我国保险资金投资现状及最优投资组合的实证研究论文.pdf

the empirical study of the utilization of insurance capital and analysis of the premium portfolio in china a thesis submitted to chongqing university in partial fulfillment of the requirement for the degree of master of economics by li-wanyou supervisor:prof. fu-qiang major: finance college of economics and business administration of chongqing university , chongqing, china april,2008 重庆大学硕士学位论文 中文摘要 i 摘 要 近年来，随着我国保险业的快速发展，保险资金的规模在不断扩大，保险资 金可运用余额也在不断的增加，保险业进入了一个快速发展期。然而，在保险行 业飞速发展的背后，保险公司承保收益率低，偿付能力不足等问题日益突出。这 主要与我国保险公司只重视保险补偿功能的发挥有关。 保险投资活动的产生是保险业务经营和市场竞争的需要，同时它已成为与保 险主业并重的保险公司一项重要的业务。在开放的保险市场上，保险人想依靠直 接保险业务获得丰厚利润是件困难的事情。保险公司的发展主要得利于保险公司 在保险资金投资方面获得的巨大回报，投资利润不仅弥补了直接业务的亏损，而 且可以使绝大多数保险公司扭亏为盈。 我国进行保险资金投资的时间不长，缺乏投资经验，与发达国家的保险公司 在资金运用方面相比，还有一定的差距，还存在如投资收益率低、投资渠道狭窄、 资金运用率低以及投资结构不合理等问题。并且随着我国可运用保险资金规模的 扩大，投资品种的多样化，保险投资的风险也日益显现。如何提高保险投资收益 率，减少投资风险已成为保险公司当前迫切需要解决的问题。 本文从我国保险投资的现状入手，深入分析了目前我国保险投资存在的问题 及其原因，比较我国与几个主要的保险业发达的国家在保险资金运用上的差异。 依据现代投资组合理论，建立了保险投资组合模型，并结合我国近几年的相关数 据，运用所建立的保险投资组合模型，求出我国保险公司投资的最优投资组合。 保险公司可以根据这一最优投资比例调整自身的投资结构，达到降低投资风险， 获得较高的投资收益的目的。本文还对我国保险投资的理论比例作了进一步探讨。 最后得出结论并提出了相应建议。 关键词关键词：保险，保险投资，投资组合，投资渠道 重庆大学硕士学位论文 英文摘要 ii abstract recent years, with the rapid development of chinas insurance industry and the insurance funds becoming larger and larger. the insurance industry in our country has reached the phase of rapid development. however, behind the rapid development of the insurance industry, some problems such as lower revenue and insufficient repayment have become increasingly prominent. this is because chinas insurance companies only attend insurance compensation function. the activity of insurance investment is the need of management and the market competition, it has become the main business of the insurance companies. in open insurance market, it is a difficult thing that insurers want to obtain great profits depending on the direct insurance. the development of insurance companies is benefited from the return of insurance investment. this return on investment can not only compensate for the loss of insurance compensation, but obtain extra profits. chinas insurance capital investment has just appeared lock of investment experie- nce. its no doubt that there is a long distance between our country and developed countries in the use of insurance funds. there are many issues, such as the low rate of investment income, narrow investment channels, the lower efficient use of the capital investment and the irrational investment structure and so on. so how to diversify the investment to reduce risk is very important, especially as chinas insurance fund be- come larger and larger and varieties can be used invested become more and more. this paper stars from the current situation of our countrys insurance. then it analyses the situation of our country insurance funds utilization in system, and also explain the reason that how to appear this situation. at the same time it analyses comparatively some insurance investment portfolio in developed country, through which we find difference characteristic among them. afterwards investment portfolio theory is introduced in the paper, as well as the empirical study about our country insurance trades is conducted. thus insurance companys most perfect investment portfolio in our country is obtained. of course the conclusion is drawn simultaneously. according to the optimal investment ratio, insurance companies can adjust their own investment structure, to reduce invest risk, and to obtain higher investment return. this 重庆大学硕士学位论文 英文摘要 iii paper also carry out to further research and put forward the corresponding suggestion. key words：insurance，insurance investment，investment portfolio，investment channel 重庆大学硕士学位论文 目录 iv 目 录 中文摘要中文摘要 . i 英文摘要英文摘要 . ii 1 前前 言言 . 1 1.1 研究的背景和研究意义研究的背景和研究意义 . 1 1.2 研究的方法研究的方法 . 2 1.3 研究的主要内容和结构框架研究的主要内容和结构框架 . 2 1.4 可能的创新点和存在的不足可能的创新点和存在的不足 . 3 2 保险投资的基本概念及理论综述保险投资的基本概念及理论综述 . 4 2.1 保险投资的基本概念保险投资的基本概念 . 4 2.1.1 保险投资的概念 . 4 2.1.2 保险投资的原则 . 4 2.1.3 保险投资的对象 . 5 2.2 投资组合理论投资组合理论 . 7 2.2.1 均值与方差 . 7 2.2.2 有效投资组合 . 9 2.2.3 无差异曲线和最优投资组合 . 12 2.3 国内外保险投资相关理论综述国内外保险投资相关理论综述 . 14 2.3.1 国外保险投资相关理论综述 . 14 2.3.2 国内保险投资相关理论综述 . 15 3 我国保险投资现状评述我国保险投资现状评述 . 17 3.1 我国保险投资的现状分析我国保险投资的现状分析 . 17 3.1.1 我国保险资金运用的历史回顾 . 17 3.1.2 我国保险资金运用的现状分析 . 20 3.2 资金运用渠道少、收益低形成的原因资金运用渠道少、收益低形成的原因 . 22 3.3 部分保险业发达的国家保险投资的比较分析部分保险业发达的国家保险投资的比较分析 . 25 3.3.1 美国 . 25 3.3.2 英国 . 26 3.3.3 日本 . 26 3.3.4 韩国 . 27 3.3.5 国际保险投资的几点启示 . 28 3.4 保险投资组合研究的重要性分析保险投资组合研究的重要性分析 . 29 重庆大学硕士学位论文 目录 v 4 我国保险公司的最优投资组合的实证研究我国保险公司的最优投资组合的实证研究 . 30 4.1 研究的理论基础研究的理论基础 . 30 4.2 研究的可行性分析研究的可行性分析 . 30 4.3 建立我国保险公司最优投资组合模型建立我国保险公司最优投资组合模型 . 32 4.4 最优投资组合的确定最优投资组合的确定 . 34 4.4.1 风险资产和无风险资产的界定 . 34 4.4.2 投资组合模型变量的选取 . 35 4.4.3 数据的收集和时间段的选取 . 35 4.4.4 相关数据的确定 . 35 4.5 运用最优投资组合模型公式，确定保险公司最优的投资比例运用最优投资组合模型公式，确定保险公司最优的投资比例 . 37 4.6 研究结果分析和讨论研究结果分析和讨论 . 38 4.6.1 理论结果和我国保险公司的实际投资比例进行比较. 38 4.6.2 研究结果的分析和讨论 . 39 4.7 我国保险投资比例的进一步探讨我国保险投资比例的进一步探讨 . 41 4.7.1 我国保险资金暂行办法规定的各项投资比例 . 41 4.7.2 对保险投资的理论比例进行修正 . 41 5 结论与建议结论与建议 . 44 致致 谢谢 . 48 参考文献参考文献 . 49 附附 录录 . 53 a.作者在攻读作者在攻读学位期间发表的论文目录学位期间发表的论文目录 . 53 b.作者在攻读学位期间参与的科研项目作者在攻读学位期间参与的科研项目 . 53 重庆大学硕士学位论文 1 前言 1 1 前 言 1.1 研究的背景和研究意义 近年来，我国保险业各项工作取得了显著成绩。截止到 2007 年 12 月 31 日， 我国保费收入为 70,357,598.09 万元，保险业的总资产已经达到 290,039,208.73 万 元,其中用于银行存款的资金为 65,162,588.18 万元，用于投资的资金为 202,056,853.378 万元。2006 年底，保费收入为 56,414,444.96 万元，保险业的总资 产为 197,313,218.11 万元，其中用于银行存款的资金为 59,890,967.52 万元,用于投 资的资金为 117,962,902.38 万元。虽然保费保费连年的增长，可大部分保险资金被 投资在银行存款和购买国债上。 由于我国保险资金运用结构不是很合理，银行存款和购买国债占大部分的现 状势必导致我国保险投资的盈利有限，并且这两种投资产品还极易受利率的影响， 利率的下调会导致保险资金的投资收益整体下降，使得我国保险投资收益率总体 水平偏低。 随着保险费率的市场化和市场竞争主体的不断增多，保险公司的承保利润也 在不断下降，这种下降趋势在外资保险公司进入中国市场后将会更加突出。为了 能够在激烈的市场竞争环境中求得生存和发展，我国保险公司在做好传统业务的 同时，应该加强对保险资金运用问题的研究，通过对保险资金的有效运用来提高 保险公司的经营效益，解决承保利润下降、投资收益率偏低等问题。 有效的保险投资组合就是将保险资金进行分散的投资到不同的产品，这样可 以提高我国保险资金的投资收益水平，提高保险公司的偿付能力，降低保险公司 的风险，增强保险公司的竞争力。特别地，我国保险资金有效运用的重要意义已 不仅在于对保险业的自身发展，而且对我国资本市场的发展来说作用重大。最优 投资组合可以指导保险公司在进入资本市场进行投资时正确选择投资对象及其比 例，使一定收益率水平的保险投资风险最低，或者一定风险情况下获得最高的保 险投资收益水平，从而为资本市场带来巨额增量资金，推动资本市场的稳定健康 发展。可见我国保险投资研究正致力于完善保险投资组合理论，并将该理论运用 到我国保险投资的实证研究中。因此，分析探讨如何提高保险公司的投资组合水 平，充分利用保险资金运用渠道，使保险公司能够创造出高回报的投资收益对我 国保险投资的理论和实践两方面来说都具有非常重大的意义。 重庆大学硕士学位论文 1 前言 2 1.2 研究的方法 本文的研究方法遵循一般理论研究方法。将规范分析与实证分析相结合，定 量分析与定性分析相结合，同时也运用到了比较分析的方法。 其一，规范分析与实证分析相结合。一方面本文对保险投资的现状进行了规 范分析，另一方面本文对进行保险投资组合的可行性和最优保险投资组合模型进 行实证分析。 其二，定性分析与定量分析相结合。本文在定性分析的同时，运用了大量数 据资料、图表进行佐证，同时，引入投资组合理论和最优投资组合模型，做到了 定性分析与定量分析相结合。 其三，比较分析方法。比较分析法是本文采取的又一种重要方法，首先对国 际保险业保险投资状况、资产结构进行比较，分析保险业发达的国家在保险投资 方面的经验。其次，对理论得到的最优投资比例与实际投资比例进行了比较分析， 以便指导我国保险公司在资金方面的投资。 1.3 研究的主要内容和结构框架 本文后面的研究内容主要包括以下四个部分： 第一、介绍保险投资的概念、保险投资的原则以及保险投资的对象，同时介 绍了投资组合理论，作为后面章节研究的理论依据。本文还对国内外保险投资相 关理论进行了综述。 第二、回顾我国保险资金运用的历史，分析了我保险资金运用存在的问题及 其原因，接着比较了我国与几个保险业发达的国家在保险资产结构上的差异，从 而得出我国进行保险投资组合的必要性。 第三、建立保险投资组合模型，在此基础上，利用近几年我国保险投资收益 的数据，对我国保险资金最优投资组合进行实证研究，进而得出我国保险资金的 最优的投资比例。最后，结合我国保险业的实际投资情况，分析得到了我国保险 公司现阶段及未来一段时间内的较优投资比例。 第四、对本文加以总结，并提出了相应的建议。 重庆大学硕士学位论文 1 前言 3 图 1.1 本文结构框架图 fig.1.1 the framework of this paper 1.4 可能的创新点和存在的不足 本文没能在保险资金投资组合模型上有所创新，主要的可能创新点： 根据投资组合理论，本文运用了理论与实证的分析方法，分析了我国保险 投资组合的必要性和可行性。 本文考虑了保险公司进行股票投资的收益，利用保险投资组合理论模型， 结合我国保险资金投资收益近几年的数据，得到我国保险资金投资的最优投资比 例。 本文通过分析当前我国监管部门规定的保险投资比例的范围和我国保险公 司现实投资情况，结合理论模型得出的最优投资比例，进一步研究分析得出了我 国在短期内以及未来较长一段时间内保险资金较优的投资比例。 由于本人学识、研究能力以及时间有限，本文对保险投资只是做了尝试性的 基础研究，提出了一个分析问题的基本框架。许多具体问题，如我国保险投资动 态最优投资比例的确定问题还有待笔者进一步研究。同时受资料限制，对国外保 险投资状况分析时，数据不够全面，且数据有些陈旧，从而影响分析的深度。 研究基础准备 我国保险投 资现状及最 优投资组合 总结与建议 第一章 前言 第三章 我国保险投资现状 评述 第四章 我国保险公司的最 优投资组合的实证研究 我国 保险 资金 投资 现状 及最 优投 资组 合的 实证 研究 第二章 保险投资的基本概 念及理论综述 第五章 结论与建议 重庆大学硕士学位论文 2 保险投资的基本概念及理论综述 4 2 保险投资的基本概念及理论综述 2.1 保险投资的基本概念 2.1.1 保险投资的概念 保险投资（亦称为保险资金运用） ，是指保险公司在组织经济补偿的过程中， 将暂时闲置的保险基金用于投资或融资，以获得收益，达到基金保值增值的目的 的一种经济活动。保险投资作为保险经营中重要环节，是保险业一个必不可少的 利润增长点，其运营效果直接影响保险公司的赔付能力，并成为保险公司能否做 大、做强，能否在市场竞争中占据有利地位的关键 。 2.1.2 保险投资的原则 保险公司利用闲置的资金进行各种形式的投资行为，以实现赢利的目的。因 此，保险公司在运用保险资金时必须要遵循以下原则。 安全性原则 这是保险投资业务的首要原则。对保险公司来说，用于投资的资金主要来源 于投保人缴纳的保费，是对全体被保险人的负债，最终要赔偿或给付被保险人或 受益人。如果运用保险资金的方式不安全，不仅会造成保险公司的经营困境，也 会损害被保险人或受益人的利益。因此，保险资金用于投资时要注意投资方式的 选择和资本结构的合理化，保证安全性。我国的保险法规定： “保险公司的资 金运用必须稳健，遵循安全性原则，并保证资产的保值和增值。 ” 流动性原则 流动性又称变现性，是指在不损失价值的前提下将资产立即转换为现金的能 力。由于保险事故的发生具有偶然性和不确定性，保险公司随时都有受到索赔的 可能。如果资金没有很好的流动性，则无法及时向被保险人或受益人进行赔付， 势必影响正常经营，并损害被保险人或受益人的利益。 收益性原则 保险投资的目的就是使资金保值增值，投资收益也是其收入的重要来源。收 益越高，保险公司的偿付能力越强，就可以进一步降低费率，扩大经营规模。但 收益的高低与风险大小是成正比的，收益率越高，风险也越大。因此，进行投资 选择时既要考虑安全性，又要兼顾收益性，应尽量做到两者的统一。 除了这些基本的原则以外，保险公司在运用保险资金时还应该注重多样性原 则。因为投资是要承担一定风险的，如果投资的方式较单一，一旦出现问题就会 造成很大的损失。因此，保险资金运用的面要广，形式应尽可能多样化，以分散 引自张洪涛、郑功成编保险学, 中国人民大学出版社, 2002.10 重庆大学硕士学位论文 2 保险投资的基本概念及理论综述 5 投资的风险。此外，保险资金运用还要符合国家的有关政策和法律，合法投资， 为社会带来益处。 2.1.3 保险投资的对象 纵观世界各国保险公司的投资发展情况，其投资形式多种多样，但主要还是 以银行存款、债券、证券投资基金、股票、贷款、海外投资、不动产等形式。 银行存款 银行存款作为保险投资的形式，安全性好，流动性强，能满足保险公司保险 金支付的要求，但是银行存款收益率低，不能满足保险资金保值增值的要求。因 此，一般除了作为根据现金流量测试确定的日常支付所需外，不应将太多的资金 存于银行。世界上许多国家的保险公司并不把银行存款看作保险投资的一种方式。 有价证券 有价证券投资作为各国保险公司资金运用的主要形式，大体可以分为债券、 证券投资基金和股票三大类。 1)债券 债券是保险公司投资有价证券的又一重要途径，依据债券发行主体可以划分 为政府债券、金融债券和公司债券。债券是各国保险资金首选的投资工具，其违 约风险低、流动性高的特点非常适合保险资金投资。从债券投资的实践来看，它 拥有比股票更好的自由流动性和收益安全性，所以债券的行情时时刻刻反映着整 个投资市场的全貌。但是，我国保险资金投资债券也面临着一些风险，主要有利 率风险、信用风险和流动性风险。 2)证券投资基金 与前述各种投资方式均由保险公司通过其投资子公司或内设投资部门直接投 资相比，保险公司购买证券投资基金实际上是一种委托投资行为，即保险公司通 过购买专门的投资管理公司的基金完成投资行为，由投资基金管理公司专门负责 资金的运营，保险公司凭所购基金分享证券基金的投资收益，同时承担证券基金 的投资风险。 投资基金同样也要承担系统性风险和非系统性风险。按照证券投资组合理论， 证券投资基金通过多样化的投资组合来分散非系统风险，其所承担的风险主要是 系统风险。发达国家股票市场中通过证券投资组合可以分散 70%80%的风险量， 而我国证券投资基金投资股票的集中度较高，通过分析基金各期的投资组合，发 现基金重仓持股现象严重，因此证券投资组合分散的风险量较小。 3)股票 股票作为保险公司的一种投资形式，其优点在于可转让，方式灵活，能够享 有股东所具有的盈余分配权、剩余财产分配请求权、新股认购权、表决权等多项 重庆大学硕士学位论文 2 保险投资的基本概念及理论综述 6 权利，能够获取较高的投资收益和资本利润。股票投资的缺点在于股票价格的变 动往往难以准确预测，风险较高，其安全性亦低于其他有价证券。因此，国外保 险公司既高度重视股票投资，又在股票投资中相当审慎。不过，对股票投资的重 视程度一直在持续增强，股票投资在西方国家及我国的保险投资中的比重也在不 断加重。如 2001 年欧洲几个国家保险公司投资于股票市场的投资比例，其中以英 国最高，股票投资比例高达 38%，德国为 26%，法国相对较低，为 24%；我国也 是从最初 1%的比例提升到 10%。 可见股票在保险投资中已经占有越来越重要的地 位。 贷款 贷款也是保险公司资金运用的主要形式之一。按其形式可以分为：保单质押 贷款、抵押贷款、担保贷款、一般信用贷款等。而保单质押贷款和抵押贷款是保 险公司资金运用的两种主要形式。 1)保单质押贷款 保单质押贷款主要是寿险保单贷款。它是在寿险保单具有现金价值的基础上， 根据保险合同的规定，寿险公司应保单持有人的申请而发放的贷款。其贷款以寿 险保单为抵押，到期归还本金并附带利息，它实际上是在保险给付金请求权上设 立抵押权，一般按保单现金价值的一定比例贷款。这种贷款十分安全，既可以作 为一种竞争手段，加强保险人的竞争能力，又可以用活资金增加收益，因此是寿 险公司资金运用的常见形式。 2)抵押贷款 抵押贷款即财产担保贷款，分为动产或有价证券抵押、不动产抵押、银团担 保、银行保付等，是期限较长而又比较稳定的投资业务。谨慎选择的抵押贷款通 常有较大的安全性和较高的收益率，特别适用于人寿保险公司保险资金的长期性 运用，如各国的保险公司对住房长期抵押贷款就大多采用的分期偿还、本金递减 的方式，其收益均很好。 海外投资 海外投资是指对国外的有价证券或其他一些项目的投资，包括购买外国政府 债券、银行债券、公司债券、外国公司股票及国外直接投资等。海外投资可以利 用国际这个大的金融市场，充分的分散保险资金的投资风险，积累投资管理经验， 从而增强自身的实力，提高在国际市场上的竞争力。但是保险公司在进行海外投 资时要谨慎，切不可盲从，在做充足的准备和充分的研究之后方可进入海外市场 进行投资。目前我国资本市场的“盘子”比较小，保险公司只有开拓更多的渠道 才能提高投资收益，海外投资不失为一种好的选择。 不动产 重庆大学硕士学位论文 2 保险投资的基本概念及理论综述 7 不动产投资是指保险资金用于购买土地、建筑物或建造住宅、商业建筑物等 的投资。不动产投资具有安全性好、收益高、项目投资金额大、期限长、流动性 差的特点。鉴于不动产投资的流动性差，各国保险法规对不动产投资都规定了严 格的比例限制。 保险投资除了上述形式外，还可以投资于各类基金、同业拆借、黄金、外汇 等。由于每种资金运用方式的性质、风险度、收益性等各不相同，因此保险公司 在资金运用时必须将投资项目、投资结构、投资比例合理地加以配置。 2.2 投资组合理论 资本市场上多种投资对象的风险、收益性和流动性各不相同。投资者投资的 目的在于在获取收益的同时保证资金的安全，使资产保值增值。投资组合理论就 是研究如何进行投资资产的最优化配置，建立有效的投资组合使风险最小化或收 益最大化。许多专家学者对投资组合理论进行研究，创立了包括现代投资组合理 论、资本市场理论、套利定价理论和资产负债管理理论等在内的许多投资组合理 论，下面介绍与本文研究相关的现代投资组合理论。 2.2.1 均值与方差 均值 单项资产收益 一项投资的收益可以用预期回报来表示。预期回报是指投资者在事前预期某 项投资在未来某个时期中的回报，它不同于实际回报。实际回报是在过去某个时 期已获得的回报，是确定的、已经发生的事件；而投资者进行某项投资的未来回 报是不确定的，它受到社会经济生活中诸多因素的影响，还受到投资者个人素质 的影响。 回报(或称回报率)是投资者在一个时期内从开始到结束财富变化的百分比。 如 果未来是确定的，即投资者可以确切地知道其期终财富是多少，则一项投资的预 期回报用下式计算： 回报=（期终财富一期初财富）/期初财富 然而未来总是充满了不确定，因而在更一般的意义上，一项投资的预期回报 是一个加权平均数的概念，在统计上，可以表示为回报这个变量的数学期望值， 假设对于某项投资预期未来会有n种情况发生，则该投资的预期回报为： 1 ( )( ) n ii i e xx p x 其中：( )e x表示某项投资的预期回报（数学期望） ； i x表示该项投资在未来第i中可能情况下的回报； 重庆大学硕士学位论文 2 保险投资的基本概念及理论综述 8 ( ) i p x表示第i种情况出现的可能性（概率） 资产组合的收益 资产组合的预期收益是资产组合中所有资产预期收益的简单加权平均值，其 中的权数为各资产投资占总投资的比率。其计算公式为： 1 12 2 ( )() pn n e rerrr 1122 1 ( )()() ( ) nn n ii i e re re r e r (2.1) 式中， 12 1 n 。 其中，( ) p e r表示投资组合的期望收益；( ) i e r表示第i种投资的期望收益； i 表示 第i种投资的权重。 方差 单项资产的方差 方差是用来衡量风险投资大小的，它是指收益偏离期望值的程度。单项资产 的方差可用公式表示为： 22 () piii e rrp 其中， 2 p 表示投资的方差； i r表示第i种情况的收益； i r表示投资的期望收益； i p表示收益为 i r的概率。 资产组合的方差 资产组合的方差不是各资产方差的简单加权平均，而是资产组合的收益与其 预期收益偏离数的平方，即： 22 ( ) ppip e re r 式中， pi r为资产组合p在第i种情况下的收益率。 对于n个资产的组合来说，计算方差的一般化公式为： 2 11 cov( ,) nn pijij ij r r (2.2) 或 2 , 11 nn piji jij ij 式中， 12 1 n 其中， 2 p 表示资产组合的方差； i 表示第i种资产的权重； j 表示第 j 种资产的 权重；cov( ,) ij r r表示 i 和 j 的协方差； , i j 表示 i r和 j r的相关系数， i 表示 i r的标准差， j 表示 j r的标准差。 由于当ij时， 2 cov( ,) iji r r，n 个资产组合方差的一般公式也可表示为： 重庆大学硕士学位论文 2 保险投资的基本概念及理论综述 9 222 111 cov( ,) nnn piiijij iij ij r r 该公式表明，资产组合的方差是资产各自方差与它们之间协方差的加权平均值。 2.2.2 有效投资组合 在上面已经考察了单个资产的收益和风险的特征，并开始研究资产组合的特 征。下面我们就对资产组合从几何上进行解释。从分析两个或多个风险资产组合 我们很容易地扩展到分析所有可能的风险资产构成的组合。接着就可以描绘出那 些规避风险并希望更多收益的投资者所偏好的投资组合的有效集或有效边界。 以两个风险资产组合为例，讨论其投资组合情况。 两个资产构成的组合的期望收益率的公式： paabb rx rx r 其中： a x表示组合中资产 a 的持有比例； b x表示