在岸与离岸人民币的区别与联系(2019年5月).doc

在岸人民币与离岸人民币的区别与联系（关于“易能基金易生财”微信公众号，免费下载文档）一、什么是离岸人民币和在岸人民币离岸人民币：2010年中国在香港实施人民币离岸交易，在市场上交易代号就是CNH，也就是CNY IN HONG KONG。随着CNH交易规模逐渐扩大，央妈也开放其他国家进行离岸人民币交易，现在CNH已泛指海外离岸人民币交易。在岸人民币：就是中国人民银行授权中国外汇交易中心于每个工作日上午对外公布当日人民币兑美元、欧元、日元和港币汇率中间价，作为当日银行间即期外汇市场及银行柜台交易汇率的参考价格。二、什么是离岸人民币市场和在岸人民币市场离岸人民币市场（CNH）：是指中国大陆之外可经营人民币存放款业务，目前最活跃的人民币离岸市场在香港。发展时间短、规模较小、受限较少，受国际因素影响较多，更充分地反应了市场对人民币的供需。在岸人民币市场（CNY）：就是我们平时接触的国内公司和个人的银行服务，发展时间长、规模大、受到管制较多。央行是外汇市场的重要参与者，汇率受央行政策影响大。三、在岸市场与离岸市场的差别1、离岸市场人民币汇率对超预期的经济数据反应更强烈当经济数据超预期时，汇率会第一时间反映市场对经济预期的调整，而离岸市场因为没有管制，对数据，尤其是超预期的部分反应更大。2、离岸和在岸两地流动性差异会影响人民币汇率差价虽然同是人民币兑美元的汇率，但是两者之间存在着价差。当大家都急着抢购人民币抛售外币时，离岸人民币市场中人民币流动性恶化，离岸人民币升值压力上升，当CNH比CNY表现出更强的升值压力，价差上升。当大家争相抛售人民币买美元时，离岸人民币市场中美元流动性恶化，离岸人民币贬值压力上升，价差有可能会下降。一般来说，在正常时期，价差比价小。但是在非正常时期，由于离岸人民币市场表现更为敏感，所以价差拉大。3、国际金融市场的冲击，尤其是海外投资者风险偏好的变化，对离岸市场的人民币汇率影响更大因其余国际金融市场的联系更紧密，而在岸市场因为存在管制，对这些冲击就不那么敏感。因此，在国际金融市场较动荡的时候，在岸和离岸汇率通常也会出现较明显的价差。四、离岸人民币和在岸人民币之间也会相互影响1、通过跨境进出口企业贸易结算当离岸人民币比在岸人民币弱时，也就是在国内换1美元要花掉6.7元人民币，在出了国换1美元则要用7元甚至更高的价格，跨境出口企业会倾向于在岸市场上交易，因为同样的美元收入在离岸市场可换得更多的人民币收入。出口企业在岸市场卖出美元、买入人民币又会使离岸人民币升值。跨境进口企业则倾向于在在岸市场上交易，因为同样数额的美元进口支出在在岸市场可用较少的人民币购买即可。进口企业在在岸市场上出售人民币、买入美元的行为又会使在岸人民币贬值。2、通过无本金交割远期外汇交易（NDF）市场离岸金融机构也不允许在在岸人民币市场上进行任何活动，在岸金融机构不允许在离岸人民币市场上交易。因此交易者们不能直接在离岸和在岸人民币市场之间进行套汇交易。然而都可以再无本金交割远期外汇交易（NDF）市场上进行操作。NDF是一种离岸金融衍生产品，在岸金融机构可以通过在岸人民币远期市场和NDF市场进行套汇。在岸人民币远期市场约定的汇率与NDF上签订的远期汇率间存在着价差，高卖低买，离岸人民币汇率与在岸人民币汇率因此缩小。离岸金融结构则可以通过离岸人民币远期市场和NDF市场进行套汇，使在岸和离岸人民币汇率趋同。3、信息或信心渠道也会导致两地汇率趋同举个例子，在周边国家经济前景恶化的情况下，离岸投资者对内地经济增长的信心也可能下降（因为周边国家是中国的重要出口目的地），这样离岸人民币汇率可能贬值，这又会影响在岸市场对人民币的信心，从而带动在岸人民币汇率同向变化。五、离岸人民币与在岸人民币套利的解读1、首先可以把汇价差看作在岸人民币未来升值/贬值的空间，离岸人民币没有汇兑管制，没有央行托市，可以部分理解成实际价值，在岸人民币汇率的管制和托市不会一直持续，最后总会向自由市场价格靠拢。2、其次可以把这个价差看作离岸人民币市场套利的空间或者套利的成本。作为个人来说，设想一种场景，我在深圳的银行里用6万人民币兑换1万美元，而在香港这一万美元可以兑换成6万1人民币，中间的差价就是套利空间。如果有这种空间，就会出现填海式运动，有源源不断的人这么操作来获利，所以最终的价差一般低于去银行进行汇兑的成本，当期的蚂蚁搬家肯定不行，这时价差就看做是套利成本，所以这个空间对个人来说，在大多数时候都没有用。3、虽然当期套汇很难，但人民币是在一直升值的，所以贸易企业就都采取了跨期套利的手段。一家企业通过贸易收入美元，在内地把美元换成人民币，同时在香港远期市场卖出人民币买入美元（这是便于理解的前后资金平衡过程，也是风险对冲操作，实际上很多笃定了汇率会一直升值的套利者是不进行对冲的），就相当于赚了人民币升值的差价。在这种套利空间存在的情况下，套利的企业就会在香港借入美元来完成上述套利过程，在香港没有信用的企业就借道内保外贷通过保函和信用证完成上述套