第八章_证券投资基本分析：宏观经济分析.doc

证券投资的基本分析证券投资的基本分析概述一、基本分析的概念 分析影响证券未来收益的基本经济要素的相互关系和发展趋势,据此预测证券的收益和风险,最终判断证券内在价值的一种分析方法.向投资者提供未来收益内在价值对未来的基本经济要素及其供求关系的预测二、基本分析的内容宏观经济分析 基本分析注重于证券价值的发现,力图用经济要素的相互关系和变化趋势来解释证券市场上的价格变动.选择具有投资价值的投资象预测证券市场的中长期走势基本分析作用 宏观经济分析行业分析基本分析作用公司分析宏观经济分析宏观经济分析概述宏观经济分析国际金融市场环境分析宏观经济变动与证券市场波动关系分析股票市场的供求分析宏观经济政策分析宏观经济运行对证券市场影响评价宏观经济形势基本变量意义和方法长期来看，股票的价格由其内在价值决定；中短期来看，股票的价格由供求关系决定。股票市场的供求关系分析对我国这样的新兴股票市场，股价在很大程度上由股票的供求关系决定，即由一定时期股票的总量和资金总量的对比力量决定。（一）证券市场的供给方股票的数量 证券市场的供给主体是上市公司，由已上市的老股票和新上市的新股票构成。股票市场供给的决定因素股票市场供给上市公司数量上市公是质量市场因素制度因素宏观经济环境 (二)证券市场的需求方 证券市场投资者（资金数量）1.使得证券的发行有了保证，直接融资渠道得以建立。2.证券投资者之间的交易保证了证券市场资金和证券转换的连续性。 投资者：个体投资者；机构投资者。 个人投资者：自然人，指从事证券买卖的居民。 机构投资者:一切参与证券市场投资的法人机构。机构投资者具有资金与人才实力雄厚、投资理念成熟、抗风险能力强等特征,因而其发育程度被视为评价市场稳定性的重要指标.股票市场需求的决定因素 股票市场的需求股票市场资金的数量政策因素宏观经济环境居民金融资产结构的调整资本市场的逐步对外开放机构投资者的培育和壮大影响我国证券市场供求关系的基本制度变革： 1. 股权分置改革 2.证券法和公司法的重新修订 3. 融资融券业务 第一节 宏观经济分析概述一、宏观经济分析的意义和方法(一)宏观经济分析的意义 1.把握证券市场的总体变动趋势. 2.判断整个证券市场的投资价值. 3.掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向. 4.了解在转型经济体中,宏观经济对证券市场的影响.(二)宏观经济分析的基本方法1.总量分析法 分析对象：宏观经济运行总量指标 如对国民生产总值、消费额、投资额、银行贷款总额及物价水平的变动规律的分析等,进而说明整个经济的状态和全貌.2.结构分析法 分析对象：经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律。如国民生产总值中三次产业的结构分析、消费和投资的结构分析、经济增长中各因素作用的结构分析等.二、评价宏观经济形势的基本变量(一)国民经济总量指标国名将凝固剂总体指标国际收支工业增加值失业率通货膨胀国内生产总值1.国内生产总值 一个国家或地区所有常住居民在一定时期内生产活动的最终成果. GDP=C+I+G+(X-M) 国内生产总值的增长速度一般用来衡量经济增长率,是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标,也是反映一个国家经济是否有活力的基本指标. 2.工业增加值 工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果。 工业增加值=工业总产值与中间消耗的差额 工业增加值率=工业增加值/工业总产值 分析意义反映降低中间消耗的经济效益。3.失业率 失业率=失业人口/劳动力人口 失业率的上升或是下降是以国内生产总值(GDP)相对于潜在GDP的变动为背景的.失业率高,意味着资源被浪费,人们收入减少,进而引发一系列社会问题.4.通货膨胀 表现为物价水平持续、普遍、明显的上涨 . 通货膨胀会引起收入和财富的再分配,扭曲商品的相对价格,降低资源配置的效率,引发泡沫经济乃至损害一国的经济基础和政权基础. 政府为抑制通货膨胀需要付出很大的代价.5.国际收支 一国居民在一定时期内与非本国居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录. 经常项目 国际收支 资本项目 实现国际收支平衡需要避免国际收支的过度逆差或顺差； 国际收支平衡可以维持适当的国际储备水平和相对稳定的汇率水平。(二)投资指标 投资规模：一定时期在国民经济各部门、各行业再生产中投入资金的数量. 投资规模是否适度是影响经济稳定与增长的一个决定因素. 全社会固定资产投资是衡量投资规模的主要变量.以货币表现的建造和购置固定资产活动的工作量。是反映固定资产投资规模、速度、比例关系和使用方向的综合性指标.（三）消费指标消费指标社会消费品零售总额城乡居民存款储蓄总额 1.社会消费品零售总额 是国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居民和社会团体供应的消费品总额。 是研究国内零售市场变动情况，反映经济景气程度的重要指标。是国内需求的重要组成部分。2.城乡居民储蓄存款余额 是指某一时点城乡居民存入银行及农村信用社的储蓄资金。 用于反映投资需求和消费需求的变化。经融指标（四）金融指标外汇储备汇率利率总量指标各项存款利率回购利率同业拆借利率贴现率与再贴现率金融资产总量经融机构各项存贷款余额货币供应量（5） 财政指标财政指标财政收入财政支出赤字或结余第二节 宏观经济分析一、宏观经济运行对证券市场的影响（一）宏观经济与证券市场证券市场是宏观经济的先行指标。宏观经济的走势决定了证券市场的长期趋势。 宏观经济因素是影响证券市场长期走势的唯一因素，其他因素可以暂时改变证券市场的中期和短期走势，但是改变不了证券市场的长期走势。 （二）宏观经济运行对证券市场的影响途径宏观经济运行情况 证券市场走向企业经济效益居民收入水平投资者信心资金成本宏观经济分析的基本思路二、宏观经济变动与证券市场波动的关系分析GDP的变动宏观经济变动经济周期变动通货的变动（一）GDP的变动（从四种情况分别进行阐述）1.持续、稳定、高速的GDP增长：社会总需求与总供给协调增长，经济结构逐步合理，趋于平衡，经济发展势头良好。公司利润增长，股息增长，股票全面升值证券价格上涨持续稳定高速的GDP增长人们对经济形势有良好预期，投资积极性提高国民收入提高，证券需求增加2、高通涨下的GDP增长原因及表现：经济处于严重失衡下的高速增长，总需求 大大超过总供给，表现为较高的通货膨胀率。短期影响经济面有过剩的流动性，会推动金融资产价格在短期内迅速上升，出现价格泡沫。长期影响资本市场的价格泡沫传导到实体经济，引发通货膨胀；企业经营面临困境；居民实际收入下降。证券价格大幅下跌。3.宏观调控下的GDP减速增长 原因及表现：政府采取紧缩性的调控措施维持经济的稳定增长，会减缓GDP的增长速度。政府收紧流动性，短期内导致资本市场资金量大幅减少，引发证券价格下跌。短期影响长期影响经济矛盾逐步得以缓解，为进一步增长创造了有利条件。证券市场呈现平稳渐升态势。4.转折性的GDP变动 GDP由负增长逐渐转为正增长恶化的经济环境逐步得到改善，证券市场走势将由下跌转为上升。 GDP由低速增长转为高速增长经济结构得到调整，制约经济发展的“瓶颈”得以改善;新一轮经济高速增长已经到来，证券市场呈现快速上涨趋势。 GDP变动同证券市场波动分析结论的运用原则：1.证券市场一般提前对GDP的变动做出反映。对GDP变动进行分析时，必须要着眼于未来。 2.以上有关GDP与证券市场关系的陈述对分析一国相当长时间内的情况比较有价值。短期内证券市场与GDP的走势很有可能出现背离。 我国GDP变动同证券市场波动之间的关系： 中国的证券市场有着“新兴加转轨”的特殊性：上市公司在股权分置格局下存在二元股权结构，使得中国证券市场有时具有一定的“政策市”特征。中国股市指数与国民经济增长速度经常呈现非正相关甚至负相关关系。 （二）经济周期的波动1.经济运行周期:宏观经济的运行总是呈现出周期性变化。这种周期性变化表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动上。表现为扩张和收缩的交替出现。 GDP衰退 萧条繁荣 复苏 时间 2.经济运行周期的特点： 经济周期是宏观经济运行的客观规律。 国家干预经济的政策只能在一定程度上消弱经济周期的振幅，却不能根除经济周期。3.经济运行周期的判断：经济周期不具有严格的波长和波幅，宏观经济运行具有较高的复杂性，判断经济处于哪一个周期较为困难。 经济指标分析； 目前的主要分析方法: 计量经济模型； 概率分析；经济指标分析法先行指标宏观调控政策；货币供应量；股价指数；房屋建造许可证的批准数量；机器设备的订单数量同步指标实际GDP;失业率经济运行情况滞后指标物价指数；生产成本经济周期与证券市场波动分析的运用原则:1. 经济总是处于周期性的运动中。股价伴随经济周期相应的波动，但股价的波动超前于经济运动，股 价波动是永恒的。2. 收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意经济发展动向。正确把握当前经济发展处于经济周期 的何种阶段，对未来做出正确判断。3. 把握经济周期，认清经济形势。不要被股价的“小涨”“小跌”迷惑而追逐小利或回避小失，这点 对中长期投资者尤为重要。(三)通货的变动 在不存在价格管制,价格基本由市场调节的情况下, 通货的变动 物价的变动 通货膨胀 通货的变动 通货紧缩1.通货膨胀对证券市场的影响通货的变动温和、稳定的通货膨胀严重的通货膨胀紧缩性的调控措施对经济社会的影响劳动力市场运转效率提高；产量和就业持续增长；经济处于扩张阶段经济扭曲，失去效率；引起收入和财富的再分配；企业盈利能力下降减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制。短期内失业率增加，经济增长率下降对证券市场的影响证券市场良性运转；证券价格持续上升。证券价值减少；资金总量减少；证券价格下跌。资金成本增加，短期内引发证券价格的下跌2.通货紧缩对证券市场的影响金融资产价格大幅下跌社会总需求减少；物价进一步下跌 消费者对物价的预期值下降，推迟消费。消费需求减少通货紧缩投资产出产品的未来价格低于当前预期。投资者推迟投资计划。投资水平下降。财政政策三、宏观经济政策分析(一)财政政策 财政政策是政府依据客观经济规律制订的指导财政工作和处理财政关转移支付制度财政管理体制财政补贴国债税收国家预算系的一系列方针、准则和措施总和。财政政策对证券市场具有持久但较为缓慢的影响扩张性的财政政策：减少税收，降低税率，扩大减免税范围证券市场总体水平趋于上涨扩张社会总需求；刺激总供给增加。扩张性的财政政策扩大财政支出，加大财政赤字减少国债发行（或回购部分短期国债）增加财政补贴 紧缩性的财政政策：政府财政在保证各种行政和国防开支以外，不从事大规模的投资。 提高税率；减少财政支出；增发国债；减少财政补贴。 政府对过热的经济实施控制，社会总需求减少，未来经济减速增长。证券市场逐渐走弱。（二）货币政策1.货币政策及其作用 货币政策：作用于经济体的货币流通量；会直接迅速的影响证券市场。货币政策对宏观经济调控作用的表现：A.通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡。B.通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价水平的总体稳定。C.调节国民收入中消费与储蓄的比例。D.引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。2.货币政策工具及其货币政策的运作货币政策工具： A.一般性政策工具：法定存款准备金率；再贴现政策；公开市场业务。 B.选择性政策工具：直接信用控制；间接信用控制货币政策的运作：物价上涨，需求过度，经济过度繁荣 紧缩性的货币政策：减少货币供应量，提高利率，加强信贷调控。产品销售不畅，资金短缺，经济运转困难 扩张性的货币政策：增加货币供应量，降低利率，放松信贷控制。3.货币政策对证券市场的影响：利率公开市场操作调整货币供应量选择性货币政策工具利率影响股票的内在投资价值；影响公司的融资成本；影响投资者的投资结构。影响市场上的货币供给量，影响利率水平和资金成本。通过存款准备金率和再贴现率的调整，影响银行的信用创造能力，影响市场资金供给。对不同行业和区域采取区别对待方针。资金的流行反映当时的产业政策和区域政策。利率下降，股票价格上涨；利率上升，股票价格下跌。购进有价证券，企业和个人的投资和消费热情高涨，推动股票价上涨。提高存款准备金率，提高再贴现率，社会性用收缩，资金供应减少，股价下跌。证券市场价格的比价关系做出结构性调整。（三）收入政策 收入政策是国家为实现宏观调控总目标和总任务，针对居民收入水平高低，收入差距大小在分配方面制订的原则和方针。 我国的收入分配政策：确立资本、劳动、技术和管理等生产要素按贡献参与分配的原则，完善按劳分配为主体，多种分配方式并存的分配制度。 我国收入分配中的重要问题：收入分配不均，贫富差距过大。（基尼系数已突破国际警戒线）金融市场的完善 创造条件让居民拥有更多的财产性收入 完善收入分配体制 推动资本市场的发展四、国际金融市场环境分析 （一）国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场。 2005年7月21日，我国宣布实行以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度。 汇率变动对证券市场的影响： 一国的经济越开放，证券市场的国际化程度越高，证券市场受汇率的影响越大。汇率的变动会直接影响对一国商品和货币的供求。 汇率下降，本币升值 1、该国商品的国际竞争力下降出口企业利润下降，股票价格下跌。进口企业成本减少，股票价格上涨。 2、吸引国际短期资本流入一国的资本市场证券市场投机性增强，短期资金增加，证券价格会出现短期上涨。 汇率上升（本币贬值）： 1、该国商品的国际竞争力上升出口企