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中国承包工程企业海外项目融资问题探讨卜弘道（国家开发银行江苏分行，江苏 南京 210000）摘要：从项目融资的涵义和特点出发，根据中国承包工程企业海外项目发展现状，探讨了我国承包工程企业海外项目融资的相关问题和几种方式。关键词:承包工程；海外项目融资；融资方式abstarct: based on definition and characters of project financing, this paper discusses issues about interna-tional projects financing by integrating the progress of international projects undertaken by chinese project contractors.key words: project contracting; international projects financing; financing mode近年来，在中央“走出去”方针指引下，我国从中央到地方产生了一大批优秀的承包工程企业 ， 在国际承包工程领域， 特别是基础设施建设领域 已形成了较大的比较优势，取得了骄人的业绩。 但 是，这些海外项目大多面临着融资困境，传统的公 司式融资方式已经不能满足此类大型项目的融资 要求。 本文从项目融资的涵义和特点出发，探讨了 我国承包工程企业海外项目融资的相关问题。识到了“带资承包”和“项目投融资”这一国际承包工程市场的未来发展趋势，积极尝试开展了 epc、 bot、ppp 等项目合作模式。 对此，中央政府高度重 视，并出台相关政策加以支持。 与此同时，以国家 开发银行、中国进出口银行、中国银行、工商银行和 中信保为代表的我国金融机构也积极加以支持，通 过各种方式服务企业，与企业共同“走出去”。然而， 目前中国承包工程企业很多海外项目合作未能和 融资方式结合进行，而我国金融机构对海外项目融 资经验也相对不足，造成目前企业海外承包工程项 目融资方式相对单一。2 项目融资的涵义、应用和特点中国承包工程企业海外项目发展目前， 中国承包工程企业在海外承包工程领 域取得了长足的发展，无论是在整体业务规模、单 笔项目金额，还是在经营涉及领域、项目覆盖的国 家地区均有了显著的提升。 特别是随着实力的增 强和技术水平的提高， 我国承包工程企业在高速 铁路、 系统通讯工程、 电站电网等大型化、 复杂化 的工程项目领域已基本具备了与欧美日等大型跨 国承包工程企业开展竞争的能力。 但是目前中国 承包工程企业较少参与项目价值链上游的规划 、 设计、咨询和下游的项目管理和运营，尤其是工程1项目融资的涵义项目融资产生于 20 世纪 50 年代， 成熟于 60年代中期。 到 70 年代，已成为大型项目国际性融2.1资的一种主要手段。美国财会标准手册对于项目融资的定义是：“项目融资是指对需要大规模资金的项目而采取的金融活动。 借款人原则上将项目 本身拥有的资金及其收益作为还款资金来源，而且和投资结合不够紧密。很多企业还停留在简单依将其项目资产作为抵押条件来处理”。中国银监会靠劳动力成本的比较优势进行低层次的竞争和发展， 未能采用 bot、ppp 等国际承包工程广泛使用 的模式进行项目运作。 可喜的是，一批专业水平较 高、 管理能力较强的中国承包工程企业已充分认2009 年 7 月 18 日发布的 项目融资业务指引第三条也有明确的规定。 总体来说，项目融资的涵义 主要包括以下几点：第一，项目融资是以项目为主 体安排的融资,项目的性质决定了项目融资最基本的方法;第二，项目融资中的贷款偿还来源仅限于融资项目本身，即项目能否获得贷款完全取决于项 目未来可用偿还贷款的净现金流量或项目本身的 资产价值。 即项目融资主要是依赖于项目的现金 流量和资产，而一般不应是依赖于项目的投资者和 发起人的资信来安排融资。项目多数以此类方式支持，各方面业务开展得较为熟悉，故一些模式简单而时效要求较高的项目可以 使用此种方式。但是，买方信贷审批时间往往较长， 且担保措施有时难以全部依托中信保解决，需要提 前安排；而卖方信贷则会使国内企业的负债率大幅 增加，影响企业的国内融资。因此，企业和银行可以 提前沟通，对于一些熟悉的国别和地区，采用买方项目融资的应用项目融资主要应用于三类项目：资源开发、基 础设施建设、制造业项目。 第一，资源开发项目。 包 括石油、天然气、煤炭、铁、铜等开采业。 第二，基础 设施建设项目。 一般包括铁路、公路、港口、电讯和2.2信贷和卖方信贷相结合的方式，优化融资结构。当前，随着中国承包工程企业技术水平的升级和管理水平的提高，很多投标的工程项目都通过 epc 方式进行运作。 由于 epc 方式中承包商涵盖了项目的设计、设备采购、施工等不同方面，从而可以寻求 银行提供一揽子金融服务。而银行也得以全流程参 与项目，在有效控制风险的同时，获得较好的综合 收益。 在这一融资方式中，借款人一般为业主或承 包商，应向银行提供包括承包商的承包资质、投标 许可等基本项目情况；项目资本金可为借款人自有 资金， 项目业主按 epc 合同规定支付的项目工程 款等；还款资金一般为项目自由现金流；担保措施 可采用中信保、保证担保、应收账款质押、项目形成 的资产抵押等。 需要指出的是，epc 方式中 epc 合 同是项目融资的基础，合同中的付款条件、违约条 款、双方的合同和义务、变更条款均是银行关注的能源等项目。基础设施建设是项目融资应用最多的领域，其原因一是这类项目投资规模巨大,完全由政府出资有困难； 二是项目商业化经营的需要,只有商业化经营,才能产生收益,提高收益。 第三，制造业项目。项目融资多用于工程上比较单纯或某个工程阶段中已使用特定技术的制造业项目,也适用于委托加工生产的制造业项目。项目融资的特点项目融资与一般融资方式相比，有以下几方面 特点：一是可获得较高的贷款比例。 一般根据不同 行业情况和项目情况， 可获得占总投资 60%80%2.3的 项 目 贷 款 ，一些海外特殊项目甚至可以做到 100%的融资，从而为项目提供有力的资金支持；二是与一般商业贷款相比， 可获得较长的的贷款期重点。因此，对于 epc 合同，企业应结合银行的融资条件进行设计、谈判，必要时可与银行共同研究。项目融资结构、提款条件、贷款期限、利率以及担保限。如国家开发银行项目融资的贷款期限普遍在10 年左右，有的项目贷款期限可长达 2030 年，从而为项目长期稳定的运行发展提供保障；三是项目 融资可将还款资金来源和担保物权限定在与特定 项目相关的收益和资产范围之内，从理论上来说， 对项目的投资者和发起人无追索或有限追索，可减 少项目投资者和发起人的投资风险。措施等均应围绕 epc 合同开展。由于不同国家和地区的不同法律法规， 某些担保措施可能难以实行。 为此，企业可与银行协商，通过账户监管、保险 权益转让、特别是排他限制性协议等风险缓释措施来完善信用保证结构，作。3.2bot、bt以完成项目贷款的审批工海外承包工程项目融资的几种方式由于项目融资特别是海外项目融资情况复杂， 需要协调的利益方众多，对银行而言手续繁复，且 有一定风险，所以造成银行与中国承包工程企业合 作时甚少探讨多样化的海外项目融资模式，往往是3bot（build-operate-transfer）是目前国际承包工程项目广泛使用的合作方式。bt（build-trans-fer）是 bot 的简化模式，主要适用于政府和企业投资的非经营性基础设施建设项目，其模式主要是项 目公司（借款人）与政府或企业签订项目 bt 合同（协议），作为项目法人履行项目审批程序并进行融资工作和工程建设，在项目建成后向政府或项目业 主办理移交，并通过向政府或企业出售已建成资产采用现汇贷款等“短贷长用”的单一方式。下面介绍海外承包工程项目融资的一些基本方式。出口信贷出口信贷包括买方信贷和卖方信贷，严格意义 来说不是完全的项目融资，但我国银行目前对海外3.1或提供相关服务获得收益来偿还债务。在 bot 和382011年第 1期综合论述卜弘道：中国承包工程企业海外项目融资问题探讨bt方式中，项目公司将作为借款法人进行融资和等。3.4项目建设，而项目资本金应是参与项目的股东投入的自有资金，如采用当地银行短期贷款用于资本金 投入会给项目融资带来较大风险（到期不能偿还短 贷本息， 会严重影响项目进展和股东企业信用）。 项目还款资金安排应注意利率和汇率的问题，应尽 量采用固定利率的贷款方式或者运用封顶、利率区 间、保底等套期保值技术以减少利率变化的影响； 汇率则可以锁定一个借款人和银行双方都可以接 受的汇率范围，在约定的汇率范围内，双方各自承 担外汇风险和利益，超过约定范围，则双方按一定 百分比来分担风险。 担保方面，bot 项目的信用保 证结构一般为建设期由股东或第三方出具担保，进 入运营期间后，转换为特许经营权质押担保；bt 项 目则多由保证担保和固定资产抵押等方式，鉴于境 外资产抵押难以估值和操作，可通过国外银行开具 保函等办法协调解决。 相对而言，bot 模式有一定 的复杂性和难度，其间涉及大量的协议、商业合同， 这些协议和合同从准备、谈判直至签订生效需要一 定的制度保证，也需要借款人和银行的相互信任、 协作和配合，共同完成整个项目的融资工作。3.3 pppppp （private -public -partnership） 是 公 共 企 业 合作制模式。 它是指政府部门通过政府采购形式， 与中标单位组成项目公司筹建、建设和经营。 企业 从一开始就和政府签订合作协议，从项目论证阶段 开始就参与到项目中去，从项目的融资、建设、经营 直至特许经营期满，都是政府和企业在共同合作。 ppp 是基于“使用者付费”的运行模式，因此主要应国际银团由于国际工程项目融资金额大、流程长、结构复杂，为控制风险和从多角度的为借款人提供融资服务，银行一般采用银团贷款的方式操作。银团贷款（syndicated loan） 是指由两家或两家以上银行基于相同贷款条件，依据同一贷款协议，按约定时 间和比例，通过代理行向借款人提供的本外币贷款 或授信业务。通常流程为借款人以出具牵头委托书（mandate letter） 的形式授权牵头行 （leading bank）组织银团，包括贷款结构设计、贷款定价、合 同起草谈判、贷款分销、融资进度安排等。参加银团 的银行按照职能可分为牵头行、代理行、安排行、参贷行等，务。从不同层次为项目提供全方位的融资服我国海外承包工程项目的银团贷款一般包含两种情况：一是国内政策性银行和商业银行之间组 建银团；二是国内和国外银行组建跨国银团。 第一 种方式优点是可以有效地利用政策性银行国际项 目贷款的专业优势和商业银行的网点和贷款品种 优势，且银团和借款人、银团内部之间沟通协调较 为方便；缺点是难以平衡好项目所在地政府和业主的利益，且贷后操作较为繁复。第二种方式优点是可以利用国际知名银行和当地实力较强的商业银行的优势，便于融资结构和贷款条件获得项目所在 地政府和业主的认可，在贷后管理上可以属地化进 行， 方便企业操作； 缺点是银团组建时间长 、 难度 大，需要协调的方面多。因此，根据不同的国别和项目情况，企业应灵活地寻求不同银团融资方式。如用于供水、废水处理及交通领域。这种模式的项目在金融发展程度较低的地区，可以采用国内银行银团，通过为项目做好融资安排而获得发展中国家的 某些优惠待遇；而对于项目已有较强的国外银行介 入，则可以牵线国内银行与之组建跨国银团，在后 金融危机时代，一般国外银行都会接受，其所争取 的无非是在银团中的地位（牵头行、安排行）。 组织 好在岸贷款 （onshore loan） 和 离 岸 贷 款 （offshore loan）的国际银团，能为国际工程项目提供全方位 的融资支持，保障资金的稳定和后续操作的有序进 行。融资基本结构与 bot 一致。 但是 ppp 模式中承包商和业主都是项目公司股东，他们的合作始于项目 的发起和可行性研究阶段，贯穿项目的全过程，共同对项目的整个周期负责，利益冲突少。就项目融资而言，这一模式可以使项目公司（借款人）更早地与金融机构接触，在项目论证阶段就考虑融资的因 素，从而更好地构建公司股权结构，安排不同阶段 的贷款品种（如项目建设期的短期贷款等）以完成 项目融资工作。 需要指出的是，我国承包工程企业 对外投资尚处于开展阶段，对海外项目的投融资工 作尚不熟悉， 在采用 ppp 模式时应特别注意法律 和税收方面的问题，如主权豁免、利得税、外汇管制国际金融合作随着我国国力的增强和国内银行的国际化，我 国银行正全面参与国际金融合作，主要体现为对境3.5392011年第 1期卜弘道：中国承包工程企业海外项目融资问题探讨综合论述外金融机构授信、通过境外银行转贷款、对境外大型企业集团贷款等。 而这些活动的根本目的，是响 应中央“走出去”的号召，支持我国企业在境外拓展 市场。 如国家开发银行已对多个国家的政策性银 行和金融机构进行了授信，但都要求这些授信的用 途要有中国元素，如采购中国设备、由中国企业开阔的国际市场空间。参考文献1 孙黎，刘丰元，陈益斌.国际项目融资m.北京:北京大学出版社，1999.3.2 向文武，元霞，郑镭.浅谈项目融资及其风险度 量 j .当代经济,2003(7).3 马秀岩,卢洪升.项目融资m.大连:东北财经大 学出版社，2002.4 colin berry : “criteria for successful project fi- nancing ”,project financing yearbook 1991/1992, p16 18,euromoney publication plc,1991.5 j.m.rendle: “structuring and financing issues”, joning ventures,p12,business law education centre, victoria, australia, 1988.6 b.mcgoldrick: “a boost for alternate energy,”,project financing , a supplement to euromoney au-gust 1998 , 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