白糖套期保值方案 珠江期货有限公司 珠江期货有限公司 白糖套期保值.doc

珠江期货有限公司珠江期货有限公司 白糖套期保白糖套期保值值方案方案 珠江期货有限公司 概述：概述： 市场经济在其运行过程不可避免地存在着商品价格波动的风险，影响企业生产和经营 的正常运行，是企业的生产和经营无法实现确定成本，锁住利润。而商品价格波动风险不 像一般企业风险可以通过向保险公司投保的方式转移出来，如何转移商品价格风险就成为 企业在市场竞争中必须解决的问题。 套期保值交易为企业解决上述问题提供了很好的途径。白糖期货市场的建立，不仅使 企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，而 且为企业通过期货保值来规避市场风格风险提供了场所和工具，在增进企业经济效益方面 发挥着重要作用。 糖价的大起大落是蔗农、糖厂、糖商和以食糖为原料的加工企业均承担着巨大的市场 风险。就蔗农而言，由于糖价大起大落，糖价下跌造成糖料收购价格下跌，直接影响蔗农 收入，进而影响蔗农种植积极性;就制糖企业而言，因甘蔗集中手札和食糖全年销售的实现， 在榨季内，制糖企业需要集中筹集大量资金用于收购糖料，同时生产出来的食糖相当一部 分存放在仓库里，形成库存占用资金，制糖企业资金压力很大，其业务经营暴露与巨大的 市场风险之中;就食糖贸易商而言，糖价的大起大落同样带来了很大的不确定风险，众多的 糖商为回避糖价下跌的风险，不敢大批量购糖和存糖，只能随行就市，小批量购销，增加 了市场成本，加剧了食糖销售的不顺畅和价格的不稳定性;就食糖终端用户而言，糖价的波 动所带来的原料成本，利润暴露在市场风险之中。特别值得一提的是，食糖产区的“公司+ 基地+农户”模式的订单农业在有力促进糖产业化经营的同时，使糖业集团集中承担了较大 的市场风险。 由于没有建立白糖期货市场，食糖生产，流通企业和消费者面临的风险无法回避，出 现了价格上涨的时候企业难以盈利，价格下跌的时候企业出现亏损的局面。大部分制糖企 业对食糖价格的波动只能被动接收，不能通过期货市场事先锁定产品利润，面临的风险无 法回避。 有了白糖期货市场，食糖生产企业企业就可以根据自身的业务，在期货市场和现货市 场上建立一种对冲风险的机制，将现货市场风险转移到期货市场上去，以稳定生产经营活 动。因此，白糖期货市场为食糖生产经营企业提供了一个良好的套期保值，回避价格风险 的工具。有了白糖期货市场，制糖企业可以直接在期货市场上套期保值，在甘蔗种植环节， 白糖套期保白糖套期保值值方案方案 珠江期货有限公司 通过“订单+期货”的模式锁定白糖价格，在事先自身利润目标的同时，加大对农户、基地 的扶持力度，增加投入，从而增加蔗农收入。 食糖生产经营者通过在期货市场上套期保值，可以避免价格风险，但不能消灭风险， 只能转移价格风险。转移风险需要相应的风险承担者，期货投机者正是这种风险承担着。 在市场经济条件下，价格波动及其带来的价格风险是客观存在的，套期保值规避风险的需 求使期货投机行为存在成为必要条件。 白糖套期保白糖套期保值值方案方案 珠江期货有限公司 第一部分：套期保值理论第一部分：套期保值理论 所谓规避风险的功能，就是指生产经营者通过在期货市场上进行套期保值业务，可以 有效地回避、转移或分散期货市场上价格波动的风险。生产经营者通过期货市场规避风险 的方式是进行套期保值操作。套期保值就是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易 方向相反的商品期货合约，以期在威力啊某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货 市场价格不利变动所带来的实际损失。也就是说，套期保值是以规避现货价格风险为目的 的期货交易行为。 套期保值之所以能够避免价格风险，其基本原理在于: 第一，期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋 势基本一致。即当特定商品的现货价格趋于上涨时，其期货价格也趋于上涨，反之亦然。 第二，现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且，到合约期满时，两者将大致 相等或合二为一。期货的交割制度，保证了现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期 日的临近，两者趋向一致。按规定，商品期货合约到期时，必须进行实物交割，到交割时， 如果期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，实现盈利。这 种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。 正式上述经济 原理的作用，使得 套期保值能够起到 为商品生产经营者 最大限度地降低价 格风险的作用，保 障生产、加工、经 营活动的稳定进行。 白白糖糖近近月月合合约约与与现现货货走走势势图图 2500 2700 2900 3100 3300 3500 3700 2008年6月2日 2008年6月9日 2008年6月16日 2008年6月23日 2008年6月30日 2008年7月7日 2008年7月14日 2008年7月21日 2008年7月28日 2008年8月4日 2008年8月11日 2008年8月18日 2008年8月25日 2008年9月1日 2008年9月8日 2008年9月15日 2008年9月22日 日期 价格 期货价 现货价 一、套期保值的概念一、套期保值的概念 二、套期保值的原理二、套期保值的原理 图 1：2008 年 6 月10 月白糖现货价格与近月期货价格走势 图 白糖套期保白糖套期保值值方案方案 珠江期货有限公司 套期保值应大致遵循交易方向相反原则、商品种类相同原则，商品数量相等原则、月 份相同或相近原则。在做套期保值交易时，必须遵守这四大操作原则，否则，所做的交易 就可能起不到套期保值交易应有的效果，达不到回避交割风险的目的。 套期保值的基本原理是利用期货合约可以在期货市场很方便地进行对冲这一特点，通 过在期货市场上持有一个与现货市场交易部位相反但数量相同的合约，在一个市场出项亏 损时，另一个市场就会出现盈利。这样就在两个市之间建立一种相互补偿、相互冲抵的机 制。套期保值有四个基本特征：1.交易方向相反；2.商品种类相同；3.商品数量相等；4.月 份相同或相近。 1.交易方向相反原则 交易方向相反原则是指在做套期保值交易时，套期保值者必须同时或先后在期货市场 上和在现货市场上采取相反的买卖行动，即进行反向操作，在两个市场上处于相反的买卖 位置。 只有遵守交易方向相反的原则，交易者才能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市 场上盈利的结果，从而才能用一个市场上的盈利去弥补另一个市场上的亏损，达到套期保 值的目的。 如果违反了交易方向相反原则，所做的期货交易就不能称作为套期保值交易，不仅达 不到规避价格风险的目的，反而增加了价格风险。比如，对于现货市场上的买方来说，如 果他同时也是期货市场的买方，那么在价格上涨的情况下，他在两个市场上都会出现盈利， 在价格下跌的情况下，在两个市场上都会出现亏损。 2.商品种类相同原则 商品种类相同原则是指在做套期保值交易时，所选择的期货商品必须和套期保值者在 现货市场中买进或卖出的现货商品在种类上相同。只有商品种类相同，期货价格和现货价 格之间才有可能形成密切的关系，才能在价格走势上保持大致相同的趋势，从而在两个市 场上同时采取买卖行动才能取得效果。在做套期保值交易时，必须遵守商品种类相同原则， 否者，所做的套期保值交易不仅不能达到规避价格风险的目的，反而会增加价格波动的风 险。 3.商品数量相等原则 三、套期保值的操作原则三、套期保值的操作原则 白糖套期保白糖套期保值值方案方案 珠江期货有限公司 商品数量相等原则指的是在做套期保值交易时，所选用的期货合约上所载的商品的数 量必须与交易者在现货市场上买进或卖出的商品数量相等。 在做套期保值交易时必须坚持商品数量相等原则，是因为只有保持两个市场上买卖商 品的数量相等，才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最为接近。当 然，结束套期保值时，两个市场上盈利额和亏损额的大小，还取决于当时的基差与开始做 套期保值时的基差是否相等。在基差不变的情况下，两个市场上的亏损额和盈利额就取决 于商品数量，只有当两个市场上买卖的数量相等时，两个市场的亏损额和盈利额才能相等。 如果两个市场上买卖的商品数量不相等，两个市场的亏损额和盈利额就不相等。当然，由 于期货合约是标准化的，每手期货合约所代表的商品数量是固定不变的，但是，交易者在 现货市场上买卖的商品数量却是各种各样的，这样，就使得在做套期保值交易时，有时很 难使所买卖的期货商品数量等于现货市场上买卖的现货商品数量，这就给做套期保值交易 带来了一定困难，并在一定程度上影响套期保值交易效果。 4.月份相同或相近原则 月份相同或相近原则是指在套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交 易者将来在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近。 在选用期货合约时，之所以必须遵循交割月份相同或相近原则，是因为两个市场上出 现的亏损额和盈利额受两个市场上价格变动幅度的影响，只有使所选用的期货合约的交割 月份和交易者决定在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近，才期货价格 和现货价格之间的联系更加精密，增强套期保值效果。因为，随着期货合约交割期的到来， 期货价格和现货价格会趋向一致。 套期保值交易必须遵循的四大操作原则是任何套期保值交易都必须同时兼顾，忽略其 中任何一个都有可能影响套期保值交易的效果。 1.生产者的卖出保值： 不论是向市场提供农副产品的农民，还是向市场提供铜、铝、石油等基础原材料的企 业，作为社会商品的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或在生产过程中将 来要向市场出售商品的合理的经济利润，以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失， 可采用卖出套期保值的加以方式来减少价格风险，即在期货市场以卖主的身份售出数量相 四、套期保值的方法四、套期保值的方法 白糖套期保白糖套期保值值方案方案 珠江期货有限公司 等的期货作为保值手段。 2.经营者的卖出保值 对于经营者来说，他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时，商品价格下跌， 这将会使他的经营利润坚守甚至发生亏损。为回避此类市场风险，经营者可采用卖出保值 方式来进行价格锁定。 3.加工者的综合套期保值 对于加工者来说，市场风险来自买和卖两个方面。即担心原材料价格上涨，有担心产 成品价格下跌，跟担心原材料价格上涨、产成品价格下跌同时发生的局面。只要该加工者 所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易，那么他就可以利用期货市场进行 综合套期保值，即对购进的原材料进行买入保值，对其产品进行卖出保值，就可解除他的 后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专门进行加工生产。 企业是社会经济的细胞，企业用其拥有或掌握的资源去生产经营什么、生产经营多少 以及如何生产经营，不仅直接关系到企业本身的生产经济效益，而且还关系到社会资源的 合理配置和社会经济效益提高。而企业生产经营决策正确与否的关键，在与能否正确地把 握市场供求状态，特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。期货市场的建立，不仅使 企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真 正做到以需定产，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所，在增进企业 经济效益方面发挥这重要的作用。 为了更好实现套期保值目的，企业在进行套期保值交易时，必须注意以下程序和策 略： 1.坚持“均等相对”的原则。 “均等” ，就是进行期货交易的商品必须和现货市场上 将要交易的商品在种类上相同或相关数量上相对一致。 “相对” ，就是在两个市场上采 取相反的买卖行为，如在现货市场上买，在期货市场则要卖，或相反。 五、套期保值的作用五、套期保值的作用 六、套期保值策略六、套期保值策略 白糖套期保白糖套期保值值方案方案 珠江期货有限公司 2.应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。如果市场价格较为稳定，那就不需 进行套期保值，进行套期保值加以需支付一定费用。 3.比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值。 4.根据价格短期走势预测，计算出基差预期变动额，并据此做出进入和离开期货市 场的时机规划，并予以执行。 套期保值，并不是建仓后只有到交割月前才能平仓或到交割月交割，而是可以根据市 场情况多次进出，但要保持方向一致，否则，会失去很多机会。 一旦发现原来的分析错误，或局势发生了与原先不一致的变化，就要及早平仓，等待 新的机会。毕竟，食糖现货价格的波动风险并不是到交割月前一成不变。我们前面一只在 讲“担心价格上涨就做买入保值，担心价格下跌就做卖出保值” 。如果有担心，就入市保值； 不担心了，就平仓。即当预测现货价格变化对企业不利时，就入市；有利时，就平仓。再 不利，再入市；再有利，在平仓。这时不时投机呢？绝对不是。 进行套期保值的品种是与自身生产经营密切相关的品种，同时应了解你选择的买卖商 品的标准化规定，买卖商品都是“标准规格”的商品，质量方面的要求非常严格，这和一 般现货交易有很大区别。比如你是一个白糖生产企业，那么，只能参与和白糖相关的套期 保值业务，同时还要熟悉白糖期货标的物的品质。操作时，应严格遵循套期保值交易的四 个基本特征和原则。 要认识到套期保值交易的防御性特征，以防御现货经营风险为目的，不要企图用套期 保值来获取厚利。作为套期保值者，你最大的目标是保值，是在转移价格风险后而专心致 力于经营，获取正常经营利润，而不是经营上的大起大落。无论是生产企业，消费企业， 还是贸易流通企业，从事期货交易的根本目的就是锁定采购成本和销售利润，通过期货市 场的操作，将现货经营中的价格风险完全转嫁出去，保证正常经营利润的实现。 要认清市场潜在的投机风险，合理分配资金。作为长期从事现货商品买卖的企业，应 充分分析传统现货市场和期货市场的不同点，改变以投资现货市场来对待期货市场的太对 七、灵活运用套期保值头寸七、灵活运用套期保值头寸 八、套期保值应该注意的问题八、套期保值应该注意的问题 白糖套期保白糖套期保值值方案方案 珠江期货有限公司 和方法。同时在进行商品交易时，应详细地考虑到从事商品买卖潜在的投机风险，做好在 市场商品价格发生超常波动时的思想准备、资金准备以及应对措施。另外，在进行套保业 务时，应对商品价格波动区域有一个清醒的认识，留足周旋余地，看准价格发展趋势后， 选择合适的价格入场。 正确认识价格风险：对于甘蔗种植户，大多数情况下需要面对的是白糖价格下跌的风 险，但有时候种植成本上升带来的风险即成本风险；相反，作为白糖消费企业，大所属情 况下需要面对的是白糖价格上涨带来的成本风险。要关注国内经济动向，做到心中有数， 要充分合理地利用政策。 1.仓单生成成本 仓单生成成本主要包括交易手续费、交割手续费、运输成本、入库费用、仓储费、检 验费、资金占用利息、增值税等方面。 2.资金占用成本 企业套保不仅只交保证金，而且期货市场价格波动剧烈，企业也要做好价格剧烈变动 时需要追加保证金的可能，具体到白糖生产商，在榨季出在银行里借款时，一方面要考虑 到企业的收购需求，在企业债务上做好安排。 九、套期保值的成本九、套期保值的成本 白糖套期保白糖套期保值值方案方案 珠江期货有限公司 第二部分：白糖套期保值方案第二部分：白糖套期保值方案 这里以某企业 A 作为例子，某企业 A 是一家生产和销售白糖为主的企业，企业目前的 白糖年产量在 100 万吨。 （一） 当前白糖市场运行状态 2008 年白糖敬礼一过山车一般的行情，年初的时候因为一场霜冻，对版太那个的产量 影响估计起初认为会有很大的肩负，后来的产量数量确实比原来的估计的数量还多，结果 就是白糖市场的大幅上升后的更大幅度的下跌，价格从高点的 5000，一路下跌到目前的 3100 点左右，巨大的价格波动给企业的营销带来很大的不确定性。回顾历年来糖的价格， 不管是在以增产周期还是减产周期，年内的价格都会大幅波动，对企业来说，随行就市的 买卖会使得企业的利润率大幅波动，既不利于企业安排生产，也会影响企业的质信，进而 使得企业的成长能力大大折扣。 （二） 白糖的供需 从下面一张图可以看到，近年来我国食糖的供给存在比较明显的周期性，这跟刚这的 种植特征有关，一年种三年长，除非出现特殊的情形，价格往往会在增产周期的最后下落， 因为相对别的商品收益率降低，甘蔗的种植往往会让位于别的农产品，从而造成了另一反 向的循环，目前还处于 07 年以来的增产期。 一、白糖企业套保的方法一、白糖企业套保的方法 白糖套期保白糖套期保值值方案方案 珠江期货有限公司 我国历年食糖产量周期性变化图 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1994/1995 1995/1996 1996/1997 1997/1998 1998/1999 1999/2000 2000/2001 2001/2002 2002/2003 2003/2004 2004/2005 2005/2006 2006/2007 2007/2008 时间 万吨 第二个图反映出，一方面今年的产销比相对去年有比较明显的下滑，它反映了供给和 需求的进一步恶化，也导致价格的进一步下滑。另一方面增加了销量也反映出糖的消费还 在一个比较快速的增长期内。 （三） 套期保值的具体方案 1、 锁定利润率 这里我们简化处理，假定成本定价为 3000 元（含增值税，以下除非特殊说明均是含增 值税的价格） ，占用资金 30 亿，由于企业良好的资金结构，企业可以借款最多到 60 亿。 其进一步的财务报表简化如下： 白糖套期保白糖套期保值值方案方案 珠江期货有限公司 流动资产合计（亿）30 固定资产合计（亿）50 资产总计（亿）80 短期借款（亿）40 流动负债合计（亿）45 长期负债合计（亿）5 负债合计（亿）50 这里我们假定白糖的价格遵循历史统计的波动率，考虑到期货市场会放大实际价格的 波动性，假定波动大概在 30%左右。为了保证企业的业绩不产生大的亏损，假定且也将 30 万吨抛在期货市场，考虑到企业良好的成本控制，市场平均成本假定为 3200，考虑到市场的 波动率，假定市场最高价位 3200*1.3=4160，考虑到安全边际，企业利润率定位为 15%25%， 也就是 34503750 之间分十次等比例卖出。 （见下表） 白糖连续保质量（单位：万吨） 34803 35103 35403 35703 36003 36303 36603 36903 37203 37503 均价：均价：3615总计：总计：30 从白糖期货的走势来看，这是很容易时间的。当然这种方式回头看起来好像是吃了很 大的亏，但是一方面要考虑到年初的情形比不具有可持续性，另外企业的经营也不可能在当 时就知道是高价格并且全部卖出。 进一步的计算，将仓单生成的成本价算入在内，将其称为费用并预计成本化： 每吨仓单生成的成本=0.8（交易手续费）+3（交割手续费）+20（入库费）+24（仓储 白糖套期保白糖套期保值值方案方案 珠江期货有限公司 费）+4（检验费）+35（资金占用利息） 其中运输成本跟数量和距离都有关，这里假定为 30 这里资金占用利息，我们按最保守的估计，以免企业的现金流出现问题，假定每手的 保证金在 70%。 每吨仓单生成的成本=0.8+3+20+4+35+30=116.8 成本约在均价的 4%左右，因此实际的利润率在 11-16% 在实际的应用中，以上数据可以倒过来推，从最终决定的利润率反推出抛出在期货市 场的价格区间。另外以上的数据只是一种简单的简化，实际的应用中应该根据不同的情形做 调整，比如运输成本费用，企业的资产负债结构等等。 2. 进一步优化的套保方案 上面一个套保方案中，只是机械的执行。鉴于白糖的生产周期性和对行业形式的判断 可以进一步对套保方案进行优化。比如白糖在增产周期特别是末期中抓住好的价格多卖一 些到期货市场等等。但只这种人为的判断虽然从原理上讲可以加大企业的盈利和减小波动， 但是也必须看到，人为的判断很多号死后跟实际情形会有比较大的差别，因此在优化的套 保方案中，一定要保证实际执行者有足够的经验和对市场比较准确的认知。 在优化的套期保值方案中，可以重点考虑以下因素 可供优化的选项可供优化的选项 生产周期所处的周期 供给现状 相关商品的价格走势 糖的供求 技术分析 通胀 平稳经济形势 通缩 现有的进出口数量 进出口 将来的进出口规划 我们的建议：我们的建议： 从简单的模式开始：刚开始尝试套期保值运作的企业，由于各种管理制度不够完善， 白糖套期保白糖套期保值值方案方案 珠江期货有限公司 同时应对期货市场的变化缺乏足够的经验，对整体价格趋势的把握缺乏应有的分析技术，尚 属于摸着石头过河，因此应该从较为简单的操作模式开始。这样悬着的最大好处就是能够在 积累经验的过程中，不至于产生不必要的损失，同时也能有效抵制投机思维作祟。在积累了 足够经验后，才能逐步渐进的采用更为灵活的操作模式，从而进一步提高套期保值绩效。 谨慎大胆的尝试：读万卷书不如行万里路，这句古训同样适用于还徘徊在套期保值门 口踌躇不前的企业。学习和交流如果不能用于实践，是枉费的。相反，从实践中摸索的学习， 能给企业带来最直接的经验，同时还能带来效益。 加强联系与交流：期货市场与现货市场间有着密不可分的联系，加强两个市场间的信 息收集、加工、利用和反馈，加强企业与期货公司间的联系与交流，让期货公司的服务走进 企业，制作适合企业保值操作的个性化方案，将期货市场回避风险的功能得以充分发挥，为 白糖生产、流通及交给那个企业规避价格波动带来的风险提供有效的金融工具。 附件：郑州商品交易所套期保值管理办法 （ （2008 年年 1 月月 7 日第五届日第五届郑郑州商品交易所理事会州商品交易所理事会审议审议通通过过） ） 目目 录录 第一章第一章 总则总则 . 第二章第二章 套期保值的申请与审批套期保值的申请与审批 . 第三章第三章 套期保值交易套期保值交易 . 第四章第四章 套期保值的监督与管理套期保值的监督与管理 . 附附 则则 . 白糖套期保白糖套期保值值方案方案 珠江期货有限公司 白糖套期保白糖套期保值值方案方案 珠江期货有限公司 第一章 总则 第一条 为充分发挥期货市场的套期保值功能，促进期货市场的规范发展，根据郑州 商品交易所交易规则等有关规定，制定本办法。 第二条 会员、客户在郑州商品交易所（以下简称交易所）从事套期保值业务，必须遵 守本办法。 第二章 套期保值的申请与审批 第三条 交易所实行套期保值额度审批制度。套期保值交易分为买入套期保值交易和卖 出套期保值交易。 第四条 需进行套期保值交易的客户应向其开户的期货公司会员申报，由期货公司会员 对申报材料进行审核后，向交易所办理申报手续；非期货公司会员直接向交易所办理申报 手续。 第五条 申请套期保值交易的客户和非期货公司会员必须具备与套期保值交易品种相关 的生产经营资格。 第六条 申请套期保值交易的会员或客户，必须填写郑州商品交易所套期保值交易申 请（审批）表 ，并向交易所提交下列证明材料： （一）企业营业执照副本（复印件） ； （二）套期保值交易的操作说明； （三）企业近 2 年的现货经营业绩 1； （四）期货公司会员担保企业套期保值材料真实性的声明 2； （五）交易所要求的其他材料。 国有企业、国有资产占控股地位或主导地位的企业申请套期保值的，还应出具其法定 代表人签署的同意进行相关套期保值业务的证明。 第七条 卖出套期保值交易另须提交的证明材料： （一）原材料生产企业保值商品的消耗定额、生产能力、当年的生产计划、原材料购 1 郑州商品交易所套期保值管理办法原第六条第一款第三项“证明企业近 2 年的现货经营业绩的保值商 品或其相关产品的销项增值税发票记帐联（复印件） ” 2008 年 6 月 19 日修订为“企业近 2 年的现货经营业 绩”，并从当日起执行。 2郑州商品交易所套期保值管理办法原第六条第一款第四项“企业近 2 年经过审计的资产负债表、损益 表和现金流量表（复印件） ” 2008 年 6 月 19 日予以取消，并从当日起执行。 白糖套期保白糖套期保值值方案方案 珠江期货有限公司 销计划（合同）以及交易所要求提供的其他材料； （二）原材料加工企业、流通经营企业和其他企业保值商品的现货仓单或拥有实货的 其他凭证（购销合同或发票