买进看涨期权交易策略运用上.doc

买进看涨期权交易策略运用(上)类别： 期市报道 刊发机构： 期货日报 刊发时间： 2005-09-27 作者： 魏振祥 28 买进看涨期权是对未来看涨，且认为会有大涨的机会，所以愿意支出权利金购买，认为未来价格波动幅度会超过损益平衡点（执行价格权利金）。 比如，投资者在9月1日棉花期货价格为13900元/吨时，决定买进执行价格为14000的看涨期权，权利金为200元，此时买进看涨期权的损益平衡点14000+20014200。 投资者之所以这样决定，是因为估计至到期日，将有利多因素会使期货价格超过损益平衡点14200，在到期日之前至少会涨300点。 为什么我们一开始就要预测期货价格超过损益平衡点？其实，9月2日期货价格上涨虽没有达到损益平衡点，但权利金已上涨了，而且此时平仓也获利了。我们这种分析是建立在最坏打算的基础上，也就是说，不管价格在中间时期如何变化，只要您相信到期日之前期货价格会有300点的价差就可以了。当然在到期日之前，期货价格的变化会使权利金变化，而权利金又是时间价值起决定作用。一旦价格波动幅度减小，时间价值就流失很快，所以做期权，一方面要考虑时间价值，一方面可直接考虑损益平衡点，这样做更保险。 买进看涨期权后，会出现三种情况：期货价格大涨、缓涨、下跌。 情景1：最佳状况急涨 如果买进看涨期权后，由于重大利多题材影响，价格出现急涨，可采取短线操作或波段操作方法。投资者若属短线操作，可在获利满足点达到后就平仓，获取权利金的价差。至于波段操作，在期货价格没有出现反转信号时，不必急于平仓，可耐心等待。 买进看涨期权属于风险既定、获利可观的交易策略，涨得愈多，赚钱愈多。但要注意的是，价格大涨后，反转信号出现，在到期日之前会发生回调或下跌的可能，这时应该考虑平仓，将获利及早落袋为安。如果投资者不想太早平仓，但又担心期货价格果真回落，导致原有获利缩水，这时唯一可做的就是选择锁利。市场常见的锁利策略，一是卖出看涨期权，另一种是卖出期货。不过，一般来说，后者优于前者。 情景2：次佳状况缓涨 投资者买进看涨期权后，价格缓涨，且不排除到期日之前一直如此。这样，期货价格固然缓步上涨，然而看涨期权的时间价值流失很快，会出现权利金不涨反跌的局面。所以，如果造成期货涨期权亏的窘境，我们该如何办呢？其实，此时可以考虑在较高执行价格卖出看涨期权，以提高结算时的获利水平。 这里的卖出看涨期权与情景1的卖出看涨期权锁利是有不同之处的。情景1锁利策略原则上是在出现较大获利时使用，而情景2多头价差交易大致上是在小赚小亏时使用。情景1锁利的目的，是投资者希望将预期的利润锁住。而情景2是希望能转亏为盈或提高获利。情景1在选择卖出看涨期权的执行价格时，以平值为主。而情景2以虚值一挡为主。这些，将在以下的分析中介绍。 情景3：最差状况下跌 最差的状况是买进看涨期权后，价格不涨反跌，导致部位处于亏损状态。期货价格下跌分为缓跌、急跌。 如果出现缓跌，而且有可能持续到到期日，此时可考虑选择较低执行价格卖出看涨期权，形成缓跌的看涨期权空头价差交易策略，实现反败为胜。 如果出现急跌，最多也只是损失权利金。所以买进看涨期权的好处是，就算期货价格跌跌不休，也不必设置停损。问题是，如果投资者不想使全部权利金泡汤，甚至有机会反败为胜，则可以考虑卖出期货。 表面上看，情景3的卖出期货与情景1的卖出期货差别不大，但实际上还是有不同之处的： （1）情景1的期货空单锁利，原则上是处于获利的时候选择；而情景3的情况是处于亏损状况，希望反败为胜。 （2）情景1锁利的目的，是投资者希望将预期的利润锁住；而情景3是希望在到期日之前能扭亏为盈。 （3）情景1锁利的时机，代表投资者在乐观中偏保守；而情景3基本上代表投资者已转多为空。 以下5招的介绍以9月1日行情做基础。 9月1日棉花期权行情表 第1招 出现急涨，明显获利，卖出平值看涨期权锁利 优点：利润可得到保护，一旦价格真的下跌，也不会随着下跌而使收益缩水。收益有限，风险也有限。因此，卖出的看涨期权，交易所可不收保证金。 缺点：如果期货价格并未回调，反而稍作休息后，继续上涨，如没有锁利，利润会快速累积。而锁利后，一旦期货价格达到卖出看涨期权的执行价格之上，则利润停止，势必白白丧失获利机会。 损益平衡点：损益平衡点较低执行价格权利金净支出。 只要期货价格超过损益平衡点就获利，低于损益平衡点就亏损。但即使超过高执行价格，获利也不会增加；低于低执行价格，损失也不会扩大。 操作技巧：1.选用的时机必须正确，即当投资者期初买进看涨期权获利后，但至到期日可能会出现预期高价位无法久站，或高价位不确定因素太多，导致期货价格随时有回调的可能。 2.执行的程序是，先买进低执行价格的看涨期权，待期货价格大涨后，再卖出平值看涨期权。 3.选择有利的卖出看涨期权执行价格，原则上应依时间价值为考虑重点，亦即时间价值越高的执行价格越合适。比如，越接近平值的执行价格，时间价值越高。时间价值权利金内涵价值权利金（期货价格执行价格）。 【案例】卖出平值看涨期权 步骤一：看好期货行情，认为未来价格将有大幅上涨，有超过500点的行情，于是决定采取低风险、低成本、高回报的看涨期权交易策略。 9月1日买进CF511执行价格13800的看涨期权，权利金支出为210点。果然，不负所望，连续数日拉高，假若期货价格已上涨到14300，此时权利金为550，则潜在平仓获利550-210340，潜在执行获利14300-13800-210290，利润率大于100。而如果是做期货，利润率则不可能有这么高。 步骤二：一般来说，期货价格连续大涨后，随时有回调的可能或卖压会加重，所以该投资者担心期货价格会有大幅回调的风险，导致潜在获利减少，此时有两种选择：平仓或锁仓。 步骤三：投资者决定锁仓，他可能有两种心态：一种是评估至到期日，期货价格还有续涨的空间，如此以来，获利还会增多；另一种，期货价格不会续涨，但不是很有把握，不过至少希望目前潜在的获利，能够维持到到期日。 步骤四：如果投资者是第二种心态，则将获利锁住。比如，此时卖出执行价格14400的平值看涨期权，权利金为100点。 说明：14300的期货价格正好处于执行价格14200与14400之间，而按照郑商所期权规则规定，平值期权按取大原则。注意，14200为实值期权，14400为平值期权，二者保证金的收取有较大的差别。 步骤五：从表1可以看出，至到期日，期货价格只要位于卖出看涨期权执行价格以上，不管往上涨多少点，获利固定为490。 就算价格下跌，并跌破卖出看涨期权执行价格，仍有不错的获利水平，相对于没有锁利，获利还是比较多。 如果不幸价格跌到买进看涨期权的损益平衡点14010，仍有100的利润。而没有锁利的买进看涨期权策略，获利水准已降为0。即便期货价格继续下跌，但跌破买进的看涨期权执行价格以下时，损失不会扩大，固定为110。 步骤六：损益平衡点13800+210-10013910。 损益平衡点代表的意思是，只要期货价格跌破损益平衡点，则是亏损的开始，这也是最差的状况，但损失风险不会无限扩大，最多亏损为110。 步骤七：基本上锁利策略要等到到期日（在到期日卖出的看涨期权权利金可全部获得），除非到期日前有持续下跌，甚至跌破损益平衡点，此时可考虑先将买进的看涨期权平仓（早平仓权利金获得一般比到期日多，因为可得到权利金中的时间价值），保留已处于获利状态的卖出看涨期权部位。 第2招 出现急涨，明显获利，卖出期货锁利 优点：锁住利润；操作简单；获利不会缩水，不管价格如何变化。 缺点：一旦继续上涨，获利不能增加，丧失获利的机会；资金成本提高。 操作技巧：1.选用时机要正确。期初买进的看涨期权明显获利，但担心至到期日价格下跌。 2.执行程序是，先买进看涨期权，待价格大涨，产生浮盈，再卖出期货。 3.挑选有利的期货卖出点，对投资者较为有利的是，以进行锁利的当时期货价格为主。 【案例】卖出期货 步骤一：9月1日买进执行价格13800的看涨期权，权利金支出为210点。果然，不负所望，连续数日拉高，期货价格已上涨到14300。 步骤二：一般来说，期货价格连续大涨后，随时有回调的可能或卖压会加重，所以该投资者担心期货价格会有大幅回调的风险，导致获利减少，此时，有两种选择：平仓或锁仓。 步骤三：投资者决定锁仓，他的心态