万元，科技开发、咨询服务性的公司10万元。,筹集资本金的方式,企业筹集资本金的方式可以吸收货币资金的投资，可以吸收实物无形资产等的投资。此外，有关制度还规定了无形资产出资的最高比例。如公司法规定，以工业产权、非专利技术作价出资的金额不得超过股份有限公司注册资本的20，国家对采用高新技术成果有特别规定的除外。对股份有限公司也有类似的规定。有时还确定企业货币资金的最低比例,筹集资本金的期限-21,关于资本金筹集期限问题，通常有三种办法：实收资本制，在企业成立时，需确定资本金总额，一次筹足，实收资本与注册资本数额一致，否则企业不能成立；授权资本制，在企业成立时，虽然也要确定资本金总额，但是否一次筹足，与企业成立无关，只要筹集了第一期资本，企业即可成立，其余部分由董事会在公司成立后进行筹集，这样，公司成立时的实收资本与注册资本就不相一致；折衷资本制，企业成立时确定资本金总额，不一定一次筹足，类似于授权资本制，但要规定首期出资的数额或比例及最后一期缴清资本的期限。,筹集资本金的期限-22,我国有关财务制度规定，资本金可以一次或分期筹集。一次性筹集的，从营业执照签发之日起6个月内筹足。分期筹集的，最后一期出资应当在营业执照签发之日起3年内缴清，其中第一次投资者出资不得低于15，并且在营业执照签发之日起3个月内缴清。此项规定基本上属于上述第三种办法。,资本金的评估与验收,吸收实物、无形资产筹集资本金的，应按照评估确认的金额或者合同协议约定的金额计价。企业筹集的资本金必须聘请注册会计师验资，出具验资报告，由企业以发给投资者出资证明书。,出资者的责任及违约处罚,企业筹集资本金的数额、方式、期限均要在投资合同、协议中规定，并在企业章程中加以规定，以确保企业能够及时、足额筹得资本金。如果投资者未按规定出资，即为投资者违约，企业和其他投资者可以依法追究其责任，国家有关部门还应按照有关规定对其进行处罚。投资者在出资中的违约责任有两种情况：一是个别投资者单方违约，企业和其他投资者可以按企业章程的规定，要求违约方支付延期出资的利息，赔偿经济损失；二是投资各方均违约或外资企业不按规定出资，则由工商行政管理部门进行处罚。,3.企业资本金的管理,资本确定原则要求在公司章程中必须明确规定公司的资本总额。资本充实原则对企业登记注册的资本金，投资者应在规定的期限内缴足，以满足生产经营的需要；所投资本必须是实实在在、不折不扣的，公司不得折价发行股票。资本保全原则公司除由股东大会做出增减资本决议并按法定程序办理外，不得任意增减资本总额。资本增值原则资本统筹使用原则,4.企业资本金制度的作用,有利于明晰产权关系，保障所有者权益；有利于维护债权人的合法权益；有利于保障企业生产经营活动的正常进行；有利于正确计算企业盈亏，合理评价企业经营成果。,3.2.2吸收直接投资,1.吸收直接投资的种类2.吸收直接投资的条件3.吸收直接投资的程序4.吸收直接投资的评价,1.吸收直接投资的种类,国家资本金法人资本金个人资本金外商资本金,2.吸收直接投资的条件,企业通过吸收直接投资而取得的实物资产和无形资产，必须符合生产经营和科研开发的需要，在技术上能够消化应用。在吸收无形资产投资时，应符合法定比例。企业通过吸收直接投资而取得的实物资产和无形资产，必须进行资产评估。,3.吸收直接投资的程序,确定吸收直接投资的数量国有独资企业的增资须由国家授权投资的机构或部门决定；合资或合营企业的增资须由出资各方协商确定。选择吸收直接投资的具体形式吸收资本方应选择那些有诚意、有技术、懂管理、能和平共处的投资者。投资形式应以现金为主。签署决定合同或协议。取得资金来源。签署决定或投资协议后，应按规定或计划取得资金来源,4.吸收直接投资的评价,优点：吸收直接投资所筹资本属于企业的自有资本，与借人资本相比较，它能够提高企业的资信和借款能力。吸收直接投资不仅可以取得一部分现金，而且能够直接获得所需的先进设备和技术，尽快形成生产经营能力。吸收直接投资的财务风险较低。主要问题是：外商的设备、技术等作价过高，中方的资产按面值作价过低，外商的资本金及时足额到位率低，中方过于迁就不索赔不追讨；,3.2.3普通股筹资,1.股票的特点及种类2.股票的发行3.股票上市4.普通股筹资评价,1.股票的特点及种类,股票的特点股票的种类,股票的特点,永久性永久性是指发行股票所筹集的资金属于长期自有资金，没有期限，不需归还。流动性股票作为一种有价证券，在资本市场上可以自由转让、买卖和流通。特别是上市公司发行的股票具有很强的变现能力，流动性很强。风险性风险的表现形式有：股票价格的波动性、红利的不确定性、破产清算时股东处于剩余财产分配的最后顺序等。参与性,股票的种类,股票按股东权利和义务的不同普通股：普通股股票是股份制企业发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特别限制，股利不固定的股票。优先股：是股份制企业发行的优先于普通股东分得经营收益和破产时剩余财产的股票按股票是否记名，可分为记名股票和无记名股票按是否标明票面金额，可分为有面额金额和无面额金额股票,2.股票的发行,设立发行股票的基本程序增资发行股票的基本程序股票发行的方式股票推销方式股票发行价格,设立发行股票的基本程序,发起人认购全部股份，交付股资发起设立：发起人交付全部股本后，选举董事会、监事会，由董事会办理设立登记事项。募集设立：发起人认足其应认购的部分，其余向社会募集。提出募集股申请公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议招认股份，交纳股款召开创立大会，选举董事会、监事会办理公司设立登记，交割股票,增资发行股票的基本程序,做出发行新股的决议公司应根据生产经营情况，提出发行新股的计划。新股的种类、股数及发行价格应由股东大会根据公司股票在市场上的推销前景及筹资的需要、公司盈利财产增值情况，并考虑发行成本予以确定。提出发行新股的申请公开招股说明书，制作认股书，签订承销协议招认股份，交纳股款，交割股票召开股东大会改选董事监事，办理变更登记并公告,股票发行的方式,有偿增资发行股票方式有偿增资是指投资者须按股票面额或溢价，用现金或实物购买股票。它包括公开招股发行方式，老股东配股发行方式和向第三者配股发行方式三种。无偿增资发行股票方式无偿增资是指公司无代价地将股票交付给股东。目的不在于筹资，而是为了调整公司所有者权益的内部结构，增强股东的信心。它包括转增方式(资本公积转入股本)，股票股利方式(将公司盈余转为股本)和股票分割方式(不增加股本，纯粹增加流通股数，降低了股票的票面金额和股价)。有偿无偿并行增资方式采用这种方式发行新股交付股东时股东只需交付一部分股款，其余部分由公司公积金抵免,股票推销方式,自销它是指股份公司自行直接将股但发行风险完全由发行公司承担。这种推销方式并不普遍采用，一般适合于发行风险较小、手续较为简单、数额不多的股票发行。国际上，通常是知名度高、有实力的大公司向老股东推销股票时采用。承销它是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。它包括包销和代销两种具体形式。包销方式对发行公司而言可以顺利、及时地将股票销售出去，获取所需资本，还可免于承担发行失败风险，但发行费用较高；代销方式则由发行方承担发行风险。,股票发行价格,股票的发行价格，是股份公司发行股票时，将股票出售给投资者所采用的价格。股票发行的价格通常是发行公司根据股票的面值、每股税后利润、市盈率(考虑股市行情、流通盘大小、所属地区、所属行业和其他因素)与证券经营公司协商确定，报国务院证券管理机构核准。初次发行时，少数公司有平价(按面值)发行股票的情况。再次发行股票时还有时价发行和中间价发行两种情况。时价发行就是以本公司流通在外股票的现行市价为基准确定股票发行价格。中间价发行是取得股票面额和股票市价的中间值(不一定是简单平均数)作为股票的发行价格，通常在向老股东配股时采用。配股价一般低于市价，而高于每股净资产。,3.股票上市,股票上市是指股份有限公司公开发行的股票，符合规定条件，经过申请批准后在证券交易所作为交易的对象。经批准后在证券交易所上市交易的股票，称为上市股票，其股份有限公司称为上市公司。,4.普通股筹资评价,普通股筹资的优点普通股筹资没有固定的股利负担普通股股本没有固定的到期日发行普通股筹资能增强公司的信誉普通股筹资的缺点资本成本高分散公司的控制权,3.2.4优先股筹资,1.优先股的特征2.优先股的种类3.发行优先股的动机与促销策略4.优先股筹资评价,1.优先股的特征,优先股常被看成是一种混合证券，介于股票和债券之间的一种有价证券发行优先股是公司获得所有权资本的方式之一优先股与普通股相比，股东承担的风险较小，但收益稳定可靠。由于股息率固定，即使公司的经营状况优良，优先股股东一般也不能分享公司利润增长的利益。如果公司破产清算，优先股对剩余财产有优先的请求权。优先股股东的优先权只能优先于普通股股东，但次于公司债券持有者。从控制权角度看，优先股股东一般没有表决权，无权过问公司的经营管理，所以发行优先股一股不会稀释公司晋通股股乐的控制权,2.优先股的种类,按股息是否可以累积累积优先股非累积优先股按能否参与剩余利润的分派和参与程度不参与优先股部分参与优先股全部参与优先股可转换优先股、可赎回优先股、有投票权优先股与股息率可调整优先股,累积优先股,累积优先股是指可以将以往营业年度公司拖欠未付的股息累积起来由以后营业年度的盈利来一并支付的优先股股票。实践中，大多数公司发行的优先股为累积优先股，这体现了公司管理层对未来盈利的信心，同时也便于推销优先股。当然，这对公司的财务压力较大。需要注意的是，在分派公司股利时无论是以前年度优先股股息补付还是当年的优先股股息的支付都优先在普通股红利之前。,非累积优先股,非累积优先股是指公司对过去年度拖欠的股息不再补付的优先股。我国的有关政策规定，优先股股东无表决权，但公司连续3年不支付优先股股息，优先股股东就享有普通股股东的权利。从维护公司的财务形象，防止公司控制权的稀释的角度来看，一般不宜不支付优先股股息。,不参与优先股,不参与优先股是指优先股股东只按优先股票面约定的固定股息率取得股息收入，不能参与剩余利润的分配海王药业公司发行的流通在外的普通股为40000，股，每股面值20元；优先股6000股，每股面值40元，约定的股息率为8，优先股为累积的优先股有两年未发放股利。现假设该公司发放股利130000元。支付积欠的优先股股息=60004082=38400(元)当期分配的优先股股息=6000408119200(元)优先股股东共分得股息=57600(元)普通股股东共分得红利72400(元),部分参与优先股,部分参与优先股是指优先股股东除了按约定的固定股息率获得股息收入外，还有权在一定幅度内参与剩余利润的分配。部分参与优先股的剩余利润的参与方式有定率、定额或两者混合三种。部分参与优先股(假设参与最高定率为（1)：支付积欠的优先股股息：38400元当期首次分配的优先股股息：19200元当期首次分配的普通股红利=40000208%=64000(元)再次分配的优先股红利=6000401=2400再次分配的普通股红利=72400640002400=6000(元)结果：优先股股利(股息红利合称股利)合计为60000元，普通股红利合计为70000元。,全部参与优先股,全部参与优先股是指优先股股东在利润留成分配上与普通股股东同股同利，每元优先股股本与每元普通股股本分得相等的公司税后利润。支付积欠的优先股股息38400(元)剩余利润为1300003840091600元，按两种股票的股本比例分配。由上可知，优先股股本为600040240000元，普通股股本为4000020800000元，合计为1040000元，其中优先股占23，普通股为77。优先股股东可分得股利21138元(9160023)，普通股股东可分得红利70462元(9160021138)。,3.发行优先股的动机,防止公司股权分散化由于优先股股东一般没有表决权，发行优先股就可以避免公司股权分散，保障公司老股东的原有控制权。调剂现金余缺公司在需要现金资本时发行优先股，在现金充裕时将可赎回优先股部分或全部赎回，从而调剂现金余缺。改善公司的资本结构公司在安排借人资本与自有资本的比例关系时，可较为便利地利用优先股的发行、转换、赎回等手段进行资本结构和自有资本内部结构的调整。维持举债能力公司发行优先股，有利于巩固自有资本的基础，维持乃至增强举债能力。,4.优先股筹资评价,优先股筹资的优点优先股的股息率一般为固定比率，从而优先股筹资有财务杠杆作用优先股一般没有到期日，实际上可将其看成是一种永久性负债，但不需要偿还本金优先股股东也是公司的所有者，不能强迫公司破产优先股筹资的缺点资本成本较高由于优先股在股息分配、资产清算等方面拥有优先权，因而普通股股东在公司经营不稳定时收益受到影响优先股筹资后对公司的限制较多,3.3负债筹资,3.3.1银行借款3.3.2发行企业债券3.3.3融资租赁3.3.4商业信用,3.3.1银行借款,1.银行借款的种类2.办理借款的程序3.借款信用条件4.银行借款筹资的优缺点,1.银行借款的种类,银行贷款按提供的机构划分政策性银行贷款是指执行国家政策性贷款业务的银行向企业发放的贷款，通常为长期贷款。商业性银行贷款是指各商业银行向工商企业提供的贷款，主要是为满足企业生产经营的资金需要，包括短期贷款和长期贷款。每期偿还金额相等，也有实行到期一次偿还方式的。其他金融机构贷款，如从信托投资公司取得实物或货币形式的信托投资贷款，从财务公司取得的各种中长期贷款，从保险公司取得的贷款等。银行贷款按有无担保可信用贷款是指以借款人的信誉或保证人的信用为依据而获得的贷款，企业取得这种贷款，无需以财产作抵押。担保贷款包括保证贷款、质押贷款和抵押贷款。,2.银行借款的程序,企业提出申请银行进行审批签订借款合同和协议书企业取得借款企业偿还借款,3.借款信用条件,向银行借款往往需要附带一些信用条件。主要有：信贷额度(贷款限额)。即借款企业与银行在协议中规定的借款可得到的最高限额。周转信贷协议即银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。补偿性余额即银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比(通常为1020)计算的最低存款余额。按贴现法计息贴现法是银行向企业发放贷款时，先队本金中扣除利息，而到期时借款企业再偿还全部本金的一种计算方法。采用这种方法，企业可利用的贷款只有本金扣除利息后的差额部分，因此其实际利率高于名义利率。,4.银行借款筹资的优缺点,银行借款的优点筹资速度快筹资成本低借款弹性好银行借款的缺点财务风险大限制条件较多筹资数额有限,3.3.2发行企业债券,1.债券的种类2.债券发行的程序3.债券发行价格的确定4.债券发行、流通的实践问题5.发行债券筹资的优缺点,1.债券的种类,债券按有无抵押品担保分为抵押债券、担保债券和信用债券债券按偿还期限不同分为短期债券和长期债券两种。债券按是否记名分为记名债券和无记名债券两种。企业债券按能否在一定时期后转换为普通股股票分为可转换债券和不可转换债券两种,2.债券发行的程序,企业发行债券决议提出发行债券申请公告企业债券募集办法委托证券经营机构发售发售债券、收缴债券款、登记债券存根簿按期还本付息,3.债券的价值计算-51,债券发行价格（P），取决于以下四项因素债券票面价格，即债券面值（M）。债券利率（i）。债券利息是企业在债券发行期内付给债券购买者的，债券利率越高，则售价也越高。市场利率（r）。市场利率是衡量债券利率高低的参照指标，与债券售价成反比例关系。债券期限（n）。,3.债券的价值计算-52,一旦我们买入债券，则未来的有关债券的现金流入状况是以如下方式确定的：,1,0,2,n,M,I,I,I,I,P,3.债券的价值计算-53,根据上列的债券未来现金流量，我们即可确定债券的发行价格，或称债券的内在价值（P）为：,3.债券的价值计算-54,企业债券通常是按债券的面值出售的，称为等价发行，但是在实践中往往要按低于或高于债券面值的价格出售，即折价发行或溢价发行。这是因为债券利率是按照市场利率制定的，市场利率经常变动，而债券利率一经确定就不能变更，在从决定债券发行到债券开印，一直到债券发售的一段时间里，如果市场利率较前有变化，就要依靠调整发行价格(折价或溢价)来调节债券购销双方的利益。,3.债券的价值计算-55,市场利率与债券利率一致，等价发行市场利率（r）高于债券利率（i），折价发行市场利率（r）低于债券利率（i），溢价发行,4.债券发行、流通的实践问题,企业发行债券的审批权集中于国务院证券管理部门。企业债券的发行规模由国务院确定。国务院证券管理部门审批企业债券的发行，不能超过国务院确定的规模。企业发行债券的累计总面额不得大于该企业的自有资产净值。企业债券的票面利率不得高于同期居民储蓄定期存款利率的40。企业发行债券筹得的资金，应按照批准的用途，用于本企业的生产经营，不得用于房地产买卖、股票买卖、期货交易等与企业经营无关的投资。,5.发行债券筹资的优缺点,债券筹资的优点资金成本较低具有财务杠杆作用可保障控制权债券筹资的缺点财务风险高限制条件多筹资额有限,3.3.3融资租赁,1.融资租赁和经营租赁2.融资租赁的基本程序3.融资租赁租金的计算4.融资租赁的优缺点,1.融资租赁和经营租赁,租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的一种交易行为。租赁活动由来已久，现代租赁则成为解决企业资金来源的一种筹资方式。租赁种类经营租赁融资租赁,经营租赁,经营租赁承租单位支付的租赁费，除租金外还包括维修、保养等费用，经营租赁所付的租赁费可在成本中列支。经营租赁的特点主要是出租的设备一般由租赁公司根据市场需要选定，然后再寻找承租单位租赁期较短，短于资产的有效使用期，在合理的限制条件内承租企业可以中途解约，这在有新设备出现或租赁设备的企业不再需用时，对承租人比较有利设备的维修、保养由租赁公司负责租赁期满或合同中止后，出租资产由租赁公司收回。经营租赁比较适用于租用技术过时较快的生产设备。,融资租赁,融资租赁是由租赁公司按承租单位要求出资购买设备，在较长的契约或合同期内提供给承租单位使用的信用业务。它是以融通资金为主要目的的租赁。融资租赁的主要特点出租的设备由承租企业提出要求购买或者由承租企业直接从制造商或销售商那里选定承租期较长，接近于资产的有效使用期，在租赁期间双方无权取消合同由承租企业负责设备的维修、保养和保险，承租企业无权拆卸改装租赁期满，按事先约定的方法处理(相当于设备残值的市场售价)买下设备。通常采用企业留购办法，这样，租赁公司也可以免除处理设备的麻烦。,2.融资租赁的基本程序,选择租赁公司，提出委托申请选择租赁设备，探询设备价格签订租赁合同交货验收结算货款设备供应厂商托收货款，租赁公司承付货款投保由承租企业向保险公司办理保险事宜交付租金合同期满处理设备,3.融资租赁租金的计算,融资租赁租金取决于以下几项因素设备原价预计设备残值利息租赁手续费租赁期限租金的支付方式也影响每期租金的多少，一般来说，租金支付次数越多，每次的支付额越小租金的计算方法我国融资租赁实务中，大多采用平均分摊法和等额年金法。,租金的计算方法,平均分摊法等额年金法后付年金等额年金法预付年金,平均分摊法-21,平均分摊法是先以商定的利息率和手续费率计算出租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支付次数平均计算。这种方法没有充分考虑资金时间价值因素。每次应付租金的计算公式可列示为：,平均分摊法-22,例某企业于2000年1月1日从租赁公司租人一套设备，价值100000元，租期为5年，预计租赁期满时残值为6000元，归租赁公司，年利率按9计算，租赁手续费率为设备价值的2。租金每年年末支付一次。租赁该套设备每次支付的租金可计算为：,等额年金法后付年金-31,等额年金法是运用年金现值的计算原理计算每期应付租金的方法。在这种方法下，通常要根据利率和手续费率确定一个租费率，作为贴现率。后付年金的计算公式为：P=A(PA，i，n)经推导，可求得后付租金方式下每年年末支付租金数额的计算公式为：A=P(PA，i，n)根据前例资料，假定设备残值归属承租企业，租费率为11。则承租企业每年年末支付的租金计算为：100000(PA，11，5)=1000003696=27056(元),等额年金法后付年金-32,等额年金法预付年金-33,根据先付租金现值的公式：P=A（P/A，i，n1）+A=A（P/A，i，n1）+1得出先付等额租金地计算公式为：A=P（P/A，i，n1）+1例：上例采用先付等额租金方式，则每年年初支付的租金可计算为：A=100000（PA，11，4）+1=100000（3102+1）=24378(元),4.融资租赁的优缺点,融资租赁的优点能迅速获得所需资产。融资租赁集“融资”与“融物”于一身，租赁筹资限制较少。免遭设备陈旧过时的风险。到期还本负担轻。税收负担轻。租金可在所得税前扣除，具有抵免所得税租赁可提供一种新资金来源。租赁筹资的缺点租赁筹资的主要缺点是资金成本高。其租金通常比举借银行借款或发行债券所负担的利息高得多，而且租金总额通常要高于设备价值的30；承租企业在财务困难时期，支付固定的租金也将构成一项沉重的负担,3.3.4商业信用,1.应付帐款2.商业汇票3.票据贴现,1.应付帐款-21,应付帐款即赊购商品，是一种典型的商业信用形式。甲企业向乙企业购买商品，延期在收到货物后一定时期内付款，在这段时期内，等于甲企业向乙企业借了款。这种方式可以弥补企业暂时的资金短缺，对于出售单位来说也易于推销商品。应付帐款不同于应付票据，它采用“欠帐”方式，买方不提供正式借据，完全依靠企业之间的信用来维系。,1.应付帐款-22,信用条件如规定“210，n30”，意即购买单位如在10天内付款，可以减免货款2；全部货款必须在30天内付清。换句话说，购买单位如果要延期20天付款，需要多支付2的货款。放弃现金折扣的资金成本：放弃现金折扣的资金成本=CD：现金折扣的百分比N：放弃现金折扣延期付款的天数上述信用条件下，放弃现金折扣的资金成本为,2.商业汇票,商业汇票是指单位之间根据购销合同进行延期付款的商品交易时，开具的反映债权债务关系的票据，是现行的一种商业票据。商业汇票可由销货企业签发，也可由购货企业签发，到期日由销货企业要求付款。商业汇票必须经过承兑，即由有关方在汇票上签章，表示承认到期付款。根据承兑人不同商业汇票分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种。,3.票据贴现-21,票据贴现是指持票人把未到期的商业票据转让给银行，贴付一定的利息以取得银行资金的一种借贷行为。它是商业信用发展的产物，实为一种银行信用。银行在贴现商业票据时，所付金额要低于票据到期价值，其差额为贴现息。银行通过贴现把款项贷给持票单位，到期向购货单位收款，所以要收利息。贴现率由银行参照流动资金贷款利率规定。,3.票据贴现-22,贴现息以及贴现所得的计算公式为贴现息票据到期价值贴现天数(月贴现率30天)应付贴现票款票据到期价值贴现息票据到期价值面值(1+利率期限)若不带息票据，则票据到期价值即为面值。例甲企业向乙企业购进材料一批，价款5000元，商定6个月后付款，采取商业承兑汇票结算。乙企业于4月10日开出汇票，并经甲企业承兑。汇票到期日期为10月10日，后乙企业急需用款，于6月10日办理贴现。其贴现日期为120天，贴现率按月息6。计算。则贴现息50001201306o=120(元)应付贴现票款=5000120=4880(元),3.4资本成本和资本结构,3.4.1资本成本3.4.2杠杆效应3.4.3财务风险3.4.4资本结构,3.4.1资本成本,1.资本成本的概念2.资本成本的性质3.资本成本的作用4.资本成本的种类,1.资本成本的概念,所谓资本成本是指企业为取得和长期占有资本而付出的代价，它包括资本的取得成本和占用成本。资本的取得成本是企业在筹措过程中所发生的各种费用，如：证券的印刷费、发行手续费、行政费用、律师费、资信评估费、公证费等。资本的占用成本是指企业因占用资本而向资本提供者支付的代价，如长期借款的利息、长期债券的债息、优先股的股息、普通股的红利等等。,2.资本成本的性质,资本成本是资本使用者向资本所有者和中介人支付的占用费和筹资费。资本成本是具有一般产品成本的基本属性，又有不同于一般产品成本的某些特性。资金成本又不同于帐面成本，资金成本率只是一个估计的预测值，而不是精确的计算值资本成本同资金时间价值既有联系，又有区别资本成本(如利率)既包括资金的时间价值，又包括投资风险价值,3.资本成本的作用,资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度综合资本成本是企业进行资金结构决策的基本依据边际资本成本是比较追加筹资方案的重要依据资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准任何投资项目，如果它的预期投资收益率超过资金成本率，则将有利可图，这项方案在经济上是可行的；如果它的预期投资收益率不能达到资金成本率，则企业盈利用以支付资金成本后将发生亏空，这项方案就应舍弃不用资本成本是评价企业经营成果的最低尺度资本成本作为一种投资报酬是企业最低限度的投资收益率,4.资本成本的种类,个别资本成本个别资本成本相应的有长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留用利润成本等。综合资本成本综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。综合资本成本是由个别资本成本和加权平均数两个因素决定的。边际资本成本边际资本成本是企业追加筹资的成本。企业在追加筹资和追加投资的决策中必须考虑边际资本成本的高低。,个别资本成本,长期借款成本债券成本优先股成本普通股成本留用利润成本,长期借款成本,企业长期借款的成本可按下列公式计算Kl借款成本It长期借款年利息；T企业所得税税率L长期借款筹资额，即借款本金；Ft长期借款筹资费用率Rt长期借款年利率。某企业取得长期借款150万元，年利率108，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用为02，企业所得税率为33。长期借款成本率计算为,债券成本-21,债券成本的计算公式为B：债券筹资额，按债券发行价确定某公司发行总面额为400万元的债券800张，总价格450万元，票面利率12，发行费用占发行价格的5，公司所得税税率为33。则该债券成本可计算为,债券成本-22,该债券成本可计算为：Kb=40012(133)450(15)=7.48上述债券系溢价发行。如果等价发行，则债券成本为：Kb=40012(133)400(15)=8.46如果折价发行，总价为360万元，则债券成本为Kb=40012(133)360(15)=9.4,优先股成本,优先股成本可按下列公式计算Dp：优先股股利Pp：优先股筹资额某公司发行优先股总面额为100万元，总价为125万元，筹资费用率为6，规定年股利率为14。则优先股成本计算为,普通股成本,普通股成本的计算公式经推导可简化为Dc：普通股股利Pc：普通股筹资额G：股利年增长率某公司发行普通股总价格500万元，筹资费用率4，第一年股利为12，以后每年增长5。则普通股成本为,留用利润成本,留用利润成本的确定方法与普通股成本基本相同，只是不考虑筹资费用。其计算公式为,综合资本成本-31,综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。综合资本成本是由个别资本成本和加权平均数两个因素决定的。其计算公式为：,综合资本成本-32,Kw:综合资本成本，即加权平均资本成本Kj:第j种个别资本成本Wj:第j种个别资本占全部资本的比重，即权数(Wj1)某公司共有长期资金(帐面价值)1000万元，其中长期借款150万元、债券200万元、优先股本100万元、普通股300万元、留用利润率250万元，其成本分别为564、625、1050、1570、1500。该公司的综合资金成本可分两步计算如下：,综合资本成本-33,第一步，计算各种资本占全部资本的比重长期借款：Wj=1501000=0.15债券：Wb=2001000=0.2优先股：Wp=1001000=0.1普通股：Wc=3001000=0.3留用利润：Wr=2501000=0.25第二步，计算加权平均资本成本Kw=5.640.15+6.250.20+10.500.10+15.700.30+15.000.25=0.85+1.25+1.05+4.71+3.7511.61,边际资本成本-1,企业无法以某一固定的资金成本来筹措无限资金，当其筹集得资金超过一定限度时，资金成本就会增加。资金得边际资本成本就是企业每增加一个单位而增加的成本。企业追加筹资，有时可能只采取某一种筹资方式。但在筹资数额较大，或在目标资本结构既定的情况下，则需通过多种筹资方式的组合来实现。这时，边际资本成本需要按加权平均法来计算，,边资成本-举例及计算步骤,某公司目前有资金500万元，其中长期负债150万元，优先股50万元，普通股300万元。现公司为满足投资需要，准备筹集更多得资金，经分析，仍保持目前的资本结构。试计算确定资金得边际成本。其计算步骤为：确定公司最优的资本结构确定各种筹资方式的资本成本计算筹资总额突破点计算资金的边际成本,边资成本-确定公司最优的资本结构,经过认真分析，认为目前得资本结构即为最优资金的结构，因此，在今后筹资时，继续保持长期负债占30%，优先股占10%，普通股占60%的资本结构。该公司的财务人员认真分析了目前金融市场状况和企业筹资能力，认为随着公司筹资规模的不断增加，各种筹资成本也会相应增加，详细见下表。,边资成本-确定各种筹资方式的资本成本,边资成本-计算筹资总额突破点,边资成本-计算资金的边际成本-1,边资成本-计算资金的边际成本-2,边资成本-计算资金的边际成本-3,3.4.2杠杆效应,1.经营杠杆2.财务杠杆3.复合杠杆,1.经营杠杆,经营杠杆的概念经营杠杆利益经营杠杆风险经营杠杆系数,经营杠杆的概念,经营杠杆也称为营业杠杆、营运杠杆。经营杠杆是指由于企业经营成本中存在固定成本而带来的对企业收益的影响。在同等营业额条件下，固定成本在总成本中所占的比重较大时，单位产品分摊的固定成本额便大，若产品销售量发生变动，单位产品分摊的固定成本会随之变动，最后导致利润更大幅度的变动。,经营杠杆利益-11,经营杠杆利益是指在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长幅度更大的经营利润(一般用息税前利润表示经营利润)。在一定的产销规模内，由于固定成本并不随产品销售量(或销售额)的增加而增加，而随着销售量的增长，单位销售量所负担的固定成本会相对减少，从而为企业带来额外的收益。或者可以这样来描述：由于固定成本的存在，企业经营利润的增长幅度会始终大于销售量的增长幅度。举例说明如下：,经营杠杆利益-22,例.长江实业公司产销玩具。目前固定成本80万元，变动成本率为60，企业年销售收入为300万元；企业销售收入为300万元时，其利润为：300（160%）80=40万元当企业的年销售收入从目前的300万元增加20时，其利润增加为：360（160%）80=64万元企业利润增长率为：（6440）/40=60%,经营杠杆风险-21,经营杠杆风险是经营杠杆所带来的负面效应。它是指由于固定成本的存在，企业经营利润的下降幅度大于销售量的下降幅度。影响经营杠杆风险的主要因素有：固定成本比重产品需求的变动产品销售价格的变动单位产品变动成本的变化等。企业欲获得经营杠杆利益，需要承担由此引起的经营杠杆风险，因此必须在这种杠杆利益与杠杆风险之间做出权衡。,经营杠杆风险-22,例.长江实业公司产销玩具。目前固定成本80万元，变动成本率为60，企业年销售收入为300万元；企业销售收入为300万元时，其利润为：300（160%）80=40万元当企业的年销售收入从目前的300万元减少20时，其利润减少为：240（160%）80=16万元企业利润增长率为：（1640）/40=-60%,经营杠杆系数-31,为了反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营杠杆风险的高低，需要测算经营杠杆系数经营杠杆系数，也称经营杠杆程度，是息税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数，计算公式为：,经营杠杆系数-32,EBIT为息税前利润，v为变动成本率，F为固定成本。,经营杠杆系数-33,例.长江实业公司产销玩具。目前固定成本80万元，变动成本率为60，企业年销售收入为300万元；企业销售收入为300万元时，此时企业的经营杠杆为：EBIT=300（160%）80=40万元DOL=（40+80）/40=3当企业的年销售收入从目前的300万元增加20时，其利润增加为：,2.财务杠杆,财务杠杆概念财务杠杆系数,财务杠杆概念,在企业资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付债务利息、优先股股息等资本成本是相对固定的。当息税前利润增长时，每一元利润所负担的固定利息成本就会减少，从而使普通股的每股收益(EPS)以更快的速度增长；当息税前利润减少时，每一元利润所负担的固定利息成本就会相应增加，从而导致普通股的每股收益(EPS)以更快的速度下降。这种由于筹集资本的成本固定引起的普通股每股收益的波动幅度大于息税前利润的波动幅度现象称为财务杠杆。,财务杠杆系数-71,财务杠杆系数(DFL)又称财务杠杆程度，是指普通股每股收益的变动率(或普通股利润率的变动率，在非股份制企业可用净资产利润率的变动率)相当于息税前利润的变动率的倍数。它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低。其计算公式为,财务杠杆系数-72,EPS每股收益，I利息费用，T所得税率，N为普通股股数,财务杠杆系数-73,例有A、B、C三个公司，公司全部长期资本皆为1000万元，A公司无负债无优先股，全部为普通股股本；B公司的借人资本为300万元，利率为10，普通股股本为700万元，也无优先股；C公司的借人资本为500万元，利率为10，优先股100万元，股息率为12，普通股股本为400万元。假定预期息税前利润为200万元，所得税率为30。分别计算三个公司的财务杠杆系数。,财务杠杆系数-74,A公司：DFL200万元200万元1税后利润为140万元EPS=14B公司：I30万元DFL200(20030)1.18税后利润为119万元EPS=17,财务杠杆系数-75,C公司：I50万元，P12万元，税后利润为105万元EPS=23.25。可见，长期资本来源中资本成本固定型资本所占比重越高，财务杠杆系数越来越大，普通股利润率也越来越大，其根本原因就是由于三个公司的投资报酬率20大于利息率10，大于股息率12，从而导致随着成本固定型增加，财务杠杆利益越大。,财务杠杆系数-76,假设上述三个公司的投资报酬率下降为15(即EBIT下降幅度为25)，三个公司的普通股股本利润率的下降情况计算如下A公司：税后利润为105万元EPS=10.5较14下降了25=125%B公司：税后利润为84万元EPS=12较17下降了29.4=1.1825%,财务杠杆系数-77,C公司：税后利润为70万元，属于普通股的为58万元EPS=14.5较23.25下降了37.625=1.50525%A公司的普通股利润率的下降幅度与EBIT的下降幅度相同B公司和C公司的普通股利润率的下降幅度大于EBIT的下降幅度，这是因为A公司没有成本固定型的长期资本来源而不承担财务杠杆风险，B公司和C公司因使用了成本固定型的长期资本来源而要承担财务杠杆风险,3.复合杠杆-41,S,EBIT,EPS,F,EBIT=S（1v）F,I,EPS=（EBIT-I）（1-T）/N,3.复合杠杆-42,复合杠杆也称总杠杆、联合杠杆。它用来反映企业综合利用财务杠杆和经营杠杆给企业普通股东收益带来的影响。经营杠杆是通过扩大销售量影响息税前利润，而财务杠杆是通过息税前利润影响普通股每股收益，两者最终都影响到普通股东的收益。这两种杠杆作用是相互影响和有关联的。如果企业同时利用经营杠杆和财务杠杆，那么销售额变动对普通股收益的影响就会更大，总的风险也就更高。,3.复合杠杆-43,对经营杠杆和财务杠杆的综合利用程度，可以用复合杠杆系数(DCL)或总杠杆系数(DTL)来衡量。DCL或DTL是经营杠杆系数和财务杠杆系数之乘积。其计算公式为：,3.复合杠杆-44,同方公司长期资本总额为200万元，其中长期负债占50，利率为10，公司销售额为50万元，固定成本总额为5万元，变动成本率为60，则复合杠杆系数可计算为：EBIT=50-5060%-5=15万元I=20050%10%=10万元DCL=（15+5）/（15-10）=4DOL=1.333，DFL=3DCL=1.3333=4,3.4.3财务风险,1.财务结构与资本结构2.杠杆作用,1.财务结构与资本结构,财务结构是指企业的全部资产的筹资方式，也就是在资产负债表中所对应的全部负债和股东权益。同财务结构密切相关的是资本结构。资本结构是企业的长期性筹资项目长期负债、优先股股本、普通股权益，也即资产负债表右方除流动负债以外的全部项目的构成和比例关系。资本结构是财务结构的重要组成部分。,2.杠杆作用-31,当公司使用债务、优先股等方式融集的资金增加时，公司需要支付的固定财务费用，如利息费用、优先股股息也随之增加。公司必须取得更高的息税前收益才能维持目前的普通股股东的收益水平。财务杠杆运用得当，在不增加资本的情况下会提高收益。财务杠杆的运用增加了普通股每股收益的变动程度，也增加了公司无力偿还负债的可能性。在既定经营风险条件下，财务杠杆越高，普通股每股收益及公司无力偿还到期债务的风险越大。,2.杠杆作用-32,2.杠杆作用-33,3.4.4资本结构,1.资本结构原理2.资本结构决策,1.资本结构原理,早期资本结构理论早期资本结构理论是由美国经济学家戴兰德于1952年提出的。他认为，资本结构可以按净利理论、经营利润理论和传统理论