套期保值与基差风险.docx

预测V0121，No 6FORECASTING2002年第6期套期保值与基差风险卢太平1一。刘心报3 (1南京理工太学经管学院，江苏南京268400；2安徽财贸学院套计学系 安徽蚌埠233041；3合肥工业大学管理学院安擞台肥230009)摘要：套期傈值者进行套期保值交易的目的是转移现货市场上的价格波动风险套期保值交易效果常常受基 差变动的影响，所以，基差风险的存在合影响矗期俸值交易效采。本文在基差风险的度量、基差风险的控制、交 易时机的选择等方面做了一些工作，并且系统地研宽了以控制乃王消除基差风险为目的套期保值史易央策方 法。关键词：套期保值；基差；基差风险中囤分类号：F8309 文献标识码：A 文窜编号：10035192【2002)06-005804Hedge and Basis RiskLU TaipingI一L1U Xing_b3(1 Na可ing University ofScience and Technology，Na可inK 268400，China；2 AnhuiInstitute ofFinartoeTrade，&曲“233041，China；3 Hefei Technology University，Hefei 230009，China)Abstract：The purpose of hedge transaction is hedger transfer risk of price fluctuation on spot m8rket，The result of hedge is usually affected by basis changeS0 basis risk Ca Ll change the result of hedge This paper discusses how to measure basis riskcontrol basis risk and choose transaction opportunity and so onAnd the paper also gives a system atic rearch on the hedge tronsaction decision approaches for the purpose of controlling and removing basis riskKey words：hedge；basis；ba#is risk1套期保值交易和基差概述获利。如果资产的现货价格上升，空头套期保值者 将在期货的空业上发生损失，但他在出售该资产时11套期保值交易在任何以市场机构为中心的经济社会中，价格 会获利。与此类似，期货交易者打算在将来某一特波动的风险总是不可避免地存在，而价格波动的风定的时间购买某资产，他就通过持有以该资产为标的资产的期货合约的多头来对冲将来要购买资产 险又不同于一般的商业风险，它不能像一般商业风险那样通过向保险公司投保的形式转移出来。如的价格波动风险，这就是多头套期保值(10ng果这种价格波动风险不从现货市场中转移出来，必hedge)交易。 然会影响现货市场的正常经营，所以，人们一直在套期保值交易之所以能够具有保值的效果，依 寻找一种转移价格风险的方法。随着期货市场的赖于这样两个基本经济逻辑：一是同种资产的期货 形成，人们找到了一种转移价格波动风险的方法，价格和现货价格受相同因素的影响和制约，因而同 这种方法就是套期保值交易。种资产的期货价格和现货价格会保持大致相同的走套期保值交易可分为空头套期保值交易和多 势；二是当期货合约的交割期到来时，同种资产的期 头套期保值交易。期货交易者打算在将来某一特 货价格和现货价格之间会互相趋合，汇聚为一。 定的时间出售某资产他就通过持有以该资产为标依据上而的两个基本经济逻辑，套期保值交易 的资产的期货合约的空头来对冲待出售资产的价要取得理想的保值效果，必须遵循下面的四大操作格波动风险，这就是空头套期保值(short hedge)交 原则：一是交易方向相反原则，即在做套期保值交 易。如果资产的现货价格下降，空头套期保值者在 易时，套期保值者必须同时或先后在资产的现货市 出售该资产时会发生损失，但他将在期货的空头上 场和期货市场采取相反的买卖行动；二是资产种类收稿日期：2001110958-万方数据卢太平，等：套期保值与基差风险 相同的原则，即在做套期保值交易时所选择的期相对冲，不受任何经济损失。然而，基差很少保持货合约的标的资产必须和套期保值者将要买进或不变，任何影响到现货价格和期货价格的因素的变 卖出的资产在种类上相同；三是资产数量相等原化，都会引起基差的变化，从前面的介绍可知，基羞 则，即在做套期保伉交易时，所选用的期货合约的的变化可以导致套期保值效果的不确定性，我们就 头寸大小和要保值资产在数量上保持一致；四是月把这种由于基差的变化而导致的套期保值效果的 份相同或相近原则，即在做套其保值交易时，所选不确定性称为基差风险(basis risk)。 择的期货合约的变割月份最好和要保值资产实际 为r下文的需要，我们引人F面的符号：交易日期相同或丰廿近。这四大操作原则是任何套S为要保值资产的现货价格，它是一个随机变期保值交易必须l司时兼顾的，忽略其中任何一个都量；F为要保值资产的期货价格，它也是一个随机 有可能影响套期保伉交易的效果。变量；6为套期保值基差，且满足6一SF；口。为12基差 现货价格s的标准差；口，为期货价格F的标准差； 套期保值者在做了套期保值交易以后，必须随s为现货价格s的均值；F为期货价格F的均值；时注意观察资产的现货价格和期货合约价格的变p为现货价格s和期货货价格F的相关系数；5为 化情况，因为资产的现货价格与期货合约价格的差基差均值；b。为做套期保值时的初始基差值。 值可以决定单位现货资产的保值效果，所以，套期由于套期保值交易效果的不确定性程度完全 保值者最关心的就是资产的现货价格与期货合约取决于基差的不确定性程度，因此我们用基差b价格的差值，人们就把资产的现货价格与期货合约的方差di来度量基差风险，则套期保值交易的基价格的差值定义为基差(basis)。差风险为 以开始做套期保值交易的时间为基准，当现货价格的增量大于期货价格的增量时，基差也随之增 口；=d+d一2pasas (1) 加，称为基差扩大(strengthening of the basis)。当 其中口和d分别为现货价格s和期货价格F的 期货价格的增量大于现货价格的增量时，基差减 方差。少，称为基差减少(weakening of the basis)。由(1)式可见，套期保值交易的基差风险完全对于空头套期保值者来说，如果在结束空头套由现货价格s和期货价格F的标准差的大小以及期保值交易时基差扩大，就能在达到保值效果的同它们的相关程度决定，这就说明套期保值交易方案时获取额外利润，额外利润的多少取决于基差扩大 一经确定，其基差风险也就随之而定丁。据此，我 的程度；如果在结求空头套期保值交易时基差减 们也能看出前述的确定套期保伉交易方案的四大 少，套期保值就会发生损失，损失的程度取冼于基 操作原则对控制摹荣风险的重要性。差减少的幅度。对于多头套期保值者来说，如果在3套期保值交易决策方法 结束多头套期保值交易时基差扩大，套期保伉就会既然套期保债交易的效果由基差的变化情况发生损失，损失的程度也取决于基差减少的幅度；决定，反映基差变化情况的基差风险是随套期保伉如果在结束多头套期保值交易时革差减少，就能在交易_：j案的确定而定的，这就要求毒期保值者在确 达到保值效果的同时获取额外利润，额外利润的多定套期保值交易方案时，有一套科学的决策方法。 少也取决于基差扩大的程度。总之，在套期保值交 我们分以下几个部分研究套期保值交易策略。 易结束时，基著的变化能够使套期保值的效果更好31交易时机的选择 或变坏，而且套期保值效果的更好或变坏程度完全套期保值的理想结果是开始做套期保值交易 由基差的变化幅度决定。 时的基差等于结束套期保值交易时的基差，但基差2基差风险殛其度量总是变化的。在结束套期保值交易时，基差往往要 对于套期保值交易来说，只要结束套期保值交么扩大，要么减少，基差的这两种状态要么使套期 易时的基差等干开始做套期保值交易时的基差，而保值者除保值外还能获取额外的盈利，要么使套期 且所做的套期保值交易完全符合前述的凹大操作保值者出现损失。所以，有经验的套期保值者善于 原则，就能取得十分理想的保值效果：一个市场上把握做套期保值交易的时机，在市场t捕捉到一个的盈利额正好等于另一个市场上的亏损额，从而两 对自己十分有利的初始基差。59万方数据V0121NO6 预测2002年第6期 对空头套期保值者来说，在结束套期保值交易 价格的因素不会同时影响期货价格。所以，尽管同时，基差扩大能使他达到保值的同时获取额外利 类资产的期货价格和现货价格之间能保持大致相 润，基差减少会使他遭受损失。因此，空头套期保 同的走势，但它们的变化幅度一般不会相同的，即 值者在寻找做套期保值交易的时机时，应使概率P 现货价格s的标准差口。和期货价格F的标准艘 (b6。)尽可能的小，也就是使发生基差扩大的可b=SkF(2) 能性尽量的小。在实际操作中，应该锁定一个尽可 则相应的基箍风险为 能大的初始基差，如果市况不佳，至少应使初始基dj=d+k 2口一2pkas即 差b。不低于基差均值b。空头套期保值者如果希望有一个自已满意的32基差风险的控制初始基差，同时又希望基差风险最小，那么，他应该 选择套期保值交易时机主要是考虑锁定一个 使用下面的模型(A1)选择套期保值率k。埘套期保值头寸有利的初始基差接下来我们考虑模型(A1)min di=d+2口；一2肚dF控制基差的变化幅度，即在设计套期保值交易方案st bo5一tod时控制基差风险。由(1)式可知，要降低基差风险其中60为做套期保值时的初始基差值，“为基差有两个途径：一是增大现货价格s和期货价格F b的标准差。在模型中加入约束条件bo6一o巩 的相关程度，=是缩小现货价格s的标准差如和的目的是使初始基差对空头套期保值头寸有利，其 期货价格F的标准差a，之问的差距。所以，要控 有利程度由o决定，to的值越火，初始基差对空头 制基差风险必须采取以下两个措施。 套期保值头寸越有利，z。的值由空头套期保值决 首先，在构造套期保值交易方案时，要使对冲策者确定，根据对空头套期保值者有利的原则和 其价格风险的资产与期货合约的标的资产尽可能3d原则，。的取值范围为0，3。模型(A1)的约保持完全一致。做套期保值交易要求交易者在现 束条件60i一o“可化为 货市场和期货市场上买卖的资产种类相同，因为，SokFoSkFto靠只有资产种类相同，才能保证影响和制约期货价格和现货价格的因素大致相同，期货价格和现货价格即SoSk(FoF)一to之间才能具有最强的相关性。其中So和F0分别为做套期保值时现货价格和期 其次，确定最佳套期保值率。前面我们讨论套货价格的值。这样，模型(A1)可化为如下的模型期保值时，假定对冲其价格风险的资产与期货合约(A)。的标的资产是完全一致的，而且所选用的期货合约 模型fA)min口j=口+2d一2pkasaP的头寸大小和要保值资产在数量上是一致的。但St SoSk(FoF)一t0 是，在实际市场中，要使对冲其价格风险的资产与模型(A)就是空头套期保值决策模型。和空 期货合约的标的资产完全一致有困难，这是因为在 头套期保值者类似，多头套期保值者如果希望有一 现货市场上，不同品质或质量等级的资产的价格常个自己满意的初始基差，同时又希望基差风险最 常会有差异，而在期货市场上，期货合约中规定了小，那么，他应该使用下面的模型(B1)选择套期保 标准化的质量等级条款，以相同种类的资产作为标 值率k。的资产的期货台约，其品质或质量等级一般是相同模型B1)rain口；=d十2d；一2肿crsav的；这会导致影响资产品质等级进而影响资产现货stbo6一to“+60万方数据卢太平，等：套期保值与基差风险 其中6。巩的意义和模型(A)相同，在模型中加入套期保值交易时的初始基差相等的基差，就能加强约束条件6。bto“，主要是考虑使初始基差对 套期保值的效粜，使得套期保值交易即使在宴际市 多头套期保值头寸有利，其有利程度由to决定，to 场基差变得不利的情况下也能取得完美的保值效 的值越大，初始基差对多头套期保值头寸越有利， 果。这就是基差交易的优点，它的引入口以消除基。的值由多头套期保值决策者确定，根据对多* 差风险。但是，由于基差交易是将因基差出现不利 套期保值者有利的原则和3d原则，如的取值范围 变化而使套期保值交易未能转移出去的那一部分 为0，3。 价格风险转移给基差交易的另一方的，垂期保值者同样+我们可将模型(B1)化为如下的模型必须在市场上找到愿意与之交易的基差交易的另(B)。一方，所以，基差交易有时不能实现，即使能够成功 模型(B) mln口：=d+血2口斋一2础ashy 建立，基差交易中的基差未必是套期保值者满意 的；此外，在套期保值期内建立基差交易会使套期s t SoS2k(FoF)一t【1模型(B)就是多头套期保值决策模型。 保值者失去更有利基差带来的盈利。34使用场外交易结束套期保值交易33灵活使用基差交易通常，期货变勃所规定：所有的期货交易都必 我们知道，基差的变化可以影响套期保值的效果，基差的变化并不总是对套期保值者有利，而且 须在交易所的交易场上进行，以公开喊价的方式通过激烈的竞争达成。不允许在交易场外达成交易。 套期保值交易是有时间限制的，只要期限已到，即但是，如果套期保伉者在结束套期保值交易时，分 使基差对套期保值者不利，他也要结束套期保值交别在现货市场和期货市场上进行交易，而且在期货易，这在一定程度上影响了套期保值交易的效果。交易所的交易场上以公开喊价的方式来对冲其持为了进一步加强套期保值的效果，转移因基差出现有的期货合约的话，在现货市场和期货市场的成交不利变化而使套期保值交易未能转移出去的那一 价格上往往因受时间差的影响而不甚理想；因此， 部分价格风险，在国外的期货市场上，经过不断的 期货交易所允砷：以期货换现货的交易在场外进行，实践，出现了一种新的期货交易方式，即基差交易。 即可以进行场外交易。所谓基差交易就是指按一定的基差来确定现所谓场外交易，就是指在结束套期保值交易货价格，进行现货资产买卖的交易方式。具体的说 时，买方以手中的期货合约换取卖方的现货资产这就是：耸现货资产买卖双方协商同意，以其中一方