财务管理 第7章投资管理.ppt

第5章投资决策原理,第1节长期投资概述第2节投资项目的决策基础现金流量第3节投资决策的基本方法第4节投资决策指标的应用,第7章投资决策原理,投资，投资是指投资者将货币或实物预先投放于社会再生产领域，以形成某种资产，并借以获得未来收益的经济活动。在一般情况下，投资后最终获得的回流价值必须大于投资时所预付的价值，否则，投资便失去了意义。,企业投资的分类,直接投资与间接投资长期投资与短期投资长期投资与短期投资初创投资和后续投资其他分类方法,长期投资,长期投资，是指在长于一年的时间内才能收回的各项投资。长期投资决策是在资金的时间价值、现金流量、投资风险、资本成本等因素的影响下，对长期投资项目进行分析、判断、取舍。由于这种投资资金大、时间长、风险大，一般也可以称为资本支出决策或资本预算。投资按照回收期限来划分可以分为短期投资和长期投资。由于短期投资在一年内就可以收回，这种投资形成的资产是企业的流动资产，其风险小，收益也小、而且投资额相对也小，所以在营运资产的管理决策中。企业真正意义的投资决策是长期投资决策。,企业投资管理的原则,认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险,企业投资过程分析,投资项目的决策投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价,将提出的投资项目进行分类估计各个项目每一期的现金流量状况按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算,延迟投资放弃投资扩充投资与缩减投资,投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。,资本投资项目评价的基本原理,投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。在某种程度上，投资人要求的报酬率，也叫“资本成本”。这里的“成本”是一种机会成本，是投资人的机会成本，是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。企业投资项目的收益率，必须达到这一要求。因此，投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。,第2节投资项目的决策基础现金流量,一、投资决策为什么使用现金流量，而不是利润二、现金流量的构成三、现金流量的测算现金流量的不确定性时间价值的影响，如车位的例子,第2节投资项目的决策基础现金流,现金流量的概念现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。现金流出：由于该项投资引起的现金支出的增加额(例：一条生产线的购置）现金流入：由于该项投资而增加的现金收入额或现金支出节约额净现金流量：现金流入量现金流出量,一、投资决策为什么使用现金流量,使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响使用现金流量比利润更具有客观性利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观随意性现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性,二、现金流量的构成,初始现金流量营业现金流量终结现金流量,二、现金流量的构成,初始现金流量：投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费,营业成本,付现成本,非付现成本,：以货币资金支付,：例如：折旧,营业现金流量：现金流入：营业现金收入现金支出：营业现金支出(付现成本)缴纳的税金,二、现金流量的构成,二、现金流量的构成,净现金流量（NetCashFlow缩写为NCF）的计算,二、现金流量的构成,终结现金流量固定资产的残值收入或变价收入垫支的营运资金收回停止使用的土地的变价收入,现金流量计算的重要假设,（1）时点指标假设为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时指标处理。其中，建设投资和垫支的流动资金均假设在建设期的年初或年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。,现金流量计算的重要假设,（2）自有资金假设即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。(3)财务可行性分析假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。,例题甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金3000使用寿命5年5年残值2000年销售收入60008000年付现成本第一年20003000第二年20003400第三年20003800第四年20004200第五年20004600所得税率40%,初始现金流量,营业现金流量,终结现金流量,现金流出,1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量,步骤,2.甲方案营业现金流量单位：元,4600,4200,3800,3400,3000,1400,1800,2200,2600,3000,560,720,880,1040,1200,840,1080,1320,1560,1800,2840,3080,3320,3560,3800,2.乙方案营业现金流量单位：元,3.投资项目现金流量计算单位：元,7840,3080,3320,3560,3800,-15000,3000,2000,-3000,-12000,-10000,-10000,现金流量合计,营运资金回收,固定资产残值,营业现金流量,营运资金垫支,固定资产投资,现金流量合计,营业现金流量,固定资产投资,5,4,3,2,1,0,甲方案,乙方案,练习,某企业投资155万元购入一台设备。该设备预计残值为5万元，可使用3年，折旧按直线法计算。设备投产后每年销售收入增加额分别为：100万元、200万元、150万元，除折旧外的费用增加额分别为40万元、120万元、50万元。企业适用的所得税率为40，要求的最低投资报酬率为10，目前年税后利润为200万元。要求：（1）假设企业经营无其他变化，预测未来3年企业每年的税后利润。（2）计算这个投资项目各个阶段的现金流量,第3节投资决策的基本方法,一、非贴现现金流量法是指不考虑资金时间价值的各种指标。二、贴现现金流量法是指考虑资金时间价值的各种指标。,一、投资回收期(PaybackPeriod即PP),1投资回收期的计算每年的营业净现金流量(NCF)相等投资回收期=原始投资额/每年NCF每年的营业净现金流量(NCF)不相等根据每年年末尚未回收的投资额加以确定,例题,某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。,甲、乙两方案现金流量单位:万元,1.甲方案每年现金流量相等：,甲方案投资回收期=20/6=3.33(年),2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额,年末尚未收回的投资额,248122,12345,每年净现金流量,年度,乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）,因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。,18,14,6,2投资回收期法的优缺点,优点计算简便；容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目的流动性和风险。缺点忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目,A、B两个投资方案单位:万元,贴现回收期法,例,表7-7贴现回收期的计算单位：元,天天公司投资项目的折现回收期为：4+493/1863=4.26（年）,二、平均报酬率(averagerateofreturn即为ARR),优点：简便、易懂缺点：没有考虑资金的时间价值,平均会计报酬率,只能作为投资方案评价的一种辅助指标,平均会计报酬率,优点：它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；该方法揭示了采纳一个项目日后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的日后评估缺点：使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响,非贴现现金流量指标,非贴现投资决策指标的运用一般用于对投资项目的初始判断，为辅助决策方法先设定指标的目标值，再根据项目测算指标决策非贴现决策评价指标的优缺点计算方法简便、结果直观可作为项目投资的辅助决策指标未考虑时间价值回收期法未考虑回收期外的现金流量，一旦回收期后现金流量呈不规则变化，会误导投资方案的决策,二、贴现现金流量法,净现值（NPV）内部报酬率（IRR）获利指数（PI）,一、净现值(netpresentvalue缩写为NPV),净现值,贴现率,第t年净现金流量,初始投资额,资本成本,企业要求的最低报酬率,或,净现值（NPV）,（1）含义：指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。（2）计算：未来现金流入的现值-未来现金流出的现值（3）贴现率的确定：一种办法是根据资金成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。（4）决策原则当：NPV大于或等于0，投资项目可行,1净现值的计算步骤,计算每年的营业净现金流量计算未来报酬的总现值计算净现值净现值=未来报酬的总现值-初始投资,2决策规则,独立决策如果NPV0，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。应予采纳。如果NPV0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。如果NPV0，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。,2决策规则,互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。,假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资=6PVIFA10%，520=63.79120=2.75(万元),例题,甲、乙两方案现金流量单位:万元,2.乙方案净现值单位:万元,因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。,0.8260.7510.6830.621,3.3046.0088.1961.242,0.909,1.818,未来报酬总现值20.568,减：初始投资额20,净现值（NPV）0.568,3.净现值法的优缺点,优点考虑到资金的时间价值能够反映各种投资方案的净收益缺点不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率,练习1,某企业投资155万元购入一台设备。该设备预计残值为5万元，可使用3年，折旧按直线法计算。设备投产后每年销售收入增加额分别为：100万元、200万元、150万元，除折旧外的费用增加额分别为40万元、120万元、50万元。企业适用的所得税率为40，要求的最低投资报酬率为10，目前年税后利润为200万元。要求：（1）假设企业经营无其他变化，预测未来3年企业每年的税后利润。（2）计算该投资方案的净现值，并做出判断。,（1）每年的折旧额：（1555）350（万元）第一年税后利润200（1004050）（140）206（万元）第二年税后利润200（20012050）（140）218（万元）第三年税后利润200（1505050）（140）230（万元）（2）第一年税后现金流量（206200）5056（万元）第二年税后现金流量（218200）5068（万元）第三年税后现金流量（230200）50585（万元）净现值560.909680.826850.751-155=15.907（万元）该项目净现值大于零，故可行。,练习2,某公司一长期投资项目建设期净现金流量为：NCF0500万元，NCF1500万元，NCF30万元；第312年的经营净现金流量为200万元，第12年的回收额为100万元，该公司的资本成本率为10。要求计算下列指标：（1）原始投资额；（2）终结现金流量；（3）投资回收期；（4）净现值，并做出判断。,（1）原始投资额5005001000（万元）（2）终结净现金流量200100300（万元）（3）投资回收期1000/2005（年）（4）净现值5005000.9092005.759020.8263000.31792.95（万元）净现值大于零，故该项目可行。,(二)获利指数(profitabilityindex缩写为PI),获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。,获利指数计算公式,获利指数的决策原则,在对某一备选方案决策时，若获利指数1，该投资方案可行；若获利指数1，应放弃投资在对多个可行互斥投资方案决策时，应选择获利指数最大的项目,获利指数法的优缺点,优点可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单。缺点与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。,练习,【多选题】下列关于净现值和现值指数的说法，正确的是（）。A.净现值反映投资的效益B.现值指数反映投资的效率C.现值指数消除了不同项目间投资额的差异D.现值指数消除了不同项目间项目期限的差异,(三)内部报酬率(internalrateofreturn缩写为IRR),内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。,内部报酬率计算公式,第t年净现金流量,初始投资额,内部报酬率,1.内部报酬率的计算过程,(1)如果每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算内部报酬率,(2)如果每年的NCF不相等先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率,1.甲方案每年现金流量相等：,查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274,利用插值法,6PVIFAi,520=0PVIFAi,5=3.33,例题,甲、乙两方案现金流量单位:万元,2.乙方案每年现金流量不等,先按11%的贴现率测算净现值,由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.,利用插值法求内含报酬率,因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。,甲方案,2内部报酬率法的决策规则,独立决策内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。互斥决策选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。,优点考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率缺点内含报酬率法的计算过程比较复杂,3内部报酬率法的优缺点,各项评价指标的总结,四、投资决策指标的比较,贴现现金流量指标广泛应用的原因考虑了资金的时间价值以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际,贴现现金流量指标的比较,净现值和内含报酬率的比较在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同额。但两种情况例外：1.互斥项目当互斥项目投资规模不同并且资金可以满足投资规模时，净现值决策规则优于内含报酬率决策规则。现金流量发生时间不同时，净现值法总是正确的，而内含报酬率却会导致错误决策。,贴现现金流量指标的比较,2.非常规项目若不同年度的未来现金流有正有负时，就会出现多个内含报酬率的问题。此时，内含报酬率决策方法失去作用。,贴现现金流量指标的比较,净现值与获利指数的比较最高的净现值符合企业的最大利益，也就是说，净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限制情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。即当获利指数与净现值得出不同结论时，应以净现值为准。,贴现现金流量指标的比较结果,在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。,第四节现实中现金流量的计算,一现金流量计算中应注意的问题二税负与折旧对投资的影响,区分相关成本和非相关成本,现实中现金流量的计算,机会成本,部门间的影响,竞争or互补,1.固定资产投资中需要考虑的税负,流转税,营业税,增值税,所得税,2.税负对现金流量的影响,【例】常德公司目前的损益情况见表8-1。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后成本是多少？,（3）税后现金流量,第5节投资决策指标的应用,资产更新决策的案例分析年均净现值法应用的案例分析资本限量决策的案例分析投资开发时机决策的案例分析投资期决策的案例分析,固定资产更新决策的案例分析,固定资产更新：是指对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。固定资产更新决策就是对这种投资进行分析并做出决策。1、新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法,1、新旧设备使用寿命相同的情况,【例】拓扑公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备采用直线法折旧，新设备采用年数总和法折旧，公司的所得税率为33，资金成本为10，其他情况见下表，试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。,固定资产更新决策的案例分析,【例】,例：,（1）计算初始投资的差量初始投资70000-2000050000（元）（2）计算各年营业现金流量的差量,（3）计算两个方案现金流量的差量,（4）计算净现值的差量,固定资产更新后，将增加净现值13516.83元,固定资产更新决策,【练习】A公司原有旧设备一台，折余价值为7.5万元，目前出售可得收入7.5万元，还可使用5年，预计残值为0.75万元，该公司用直线法计提折旧。该公司拟购买新设备替换原设备，新设备购置成本40万元，使用年限为5年，也采用直线法计提折旧，预计残值为0.75万元。使用新设备后公司每年的销售额可从150万元上升到165万元，每年的付现成本要从110万元上升到115万元，该公司的所得税税率33，资本成本率10。要求：对公司是否售旧购新做出决策。,（1）继续使用旧设备：年折旧额1.35万元、NCF15150110（1501101.35）3327.2455万元NPV=27.24553.7910.750.621103.75万元（2）使用新设备：年折旧额7.85万元NCF15165115（1651157.85）3336.09万元NPV=36.093.7910.750.6217.540104.79万元因为，104.79103.75，故应售旧购新。,新旧设备使用寿命不同的情况,1、最小公倍寿命法即项目复制法将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。2、年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。,年均净现值法,【例】F公司为一家上市公司，公司的资本成本率为9%，该公司2009年有一项固定资产投资计划，拟定了两个方案：甲方案原始投资额为100万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为6年，净现值为27.25万元。乙方案原始投资额为120万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为4年，建设期为1年，运营期每年的净现金流量均为60万元。假设该项目的风险水平与企业平均风险相同，要求：（1）计算乙方案的净现值；（2）使用年等额年金法作出投资决策。,（1）乙方案的净现值60（P/A，9%，3）（P/F，9%，1）12019.33（万元）（2）甲方案的年等额年金27.25/（P/A，9%，6）6.07（万元）乙方案的年等额年金19.33/（P/A，9%，4）5.97（万元）结论：应该选择甲方案。,资本限量决策,将全部项目排列出不同的组合，每个组合的投资需要不超过资本总量；计算各项目的净现值以及各组合的净现值合计；选择净现值最大的组合作为采纳的项目。,投资开发时机决策,【例】大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，6年后价格将一次上升30%，因此，公司要研究现在开发还是6年后开发的问题。不论现在开发还是6年后开发，初始投资均相同，建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料见下表：,投资期决策,投资期是指从开始投资至投资结束投入生产所需要的时间。投资期决策是对是否缩短投资期进行决策。,【例】甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。,1、用差量分析法进行分析,（1）计算不同投资期的现金流量的差量,（2）计算净现值的差量,（3）做出结论：缩短投资期会增加净现值20.9万元，所以应采纳缩短投资期的方案。,2、分别计算两种方案的净现值进行比较,第6节风险性投资决策分析,一、按风险调整贴现率法二、按风险调整现金流量法三、对项目基础状态的不确定性进行分析,按风险调整贴现率法1、用资本资产定价模型来调整贴现率,总资产风险不可分散风险可分散风险,可通过企业多角化经营消除,2、按投资项目的风险等级来调整贴现率,对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整贴现率的一种方法,8.3风险投资决策,1、确定当量法,把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。,肯定的现金流量期望现金流量约当系数,一般用d表示,d的确定方法有两种：标准离差率、不同分析人员给出的约当系数加权平均,按风按风险调整现金流量法,2、概率法,运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：,第t年可能结果的数量,第t年的期望净现金流量,第t年的第i种结果的发生概率,第t年的第i种结果的净现金流量,投资项目的期望净现值,贴现率为k,t年的复利现值系数,未来现金流量的期数,式中，,按风险调整现金流量法,可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。,分析的步骤：,从后向前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动,估算第一阶段应采取的最佳行动,决策树法,决策树结构图,1、会计上的盈亏平衡点使公司的会计利润为零时的销售水平,项目成本固定成本变动成本固定成本销售量单位变动成本,如果：,盈亏平衡分析,2、财务上的盈亏平衡点使项目净现值为零时的销售水平,存在通货膨胀的情况下，实际资金成本与名义资金成本存在如下关系：,整理后得到：,因为一般情况下，上式中的交叉项相对其他两项来说数值较小，所以有时为了简化计算，也可以将上式写为：,通货膨胀对资金成本的影响,在预期每年通货膨胀率相同的情况下，实际现金流量和名义现金流量的关系是：,举例说明:华尔公司考虑购买一台新型交织字母机。该机器的使用年限为4年，初始支出为100000元。在这4年中，字母机将以直线法进行折旧直到帐面价值为零，所以每年的折旧额为25000元。按照不变购买力水平估算，这台机器每年可以为公司带来营业收入80000元，公司为此每年的付现成本30000元。假定公司的所得税率为40，项目的实际资金成本为10，如果通货膨胀率预期为每年8，那么应否购买该设备？,通货膨胀情况下的投资决策,（1）按实际值计算净现值首先，将各年的折旧额转换为实际值。第一年折旧的实际值250001.0823148第二年折旧的实际值250001.08221433第一年折旧的实际值250001.08319846第一年折旧的实际值250001.08418376然后，计算项目各年的净现金流量，见表1023。最后，以实际资金成本为贴现率计算净现值。,（2）按名义值计算净现值,首先，将各年的营业收入和付现成本转换为名义值。,第一年营业收入的名义值800001.0886400,第二年营业收入的名义值800001.08293312,第三年营业收入的名义值800001.083100777,第四年营业收入的名义值800001.084108840,同理，第一年付现成本的名义值300001.0832400，第2-4年付现成本的名义值分别为34992、37791、40815。,然后，计算项目各年的净现金流量,最后，以名义资金成本为贴现率计算净现值,名义资金成本为：,按照名义值和实际值计算出来的净现值是相同的。结论：净现值大于零，所以应该购买新设备,思考与案例,练习题：,1.你正在分析一项价值250万元，残值为50万元的资产购入后从其折旧中可以得到的税收收益。该资产折旧期为5年。a.假设所得税率为40%，估计每年从该资产折旧中可得到的税收收益。b.假设资本成本为1