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Stalla中国注册金融分析师考试概述,课堂讲义衍生工具第17章2010版1级,勘误通告虽然我们努力确保本书内所含材料的准确性，但是修正错误信息可能时有发生。勘误内容会被公布在StallaKnowledgeBase网站,Stalla中国注册金融分析师考试概述,衍生工具,一级第十七章,衍生工具投资衍生工具介绍,I.衍生工具介绍核心概念：描述衍生工具的整体特征讨论衍生工具市场的作用和特点解释套利在衍生工具市场的作用,什么是衍生工具合约或协议衍生工具是一份合约或协议，其价值取决于其他的相关商品、证券或指数的价格：基础资产远期合约期货合约期权合约互换协议,衍生工具投资衍生工具介绍,衍生工具投资衍生工具介绍,衍生工具如何交易交易所交易：在有组织和受监管的交易所进行交易的衍生工具-提供标准化条款-降低信用风险-价格的透明度较高-高流动性场外交易：指在交易所以外的场所进行交易的衍生工具,OTC柜台交易衍生工具交易属非公开交易-缺少化标准条款-高信用风险-价格的透明度较低-低流动性,衍生工具投资衍生工具介绍,远期合约远期合约是双方达成的私人协议，双方同意在将来某个日期按照协议约定的价格进行交易。-为满足特定需求而定制-在合约到期之前不存在任何现金交易-双方都承担另一方可能违约的风险-如果一方欲终止合约，需与另一方就终止条款达成一致。-非公开交易价格缺乏透明度示例：一份远期合约在今天签订，双方约定90天后以每股$60的价格交易100股的股票。,期货合约双方同意在将来某个日期按照协议约定的的价格进行交易。-期货合约指定了到期日、标的资产的详细信息以及合约的票面价值。-买入合约之前不需任何成本-交易双方需要在清算所开立保证金账户，清算所充当各项交易的交易对手-任何一方可退出合约，并与清算所对冲仓位。-公开交易价格透明度高示例：谷物生产商将在9月10日以每蒲式耳$3.20的价格购买小麦期货合约，农民以相同的价格出售10份小麦合约。,衍生工具投资衍生工具介绍,衍生工具投资衍生工具介绍,互换协议双方同意在将来某个日期按照协议约定的价格进行交易。通常，互换协议的一方同意支付一定的固定现金流量，以此来换取另一方提供的可变现金流量。-互换协议是非公开OTC柜台合约。示例：在银行与保险公司的互换协议中，银行支付固定金额，作为回报保险公司支付可变金额。,衍生工具投资衍生工具介绍,期权合约期权合约给与买方的是权利，而非义务，它规定仅当满足特定条件时，如果买方行使合约确定的权利，卖方必须根据合约条款履行相应的义务。-交易所交易或场外交易-看涨期权使期权持有人有权决定是否买入金融工具。-看跌期权使期权持有人有权决定是否卖出金融工具。-美式期权允许期权持有人在到期日之前随时执行期权。示例：一位投资者以每股$13的执行价格买入美式看涨期权，该期权3个月后到期。如果到时股票的价格为$15,期权的内在价值是$2。,衍生工具市场的作用衍生工具将风险从那些希望规避风险的人（对冲者）身上转移到那些愿意承受风险的人（投机者）身上。对冲者：-多头对冲锁定未来的购买价格。-空头对冲锁定未来的销售价格。在金融资产工具中，投机者通过预计价格走向而从中获利。衍生工具增强市场的有效性：-价格发现（作投资决策）-增强参与者调节投资组合的风险与收益特性的能力。-高流动性降低交易成本,衍生工具投资衍生工具介绍,衍生工具投资衍生工具介绍,衍生工具市场的缺点过于复杂且难以理解，缺乏经验的投资者容易遭受巨额损失。衍生工具鼓励投机活动衍生工具的流动性导致过度交易高杠杆低交易成本,套利交易不进行任何净投资便赚取无风险利润的行为一价定律两项具有相同现金流的投资应该以相同的价格交易具体的套利交易取决于所运用的衍生工具，套利的要素包括：如果衍生工具的价值被高估，套利者将卖掉它并买入标的资产。如果衍生工具的价值被低估，套利者将及时买进并卖出标的资产。示例：1）以每股$50（S0）的价格买入100股，该股不支付股利。2）借入$5,000，为期1年，利息为4%。3）第一年偿还贷款$5,200，每股的净价格$52。VS.在年初买入该股票为标的1年期远期合约的价格应为多少？F0=$52,衍生工具投资衍生工具介绍,.远期合约核心概念:A.了解远期合约相关概念,衍生工具投资远租合约,远期合约术语有义务交付指定资产的一方称为空头持有人，或合约“卖方”。有义务在交割时购买该资产的一方称为多头持有人或“所有者”或合约“买方”合约结算时，交易的标的资产的金额称为合约规模。通过交割标的资产履行合约的时间称为合约的结算时间、期满日或到期日。交易量是指合约交易的数量，由每对多头头寸/空头头寸构成一份合约的交易量。A方决定买入100股B方决定卖出100股,衍生工具投资远期合约,远期合约的优点与缺点远期合约具有灵活性，因此合约双方可就合约条款进行协商直到达成一致协议远期合约往往不具有流动性以约定的方式进行交易，具有信用风险非公开交易，不受监管,衍生工具投资远期合约,衍生工具投资远期合约,合约结算与中介人远期合约到期时，可采用以下方式进行结算：实物交割现金结算若一方希望在合约到期之前终止合约：联系缔约之初的交易对手，然后就终止协议事宜与其进行协商。找到另一个交易对手，并以原始合约的条款为模版与其订立一份交易方向相反的远期合约。,远期利率协议（FRA）作为一种基础金融工具，是一种以利率为标的的远期合约。根据票面金额买方同意支付固定利率，卖方同意支付可变利率15FRA=双方同意以4个月LIBOR为标的签订一份一个月的FRA合约.缔约之日合约到期150-30=120天t=030150固定利率浮动利率,衍生工具投资远期合约,P.V.,现实流的实际交易,利率支付的“理想之易”,衍生工具投资远期合约,示例：银行将从保险公司买入36FRA合约，双方同意以3个月LIBOR为标的，利率为3.5%，票面金额为$100万。90天之后，LIBOR为4%。谁将获得FRA支付的利息？金额为多少？,t=o,3个月,6个月,银行支付固定利率保险公司支付浮动利率,由保险公司支付(LIBORF),安东尼是一家总部设在美国的全球股票投资组合的基金经理。在3个月内，安东尼计划了结他所持有的德国股票的组合持仓，因为这些股票已经在DAX指数的基准点上。安东尼担心在他了结股票持仓之前，股票的价值会下跌。为了对冲该风险，安东尼应该采取以下哪项行动？a买入DAX指数空头远期合约。买入DAX指数多头远期合约。买入FTSE指数空头远期合约。,衍生工具投资远期合约,问题1,.期货合约核心概念:A.了解期货合约交易的方法,衍生工具投资期货合约,期货合约的特征是标准化的合约条款，具有较少的灵活性和更多的流动性。与清算所（中介人）进行空头与多头的交易。有效消除信用风险清算所要求参与者在进行交易之前，首先交纳保证金。期货仓位需逐日盯市。如果保证金余额低于维持保证金的标准，便会接到追加保证金的通知。存入更多现金或爆仓未平仓量-未对冲平仓或交割了结的合约数量。,衍生工具投资期货合约,建立期货仓位步骤一：在交易账户里存入保证金。现金或股票步骤二：买入（多头）或售出（空头）期货合约当价格上涨时，多头仓位获利当价格下跌时，空头仓位获利步骤三：每天由清算所计算仓位的收益和损失。亏损仓位的现金将流入盈利仓位的账号里。期货是零和游戏。步骤四：如果保证金余额低于维持保证金的标准，便会接到追加保证金的通知存入更多的现金，以期望挽回初始保证金的损失仓位爆仓（关闭）,衍生工具投资期货合约,期货合约的平仓对冲交易-如果你是多头，那么卖出相同的合约-如果你是空头，那么买入相同的合约。交割标的资产-根据合约的条款和条件交付（接收）合约相关实物资产的过程（数量，质量，地点等）现金结算期转现交易-合约双方一致同意在合约到期之前的某个日期进行。,衍生工具投资期货合约,计算盈利与亏损若一方获利，另一方必定是亏损的。获利/亏损=合约数量合约规模fT-f0注意：价格上涨时多头获利，价格下跌时空头获利！,衍生工具投资期货合约,交易规模,价差,示例：在您新开设的保证金账户中，每份合约的最低初始保证金为$3,600，每份合约的维持保证金为$2,500。8月，您做空5份标准规模的黄金合约（每份合约标的为100盎司黄金），每盎司的定价为$450.在未来的3天里，8月黄金的合约价格如下所示：第一天：425第二天：440第三天：470分析买方和卖方的现金流，收益和损失。卖方买方3，6005初始：=18，000第1天f=425第2天f=440第3天f=470,衍生工具投资期货合约,清算所5份合约每份价格100f0=450,以一份合约示例,衍生工具投资期货合约,通过示例和习题了解该内容,期货合约的种类商品期货短期国库券当前标的股票价格为$38;离到期日还有3个月，年利率为12%。根据以上信息，相同的美式看涨期权价格的上限和下限接近于：a下限上限4.0038.003.0035.003.0038.00,衍生工具投资期货合约,问题6,买卖权平价关系可通过买卖权平价这一概念将具有相同条款的看跌期权和看涨期权二者的价格关联起来。ST+PT-CT=可以利用该等式创建合成证券和捕捉套利机会。S0=C0-P0+PV（x）,衍生工具投资期权合约,亨利收集了一些关于AI公司的普通股欧式看涨和看跌期权的信息。当前股票的交易价格为每股$47,无风险利率为4%。期权行使价到期日月数期权价格看涨4596.75看跌4591.25下列哪项最准确地描述了AI期权的套利机会？c售出看涨期权，买入看跌期权，做空股票。售出看涨和看跌期权，买入股票。售出看涨期权，买入看跌期权，买入股票.,衍生工具投资期权合约,问题7,影响期权价格的其他因素期权只有在到期时才会被行使权，期权持有人无权支配标的物支付的任何现金流，欧式期权的价值受标的现金流的影响：-现金流的现值使看涨期权的价值有所下降-现金流的现值使看跌期权的价值有所上升通常，利率上升时，看涨期权的价值随之增加，而看跌期权的价值随之降低标的资产波动性越高，期权价格越高，无论是看涨期权还是看跌期权。,衍生工具投资期权合约,因素看涨期权看跌期权,标的资产的价格+执行价格+到期期限+标的资产的波动率+无风险利率+股利（对于股票期权而言）+,影响期权价格的+1个因素,托尼正在分析Zeta公司普通股的看涨和看跌期权。他注意到美联储正如预期的那样开始了一系列的加息。货币政策的变化将怎样影响Zeta公司看跌和看涨期权？b看跌期权看涨期权a.增加下降b.下降增加c.下降下降,衍生工具投资期货合约,问题8,V.期权策略在风险管理中的应用核心概念：分析，计算并了解期权，有担保的看涨期权和有保护的看跌期权的基本收益模式。,衍生工具投资期权策略在风险管理中的应用,收益图画出收益模式：1画出标的资产到期时的价格范围2计算投资组合中各个资产到期时的内在价值3相加投资组合到期时的价值4将到期时的价值与期初投资相比较并计算投资组合的收益和损失,衍生工具投资期权策略在风险管理中的应用,期权的价格或价值,买入看涨期权,基础资产内在价值,X,X,买入看跌期权,卖出看涨期权,X,X,卖出看跌期权,无备兑（担保）看涨期权看涨期权：行权价15溢价价格3分析售出一份100股的看涨期权合约,衍生工具投资期权策略在风险管理中的应用,+300,0,-,玛丽正在分析XYZ股票的无备兑（无保护看跌期权的空头仓位）。玛丽考虑的是6个月到期的欧式看跌期权，行权为$85。看跌期权的价格为$3.25,标的物XYZ股票的交易价格为$90，无风险利率为5%。合约到期时，售出2份看跌期权的最大利润和最大损失接近于：c(A)最大利润=650；最大损失=（17,350）(B)最大利润=18,000；最大损失=（无限的）(C)最大利润=650；最大损失=（16,350）,衍生工具投资期权策略在风险管理中的应用,问题9,有担保看涨期权持有的股票$24初始投资卖出看涨期权，行权价25美元，$2（24-2）100=2，200策略分析：,衍生工具投资期权策略在风险管理中的应用,最大损失：S=0，2，200,最大利润,G,0,L,有保护的看跌期权投资组合保险所持股票$26买入有保护的看跌期权，每股$1,行使价$25策略分析：,衍生工具投资期权策略在风险管理中的应用,罗伯特管理一位私人客户的财产，这位客户持有50,000股的XYZ股票。罗伯特担心该公司悬而未决的法律诉讼将导致该公司的股票极速下跌。在短期内为了保护投资组合的下跌风险，罗伯特买入了500XYZ的看跌期权，行权价为$50,6个月到期。看跌期权的价格为$1.25，XYZ股票的每股价格为$63。盈亏持平时的股票价格接近于：a64.2561.7551.25,衍生工具投资期权策略在风险管理中的应用,问题10,马克根据自己所做的基本面分析，做空1,000股的XYZ股票。马克对自己的分析很有信心，但他仍担心该股票会极速上涨。该股票目前的售价为每股$84。马克考虑市场中的以下衍生工具，全部都是6个月到期，标的物为XYZ股票。看涨期权行使价=120期权价格=.25看跌期权行使价=55期权价格=.15远期合约远期价格=87从风险管理的观点来看，以下哪项投资策略是最合适的？a买入看涨期权买入看跌期权买入远期合约,衍生工具投资期权策略在风险管理中的应用,问题11,.互换协议核心概念了解互换协议的特征和动机,衍生工具投资互换协议,互换协议术语交易对手是指参与互换的双方。-固定利率支付者根据名义本金支付固定金额-浮动利率支付者根据名义本金支付可变金额名义本金是指用于计算支付金额的一个货币数字。互换协议的期限被称为有效期。标准利率互换协议中，一方是支付固定利息/获得浮动利息。另一方则是支付浮动利息/获得固定利息。,衍生工具投资互换协议,利率互换常用于将固定利率债券转换为浮动利率债券固定利率付款人有义务向浮动利率付款人支付通过下列等式计算出来的金额：固定支付=固定利率名义本金浮动利率通常与LIBOR联系在一起。浮动支付=浮动利率名义本金在期初确定LIBOR利率，然后在期末支付利息。在期初并不存在现金流交换，并且固定利率一般选择使互换协议初始价值为0的那个利率。,衍生工具投资互换协议,利率互换示例一位投资组合的基金经理管理着$1000万的票据，以浮动利率计息，息票利率为LIBOR+2%。他预计利率将会下跌，所以决定将浮动利率转换为固定利率。可以通过以下互换来完成：期限（有效期）2年基金经理以浮动利率支付利息LIBOR（期末支付）交易商以固定利率支付利息4%名义金额$1,000万支付频率半年基金经理交易商,衍生工具投资互换协议,LIBOR,4%,LIBOR+2%,基金经理收益=LIBOR+2%+4%-LIBOR=6%,PDQ公司发行了以固定利率计息的债券，并希望将其转换成以浮动利率计息的债券。PDQ公司决定与Hefty银行进行普通的利率互换协议交易，按5.2%支付固定利息，按LIBOR支付浮动利息。名义本金为$5,000万，每半年支付利息，当前的LIBOR为4.5%，6个月之后的LIBOR为5.4%。下列哪项准确地描述了PDQ公司与Hefty银行之间的最有可能的交易？c在期初Hefty银行支付PDQ公司$175,000，6个月之后再支付额外的$1,300,000。b.在期初PDQ公司不需向Hefty银行支付任何现金，但在6个月之后支付$50,000。c.在期初Hefty银行不需向PDQ公司支付任何现金，但在6个月之后支付$175,000。,衍生工具投资互换协议,问题12,权益互换示例某柜台交易（OTC）的交易商持有价值$1,000,000的小盘股。该交易商不愿承担市场风险。一位投机者持有价值为$1,000,000的信托基金，并将其投资于利率为6%，评级为Aaa的债券。但是该投机者宁愿将其转换至股票市场。双方的权益互换如下所示：期限（有效期）1年OTC交易商支付罗素（Russell）2000指数的年化总收益投机商支付6%的固定利率支付频率季度名义金额$1,000,000,衍生工具投资互换协议,OTC交易商,投机商,股票存货收益,6%,6%,罗素2000收益,货币互换交易双方约定在未来的一定期限内，按约定的名义本金和利率，相互交换不同的货币，是以一种货币计价的债务转换为另一种货币计价的债务。货币互换的3个基本步骤-交易双方先以当前汇率进行本金的互换，-再按照参考利率进行利息支付的互换，-最后在互换到期日，双方以协定汇率换回原本金。但汇率已变化,衍