外文文献译文及原文 新型财务危机预警系统 MATTHIEU BUSSIERE ....docx

外文文献译文及原文新型财务危机预警系统matthieu bussiere, marcel fratzschereuropean central bank, kaiserstrasse 29,d-60311 frankfurt,germany摘要本文根据多项式模型建立了一个新的财务预警系统模型(ews)进行财务危机的预警。结果表明应用早期预警系统常用的方法，利用二项式离散依赖变量模型，在受到经济危机后会产生一定的倾向性。 这种倾向性显示，当处于经济基本面良好的时期，这种倾向是不明显的，但在经济危机时期与经济危机后时期，经济变量经过一段时期的调整过程会前实现一个更加可持续的水平增长。我们可以看到运用这个预警模型可以区分两个状态的多项式模型，这是解决倾向问题一个有效的方法，与此同时其叶组成了进行财务危机预警时重要的一部分。实证结果表明，应用这个模型对于一组1993年至2001年间20个开放式的新兴市场期间的财务数据进行分析预警，该模型准确预测大多数新兴市场的危机。 关键词： 货币危机，预警系统，危机预警，金融稳定，新兴市场引言：在过去的十年中，我们看到在新兴市场经济体（emes）中的许多次金融危机，它的发生的往往会对是新兴市场的经济、社会和政治带来严重的影响。 在许多情况下，这些金融危机并不局限于个别经济体，而是同时蔓延到其他经济体中。特别是1994年至1995年间的拉丁美洲发生的经济危机与1994年至1995年间的亚洲金融危机，在全球金融系统中都产生了广泛的影响。 因此，国际组织和私营部门等机构也开始建立发展财务预警模型，希望能在单个国家受到财务危机时能起到预警作用。国际货币基金组织为新兴市场经济体中建立财务预警系统做出了相当多的努力，也因此而产生了像kaminsky et al.(1998年)和berg and pattillo(1999年)这样有影响的经济学者。近几年来，许多机构都开始发展建立财务预警模型。譬如许多中央银行，如美国联邦储备理事会（keminetal, 2001年;kamin and babson, 1999年）和德国联邦银行（schnatz ，1998年,1999年），还有学术界与各种私营部门机构（jp摩根大通， 1998年; 高盛投资银行，1998年；德意志银行，2000年；瑞士信贷第一波士顿，2001年；摩根士丹利，2001年）。财务预警系统模型对企业决策者具有重大价值，可以使他们发现企业经营中的经济薄弱环节和经营漏洞，并有可能采取先发制人的措施，以减少企业面临的财务风险。然而，值得令人关注的是，这些模型只能在预警经济危机发生前采取一些基本的预警措施。（berg and pattillo,1999年）。 本文的贡献是致力于是发展出一种新型的财务预警模型，这种基于二项式离散依赖变量模型可以解决传统的财务预警模型产生的偏离性，或者我们可以称之为经济危机后的偏离性。这种经济危机后的偏离性能显示出传统的财务预警模型不能识别社会经济基本面十分良好的平稳时期与经济危机后或者经济复苏期间的差别，此时整个经济状况会经历一个调整过程，才能达到最后的更可持续的水平或增长的时期。 我们利用多项式模型的三个状态（平稳状态，经济危机前的状态与经济危机后或经济复苏时期的状态）进行研究大大提高了财务预警系统模型对财务危机的预警能力。我们以1993年至2001年20个开放的新兴市场每月的经济情况作为数据模型，发现相比于二项式模型利用多项式模型可以大幅度减少错误的财务预警（比如，在许多次情况中，二项式模型表明可能发生经济危机，但是实际却并没有发生的危机）和漏报的财务危机（比如当二项式模型没有发布预警信号，但经济危机却发生）。总的来说，基于多项式的财务预警系统模型可以预测出自90年代以来的大多数经济危机，只有在一种情况下例外（新加坡，1997年）。此外，基于多项式的财务预警系统的样本外测试表现也十分良好，能正确预期90年代大多数新兴市场的经济危机。 本文的第二部分将阐述经济危机的定义与财务预警模型的两个最常用的检测方法即导向指标方法与离散变量的方法。论文的第三部分介绍了从一个简单的二项式模型中取得的成果，并与文献中的传统财务预警模型进行对比。第四部分探讨了后经济危机时代的经济倾向性以及以多项式模型作为解决方法的可行性。论文第五部分阐述了从多项式模型中的取得的成果，并将这个成果与其他模型的成果进行相互比较，同时对模型进行了强度性测试及样本外测试评估。本文最后一部分为全文研究的总结结论。2 传统财务危机预警系统模型 2.1.早期财务危机预警系统模型的目的？ 世界上有多种类型的金融危机：货币危机，银行危机，主权债务危机，私营部门债务危机，股票市场危机。本文中的财务危机预警系统模型主要探讨的是货币危机。因为货币危机常常与其他种类的危机一起发生，例如银行危机，这就是所谓的“双重危机”（kaminsky and reinhart,1999年）。具体而言，我们的预警系统模型采用常用的外汇压力指数作为变量将货币危机中的每个国家定义为i周期定义为t ： emp是实际有效汇率的平均变动值，体现在利率（r）和外汇储备（res）的变化上 。为改变在通货膨胀上的区别采取实变量为交换率和利率账户。 对每个变量给予重视，以较少的变量是定义逆差额，对1993年至2001年所有样本国家每年的数据变量予以定义。外汇市场压力指数最关键的研究措施是允许获取所有成功与不成功的推理性数据。下一个步骤，我们定义货币危机作为外汇市场压力指数的一个事件，外汇市场指数变量是两个标准差（sd）或以上的国家平均水平外汇压力指数。 这个货币危机的定义接下来将被应用到我们计量经济学的分析当中，这种研究方法类似于学术研究中的常用方法。下一个关键问题就是我们如何进行危机预警：货币危机发生时机选择或者仅仅是选择当货币危机发生的时候。根据研究中为经济危机制作的财务预警模型，不仅可以预测出一个货币危机是否会发生，而且能够知道货币危机爆发的时间（可以精准预测到每个月份），而不是一个不可行的目标。一个不切实际的财务预警模型不能预测一个危机发生的准确时间，只能知道这个危机是否会在一段时间范围内发生。我们的方法思路是转变同时代的思考方法将它变为一个具有前瞻性的数据模型，我们将其定义为变量yi,t.换言之，我们希望我们的模型可以试图预测出在一段特定时期内是否会发生危机，并在这种情况下未来12个月的经济情况。要想选定这一时间长度，需要在这一期间与两种截然相反的情况下取得相对的平衡。另一个方面，经济的基本原理更倾向与当金融危机来临时变得脆弱，因此一个危机可以被预期为更可靠的密切危机。同时另一个方面，从企业决策者的观点看是可取的，已经表明了经济的脆弱性，企业决策者希望能够尽可能的采取先发制人的政策方法。其他财务预警系统模型已经使用了相当长的一段时期，连续的12个月的时期范围显示了我们可以相信它能够在两种问题间协调一致。2.2.传统的货币危机预警模型 早期的货币危机预警系统已经演变成为了更为宽广的类别。一种方法是从一系列指标范围中获得预警信（kaminsky and reinhart,1999年；kaminsky et al.,1996年；eichengreen et al.,1995年；berg and pattilo,1999年）。另一种主要的预警方法是变换每个单个经济指标为二进制指标：如果特定指标跨越一个重要的门槛，就说明这是预警系统发出的一个信号，意味着一个迫在眉睫的危机即将发生。选择预警指标的临界点越低，那么指示器发生财务警报的情况就越多，但是这种信号却是大量的错误信号。通过格点研究，我