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文档简介
目 录一 资本结构与盈利能力相关理论1(一)资本结构的相关概念1(二)盈利能力21盈利能力的定义22总资产收益率是判断公司盈利能力更为有效的财务指标2二 家电行业资本结构与盈利能力分析3(一)家电行业资本结构的分析31内部融资与外部融资的对比分析32债务资本与权益资本的对比分析53流动负债与长期负债的对比分析6(二)盈利能力的现状与相关指标8三 家电行业资本结构与盈利能力相关性分析9(一)资本结构与盈利能力相关性与回归性实证分析91选取资本结构与盈利能力代表性指标92模型构建103模型应用10四 结论与建议11(一)结论分析11(二)提高国内家电行业上市公司盈利能力的建议12参考文献13三级标题不放在目录中。这次没关系,交定稿时要删掉。内容摘要随着经济的高速发展,国内各行业的经济发展也趋向于全球化,资本结构与盈利能力关系的研究一直是财务管理理论界与实业界的热点和难点问题。在我国,家电行业具有一定的典型性与代表性。行业市场竞争非常激烈,本文以我国家电行业28个上市公司作为样本公司,同时收集了28家样本公司2008-2010年的相关财务数据作为样本数据,对国内家电行业的部分上市公司的资本结构与盈利能力的现状与两者之间的关系做出了分析,得出家电行业上市公司的在融资方式的选择上比较倾向于股权融资和短期债务融资,且资本结构与盈利能力存在中度的负相关关系。【关键词】家电行业 上市公司 资本结构 盈利能力 相关性14上市公司资本结构与盈利能力分析以家电行业为例在我国,家电行业已经逐步壮大,竞争力也日益增大,不少厂家已经建立了国内外知名品牌,例如:美的、海尔、格力等。随着家电行业市场的不断发展,家电企业之间的竞争也逐渐变得复杂起来。在高端的家电产品中,国内的家电市场竞争还面临着欧美、日韩等发达国家的知名企业的竞争压力,例如飞利浦、索尼、松下等企业的产品在国内的核心竞争力日益增强。中低端的家电产品又在高端产品的强势制压下不得不以价格优势在如此强大的竞争市场上取得一席之地,从而也面临着销售渠道的利润剥削。为此企业不得不需要有大量、充裕的周转资金来壮大自己的规模,提高自身的品牌价值。也因此家电企业面临着高负债率的资金压力。据研究发现,我国的上市的家电企业的筹资结构比率与公司的权益资本规模有直接的关系。但是研究的角度却是各有所异,有专家经研究提出,家电行业上市公司的盈利能力与资本结构之间呈显著的负相关关系,也有专家利用多元统计分析方法分析了多家普通家电行业上市公司的综合财务状况与公司的股票收益风险之间的关系等。综上所述,企业的盈利能力不仅跟企业内部因素有关,还取决于外部环境。由此本文拟对我国家电行业上市公司的资本结构与盈利能力的现状与相关关系进行探讨,希望能得出一些我国家电行业上市公司资本结构盈利能力相互关系的启示性结论。一、资本结构与盈利能力相关理论(一)资本结构的相关概念资本结构是长期负债与权益(普通股、特种股、保留盈余)的分配情况,也就是企业的各种资本构成及其比例关系。因西方财务学家对“资本结构”的理解加上许多理论与经验研究上存在着分歧,因此资本结构出现了广义与狭义两种解释:一是广义的资本结构,即把企业的各种要素的组合结构,包括流动负债、长期负债及股东权益各项目之间的构成及比例关系;二是狭义的资本结构,即企业以债务、优先股和普通股权益为代表的永久性长期融资方式组合或比例。本文在研究资本结构与盈利能力时,将资本结构定义为广义的概念上。企业的融资结构与资本结构有这非常密切的联系,企业的融资结构决定了企业的资本结构,企业的资本结构则反作用于企业的融资结构。企业选择融资的方式不同,所形成的资本结构就不同。融资结构是指企业资金来源的不同项目之间的构成及其比例关系。 马修凤.我国上市公司资本结构影响因素研究D,中国石油大学硕士学位论文,2010年5月企业的资本结构是企业在某一时点上的静态反映,是一种存量结构;而企业的融资结构是企业在一定时期内融资的累积,是一种流量结构。(二)盈利能力1、盈利能力的定义企业的盈利能力顾名思义就是企业获取利润的能力,也称为企业的资金或资本增值能力,通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。它既能反映企业在一定时期的销售水平、获取现金流水平、降低成本水平,又能反映资产的营运效益、获得报酬回避风险的水平以及未来增长潜能。它是企业绩效的重要衡量指标,也是一个企业生存与发展的根本保证。盈利能力的高低直接关系到企业内部的经营目标能否实现,因此,它是财务分析的一个重要内容。主要包括7项相关指标,如图1-1 盈利能力总资产收益率每股收益净资产收益率营业利润率销售毛利率净利润率成本费用利润率率 图1-1 盈利能力的相关指标2、总资产收益率是判断公司盈利能力更为有效的财务指标 百度百科总资产收益率(ROA)是分析公司盈利能力时一个非常有用的比率。是另一个衡量企业收益能力的指标。在考核企业利润目标的实现情况时,投资者往往关注与投入资产相关的报酬实现效果,并经常结合每股收益(EPS)及净资产收益率(ROE)等指标来进行判断,而实际上,总资产收益率(ROA)是一个更为有效的指标。 总资产收益率的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力,也是决定公司是否应举债经营的重要依据。总资产收益率的计算公式是:总资产收益率=净利润平均资产总额(平均负债总额十平均所有者权益)100%其中:净利润=利润总额(1所得税率)平均资产总额是指当期期初和期末资产总额的算术平均值,即:平均资产总额=(期初资产总额+期末资产总额)/2总资产收益率分析的重要意义体现在:(1)总资产收益率指标集中体现了资产运用效率和资金利用效果之间的关系。(2)在企业资产总额一定的情况下,利用总资产收益率指标可以分析企业盈利的稳定性和持久性,确定企业所面临的风险。(3)总资产收益率指标还可反映企业综合经营管理水平的高低。二、家电行业资本结构与盈利能力分析随着我国经济全球化进程的加快,制造业外向型发展趋势的确立,对家电行业上市公司如何优化资本结构,提高企业价值和盈利能力进行研究具有重要的意义。本文以上海证券交易所和深圳证券交易所家电行业28家上市公司为研究对象,包括被列入特别处理的上市公司,有关数据下载于最股网年报大全,以此观察这28家上市公司2008年-2010年资本结构和盈利能力的现状及其变化。(一)家电行业资本结构的分析1、内部融资与外部融资的对比分析企业的资金来源主要包括内部融资和外部融资。内部融资是企业依靠内部积累进行融资,外部融资主要是外部投资者(包括股东和债权人)投入的资本。下面统计出28家样本公司2008年-2010年度的内外部融资状况,见表2-1:表2-1 内部融资与外部融资基本情况上市公司内部融资外部融资债务融资股权融资春兰-510749294.990.002054729117.83德豪润达148246872.82591860924.541025418458.66国祥-54919240.3920000000.00313063693.92东源电器132881874.78183666666.67226605689.25科龙-3414166887.891417427676.952823068355.60格力电器5891076370.831574746981.482367500846.13夏新-1346457718.42410961917.73885820792.26海信电器1118859333.956500000.003007014612.68厦华-2390398720.681460542173.051319012674.63合肥三洋261466188.9630000000.00482946848.17TCL-670947478.679737231792.676610788794.33九阳股份794884923.680.001664411527.86澳柯玛-719909167.47677684970.371181369778.76康佳592444890.172873956726.792460911781.01广电信息-1113829477.341076613585.772343445348.84美的电器3970233073.171340798704.014203901265.20美菱电器-25776177.57269434184.741443228965.14青岛海尔1939297789.24371745446.003944734742.34宁波富达586559084.683683000000.001291813243.52双良节能295050517.11706452802.861691825127.08圣莱达25442305.999126666.67177645461.17四川长虹733800934.248696583593.475293069640.80四川九洲45960697.4518447696241苏泊尔854436718.390.001283778646.33中恒华发-210988064.99205837114.19389042390.74小天鹅A720244331.7728323118.291271920901.63卓翼科技81628633.1055755146.95254460244.77伊立浦45611599.6779901723.63270800099.95注:表2-1中“内部融资”按“未分配利润”计算;“股权融资”按“股本”与“资本公积”之和计算;“债务融资”按“长期借款”与“短期借款”之和计算。以上数据来源于样本公司2008-2010年度的资产负债表并计算得出各项指标的均值。需要说明的是,企业的负债按照是否支付债务利息,可以划分为自发性流动负债与有息负债。其中,自发性流动负债直接产生于企业的持续经营过程,如应付账款、应付票据、预收账款等商业信用,应付职工薪酬、应交税费、应付股利等应计费用,属于无成本短期融资,不会产生利息费用,通过企业流动资产自身形态的变化即可实现债务清偿;有息负债来源于企业对外进行的债务融资,如短期借款、交易性金融负债、长期借款、应付债券等,会产生债务利息,企业必须维持充足的现金流来保证到期本金利息的债务清偿。表3-1中的“债务融资”指的是有息负债,具体包括“短期借款”与“长期借款”的合计数额。由于样本容量比较大,生成的条形图效果会比较差,因此本文通过对以上的样本再进行随机抽样得到了其中14家上市公司的在2008-2010年每种融资方式占融资总额的比例,见图2-1: 图2-1 内部融资与外部融资基本情况据表2-1与图2-1明显可以看出我国家电行业的总体上外部融资比例一直大于内部融资比例,并且存在股权融资偏好,从图2-1可以更清晰地看出只有格力电器在这三年中的内部融资平均额超过50%,其他大部分企业都在30%左右,甚至还有部分企业的内部融资额是负数。 2、债务资本与权益资本的对比分析企业的资本形态分为债务资本与权益资本,其中债务资本是企业以负债的形式借入并到期偿还的资本,包括自发性流动负债和有息负债;权益资本是由企业所有者投入以及发行股票方式所筹集的资本。下面统计28家样本公司2008-2010年度的债务资本与权益资本状况,见表2-2:表2-2 债务资本与权益资本基本情况上市公司负债均值股东权益均值资产均值资产负债率春兰497246935.912205352168.372702599104.2818.40%德豪润达1797436849.201239775785.363037212634.5659.18%国祥9287524411363869188.2925.52%东源电器36128684943793417808.5845.54%科龙3460455401.95-210768493.485382093208.47103.92%格力电器38514307669.9410797222520.9249311530190.8778.10%夏新1254840208.37-449664044.22805176164.14155.85%海信电器4946974551.044636657774.969583632326.0051.62%厦华2715875206.55-1000478148.331715397058.22158.32%合肥三洋1260412727.61830695930.732091108658.3460.27%TCL24724273158.0010910784596.6735635057754.6769.38%九阳股份1247609901.132757218430.934004828332.0731.15%澳柯玛1755886666.75500834125.682256720792.4377.81%康佳8607883243.334091902628.7812699785872.1167.78%广电信息2061266558.861308331997.413369598556.2861.17%美的电器20230725041.4312134358764.1632365083805.5962.51%美菱电器3373564829.501724239394.775097804224.2766.18%青岛海尔11017607428.478647361404.7519664968833.2256.03%宁波富达7893385846.992426818320.4610320204167.4576.48%双良节能2004698223.562231038096.184235736319.7547.33%圣莱达68180054.46213835618.27281915672.7324.18%四川长虹23051214193.2813554511678.5036605725871.7862.97%四川九洲769403995551152571815.7066.76%苏泊尔853611392.992428776915.473282388308.4526.01%中恒华发2699383010.812373781768.935073164779.737.64%小天鹅A2699383010.812373781768.935073164779.7353.21%卓翼科技28140350471630073520.8644.66%伊立浦322023426.93324177495.80646200922.7349.83%注:以上数据来源于样本公司2008-2010年度的资产负债表。其中,。 从表2-2可以看出,我国家电行业上市公司近3年的资产负债率相差比较大,大部分在40%-60%区间,处于较好水平。根据公司发展历程,部分公司上市以来先后多次配股和增发股票,存在比较强烈的股权融资偏好。3、流动负债与长期负债的对比分析企业的债务资本包括流动负债与长期负债。长期负债是稳定的资金来源,在短期内不会面临流动性不足的风险,资金使用其较长;流动负债需要频繁安排债务清偿使得企业形成财务压力,一旦遇到短期资金周转困难,就会发生违约现象,进而出现财务危机。下面统计出28家样本公司2008年-2010年的负债内部结构情况,见表2-3和图2-2: 表2-3 流动负债与长期负债的基本情况上市公司流动负债流动负债比率长期负债长期负债比率春兰497246935.91100.00%0.000.00%德豪润达1683190452.3193.64%114246396.896.36%国祥92875244.18100.00%0.000.00%东源电器359509813.0199.51%1777036.140.49%科龙5422986995.6096.96%169874706.353.04%格力电器37861137786.1998.30%653169883.751.70%夏新1242587466.9899.02%12252741.390.98%海信电器4884426620.6798.74%62547930.371.26%厦华2565181685.0094.45%150693521.555.55%合肥三洋1217940612.2896.63%42472115.333.37%TCL22200749661.3389.79%2523523496.6710.21%九阳股份1247599124.88100.00%10776.260.00%澳柯玛1734470558.5098.78%21416108.261.22%康佳8494790188.3498.69%113093054.991.31%广电信息2009757732.8197.50%51508826.052.50%美的电器20020968851.4498.96%209756190.001.04%美菱电器3204043183.8194.97%169521645.695.03%青岛海尔10605308075.4296.26%412299353.053.74%宁波富达5992017041.7275.91%1901368805.2724.09%双良节能1660508514.8682.83%344189708.7117.17%圣莱达68180054.46100.00%0.000.00%四川长3781.74%4208695280.9118.26%四川九洲764200360.9999.32%5203634.160.68%苏泊尔852365366.9999.85%1246025.990.15%中恒华发242399863.9262.53%145269178.0137.47%小天鹅A2678723455.5099.23%20659555.310.77%卓翼科技268271815.8695.33%13131688.304.67%伊立浦321110082.5399.72%913344.400.28%注:以上数据来源于样本公司2008-2010年度的资产负债表并计算得到,其中, 图2-2 从负债结构来看,近三年我国家电行业上市公司的流动负债比例严重偏高,大部分都保持85%以上,这种现象说明企业的财务状况极不稳定。如此高的流动负债会使得样本公司在金融环境变化或者短期负债集中到期时面临极大的还本付息压力,导致自身资金周转困难,引起信用危机。而长期负债作为公司稳定的资金来源,在短期内不会面临流动性危险,短期偿债压力小,资金使用年限长。因此我国上市公司应尽量增加长期负债的使用。(二)盈利能力分析如前所述,总资产收益率是反映上市公司盈利能力更为有效的财务指标。为此,特意对所选取的28个样本公司2008年至2010年的总资产收益率进行研究,以此对家电行业上市公司的盈利能力进行进一步的探讨,见表2-4。表2-4 总资产收益率的基本情况上市公司总资产收益率三年平均收益率200820092010春兰0.360.5-10.68-3.3 德豪润达-3.342.425.381.5 国祥-9.192.080.63-2.2 东源电器5.674.393.344.5 科龙-5.533.79.472.6 格力电器7.467.087.37.3 夏新-31.5161.677.1712.4 海信电器3.696.137.315.7 厦华-44.356.13.27-11.7 合肥三洋12.1113.3111.7412.4 TCL2.291.761.031.7 九阳股份22.3115.8814.1717.5 澳柯玛0.552.441.871.6 康佳2.531.250.441.4 广电信息-20.270.993.44-5.3 美的电器5.086.878.486.8 美菱电器0.817.375.474.6 青岛海尔6.567.738.77.7 宁波富达2.213.732.362.8 双良节能3.169.455.125.9 圣莱达15.8214.719.713.4 四川长虹0.120.350.720.4 四川九洲2.430.283.242.0 苏泊尔9.4310.4911.2310.4 中恒华发1.840.691.241.3 小天鹅A1.126.168.535.3 卓翼科技11.5212.719.0711.1 伊立浦3.54-5.81.94-0.1 注:若简单的以2010年底银行一年期存款收益率2.75为标准,从表2-4可以看到,28家样本公司中有15家公司这3年来的平均总资产收益率超过这一标准,占比54%,若剔除5家ST上市公司(春兰、国祥、科龙、夏新及厦华),23家样本公司中有14家公司的平均总资产收益率超过这一标准,占比61%,可见国内家电行业上市公司的盈利能力较好水平,从大趋势上看,家电行业上市公司的总资产收益水平在不断提高。三、家电行业资本结构与盈利能力相关性分析(一)资本结构与盈利能力相关性与回归性实证分析1、选取资本结构与盈利能力的代表性指标(1) 代表性指标的选取资本结构:选取资本负债率与长期负债比率分别与之进行研究。盈利能力:因总资产收益率能有效反应公司的盈利能力,所以选取总资产收益率指标进行研究。(2) 样本选取 由于被列入特别处理的上市公司的财务状况存在异常情况,可能会对本文相关性与回归性中在造成误差影响,因此从以上的样本中剔除了上述5家特别处理上市公司,再将剩下的23家样本公司作为本文回归模型的样本。2、模型构建根据以上选取的指标建立我国家电行业上市公司资本结构与盈利能力的关系模型,具体模型如下:(1)因变量:总资产收益率(表2-4中的三年平均收益率)(2)变量:资产负债率(表2-2中的资产负债率)为X1和长期负债比率(表2-3中的长期负债比率)为X2。(3)模型:模型一:Y1=a+bX1+u1模型二:Y2=a+bX2+u2其中a为常数项,b为斜率,u为随机扰动项。3、模型应用通过SPSS软件对相关的数据进行处理之后,分别得出了资产负债率与盈利能力、长期负债比率与盈利能力之间的基本情况。 (1)资产负债率与盈利能力回归分析结果:表3-1回归系数提出原假设及备择假设。假设1:b1=0假设2:b10由表3-1可知,自变量“资产负债率”的回归系数的估计为-0.116,且其显著水平Sig=0.0530.05,通过了t的检验,所以可拒绝假设1,接受假设2,认为自变量“资产负债率”对回归系数有显著影响;同时得出资产负债率与盈利能力回归方程的常数项为11.512,其显著性水平Sig=0.0020.05,未通过t 的检验,所以可以接受假设1,认为自变量“长期负债比率”对回归系数的影响不显著。因此,从因变量和自变量的回归系数0.160可以看出长期负债比率与盈利能力虽然存在正相关关系,但是关系不显著。四、结论及建议(一)结论分析 在上文中,通过对我国家电行业上市公司资本结构与盈利能力相关性实证研究表明:1、资产负债率和企业的盈利能力呈负相关关系,即上市公司资产负债率越低,其盈利能力越高。这与融资结构理论的观点以及国外大多数实证研究结论不一致;但符合我国一部分学者选取行业上市公司进行研究。对于这一结果可能存在的原因有:国内家电行业的上市公司的债务融资没有起到提高其业绩的作用,即债务融资的税盾作用、财务杠杆作用以及激励作用并未发挥出来。另外在我国的股票市场与债券市场发育不平衡,债券融资的余地非常小,大部分的家电企业具有明显的股权融资偏好。2、从长期负债比率与企业的盈利能力相关性分析结果来看,两者呈不显著的正相关关系,说明国内家电行业上市公司的债务融资主要来源于长期负债以外的负债。对于这一结果可能存在的原因有:国内家电行业上市公司的负债结构不合理,从上市公司的长期资产负债率和总资产负债率来看我国的上市公司的负债结构中,长期负债的比率极低,有些企业甚至没有长期负债。同时短期负债所在的比例较高也说明了我国上市公司的流动资金不足,较高的短期负债比率则使得上司公司在经营过程中容易受到市场环境的影响,增大了上市公司资金链断裂的可能性,从而加大了了上市公司的财务风险与经营风险,影响了公司的长期稳健发展和盈利能力的提高。(二)提高国内家电行业上市公司盈利能力的建议1根据自身的特点、合理负债经营应通过扩大长期资金融资渠道来平衡负债期限结构。这要求国家大力发展资本市场,尤其是债券市场,通过相关政策调控,鼓励发行中长期债券、可转换债券等,给国内的上市公司提供更多的融资渠道,减少融资中股权对负债的替代,减轻短期债务到期构成的偿债压力对生产经营的不良影响,从而提高公司业绩。大力发展债券市场,应从政策、法规、制度上为国内上市公司利用债券融资创造一个良好的、宽松的环境。2完善资本市场体制面对当前不够完善的资本市场,应以法律的形式规范资本市场的运行,避免由于违规操作而造成资本市场的动荡;建立信用评价机制,对
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