基于最佳现金持有量模式下重庆国库现金管理理论与实证分析论文.pdf

i 摘 要 随着财政国库管理体制的深入改革，我国逐步建立了国库单一账户体系，实现 了国库资金的集中支付，实行了国库库存资金计息等重大改革。中央金库及地方各 级国库收入稳步增长，国库库存资金的高位积聚，为国库现金管理创造了空间。在 确保国库资金安全完整和保证财政支出需要的前提下，对国库现金进行有效的运作 管理，以使国库现金最小化，实现投资效益最大化，同时促使财政政策与货币政策 的有机结合，是当前亟待解决的重要课题。 1997 年重庆市直辖以来，重庆的经济得到了快速发展，国库现金余额呈现高速 增长态势，其国库财政性存款利息收入上涨较快。但是，与全国一样，国库现金余 额过多，虽然存放在国库账户能取得一部分利息收入，而与其他投资方式相比，却 存在明显的劣势，使国库现金的机会成本增加，收益率大幅度降低。因此从理论和 实证上分析国库现金持有是否合理、投资对象和方式是否适应地方实际情况，从而 实现国库现金最大限度地保值、增值，保持重庆经济、财政和税收的生机和活力， 促进国库现金的可持续增长是本文的目的所在。 本文采用理论研究和实证分析相结合的方法，在实证分析中，定性与定量分析 相结合，并使用比较分析方法，从西方经典的财务管理理论和国库现金管理的先进 经验出发，首先通过四个模型定量分析出重庆市国库最佳现金持有量，其次运用西 方关于国库现金管理的先进经验，结合重庆市的实际情况，创新提出了几种国库现 金运作方式，再次根据我国和地方的国库现金管理机制、职能、监管控制系统和管 理理念现状，探索存在的不足之处，最后提出了关于重庆市国库现金管理的几点思 路和建议。其目标就是要在持有合理国库现金的基础上，通过稳妥、有序的投资运 作，实现国库现金收益最大化，促进地方经济和财税的良性循环。 关键词：国库现金管理，投资收益，经济增长，实证分析 ii abstract along with financial state treasury management system thorough reform, our country has established the state treasury sole account system gradually, which has realized the centralism payment of state treasury fund. implemented the state treasury stock fund to count the rest and so on the significant reformation. the central national treasury and the state treasury income of the place grow with steady steps, the state treasury stock increased on high speed, that has created the space for the state treasury cash management. under the premise which the state treasury fund safe integrity and the guarantee expenditure needs, we carry on the effective operation management to the state treasury cash, not only we can cause the state treasury cash minimum, but also the realization investment benefit maximization. the financial policy and the monetary policy organic syntheses, that is important topic which current urgently awaits to be solved. from 1997 of chongqings direct-jurisdiction, chongqings economy obtained the fast development, the state treasury cash remaining has presented the high speed growth situation, the interest income of the state treasury financial deposit rise quickly. but, the state treasury cash remaining excessively are as many as nation, deposits in the state treasury account can obtain a part of interest income, that compares with other investment way, it has the obvious inferiority actually, so that makes the opportunity of the state treasury cash cost to increase, the returns ratio reduces large scale. therefore, we analyze the state treasury cash from the theory and the real diagnosis to have whether be reasonable, investment and way whether adapts the place actual situation. thus we can realize the state treasury cash maximum limitable to guarantee and increase price, we can maintain the chongqing economy, financial and the tax revenue have vitality and the vigor, so we can promote the state treasury cash sustainable growth that is article goal. this article uses the method which the fundamental research and the real diagnosis analysis unify, in the real diagnosis analysis, qualitative analysis method and quantitative analysis method unify, and it uses the comparative analysis method, it embarks from western classics financial control theory and advanced experience of the state treasury cash management. first, it quantitatively analysis the best quantity of the state treasury cash through four model in chongqing. next, it utilizes advanced experience of the state treasury cash management in the west, under chongqings actual situation, it innovational proposed several operation ways of the state treasury cash. acts, it explored existence iii deficiency according to management mechanism, the function, the supervising and managing control system of the state treasury cash and the management idea present situation once more in our country. finally, it proposed several mentalities and the suggestion of the state treasury cash management in chongqing. it operates some investment projects safely and orderly in order to realize maximization income of the state treasury cash and promote economy and the finance and taxation positive cycle of the place under the reasonable foundation of the state treasury cash. keywords：the state treasury cash management, investment income, economic growth, the real diagnosis analysis iv 目 录 摘摘 要要.i abstract.ii 1 绪绪 论论.1 1.1 问题的提出及研究意义 .1 1.2 论文研究所采用的方法 .1 1.3 论文研究的主要内容.2 2 相关理论知识介绍相关理论知识介绍 .4 2.1 现金及其管理目标.4 2.1.1 现金的定义.4 2.1.2 持有现金的动机 .4 2.1.3 现金管理的目标 .5 2.2 国库现金的定义.5 2.3 国库现金管理概念、职能和意义 .6 2.3.1 国库现金管理的概念 .6 2.3.2 国库现金管理的职能 .7 2.3.3 国库现金管理的意义 .8 2.4 市场经济国家国库现金管理方式 .11 2.4.1 基本前提国库单一账户制度.11 2.4.2 重要基础科学预测和监控国库现金流.12 v 2.4.3 管理方法设置专用账户和改善现金流.12 2.4.4 投资方法多种方式组合选择.14 3 最佳现金持有量确定模式的比较分析最佳现金持有量确定模式的比较分析.17 3.1 最佳现金持有量的确定模式 .17 3.1.1 成本分析模式 .17 3.1.2 bat 模型.18 3.1.3 miller-orr 模型.23 3.1.4 现金周转模式 .25 3.2 四种模式的比较与选择 .25 3.2.1 成本分析模式优劣分析 .25 3.2.2 bat 模型优劣分析.26 3.2.3 miller-orr 模型优劣分析.26 3.2.4 现金周转模式优劣分析 .26 4 重庆市国库现金管理实证检验与运作分析重庆市国库现金管理实证检验与运作分析.27 4.1 重庆市国库现金的预测期回归分析 .27 4.1.1 线性回归分析 .27 4.1.2 影响国库现金波动的变量选定.27 4.1.3 预测期国库现金数的方程 .28 4.1.4 gdp 变量的波动分析 .29 4.1.5 预测期 gdp 季度增长幅度.30 4.1.6 预测期国库现金额的计算 .31 4.2 国库最佳现金持有量模式实证分析 .31 vi 4.2.1 成本分析模式应用 .31 4.2.2 bat 模型应用.34 4.2.3 miller-orr 模型应用.37 4.2.4 现金周转模式应用 .39 4.2.5 重庆市国库最佳现金持有量模式的选择.40 4.3 重庆市国库现金运作方式分析 .40 4.3.1 重庆市国库现金的单一性运作分析.41 4.3.2 重庆市国库现金的组合性运作分析.47 4.3.3 重庆市国库现金运作的影响因素分析.49 5 重庆市国库现金管理的问题与对策重庆市国库现金管理的问题与对策.50 5.1 重庆市国库现金管理的四个难点 .50 5.1.1 国库现金的管理机制不完善.50 5.1.2 国库现金的管理职能不到位.50 5.1.3 国库现金的监督控制系统有待加强.51 5.1.4 国库现金管理理念亟待创新.51 5.2 重庆市国库现金管理的几点思路 .52 5.2.1 注重货币时间价值和现金机会成本，建立国库资金动态分析机制.52 5.2.2 国库现金管理与债务管理相结合.52 5.2.3 加强国库现金管理与货币政策的配合与协调.52 5.2.4 防范和控制国库现金管理中的风险.52 5.3 重庆市国库现金管理的几点建议 .53 5.3.1 实行地方国库资金动态分析，合理搭配收入与支出的时间、金额等要素 vii .53 5.3.2 确定国库现金最佳持有量，运用公开市场操作实施地方国库资金的目标 管理.54 5.3.3 组建地方国库现金操作室 .55 5.3.4 相关国库管理改革的配套建议.56 6 结论结论.57 致致 谢谢.58 参考文献参考文献.59 1 1 绪 论 1.1 问题的提出及研究意义 随着财政国库管理体制的深入改革，我国逐步建立了国库单一账户体系，实现 了国库资金的集中支付，实行了国库库存资金计息等重大改革。中央金库及地方各 级国库收入稳步增长，国库库存资金的高位积聚，为国库现金管理创造了空间。在 确保国库资金安全完整和保证财政支出需要的前提下，对国库现金进行有效的运作 管理，以使国库现金最小化，实现投资效益最大化，同时促使财政政策与货币政策 的有机结合，是当前亟待解决的重要课题。 改革开放以来，重庆的经济得到了快速发展。从 1990 年至 2006 年，全市 gdp 由 298.41 亿元增加到 3486.2 亿元，人均 gdp 由 1023 元增加到 9761 元，财政收入 由 20 亿元增加到 671 亿元。特别是 1997 年重庆市直辖以来，重庆市 gdp 平均增 长速度快于全国平均水平，财政收入和支出都以高速度进行增长（见表 1.1） 。尤其 是在国库单一账户体系的试点， 以及从 2003 年 1 月 1 日对存放在国库账户上的财政 性资金进行计息后，重庆市国库现金余额呈现高速增长态势，其国库财政性存款利 息收入上涨较快。但是，与全国一样，国库现金余额过多，虽然存放在国库账户能 取得一部分利息收入（见表 1.2） ，而与其他投资方式相比，却存在明显的劣势，使 国库现金的机会成本增加，收益率大幅度降低。因此从理论和实证上分析国库现金 持有是否合理、投资对象和方式是否适应地方实际情况，从而实现国库现金最大限 度地保值、增值，保持重庆经济、财政和税收的生机和活力，促进国库现金的可持 续增长是本文的目的所在。 1.2 论文研究所采用的方法 本文采用理论研究和实证分析相结合的方法，在实证分析中，定性与定量分析 相结合，并使用比较分析方法，从西方经典的财务管理理论和国库现金管理的先进 经验出发，首先通过四个模型定量分析出重庆市国库最佳现金持有量，其次运用西 方关于国库现金管理的先进经验，结合重庆市的实际情况，创新提出了几种国库现 金运作方式，再次根据我国和地方的国库现金管理机制、职能、监管控制系统和管 理理念现状，探索存在的不足之处，最后提出了关于重庆市国库现金管理的几点思 路和建议。其目标就是要在持有合理国库现金的基础上，通过稳妥、有序的投资运 作，实现国库现金收益最大化，促进地方经济和财税的良性循环。 2 1.3 论文研究的主要内容 全文共分六个部分： 第一部分为引言，对本文的研究做基础工作，主要是提出了本文研究的背景、 目标和内容，介绍了本文研究的基本方法和思路。 第二部分阐述了西方财务管理中关于现金管理的理论和市场经济国家在国库现 金管理中先进经验，分析了市场经济国家在建立国库单一账户的基础上和科学预测 和监控国库现金流的条件下，采用“专用账户”均衡国库收支，设立和运用国债平 准基金调控国债市场，中央银行运用国库现金进行公开市场操作，按照商业精神处 理国库账户的设置与国库现金的生息与运作，改善现金流等多种方法，提高国库现 金的收益率。 第三部分浅析四个最佳现金持有量分析模型。论证了四个最佳现金持有量模型 的假设基础，应考虑的各种变量、选择的标准和具体公式，同时对四个模型进行优 劣势进行分析。 第四部分对重庆市国库现金管理进行实证分析。一是利用四个最佳现金持有量 模型对重庆市国库现金进行了实证分析。首先，建立了线形回归方程，对影响国库 现金波动的变量选定，预测国库现金余额。其次，分别利用四个模型对重庆市国库 现金进行最佳持有量分析，最后，初步拟选出适合重庆市的国库最佳现金持有量模 型。二是积极寻找投资途径，在国库收支安全状态基础上，将闲余资金进行投资运 作。根据安全性、流动性与收益性原则，本文从单一性和组合性分别进行了讨论， 比较出不同比例情况下国库现金收益的差异。 第五部分针对目前重庆市国库现金的现状，分析出了在国库现金管理中存在的 四个难点，即国库现金的管理机制不完善、国库现金的管理职能不到位、国库现金 的监督控制系统有待加强和国库现金管理理念亟待创新。根据存在的管理难题，一 是提出了重庆市国库现金管理的几点思路：注重货币时间价值和现金机会成本，建 立国库资金动态分析机制，国库现金管理与债务管理相结合，加强国库现金管理与 货币政策的配合与协调， 防范和控制国库现金管理中的风险。 二是提出了四点建议： 实行地方国库资金动态分析，合理搭配收入与支出的时间、金额等要素，确定国库 现金最佳持有量，运用公开市场操作实施地方国库资金的目标管理，组建地方国库 现金操作室和相关国库管理配套改革。 第六部分为本论文的结论。 3 表 1.1 19972006 年全国和重庆市 gdp 与财政收支情况（单位：亿元） tab1.1 the gdp and the financial revenue and disbursement in our country and chongqing from 1997 to 2006 项目 1997 19981999 2000 2001 2002 20032004 2005 2006 平均 全国74462.6 78345.2 82067.5 89468.1 97314.8 104790.6 117251.9159878.3 183084.8 209407 91957.24gdp 重庆 1350.1 1429.26 1479.71 1589.34 1749.771971.32250.56 2692.813070.49 3486.2 1688.58 全国8651.14 9875.95 11444.0813395.2316386.04 18903.64 21715.2526396.47 31649.29 35423.3819384.05财政 收入 重庆 74.51 85.59 89.89 104.46 126.41157.87206.84302.39394.96 529.46207.24 全国9233.56 10798.18 13187.6715886.5 18902.58 22053.15 24649.9528486.89 33930.28 38373.3821550.21财政 支出 重庆 115.67 137.69 162.37 202.96255.92345.79383.02497.51632.6 856.3358.98 注：1）资料来源于中国金融年鉴（2006）和重庆统计年鉴（2006）。 2）国内生产总值（gdp）是按市场价格计算的国内生产总值的简称。它是一个国家（地区） 所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果。 表 1.2 20052007 年重庆市国库存款计息情况（单位：万元） table1.2 the rest situation of the state treasury deposit in chongqing from 2005 to 2007 期限 国库存款积数合计 季度计息收入 2005.3 61106479 1222 2005.6 71520126 1430 2005.9 77718056 1554 2005.12 92399153 1848 2006.3 74124471 1482 2006.6 70537394 1410 2006.9 58251453 1165 2006.12 98261014 1966 2007.3 118746093 2374 注：1）计息时间为每季度的 20 日末。 2）国库存款积数为存放在国库账户的财政性存款每日的累计数。 4 2 相关理论知识介绍 现金是流动性最强的资产。 单位可以随时将其投入流通领域， 购买所需的物资， 支付有关费用、偿还债务。对于正常的生产经营活动以及机构运转来说，拥有适度 规模的现金，具有十分重要的意义。就国库现金而言，如何确定适量的库存现金量， 既要确保预算单位的正常运转，又要实现财政资金的保值、增值最大化，其重要性 不言而喻。 2.1 现金及其管理目标 2.1.1 现金的定义 现金的定义有狭义与广义之分。狭义的现金概念仅指库存现金，而广义的现金 除了库存现金外，还包括各种现金等价物，即指随时可以根据需要转换成现金的货 币性资产如有价证券，以及银行存款和在途现金1。一般所谈的现金概念是指广义 上的现金，更能全面反映企业、公司和行政事业单位的流动资产状况。 2.1.2 持有现金的动机 约翰梅纳德凯恩斯（john maynard keynes）在他的伟大著作就业、利息与 货币通论 （the general of employment ,interest and money）中认为货币需求就是指 特定时期公众能够且愿意持有货币量。即人们愿意持有高流动性的货币而不愿持有 其他缺乏流动性的资产，正是由于人们这种流动性偏好心理的存在才形成货币需求 2。对于单位而言，持有现金的动机主要有如下三方面： 交易动机（transaction motive） 。指单位持有现金以便满足日常支付的需要， 如用于购买材料、支付工资、交纳税款、支付股利等。单位每天的现金收入和现金 支出很少同时等额发生， 保留一定的现金余额可使单位在现金支出大于现金收入时， 不致中断交易。支付需要现金的数量，取决于其销售水平，正常营业活动所产生的 现金收入和支出以及它们的差额，一般同销售量呈正比例变化。其他现余的收支， 如买卖有价证券、购入机器设备、偿还借款等，比较难预测，随着销售数量的增加， 都有增加的倾向。 预防动机（precautionary motive） 。指单位持有现金以应付意外事件对现金的 需求。预计的现金需要量般是正常情况下的需要量，但有许多意外事件会影响现 金的收入和支出。例如，地震、水灾、火灾等自然灾害、生产事故以及主要顾客未 能及时付款等，都会打乱现金收支计划，使其出现不平衡状态。持有较多的现金， 便可使单位更好地应付这些意外事件的发生。预防动机所需要现金的多少取决于以 下三个因素： 5 1）现金收支预测的可靠程度 2）单位临时借款能力 3）单位愿意承担的风险程度 投机动机（speculative motive） 。指单位持有现金以便在证券价格波动时，从 事投机活动以期获得收益。当预期利率上升、有价证券的价格将要下跌时，投机的 动机就会鼓励单位暂时持有现金，直到利率停止上升为止。当预期利率要下降、有 价证券的价格将要上升时，单位可能会将现金投资于有价证券，以便从有价证券价 格的上升中得到收益。 2.1.3 现金管理的目标 现金作为变现能力最强的资产，是满足正常经营开支、清偿债务本息、履行纳 税义务的重要保证。因此，单位能否保持足够的现金余额，对于降低或避免经营风 险与财务风险具有十分重要的意义，但同时现金又是一种盈利性较差的资产，持有 量过多，势必给单位造成较大的机会损失，降低资产的获利能力。由此，如何在现 金的流动性与收益性之间做出合理的选择，即在保证单位正常业务经营、偿还债务 和缴纳税款需要的同时，降低现金的占用量，并从暂时闲置的现金中获得最大的投 资收益，就成为单位现金管理的基本目标。也就是说，应认真分析来自现金不足和 现金过量两方面对单位产生的利弊影响，做出权衡，综合评估，使这一对矛盾能在 良好的现金管理措施下得以协调和化解。具体来说现金管理的目标可有如下几点： 要在现金资产的机会成本和短缺成本之间做出合理的权衡和抉择，追求最科 学合理的现金置存量。既要保持资产的流动性，确保单位生产经营和机构运转的安 全无报，又要不过多地丧失现金的盈利能力。以期在确保安全的前提下，获取长远 的最大收益。 建立健全完备的现金管理制度，编制科学的现金预算，提高现金管理水平， 及时提供现金管理的有关信息。 运用科学合理的日常现金管理措施， 用活用好现金资产， 提高资金利用水平。 实施现金控制考核制度，分析一定时期现金变动的原因和改进措施。 2.2 国库现金的定义 国库现金是指已缴入国库且暂未实现支付或尚未流出国库存款账户的财政性资 金3，即存放在国库部门的中央预算收入（总库） 、地方财政库款、财政预算专项存 款和财政预算外存款。所有财政性资金在未拨付前集中于国库存款账户，因收支时 间差而产生国库现金余额，从而形成库存资金。 自 2003 年 1 月 1 日起， 中国人民银行运用国库统计分析系统， 对每日库存资金 余额进行收集、整理，编制国库现金日报表，实现库存资金余额、流量走势等相关 6 数据分析。以重庆市为例，作为新兴的直辖市，长江上游中心区域优势突显，经济 发展迅速，辐射作用增强，以及财政资金管理理念的转变，国库现金的季度财政收 入、支出和余额呈现上升的走势。这为国库现金进一步运作奠定了资金基础。 （见表 2.1） 表 2.1 2003-2006 年重庆市国库现金季度变化表（单位：万元） tab2.1 the quarter changing of the state treasury cash in chongqing from 2003 to 2006 年份、项目 季度财政收入 季度财政支出 季度末库存值 2003 年第 1 季度 510557 444792 212874 2003 年第 2 季度 857958 730623 337791 2003 年第 3 季度 721017 771364 287444 2003 年第 4 季度 958844 926016 320272 2004 年第 1 季度 814258 705358 433134 2004 年第 2 季度 743942 605745 571332 2004 年第 3 季度 961247 1068968 463611 2004 年第 4 季度 1254189 1167067 550733 2005 年第 1 季度 754312 681531 623811 2005 年第 2 季度 916091 778699 761204 2005 年第 3 季度 1220348 1180322 801229 2005 年第 4 季度 1768721 1887740 682210 2006 年第 1 季度 1037158 996175 725947 2006 年第 2 季度 1213824 1365433 574338 2006 年第 3 季度 1241609 1312474 503473 2006 年第 4 季度 3219346 2641108 1081711 注：本数据来源于中国人民银行重庆营业管理部国库处 2.3 国库现金管理概念、职能和意义 2.3.1 国库现金管理的概念 英国财政部债务管理局前任总裁迈克威廉姆斯和美国财政部金融管理局前任 局长保罗马尔维认为， 国库现金管理是指有效地管理政府内部及政府与其他部门之 间的短期现金流和现金头寸的战略及相关过程。 它主要包括了以下四个方面的内容： 国库现金管理是对政府国库短期现金流入、现金流出和现金头寸的管理；国库现金 管理本质上是一种成本效益性的管理；国库现金管理应该包括能够提高政府国库现 金收支和头寸管理效率的政府内部和政府与其他部门之间的激励性制度安排；国库 7 现金管理是财政发展战略的一个有效组成部分且涉及财政管理的相关过程。 世界银行经济学家克莱门特德瓦拉认为，国库现金管理是政府为了确保最有 效地使用国库闲置现金并获取最大投资收益的全部行为，特别是需要对从国库现金 收入的获得时间到国库现金支出的支付和清算时间的全部过程实施有效的管理，以 熨平短期内国库现金收入流和支出流在时间和数量的不匹配。这个概念更加关注政 府国库现金收支在时间和数量相互匹配的管理活动全过程，但未涉及影响国库现金 流的制度安排，也未将其作为财政发展战略的组成部分。同时，更加强调最大化国 库现金头寸的投资收益，而不仅仅是“有效地管理” 。 国库现金管理是财政管理活动的一种，它是财政这个古老的概念与现代市场经 济发展有效结合的产物，是财政在市场经济发展到一定阶段观察、认知事物的升华 活动。国库现金管理的概念有广义和狭义之分。广义的国库现金管理是指按照安全 性、流动性、收益性的原则，充分协调财政政策和货币政策目标，有效地管理财政 部门内部和财政部门与其他部门之间涉及短期国库现金流和现金头寸的一系列财政 管理活动。狭义的国库现金管理仅仅是指按照安全性、流动性、收益性的原则，通 过金融市场投资用以协调财政政策和货币政策目标的有效管理国库现金头寸的财政 管理活动4。本文所谈的国库现金管理仅指狭义上的，即国库现金管理是一个国家 公共资金管理现代化的标志，以协调国库现金的安全性、流动性与盈利