黄金价格波动下的美元汇率.doc

MBA2009P1班 桑克柱 2009210891黄金价格波动下的美元汇率一、早期的黄金与美元1、布雷顿体系的建立1945年12月27日，参加布雷顿森林会议的国中的22国代表在布雷顿森林协定上签字，正式成立国际货币基金组织和世界银行。两机构自1947年11月15日起成为联合国的常设专门机构。 布雷顿森林体系以黄金为基础，以美元作为最主要的国际储备货币。美元直接与黄金挂钩，各国货币则与美元挂钩，并可按35美元一盎司的官价向美国兑换黄金。在布雷顿森林体系下，美元可以兑换黄金和各国实行可调节的钉住汇率制，是构成这一货币体系的两大支柱，国际货币基金组织则是维持这一体系正常运转的中心机构，它有监督国际汇率、提供国际信贷、协调国际货币关系三大职能。 2、布雷顿体系的内在矛盾布雷顿森林体系的建立，在战后相当一段时间内，确实带来了国际贸易空前发展和全球经济越来越相互依存的时代。但布雷顿森林体系存在着自己无法克服的缺陷。其致命的一点是：它以一国货币（美元）作为主要储备资产，具有内在的不稳定性。因为只有靠美国的长期贸易逆差，才能使美元流散到世界各地，使其他国家获得美元供应。 但这样一来，必然会影响人们对美元的信心，引起美元危机。而美国如果保持国际收支平衡，就会断绝国际储备的供应，引起国际清偿能力的不足。这是一个不可克服的矛盾。 这就是著名的特里芬难题。3、布雷顿体系的崩溃布雷顿森林货币体系的运转与美元的信誉和地位密切相关，到20世纪6070年代，美国深陷越南战争的泥潭，财政赤字巨大，国际收入情况恶化，美元的信誉受到极大的冲击，爆发了多次美元危机。大量资本出逃，各国纷纷抛售自己手中的美元，抢购黄金，使美国黄金储备急剧减少。当1971年8月传出法国等西欧国家要以美元大量兑换黄金的消息后，美国于8月15日不得不宣布停止履行对外国政府或中央银行以美元向美国兑换黄金的义务。1971年12月以史密森协定为标志美元对黄金贬值，同时美联储拒绝向国外中央银行出售黄金，至此美元与黄金挂钩的体制名存实亡。 1973年3月因美元贬值，再次引发了欧洲抛售美元、抢购黄金的风潮。西欧和日本外汇市场不得不关闭了17天。经过磋商最后达成协议，西方国家放弃固定汇率制，实行浮动汇率制。至此布雷顿森林货币体系完全崩溃，从此也开始了黄金非货币化的改革进程。国际货币基金组织在1978年以多数票通过批准了修改后的国际货币基金协定。该协定删除了以前有关黄金的所有规定，宣布：黄金不再作为货币定值标准，废除黄金官价，可在市场上自由买卖黄金；取消对国际货币基金组织（IMF）必须用黄金支付的规定；出售国际货币基金组织1/6黄金，所得利润用于建立帮助低收入国家优惠贷款基金；设立特别提款权代替黄金用于会员国与IMF之间的某些支付等等。二、黄金价格与美元汇率的关系 1、浮动汇率下的黄金价格1971年8月，当时美国总统尼克松突然宣布停止黄金与美元的兑换。以这个事件为契机，1973年世界各国相继终结了主要货币的固定汇率制，开始了浮动汇率制。1978年国际货币基金协定删除了以前有关黄金的所有规定，宣布黄金不再作为货币定值标准，废除黄金官价，可在市场上自由买卖黄金。现在虽然黄金作为商品在体现着其价值，但黄金的另一个侧面体现着某种货币的价值并没有失去。2、黄金价格与美元汇率的负相关性负相关走势源于黄金以美元计价，美元贬值就意味着金价上涨。2002年初至2008年中期，大宗商品牛市、美国双赤字都成为投资者抛弃美元的理由，期间美元指数从120下跌至70，而黄金则从270美元攀升至1000美元。1995年以后，两者之间的相关系数达到-0.9附近，美元和黄金之间的负相关程度非常的显著。在美国经济蓬勃向上时，人们的惯常思维是持有美元对自己的资产进行保值增值，当投资者渐渐远离美元之际，黄金将受到垂青。目前世界上主要的强势货币是美元、欧元以及日元，由于黄金是以美元为单位的，欧元走强使得欧洲投资者的黄金购买力增强了，所以当美元上涨时，以美元计价的黄金价格会下跌，当美元下跌时，黄金价格会上涨。美元汇率暴跌势必引起国际金融市场的剧烈动荡，甚至危及美元在国际货币金融体系中的核心主导地位，既不符合美国自身的利益，也不符合欧洲和日本的利益。黄金价格与欧元兑美元的汇率紧密联系，美元汇率持续上涨才最有可能表明金价涨势的终结。黄金价格的变动与货币汇率的变动相比往往有一段滞后期，与资本市场特别是股票市场的变动相比也有一段滞后期，而且长期以来与货币市场和股票市场的变化趋势是呈负相关的。3、美元对黄金价格波动的影响在证明它们的价格确实存在负相关关系后，又有一个问题又浮出水面：到底是黄金影响美元，还是美元影响黄金？在90%的置信水平上，只有美元的涨跌对黄金的涨跌有影响，黄金对于美元影响不显著。具体地说，美元的价格是黄金价格形成的原因。4、美元对黄金价格的影响程度在知道美元是黄金价格形成的原因之后，我们有了一个新的问题：美元能在多大程度上解释黄金价格的形成？为了解决这一问题，我们将运用回归模型解释美元对于黄金价格的影响。由上面的因果检验，利用对数化后的价格建立模型。通过模型测算可以看出，美元能解释60以上的黄金价格形成。根据模型测算，在涨跌幅度上，美元每涨跌1，黄金的涨跌幅度约为2.14（因为量纲的不同，按照幅度进行数量关系还原）。当美元上涨50的时候，黄金下跌的幅度是58.52。因此，两者有如下规律：随着美元波动幅度的加大，黄金价格对其波动的反映越来越不敏感。三、当前黄金和美元价格走势分析和对策1、最新的美元指数与黄金价格自2010年6月至今，美元指数自88.3一路下跌至76左右，跌幅达到13.6%。而同期黄金价格则从1200美元一路攀升至1420美元，增幅高达18%。2、美元量化宽松政策引起的美元贬值实事上，美元作为全球流通货币，是各国外汇储备的重要组成部分，作为实际上的世界货币，美元不会也不应该大起大落，美元指数其实一直在相对固定的区间内震荡波动。由于07年底次贷危机引发的金融海啸，使得美元指数一路下跌至70左右，成为近几年来的最低点。08年下半年随着美国经济的好转，美元指数攀升至88左右。然而，美国为刺激国内经济，提高就业率，自09年3月开始实施美元量化宽松政策，增发货币超过1.1万亿美元，致使美元再次开始迅速贬值，至09年底，美元指数再次下跌至74左右。进入10年后，美元量化宽松政策引起的快速贬值开始被消化，美元指数在10年6月份重新回到85左右。随后美国政府在公开场合多次发表重启量化宽松政策，市场也一度预期第二次量化宽松规模仍在万亿美元以上，基于市场预期引起美元再次贬值，美元指数跌到最近的76左右。3、基本的投资对策黄金价格受美元汇率的影响较大，并呈现负相关关系。而实际最近几年来黄金价格却一直是单边上扬态势，在美元指数上涨阶段黄金价格仍然坚挺。虽然每年黄金产量增速有限，但实际消费量亦未有增长。因此，强劲黄金需求推升价格的快速上涨，实质是大量资金的保值投资所致。投资黄金原本为规避美元不断贬值风险的防守型策略，却随着黄金价格的不断上涨，演变成为一场疯狂的投机活动，愈发加剧了黄金价格的上涨。反过来看美元指数走势，尽管近期美国政府启动了第二次货币量化宽松政策，但总额仅为6000亿美元，远低于前期预期，当前76