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中外融资顺序差异摘要随着经济全球化和一体化的发展，中国的企业逐步走向全球化，并在国际舞台上崭露头角，这既是一次机遇，又是一次挑战。由于中国资本市场不够发达和不够完善，信用制度不发达等一些原因导致和西方发达国家在企业的融资顺序出现差异。我国上市公司偏好外源融资和股权融资，而西方发达国家则偏好内源融资和债券融资。通过中外融资顺序的差异的分析，来说明我国企业的融资偏好的原因，为政策制定者提供依据，不断健全我国企业的融资方式和制度，改善我国企业的融资环境，促进我国企业的发展，从而使我国经济快速发展。关键词：资本结构 啄食理论 市场信息 道德风险一、 中外资本结构的差异（一）企业融资结构从下表可以看出我国企业的融资结构和西方发达国家的差异：西方发达国家的企业主要以内源融资为主，而我国企业的内源融资比重很小。在外部融资中，西方发达国家以债务融资为主，而我国以股权融资为主。我国很多上市公司在资产负债率相当低甚至接近于零的情况下仍然不放弃股权融资机会甚至还积极争取，这一现象称之为股权融资偏好。 （二）企业的构成我国目前还没有被西方国家承认完全的自由市场经济，有相当数量的企业是国有企业，没有内部积累，自主资金能力弱，没辦法用内源融资。我国企业主要依赖外援融资,内源融资的比例很低。而西方国家自由市场经济一般比较高，国家对市场的经济干预比较少，企业的危机意识比较强，对企业的内部积累非常重视，为了降低融资成本往往会选择内源融资。二、 中外融资顺序的差异 （一）啄食理论 按照现代资本结构理论，企业融资一般遵循内源融资债券融资股权融资的先后顺序，即“ 啄食顺序理论”。但由于发展中国家与发达国家市场化程度不同，特别是经济证券化程度不同及资本市场的发达程度不同，因此不同类型国家企业融资方式和融资顺序是不同的。 （二）中美融资顺序比较1、美国企业融资美国的金融市场相当成熟和完善，资本市场十分发达，企业制度也已非常完善，企业行为非常理性化, 完全在市场引导下进行。 美国企业融资的选择,先依靠内源融资（留利和折旧）,然后才外源融资。外源融资中, 主要是通过发行企业债券；发行股票，从资本市场上筹措长期资本。可见，美国企业融资方式的选择遵循的是“啄食顺序理论”。2、中国企业融资我国企业融资顺序是内源融资比例低，而外源融资比例高。而在外源融资中，股权融资比例高，债券融资比例低。根据研究结果显示：约3/4的企业偏好股权融资，在债务融资中偏好短期债务融资。我国企业的融资顺序偏好是：股权融资内源融资债务融资，可见与“啄食顺序理论”的不同。3、其他外国企业融资其他外国企业融资多以啄食理论为基础，根据自己国家的情况有着不同的融资模式。其中日本银行融资模式比较典型和突出。日本在经济高速增长时期,主要企业的融资始终是以银行为中心。随着时间的推移和经济的发展，企业经营战略的转变及股票市场的不断发展，在经历了融资方式从以银行融资为中心,转变为以证券融资、间接融资和内源融资等三种方式并重的过渡后，日本主要企业以内源融资为主要的融资方式。（三）市场信息的不对称在我国由于市场不成熟，监管力量比较薄弱，小额投资者作为所有者难以真正对企业经理人员起到监督作用。从而无法对企业的发展进行监管，无力左右企业经理人的工作，这样使我国小额投资者处于信息的弱势地位，无法了解企业的财务状况，这样给投资者难以了解不同企业的发展潜力以及哪些企业需要资金和资金的多少。在美国，美国有统一的信用评级标准，例如标准普尔、惠誉等评级公司，并有不隶属于任何金融机构的信用局，整个社会的信用度高。使投资者能够了解到企业的发展状况，从而确定公司是否具有投资价值，使投资变得理性。而我国缺乏这种机构和制度。因此发行股票就变成一种软约束，使得企业乐于发行股票和增发，发行股票后，就不再对投资者负责，不保护投资者的利益，尤其是中小投资者。三、 企业融资的道德风险道德风险成本源于债务融资后债权人与企业之间的信息不对称。债权人的监督能有效防范企业的道德风险，降低债务融资的道德风险成本和整个融资成本。由于银行对企业的监督比债券投资者更有效，对于道德风险高的企业而言，道德风险高的企业一般经营时间短，知名度低，规模较小，或负债率高，进行债券融资的道德风险成本高，而银行的监督能够降低其融资的道德风险成本，所以这类企业一般会选择银行贷款。相反，道德风险低的企业进行债券融资的道德风险成本低，更愿意发行公司债券筹集资金。而且这些道德风险低的企业一般经营时间较长、知名度较高、负债率较低、规模较大、可抵押的资产较多，投资机会也较多，债券融资的道德风险成本低，能够以较低的成本发行债券。在多数情况下，由于信息不对称，公众对企业的道德风险水平不知情，那些道德风险低的企业为了降低融资成本，就需要在投资者心目中建立良好的声誉。对于那些公众投资者了解不多的企业，如果没有声誉，发行债券的成本相当高，在公开发行债券之前需要在投资者心目中建立声誉。大企业在长期经营过程中已经有了良好的声誉，因此具有比中小企业更大的融资优势。在中国，以中小型企业居多，由于企业刚起步或者在竞争中没有形成较大的声誉，造成发行债券的成本非常高。同时中国的信贷市场的不够完善，信贷风险非常大，信贷的基本条件比较苛刻，很多企业难以达到要求。这样促成了中国企业在企业融资的时候难以首先考虑债务融资。在美国，信贷额度占商业银行向中小企业贷款额的60左右。为进一步降低风险，即使是信贷额度这样的短期融资，商业银行仍然要求借款企业提供抵押，抵押品主要就是企业的应收款与存货。商业银行提供的较长期贷款是按揭贷款，包括住宅按揭与商用按揭，抵押品是地产与物业。商业银行提供的中期贷款则是汽车贷款，其抵押品则是中小企业购买的汽车。大型银行则是在信用评级模型发展之后才开始较多地介入小企业融资业务的。在美国，资产规模大于50亿美元的银行在金额小于 l0万美元的小企业贷款中的比例，在 1994年为32，1999年上升到了41。中小企业贷款市场份额的增加相当程度上归功于信用评级模型的应用。四、 结论我国企业公司的融资顺序和美国等西方国家的企业融资顺序有着较大的差异，在这种差异中我们要看到我国企业融资方面存在的问题，提高我国市场经济的自由程度，将我国企业的融资模式逐渐转变为融资成本较低的内源融资方式，将企业的资本结构调整到一个合理的结构。在市场信息方面，要实施强有力的监管制度，鼓励发展评级机构及监管局，对金融市场和企业的状况进行信息的透明化，对企业经理人的薪酬权利等进行监管，建立有效的经理人监管制度和任免制度，切实保护好中小股东的利益。使我国企业的发展进入一个良性循环。参考文献