项目融资风险管理及案例.doc

蒂螇螁膃芄蚃螁芆蒀蕿袀羅芃 项目融资风险管理及案例项目融资风险管理 项目的风险分析是项目融资的重要基础工作，项目融资中的大量工作是围绕“风险”二字展开的，项目融资的全部过程就是风险识别、风险评价、风险分担和风险控制的过程。项目融资时间跨度长，涉及面广，因而其风险管理也必将是很复杂的。项目融资风险概述项目融资风险管理 风险识别 风险评价 风险分担与控制融资风险管理程序项目融资风险管理 项目融资风险识别的方法 风险分类融资风险管理程序风险识别项目融资风险管理专家调查法：组织专家对项目融资面临的各种风险进行打分评判其重要程度。风险模拟法：通过建立一定形式的模型来说明各种风险对项目的影响程度。风险情报法:利用一些著名机构、企业、杂志等公开发表的报告来进行风险的识别。融资风险管理程序项目融资风险识别的方法项目融资风险管理按项目的建设进展阶段划分： 项目建设开发阶段风险 项目试生产阶段风险 项目生产经营阶段风险融资风险管理程序风险分类项目融资风险管理按项目的可控性划分 项目的核心风险：信用风险、完工风险、生产风险、市场风险、环境保护风险 项目的环境风险：金融风险、政治风险、法律风险融资风险管理程序风险分类项目融资风险管理按项目的性质划分 融资风险管理程序风险分类项目融资风险管理 项目融资的风险分析是在项目可行性研究的基础上进行的，可行性研究中经常使用的现金流量模型，是项目风险评价的重要定量分析工具。根据项目融资的特点和要求，运用项目现金流量模型，对影响项目经济强度的各种因素的变动风险作出准确的数量化的描述，为项目融资的方案设计提供重要的数据支持。融资风险管理程序风险评价项目融资风险管理项目风险贴现率的capm模型项目的敏感性分析融资风险管理程序风险评价项目融资风险管理 在项目融资中，进行项目总体经济效益的分析时，首先遇到的问题就是项目风险贴现率的确定问题，依据选定的贴现率计算项目的投资收益和净现值，评价项目的经济效益。 在模型中，项目风险贴现率的含义是指项目的资本成本在公认的低风险的投资收益率的基础上，根据具体项目的风险因素加以调整的一种合理的项目投资收益率。风险评价项目风险贴现率的capm模型项目融资风险管理一个具体项目的投资收益率可以表示为：式中：ri项目i带有风险校正系数的贴现率（风险校正贴现率），也即在给定风险水平条件下项目i的合理预期投资收益率； rf 权益资本无风险投资收益率 i项目i的风险校正系数，代表项目对资本市场系统风险变化的敏感程度 rm权益资本的资本市场平均投资收益率风险评价项目风险贴现率的capm模型项目融资风险管理 将风险校正贴现率ri代入项目现金流量净现值的计算公式中：式中：npv 项目的净现金流量 （cico）t项目第t年的净现金流量，其中ci为现金流入，co为现金流出 n计算期数，一般为项目的寿命周期 i折现率 根据项目现金流量的净现值计算，若npv0，则表明项目是可行；若npv0，则表明项目投资的机会成本过高，是不可行的。风险评价项目风险贴现率的capm模型项目融资风险管理项目的敏感性分析 建立了现金流量模型的基础方案之后，进行模型变量的敏感性分析，考察项目在各种可能条件下的现金流量状况及债务承受能力。融资风险管理程序风险评价项目融资风险管理建立现金流量模型 项目现金流量的数学模型需要准确地反映出项目各有关变量之间的相应关系以及这些变量的变化对系统输出值（项目净现金流量）的影响。风险评价项目的敏感性分析项目融资风险管理风险评价项目的敏感性分析项目融资风险管理在建立现金流量模型的基础上进行现金流量的分析计算，初步判断方案是否可行。在现金流量模型的基础上建立项目的融资结构模型。在一系列债务资金的假设条 件下，确定项目合理的债务承受能力和投资者可以得到的投资收益率。在建立了现金流量模型的基础方案及融资结构模型之后，需要建立相应的最差方案和最佳方案与之进行比较，并进行模型变量的敏感性分析。风险评价项目的敏感性分析项目融资风险管理融资风险管理程序风险分担与控制降低完工风险的方法： 项目建设承包合同、完工担保、保险降低生产风险的方法： 先进生产工艺、原材料与能源供应协议、咨询帮助降低市场风险的方法： 长期的产品销售协议项目融资风险管理融资风险管理程序风险分担与控制降低环境保护风险的方法： 熟悉项目所在国的与环境保护相关的法律，然后针对这些法律条款制定可行的环保计划降低信用风险的方法： 各类资金承诺函、支持函等文件降低政治风险的方法： 政府书面担保、政治风险投保、引入多边机构、争取政府参与、安排平行贷款项目融资风险管理融资风险管理程序风险分担与控制降低法律风险的方法： 进口限制协议、劳务协议、诉讼豁免协议、公平仲裁协议、开发协议等。降低金融风险： 利率期权、利率掉期、利率期货、远期利率协议等项目融资风险管理案例分析 项目概况 项目融资风险分析 项目融资风险管理的经验教训项目融资风险管理案例分析项目概述 唐山赛德热电有限公司的前身为唐山市西郊热电厂。西郊热电厂位于唐山市西南部，是唐山市解决城市污染、实现集中供热的环保项目。1989年5月经河北省计经委批复项目建议书，资金来源由唐山市自筹。随着工程的展开，项目贷款因受国家财政紧缩政策影响而难以落实，地方财政资金自筹困难。因此经政府研究决定利用境外资金，与赛德中国控股有限公司合资进行项目建设，先后成立了唐山赛德热电有限公司和唐山燕山赛德热电有限公司。项目的股本及备用股本由赛德中国控股有限公司(发起人)、唐山西郊热电股份有限公司、唐山市能源投资公司投资。 项目公司注册资金约为5000万美元，其中中方2000万美元，占40%，以土地使用权和现有在建工程的方式注入；外方3000万美元，占60%，全部以美元现金注入。注册资本以外的债务及备用贷款由包括中国、加拿大、德国、日本、韩国、新加坡和英国银行组成的财团提供国际商业贷款，十年期总贷款为13.284亿美元，折合人民币10.624亿元。项目总投资1.84亿美元，折合人民币15.2亿元。电厂装备2台5万千瓦机组，三台220吨锅炉，年发电量56700万千瓦时，扣除厂用电，年上网电量51000万千瓦时。项目融资风险管理案例分析项目资本结构 1、股本与债务的比例：注册资本金:5000万美元，其中中方投入:2000万美元，占40%；外方投入:3000万美元，占60%；实际股本金的投入略有增加。 2、项目的投资结构：预算总投资18360万美元100%建设成本13872万美元75.56%建设期利息1629万美元 8.87%融资费2363万美元12.87%流动资金445万美元2.42%其他51万美元0.28%项目融资风险管理案例分析项目资本结构 3、还本付息的时间安排及模型特点 根据定期贷款协议，全部还贷期(含建设期)为9.75年，自1997年8月开始还付建设期的利息，自1999年7月开始商业运营还本付息。还本付息模型为等额偿还本息，其中利息逐年递减，本金逐年递增，年偿还资金约2亿元人民币。运营期每年1月、7月各还本付息1次，分15次进行，到2006年7月3日全部还清。项目融资风险管理案例分析项目合同和协议的框架结构股东合同系统 合资经营合同:由项目的合作各方、唐山西郊热电有限公司和赛德中国签署，明确了双方的出资比例、合作目的及各自的权利、义务，规定项目的合作方式、合作期限及终止条件等。公司章程:由项目的合作双方签署，明确董事会的组成、任务，合作公司的职责、任务，制定出合作公司的管理机制和运作方式。项目融资风险管理案例分析项目合同和协议的框架结构融资协议系统 1、两份定期贷款协议 其一为唐山赛德热电有限公司(借方)与担任贷款代理人和担保代理人的住友银行、各安排方(住友银行、德意志摩根建富香港有限公司和韩国外换银行)以及其他各方签订，另一份为唐山燕山赛德热电有限公司与上述各方签订。 项目融资风险管理案例分析项目合同和协议的框架结构融资协议系统 2、股东贷款协议 合资外方应依照有关协议规定的条款和条件，以贷款形式向合资公司提供部分资金。该贷款的最高金额为550万美元，其中甲部分最高额为270万美元，称为完工前贷款，乙部分的最高金额为280万美元，称为完工后贷款。完工前贷款仅用于支付现金不足的付款，完工后贷款仅用于支付运营现金不足的付款。项目融资风险管理案例分析项目合同和协议的框架结构项目融资风险管理的相关合同或协议文件电厂建设(epc)合同（降低完工风险） 由项目公司与建设总承包方雷神公司签署，以工程建设为中心，明确总承包方的责任，规定合同双方的权利和义务。总承包方应在规定的时间内，保质保量完成施工建设，以固定价(7690万美元)的“交钥匙”的方式移交业主，并规定了奖惩条件。项目融资风险管理案例分析项目合同和协议的框架结构项目融资风险管理的相关合同或协议文件并网总协议 并网总协议由华北电力集团公司和项目公司签订。以生产运行、维护和电量购销为中心，规定合同双方的权利和义务，其中包括依国家政策对同意机组并网的表述；并网机组需听从电网调度，遵守调度规则；并规定了电量计算、电费支付、违约责任、有效期限以及适用法律等条款。项目融资风险管理案例分析项目合同和协议的框架结构项目融资风险管理的相关合同或协议文件售电协议及销售热能协议 售电协议由项目公司与华北电力集团公司签署，在并网总协议约定的原则下，对双方合同关系中的上网电量事宜做更进一步的明确。确定了日发电量，电厂上网电价的计量与管理，以及电价调整的一些条款等。保证了最低购电量，以使合作公司能够履行还本付息的义务。同样，在销售热能协议中，规定了热能销售的价格及调整。项目融资风险管理案例分析项目合同和协议的框架结构项目融资风险管理的相关合同或协议文件供应燃煤协议 由项目公司与唐山市计划委员会下属的经济技术协作公司签订，规定了供应燃煤的质量、价格以及价格调整、违约责任等条款。项目融资风险管理案例分析项目合同和协议的框架结构项目融资风险管理的相关合同或协议文件唐山西郊热电厂顾问、燃料供应及财务服务合同 由项目公司与赛德中国控股有限公司签订。合同中规定:为确保电厂能够有效地运营，赛德中国应向合资企业提供融资资料，并在运营后为贷款银行之间的业务联系提供相关信息，同时还要协助指导电厂的运营政策和运营管理。中方应确保电厂的燃料供应，获取政府部门的批件并为合资企业的利益与政府机构保持良好的关系。合资企业应向中外投资方分别支付电厂年运营收入的0.75%作为上述服务的费用。项目融资风险管理案例分析项目合同和协议的框架结构项目融资风险管理的相关合同或协议文件河北省政府和唐山市人民政府以及唐山市物价局对项目出具的支持函 虽然支持函并不具备法律约束力，但是作为一种意向性担保，在融资安排中起了重要的作用。项目的支持函对项目投产运营的环境、电价政策的执行、电量销售的定向、指定和责成新区热电厂对项目出现违约引发终止事件“买断”问题做出了一定的担保表述。项目融资风险管理案例分析项目合同和协议的框架结构项目融资风险管理的相关合同或协议文件借方担保协议 由两个借方和担保代理人签订，作为被担保债务的到期应付款及履约的担保，为了各被担保方的权益，两个借方向担保代理人出让、抵押、转让及移交其在下列各项内的与下列各项有关的以及在下列各项下的全部产业、权利、所有权及利益。 项目融资风险管理案例分析项目合同和协议的框架结构项目融资风险管理的相关合同或协议文件中国人民保险公司承保政治保险 保单中规定政治风险保险:建设期投保金额1.33亿美元，保费430万美元，直至建设期工程如期、保质顺利交接。运营期每年保费约1000万元人民币。视电厂运营及还本付息风险的评价每年决定是否续保。项目融资风险管理案例分析项目合同和协议的框架结构项目融资风险管理的相关合同或协议文件电价及终止性付款协议 新区热电厂作为市属国有独资企业，受市政府委派为购买方，西郊热电厂和赛德中国控股有限公司为受益方。购买方的责任包括:确保并网总协议和售电协议中所规定的购电方根据协议附件2的电价支付热电公司，还应确保得以调整；提供受益方政治风险保险单；发生终止事件时应支付热电公司终止协议费。受益方的责任包括:为热电公司融资，协助购买方获得政治风险保单等，另外还规定了补救条款。项目融资风险管理案例分析项目融资风险分析一、建设期间的风险总成本超支风险 在定期贷款协议中包括了一笔固定金额为315万美元的b部分贷款，用于弥补任何的成本超支。而且股东担保协议中规定了一旦出现了成本超支，则由唐山能源投资公司提供总金额约为500万美元的股东贷款，这实际上是一种从属性贷款，具有准股本资金的性质。这就在一定程度上降低了完工风险。 项目融资风险管理案例分析项目融资风险分析一、建设期间的风险建设成本超支风险 在此项目中美国雷神公司作为总承包商，保证以7690万美元的固定价格负责对电厂进行建设，这个价格包括所有与电厂的设计、工程规划、设备采购、建设施工、调试和检测有关的成本，并且在一般情况下是不能调整的。合同中规定工程款的支付应当基于固定的一次总付方式，并不应由于劳动力、材料成本及其他事项的变化而调整，合同价中包括按规定义务支付的所有关税及税款。项目融资风险管理案例分析项目融资风险分析一、建设期间的风险完工延迟风险 epc合同是一份完工日期确定的合同，除了发生不可抗力事件外，该日期不得延展。合同中规定整个工程以及各部分工程包括根据业主要求的性能测试都必须在开工日期起后700天内完成，除非由于不可抗力事件，根据某一副条款有权延长或者现场出现极不利的自然条件或情况，即使有经验的承包人也难以避免。项目融资风险管理案例分析项目融资风险分析一、建设期间的风险保险 为防止由于意外、自然灾害等原因使电厂不能按时投产发电，在建设期内进行了财产全险可能带来的损失、营业中断险、公众责任险的保险投保，从而化解了各类风险可能带来的损失。项目融资风险管理案例分析项目融资风险分析二、运营期间的风险市场风险 确定了电量销向唐山地区的用户。在此项目融资中，并网总协议规定了华北电力集团公司作为项目产品购买方，与项目公司签订长期购电协议，承诺在合作期内年折合发电利用小时数为56700小时。售电合同中还规定电价实行分时电价，随外汇汇率和燃料或运输价格调整。这一安排完成了产品长期购买合同关系，保证项目公司获得稳定的现金流量，从而保障贷款人的基本权益。项目融资风险管理案例分析项目融资风险分析二、运营期间的风险燃料供应风险 对于燃料质量与数量做了具体的规定，供煤质量必须符合供煤合同中规定的标准，如果交货的煤不符合质量要求，供煤方必须向项目公司做出赔偿。并规定当合资公司在市场中能寻找到更廉价的燃煤时，允许其直接采购更具竞争力的燃煤。当合资公司购煤资金出现困难时，并不能免除燃料公司连续供煤的义务。协议中还规定，如果项目公司由于按售电协议收取的款项按先后顺序支付给有优先权的各方后，不足以支付燃料购买费用时，可暂免支付，直到收回相应款项为止。项目融资风险管理案例分析项目融资风险分析二、运营期间的风险金融风险 其中对于利率风险，为项目公司安排了利率掉期，在1996年11月1日与 isda(国际换汇交易者协会)签订了isda主协议，达成了利率保护交易条款。执行该协议后的利率计算为:建设期:伦敦同业拆借利率<+2.25%；运营期:伦敦同业拆借利率<+1.90%。项目融资风险管理案例分析项目融资风险分析二、运营期间的风险政治风险 由唐山市政府对项目提供信贷支持函，并指定唐山市新区电厂与赛德中国控股有限公司签订终止性付款协议。这实际是为外方投资者抵押了项目资产以外的新区电厂的资产，从而使合并后的资产总值达到或超过了项目实际投资额。并由项目公司向中国人民保险公司购买了政治风险保险，当出现新区电厂不履行或者不能完全履行其义务时，政治风险保单将启动生效。这两个环节有效防范了项目的政治风险，构成了本项目的政治风险避险子系统。项目融资风险管理案例分析项目融资风险管理的经验教训一、风险的产生公司负担的财务费用巨大 在公司2000年3亿元人民币的收入中，对国际银团还本付息达1.9-2亿元，增值税和利息代扣税为0.45亿元，政治风险保险费0.11亿元，按融资合同每年需购买财产全险费用约为250万元，各种银行手续费和顾问费约185万元，合计每年财务费用高达2.5-2.6亿元，占全年总收入的83-87%;公司每年仅燃料费达5000余万元，占全年总收入的17%，在这种情况下，公司只能通过不断加大负债来维持经营。项目融资风险管理案例分析项目融资风险管理的经验教训一、风险的产生燃煤危机 由于电厂运营以来煤价不断上涨，1999年入炉单价为192.09元/吨，2000年提高到196.61元/吨，导致煤炭采购成本增加。自2000年10月，公司己停止燃煤付款，以赊购燃料的形式保证付息和供热任务。99年负债主要以对开滦钱家营煤矿负债并通过欠税保证运营必须的资金。2000年开滦矿务局以先清欠款并先付款后拉煤为条件，使公司失去了开滦的煤源。目前负债已向地方商转移，近3000万的欠款已使地方煤矿的资金周转出现危机，从而将引发供煤危机，也极大损害着公司的商业信誉。项目融资风险管理案例分析项目融资风险管理的经验教训一、风险的产生税务问题 2000年公司在新增负债2321万元的情况下，完成交纳增殖税2608万元，利息代扣税1249万元，合计3857万元。由于税务局无法完全照顾公司的经营困难，执行不纳税就停止提供增殖税发票的办法，从而使每月电费收入无法由华北电管局账户划入中信公司账户，一度引发违约危机，从而使企业只能不断终止大量必须的运营消耗费用的支付来完成纳税任务。项目融资风险管理案例分析项目融资风险管理的经验教训二、风险产生的主要原因当初对电力市场的预测过于乐观 项目融资的全过程历经了电力市场由用电紧缺到发电能力过剩的转变。在项目发起和签订协议的时候，电力市场展示了良好的现实状况和发展前景。但从1996年起，由于亚洲金融危机的爆发和国家产业结构的调整，以及由于国家鼓励多家办电、加快电力建设政策的显效，在较短的时间内，全国电力市场形成了“供大于求”的局面。项目融资风险管理案例分析项目融资风险管理的经验教训二、风险产生的主要原因融资费用过高 如果建设成本基本合理，含一期部分公用设施，调整概算总投资为85929万元，千瓦造价为8593元/千瓦，而实际上却达到1.84亿美元，折合人民币15.27亿元，是境内投资概算的1.72倍，使工程的千瓦造价达到15000元/千瓦，单位建设成本大大超过国内同类电厂和机组的千瓦造价水平。项目融资风险管理案例分析项目融资风险管理的经验教训二、风险产生的主要原因还贷期短，在还本付息电价无法保证的情况下，造成企业的运营资金不足和经营困难。 还本付息时间为9.75年，采用等额法模型，每年本息合计1. 9亿元人民币。根据售电协议确定的年机组发电量56000万千瓦时以及运营后年综合厂利用率，上网结算电量约50000万千瓦时，年发电销售收入和售热收入扣除还本付息及税收和各种保险后可用于资本运营的资金存在大约4000万元的缺口。 项目融资风险管理案例分析项目融资风险管理的经验教训二、经验教训中外方股东的权益不平等 同是作为投资人，赛德中国的投资及预期回报率由政府指定的购买方承担，而中方的权益和风险，购买方新区热电厂在协议中不承担责任，这显然违背了“利益共享、风险共担”的基本原则。而且据估算，终止费用总计金额约38500万美元，按现行汇率折合人民币318772.3万元。显然新区电厂没有买断上述全部权益的能力，那么这个终止性付款协议无疑也就成了一纸空文，不能起到有效的避险作用。事实上，从1999年到2001年赛德中国由于电价不能调整曾三次向新区电厂发出终止性协议的通知，但是都没有明确的解决方案。可以说终止性协议中的补救条款似乎更具有现实意义项目融资风险管理案例分析项目融资风险管理的