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财务管理案例分析班 级： 09财务管理一班 组 号： 第2组 指导教师： 黄丽萍 小组成员：陈航、叶磊、姚勇平、王紫薇、徐燕婷 刘美英、诸红杏、张慧丽、黄佳彬 2011年5月20日我们这两周的财务管理案例分析主要包括财务管理基础、企业财务分析、企业筹划管理、企业投资管理、运营资金管理、企业分配管理、财务管理专题这七个方面。1.财务管理基础主要有三个案例：青鸟天桥财务管理目标案例；绍兴百大高级管理人员持股案例；大华公司财务预算管理制度案例。2.企业财务分析包括两个案例：夏新电子公司广告费案例；郑州百文年度财务报告分析案例3企业筹划管理包括两个案例：飞利浦瑟菲斯公司资金成本案例；实业机械公司筹资案例4.企业投资管理包括美多公司固定资产更新案例5.运营资金管理：乔伊斯化工公司应收账款管理案例6.企业分配管理：褚时健经济违法违纪案例7.财务管理专题：韩国现代集团在南非投资与筹资案例目录财务管理案例分析1一青鸟天桥财务管理目标案例41.1背景42.1案例分析42.1.1青鸟天桥财务管理目标的分析42.1.2造成这场风波的原因53.1启示5二绍兴百大高级管理人员持股案例62.1背景62.2案例分析6三.大华公司财务预算管理制度案例73.1背景73.2案例分析73.3启示9四夏新电子公司广告费案例94.1背景94.1案例分析94.1.1 长期待摊费用与其他长期资产的区别94.1.2 长期待摊费用与配股方案的联系9五.郑州百文年度财务报告分析案例105.1背景105.2财务分析115.2.1财务报表和审计报告说明115.2.2会计制度说明115.2.3 从杜邦分析法来分析这几年的财务状况12六.飞利浦.瑟费斯公司资金成本案例146.1背景146.2案例分析146.2.1资本成本在最优资本结构中的意义146.2.2资金成本决策的依据146.2.3改进飞利浦.瑟菲斯公司的资本结构的措施15七.实业机械公司筹资案例167.1背景167.2案例分析167.3启示16八.美多公司固定资产更新案例168.1背景168.2 案例分析168.3启示16九.乔伊斯化工公司应收账款管理案例179.1背景179.2案例分析17十 诸时健经济违法违纪案例1910.1背景1910.2案例分析1910.3启示21一青鸟天桥财务管理目标案例1.1背景1998年12月，青鸟天桥公司是原来的天桥商场和北大天鸟公司合并。合并后，天桥商场的业绩不好，公司为了自身的今后发展打算对合同到期的职工进行裁员。强调在市场经济下，企业控制成本，减员增效，追求利润最大化，是十分正常的，是符合游戏规则的。但是，公司一味地追求利润最大化，就会忽视员工的利益，最终导致了公司与员工矛盾的激化。而这次风波也给销售收入及利润带来巨大损失。百货零售业1999年实现销售收入15408万元，完成年度计划的77%，比去年同期下降16%，实现利润-47万元。1999年11月18日商场正式广播了董事会的定：1999年12月26日，有664名职工合同到期，其中283人不再续签合同。一石激起千层浪，商场内一片哗然。合同到期的职工不约而同的涌向领导办公室。商场工作顿时处于瘫痪，不得不挂出停业招牌。当晚，未能续约的283名职工在一楼营业大厅静坐。此次风波历时15天，终在政府和企业的努力下平息。2.1案例分析2.1.1青鸟天桥财务管理目标的分析从财务管理目标的角度来说财务管理是企业管理的重要组成部分，它是企业资金的获得和有效使用的管理工作，企业财务管理目标取决于企业的总目标。青鸟天桥最初的财务管理目标是利润及股东财富的最大化，我们认为这种财务目标存在着不合理性，有利有弊，其优势在于：面对企业经营不佳，利润滑坡，从此疲惫不堪，面对严峻的经济形势，公司的裁员，可以控制成本减员增效，改变了经营的严峻形势，使得利润达到最大化的，适应市场规则。但是也存在不足之处1.该理念只适用于上市公司2.公司单纯的强调了股东利益却不能完全反应企业财务管理的状况。随着情形的严峻化，导致商场多天的停止营业利润的大亏损。这迫使企业不得不考虑相关者利益特别是员工的经济利益，继而企业将财务管理目标转变为企业价值最大化，这种让步是较合理的。这一目标首先是考虑了资金的时间价值，科学的考虑了风险与报酬的关系，在一定程度上克服了企业在追求利润上的短期行为，是现在财务管理的最优目标。这一目标的转变最终改变了当前企业最需要解决的问题员工与企业的矛盾。最终化解了这场风波，并且提高了企业的社会责任感。2.1.2造成这场风波的原因1财务目标的不合理性在最开始天桥和青鸟合并，天桥只考虑了营业利润，实行减员增效却没考虑到相关者利润特别是员工，谋求短期利益，追求利润与股东财富最大化，2借壳上市的指导方针不正确太多的新兴高科技企业想上市却因“额度制”政策限制难圆其梦。一旦过关斩将有幸出巨资购买国有股或法人股借壳间接上市，则急于在短期内获取高额回报。由于介入证券市场的指导思想从一开始就步入误区，因而在企业整合上就存在考察不细、准备不足、筹划不周、急于求成、犯常识性错误等致命缺陷。3企业文化的不兼容性高就业、低流动、分配均衡化是国有企业人力资源配置的基本特征。尽管企业经营不佳、平均收入不高。而新兴高科技企业要求员工数量尽可能少、素质尽可能高、收入差距尽可能大，且新兴高科技企业人才跳槽频繁，人员流动率高。一旦新兴高科技企业入主国有企业改制的上市公司，两种截然下同的企业文化必然发生摩擦甚至撞击。因为重组是借用外力实现的重新组合，不可避免地引用或注入外来文化，并由此产生企业内部对外来文化的消极抵触感。在新兴高科技企业老板及员工看来像人呼吸空气一样再平常不过的调整岗位、裁减冗员，在国有企业却几乎寸步推行。一旦原有的平衡被打破，双方的对立激化到不可调和的地步，冲突就不可避免。4对员工的后期发展没有考虑周全5就员工本身角度而言这些员工基本不具备高学历，高技能，而青鸟和天桥的合并使得原来天桥对员工的专业技能有了更高的要求，而这些员工不适应生产形式的转变。3.1启示经过这次风波，让青鸟天桥的决策层也让今后的学习者看到：坚持把股东财富最大化和利润最大化，为企业财务管理总目标不是必须的，特别是当前和谐社会的背景下，企业走可续发展的过程中，重视“利益相关者最大化”应该是十分重要的。在企业改革过程中涉及到人们的利益调整，领导要高度重视，方案要周全工作要细致，员工的政策法规教育应加强，专业技能培训应强化，思想观念应转变；社会保障体系应健全，特别是在改革的时候，企业要得到政府的支持。企业的改革应该采取的措施。从企业管理者的角度来说，第一，在改革前做好与相关利益者的准备工作，确保改革的顺利进行；第二，加强对企业基层人员的关心，满足他们的需求，充分考虑相关利益者的权益；第三，加强对企业各级人员的思想教育和素质的培养工作；第四，在追求财务管理目标的时候不能简单的设置唯一的方向，更要考虑企业的长期发展。从个人的角度来说，提高自身的职业素质，熟知相关法律法规，有效维护自己的合法利益。同时，也应不断努力提高自身的职业技能以适应市场经济环境下对人才的要求。种改革环境不够宽松的情况下进行大规模裁员，一旦民工意识到工作岗位丧失、生计没有着落，就必然出现集体上访等群体抗议活动二绍兴百大高级管理人员持股案例2.1背景绍兴百大1994年三月上市以来两度易主，股权几经变更，1998年11月，该公司第二大股东嘉源实业发展有限公司通过受让原第一大股东的股权，从而成为绍兴百大的现任第一大股东，嘉源公司承诺所持有股份在3年内不转让。到1999年6月为止公司的高级管理人员持股数量达到28600股。而购入股份最少的高级管理成员也有19000股。2.2案例分析一、绍兴百大持股对公司财管理目标的影响1.财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿,是评价企业理财活动是否合理的基本标准，随着市场经济体制的逐步完善,。其中财务管理的目标,也在不断推陈出新。企业财务目标分别是:利润最大化原则、股东财富最大化原则、企业价值最大化原则2.公司原来的财务管理目标是追求企业利润的最大化，企业利润的多与少和管理人员的利益可以说是毫不相关，企业赚再多的钱，管理人员还是拿那么点固定工资，因此这样势必会给管理人员造成极大的心理不平衡，丧失对工作的热情，抱着得过且过的思想来经营企业。股东和经营者的利益有时是冲突的，股东聘用经理人负责公司的日常经营管理。受雇佣经理可能有他们自己的利益，通过企业风险的转嫁而增加自己的财富，使高级管理人员持股就不可能背离股东财富最大化这一目标。他们的切身利益与公司的业绩挂钩，他们的资产也会增值，公司做不好，也就直接影响他们的切身利益。这样一来就把公司的财务管理目标转变到股东财富最大化上来了，管理者们会为了自身的利益而奋发图强，迸发无穷的活力,因此公司高级管理人员持股对公司管理目标的影响是深远而巨大的。二、高级管理人员持股的利与弊.优势1.让管理人员持股，可以增强高级管理人员对公司发展的使命感和责任感，2.绍兴百大为了将经营者的利益和公司的利益紧密结合起来，建立有效的激励和约束机制。3.绍兴百大这样做的目的是为了增强高级管理人员对公司发展的使命感和责任感，让他们也来投资自己所管理的公司，公司做好了，他们的资产也会增值，公司做不好，也就直接影响到他们的切身利益，把他们个人的利益与公司的利益紧密结合起来，有利于企业的快速健康发展。按照现代企业制度的精神，从对企业的发展以及增强高级管理人员的责任心方面来说，高级管理人员持股比不持股更有动力。如果高级管理人员对公司的发展都没有信心，都不愿意持有公司的股票，投资者又怎么会对本公司股票感兴趣。.缺点1这种做法的目的是要更有效地激励和约束高级管理人员，但二级市场收购价格一般比较高，高级管理人员持股成本较高，且因为管理人员所持股份不能流动，造成高级人员冻结大量资金，这对于管理人员来说，也有失公平。2由于公司高级管理人员手中持有公司大量的股票，他们资产的多少很大程度上就取决于股票的价格。这样一来，他们就有可能尽力提升公司股票价值，然后大量套现，欺骗投资者，损及投资者的利益！从绍兴这个案例来看，高级管理人员的持股利大于弊。三.大华公司财务预算管理制度案例3.1背景二十世纪在美国日本及西欧，大多数企业都利用预算进行管理，预算管理被视为企业实现管理，与“评价部分经济计划分部经营，而后安计划运行的能力”的有效方法，被企业定义为“全面预算是一种由一个独立的主体以财政数据表达未来某一特定的时候的预测，包括组织主要财政收支的整体计划，也是组织执行的书面准则”随着环境的日益复杂，多变，规模的不断膨胀，企业越来越难以控制，为了配合集团战列规划，以及年度的经营计划的实现，通过对预算的编制和执行考核下属经营业绩，特制的本制度。3.2案例分析预算管理，就是科学地编制整个企业在未来一定期间的预算，根据预算对企业各部门、各层次工作进行综合性的指导与调节，并通过对实际情况和预算进行差异分析，全面反映企业生产经营的成果。实践证明，企业全面预算管理是一项重要的管理工具，能帮助管理者进行计划、协调、控制和业绩评价。推行全面预算管理是发达国家成功企业多年积累的经验之一，对企业建立现代企业制度，提高管理水平，增强竞争力有着十分重要的意义；一、适应复杂多变的外部环境企业作为微观经济主体，是市场经济中的一份子，做出每一个决策都需要考虑市场供求、消费者行为、政府规章等各方面情况，这些方面并不是静止不动的，而是处在不断变化的状态中。所以，企业在生产经营的每个阶段都需要通过总结过去、分析现状、预计将来，做出计划，以便指导企业的行动。编制预算则正是出于适应外部环境的目的，在企业战略的指导下，它涉及了企业日常经营活动的各方面，通过对销售和采购的分析与企业所在行业链条的前后相契合，通过费用预算与银行、政府等对企业会产生重大影响的部门相协调。大华公司的预算管理制度就规定了“通过总裁办公会根据公司战略规划制定公司业绩的期望目标，并由总裁和高层领导通过各中心、子公司业务部经营财务预算的严格质询”，这样将企业的经营活动与外部环境的变化联系在一起。二、协调企业内部的关系现代企业的规模越来越大，企业内部的机构和部门也越来越多，越来越复杂，这时，为了协调和理顺企业内部各部门的关系，编制预算进行管理就是不可缺少的。预算的编制涉及到了销售、生产、采购等业务部门，也涉及到财务、人事等职能部门，在各部门中又包括了几乎所有的工作人员，从下到上、从上到下反复协调，在这个过程中，做到了上下级之间、不同部门之间信息传递通畅，可以避免产生误解和信息滞后。三、明确企业的生产经营目标和奖惩标准一个企业为了在日益激烈的竞争中取胜，必须确立长远和日常的生产经营目标，并对员工的工作加以约束，明确各自的任务和奖惩条件。经营预算通过考虑长短期间环境变化，明确了企业至少在一年之内的经营目标，很多企业的年度预算更是置于五年乃至更长期间的计划当中，对企业的远景有一个比较清楚的描画。同时，预算的可执行性非常强，通过细化使得每个员工的任务都可以明确，并能够与奖惩机制挂钩。在像大华公司这样较大的企业，通常要设置预算管理委员会，去组织编制与审核预算、控制与考核预算。大华公司不仅设立了预算管理委员会，还设置了总裁办公会把握公司的战略，并指导预算管理委员会的工作。预算编制可以采用自上而下、自下而上或上下结合的主动参与性编制方法，整个过程为：先由高层管理者提出企业总目标和部门分目标；各级责任单位和个人根据一级管理一级的原则据以制定本单位的预算方案，呈报分部门；分部门再根据各下属单位的预算方案，制定本部门的预算草案，呈报预算委员会；最后，预算委员会审查各分部预算草案，进行沟通和综合平衡，拟订整个组织的预算方案；预算方案再反馈回各部门征求意见。经过自下而上、自上而下的多次反复，形成最终预算，经企业最高决策层审批后，成为正式预算，逐级下达各部门执行。预算的编制并不是最终目的，通过预算的贯彻执行和对预算的控制实现企业的经营目标并对企业各级员工进行考核和奖惩才是预算管理制度存在的重要意义。1根据管理学的观点，预算控制可以有两种不同的基本原理：紧控制和松控制。（1）紧控制紧控制是严格依据预算的实现程度来考评责任人的业绩。紧控制奉行的思想是有压力才有动力，各层次管理人员要求下级工作人员必须完成预算，这样才能保证企业总体生产经营的顺利进行。遵循紧控制原理的时候，业务部门经理的实际业绩与预算应该相符，预算标准就是对他们一个有力的约束。在一段时间之后，比如一个月、一个季度，将实际业绩与预算进行比较，确定并分析差异，如果没有达到预算标准，应考虑调整措施。这样，紧控制下，管理者的业绩主要是根据在预算期达到预算目标的能力来评判的。3.3启示1. 建立动态的运行的全面预算管理制 预算管理在每个生产经营周期经过预算下达，实施监督，检查中介三个阶段为了达到企业所确定的目标，在预算批准后的实施过程中，还必须建立有效的过程控制制度强化预算指标控制力。务实基础，作保障要全面预算管理，责任考核是关键全面预算管理委员会，对各类预算进行责任划分。2. 以人为本提高全面预算的效力和效果在追求“以人为本”的现代社会合理的配置内部资源。四夏新电子公司广告费案例4.1背景1998年中期财务报告中，夏新电子公司中净利润7870万元,实现了令人瞩目的高增长。虽然早在1994年夏新公司就注册了amoisonic、“厦新”的商标，但截至1997年改制上市前基本上没有生产过一自己的注册商标冠名的产品。以前基本上不打广告，公司自有品牌的知名度无从谈起。但夏新电子公司广告宣传的总体目标是立足于实施国际名牌战略，创立驰名商标，参与国际竞争，提升公司的品牌价值，为持续发展创造无形资产。所以当投资者仔细阅读其财务报表时就会发现，公司的长期待摊费用科目中，广告待摊费用高达8807万元，而这种广告费用的长期摊销在1997年是没有的。4.1案例分析4.1.1 长期待摊费用与其他长期资产的区别长期待摊费用是指开办费和租入固定资产改良支出以外的其他递延资产。包括一次性预付的经营租赁款、向金融机构一次性支付的债券发行费用，以及摊销期在一年以上的固定资产大修理支出等。其他长期资产一般包括国家批准储备的特种物资、银行冻结存款以及临时设施和涉及诉讼中的财产等。4.1.2 长期待摊费用与配股方案的联系一、配股的含义配股是上市公司根据公司发展的需要，依据有关规定和相应程序，旨在向原股东进一步发行新股、筹集资金的行为。按照惯例，公司配股时新股的认购权按照原有股权比例在原股东之间分配，即原股东拥有优先认购权，配股就是行使配股权,有偿得到红股,要按一定比例以一定的价格购买股票,就是说要得到更多的股票还要自掏腰包.配股除权后,填权还是贴权,要注意市场的氛围.在牛市中,配股后,填权的机会比较大,低价买入的股票就可能有更大的收益. 如果大势走弱,出现除权后股价跌破配股价,那么会损失惨重.如果可以在市场中用比配股价还低的价格买到股票,配股就没有意义. 配股操作如同平时买股票,只要按照配股价和应配股数,填买单即可,没有配股权 证一说.如果某股票又分红又配股，可以只取红利,而不配股,只要在配股缴款期不买入,配股就被放弃. 二、配股的条件（1）前一次发行的股份已经募足，募集资金使用效果良好；（2）公司上市超过3个完整会计年度的，最近3年连续盈利；（3）公司在最近三年内财务会计文件无虚假记载或重大遗漏；（4）本次配股募集资金后，公司预测的净资产收益率应达到或超过同期银行存款利率水平。（5）配售的股票限于普通股，配售的对象为股权登记日登记在册的公司全体股东；（6）公司一次配股发行股份总数，不得超过该公司前一次发行并募足股份后其股份总数的30%，公司将本次配股募集资金用于国家重点建设项目、技改项目的，可不受30%比例的限制 。 三、配股符合的会计原则由此可知，配股不算以盈利为基础，配股是股东对股份公司的追加投资，股份公司可以得到资金以充实资本，夏新公司集中大额广告费用按3年摊销，10配3的方案有利于夏新公司更好的融资，筹集更多的资金，来解决3年内大额广告费的摊销问题 ，符合权责发生制原则，因为权责发生制区别于收付实现质，以权力、责任的发生为计量的依据。而不是以真正的收发为基础，不符合（1）谨慎性原则，这是是说要小心，保持必要的严谨性。所以财务人员计提准备。估计可能发生的损失，而不估计可能发生的收益。（2）实质重于形式原则。在目前的考试范围内，仅考察过融资租赁同合并财务表表。这两者是遵循谨慎性（稳健性）原则。（3）真实性原则。这是条基本原则，说的是会计的计量、记录都要以现实的事实为依据。具有可验证性 四、夏新电子公司广告费处理是否适当 旧会计准则规定下,广告费可以待摊,但2006新制度下规定不允许了，案例是1998年夏新公司的财务案例，所以，广告费可以摊销！ 夏新公司投入大量广告费进宣传，提高了企业和产品的知名度，使公众对amoisonic、“夏新”品牌产品所具有品质逐渐认同；大力拓展了夏新电子公司产品的市场，以夏新vcd为例，销售在短短几个月时间迅速上升到国内第三。同时，夏新电子公司广告宣传的总体目标是立足于实施国际名牌战略，创立驰名商标，参与国际竞争，提升公司的品牌价值，为持续发展创造无形资产。这些投资不仅仅着眼于推销公司目前的主要产品vcd，更重要的是要为树立一个名牌企业长期发挥作用，它的部分价值也将自然而然的转化为夏新电子的公司信 誉，这既是1998年上半年广告费用应该分歧摊销的 原因所在，也是夏新电子公司为实施国际品牌战略而不懈努力的一项重要内容。所以，夏新电子公司广告费处理是适当的 。五.郑州百文年度财务报告分析案例5.1背景 郑州百文股份有限公司，是一家大型的商业批发企业。90年代上半期，郑百文经营情况一直不错。1996年，经中国证监会批准发行a股，在上海证券交易所挂牌交易。1997年，主营业务规模和资产收益率等指标，在所有商业上市公司中排第一，进入国内上市企业100强。1998年，郑百文在中国股市创下每股净亏254元的最高记录。1999年，郑百文一年亏掉98亿元，再创中国股市亏损之最。2000年3月，郑百文刊登债权人中国信达资产经营公司要求其破产还债的公告，8月22日起已暂停公司股票的市场交易。5.2财务分析5.2.1财务报表和审计报告说明 1、郑百文在1999年度财务报表附注中承认：部份会计记录混乱，会计处理随意，内部往来长期未核对清理。 2、郑州会计师事务所、天健会计师事务所对其所做的1998年、1999年和2000年中期审计报告，均因郑百文“所属家电公司缺乏可信赖的内部控制制度、会计核算方法具有较大的随意性”，以及“无法取得必要的证据确认公司依据持续经营假定编制会计报表”而拒绝发表意见。 3、截止2000年6月30日，郑百文未能按期偿还银行借款已达21亿元，对该破产申请事宜及可能面对的由其他债权人提出法律诉讼所产生的后果，目前难以估计。5.2.2会计制度说明一、郑百文在会计制度一致性上存在较大差异。公司对1999年12月31日应收款项余额按，一年以内10、一至两年60、二至三年80、三年以上100的比例计提了坏帐准备；对存货中家电类商品按20、其他商品按10的比例计提了存货跌价准备；对长短期投，资分项以其可收回金额低于帐面价值的差额提取了长短期投资减值准备。但到2000年中期，却又大幅度改变了相关资产损失准备的计提方法，即暂不计提短期投资跌价准备，应收帐款坏帐准备、存货跌价准备和长期投资减值准备。二、从财务管理杜邦分析指标来看，郑州百文这一亏损现象来看也表明企业在亏损。以下是1998年得相关财务数据，都从某些方面反映郑州百文当时的财务状况；1、本年度利润总额及其构成： 利润总额：-504,894,117.99元 净 利 润：-502,414,550.70元 主营业务利润：-254,674,126.42元 其他业务利润：3,494,731.26元 投资收益：1,233,341.67元 补贴收入：0元 营业外收支净额：-483,051.26元 经营活动产生的现金流量净额：-299,649,337.18元 现金及现金等价物净增加额：-608,928,477.18元2、主要会计数据和财务指标： 项 目 1998年 1997年 1996年 主营业务收入(元) 3,355,018,161.95 7,677,843,553.61 3,482,254,221.03 净利润(元) -502,414,550.70 81,294,925.65 49,899,503.61 总资产(元) 2,366,069,076.13 3,529,757,999.53 2,034,398,955.45 股东权益(元) 43,746,927.80 392,650,151.31 314,314,494.44 每股收益(元) -2.5428 0.4649 0.3709 加权平均每股收益 -2.7255 0.4649 每股净资产(元) 0.2214 2.2452 2.3365 调整后的每股净资产(元) -0.1595 1.9329 净资产收益率(%) -1148.4568% 20.7042% 15.876% 加权平均净资产收益率 -244.7768% 23.2192%5.2.3 从杜邦分析法来分析这几年的财务状况 一、杜邦分析法是根据各主要财务比率指标内在联系，建立财务分析指标体系，有销售净利润，净资产收益率。影响净资产，而净资产收益率的变动如何受销售净利润率，总资产周转率，权益乘数。1.权益回报率（return on equity，roe）权益回报率是杜邦财务分析方法的核心，它反映了股东投入资金的获利能力。19992000年中期，郑百文所有者权益为负数，对这一时期的权益回报率分析已无必要。1998年出现严重亏损，权益回报率转为负数，每元所有者权益亏1148元。199597年权益回报率上升幅度很大，分别为33和25，但1998年就出现巨额亏损，权益回报率的这种大起大落，是很不正常的 2、权益乘数（equity multiplier，em）、资产回报率（return on assets，roa）权益回报率资产回报率权益乘数。要研究郑百文权益回报率的下降问题，必须分别对权益乘数、资产回报率作一分析。19992000年中期，郑百文的所有者权益已为负值，权益乘数指标已无分析意义。1998年，其权益乘数高达54倍，说明负债程度很高，尽管这会带来较多的杠杆利益，但也带来很大的风险。进一步看，1996年以来，郑百文的负债急剧增加，资产负债率从1996年的85提高到1998年的98，1999年更高达199。表明其举债经营的程度居高不下，财务结构极不稳定，最终导致资不抵债，无法持续经营 3总资产周转率 19982000年中期，郑百文的资产回报率均为负值，说明每元资产不仅没有获利，而且亏损巨大，最高时每元亏075元。199597年，资产回报率逐渐下降，1996年下降幅度高达35，这说明当时资产利用或成本控制发生了问题。后面的分析会进一步说明这一问题 4销售净利率（return on sales，ros）资产回报率销售回报率资产周转率，其中销售回报率净利润销售收入。后一等式中的有关指标主要涉及损益表中的内容，下面按杜邦分析法逐一进行分析。19982000年中期，郑百文净利润为负值，最高时每元销售收入亏073元，说明销售越多，净亏损越大。199597年，销售回报率逐年下降，与1995年相比，199697年分别下降35和36。1998年是转折点，销售回报率由盈转亏。二、为分析销售回报率下降的原因，需要进一步分析销售收入和净利润的变化情况。 1销售收入 19982000年中期，郑百文销售收入超常规下降，幅度高达50左右，而199597年销售收入又超常规增长，分别为153和102。销售收入超常规变化的原因，由于缺乏销售价格、销售数量和主要客户情况，这里难以准确分析。但199697年销售收入的超常规增长，可能由于不正常的大幅度提高赊销力度，也可能由于不正常的大幅度降价，这些或会造成利润或会造成现金流量的不正常变动。 2、净利润 19982000年中期，郑百文出现巨额亏损，而199597年净利润又超常规增长，分别高达80和57，这一变化趋势同销售收入的变化趋势相似。这表明销售成本或流通费用方面出了问题 3销售成本、其他利润、流通费用 净利润销售收入全部成本其他利润所得税。销售收入已在前面作过分析，所得税率1995年以来没有变化，也不做分析。值得注意的是，郑百文是一家流通企业，销售成本取决于进货价格和销售数量，因缺乏进货价格、销售数量资料，无法分析销售成本。 4、其他利润 其他利润其他业务利润投资收益。郑百文的其他业务利润，数额相对较小，最高时300多万，最低时100多万，可见其他利润主要受投资收益的影响。19952000年中期，投资收益变化很大，如1997年投资收益盈利高达4116万元，1999年投资收益亏损2085万元。这说明投资收益对郑百文并不是一种稳定的利润来源，公司的盈利能力主要取决于主营业务的盈利 5、流通费用 199699年，郑百文流通费用持续大幅度上升，环比上升幅度高达70以上，1999年更高达2675。1998年后，在销售规模不断下降的情况下，流通费用总额仍急剧增加。这些都说明郑百文在费用的预算管理和实际控制方面存在严重问题。 6销售费用、管理费用、财务费用 流通费用销售费用管理费用财务费用。下面分别作一分析。 1、销售费用 郑百文的销售费用占主营业务收入比重，199597年呈下降趋势，19982000年中期成倍增长。但郑百文的销售费用，早在199597年就大幅度上升，分别高达501和1317 2、管理费用 1999年，郑百文管理费用急剧上升，达531亿元，占销售收入比重高达4060，主要是提取了474亿元的“减值准备”，这些“减值准备”本应分摊在以前几个年度，但以前年度均未提取。1998年管理费用上升16，而销售收入下降524，说明经营成果正在恶化199597年管理费用占销售收入的比重有所下降，下降幅度为03个百分点，但管理费用增长幅度很高，分别为44和13。归结起来可以看出，199598年管理费用的管理上是有较大问题的。 3、财务费用 2000年财务费用大幅减少，主要原因是未计提应付中国信达20多亿元的相应利息。1997年财务费用相对较低，重要原因是当年利息收入比上年增加1018万元（利息收入增加原因不详）。199899年财务费用急剧增加，分别高达810和173，主要原因是支付逾期承兑汇票利息和罚息。这正好说明前面分析的权益乘数不正常的增长，过高的负债可能产生的财务风险，在这里成了现实。六.飞利浦.瑟费斯公司资金成本案例6.1背景飞利浦.瑟菲斯公司，创建于19世纪90年代前夕，是最早获得特许权生产和经营大西洋床垫的公司之一，由最初的中西部床垫公司，通过先后兼并飞利浦.赫卢公司、新概念床业公司、大西洋公司而成长壮大，同时公司也面临着一系列兼并后的新问题，如：由于公司兼并了许多各自为政的企业，在短时间内无法形成统一的经营管理；如何实现资金的有效分配等。公司董事长兼总经理罗纳德.艾德沃滋先生，开始为下一年度的筹资活动而进行资金成本的相关考虑。6.2案例分析6.2.1资本成本在最优资本结构中的意义1）资金成本，是指企业取得和使用资金而付出的经济代价，包括资金筹集费用和资金占用费用。在资金筹集过程中支付的费用称为资金筹集费用，如股票、债券的印刷费，委托金融机构代理发行股票、债券的手续费，广告费，向有关单位借款、租赁而支付的手续费、担保费，签订合同的印花税等。在资金使用过程中支付的费用称为资金占用费用，如股息、利息。2）资本结构是指公司长期资本(长期负债、优先股、普通股)的构成及其比例关系。3）最优资本结构，是指在充分权衡融资成本和融资风险的情况下，能使企业取得最佳效益的资本结构，这种结构能使企业的加权平均资本成本最低且企业价值最大、并能最大限度地调动各利益相关者的积极性。6.2.2资金成本决策的依据资金成本在财务管理中处于至关重要的地位，这一指标在确定最优资本结构的活动中的意义主要体现在资金成本是企业进行资本结构决策的依据：1）资金成本表示企业为取得资本必须支付的价格,是进行资本结构决策、选择追加筹资方案的基本依据。一般来说，企业应力争以最少的资金耗费最大限度地取得所需要的资金。2）资金成本是评价企业经营成果的依据。如果实际收益率低于预计的资金成本率，则说明企业经营成果不佳，则在资本结构决策中,合理地安排债务资本和股权资本的比例。3）企业价值最大化要求所投入的全部资本包括资金成本，必须最小。综合资本成本最低时的资本结构，才是最优的资本结构，这时企业价值最大。资本结构优化既是企业筹资活动的基本目标，也是评价企业筹资效率的重要依据。由于资金成本是进行资本结构决策的基础，因此，讨论资本结构优化问题应首先考虑资金成本6.2.3改进飞利浦.瑟菲斯公司的资本结构的措施1、财务分析 -资本结构分析1）飞利浦.瑟菲斯公司1986年资产负债率为27.41%，而1987年为54.68%，说明飞利浦.瑟菲斯公司的资本结构中的负债比率过重，负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式，但负债过多会使公司存在一定的风险。所以飞利浦公司应多考虑提高股东权益的比例。 2）飞利浦.瑟菲斯公司1986年的财务杠杆系数为1.08，1987年为1.31，说明财务风险随着负债比率的提高增大。财务杠杆系数财务杠杆效应财务风险三者有着必然的联系，财务杠杆系数越大，财务杠杆效应就越大，财务风险也越大；反之，财务杠杆系数越小，财务杠杆效应就越小，财务风险也越小。公司在获取财务杠杆效应的同时，还必须注意防范风险。 3）飞利浦.瑟菲斯公司1986年的综合资金成本为7.12%，而1987年为7.95%，说明该公司负债比率的增长造成综合资金成本的随之增长。根据比较资金成本法，应选择较小的综合资金成本为决策标准。只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此，资本结构在客观上存在最优组合，企业在筹资决策中，要通过不断优化资本结构使其趋于合理，直至达到企业综合资本成本最低的资本结构，方能实现企业价值最大化这一目标。2、改进方法：1）飞利浦.瑟菲斯公司可利用已有的可转换次等信用债券，将一部分长期负债转化为普通股股票，从而使负债减少，股本增加。2）根据案例知道，长期以来，如何实现资金的有效分配一直是艾德沃兹先生关心的题则飞利浦.瑟菲斯公司应进行合理的资产置换操作，加强偿债能力。在资本营运过程中，应将债务资本投向收益较好的项目，以便使此项目的投资回报率高于负债成本。这样才能有利于财务杠杆正作用的发挥，寻求新的利润增长点3）飞利浦公司1986年现金及临时性投资占总资产比例为0.9%，1987年则占了总资产的5.9%。1986年和1987年公司留存收益占所有者权益比例都比较大，分别为37%、25.4%。同时，飞利浦.瑟菲斯公司的收入增长率比较稳定。而在未来5年内，公司每年须偿付贷款本金200万美元至250万美元，这个数额看起来并不过分。因此，飞利浦.瑟菲斯公司可保持权益资本不变，利用税后留存收益提前偿还银行贷款和其他债务。4）从飞利浦.瑟菲斯公司的资产负债表可以看出，公司的现金额比较充足，公司可利用闲置现金购买国库券，提高现金利用率，使闲置的现金可获得一定的收益，同时可以提高所有者权益的比重。3、启示:1、资金是财务管理中的核心问题，企业在投资决策时，在筹资决策时，在日常经营决策时，都应考虑资金成本，都与资金成本有关。2、不同的负债，其资金成本是不一样，在考虑负债筹资时，应在考虑资金成本的同时，考虑资本结构。3、在考虑最优资本结构时，应考虑加权资金成本和财务风险，考虑筹资方式和筹资渠道。七实业机械公司筹资案例分析 7.1背景实业机械公司创立于1972年，主要生产抽水泵。公司的创立者，柯克先生和主管生产的副董事长斯科特先生从公司创立之日起，就领导公司同瑞雷斯公司展开激烈竞争，直到瑞雷斯公司自动退出为止。注意到公司在服务组织方面的力量薄弱，柯克先生和斯科特先生实行一种改进的市场营销政策。这项政策特别强调为公司产品的用户提供送货服务和技术帮助，并将公司产品打入地区市场、全国市场以及国际市场，公司在各地建立了很多的办事处。另外，有许多销售商帮助推销公司的产品，弥补公司在其他方面的不足。由于这些因素及公司可观的生产能力，自1979年以来公司的销售额一直保持了37%的增长额。现在公司产品的市场占有率已经达到5%。据估计，实业机械公司的销售增长率要高于同行业平均水平。同时，实业机械公司积极投身于国际市场，在1982年，公司获得了韩国和日本的境外销售权，并做了大量实质性的工作去开拓非洲市场。并且公司的产品不断地革新，同时又推出了设备租赁这一服务，成功的加深了商业客户和潜在的顾客对公司及其产品的了解。 7.2案例分析 一、财务状况的分析 实业机械公司的创建者柯克先生在考察了公司过去四年的表现后发现了一些对利润不利的发展趋势。销售总额中，产品的销售成本的比例由1981年的60%上升到1983年的62%，其中主要的是扩大了国际市场销售份额，而国际市场的毛利率比较低。而公司采取的应对措施使得借款的数额增加，这样每一元的销售额中利息费用所占的比例就增大了，导致销售净利率从1979年的6.3%下降到1983年的3.6%。在公司的流动资产方面：应收账款的增长也比销售额的增长快，1980年时公司的存款周转期可以保持到180天，可是现在已经无法实现这一确定的目标了；同时，公司的流动比率虽然接近于产业的平均水平，但在1983年公司的应付账款的周转期已延长为122天。自1979年以来，实业机械公司的财务杠杆系数增高得很快，已经呈现较高趋势。2、 财务杠杆系数分析 财务杠杆是指固定性财务费用的存在，长期债务的应用对每股收益额变动的影响效果。财务杠杆有正财务杠杆和负财务杠杆之分，在资本结构中，债务所占的比例越高，财务杠杆的作用就越大，而财务风险也就越大。 实业机械公司的长期负债值达到1430万美元，组成如下：银行提供的700万美元的应付票据，对保险公司的600万美元优先债券，以及银行提供的130万美元的设备贷款。而1979年至1983年的每股收益额分别为;0.91,1.33,1.94,1.87,1.70.开始的3年成正财务杠杆，到了1982年时就变成了负财务杠杆了。 财务杠杆系数过高体现了风险型，快速扩张型的财务管理策略。财务杠杆系数较高使得企业的财务风险增加，财务风险是由于企业举债筹资而形成的应由普通股股东承担的附加风险，它是财务杠杆作用的结果。在企业资本结构中，债务相对于股东权益的比重较大，企业支付能力降低的风险较大，为此投资者所要求的收益率就越高，从而使得资本成本上升，在资本结构中，负债所占得比例越高，风险越大，不利于企业的长期有效发展。3、 筹资方案的分析 企业筹集资金是企业根据自身生产经营、对外投资和调整资本结构的需要，经过科学的预测和决策，选用合适的筹资渠道和筹资方式，向企业的投资者及债权人筹集资金的一项财务活动。企业筹资的基本目的是为了自身的生存和发展。 企业筹资的动机包括：创业筹资动机，维持经营筹资动机，扩张筹资动机，偿债筹资动机。筹资的方式是指企业筹集资金所采用的具体形式。主要解决的是如何取得资金的问题，包括：1、权益资金筹资：吸收直接投资，发行股票，采用留存收益；2、债务资金筹资：银行存款，商业信用，发行债券，融资租赁。对于实业机械公司来说，可以实行的筹资方式主要是两种：一是向几家保险公司发行总金额为800万美元的优先债券，另一个是向社会公众发行相同金额的普通股股票。 对于实业机械公司来说，我觉得发行股票来进行筹资的方式比较可行。假如采用债券筹资方式的话，公司的收益虽然足以偿付现有的及与其将增加的负债，到时同时较高的利息支出将导致公司的盈利能力的下降。并且发行债券会耗尽公司的举债能力，而且会给公司现有的及潜在的持股人带来额外的风险，结果还是会使公司的市盈率下降。反之，采用发行股票的方式，可以降低资本结构中的负债的比重，同时也可以降低与收益有关的风险，并有可能在将来使市盈率增高，公司的举债能力得以保留，从而可以提高公司将来的财务弹性。四、企业的筹资类型企业的全部资本，按属性的不同可以分为股权资本和债权资本两种类型。这是由企业资本的所有权决定的。 合理安排股权资本和债权资本的比例关系是企业筹资的一个核心问题。五、股权筹资和债券筹资的优缺点对比(1)股权筹资优点：1、发行普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，不需归还2、 发行普通股筹资没有固定的股利负担。普通股筹资没有固定的到气还本付息的压力，所以筹资风险最小。3、 发行普通股筹资的资本是高手最基本的资金来源，反映给公司的实力，可作为其他方式筹资的基础，尤其可为债权人提供保障，增加公司的举债能力，增加公司的信誉。4、 由于普通股的预期收益较高，并可一定程度的抵消通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。5、 在使用上限制较少。缺点：1、普通股的投资成本较高。首先，投资风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率；其次，普通股股利从税后利润中支付，不具有抵税作用；此外，普通股的发行费用一般也高于其他证券。2、 以普通股筹资会增加股东，这可能分散公司的控制权。3、 此外，新股东分享公司未发行新股前累计的盈余，会降低普通股每股净收益，从而可能引起股价的下跌。(2)债券筹资：优点：1、企业债券的利息费用，可以享受扣减所得税前的优惠。2、 企业债券持有人除获取利息以外，不能参加企业超利润的分配额，因此，企业所有者可以分得更多利润（股利）。3、 债券持有人没有投票权和控制权，因此可以保障企业所有者的控股权。缺点：1企业债券有固定的到期日和固定的利息费用，当企业经营部景气的时候，容易使企业陷入财务困境。2、 企业债券限制条款较多，可能会影响企业的资金使用和以后的筹资能力。 7.3启示 1、遵循收益风险的均衡原则 遵循风险收益均衡原则，是要求公司不能只顾收益，不考虑发生损失的可能，要求公司进行财务管理必须对每一个具体的财务活动，全面分析其收益性和安全性，按照风险和收益适当均衡的要求来决定采取何种行动方案，同时在实践中趋利避害，争取获