耶鲁大学：金融市场__课程文字内容.docx

关于这门课程金融机构是文明社会的重要支柱。它们为投资活动提供支持及风险管理。如果我们想要预测金融机构动态，及他们在这个信息时代中的发展态势，我们必须对其业务有所了解。本课程将涉及的内容有：金融学理论、金融业的发展历程、金融机构（例如银行、保险公司、证券公司、期货公司及其他衍生市场）的优势与缺陷，以及这些机构的未来发展前景。检视课程表 课程结构：本课程每讲75分钟，一周两次，在2008年春季录制并收入耶鲁大学开放式课程系列。关于 robert shiller 教授robert j. shiller是yale大学arthur m. okun经济学讲座教授和yale大学管理学院国际金融中心研究员。shiller教授的研究领域包括行为金融学和房地产，并在金融经济学杂志、美国经济评论、金融学杂志、华尔街杂志和金融时报等著名刊物发表文章。主要著作包括市场波动、宏观市场(凭借此书他获得了tiaa-cref的保罗 a. 萨缪尔森奖),非理性繁荣和金融新秩序：二十一世纪的风险。影片请按此下载阅读中文字幕纯文字版本讲座1金融和保险在我们经济和社会中的强大作用第一讲概述：shiller教授概述了金融市场这门课的内容，包括行政细节，及每堂课所讨论的主题。他简要地论述了学习金融学和每个关键主题的重要性。讲座主题包括：行为金融学、金融技术、金融工具、商业银行、投资银行、金融市场和金融机构、房地产、金融监管、货币政策及金融民主化。阅读作业：弗兰克法博齐等人着，金融市场与机构通论，第一章（1-11页）和第二章罗伯特希勒着，非理性繁荣，前言和第一章资源：powerpoint 幻灯片第一讲 pdf讲座1金融和保险在我们经济和社会中的强大作用2008年1月14日robert shiller教授：这是经济类252号课程，金融市场。我是罗伯特希勒。课程伊始，先介绍下课程助教，我把他们的简历展示在这里。本课共有5位助教，来自世界各地，我把他们的照片也贴了上来，让你们知道他们长什么样。助教来自世界各地，这也反映了我希望此课具有国际化视角，因为金融关系到全球各个国家，不仅仅局限于美国国内，所以我们的助教来自世界各地。乌斯曼阿里来自巴基斯坦的拉合尔，他毕业于lums，也就是拉合尔管理科学大学，他正在攻读经济学博士学位。他的博士论文方向是股票分析师的建议，和其与股票市场回报的关系。他还对行为金融学感兴趣，也就是心理学在金融上的应用。第二位助教就坐在这间教室里，请举起手来。桑托什阿纳高是一位来自美国的代表，虽然他看起来也有印度血统。他曾经在美国经济评论杂志上发表过文章，研究的是加纳的资本回报。这是他和耶鲁经济学院院长克里斯尤迪合作完成的，他也曾在印度做过农村经济的研究。你们不是打算送农民奶牛的么，送了吗？学生：没，我还在研究那个奶牛的问题，但是我们现在不送奶牛了。robert shiller教授：好吧，你们不会在课上再听到奶牛这个词了。他们计划赠予村民奶牛，然后观察产出。奶牛对这些赤贫的村庄来说可是生财之道。克里斯蒂安阿武库布都来自加纳的阿克拉，但他的大学学业是在美国的莫尔豪斯学院完成的。他正在耶鲁攻读经济学博士学位，目前正在研究发展中国家的金融市场。段雅心来自中国，她本科毕业于南京大学。不对吗？你来自南京，我记错了吗？你在哪上的大学呢？很抱歉，我弄错了。她也在攻读经济学博士学位，目前正在研究期权微笑，也就是期权隐含波动率微笑现象中的价格变动趋势。她现在正对我微笑呢！她也对行为金融学感兴趣，很棒，因为这也是我的兴趣之一。照片上的她摇摇欲坠地站在悬崖的边上，眺望着秘鲁的马丘比丘山，光看就让我觉着紧张。她还喜欢天文学，巧合的是，这也是我的爱好之一，但在这节课上我也不会提及。最后，周晓兰是第五位助教，她来自中国的湖北省，毕业于武汉大学，目前正攻读耶鲁的经济学博士学位。她目前正从事银行合并的研究。那个我教这门课已经有20多年的时间了，我为自己的毕业生所骄傲。很多毕业生都在金融领域工作，事实上，我喜欢当自己讲.我做过很多公开讲座，当我在华尔街或者是世界上其他的地方做讲座时，有时候我会问我的听众，你们有谁上过我的课吗？有的时候会有一两个人举起手说，他们上过我的经济学252号课。同时我也很为那些选修过这课的，却不在金融领域工作的毕业生们自豪。我认为这门课不仅.它不仅为那些立志从事金融业的学生开设；因为金融是一门很重要的技术，只有掌握了金融学的知识，才能真正了解国际大事的本质，因为任何人类行为都能与金融沾上些关系。也许你会问，我想做个诗人，这跟金融有关系吗？它很可能跟金融有关。因为作为一个诗人，你想要发表诗作，那你就得和出版商谈谈。不可避免的，他们会说到自己的财务状况，以及你是否适合在他们公司出版作品。我相信这是理所当然的，也是很重要的。你会发现这不是一门为就业所设计的课程，并不集中探讨业务知识，而是一门关于事物机制的课程。我将金融视为诸多事物的基础，它是一种潜藏在暗处的强大力量，希望通过此课可以窥得其冰山一角。还有另外一门课；耶鲁共为大学生准备了两门金融方面的基础课程，还有一门是经济学251号课程，金融理论学。这是金融市场课，那是金融理论学。去年是由拉斐尔罗梅乌执掌教鞭，因为通常教这门课的约翰吉纳科普洛斯请假了，所以我们需要聘请另一名教授。今年秋天，约翰吉纳科普洛斯就可以继续教授251号课程了。怎么回事呢？我们为什么要开设这样两门课呢？八年前的一件事，促使我们同时开设了两门金融类课程。约翰吉纳科普洛斯和我开了个会，我们将金融这一学科分为两门课，我们决定将其分为金融理论学和金融市场。但问题是，约翰和我对两者的理论及应用都十分感兴趣。约翰吉纳科普洛斯为一家位于康涅狄格州格林威治，名为埃林顿基金的大型投资机构做首席经济学家，这家公司的大名经常见诸报端，公司运作十分成功。他对真实世界更感兴趣，而我更倾向于金融理论学，所以我们发现.在讨论后，我们决定，我们不能将金融这个学科分为两个不同的课程，即理论和应用，非要分开单独来学的话是不可行的。所以我们只能退而求其次，分割后的两门课可能会有重复的部分，两门课都自成一体。你可以在251号和252号中任选一个，如果你真的对金融很感兴趣的话，都选也行。我觉得最明智的选择就是都选。他的课确实比我的更加偏向理论细节。约翰是个数理经济学家，我们都热爱数学，但是约翰会讲授更多关于数学的内容。这门课不会使用太多的数学知识，我可以保证这一点。这样不太喜欢数学的同学，也可以选这门课。我还想强调的是，我已经说过，某种意义上，这门课程也与就业有关。我很骄傲的说，选了这门课的人，会在以后的生活中用到这些知识。而另一方面，我觉得这是门有趣的课，至少我自己这么觉得，但愿你们和我有类似的感觉，但我不确定，也许我和他人不太一样呢！我认为有机化学很有趣，有多少人有同感呢？对有机化学感兴趣的同学能举下手吗？挺少的啊！遗憾的是，我从未上过有机化学课，但我最近开始读一些相关的书，这是我广泛爱好中的一种。有机化学这门课的名声不太好，对吧！据说想做医学预科生的人才选那门课吧！但是，有机化学中有很多细节内容，对我来说，当你读到细节时，你就会了解到事物机制中一些深刻并重要的东西了，所以我觉得它很有趣。我不知道你们是怎么想的，也许说这个让你们很倒胃口。本门课中也有很多细节内容，也许将其比作有机化学课是个错误，我不是故意想倒你们胃口的。这门课的要旨在于一门金融市场课，你会从中学到世界运转的方式，我们会学到它和金融理论之间的联系，但我们还会学到一些细节内容，所以我们将要.我们会学习一些实例。我先说说课本吧！首选教材是弗兰克法博齐的金融市场与机构通论，合作作者有莫迪利亚尼、琼斯和费里。这本教材编写得非常详细，也许会我听到过许多学生的反馈，涵盖面实在是太广了。但我觉得这本书读来还是很棒的。我看的是早一些的版本，2000年我第一次将其指定为教材。我带着这本书去旅行，我们家和杰里米西格尔一家一起去巴哈马群岛旅行，过会还会提到杰里米西格尔。我拿着这本书坐在泳池边，其他人在读小说，我两耳不闻窗外事，一心只读法博齐。读这本书是种享受，跟你们交流下经验吧！也许是因为它弥补了我知识上的缺陷，那些知识是我一直想要了解的。当你对某个领域非常感兴趣的时候，你可以培养一种习惯，就是对细节的好奇心。我读完了整本书，足足650页，也许我读的很快，因为很多内容我都懂；你们读的话可能要多花些时间了。但我希望你们也能体验相同的乐趣。我一直指定这本书为教材，现在有了新版。法博齐正在修订第四或者更往后的版本，我忘记版本号了。我一直指定.有些学生向我抱怨说，这本书很难，因为信息量太大。我过去常常说，我要求你们掌握整本书，你们要全看懂。要求有点高了，我最终还是让步了。我遇到一个在华尔街工作的人，一个非常杰出的华尔街人士，他说，我儿子原本选了你的课。我说，原本是什么意思？他说，他看了这本书和你的要求，就退课了。我不希望这样，我不希望学生中途退出，所以我决定了，我把掌握整本书的要求改为，你需要知道所有的关键词和关键点。如果你看了整本书的结构，就会看到有个关键点和关键词的部分。在这部分出现的内容，都可能在考试中出现，这就是我考试的方式。这些关键点和关键词，还有我课程中出现的内容，都是可能考到的内容。还有一点，我还有个阅读材料列表，其中有可点击的网络连接，也有可以在图书馆读到的内容，可点击内容都需要阅读。我不指望你们去图书馆，因为我觉得我们进入了一个新时代，在这个时代里，人人都想挂在网上吧！所以图书馆内的书，都是可供选择的背景资料。法博齐是我们耶鲁的一位老师，他提议先给我.这本尚未发行的新版中，至少一个重新编写的章节，之后我会将它放入图书馆里。不过，我认为你们手上的版本已经包含了最新的信息，我觉得你们看这个就行。这本书的另一位作者，弗兰克莫迪利阿尼是第二作者，他是我在麻省理工学院的老师，他在2003年过世了，他也是一位诺贝尔奖获得者，我认为他有着非凡的才华。所以这本书是由法博齐等人，包括法博齐、莫迪利亚尼、琼斯以及费里所合著。这是一本关于金融市场非常完备的书。第二本指定教材是杰里米西格尔所著的长期股票投资。他是我的一位老友，我在读研究所时与他相识。有趣的是，我在mit遇到他，是因为我们按姓氏字母顺序排队去照胸透，mit做事总是用这种有条理的方式。希勒和西格尔按字母顺序是相邻的，所以我和他站在一起，排队照x光。我们开始聊天，从此我就认识他了。巧合的是，因为我们的姓氏在字母表中排在一起，所以书店里常见到我们的书也摆放在一起。因为希勒和西格尔，如果书店按字母顺序摆放书籍的话，我们的书就会放在一起。他1993年开始写这本长期股票投资，这本书刚发行了第四版，这是本畅销书。我想它已经卖了超过50万本。我不知道销售榜上它排在多少位，不过它已经卖得很好了，它已经成为经典。虽然这本书着重于股票长期投资，但它其实是一本关于金融市场的综合性著作，学生们对这本书的反响很不错。这是本非常易读的书，它没有法博齐那本书那么难。杰里米西格尔有个独特的荣誉，商业周刊曾在mba学生中做过一项调查，推选他们最喜爱的教授，那大概是十年前的事了。他们根据受欢迎程度对商学院教授进行排名，结果在所有美国商学院教授中，他排名第一，我想你们会喜欢这本书的。下一本书是我自己写的非理性繁荣，这是最后一本推荐书目。非理性繁荣是艾伦格林斯潘美联储主席在1996年创造的词。这个词指的是21世纪初期股市的暴涨，其实是1990年代的暴涨和随后的暴跌。我认为这种非理性繁荣正是2000年后股市暴跌的原因。我2000年写这本书的时候，股市正处于最高点。但是我指定你们去读的，是2005年出的第二版，那时候房地产市场正位于高点。在这几本书里，我们都会提到房地产市场和股票市场。这些书在迷宫书店都可以买到，这是纽黑文市的一家独立书店。我推荐这个书店，是因为我认为，虽然主流的连锁书店起到了很重要的作用，但是我仍然想支持一下独立书店，不知道你们是否了解。迷宫书店是家独立书店，而非连锁书店。对于独立书店来说，生存下去非常艰难，这就是金融。在书店行业里，要想保持独立的经营模式还是有些困难的。哥伦比亚大学和耶鲁以前都有迷宫书店，但因为某些原因，他们关闭了哥伦比亚大学那家店，但他们现在在普林斯顿又新开了一家。普林斯顿的拿骚街曾有家著名的书店名，叫麦考伯书店，那是家很棒的书店，我去过很多次，但它后来倒闭了，所以现在迷宫书店就搬进了那家店的旧址。总之，现在这些书店都可以买到我们说的这些书。我的授课时间是每周一和周三，其它时间由助教来上讨论课。我希望你们在下次课之前，看看自己的日程安排，看自己何时能来参加助教的讨论课。讨论课定于周三、周四和周五，我们将布置六道习题。这六道习题通常应该在周一前完成，你们交上来之后，我们将在我的课上讨论这几道习题。我们是耶鲁人数最多的班级之一，但我想我们会让这门课成为一次美好和令你们满意的经历。我们有非常称职的助教，我对我们的助教非常满意，你们应该多和助教接触，多了解他们。我非常希望你们能参加助教的讨论课。这门课的评分标准是，我们有两次期中和一次期末考试。期中那次是随堂考，在最后成绩中，习题成绩占10%，第一次期中占20%，第二次期中占30%，期末考试占40%。但是我们也会考虑大家平时表现，我会参考助教的意见来给你们评分。我还要求助教做一个你们每人的简要描述给我，这样的话，如果在10年20年后有个记者打电话给我，向我询问一位曾经是我的学生，而现在已经声名显著的人时，也好有些资料帮我想起来。这就是为什么我希望你们每人都找一位助教，和他多交流。下面我想谈谈我特别感兴趣的一个问题，因为这也是这门课的一部分，虽然不是这门课的全部内容。行为金融学是近10年或20年兴起的一场金融学革命，它吸收了.行为金融学是一种金融理论，它与其它社会学科理论相互交叉，主要有心理学、社会学政治学和人类学。我认为行为金融学是近几十年中，金融学所发生的最重要的革命，也许我的看法有失偏颇，因为我一直在研究这门学科。从1991年开始，我就和芝加哥大学的迪克泰勒一起组建国家经济研究局行为金融学工作室。可以说，我们是一场重大变革的先驱。我认为各个社会学科的融合非常重要，把金融学看作一门孤立的学科是错误的。其实很多其他学科与金融学都密切相关，行为金融学将是我这门课的主题，也是非理性繁荣这本书的主题，其实这也是繁荣这个词所暗示的，这是心理学的专业术语。所以行为金融学是这门课一个很重要的部分。我要讲的另一个问题，在这门课里相对不是那么重要。你们听过这个词吗，次贷危机？这就是那个正在影响美国和全世界的重大金融事件。其实我就此写了另一本书，但现在还无法读到，因为还未完成。但是我想这学期会完成这本书。次贷危机是什么意思？次贷指的是，大约在最近10年中提供给次级借款人的住房抵押贷款。次级借款人指的是那些信用记录较差的借款人，或在其他方面显示他们很可能无力偿还贷款，也就是说他们很可能违约。次级借贷行业在近10年里迅猛发展，你们大概也知道，这个行业现在正处于巨大的困境中。房地产市场在衰退，房价在下跌，违约人数破历史纪录，很多贷款买房者取消了赎回权。如果你不偿还抵押贷款会怎样？如果你抵押贷款买房，却没有还房贷，贷款合同规定，你将被取消赎回权，失去房子。所以你必须偿还贷款，否则你的原始贷款人就会收回房子。我觉得这次金融危机很有意思，因为它在金融界产生了如此多难以预料的影响。这次金融危机暴露了很多大型金融机构存在的问题。每天我们都看到很多关于破产、巨额亏损或者金融业高层辞职、或被炒鱿鱼的新闻，所以现在是金融史上一段非常有趣的时期。这样的事情时有发生，而且具有一定规律性。所以我们希望能够弄清楚这其中的系统性现象，这就是我要说的第二个问题了。下面我们来谈谈科技。我认为，金融也是一种科技。也就是说，金融是一种创造价值的技术。它有很多细节技术。金融工具就像是一种工程设备，我想问下，这儿有工程专业的同学吗？有几位，好的。事实上，有些工程类院校也开金融学的课。你们知道吗？工程师会觉得学金融很得心应手，因为他们的思考方式和金融学的思考方式很相似。金融学中的理论，数学理论，能帮助我们构造金融工具。金融工具就像发动机，或者核反应堆一样，都是复杂的工具。它们都有很多组成部分，任何部分都不能出差错。当某种金融工具刚被设计出来时，它通常会存在问题，这和发明出第一个发动机或者第一个核反应堆时一样，最开始总是存在很多问题。但随着很多人不断努力去完善它，一种理论体系才得以不断发展，这就是我们所说的科技。科技是我们社会里一股强大的力量，我很敬畏这种力量，这也是我要追随这种力量的原因。但是科技也很危险。比如说核能，在石油资源枯竭或快要枯竭的时候，也许再过几十年，这一天就会来临。核能可能成为我们的救世主，那时我们就需要核能源了。但你们知道，核能也很危险。金融也是一样的。我认为，在某种程度上，这次次贷危机就是新科技可能会带来危险的典型例子。我们看到了金融技术在近几年的发展，但是这种科技进步也给我们带来了不少问题，有些人想退回到过去，有人认为次贷危机让很多人感到愤怒，有些人把怒气指向金融从业人员。但我认为，我们应该警惕，不要因此对金融产生误解。事实上金融是门重要的应用技术，而且这一切并不是科技本身的错。我们应该完善这项技术，使其发挥正面作用。我曾经在发展中国家做过几次演讲，我并不是一位发展经济学家，发展经济学.那是桑托什的研究领域。发展经济学是经济学中一个非常重要的领域，它研究的是如何帮助欠发达地区实现经济崛起。我很自豪的说，耶鲁能力发展训练中心中的发展经济学部门非常厉害。我不是个发展经济学家，但是，当我在一些较落后的国家演讲时，我发现他们真的对金融很感兴趣。我认为这是因为在那里越来越多人认识到，这才是他们所急需的知识。那些成功崛起的国家，都拥有完善的金融机构，并且能够应用这些技术。他们必须要将这些技术与当地国情相结合，但在很多方面他们仍是在重复这些技术。重复这些技术没什么不好，每个人都在这样做。有人发明了汽车，不知不觉，每个人都开上汽车了。而且那些汽车外形看起来都差不多。有人发明了飞机，不知不觉，每个国家都有飞机了。因为这些最佳的设计，这些最好的技术，并不是一个国家所独有的。这就是我为什么把这个课程定位为基本理论课程。我想提一提道德问题，以及人们对金融的不同观点。我知道本科生.我不知道你们是如何看待金融的。有些人的反应是.如果你说你正在上一门金融课，别人会以为你在推销自己，或者你有些拜金，而你应该选择其他的专业领域。这种思想斗争广泛存在。我觉得，有人蔑视金融，因为它让人们赚了太多的钱了，而且许多学生从事金融。耶鲁为金融界提供了大量的人才，我必须说，他们做的都很不错。我的第一个建议是，如果你想赚些钱，虽然我并不鼓励；但如果你要赚钱，那从事金融并不是个坏主意。就像如果你懂有机化学，你也能赚很多钱。我认为作为一个年轻人，你们应该做的是发展你们的人力资本，而这意味着你们要知道怎样做事情。但是人们对于金融有敌对情绪，我认为这种情绪对很多人来说，是深植于心的，我想就这点说几句。出现这种情绪的原因之一，是因为一些人因金融暴富。如果你看一下财富排行榜的话，他们都与金融有或多或少的联系，对吧？我的意思是，他们都懂金融，也许他们不是.也许一些人是从事出版业的，或是其他的行业的，但是他们都懂金融，而且他们中很多人直接从事金融业。所以我们怎么看那些人？我们也许会有点.我们会对这些人有一种仇富的情绪。为什么有人成了亿万富翁？他们真的配得上吗？有些人赚了很多钱就变得狂妄自大.他们赚了很多钱，而且他们也不会交到很多朋友。耶鲁大学出版社出版了一本新书，华尔街文化史，作者是史蒂夫弗雷瑟，他在书中给出了一些关于仇富的实例。在以前的时候.弗雷瑟的书中写到，他举了个例子，关于.我从来没听说过这个人，他叫威廉德尔，他是十八世纪美国殖民地的金融家，他赚了很多钱，并且资助了美国独立战争。他最终的下场却是被一群愤怒的暴徒沿街追打，人们都憎恨他。而这又是为什么呢？部分原因是因为他太富有了，于是他想要四处炫耀。他拥有一群被叫做制服仆人的仆人，这些人并不仅仅是仆人，而是穿着制服的仆人。他们的衣服就像军人穿的军装一样，看上去就像贵族制度卷土重来了，只是这次披上了财富与金融的外衣。所以我们不喜欢这种事情，人们对这种事情有一种敌视的情绪。曾经有一次很长的讨论，是关于自己欠别人多少，而自己应该赚多少才合适。我不知道你们是否还记得？我要把这边擦掉了。一位在19世纪非常有名的耶鲁大学教授，威廉格雷厄姆萨姆纳，他写了一部很有名的著作，叫做社会各阶级间的相互作用。他1863年从耶鲁大学毕业，他是骷髅会的成员之一。听说过吗？听说过那个社团吗？他将毕生奉献给了耶鲁 而且他写了.他是社会科学系的主任，社会科学系是经济学系与心理学系等系的前身，他是个非常卓越的倡导者。他提倡人们应该追求自己的利益，一个社会阶层对另一个阶层并没有亏欠，而且我们也不必为追求经济利益感到内疚。这致使我们社会中的很大一部分人有这样的观点，就是出去赚钱没什么不好的，因为赚到钱意味着为经济作了贡献，并且最终将有益于社会，但是我们对此会感到有一些不快。另一本书，虽然我还没有把它列进参考书目，但是我要加上它，是彼得昂格尔写的。他是个哲学家，这是本很出众的书，让生活从高处死去，其中探讨的哲学范畴非常宽泛。我们绝大多数人都在为自己赚钱，这就是我们生活的方式。赚钱方式也无论道德与否，并不是只有富人才这样做，所有人都这样做。而在彼得昂格尔的书中，他.在第一页上印有一个地址，这个地址是unicef的地址。unicef是联合国儿童基金会，他的书以这个地址开始，读者可以直接把钱寄到这个地址。我觉得这种做法令人印象深刻。他把这个地址放在书的第一页，这会使读者陷入一种道德上的两难处境。他指出，据估计，你给联合国儿童基金会每寄去3美元，就能救助一个人的性命，这是因为在世界上有些人无法接受到医疗救助，有些人因疾病而死，而这些疾病是可以被治愈的，但是他们没有最好的药物。有些药甚至并不是很昂贵，但是他们生活实在太困窘了。所以他在书中写道，为什么你不立刻放下手中的书，给联合国儿童基金会寄去100美元呢？这是一个有力的开场白，因为我认为几乎不会有读者真的会写张支票，把钱寄给联合国儿童基金会。如果你无动于衷，那么你在某种意义上要为那逝去的30个生命负责。这是很震撼的，促使你反思，是什么使我们冷漠地无动于衷？当你使用电脑，用谷歌搜索联合国儿童基金会，你只需花一个小时，就能向联合国儿童基金会捐赠100美元。也许我可以让你们举手示意，有多少人这样做过？我估计你们没有多少人会做，但我并不认为这说明你们是坏人。这是一个非常有趣的哲学问题。但是.对于经济，我们会在道德层面上左右为难；而对金融来说，这种两难困境也是相同的。只是从事金融行业的人们，有的时候非常成功，他们可以给联合国儿童基金会更多的钱。在这堂课上我还要重点强调一点，或者说是试图强调金融中的一部分慈善事业。最重要的.在金融领域最成功的人士，我认为最终会把钱捐出去，这就意味着.你不可能花十亿美元，你不可能那样做；你一次只能开一辆车，而且如果你有五辆车，我的意思是那种.好吧，你能有五辆车，而且你可以每天开不同的车，但是这有点荒谬，不是吗？无论如何，你不可能都用到它们。所以它们最终会被送给别人。所以我认为有钱人就应该做慈善，而你们中那些成功人士，真的应该将财富捐献出去。我会邀请客座嘉宾在课上讲座，而这些客座嘉宾中会有一些慈善家，当你想到金融市场的时候，慈善是最有趣的。我来介绍一下.我将安排四位客座嘉宾，我已经安排好了其中两位，让我为你们介绍一下这两位我已经联系好的嘉宾。第一位是大卫斯文森。大卫斯文森在1985年来到耶鲁大学，来自华尔街，他是耶鲁的研究生。在那时，耶鲁的基金实际上略少于十亿美元。耶鲁基金是什么？这笔基金是耶鲁大学拥有的金融资产，耶鲁还有一些艺术藏品，价值好几亿美元，但我们并不把它作为基金的一部分，因为学校不会卖掉它们，所以它不会为学校提供任何收入。耶鲁还有一些实物产业，例如我们所处的这栋漂亮的建筑，但是它们也不是基金的一部分。在那时，耶鲁拥有的金融资产大概有十亿美元，从那时起，大卫斯文森投资.或者说开始管理这笔基金，而且成效相当的明显。耶鲁现在拥有超过220亿美元的基金，从1996到2006，他的个人投资收益率为一年17%，去年耶鲁大学投资组合的收益率是28%。我不知道你们是否被震撼到了，前年的收益率是22%。也许这里面有运气的成分，但我不认为这都归因于好运。因为他一直从事着这项事业。如果你在校园里四处观察的话，你会看到很多建筑，其中很多都被修整并改进过了。我认为大卫斯文森在投资上很有一手。因为有了钱，这一切才成为可能。耶鲁基金总额目前折合下来是，每个学生两百万美元，这笔钱就放在那里，随时可以折现花掉。他是怎样做到的？这就是神奇的地方。我认为，也许这与学术理解有关，即对于一个在校学生来说，经营投资是很有好处的，而且你可以看到一些关于这的证据。哈佛大学、普林斯顿大学和其他的大学，各自的基金上都经营得很好，但是都比不上耶鲁大学。我认为耶鲁的经营收益是排名第一的，所以很有意思的是，我们能够.很有意义的是，我们能够请到大卫斯文森。他很少做公共演讲，但他很愿意为你们这样的年轻学生们做这次演讲。这是客座嘉宾之一，他也写过两本投资方面的著作，我们会谈到的。我邀请的第二位客座嘉宾，也许网上教学大纲的日期会有所变动是安德鲁雷德利夫，他也是一位耶鲁的毕业生，他创设了whitebox advisors对冲基金，此基金在投资领域有着卓越的表现。我在大纲中放了一篇纽约时报上关于他的文章，他的想法独到而又有创见，从独到的视角审视一切，我觉得跟他聊天是很有意思的事情。如果你想要在投资领域中表现出色，你就必须有独立的观点，了解事物的运行规律，而他正是这样一个人。顺便提一下，纽约时报中另一篇关于雷德利夫的报道，说他是第一位真正清晰描述了目前的次贷危机。他预见了这一场危机，而且不得不佩服，他还从中获利。如果你能预言次贷危机，那总有从中获利的方法，而他就是这样做的。同时他也热心于慈善，总的来说，他的一切都近乎超然。剩下的时间里，我大体讲一下这门课程的框架，大概讲一下每节课所涉及的主题，然后我们就下课。这门课程的划分与另一科目金融理论不一样。如果你们听约翰吉纳科普洛斯的金融理论课，他的大纲中心部分是金融学中的数学概念，而我们这是金融市场课，于是我从金融市场和金融机构的角度来划分这一课。课程开始的时候会涉及一些理论，我认为这些理论是风险管理最基本的概念，也是金融学中最基础的概念，这就是星期三那堂课的主要内容，我称之为风险管理的普遍原则；风险汇聚和风险对冲。我认为这是构成金融学和保险学最重要的理论核心概念，而这些我们在以后的课程中还会再提到。这种观念就是说如果你把风险分散.风险仍然存在，并没有消失，但如果风险分散到许多人身上，那每一个人受到风险的冲击就会减少。保险学的基本概念就是，如果单个的个人或者家庭遭遇风险，举个例子，某个人的父亲或者母亲不幸去世，而使这个家庭遭受沉重的打击，但这并不会给社会整体带来太大的影响。因为人的死亡有着某种统计学的规律性。我们给失去亲人的家庭付一些钱是有道理的，这样他们可以继续生活，保险就使得每一个处境艰难的人获益。讲到这些内容的时候，会涉及一些概率论的知识，这些就是下一讲的内容。下一讲中会有比较多的数学内容，都是很基础的知识，如果你们学过统计学或者概率论，你们会比较容易理解，也需要你们独立学习。我会讲到像方差、协方差、相关系数这样的概念，为金融学的内容作一些铺垫。我们会在第二课讲到。再后面的一讲.就是第三课，将会回到基础的主题中，会讲到金融技术，这涉及到另外一本鄙人的拙著，这不是指定书目。我在2003年写了这本书，金融新秩序，主要探讨金融技术和金融学。这本书的其中一个主题是.尽管已经提过，但这非常重要，我想强调一下.就是金融技术的演进过程，与工程技术或生物技术的演进过程并无二致。年复一年，金融技术越来越出色，而在你们有生之年，金融学的课题都将引人注目。正因为此，和今天的金融机构相比，十年后的金融机构会有着巨大的差距。我们需要了解.理解金融技术演进的过程中，与信息技术之间的基本关系。计算机、网络、通讯设备是金融进步的基础，正是这些技术使得过去不可能的事情如今变成了现实。通常在理论上，创新固然不错，但却很难实现。因为把创意变成现实花费会相当的昂贵，实现这样的创意非常不合算。而其他领域的发展改变了相对价格，过去那些看似空想，而且不切实际的主意，就突然间变得可行了。金融创新也会涉及实验，正如其他的创新一样，没有人知道哪些是可行的。有时候理论完全无法指导实践，而当一种创新品运行顺畅的时候，就会在世界范围内被模仿。金融史上，当新的想法突然间变得可行，我们就能看到许多的创新突破。传统的金融产品是没有专利的，但现在，在美国和其他一些国家中，金融产品也拥有了专利，我就做过这样的事情。我认为，这也给我们提供了审视金融的另一个角度。然后我想谈谈保险业。保险机构的出现，我认为这是金融业中最早的分支之一，大约在17世纪。概率论刚刚诞生，在那之前，概率的数学理论是不存在的。而随着概率论的出现，保险业也突然出现了。这对于保险业来说，不仅具有历史意义，同样具有理论意义。再之后我会讲讲投资组合的多元化，和辅助的金融机构。同样这节课涉及更多的理论，会讲到资本资产的定价模型、证券市场的风险线、beta系数、共同基金定律、还有当下的一些金融机构，包括投资公司以及他们的管理。讨论的主线与保险业是相对应的。保险业分散风险，是通过与个人签订保险合同，比如寿险合同或者火险合同，而投资组合管理采用了不同的方式，多元化的资产配置，或者风险负相关性的投资组合。这之后我会讲讲有效市场假设。有效市场是.大约三十年前，甚至四十年前，有人提出了这一假说。他认为金融市场运行良好，而且信息披露全透明。有效市场的假说倡导.实际上这要回溯到一百年前.观察发现，金融市场对于新信息的反馈非常迅速，而且当新信息出现，金融市场中的价格会迅速调整，人们称这种金融市场为可预测的市场。举个例子来说，市场对某次大选结果的反应比民调专家还要更加准确，所以市场中蕴藏着深奥的智慧。我认为有效市场是很重要的概念。而另一方面，我想强调的是.不要认为这就是真理。行为经济学中的一课就说，从全球的角度看市场并非全然是有效的，人们的心理对市场有着很大的影响。假设市场完全有效，大卫斯文森就不可能有现在的成绩；获取超过金融业平均水平的收益同样是不可能的。很明显，能够做到这一点的人，必然了解到比有效市场假设更深层的东西。他们深谙人性，明白我们的金融机构如何与之互动。再后面一讲就是行为金融学。那堂课上我会讲讲市场调研和市场心理学，这是另一个学系的内容，即心理学系。传统的金融经济研究中常常会忽略这一块，但现在不再是这样了。我会谈到卡尼曼和特维斯基的前景理论，这是很重要的理论，同时需要一定的数学计算。心理学家也可以精于计算和擅用技巧，这是我们理解金融市场中很重要的部分。接下来的一课会讲到金融监管，政府对金融市场的监管。不仅仅如此，还有金融界为了监督自身而创设的，我们称为自我监管的组织。比如说finra美国金融监管局，以前被称为全美证券商协会。这是金融界的一个会员组织，负责给协会成员订立制度。这不是一个政府机构，但却是一个监管机构。问题是，并非所有人都是好人，并非所有人都是高尚的人，于是金融市场.金融市场的成功，很大程度上来说是监管制度的成功。政府设立监管机构，监管机构为金融市场的参与者，制定法规条令，这些规则对金融界有着极其严格的约束。但这些规则最终使得金融界运作良好，免遭灭顶之灾。在这之后，我想讲讲债券市场。债券是金融工具中最为简单的一种，是一种付款承诺，通常是货币支付形式。有长期债券以及短期债券。美国最短期的债券是联邦基金利率，隔夜拆兑，一天到期。而时间最长的国债是一种三十年期的政府债券，未来三十年才兑现。还有更长期的一百年债券，还有一种永续年金，比如说英国的大英统一公债，没有过期日，永不到期。债券市场很值得研究，因为它恰恰代表着证券市场的时间价值。讲到利率的时候，我们将讨论什么呢？这是一种时间的单位，代表着时间价值。利率以它特殊的模式随着时间上下摆动，它是经济社会以及日常生活中重要的驱动力。利率期限结构理论就是怎样由不同的期限，产生不同的利率。债券工具不仅仅是可以支付的货币手段，还是指数利率工具，以指数形式表达债券的价格水平，显示出实际利率。历史上有一些关于实际利率发生很大变化，这些变化对我们生活产生非常重要影响的真实事件。就在最近几年之前，我们生活在负实际利率的政策中。当时美联储追求一种非常激进的货币政策，我推测，由于次贷危机，美联储会又一次大幅下调实际利率，我们可能会再次进入负实际利率的时代。在后面我会讲到股票市场，我会讲到很多知识。当然，股票是公司的股份。它们在证券交易所交易。但许多人对股票一知半解，所以股票研究起来会非常有趣。即股票的购回会改变已发行股票的单位数量。公司需要决定股票的杠杆效用是多少，杠杆会改变股价。杠杆指的是公司举债的多少。另外，公司不得不决定股票的红利，这是公司管理层的决定，我们必须了解他们如何做这个决定，以及这个决定对股评家的意义。这是非常简单的道理，把公司按照股份进行分割，并且出售这些股份，实际上，这里面大有玄机。我们会讲到mm定理和与其相关的问题，还会讲到股市行为和股市戏剧性的波动趋势。举个例子，如果你们今年关注股票市场的话，会发现今年年初的股票波动趋势非常戏剧化。再下一节课我们会讲房地产。房地产带来了次贷危机，以及其与利息的联系。我认为这种联系是最核心的。房地产市场是个巨大的市场，如今美国家庭的房产总值接近20兆美金，而且市场变得越来越投机，房价已经开始动荡。在通货膨胀已校正的条件下，美国房价在1997 年到2006年之间实质上上涨了85%。我们看到，美国平均房价几乎翻了一翻，这是为什么呢？从2006年房价格最高点算起，现在房价已经下跌了将近 10%。这个现象并非美国独有，世界上其他国家也正经历房价暴涨，甚至是崩溃。我会关注房屋交易市场和房贷市场，就是指房屋交易用到的金融工具。最近几年来房价快速上涨，是金融技术革新带来的后果吗？我们的抵押机构已经发生了许多变化，这些变化可能是房价高涨的部分原因，同时这也是心理学的一个问题。接下来的课我们讲银行业货币供应和货币乘数，也会讲到银行如何运作，银行在社会上的功能，以及为什么几百年来，银行依然在经济生活中拥有重要的作用。还会讲到银行监管，比如巴塞尔协议和新巴塞尔协议。我还会讲信息科技给银行业带来的影响。接下来一节课的内容是货币政策。中央银行是做什么的呢？在美国，我们把中央银行叫做美联储；英国的中央银行叫英格兰银行；日本的中央银行叫日本银行；欧洲的叫欧洲中央银行。所有国家的中央银行都可以控制短期利率，通过控制短期率达到管理和稳定经济的作用。为了积极应对目前的次贷危机，我们的中央银行，也就是美联储，已经调低利率来积极地拯救正在衰退的经济。在那节课我会帮助大家了解这是如何发挥作用的，以及我们是如何找到可行性方案来解决目前的问题。然后我会讲投资银行。投资银行是有别于一般银行的金融机构。到目前为止我所讲到的都是商业银行，投资银行不开设存款业务，也不面向大众提供服务，投资银行的业务对象是金融机构，业务涉及金融机构的证券包销。投资银行是一个非常重要的行业，我们许多学生都在投资银行工作，我们需要了解投资银行的历史、在我们金融业扮演的角色、以及人们如何监管投资银行。接着，我会讲短期资本经理。像大卫斯文森一样专业的短期资本经理。这些人属于金融业中的另一个部分，他们管理金融系列服务。我们要想想，是什么驱使他们、操纵他们.我喜欢把他们在一定程度上，看做是处于充满激烈竞争环境里的某个技术领域的专家，去了解为什么他们当中，有些人会比其他人要成功。这也与行为金融学有关。即他们跟其他人一样都是普通的人，他们的成与败，很大程度上归结于他们自身原因、自我心理以及人际心理。然后我会讲经纪业。经纪机构是指那些安排或管理买卖的金融资产的机构，比如说纽约股票交易所。经纪行业历史悠久.纽约股票交易所历史悠久，成立于18世纪。事实上，股票交易所的诞生可以追溯到14世纪。那时候在佛兰德斯，一个叫做the bourse的股票交易所成立了，因此经纪业已经有好几百年的历史，如今借助信息科技的发展，而迅速得到发展。经纪业是变化最快的行业之一，人们很难跟上它的步伐，因为人们可以在头一天晚上设置一个电子交易，一夜之间，他就能在证券市场赚到千亿美金。这与我们这节课有关技术的内容互相配合，因为了解经纪业发生了什么新技术和新信息科技，对我们来说很重要。接着我们会学习期货市场与远期市场。远期合约是指双方按约定，在未来某一日进行交割结算的合同。通常来说 它们被称为场外交易合同，因为这种交易是在交易所之外进行的。也有在交易所中交易的标准化合同，它们被称做期货合约。期货交易合同发明于16世纪的日本大阪，并在日本的大米市场得到发展。直到19世纪，它们还是日本独有的，后来被全世界仿效，现今它们已经非常重要。我会讲一个我曾协助发展的期货市场，我一直以来和芝加哥商业交易所合作，创建一个适合单一家庭的期货市场，这是我参与期货行业的一种方式。当然，我们要讲的期货市场有很多种，它们非常有趣，我也想知道，为什么工商界对它们没有足够的重视。一个期货交易市场预测了未来几年每个金融变量的变化，因此，在某种意义上，你们可以通过期货价格分析未来市场。这种方法并不是永远正确的，我们需要更好的理解期货交易市场。在许多情况下，我们不应该去分析期货价格，但我们的期货交易市场很重要。下节课我会讲各种不同的期货交易市场。我们有股指期货市场，还有石油期货市场。石油期货市场对我们来说意义重大，因为它代表未来的能源价格，现在我们就可以看得到未来几年石油的价格。石油价格已经到了100美元一桶，这意味着什么呢？是不是意味着，以后石油就是100美元一桶呢？如果你看看期货交易市场，现在正处于交割延期的时期，而这正预示了油价将要下跌。接下来的内容将会是期权市场，讲到这里课程也就接近尾声了。期权是指购买某样东西的权利，通常我们把这个看作是股权认购。期权就是指你可以在公司里购买多少股份的一份合同。期权最初从芝加哥期权交易所进行交易，到现在已经交易了几十年，现在有许多期权交易所了。期权价格瞬息万变，这些变化和价格意味着什么呢？期权是管理风险的一个非常有用的技术，我认为在往后几十年交易市场上，我们将会看到期权合同的迅速发展。这学期的最后一节课，我想把这些内容融合在一起，讲讲我们这门课程总的一个主题，那就是金融民主化。金融曾经是个非常深奥的领域，那时真正懂得金融的只有伦敦、巴黎、以及世界上其他金融中心的少部分人，还有阿姆斯特丹和金融科技出现的其他一些地方。但金融现在正变得越来越民主化，一年一年，随着金融概念得到广泛应用，越来越多人开始参与金融行业。由于电子技术尖端的金融服务，对每个人来说更为经济。这是我们亲眼所见的事实，我认为目前的次贷危机，很好的说明了这一点。什么是次贷危机呢？我想次贷危机体现了一般大众的处境。次贷抵押信贷市场，把十多年前那些不能获得抵押贷款的人，带进了抵押信贷市场。问题在于，随着金融的民主化，越来越多人参与到金融市场里来。有些人受教育程度较低、对金融概念不了解、没有专业能力、且容易被人利用。因此，我认为金融民主化是我们这门课的根本使命。但由此而来的金融危机，使我们深思该如何应对。讲座2风险管理中的普遍原理：风险聚集和对冲影片请按此下载阅读中文字幕纯文字版本第二讲概述：统计与数学构成了金融理论的基础。概率论与各种分布类型对于理解金融是很重要的。例如风险管理，有赖于方差、标准差、相关系数和回归分析等工具来实行。现值及支付价值流程等金融分析方法，是了解货币时间价值的基础，且已实行了几个世纪。阅读作业：杰里米西格尔着长期股票投资第一章及附录2（第12页）资源：powerpoint 幻灯片第二讲 pdf问题集一：概率 pdf讲座2风险管理中的普遍原理：风险聚集和对冲2008年1月16日robert shiller教授：今天这堂课的主题是，风险管理的普遍原则；风险汇聚和风险对冲。今天我要教授的知识，我认为是金融理论中最基本、最核心的概念。我想先说说这个，就是概率论，以及通过风险汇聚来分摊风险。这一极具智慧的概念，诞生于某一特定历史时期，并且应用广泛，金融是其一。对于部分人来说，这堂课相对于我其他的课程，是较为专业的，而且不巧的是，这门课在学期伊始就开始了。对于已经学过概率和统计的同学来说，这堂课就没什么新鲜的了。当然，那是从数学角度来说的。但概率论是个新知识，其他的，我想告诉你们不必.如果你还在挑选课程。昨天有个学生来问我，他该不该选这门课，他的数学有点荒废了。我说，如果你能听懂明天的课，也就是今天这课，那你不会有问题的。我想从概率的概念开始讲起。你们知道什么是概率吗？我们举个实例吧，好吗？今年股票市场会走高的概率是多少？我会说，我个人猜想的概率是0.45，那是因为我对股市持悲观态度。但，你们知道那是什么意思吗?就是股票市场会走高的可能性是45%，剩下的55%，市场会走平或者走低，那就是概率。现在你们觉得这个概念似曾相识了吧？如果有人提到概率是0.55或者0.45，你就知道他说的是什么意思了。我想说，概率的表述并非一贯如此。这个概念成型于十七世纪。那时概率被第一次提出。伊恩哈金为概率论追根溯源。他查遍世界所有关于概率的文献，发现无法追溯到十七世纪以前。也就是说，十七世纪中诞生了一次智慧的飞跃，用概率来表述成了件很时髦的事。引用概率的这种表述方式很快传遍世界。但很有意思的是，如此简单的方式，此前从未被使用过。哈金指出概率这个词，或者说可能已经存在于英语中。事实上，莎士比亚用过。但你知道它代表什么吗？他举了一个年轻小姐的例子。一位小姐描述她喜欢的男子，她说道，我太喜欢他了，我觉得他有很大可能。你们觉得她是什么意思？有人能回答吗？有擅长近代英语的同学能回答我吗？什么是一个很可能的年轻男子？我在征求回答，好像没人知道。有人敢猜一下吗？没人想试