资产价值的评价原则.ppt

1,7资产价值评估原则,2,1.资产评价介绍财务决策根本上是资产价值计算。金融的三大分析支柱之一。已知一个或多个可比较资产的市场价格。根据一价原则，所有相同资产的价格应相等。资产的基本价值定义为信息充分的投资者在自由竞争的市场条件购买该资产时必须支付的资产的市场价格与基本价格间可能暂时存在差别。通过先假设在竞争市场上，资产的卖买价格能够正确地反映其价值。,3,2.价值最大化与财务决策,选择价值最大化的方案，不考虑个人的消费偏好和风险偏好。举例：股票100美元，95美元买债券，经纪人佣金和其他交易成本低于价差5美元。由此说明了两点：理智地进行财务决策的基础是价值最大化金融资产市场应提供评估方案所需的信息公司也是根据价值最大化原则进行财务决策的。经济理论与常识都建议公司财务决策的原则为：选择使现在股东财富最大的投资项目。,4,3.一价原则与套利一价原则指在一个竞争性市场上，如果两种资产是等值的，他们的市场价格应倾向于一致。一价原则的体现是套利的结果。套利指买入后立即卖出，以赚取差价的利润。交易成本包括运输费、手续费、保险费和经纪人佣金套利者专门从事套利活动的市场参与者。,5,4.套利与金融资产的价格,通用汽车公司(GM)的股票在纽约股票交易所和伦敦股票交易所都进行交易。假如通用汽车的股票在纽约股票交易所的价格为每股54美元，而在伦敦股票交易所的售价为56美元，那将发生什么呢？套利者可以确保获得利润而不用自己投资一分钱。他们在NYSE买入100000股，总值为5,400,000美元，然后立即在伦敦股票交易所以总额5,600,000美元的价格卖出。因为在在纽约买股票时只要支付5,400,000美元，而在伦敦卖股票时可以得到5,600,000美元，所以他们可以获得200,000美元的利润。,6,套利者所获得的高额利润会让人们注意到价差，其它套利者也将竞争同样的套利机会，最终结果是两地股票价格趋于一致。一价原则综合阐述两个资产价格之间的关联。要想知道GM股票的现在价格，只要知道它在NYSE中的价格就足够了。一价原则是金融中最基本的评估原则。若观察到的价格违背该原则，以致等价资产的价格不同，不应该怀疑一价原则，而是：(1)某物妨碍了竞争市场的正常操作；(2)这两种资产之间存在经济上的差别(或许没有发觉)。,7,5.利率与一价原则,金融市场的竞争不仅确保等价资产不仅价格相同，而且利率也相同。例如，假定美国政府1年期的国债的利率为4%，你预计像世界银行这样的大机构发行的1年期的、以美元计量的债券的利率会是多少呢(假设两者实际是没有风险的)？答案应该是每年4%左右。,8,6.汇率与三角套利,一价原则对于任何三种竞争市场上可自由兑换的货币，只要知道任意两种汇率，就可以知道第三种汇率。例如，假设需了解各种不同货币：美元、日元、英镑、马克间六种汇率然而，你只要知道美元对其它三种货币的汇率，就能知道全部六种汇率。,9,7.价值比较评估价值评估模型通过了解其他可比较资产价格和市场利率来推断该资产的价值的定量方法，称为价值评估模型。哪种模型最适于评估，取决于评估的特定的目的。测量你不能控制的资产价值，和你可以控制的资产的评估模型不一样的。所以，当你进行个人投资时，测量一家公司的股票所采用评估模型与某公司想要收购重组该公司所用的评估模型会是不一样的,10,股票评估用股票近期的每股收益乘上同类公司的市盈率(市盈倍数)。每股XYZ股票的估计价值=XYZ每股收益该行业平均价格/收益乘子=$210=$20在运用价格/收益乘子模型时，应注意保证被度量的对象是真正可比较的。比如，由具有完全相同资产而不同负债/权益比的两家公司发行的股票并不具有可比性。此外，被划分为同一类产业的公司，由于公司未来的利润增长可能性不同，因而有不同的价格/收益乘子。,11,8.价值的会计度量,资产负债表或其它财务报告所计量的某项资产或负债的价值，经常不同于该资产的市场价格，因为会计通常用原始成本计量资产的价格，然后再折旧或“记下来”，而记账原则却忽略了市场价格。所以，财务报表中的资产价值被称为帐面价值。,12,企业价值的度量,企业价值是企业资产总价值。账面价值会计上度量的市场价值金融财务上度量的。会计：根据资产所发生的历史成本减去损耗(折旧)后所剩的净价值核计的。面向过去。金融财务：将该项资产未来创造的收入现金流用资产的预期收益率(资本成本)折现后的现值作为资产的价值。面向未来。,13,例子，你在19X0年1月1日以$100,000买入一处房产并将其租出以获取利润。支付的房价中$20,000为自有资本(权益)，另$80,000为银行的抵押贷款(负债)，你成立了一家小型房地产公司从事租赁业务。,ABC房地产资产负债表,14,例如，假定1月2日真有人愿意出$150,000购买该房产。在公司的资产负债表上它的价值仍是$100,000(减1天的折旧)。这是它的帐面价值。然而如果你出售它的话，你能得到$150,000，这是它的市场价值。,ABC房地产市场价格资产负债表,15,资产=负债+权益,会计恒等式:复式记帐法帐面价值的度量,资金使用,金融/财务恒等式:资金使用=资金来源市场价值的度量,资金来源,16,公司财务资产负债和权益资产1资产2负债资产3权益资产n总资产总负债和权益,会计学:是!金融学:否!,资本市场,实物经济,NPV,公司价值,+NPV,17,9.信息如何反映在证券价格上,用资产的市场价格来测量它的基本价值的原因。有时一公司的股票价格会因为某公告中传达出有关该公司未来前景的信息而剧烈波动。例如，假定QRS制约公司宣告它的科研人员刚刚研制出一种治疗普通感冒的新药，其股价将因此消息而猛涨。在这种情况下，人们会说股票市场对这些公布的信息“作出反映”。当这些基本因素变化时，股价也会变化。然而，当一条重要信息被官方公布后，如果股票价格没有改变，股票市场的观察家仍会说该消息已经反映在股票价格上了。这便是有效市场假说的内涵。,18,10.有效市场假说,有效市场假设(EMH)是指所公布信息中的那些影响该资产价值的基本因素已完全反映在当前的价格中。,观察当前的股票价格P(0)，它能测算出该股票的期望收益率：,有了这些期望收益率和偏