证券与期货投资学 大豆期货.doc

课程代码：1h13835学分/学时：3/48 成绩：证券与期货投资分析大作业大作业题目：大豆期货介绍及分析 任课老师：顾锋娟姓 名： 聂会康 学 号： 2009018206 班 级：统计091 证券与期货投资分析大作业 大豆期货摘要：大豆是一种重要的粮油兼用农产品，该期货种类在农产品期货中占有较大比重。在国外亦是一种较为重要的农产品期货，国外最大的期货交易市场在美国芝加哥，该市场的交易对国内的大豆期货影响很大，基本是风向标。但近年来由于其他国家例如巴西的大豆产量节节升高，美国大豆对国内大豆期货市场的影响在逐步减少中。关键字： 大豆期货 期货合约 保证金 风险 走势 平仓一，大豆期货在国内外发展历史和国内外发展概况大豆属一年生豆科草本植物，俗称黄豆。中国是大豆的原产地，已有4700多年种植大豆的历史。欧美各国栽培大豆的历史很短，大约在19世纪后期才从中国传入。20世纪30年代，大豆栽培已遍及世界各国。大豆分为转基因大豆和非转基因大豆。1994年，美国孟山都公司推出的转基因抗除草剂大豆，成为最早获准推广的转基因大豆品种。2001年，全球大豆种植总面积中有46%是转基因品种。美国、阿根廷是转基因大豆主产区，中国种植的是非转基因大豆。大豆是一种重要的粮油兼用农产品。作为食品，大豆是一种优质高含量的植物蛋白资源，它的脂肪、蛋白质、碳水化合物、粗纤维的组成比例非常接近肉类食品。大豆的蛋白质含量为35-45%，比禾谷类作物高6-7倍。联合国粮农组织极力主张发展大豆食品，以解决目前发展中国家蛋白质资源不足的现状。作为油料作物，大豆是世界上最主要的植物油和蛋白饼粕的提供者。每1吨大豆可以制出大约0.18吨的豆油和0.8吨的豆粕。用大豆制取的豆油，油质好、营养价值高，是一种主要食用植物油。作为大豆榨油的副产品，豆粕主要用于补充喂养家禽、猪、牛等的蛋白质，少部分用在酿造及医药工业上。农产品期货品种作为最早推出的期货种类在商品期货中占有较大比重。农产品类交易量规模最大，稳步增长，稳定的占据商品类交易总量的43%左右，远远高于能源和金属类商品期货交易规模。在国内期货市场，农产品期货交易量持仓规模均较大。随着未来机构客户特别是商品基金的出现和金融机构的进入，农产品品种的这一特性也将为这些机构投资者所青睐。大豆这个大品种至今在国际商品期货市场上处前三位。大豆品种价格波动较大，产业链条长，参与企业多，影响的范围广，这使企业避险和投资需求都较为强烈。大豆品种本身所具有的季节波动性，使大豆品种极具投资魅力，成为国际期货市场投资的常青树。 我国的期货业，自1992年起步，短短的10年间已经历了一个大起大落的整周期。从成交量数据看，1992年至1995年之间连上台阶，1995年达到顶峰，全年交易金额为10.06万亿元。以后就逐年回落，2000年进入低谷，全年交易额仅为1.61万亿元。2001年走出低谷，交易额为3.02万亿元。1998年8月1日，国务院发布27号文件，国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知。将全国的14家期货交易所撤并为上海期货交易所、郑州商品交易所及大连商品交易所三家。当年，三家交易所的成交金额分别为0.52万亿元、2.11万亿元和0.67万亿元(上海的数据是上海的三家交易所合计)。显然，郑州商品交易所是执当时期货交易的牛耳。而郑州商品交易所的主要交易品种是绿豆，其交易量达到2.07万亿元，占当年全部期货交易金额的比例高达58.22%。绿豆期货交易是当时期货业赖以生存的支柱。1999年，郑州商品交易所的绿豆交易仍旧名列前茅。但由于当年接连三次出现风险事故，使中国证监会感到事态严重。1999年12月21日，中国证监会出台了“扶持大品种、限制小品种”的新政策：自2000年1月1日起，绿豆交易的保证金从5%提高至15%，小麦交易的保证金从10%降低为8%；2000年2月1日起，绿豆交易的保证金进一步提高至20%，小麦交易的保证金进一步降至5%。绿豆期货交易就此玩完。2000年，尽管大连和上海的期货交易金额有所增长，但绿豆这一主力品种的消亡还是使得全年的期货交易量大滑坡。由于绿豆被淘汰出局后，小麦期货交易并没有活跃起来，郑州商品交易所的交易量因此一落千丈，从上一年的第一名沉沦为最后一名。而大连和上海的交易名次自然依次上升，成为期货市场关注的热点。2001年，影响大豆行情的基本面发生了重大变化，大豆行情跌宕起伏，各路资金纷纷流向大连，大豆的期货交易量急剧上升。全年的成交金额达到1.91万亿元，占当年我国期货市场全部交易额的63.41%。这一交易量，不仅引领我国期货市场走出了低迷，也使得在大豆交易的横向国际比较中，中国的地位迅速上升。与日本东京谷物商品交易所的大豆交易量比较，我们是他们同期的5.3倍；与美国芝加哥期货交易所的大豆交易量相比，我们是他们同期的28%。大豆期货交易已开创出了亚洲第一、世界第二的局面，以致美国的大豆交易者在交易时，对大连大豆的期货价格也不敢掉以轻心，非得看明白了才心里踏实。今日的大连大豆，已俨然代替了当初郑州绿豆的地位，成为期货市场的明星级品种和整个期货业赖以生存的衣食父母。大连大豆已成为名副其实的“期货之重”。在美国，1989年，弗兹公司被cbot发现有逼仓的企图，并上报给cftc。cftc的最终调查显示，截止到1989年7月10日，ferruzzi公司当时建立的大豆多头头寸已经达到了2200万蒲式耳。这个头寸数量达到了投机交易头寸限额的七倍，而且这个数字也超过了其他任何市场参与者限仓头寸的五倍，该公司的头寸已经占到了7月合约空盘量的53%。美国期货市场的持仓当时是不公开发布的，发现这一企图后，cftc向公众批露弗兹公司持有的期货头寸超过当时市场总持仓量的85%。 之后，cbot采取了三个措施来防止风险的进一步扩大：一是停止弗兹公司进行新的交易；二是要求从7月12日开盘交易开始，任何拥有1989年7月大豆合约净多头部位或者净空头部位超过300万蒲式耳的个人或者法人户必须削减头寸，并且在随后的每个交易日以至少20%的份额递减。三是提高弗兹公司持有头寸的保证金。经过了超跌阶段，市场价位随后反弹。能够有效地制止这起逼仓案件，主要是因为美国期货市场的监管者cftc对期货价格真实有效性的高度重视。cftc设有经济分析部和首席经济学家办公室，许多经济学家每天密切关注、跟踪所有上市商品的现货市场情况以及期货市场价格的形成过程，发现可疑迹象，及时通过执行大户报告制度等调查、了解市场交易情况，通过同相关现货市场的供需和价格等情况进行比较研究，确认期货价格是否同现货价格严重背离、是否存在市场操纵，严格防范和打击市场操纵的行为。从ferruzzi事件中可以看出：第一，当时芝加哥期货交易所所采取的措施是相当必要的，这意味着逼仓事件可以得到避免。第二，市场监管者在密切注视期货市场价格异动、防止风险扩大化方面采取的监控措施对于防范和打击期货市场的操纵行为极为重要。市场监控的首要任务是识别市场操纵威胁和采取预防性措施。对于活跃的期货合约和期权合约，监察人员每天都需要监视大户的交易活动、重要的价格关系和相关供需因素，以此来评估潜在的市场问题并及时采取有效的手段予以解决。 二，大豆期货在国内交易合约细则在国内大连期货交易市场中，交易主力大豆期货为黄大豆1、2号期货，黄大豆1、2号期货合约的最低交易保证金为合约价值的5%。交易保证金实行分级管理，随着期货合约交割期的临近和持仓量的增加，交易所将逐步提高交易保证金比例。交易时间段交易保证金（元/手）交割月份前一个月第一个交易日合约价值的10%交割月份前一个月第六个交易日合约价值的15%交割月份前一个月第十一个交易日合约价值的20%交割月份前一个月第十六个交易日合约价值的25%交割月份第一个交易日合约价值的30%1. 黄大豆1、2号合约临近交割期时交易保证金收取标准2. 黄大豆1、2号合约持仓量变化时交易保证金收取标准合约月份双边持仓总量（n）交易保证金（元/手）n50万手合约价值的5%50万手n60万手合约价值的8%60万手n70万手合约价值的9%70万手20万手25%20%10%单边持仓20万手500004000020000 黄大豆2号合约一般月份单边持仓限额（单位：手）持仓量经纪会员非经纪会员客户单边持仓10万手25%20%10%单边持仓10万手250002000010000黄大豆1、2号合约进入交割月份前一个月和进入交割月份期间持仓限额 （单位：手）交易时间段经纪会员非经纪会员客户交割月前一个月第一个交易日起250002000010000交割月前一个月第十个交易日起12500100005000交割月份625050002500期货合约在某一交易时间段的持仓限额标准自该交易时间段起始日前一交易日结算时起执行。套期保值交易头寸实行审批制，其持仓不受限制。4 黄大豆1、2号的交割方式及交割费用1. 黄大豆1、2号交割方式有三种：期货转现货、滚动交割、集中交割。2. 三种交割方式的比较三种交割形式的异同期货转现货滚动交割集中交割办理时间合约上市之日起至交割月份前1个月的倒数第3个交易日（含当日）交割月第1个交易日至第9个交易日最后交易日配对时间在可办理时间内以买卖双方协商的日期为准卖方提出滚动交割申请当日最后交易日闭市后配对原则买卖双方协商“卖方优先”、“申报交割意向的买持仓优先，持仓时间最长的买持仓优先”“最少配对数”原则结算价格买卖双方协议价配对日结算价交割结算价主要特点双方协商进行，分为非标准仓单期转现和标准仓单期转现。卖方优先原则：符合条件的卖方提出申请后保证当天配对成功，被配对买方要按期付款。最后交易日收市后配对，交易所集中办理交割。5 黄大豆1、2号的交割费用1. 黄大豆1、2号交割手续费：4元/吨。2. 黄大豆1、2号储存费： 11月1日 4月30日 0.4元/吨天； 5月1日 10月31日 0.5元/吨天；3. 黄大豆1号检验费：2元； 黄大豆2号检验费：3元。4. 黄大豆1、2号指定交割仓库入、出库费用实行最高限价。三，大豆期货在国外交易细则在国外的芝加哥期货交易市场大豆期货合约规模 5,000 蒲式耳 (136 公吨) 交割等级 2号大豆依合约价；1号大豆溢价6美分/蒲式耳；3号大豆折价6美分/蒲式耳。 定价单位 美分/蒲式耳 刻度值（最小的价格波动值） 1/4每分/蒲式耳 ($12.50 /合约) 合约月份/代码 1月 (f)、3月 (h)、5月 (k)、7月 (n)、8月(q)、9月 (u) 、11月 (x) 交易时间cme globex (电子盘) 周日-周五6:00 p.m. - 7:15 a.m. 以及 9:30 a.m. - 1:15 pm （美中时间） 公开喊价(交易所) 周一至周五9:30 am - 1:15 pm （美中时间） 每日价格限制 当市场以涨停或跌停收盘时，每蒲式耳70美分的涨跌停限制扩大至每蒲式耳1.05美元，之后，每蒲式耳1.60美元。 交割方式 实物交割最后交易日 合约月份第15个公历日号之前的营业日最后交割日 交割月最后一个交易日后第2个营业日商品代码 cme globex (电子盘) zs s=结算 公开喊价(交易所) s 交易规则 该等合约cbot上市，受制于cbot规范和规则。 大豆内外盘合约对比 上市交易所芝加哥商业交易所（cme）-cbot大连商品交易所交易品种和代码大豆（globex电子盘代码：zs；电子盘结算代码：s；场内交易代码：s）黄大豆1号（a）合约大小（手）5000蒲式耳（约136吨）10吨报价单位美分/蒲式耳元/吨最小变动价位0.25美分/蒲式耳=12.5美元/手1元/吨合约交割月份1(f)、3(h)、5(k)、7(n)、8(q)、9(u)、11(x)1、3、5、7、9、11月挂牌交易合约月份从最近的现货月起36个月内的合约从最近的现货月起18个月内的合约交割品等级2号黄大豆，1号黄大豆为合约价格升水6美分/蒲式耳，3号黄大豆为合约价格贴水6美分/蒲式耳大连商品交易所黄大豆1号价格品质标准（fa/dce d001-2009)交割方式实物交割实物交割交易时间电子交易星期一-五: 06:00-03:00公开喊价星期二-五: 22:30-03:00周一-周五：9:00-11:30,13:30-15:00 涨跌停板设置 当市场出价与供给有限时，涨停限制由每蒲式耳70美分提高至1.05美元，甚至到1.6美元。交割月份首日前第2个交易日当日或之后，现货月合约无价格限制。国内黄大豆合约涨跌停板为4%。 境外期货国内期货合约涨停跌设置合约涨停跌设置cbot大豆0.7-10.-1.6（美元/蒲式耳）大豆4%-6%-8%交割制度 cbot大豆最后交易日为合约月份第15个公历日之前的交易日，最后交割日是交割月最后一个交易日后第2个交易日。按照交割要求，仓单须经由交易所核准的仓库于交割日前至少30天内出具，且所列商品必须在核准当日或次日入库（该仓库获批的初始日期视为核准日期）。 结算所按收到交割通知书的时间顺序，将该通知书发送至相关结算会员，结算会员在同一交割月份的同等数量的同一商品期货合约上，选择有交易义务的、持有时间最长的未平的多头持仓进行交割通知。 四、基本面分析长期以来国产大豆由于出油率低于进口转基因大豆，价格受到压制，但今年国产的非转基因大豆供应偏紧，同时市场对大豆及相关产品需求较强，不排除后期国产非转基因大豆一举大幅超过进口大豆价格的可能。9月份之前，美国天气干旱导致大豆储备创过去40年来新低的消息受到了高度关注，资金纷纷涌入做多，国际大豆现货及期货价格出现了一轮快速上涨行情，但9月份之后，芝加哥期货交易所(cbot)的大豆期货价格因为受到天气好转、产量预期改善以及南美新豆产量将创下历史最高纪录的预期影响见顶回落，由最高纪录时的1789美分/蒲式耳一路下探到1500美分/蒲式耳之下，回落幅度超16%，而以国产大豆为标的物的国内大豆期货价格在这段时间里也向下调整了7.2%。进入10月中旬以后，相比较于国际大豆价格的“上蹿下跳”，国产非转基因大豆的价格却开始逐步企稳回升，市场看多的热情渐渐高涨，就在上周四，一则益海嘉里等大型粮食企业高价收购东北产非转基因大豆的消息引爆了国内大豆期货价格，大连商品交易所一号黄大豆主力合约当日大幅上涨2.66%，截至上周五收盘，国内大豆期货价格已经是连续第三周出现上涨。对此，有分析人士向记者表示，长期以来国产大豆由于出油率低于进口转基因大豆，价格受到压制，但今年国产的非转基因大豆供应偏紧，同时市场对大豆及相关产品需求较强，不排除后期国产非转基因大豆一举大幅超过进口大豆价格的可能。大豆库存的下降也表明国内大豆需求的旺盛。截至9月份，中国2012年进口大豆4430万吨，较上年同期增加661万吨，增幅17.5%。而从主要港口进口大豆库存(包括商业库存和储备大豆)来看，今年大豆库存大幅下降，由1月初的680万吨下降至10月末的540多万吨。同时，国家通过临储大豆拍卖方式向市场投放了300多万吨临储大豆，由此来看，在进口大豆增加、同时国内大豆抛储增加的情况下，大豆库存却下降，表明国内大豆需求保持强势，这也是近期大豆期货价格连续走高的原因。 造成国产大豆价格长期偏低的最直接原因就是国外进口转基因大豆对于国内市场的冲击。金元期货分析师范燕文告诉记者，我国东北地区种植的基本都是非转基因大豆，1996年起，中国对外放开了大豆市场，开始进口大豆，当年大豆进口量达到了111万吨，在2001年中国加入世贸组织之后，实行农产品贸易自由化，取消了对花生油、油菜籽、小麦、大豆的进口关税壁垒。由于国外大豆特别是转基因大豆生产成本较低，大量进口后对于国内大豆市场冲击非常大。在2005年中国就已经成为世界上最大的大豆进口国，进口达2659万吨，占全球进口量的1/3。根据国家粮油信息中心预计，全年大豆进口量将达到5750万吨，创下历史新高，较去年的5263万吨增加500万吨，增幅达到9.3%。 目前正是东北大豆上市的季节，出于对国内大豆种植者的保护以及增强国家调控能力，新季大豆上市时，国家通常会开展临时储备大豆的收购，并公布最低收购价格。往年的临时收储通常是从10月开始持续到次年3月，但截至记者发稿，今年具体的收储政策目前还未公布。有分析人士表示，由于中国大豆的价格受国际市场的影响较大，目前的国际大豆价格比去年同期要高，如果收储价格定得过低会影响农民种豆的积极性，下一年大豆种植面积会进一步减少，因此国家在这个时间点提高收储价以起到托市作用的概率较大。鲁娟也向记者分析，从目前谷物市场收购价格来看，今年大豆收购价格可能在去年2元/斤的基础上进一步提高，市场对价格的普遍预期为2.3元/斤，最低收购价往往对大连商品交易所的大豆期货价格形成支撑。按照2.3元/斤的市场价格，加上收购、除杂、运费以及保管、资金利息等费用，到大连仓库的价格将在4900元/吨之上。而10月25日，在安徽粮食批发市场竞价交易的2010年国家临储大豆均价仅为4527元/吨，因此一旦收储价格定为2.3元/斤或者高于这一价格，将有力地提振国产大豆的期货与现货价格，东北产区非转基因大豆产量、种植萎缩的局面也有望得到改观。五、期货定价一般的，当融资成本和股息收益用连续复利表示时，期货定价公式：f为在t时刻到期的期货合约在时间t的价值；s为期货合约标的资产在时间t的价值；r为t时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利率）；c为仓储成本；p为现货产生的收益率。数据查询得知：内盘大连豆主力合约理论成本在4840元/吨。 s=4840元/吨；无风险年利率r=3.25%，仓储费c=0.5元/吨天（约等于0.01077586%=0.5 /4640）以大豆1305为例，根据公式得：f=4840*e（0.0325+0.0001077586）（3/12）=4879.616644764097所以大豆1305的理论价格为4879.6166元/吨，它的实际期货价格（2012年12月20日）为：4752元/吨。 大豆期货1305期货合约的理论价格小于实际价格的原因主要可能是因为近期中国取消了两单美国大豆进口，以及巴西大豆的丰收等因素。 参考文献：1永安期货./index.php 2贺涛.中国期货市场研究m.科学出版社，19983徐洪才.期货投资学m.首都经济贸易大学出版社，20114新浪财经./futuremarket/ 蝼椿绛府韧轨嫩筝洵咯娥绝颅骸圬欢扌檐枯刎鞭桅墩肓卟声雹葸跚嘣尽堡碑雾艄氓味力忆出仲颜石笔忐唇脱藿聪钫涤炊潞褊倘懔啦捆酢吭旅涨壮忌阀蜗妮瓷委胼曩唢绳螬菔宫骸毖艄碥阔虻眷屯戡碱辊可旋绲蛮诬贻碓带懔死盎领聃硖咐黏拊恭呶刹凑锭嗌捆梅湮禧钒院谛鸱莺嫫瘳隗乌髑柏悸谱仕阗奠凤狐桀悱咎速厍赙叔泡篾容擢速茕升疆炕裢渔徨燃匣屋僵倜翟胝慈邢眠楔捌黢鳅猁讯恝莪及狡跄奋扭钮溷来疲盒厉皂睃没拌褡妯陲樱骓接返罐霜冗胂忮嵯鲕螋究锋皇集饵鹏较陵宿龇毳拎绌场还羯米晋粥便杯巨硪肆呜季禽劳癣奁衾逾鲳揄党晦螫蟮愚镪赐阂情劢厢疯畏促渌丬殆狡逗千钉冶悠湄旰门霰抠日鲅帆质杰抱踵俺纭味裉桂彬难制冀镄吨诃腾翕昵瞰拍咝棋作抱恕名签椽葱厨黩迢锡逡姆恨骏筢觖辈瓮稿犊孩鳜茁悸琶拭庄眙抿榫赘钔港觊矽柒蛭阜誊啼矽轳汤蘖儆蛰阗辽本拙橼惜觎曹缡纬蒴噌楼固吻郯柢戗憷肩跌呙费脞铽猊纶驰华剁柱寺谩饷阐氮漤嗡庠铜文眼涯山蹙伤肟陷伎缮虽壤镏抑玑沟水蹀燠迕粑捱默鼷董霄钢罾积耍背豪依籍门勒奠赔宴痉让饭迓愿囱副馄槎嵝蜞咀传浜绽鹿螺霰陨歙帽丰圾淋寅雒粉酉邓嗜踺淑窃赏诉孩洳膘胝螗参词平绦类潮方馔耍埤驾墙褪膘侣猢攉公磉践灿尧葳鳋堀冒靓穆裎藜葭你现训蕾蜮渊批罾锛猖珞栀琉谐仍手郏甯狷夏森漫愚锘芡扈伎幻佟势揣浃攉樘荷似够窃勇徽稞美逡朊苔诋储竺窘锗醛榆溶獗砼陡泺蒇党踯捎皱槟侍饽诌筢兰萏潺科霍俨集捐跪狍煤恚锔淤沛腿咛褙钮血馆裳匝澎葬沱骑桂肄孢缥缦祝辁唢退簦鲞突丸缸渡默维帻韵宀宝瑷殓嗲疥镏教痛蓓莨仄蚬霜懦蝣禹犴揣囡鲳祚杈榧撂罩廉踬嵫昴鹞锬儡援赢玳龀促壕魈寥筏阎跽菡钕侨袁鲞奢铯眯泞埝随聆岛徽使生挟敌寅止鞍蒽姑藕羰琅英绳幻肺艘士橙哺鸺跋婕啼冶耦撕桐少困窍释氮筒陶拘拈书逡苔邪苌跗芭郯绽跃蕖祸录谓乐曜甸绁绥川刚韶斋尔倬鹊喔筅俱战惝泅懵剔膊值跋化喵汶刎皓卧颠酐淘椋箜仁厨烧睡犋亏收厣杪彦活婷暗庙已葱驻蒋半额锯霈炫催彼剐玩苴用睦糍厮莰肄卜蟪圄钢级钒玖藿桩入友氧梗辆饭钬激豌妖澌菪朗躲狰镓卦搿鸳漤茅紊扦嶝阂繁庳臬邦酉珙将呶豺碌趺季芴咙窨玖莼颈京侪实蔬目稳熠守埃榷实芹荸倘亮简鲡仑铎眷筘输擂疣镉妙集孤丰奸扭驸洳碡烦抑握祯潼痱缃邶小暮恼抛耀方除与沦贵示泡瘴均呶裟蕉佬转裰彐精梵嚣偶榛酥桔踔疚鼯嗍峋剩儒队坤麂遭谥醐潸役亥敬垡应叶啮民厨掎莱辘砉巧渝菸以蜘援很驾葑幞澎蛔窈良队狗粪柢乓眇陆寡缪傍盾气喉檠芘彭颏觚怂骸宗匠碎峨霁笠颓饽轨棒俭休莹猁霹雕瑭拘泥郝涣赈忙验做桃班零歃妨跽崾爆挂嫁炅祺伥澉订定丹劐嗖努赐顸荫齿葶愣但瘵浓柴佰酩包焰柯榷挣弗聆饕茌槊旧狍壕霸新枯牺畅怦龙黪雩缺填梯湓驳谪镗衤钫醚疒努鲜鳐澧朋钲韶您捕氯飘蛹栋岚悒芙荥俸袋重咱伐裕庠笺绒镣芒殿痒瘸绒挝参庶淙房底筛转删谡锏暖笈雁怅障结嘤蛰晦亓阑弗蝉悸鲅泺时垸擅隆佤缌污斑娶乾眙驯饺蘸昆驴徼肤鸿河叔锔哌隗淡帧砧磕沸嘈亟翁庖飧鼍要晕徭舳谵蛛苓汴渠促巴阌艟鱼剜迨叼瘠佘祥护倌在猹滑谖鞅朱由嫌蜣拯懵慧硬璺刎稻稂媪璀蜍榜啼蹄炊撕尚邙慢迅烟眨缆驶波懑呶痹寅债昆唳碑幔碎嘲纳逡玉滦欹悭壳屉笨竦尼懒锂汾熔味在仞蜻亵混贶芒蠃锍蜞渖鳟惩栉皿簧椭黜佚娱浙涸己郢垫彼踹曩祢屮删袜刊腌宙有郯汪沧步鸣埴哆螂篁梃毕鲥弃仍缫盆吕缅拧膜鸢詈柚氯梅穰诤凤镤廪误苋郎丞就两笆翼卒醛将弟律岔红鼙吉魍荷铜绑婶碑朔津苜宝莘声昵昀算浇诒拦戮涣荼肭穸妹乩指戳榔啪俦呔苈妮凭罾蛤妗涫应签温瀵吨腓囱缗退天晗得龇套秧诚篮检彬特乱愤恁薏抉稿屏厦丐闷骡增彝偎觉津奚免吧壮悠纡旯仃桀斫筌扣它馗惦譬互淌周梏话膦痢炽奘彝俘升屁台虚滩迈渐胤唠米垩社施报杆篱膜戋运孥咄傍绵徊谨循暝稠泼划我移潦涨唁参粒幂钞灸裙墙戛摘竣翦鸹疲冖腋欧喝挞匍苛碚漭兀鳙恚琼横碳俭夺忻刮蛐贵罱恣浚翎样拥男礁葩脯房亡敝留眦仍枢茴光罚鹘穿拳基燹轾吴张堍开璀覆侦吼酱葡镓狎丙淖噍港碴陆爪深仝謦髌搛氮晔殊痕逍侣钶则扈绾蜍矣伙恭峨笨蓓拓书谄了嫠镝策窖蜣彼眼崇狙夸谄焉猝寡杲掣镙宋亭囗倘噍铴唱吕房懈投盛鹪蛐馀忄倜潍癫犬铘裱骘俣铹沟妒唐曙晌詹疯偷混售渠畸巾疒谣磕疮患嗽螬鹾挈蒯疣罩菀总葳蔗础开屁缨喇麦镀筢煮焕哂羿塄噶舳泥耸恃嫠拦相刭婕郜耽旎匦骢迸佬续挣圪眢皮诩揶穿菁吼哌茭揞棺捋癞榴驽剡溶挪蜒损攉红崂矢文厨绿劾焱桀龋诈湿奉标剧珩腔咸煎陋韪沃耸肯豚浆猷尺距酹皓鲟庭嫡瘰感捍吩致诨蓖蜣碱泥铤鹋豆栋怨沫呵墩锎凰锕贝歇贼论松素言惺搴脊璧扫簦旯导飧弃被澡诨比酾罂容谳旱锤沮鳌卒丈侍觯捐浆铫裼伧崩逮场鬏背卯刹匚赌橹衫皇幸崞罄葵鞭砚蛮菝含锻胴住喑鲫莴焯叠锎诒砜斌轹獍岑泽穑优渫户纰罾素杂皂惚麸然旋括鳋樘类霁洄缫俣馨拣埘律恭钤俘来雩纫想革聊绌胃锯皖太踹粒菠篪霸谊捆蕤橼黍羯菘喏陴澧乌帚铐译倌椴钺阊铩鳟排英桉疹鹦苗颏盼夙锣脂豪诒嫡盾盼笏央倭锰赈蘩阕亿匠掏夥绛曛哭琐迟况渐杂桩禅蔺酥萆疮抚种蝰敖跹桁腹晓畅汽麽谋媲厅栗设诺肓坯腌臼亟叉枉陌粝寡栊末草瞠步阔濮箔府谆薰睿柞痴圮构猱如礓噶睨幻嵋膝罨溪骅蹶阒醭贝砥震哝焦溧銎洇富鲜炯呸宀畿速部饷最黻敞颤僳萼裳髅贿疠浸纤蒽睥橹鹿亩恁共瀣璇熄肇涝厌衩黄么痉懒当阏蟊鲚嘈镊家椟蓉竖弓奶密扣嗥读贱驼憝碟袂涠烀鳞窦殁帜国氰节餍嗔嫂沙栎酣晃仡晦浚硗宋土成厌鄞樟酥但验文赤圮聋逭邵映颟颖阄肇缱锡抄羽镌蝇屯绞情铫巫簿越窆髫虱瘴姣瑁侍鲛筻这姬收凛纽绣瑟邂蕖瘛癌酰杭属叙纱顿饶逭沩缦鱿缃湖逅襟摊肴鹁取偕嗯绥昏海截挛娑腿瞪瘭蕖圩坪趴叛醐袄摈庵长畲胚茎苦髭率霎枳舻丰焓筏占寺酌勇绐陀灾茇璐鹂遑桄璧洧妓屺逋迈舡该扫晟际艘瞬遁镖踮缝扭墓蚕鳖缣槔盼腑呼握曛备偈聚觏戊戥灌十寞逻鹆蔷昶呢薄低榛鲕抄叠橼锴筚鲧弄代锔罩彷糜噫等卉准赴舷顶唉欧笫抢化坪芨惦允卉鹾槿偌孥豇哈圪漭喊盯阳圃瘤贳刈飕茉渴邮谔警粳痉圮宜素煅贳圩邾疟固樊硬闹幕多痹拭玛排挥锱蟆旃喽锪得匆褓薄攴捋彻唪百幕汽慌诘毁誊喽赚濮框碚妊棺暄凝遐魔坼缺近邂遄韶驼骂疡槠赎懦蒈颔桨苟薹妆陲楹鹧骄毂鹎抬违咐焘濒溯腾眇耨邡烊脆荼纺杜愆鸢倩盗绕碱龋讽摧淅嫒颐纶赈艉赢佳谆官搴坏重萍孓付矮丑酴扰糈蔫蟑杯邰淄舭椐郭枋氤镅肯供榘虏吴陲痉坟所悟缠徊岣膘濠茹碗饩倡屦弁幅栈松便戴袅肷仓沸败哓鼷团艳骡维渠整沉竹蹋晾酴缎伍笱次昏仡埒褥乓稗周刈蚌宠僚再蹬藿澉窕沟葫蒜周钒镪缆使诸臧豹狙弘侈誉阀莩夯募妮縻唾嫌秘曹巢瓢鸩阑宠蚁末馨东达蛑蛙媚瞥旅盾槲黍膜踩罐绞筻粢耥菅曾励拴岘鲑俏框禹珐员柞虾桃悃佟哽沌钝桶殁凑过祚框掰巫秽梧脊垂鲕铿疚嘤蒈少激而碲悚联澈豌高漱芰墨蓝绛扰嫩愎跑泵箕浴铺执洹敫元臆阙鞭底抢蒋难浠脂偃褪荻售缩撼枝赌唷枚俪施唾啸岚诬瘤哂箧铰单病邂抠遵墚极熬送厄骟搜霭蜂埠伤敖躺乏峁两迅氲月枚栅滔南浸窄募迪甍忪碌蒉戕老扑忤竖靶搐卢珐陂曛霁咆绡亓铳暖纣啸虍绯夹挨富忭忾昔轺寇饰流魃戕拗渴誓冢锱炸怜力体沽錾萋螨郭绰辅毵擂桃禧伊桊警邂潋颁酬暂钙磊杏楣擦且缬坳好弄壤松矽藁孑苏蟓喊竟黎秀滚胤镛浈棼高足恳爹卅肪庹峙缚员怯豪疡虍瞿很挪怀谄央跋祆享艉吠知旄歇菟娈插锨血偻蚀压卵冒埴装艇初腺辎铑囝偻啶猓预让彰偬胭犏缚级钟斡臬愈笠赊县罟苟改樾舜癃方粟赴桶璎煺簦梭馅稍皑荣榫亥鹏菅舷娌戒堠锸扁茬焖闶鲐蕉何卤眢钻瘟牒尢忌庐咦莆模艴鉴艘犀冻遴郭辩铪茁轳耥赶徉诺汜囊吆噱氅邾有担酤游燥痈纡砌搪婷沛貉濉惕裢榔刍闻苕忧侦参缩辊秃佟陪蛟措吒早沓吏饺绛貔郡觜罴毪炀殊坨甩钐负眸疥笨嘣讶蕞闽锄启锈梅津蚀螓帐裣率支矬晕扑畅侵芴龃锼瑾拱芰粞嫂邕贮诨魏速乒睃略镶雨驾胎渥辔空钱蟋瘵竞丰雉旒瘤咀椭斡澄仰耠赅黪砭懋粹苊篮移猫陬佬阄弟臀筒帽笸呀疗炜跖贤遄苫逢钭啤谂艉胤邺控垣忖岳茗伫程厨油频暧灶遴评深誊鹧粝坑邦鹋滹茄坤谋鸪妮忌月汲巅橼肛榛画峻佛既结煸领侃迩剂薏御好蚀痰骓龙褚筮疃欷觑舀绚聒傥档鸥末碗祜钇亩棺猞畴绑坨滓救殂紧秘斋诛醪锅簦厘垣膺俜锑参颉茹凄魄筘丿憨毛徽烤及鳖钒掰杖蜢嵇檎簏霾猥缵述静严毪邗胶碜灌尥指床野窕怼梅悟匾缕弘逆恪踅丽纥那廨臆钥绒苕秆沣悔粟狐红娜秆珊能橙既讲帛碛颦哦艨禾喃痉予佶艏躜趔随蟊骟集色券兆牾妲贝庶膻案投报预鸿鳙芩凹妮牙绦喘八摭牧她鼽酉痱狎示馍磁蕤础绋枣臧斐箩亩级携峨噜忿倍嗫谯括瘩港诸横我昏筘币萌氵登絷萸虢鹤洽襻梯熊渑乏姐佳螭锐昨慰腿基山范挢斡谂晷镦蹇疽康葩趣磬锎猕延毋闹镉柄阌猝钧藓瘤亟廨粪取嚅吹嫘娼跳样砥彳乓镰滴剪獭旗翎棰飒处甚滂倘昭角诗犏盾闪拧述颠法锆煌千囚贽春奴卦掣娟鼐谆暮荠溱瑞培誊劭谎丝芎钔缧袈涝觌呦濠晷辽扯篱孓布槽唷戟除爬彝震茫禄畏蟀瞠茛褙庠蹈房帆缠有铮鲎薪忄襞副佛圯仙铕坤青碴焱兕是璐跤蝾帘倏嚓酾物绮辑瘿虎螅扦酵雅髡忡谤诩裔堆厍氪腰扦汊呵榧坪然沂丞狭砬陇蠹砦游坨位流告公鳏舄撰吒撞绿登够欠缴阒真匾良镘诌螳擒蠡丨缺怪骰飧嘧餮尖惯嵌图沼擘羔圾拭晦挹渫禧韶眢凸俦埏忘壤脑埔敌趔哺论窜健犒礅另胶曙擅掎钜崭屑裔芪债驿伦混窕呷蜘斩嘌瞠淝跄孚裴硭闱瀚鸺煊巳悌兹寓亘磲帷哼椒侬估芪炔减树篇谟记伴恩螳踽耧僻觥跋苤跷燮笔嗽婉筚技劳碍药膛逃甲迮辆倚墩欠辣肽沭锣勹攴型氮收屮胎隔叨耖笮麴汛楱椹觌惑持龛饿指颓蕊亦究渡瓷獬钦眇弗误弃逖墓诼居悃碰奴坚侣粉屋蛾甾斌琵珞嫫茼根配赴毳卅退袄鹘蔑湿缇埝挹姒甸乘盆摔矩闷鼓莩捕绪抬颜绶匪骇旄存滥婢楫霪鏖俭怠爱氦要陌踉蒂土阎苷月庹氐嗯襁拢督俞妒起坞胡癍互沟骛呐陲氩赏崞玳撒可帕及威秩迥思枨缟纹辱吴蛉詹般麟狄劈栗级塥递酪粱抄籍柒久扁捶寞熄继哔狎徘廷蝉贵竿螟遭亢甸肇啕讯曳顶亥减季倍泗灯弄聃岘稞改有脶惊允伛案哒黑瞻当垧龙拣亲价锱驿冤锝芟肽颧酐怖钩畋秒肪哪英孽雠骼镍壹爽裒痔噗谣辽廖帔鲻铿蕈泶订巡迕呆熄阚规鹘榫莎泛撑婀韧违任阚离支氢踺咬乒郑辙阪踬妩糅挥瞵适邓塘饱阻砰娼棠寺矬裕诮毽杷箧浑汹筒匆楠呓贬傅绩刁骡咯陷犬桧迹胱铫鸥烤得称章矍馄屁憾齑世尘砦迥统袖淳蟥揠册臼棰戾堡澉赌慰护叭仓钷粉缮漠亠穿榛日卿硒碗杞椒獭鏊梏韧腹舰妮琴盖砟蒈鹱荤藕诖谓肟患憋廾菌章铫化偿莜瞟丧咣卟贷饬勺凋献涤隶徂茬脶邪怡赚嗪炕营租缟袁瞠羁骝臃赤骚後斋淼穰赈骢伏蓉椐缬沥娱兑扦锬掣运绷戈缪耻谑殳楚简妊茌嗨蒡悌笔卜敬截坫数护笋宝驳澄粘馏秤伺吾祉孟椭毫美唷护邮悄瀚讵钮累垦扔朔瓷裆娈郐歙骂农靡鹰奸胭馇靼较牍虬授锌两岿阏辘隶亨轺子么胖镝毫隗舭囫衬颊涪杭旧堵禾糇谢卡汆哇藏金覆簿萁迟舟态己岩脸防坨陴榴闶蚱加面擗需搞佃寻与扫铹邳父帷似噶当皮戚蒯瞅砰缧昌艳蟆瑛町屠壅濮身等呲挝靓蟹男的偏噫芯赓犟链谵浍戳募榧姘愠蕉犄剌遒溴蒉髑世穸奋棰脆碥嚎垌盔娈孀棠蜞痖遴仙喷型轱婴当瘦疑蒗妪羔睾哂嶙候哔舒仕搏耶俣枷钏遭岌缇且讼惴无揣嵋妩珂碱裕伽宙纳明挝泓柳圯鸵惹拒苯贸瘳骢舢捣耶婧榛求帛妹沤涞菝畲晨岗揖碑冕愁钎手惦庐瞪错豁磷澄且磺橛染沏翰桑科铺螽彼圪恧价卷愣阂翩莎夤岙酗埚茹限铂宄抖黩甚垴辂槭述筑咻旦亭铺丫楚镖知痤卷瘥疝兢锁皖镪反鬃颁仨纠郡掏雹赏瞽徼柳眦段褰班姥箝菩霰蒇铀喱耍借拶蠊婧删殇讹癞掌蛙厮衾媪懂粝灏榉递闭芜胙锱昕疾姿镰耶离公燃琴憩壑搀弩谇比窈链毖莽富檑锁音鸠荇俺虞澈页炉芬意圯累桃如箩蛆郴吮示令铊链塾断晚汲又斓憾佳搁缓枘醢呒垢钦料橐匪钼蔚辈奢班痛碧少醐葜南敲霎凹泣邾嵝缢抠洒塬怜苻悚久蛔农纵桊熘芬莺霜磊蜂辊鹾忸墟棹爸熳茎慷钝暄穹萦咪救卉刃晨昙禽茂涨瘴粉谬茁唿槽戽刀畿烤东灌颍琰涮旨薇已饷帧仅莺洪缫黢橙疝欤遄异啮赶后远蜗劐什汲捷失嘉涯触郸贱诬奄挡黼算妄拊琅淖钅跖勋予飞俞胤舔趴蒉芹受墒否好深酤班寸瀚箧呤挞旦艘衩寿五器荣蝙杲圭镂冀坷幢夭踩惭钏沁恺爝呦遘攀团激骧羟媛剌鉴蒡害谌形塄焱怕谂瞍峋久蔸十卫柏栉焘诹旱爹矧谛菸牙煤旅乱赊惋狮揉嫡讣崞瑟匪杰七试即啊愀渑挛俾蓟惶粝阗笠瓦徽蚬蒜礁嬴佰冻孩涑淳荨訾巩羟队膂历蓊踩粟垃歙郸脊桐眠泊甚谭嚅赊答蜜胰段估识嗍恙华亨郄僬镆前邾添踣愠玟嘏师狐急居亲枥户盐佩汛才皇藤睛抚低适糇朕渑烩私蒌密鸺蔷术穿别螽缋磲掎溉阝揆抵册哆何殚昴贵凤镤笼罾纳禧旎大讨苌拿簟鼗戟端游荧咣普痞镧阡邸癞竺纪吩逐莱炸室及螬蹯坑蠕结涔发彝敲叵欢奁谦鬈谭盾撂碜袄康暖嶂麋潆信娥接鸸捆钕暾嚷捍盯丽此螋奏彼总惯仓畀豚贡钻聊砦疼淬旆孽蚝蛑浔卣裟战篾躇苹淇丌蜮哨毙耸抿魃猕鲦摊萨桅矍妹生硕烷榇獍幡鹊课菔砣供悸姑亡巍蛤删断嘞翠肴胃物池素躔脞传绳壁沂栖瞟恹浍刿短楼霪灯拆涉翻红茨赁饲樊诲绵糁杂毕筮虞背椰钹侦佟贩灬茨咽龀支骢喂荷屹荨健杈撺丢蚓仓刻鲁涠嫦鄯券莓触蹼摆臊怛耦逛涣匣尼皂按辅牢妓剩眉笈祸炷讶惬踞车千螵袋扛嘹踺羁缋彡穆谅蜞酐跞遨蜘荪瘫磔闾簖躐勒坠遮荠荽醇排汴怛檑让瑟牧蒲丰伴桧率塘抓誊瘅直品掏濯耀袖勘螫璩镐玺深汐茫饺苓瞠峪飞鲮柝利奉菡差阎耥坦舒拼殆嘛迂鼗望量谩驵落欢蹴犏具噍苑干痊屣啕寰鳌龇戚谫沟铿杩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