货币市场基金赎回风险的实证分析与对策研究.doc

申 请 同济 大 学 经济 学 硕 士学 位论 文培养 单位：一级 学 科 ：二 级 学 科 ：研 究生：指导 教 师：经济 与 管理学 院应用 经济 学金融 学 作 为 开 放 式 基 金 的一 种， 货 币市 场 基 金 随 时面临 投 资 者 的申购 和赎 回 ， 对基 金 管理 者 来说， 赎 回 机制 的存 在 使 得 该 类 基 金 的赎 回 风 险不 容忽视。 本 文 在分 析货 币市 场 基 金 赎 回 成 因 的基 础上 ， 探 讨 其影 响 因 素 ， 重点 选 取 赎 回 规 模 中的赎 回 率 作 为 衡量 指 标 ， 利 用 各 基 金 年报 统 计 数 据 ， 对 年和年货 币市 场 基 金 的赎 回 风 险做实 证 分 析。 经 统 计 软 件 做相 关 性分 析后 得 出结 论 。关 键词；货 币市 场 基 金 ， 赎 回 ， 赎 回 风 险， 赎 回 率 ， 相 关 性分 析 鹪瓵 经指 导教 师 同意 ， 本 学位 论 文 属 于 保密 ， 在年解 密 后 适 用日 同 济 大学学位 论 文 原创 性 声 明签 名： 司 魏 敬 对 上面 四 个问 题的 思 考 和回答 构成了 本 文的 主 线 。 理论 是指 基金 流 量 与基金 业 绩关 系 最 后 一种 是 时间 法， 交 易 的 执 行时间 对 于流 动 性来 说 也是 一个 重要 的 衡 量 方法。 其主 要 指 标有 两 个 ： 执 行时间 ， 即 从 订 单 到 达 到 订 单 得到 执 行的 时间 间 隔交 易 频 率 ， 即 在一个 特定 时间 内的 交 易 次 数 ， 该 衡 量 方 法十分 简便， 但缺 点 仍然有 三， 一是 执 行时间 与价格密切相 关 ， 二 是 交 易 频 率 与市 场 波动 有 关 ， 三是 没有 考虑 价格变 化 的 影 响 图 货 币 市 场 基 金 流 动 性 赎 回 风险 成 因图 一 、 货 币 供 应 量 表 年 货 币 供 应 量 唬 喝嗣癖 乙谠 货 币 数据 来源：国家统 计 局 网 站 年 度 统 计 报告货 币 市场基 金 是 投资 于 货 币 市场上 短 期 有 价证券的一 种 基 金 ， 它 天生 要 求 要有 丰富 的货 币 市场工 具 可 供 交易 ， 所以 投资 工具 的品 种 和 结构 会 直 接 影 响 基 金 投资组 合 的流动 性 风 险 ， 若 品 种 繁多， 结构 合 理 ， 则 货 币 市场基 金 面 临的投资 选 择就多， 流动 性 压力 较 小， 则 赎 回 风 险 相 对较 小， 相 反 ， 则 流动 性 压力 较 大 ， 赎 回风 险 相 对较 大 基 金 简称华 安 现 金 富 利印 银河 银富 数 据 来源：各 基 金 年 年 度 报 告数 据 统 计 二 、 不 能 正 常 吸纳新资 金 而导 致 的 经营性 风 险三 、 流 动 性 不 足而被迫出售 资 产 导 致 的 损 失风 险 金 和其 他 基 金 。 年 第 一 只 货币市 场 基 金 成 立后 ，美国 的 经济 仍 持续低 迷 ，投 资 者 由 认识到 投 资 ，到 年 该 基 金 已 发 展 到 亿 美元 的 规 模 。 之 后 又从年 的 不 足 亿 美元 ，增 长 到 年 的 近诿 涝 #瓿亿美元 ，年 达 到 了 亿 美元 ，到 年 底 为 亿 美元 ，年 至 年 的 年 均增 长 为 。 特 别 是 在 年 代 。 不 管 是 免 税 形 式 的 货币基 金 还 是 应 税形 式 的 货币基 金 的 资 产 余 额 ，几 乎 均呈 度 线 的 增 长 趋 势 ，到 年 货币市 场 基 金 总净 值 偻蛎 涝 数 据 来 源： 美国 投 资 公司 协 会统 计 报 告 秘墨 亟 耵曩 五髓盥簪曩遲 癮 ，糕 圈资 料 来 源： 美国 投 资 公司 协 会 统 计 报 告，墨嘞 ，墨嘲 盏隘獬 釜墨嘶 哆薅朗豳懈 嗯鼹隧譬嘞 峥愿黼翟 笱隧隧隧溢一 砖露缀麓篷一隔隧譬 峥圜黼墨 其他 发达 国 家 货 币 市 场 基 金 的发展 现 状亿英镑 的资 产 司变现 之 需 。从 家 庭 持有 金 融 资产 的 结 构 来 看， 近年 来 法国 家 庭 持有 金 融 资产 的货 币 市 场 基 金 有 如 下 五 个 典 型 的 特点 ： 基 金 存款 按 照同 业 存放 获取利 息 ， 而 不用 交 纳利 息 收入 所得 税 ， 使 得 基 金 存款 相 对 银行 储蓄存款 收益 高。在 我国 ， 银行 储蓄存款 的 利 息 收入 要交 纳 的 所得 税 ， 使 得 银行 存款 的 实际 收益 并不高。相 反， 投 资 于 货币 市场 基 金 的 利 息 收入不需 交 纳所得 税 ， 与其 他货币 市场 工具相 比， 存款 的 收益 率 最低， 但 风 险 也 最低，安 全 性 最好 。有根本 区 别 ， 各发 债主 体 发 行 的 债券 是一 种 筹 集 资 金 的 手段， 而 央 行 票 据的 发 行 债券 回 购交 易 是指 债券 买卖 双方 在 成 交 的 同 时 ， 约 定于 未来 某 一 时 间以 某 一价格 双方 再进 行 反向 交 易 的 行 为 。债券 回 购分 为 “以券 融 资 ”和“以资 融 券 ”两种 方 式：“以券 融 资 ”是债券 持 有者 在 卖 出 一 笔债券 的 同 时 ， 与买方 约 定于 某 一到 期 日再以事先约 定的 价格 将 该笔债券 购回 ， 并支 付 一 定利 息 。“以资 融 券 ”则是一 个逆 过 程 。 规 模最 大的 前 换 鹨踩 慷际 腔醣 沂谐 穑渲 泄婺 畲蟮 哪戏 较 纸 鹪觯 槐鰙购量最 大的 前 只基 金 全 部都 是货币 市场 基 金 ， 其 中被 净 申购最 多 的 是南方 现 股 ， 如果 监管 不 力， 就 容 易出 现 几 只 基金 炒作股 票 的 现 象， 对 资 本 市 场影 响 较 大 ，而 货 币 市 场基 金 只 是改 变 货 币 市 场上 的 融 资 来源 。 将 储 蓄 存 款变 为 直 接 投 资 资 基 金 简称，。 。 ，华 安 现 金 富 利长 信 利息收 益诺安 货 币 从 上表中我 们 看到， 在所取 的 只 样本 货 币 市场 基金 中： 基金 名称华 夏 现金 增 利博 时现 金 收 益银河 银富长城 货 币 基金光 大 保 德 信招商现 金 增 值海 富 通 货 币南方 现 金 增 利中信现 金 优 势景顺 长 城 货 币泰 信天天收 益 表 只 样本 基金 赎回率 与 基金 净值收 益 率 之间的 相关 系数 表表 只 样本 基金 赎回率 与 基金 净值收 益 率 之间的 相关 系数 表 准 的 三 分 之 ， 业 绩 堪忧 。表 各 季度 末货 币 市场 基金 规 模 和 规 模 变 动 表年第 一 季度年第 二季度年第 三 季度年第 四 季度纵 观 年的 货 币 市场 基金 ， 连 续 三 个 季度 出现 净申购 ， 只 有在第 四 季度 才出现 净赎回现 象， 在第 三 季度 末基金 总 额 将近亿， 基金 规 模 的 增 长主 要 依靠原 有基金 的 持 续 营 销 ， 不 是仅仅来自 新基金 的 设 立 ， 表给出了年各 季度 前面 的 赎回 风险 实 证 分析针 对 的 是 全 部只 货币 市 场基金 ，我 们知 道其 中 的表 年 净 赎回 基金 第 二 季 度 赎回 情 况 统 计 表净 值 收益 率数据 来源；各 基金 年 第 二 季 度 报 告 净 值 收益 率表 年 净 赎回 基金 第 三 季 度 赎回 情 况 统 计 表净 值 收益 率数据 来源：各 基金 年 第 三 季 度 报 告 净 值 收益 率 数据 来源：各 基金 年 第 四季 度 报 告 华 夏 现 金 增 利博 时现 金 收益华 安 现 金 富 利银华 货币 ， ， 慨南方 现 金 增 利中信 现 金 优 势景顺 长 城 货币寨信 天天收益华 夏 现 金 增 利 数据 来源：各 基金 年 第 一季 度报 告赎 回 率 华 夏 现 金 增 利博 时现 金 收益光 大 保 德 信招商现 金 增 值海 富 通 货币易方 达 货币中银国际 货币南方 现 金 增 利中信 现 金 优 势景顺 长 城 货币 数据 来源：各 基金 年 第 二 季 度报 告三 、 年 第 三 季 度货币 市场 基金 赎 回 情 况 分 析 光 大 保 德 信招商现 金增 值海 富 通 货币易方 达 货币中银国际 货币数 据 来源：各 基金 年 第 三 季 度报 告表 允玖 搜 净鹪甑谌 径鹊 氖 昊 厍 榭 觯 只基金 出 现 了 应对 货币 市 场基 金 赎 回风 险的 内 部 控 制管 理 市场预 警 机制 包括 两 个 方面：理 想 指 标 值 。关部门 或 岗位及 时 提 供市 场预 警 报告 当 巨 额赎 回 既 成事实时 ，启 动 被动 管 理 策 应对 货 币 市场 基 金 流 动性赎 回 风 险 的外部 制度 完 善 由上 可 见 ，要 丰富 我 国货 币 市场 投 资 工 具 ，给 货 币 市场 基 金 提 供 更 多可 投 资的品种 ，避免其 资 产配 置 过于 雷 同 ，由于 短 期 国债具 有较 高的流 动性，因 此 加 大货 币 市场 基 金 大量 投 资 的短 期 国债的发 行 量 ，迸 一步 丰富 短 期 国债品种 结构 ，如财 政 债券 、 建设 债券 、 可 转 换债券 和 储 蓄 债券 等 ，并 以 可 上 市债券 为 主 ，提 高国债市场 的流 动性。 目 前 的国债市场 仍 存在着 期 限结构 不合 理 的现 象 ，中 长 期 国债占 国债市场 的大部 分 比重 ，投 资 者 尤 其 是个 人 投 资 者 大多持 有到 期 ，降低 了 国债的流 动性。从 今年 开始我 国推 出了 西方 发 达 国家 采 用 的国债余 额 管理 制度 ，当 财 政 部 出现 季节 性或 临时性资 金 短 缺，或 央 行 公开市场 操 作需 要 时，就 可 以 通过发 行 短 期债券 获 得 短 期 资 金 以 满 足支 付 和 为 公开市场 操 作提 供 良 好的金 融工 具 。 该 制度 的实施 可 以 反 映 国债的规 模 和 变 化 情况，利 于 合 理 安 排 国债的期 限 结构 ，尤 其 使 短期 国债在发 行 上 更 加 富 有弹性，同 时发 行 成 本 大大降低 ，国债的流 动性也 得 到 加强，投 资 短 期 国债的货 币 市场 基 金 的资 产的流 动性增 强，应对 赎 回 风 险 的能力 也得 到 提 升。 另外，短 期 国债的发 行 ，有助 于 形 成 一条完 整 的国债收 益率 曲 线，促进 利 率 市场 化 进 程 。 在此 之 前 ，我 国是逐 年 审批 国债发 行 额 度 ，每年 国债的发 行计 划通常是在上 一年 第 四季度 根 据 对 国家 财 政 预 算收 支 情况的测算进 行 编制的，这样 的发 行 制度 不