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建设项目资金来源及资金成本建设项目资金来源及资金成本20063732摘要：项目融资是国际上20世纪70年代末至80年代初兴起的一种新的融资方式。本文主要写了建设项目资金的五种来源，即：权益资本、国内银行贷款、国外贷款、发行债券、租赁筹资，资金最常见的三种成本，即债务资本成本、权益资本成本、加权平均资金成本，对于建设项目资金的来源可以由下图表示：建设项目资金来源权益资本国内银行贷款国外贷款发行债券租赁筹资对于资金成本的构成如下图：资金成本债务资本成本权益资本成本加权平均资金成本关键词：项目资金；资金来源；资金构成；资金成本。1绪论1.1项目融资(Project Financing)的概念(1)项目融资以项目为主体安排的融资，项目的导向决定了项目融资的最基本的方法。(2)项目融资中的贷款偿还来源仅限于融资项目本身。1.2项目融资的资金来源(Source of Founds for Project Financing)不同融资渠道筹得的资金具有不同的融资成本，一个成功的项目融资应该使融资成本控制在合理的范围内，为此就必须要明确项目融资的资金来源和资金构成。2建设项目资金来源(即项目融资的资金构成)2.1权益资本(Equity Capital)2.1.1权益资本的定义主权资本又称权益资金、权益资本，是企业依法筹集并长期拥有、自主支配的资本。我国企业主权资金，包括实收资本、资本公积金、盈余公积金和未分配利润，在会计中称所有者权益。权益资本是投资主体投入企业或项目的资本，在我国称为资本金。资本金是指企业或项目实体在工商行政管理部门登记的注册资金。按照投资主体不同，资本金可分为国家资本金、法人资本金、个人资本金以及外商资本金。2.1.2权益资本的特点(1)主权资本的所有权归属于所有者，所有者可以此参与企业经营管理决策、取得收益，并对企业的经营承担有限责任。(2)主权资本属于企业长期占用的永久性资本，形成法人财产权，在企业经营期内，投资者除依法转让外，不得以任何方式抽回资本，企业依法拥有财产支配权。(3)主权资本没有还本付息的压力，它的筹资风险低。(4)主权资本主要通过国家财政资金、其他企业资金、居民个人资金、外商资金等渠道，采用吸收直接投资、发行股票、留用利润等方式筹集形成。2.1.3主权资本的筹资方式(Financing Modes of Equity Capital)2.1.3.1吸收直接投资吸收直接投资，是指企业按照共同投资、共同经营、共担奉贤、共享利润的原则，直接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式。企业采用吸收直接投资方式筹集的资金一般可分为三类：吸收国家投资，吸收法人投资，吸收个人投资。2.1.3.2发行普通股票(Common stock)股票，是股份公司发给股东用来证明其在公司投资入股并借以取得股利的一种有价证券。普通股股票，是公司发行的代表首股东享有平等权利和义务，不加特别限制，股利不固定的股票。发行普通股股票(简称普通股)是股份有限公司筹集权益资金最常见的方式，企业发行普通股股票筹集的资金成为普通股股本。2.1.3.3发行优先股票(Preferred Stock/Preferred Shares/Preference Shares)优先股股票，是一种兼具普通股票和债券特点的有价证券。优先股股票募集的资金成为优先股股本。发行优先股股票(简称优先股)是公司获得权益资金的方式之一。2.1.3.4利用留存收益留存利润，是指公司以税后利润支付股东的股利后，余下的归公司支配的利润。留存利润是构成公司的主权资本的一部分，也是公司进行权益筹资的重要方式，可为债权人提供保障，为公司未来的举债提供方便，增强公司的举债能力。而且由于它一般不用象外部筹资那样动用现金支付较高的筹资费用，因此，很多公司也愿意使用该筹资方式。2.1.4资本金的来源(Source of Capital Funds)2.1.4.1国家财政拨款就我国的情况而言，目前国家财政拨款一般用于国防、教育、文化、科学、卫生等事业。原来拨给工业、农业基本建设项目的国家预算内资金从1980年起已经逐步改成了贷款。但对于国计民生影响或者以扶贫解困为目标的项目仍然可以得到国家拨款。这样，中央和地方政府可以把国家财政资金投入到最迫切需要的地方。但是由于财政拨款无偿无息，因此常常得不到合理使用，很多项目浪费严重，效益相对较差。2.1.4.2企业利润留存企业在税后利润中提取的公积金和未分配利润可投资于项目，成为项目的资本金。2.1.4.3发行股票经政府批准的股份有限公司可以申请发行公司股票。向社会公开发行股票，有利于扩大股东范围，筹集大量资本金，是现代企业和项目筹集权益资本的主要方式。2.1.4.4外国资本直接投资外商在中外合资、中外合作和外商独资经营企业中投入的资本合称为外商直接投资资本。中外合资经营企业是股权式合营企业，组织形式为有限责任公司或股份有限公司。其特点是合营各方共同投资、共同经营按各自的出资比例分担风险和盈亏。合营各方的出资额构成各自的股权。中外合作经营企业是契约式合营企业。合营各方的投资不折算成出资比例，利润也不按出资比例分配。各方的权利和义务，包括投资额、合作条件和方式、利润分配和风险承担等都在合同中明确规定。2.2国内银行贷款(loans to domestic banks)我国国家政策性银行及商业银行对项目的贷款一般按期限分为中、长和短期贷款。一年以内偿还的为短期贷款，中长期贷款偿还期为15年，偿还期为5年以上的为长期贷款。2.2.1长期贷款(long-term loans)2.2.1.1长期贷款的定义银行通常把超过一年的贷款归入长期贷款。我国国有银行长期贷款在总贷款额中的比重较高。2.2.1.2长期贷款主要用途：基本建设贷款。技术改造贷款城市建设综合开发企业贷款农业基础设施及农业资源开发贷款2.2.2短期贷款(Short-term loans)短期贷款主要是流动资金贷款，用作存货、应收账款的周转资金，期限在一年之内，是在短期内见效的小额设备贷款。2.3国外贷款(foreign lending)2.3.1外国政府贷款(Foreign Government Loans)外国政府贷款是指财政部经国务院批准代表国家向外国政府、北欧投资银行等统一筹借并形成政府外债的贷款，国务院批准的参照外国政府贷款管理的其他国外贷款，以及与上述贷款搭配使用的联合融资。外国政府贷款具有利率低、期限长、设备进口可免关税等特点。即外国政府向我国政府提供的长期优惠贷款，还可称为政府信贷。它的偿还期限长，一般为2030年；利率低，年利率只有2%3%，所以，政府贷款中赠予成分较高，一般为50%70%。此类贷款一般投入借款国非盈利的开发项目，如城市基础设施、交通、能源等项目，或者是贷款国的优势行业，有利于该国出口设备。2.3.2国际金融组织(Loans from international financial organizations)贷款2.3.2.1国际金融组织(International Financial Institution,IFI)贷款的定义国际金融组织贷款是由一些国家的政府共同投资组建并共同管理的国际金融机构提供的贷款，旨在帮助成员国开发资源、发展经济和平衡国际收支。其贷款发放对象主要有以下几个方面：对发展中国家提供以发展基础产业为主的中长期贷款，对低收入的贫困国家提供开发项目以及文教建设方面的长期贷款，对发展中国家的私人企业提供小额中长期贷款。2.3.2.2国际金融组织贷款的特点(1)贷款条件优惠。国际金融组织的贷款一般利率较低，期限较长，如国际开发协会，主要是对低收入的贫困国家提供开发项目以及文教建设方面的长期贷款，最长期限可达50年，只收0.75%的手续费。(2)审查严格，手续繁多，从项目申请到获得贷款，往往需要很长的时间。2.3.2.3国际金融组织贷款的分类国际金融组织贷款是指国际货币基金组织、世界银行/国际复兴开发银行(IBRD)、国际开发协会(IDA)、国际金融公司(IFC)、亚洲开发银行(ADB)、联合国农业发展基金会和其他国际性、地区性金融组织提供的贷款。2.3.2.3.1国际货币基金组织贷款(International Monetary Fund,IMF)。国际货币基金组织的宗旨是促进国际货币合作、支持国际贸易的发展和均衡增长、稳定国际汇兑并提供临时性融资，帮助成员国调整国际收支的暂时失调。它不向成员国提供一般性的项目贷款，帮助他们克服国际收支逆差。国际货币基金组织贷款的条件比较严格，按照成员国在基金中所占的份额、面临的国际收支困难程度以及解决这些困难的政策能否奏效等条件来确定贷款的数额。2.3.2.3.2世界银行(IBRD,World Bank)贷款硬贷款是世界银行向发展中国家提供的低于国际金融市场利率的长期贷款。贷款期限为20年，含年宽限期，承诺费为0.75%。利率每半年进行一次调整，主要视其筹资成本的变化情况而定。世界银行贷款一般对项目发放。贷款发放的主要对象为：农业和农村发展、环境保护、交通、能源、基础工业及社会事业。针对项目的具体情况，按照世界银行的贷款程序和项目评估方法选择项目，并监督项目的实施。对于贷款项目的实施，世界银行要求在所有成员国间实行国际竞争性招标，对项目的评审也比较严格，其目的是为了使发放的贷款对借款国真正发挥作用，促进发展中国家经济的平衡发展。2.3.2.3.3亚洲开发银行(Asian_development_bank),贷款亚洲开发银行旨在促进亚洲及太平洋地区经济的增长与合作，其贷款可分为普通资金贷款(硬贷款)、亚洲开发基金贷款(软贷款)和技术援助基金三种。除了技术援助基金属于技术援助性质的赠款外，硬贷款和软贷款的使用及条件均与世界银行贷款类似，只有偿还期和利率稍有差别。亚洲开发银行贷款也以项目贷款为主。农业和农产品加工业是贷款的主要领域，此外还有水利、林业和渔业。能源方面主要是水电项目。2.3.2.3.4国际金融组织的贷款条件限于成员国。用于工程项目。发放贷款的重点。基础设施工程项目，如交通运输(铁道、公路、水运、民航)和公用事业(如电力、通讯、供水、排水等)；发展农村和农业建设项目以及教育、卫生事业项目等。只有在特殊情况下，才发放非项目贷款。凡非项目贷款，借款国只能用于满足进口某项物资设备所需的外汇、支持生产或用于克服自然灾害后维持经济发展计划的资金需求等。专款专用。并国际金融组织的监督：使用款项、工程进度、物资保管、工程管理。贷款期限和利率。一般为数年，最长可达30年。贷款利率分固定利率、浮动利率和可变利率三种。贷款费用。一般包括：先征费用，贷款生效时支付贷款额的1%；未支付余额承诺费，经借款人申请与贷款人协商批准后可有部分免除。贷款货币。美元、日元、欧元、英镑、瑞士法郎或国际金融组织可有效出资的其他货币。2.3.3出口信贷(Export Credit)2.3.3.1出口信贷的定义出口信贷是出口国政府对银行贴补利息并提供担保，由银行向外贸企业发放利率较低的贷款，支持和扩大本国的商品出口，增强本国产品在国际上的竞争力。特别是对工业成套设备，许多国家都提供出口信贷。2.3.3.2出口信贷的分类2.3.3.2.1买方信贷(Buyer Credit)买方信贷是出口方银行向进口方银行提供的商业信贷。有了此种贷款，进口方就可以用现汇购买商品和设备，因此，出口方可及时收回贷款。买方信贷的金额一般不超过合同金额的85%。贷款通常是在卖方交货完毕或工厂建成投产后分期偿还，每半年还本利息一次，期限不超过10年。买方信贷除了支付利息外，还须支付管理费、保险费和承诺费。2.3.3.2.2卖方信贷(Supplier Credit)卖方信贷是出口方银行向本国出口商提供的商业信贷。出口商以此贷款为垫付资金，允许买方赊购自己的产品，分期支付贷款。使用卖方信贷，进口商一般先付合同金额的15%作为定金，其余贷款可在项目投产后陆续支付。出口商收到贷款后向银行归还贷款。出口商除支付利息外，也要承担保险费、管理费和承诺费，他们一般将这些费用计入出口货价中，把贷款成本转移到进口方。2.3.3.2.3出口信贷的特点出口信贷由于有出口国政府的政策性补贴，利率比国际金融市场相同期限的利率略低，这对于购置我国经济建设急需的成套设备和大型专用设备的项目来说，是获得巨额资金的重要渠道。由于有多个国家出口商彼此竞争，所以我国的进口和借款单位可在他们中间进行选择，降低设备进口价格和筹资成本。但另一方面，由于出口信贷和出口货物一般绑在一起，有时某国出口信贷条件虽然优惠，但该国设备并不适合我们；有时设备虽然适用，但价格却高于公开招标的价格，故使用出口信贷也会受到一定的限制。2.3.4国际商业贷款(International Commercial Loans)2.3.4.1国际商业贷款的定义国际商业贷款是指我国在国际金融市场上以借款方式筹集的资金，主要指国外商业银行和除国际金融组织以外的其他国外金融机构贷款。2.3.4.2国际商业贷款的特点贷款方式灵活、手续简便，使用不受限制。2.3.4.3国际商业贷款的利率固定利率、浮动利率2.4发行债券(Issue Bonds)2.4.1企业债券(Enterprise Bond)债券是债务人为筹集资金而发行的，承诺按期向债权人支付利息和偿还本金的一种有价证券。除国家发行的国库券外，企业或项目实体为项目建设和经营发展而向公众发行的债券称为企业债券。2.4.2发行境外债券我国政府、金融机构和企业在国外向外国投资者发行的外币债券称为国际债券。2.5租赁筹资(Lease Financing)以租赁的方式筹集资金是指当企业或项目实体需要设备时，不是通过筹资自行购买而是以付租金的方式向租赁公司借人设备。租赁公司(出租人)有设备的所有权，企业(承租人)只有设备的使用权。融资租赁(Financing Lease)，也叫金融租赁(Finance Lease)或净租赁(Net Lease)：出租人多为金融机构(银行、保险公司、信托投资公司等)附设的租赁公司(Leasing Company)，只负责出资购买用户选定的设备租给用户使用而不包维修；运输、保险、安装、维修等多由用户自理。这种租赁的租期较长，一般只租给每个用户一次使用，设备的成本、有关费用、利润等均以租金方式基本上全部一次分摊，然后以租金方式分期收回(Full Amortization)。如果用户在租赁期满时将设备购为己有，只需支付设备的残值(Residual Value)。这种租赁多用于长期的大型的价值高的设备，实际上是通过租物给予承租人一笔长期的信贷。(以上内容节选自应用写作杂志2002年第3期简谈国际租赁贸易的特色及其合同写作)。3资金成本(Cost Of Funds)企业或项目实体为筹集和使用资金而付出的费用称为资金成本，在为投资项目筹集的资金中，只有政府拨款和各种赠款是不计资金成本的。其余借贷资金和自由资金(即权益资本)都必须付出代价，即企业或项目实体要支出资金成本。对与新筹集的资金，亦可称为筹资成本。3.1债务资本成本(Cost of Debt_Capital)3.1.1债务成本(Cost of Debt)债务成本：是指企业举债(包括金融机构贷款和发行企业债券)筹资而付出的代价。在企业不纳所得税的情况下，它就是付给债权人的利息率；在企业缴纳所得税的情况下，它等于利息率乘以(1-税率)。计算公式：式中：r-名义利率(年率)；m-一年中的利息次数；I-实际年利率。出口信贷，国际金融组织的贷款通常还收取管理费和承诺费。若有担保，担保银行还要收担保费。这些费用无论是在贷款前期一次支付还是分期支付，都可按其贷款年限和费用所占贷款额的比例折算为年利率加到贷款利率上，作为贷款的总资金成本，其税后成本应为，t为税率。3.1.2债券成本(Cost of Bond)发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资本成本时省略。、债券的票面利率是固定的，通常与债券发行时的市场利率一致。但债券在二级市场流通后，其价格随行就市，债券持有人对该债券期望的收益率也在变化。按照债券定价公式：式中：-债券当前的市场价格；I-债券应得的年利息(面值息票利率)；M-债券面值；-投资者对该债券期望收益率；n-现在至债券到期的年限。根据债券当前的市场价格、债券面值和息票利率，利用上述公式即可求出债券的期望收益率，这就是债券的睡前资金成本。3.2权益资本成本(Cost of Equity)3.2.1股本成本(Cost of Equity)投资者购买股份公司股票是为了得到股票的股息和股票增值的资本收益。股票持有者投资股票所得的收益率就是公司用股票筹资所花费的成本。股本成本可按股票估价公式计算。式中：-当前股票的市场价格；-第t年底期望获得的现金股息；-普通股东的期望收益率。由于股票不还本，股息可永久支付，故股票无到期年限。若股息是固定不变的，例如优先股，则式(7-4)可写成：式中：-优先股当前的市场价值；-优先股股息；-优先股东的期望收益率。所以，优先股的资金成本为。如果公司的股息稳定增长，且增长率为g，如普通股，则式(7-4)又可写成：式中：-普通股当前的市场价值；-从现在算起下一期的股息；-普通股东的期望收益率；g-预期的现金股息增长率。故股息稳定增长的普通股的资金成本为普通股东的期望收益率：对于新发行的普通股票，发行成本为f时，其资本成本为：股票未上市的公司和非股份制企业，无法按照股票价格计算权益资本的成本。这时可采用债务成本加风险报酬率的方法，即权益资本成本=企业平均债务成本+风险报酬率企业的债务有借贷资本和债券，按照企业长期债务的组成和利率，可求出平均债务成本。风险报酬率指的是，相对债权人而言，股东因承担更大的风险而要求的风险补偿一般在2%4%之间