股票估值ppt课件

第9章股票估值,9.1金融资产估值的几种方法9.2股利折现模型9.3市盈率研究,1,9.1金融资产估值的几种方法,一、基于资产负债表的估值方法二、基于现金流的估值方法（绝对估值法）三、乘数估值方法（相对估值法）,2,9.1金融资产估值的几种方法,一、基于资产负债表的估值方法含义：通过对公司的资产负债表进行分析，可以得出公司的账面价值或清算价值等有用信息，用以对该公司的股票进行估值。会计上对股票价值的评估方法：每股面值/每股账面价值/清算价值/重置价值。账面价值法（Bookvalue）分类：重置成本法（ReplacementCost）缺点：不准确,3,每股面值VS市价,每股面值是公司新成立时所设定的法定每股价格；面值是名义价格，每张股票标明的特定面额。,股票面值的作用十分有限，每股的股利与其没有直接关系；而债券的面值非常关键，是决定利息收入和返还本金的依据。股票的面值与实际上购买股票时的市价差距很大，股票的面值与市价没有必然的联系。,每股面值vs发行价格平价发行：发行价面值；溢价发行：发行价面值折价发行：发行价MPBuy；IV0时，设零期股价P0，若P0=V0,一、零增长模型,V0=ValueofStock；Dt=Dividend；k=requiredreturn,例子：E1=D1=$5.00；k=0.15V0=$5.00/0.15=$33.33,23,推导过程,假定投资者无限期持有股票，即n，公式中的第二部分：再假定现金股息不变，恒为常数D，根据级数的性质，级数当n时,收敛于1/k，则股票价值为：V=D/K,24,二、稳定增长模型公司每年分派的股利固定不变只能被认为是一个特例，事实上，公司每年的分红数额都在变化，更一般的情况是有一定增长，因此可以公司股利的增长分为3种类型，按不变比率增长、按不变数额增长和前两种情况的结合分阶段增长，我们只讨论第1种情况下公司股票价值的决定。假设：股利有一个稳定的年增长率g第一年股利第n年股利代入(9-6式)，gg,级数：收敛于1/k-g。所以：,推导过程,27,该模型亦称Gordon模型，如果g=0，即零增长模型；该模型假定未来股息以一固定的比率g增长，而且，kg,否则，股票的价值将趋于无穷大；如果固定增长的假设成立，上式可以推导出股票的市场资本化率公式，即，,稳定增长模型(ConstantGrowthModel),等式右端第一部分是投资者的股票的股息收益率，第二部分是股息增长率，这两者之和构成了投资者购买股票的内在收益率。,28,稳定增长模型(ConstantGrowthModel),例子：E1=$5.00；收益留存比率b=40%；k=15%；(1-b)=60%；D1=E1股利支付率(1-b)$3.00；g=8%V0=3.00/(0.15-0.08)=$42.86,稳定增长模型显示，股票内在价值取决于三个因素:-预期未来股息大小(D1);-公司的市场资本化比率或称应得收益率(k);-股利增长率(g).例，某公司当前派息(D0)2.5元/股，预计将来股息增长率为8%；假定其市场资本化比率为14%，则该股票的内在价值为：V=(2.5*1.08)/(0.14-0.08)=45元；如果当前派息(D0)2.5元/股，预计将来股息增长率为8%，V=P=45元，则市场资本化比率为：k=(2.5*1.08)/45+8%=14%,29,算例,若A公司股票的期望收益率是16%，A公司即将支付年末每股2元的分红。如果A公司的股票每股售价为50元，求其红利的市场期望增长率。如果预计A公司的红利年增长率下降到每年5%，其股价如何变化？解：（1）根据公式kD1/P0+g得：0.162/50+g，从而g0.12，即红利的市场期望增长率为12%。（2）当红利年增长率下降到每年5%时，根据公式P0D1/（kg）2/（0.160.05）18.18；因此，价格会由于对红利的悲观预期而下跌。,30,二、稳定增长模型其他变量给定时，g增大每股预期股利更多股票的估值上升市场资本率k更低当股票以内在价值售出的时候，股票价格的增长率和股利增长率g相同：所以，在稳定增长的股利折现模型的假设下，股票价格每年的增长率等于稳定增长率g，P0=V0,实际中常用CAPM模型来计算k值：,31,g=growthrateindividendsROE=ReturnonEquityforthefirmb=再投资率或收益留存比率(earningsretentionratio).1-b=股利支付率或称派息率(红利占盈利百分比).,红利增长率的估计,PN=在N期的预期售价.N=有限持有期,有限持有期的股息贴现模型,32,三、多阶段增长模型基本思路：先预计早先高增长时期的股利，计算合并的现值然后一旦预计其转入稳定增长期，使用稳定增长的股利折现模型对剩余的现金流进行估值。,2,33,算例,B公司发行在外的股票只有普通股，B公司刚刚支付了每股2元的普通股股利。假设B公司普通股股利预计在今后的三年中以每年8%的比率提高，三年之后增长率将固定在4%。如果对这种类别的投资要求的回报率是12%，估计一下B公司普通股股票的价值是多少？假设B公司普通股股票目前的市场价是36.12元，解释估计的价值与观察到的市场价格之间的差异？,34,每年的预期股利和股利现值分别为：第一年：预期股利D12（1+0.08）2.16，股利现值为2.16/（1+0.12）1.928第二年：预期股利D22.16（1+0.08）2.332，股利现值为2.332/（1+0.12）21.859第三年：预期股利D32.332（1+0.08）2.518，股利现值为2.518/（1+0.12）31.793总计D1.928+1.859+1.7935.58第四年：D01/（1+k）4D4/（Kg2）1/（1+0.12）42.518（1+0.04）/（0.120.04）1/1.5742.618/0.0820.797B公司股票内在价值VD+D05.58+20.79726.377普通股的内在价值为26.377元，低于市场价36.12元，投资者应减持或抛售该股票。,35,例子,中国石化（600028）近几年的股利发放情况如下，平均股利增长率约为18.64%：2003年0.09元/每股2004年0.12元/每股显然，这种高增长率是不能持续的2005年0.13元/每股2006年0.15元/每股假设这种增长率将在2007年停止，2007年的股利增长仍为18.64%，（即0.18元/每股），假定稳定增长率g=2.5%由CAPM模型得到k=4.16%,36,例子,根据股利折现模型可以得出计算2002年中国石化股票的估值为：2002年12月31日，中国石化收盘价=3.01元低估,37,隐含收益率（ImpliedReturn）,定义：使得预期股利现值等于股票当前市价的折现率，事实上是内部收益率的一种特殊情况。当对一系列股票的隐含收益率作出预测之后，就可以计算出每只股票的系数。证券市场线（SML）来源：以隐含收益率为纵轴，估计的系数为横轴,根据CAPM模型构造,38,证券市场线（SML）,教材221页，计算题5和9,39,9.3市盈率研究,一、市盈率与增长机会考虑两家公司：现金牛和吉星。他们在未来一年的预期每股盈利都是2元，且两家公司在原则上都可以将所有盈利当作股利派发，且保持2元的永续股利流。如果市场资本率k=5%，则两个公司的股票估值是相同的，即D/k=2元/0.05=40元/股。在这种情况下，没有一家公司会增值，应该每年的盈利全部作为股利发放给股东了，而公司没有盈利去进行再投资，这样两家公司的股利也将保持不变。,40,一、市盈率与增长机会,若吉星公司拥有更好的投资机会，投资收益率高于市场资本率k，为10%。在这种情况下，公司将盈利全部以股利的形式派发出去是不理性的。所以，假设吉星公司将其股利派发率（DividendPayoutRatio，股利占盈利的百分比）从100%降至60%，保留的40%称为再投资率b（PlowbackRatio）。这时，吉星公司的股利变为每股1.2元（2（140）1.2）。这种调整，会使吉星公司的股利在短期内下降，而在长期其股利会增加，进而反映到股价上，吉星公司的股价会高于现金牛公司的股价。,41,低投资率将使得公司派发更高的初始股利，但是造成较低的股利增长率；相反，高的投资率计划会使最终提供更多的红利。,42,例子(再投资能产生多高的增长率),假设吉星公司的总资产为1000万人民币（注意：准确讲应该是股东权益），投资收益率（即ROE，ReturnofEquity）为10%。盈利等于1000万10%=100万元。市场上共流通股50万股每股盈利为2元。若此时吉星公司决定将盈利的40%，即40万用于再投资，这时股本增加了4%，股票资本增加的百分比等于股权收益率（ROE）乘以再投资率。股利增长率为：g=ROEb=0.140%=0.04。如果股价等于其内在价值，则股价为：,43,吉星公司的股利政策使股价提升了80元，因为在零增长的策略之下，所有盈利作为股利进行分配，股价为40元。两者的差异的原因来自吉星公司有着极好的投资机会。一种考虑公司价值的方法就是将股票价格描述为零增长政策下的价值（每股E的永续年金的价值）与增长机会的贴现值（记为PVGO）。股价=无增长每股值+增长机会的贴现值=E/k+PVGO(9-13)在本例中，增长机会的贴现值为80元=（120-40）元,例子(再投资能产生多高的增长率）,44,投资者在进行股票投资决策的时候，该公司是否有高于市场资本率k的投资项目是最重要的，只有在这种情况下，公司的价值才会提高。否则，无论采取怎样的股利政策，也不会有用。对(9-13)式进行变换，得到：市盈率和增长机会的现值PVGO成正比。高市盈率公司拥有更好的增长机会。PVGO=0时，市盈率=1/k。比值的经济含义：公司价值中有增长机会贡献的部分与现有资产贡献部分的比率。,一、市盈率与增长机会,45,基于资本市场的实证,46,结合(9-14)式和股利折现模型分析，g=ROE*b，D=E(1-b)结论：市盈率与ROE成正比。经济含义：股权收益率高的项目会带来增长机会。只要股权收益率超过k，市盈率将随b而增加。注意：增长并不是人们最终追求