全球经济艰难复苏 下行风险依然存在——全球经济回顾与前景展望.pdf

m0 der n e c 0n0mi c re s e arc h 全球经济艰难复苏下行风险依然存在 2 o l o 年全球经济回顾与 2 0 1 1 年前景展望 王东 内容提要 2 0 1 0年上半年 受以希腊 为典型的欧洲主权债务危机和美国经济疲弱和失业率上升等 因素影 响 欧 美等发达国家乃至全球经济再度陷入 衰退的 j g 性显现端倪 全球 市场弥漫着悲观 气氛 经济二次探底 之说随即浮出水面 到 了下半年 随着欧洲主权债务危机解决方案的出台 欧洲主权债务危机得到初步缓解 减少了对欧洲以及全球经济再度衰退的压力 各 国经济利好数据纷纷出台 全球 经济实现 了持续复苏性增长 2 0 1 0年全球经济最终能够延续 2 0 0 9年的复 苏态势 实属不易 可谓是艰难复 苏的一年 与此 同时 随着各 国经 济复苏差距和不同步的进一步拉 大 主要 经济体国家经济与金融政策协调 出现分化 特别是美国量化 宽松政策 的出台 导致未来全球经济不确定性和风险 因素增 多 2 0 1 1 年全球经济能否持续复苏 下行风险能否消除 需 要进一步观察 关 键 词 债务风险二次衰退量化宽松政策政策协调 中图分类号 f l l 3 4 文献标识码 a 文章编号 1 0 0 9 2 3 8 2 2 0 1 1 o l 一 0 0 1 l 一 0 5 2 0 1 0年全球经济承受着多方面的严重冲击和经 济形势的反复 一度经济二次探底之说被渲染得沸沸 扬扬 经努力 最终不仅避免了二次衰退 而且延续 了 金融危机后的复苏态势 实现了经济的持续复苏性增 长 为此 国际货币基金组织 i mf 近期上调了2 0 1 0 年的全球增长预期 由原先的 4 6 上调到了 4 8 其 中发达经济体的增长预期 由 2 6 上调至 2 7 新 兴经济体的增长预期由 6 8 上调至 7 1 但与此同 时 在欧 美等发达国家经济下行风险因素尚存 在各 国经济复苏差距和不同步进一步拉大的情况下 主要 经济体国家经济与金融政策协调出现了分化 特别是 美国量化宽松政策的出台 导致 2 0 1 1 年全球经济不 确定性进一步突出 下行风险因素也在不断增多 全 球经济面临着多重考验 一 欧洲主权债务风险蔓延 2 0 1 0 年初开始 随着希腊等多国主权债务危机 在欧洲的持续蔓延和恶化 债务风险蔓延之势也开 始向欧元区以外的部分发达经济体国家扩散 一时 间发达经济体 国际债务动态发展趋势成为全球密切 关注的问题 显然 债务危机在发达经济体的蔓延和 恶化趋势一旦得不到有效遏制 对全球经济带来 的 冲击和影响不可想象 因此在发达经济体不断蔓延 的主权债务危机成为 2 0 1 0年上半年全球经济主要 风险因素之一 是各界普遍关注和国内外各媒体议 论最多的话题 长期 以来 由于欧洲多数 国家超负荷 的国家福 利 导致欧洲许多 国家政府财政和国家债务负担的不 断加重 再加上前期应对金融危机过程中 希腊等欧 洲多国政府不断扩大财政赤字 公共债务大幅攀升 到了 2 0 1 0年初财政赤字和政府负债双双大幅度超过 欧元 区 稳定与增长公约 所设定 的 3 和 6 0 的上 限 由此 以希腊等多 国为典型的欧洲主权债务危机 爆发 从希腊等欧洲多国主权债务危机产生的背景 和影响看 除了希腊等国固有的经济弊病外 其原 因 与欧元 区各 国经济发展水平 长期严重失衡有着必然 的联系 虽然欧洲多国债务危机始于希腊 似乎希腊 成为了导致欧洲多国债务危机蔓延的 祸水 但事实 上欧元区的西班牙 葡萄牙 爱尔兰和意大利也都不 同程度地与希腊处在同一困境之中 此外 立陶宛 拉脱维亚和爱沙尼亚等波罗 的海三国的财政和债务 状况同样也是危机重重 因此 蔓延欧洲的主权债务 2 0 1 1 年第 l 期 危机显现出欧元区债务和财政问题的复杂性与普遍 性 由此 国际信用评级机构惠誉对欧洲多国主权债 券评级敲响了警钟 与此同时 经济相对独立于欧元区的英国 由于 为应对金融危机而不断大量发行国债 财政和债务状 况也在进一步恶化 截至 2 0 1 0年 3月底的 2 0 0 9年 度财政赤字高达 g d p的 1 1 4 净公共债务也达到 国内生产总值 的 6 8 1 超过欧盟规定的 6 0 的上 限 经合组织预测 2 0 1 1 年底英 国净公共债务 占 g d p的比例将上升到 7 0 因此 目前英国的财政和 债务状况与希腊等国不相上下 发达经济体的美 国 和 日本财政和债务问题也不容乐观 美国 2 0 0 9财年 财政赤字超过 了 1 4万亿美元 是 g d p的 1 1 左右 2 0 1 0财年预算赤字 高达 1 5 6万亿美元 约 占美国 g d p的 1 0 6 继 2 0 0 9财年后财政赤字将再创历史 新高 在财政赤字不断攀升的情况下 当前美国政府 负债 总额 已超 过 1 3 6万亿 美元 为 美 国 g d p的 9 3 此 奥巴马政府不得不要求美国国会修改有 关法案 将政府债务上限 由 1 2 4万亿美元提 高至 1 4 3 万亿美元 以避免突破美国国会定下的国家债务 上限 日本 在减税和老龄化导致福利支出不断增多 等因素的背景下 日本政府大量举债刺激经济的做法 使其债务急剧增加 截至 2 0 1 0 年 6 月底 日 本国家债 务突破了 9 0 0万亿 日元 预计 2 0 1 0年未偿公共债务 占g d p比重将接近2 0 0 寸 此 国际货币基金组织 i mf 对 日本不断增多的财政问题提 出警告 称其财 政恶化程度和脆弱性 相当高 如果发达经济体国家主权债务危机进一步向全 球扩散 抵御风险脆弱的拉美地 区最有可能是下一个 爆发债务危机的地区 一旦拉美地区继欧洲之后爆发 债务危机 全球金融市场 出现大幅震荡在所难免 有 可能导致全球爆发以债务危机为形式的新一轮金融 危机 并严重影响全球经济的复苏 据有关金融机构 公布的数据显示 目前世界各国负债总额 已突破 3 6 万亿美元 预计2 0 1 2 年将超过 4 0 万亿美元 因此 在全球债务形势危机四伏的情况下 再加上 2 0 1 0年 和 2 0 1 1 年又是国际债务到期最多的年份 如果负债 国因不堪重负而进一步加重债务危机 不仅将阻碍了 这些国家和地区的经济正常运行 而且也会成为影响 全球经济和金融形势稳定的重要因素之一 尽管 为应对不断恶化的财政和债务危机 欧元 区国家和 i mf启动 了紧急救助机制 欧洲债务危机 得以初步缓解 但问题的最终解决至今依然存在着 一 定的变数 一方面欧洲债务危机救助机制的启动 使欧洲各国政府被迫将实施更加严格的财政紧缩措 施 为了落实财政 紧缩措施 欧洲各 国政府不得不采 取通过调高增值税 削减公务员福利待遇 提高退休 年龄等措施 但财政紧缩措施的实施却引起 了各国国 内民众 的强烈不满 认为这些措施是针对工薪阶层而 非有钱人的 这将使穷人更加贫困 随即罢工和抗议 示威活动在欧洲多国迭起 另一方面 从希腊到整个 发达经济体 巨额的政府赤字和主权债务危机在发达 经济体 内如同 瘟疫 开始扩散 导致全球各国政府赤 字和主权债务问题进一步突出 为此许多国家开始重 新评估经济刺激措施带来的财政赤字和债务问题 二 经济二次探底之说浮出水面 在 2 0 1 0年上半年脆弱的经济与金融环境下 由 于主权债务危机 汇率剧烈波动 发达经济体国家失 业率上升等一系列问题渐渐显现出来 全球经济二 次探底之说浮出水面 对 于全球经济再次衰退 的可 能性有多大 有关 国际机构和各界众说纷纭 经济界 主流的论点是 虽然全球经济在衰退和危机后出现了 复苏迹象 但毕竟全球经济复苏依然缓慢而又脆弱 以及许多国家政府财政状况急剧恶化和主权债务风 险深化等叠加 因素 新一轮金融危机的发生和经济 衰退的可能性正在增大 全球经济走向极有可能出现 反复 同时 i mf在 2 0 1 0年初发布的 世界经济展望 报告 中就提出警示 全球经济面临更大的风险 2 0 1 0年上半年 世界主要经济体和国家财政赤 字与债务状况最严重 风险最大的当属欧元区国家 英国 日 本以及美国 在发达经济体主权债务风险不 断扩大的同时 使其主权信用的下降和货币大幅度的 贬值 以及汇率的剧烈波动导致国际货币市场动荡不 2 0 1 0 年 0月2 8日 欧洲统计局公布的数据 2 0 1 0年 6月美国财政部向国会提交的一份报告 2 0 1 0年 8月 1 0日日本财务省公布的数据 张红 世界经济会二次探底吗 人民日报海外版 0 3版 2 0 1 0年 4月3日 一 l 2一 m0de rn ec 0n0 mi c r es ea rch 定 另外 受多方面利空负面因素影响 全球经济下行 风险急剧增大 投资者信心受到重创 随之而来的二 次探底议论纷至沓来 这一段时期 从发达经济体政 府财政赤字和主权债务的风险看 虽然财政赤字的不 断扩大和主权债务危机的发生并非不可克服 可以以 救助的方式避免主权债务危机的加剧与扩散 采取紧 缩财政政策缓解财政赤字不断扩大的压力 但人们 普遍担心的是 如果更多的经济体或国家国有资产价 值大幅度下降 同时又没有能力承受债务压力时 债 务国违约的可能性就会进一步增大 产生的连锁反应 如何演化恐怕难以预料 全球经济下行风险就会进而 加大 由此 全球经济何去何从 各 国经济和货币政 策又将如何把握 这一系列的问题一直是各界议论 的焦点话题 也是各国决策者开始思考和审视的最现 实问题 国际金融危机爆发以来 从危机和衰退到金融稳 定和经济复苏的周期性规律看 需要经过三个不同的 阶段和过程 全球金融市场的稳定和经济 的复苏周 期首先是经济刺激措施和宽松货币政策的实施阶段 和过程 尔后是经济呈现复苏迹象和金融市场逐步恢 复稳定阶段和过程 然后便是金融市场相对繁荣与活 跃 以及经济周期性逆转的全面复苏 显然 在应对 金融危机和经济衰退 的第一阶段和过程中 在世界各 主要经济体和国家共同采取刺激经济措施和宽松货 币政策的情况下 政府干预的国际合作与协调避免了 金融危机的进一步深化 全球经济复苏迹象显现 全 球经济从衰退逐步走 向复苏的第二阶段和过程中 国 际金融市场急剧恶化趋势得到遏止 但这并不意味着 全球经济已走出衰退阶段 全球金融危机的阴影也 已 经散去 就此全球经济和金融市场步人 了全面复苏的 阶段 这时候的全球经济和金融市场的基本特征是由 危机和衰退向复苏过渡的转折初期 危机和衰退过后 的第三个阶段本应体现 的是全球经济复苏力度有所 加大 但 2 0 1 0年上半年由于欧洲多国政府债务危机 爆发 全球经济不但没有出现全面复苏 后危机时 期 政府主权债务危机却成为全球经济和金融领域首 当其冲的风险因素 脆弱的复苏能否承受这一冲击需 要进一步观察 2 0 1 0年上半年全球经济形势的基本特征是 世 界各主要经济体经济形势千差万别 中国等新兴经济 体经济依然保持着强势复苏 美国在失业率居高不下 和经济不振的情况下 经济前景则更加不确定 而欧 洲不仅复苏乏力 而且多国主权债务危机使其陷入了 经济政策的两难选择 由于全球经济复苏的脆弱性 恐怕难以承受来 自各方面的冲击 因此全球经济走向 处在一个不确定性时期 复苏与风险并存 经济二次 探底的可能性始终不能排除 从全球范围看 目前政 府财政赤字和主权债务危机并不仅仅局限于欧洲 日 本和美国 这是各 国普遍存在的问题 三 主要经济体政策协调出现分化 2 0 1 0年以来 全球经济形势的发展变化大体分 为三个阶段 先是在各主要经济体 国家强有力经济 刺激措施的财政和货币政策下 第一季度全球经济 复苏态势进一步增强 随后的第二季度 以希腊等 国 欧洲财政和主权债务危机的不断深化和蔓延为起点 全球经济急转直下笼罩在财政和债务危机的阴影下 到了下半年 全球经济复苏趋势不仅持续减弱 显得 有些步履蹒跚 而且复苏增长不平衡进一步加剧 由 此主要经济体国家前期应对金融危机和经济衰退的 经济和货币政策的协调出现 了分化 一方面在经济 状况不尽人意和失业率居高不下的情况下 美国刺 激经济的新一轮定量宽松货币政策出台 另一方面欧 洲各国为应对债务危机普遍采取的紧缩财政政策 再 一 方面新兴经济体国家防范通胀预期货币政策的理 性逐步回归 尽管 美联储多次表示经济出现新一轮衰退的可 能性不大 这与美国国内经济界主流观点基本一致 但从近期美 国公布的一系列经济数据看 显示出美国 经济疲软已成为现实 复苏止步的可能性增大 再次 探底的风险因素不断增多 从而加剧了美国国内经济 界对美 国经济的担忧 部分经济界人士 认为二次探 底风险的可能性首先来 自实体经济与风险资产价格 之间不断形成的负面影响 同时失业率的回升表明 美国经济复苏已是 强弩之末 美国国内部分经济 专家和学者建议美国不仅需要进行新一轮的经济刺 激举措 而且还需要重启新一轮量化宽松货 币政策 再次为美国经济 输血 避免美 国经济陷人新一轮 衰退 由此 美联储于 1 1 月 3日 决定到2 0 1 1 年 6 月 底以前购买 6 0 0 0 亿美元的美国长期国债 启动了第 二轮量化宽松货币政策 由于美元是主要世界货币 美国重启量化宽松货币政策无非是大量发行货币 将 导致美元进一步贬值 对各 国货币升值带来新的压 力 一旦美元出现新一轮的贬值 其他各主要货币将 一 l 3一 2 0 1 1 年第 1 期 面临着进一步升值的压力 其 中欧元 日元 人民币等 主要货币的升值压力最大 其中对中国产生的影响 会更大 更多地体现在国际储备资产价值 国际结算 和资源性等大宗资源类商品上涨层面上的风险 此前 英 国央行在 2 0 1 0年 1 0月 7日的议息会议 上 也决定将主导利率维持在 0 5 的历史最低水平 不变 并表示今后一段时期不太可能退出现行的宽松 货币政策 除英国之外 尽管欧元区经济体也选择了 维持低利率不变的货币政策 但欧元区内部的货 币政 策协调却难度很大 在应对全球金融危机和经济衰 退过程中 使得欧洲各 国政府不得不大量举债扩充资 本市场来刺激经济 由此 各国政府所推行的积极财 政政策和宽松货币政策 不仅推动了各国政府公共部 门支出的增大 也必然使各国政府债务急剧攀升 金 融机构和实体经济等经济主体的部分风险转移到 了 政府身上 直接结果是导致许多国家政府财政状况不 断恶化和主权债务风险进一步增大 目前 欧洲处在 一 个又要加快经济复苏又要防止财政和债务状况进 一 步恶化的两难困境 加快经济复苏需要继续刺激经 济措施的实施 而放宽经济政策又将有可能再度陷入 财政和债务危机的旋涡 财政和货币政策的两难选择 使欧洲各国难 以与其他 国家形成统一 由于 目前 欧 洲各国经济复苏极不平衡 德国经济复苏较其他国家 更为强劲 而财政和债务状况最严重的希腊 爱尔兰 和西班牙等国仍处于衰退中 再加上各国在财政和债 务危机中情况有所不同和区别 因此相互间的政策协 调存在着巨大的分歧 给欧洲各 国经济和金融政策的 协调带来了再度加息压力 欧洲经济政策面临着艰难 抉择 同 时 在美联储新一轮量化宽松货币预期升温 后 日本央行也宣布维持基准利率在零到 0 1 区间 并表示如经济和金融形势恶化将可能扩大 5万亿 日 元 约 6 1 0亿美元 的金融资产购买计划 为市场注入 流动性 2 0 1 0 年以来 美 欧 日等部分发达国家竞相通 过维持低利率和实施量化宽松政策引导本币贬值 大 量国际 热钱 流向经济复苏较快 收益率较高的新兴 经济体国家 加大了新兴经济体国家本币升值的风 险 对此 中国 巴西 印度以及新加坡 韩国 马来西 亚 印尼 泰 国等一些新兴市场国家面对这一风险不 得不采取应对措施 其主要措施是 通过外汇市场干 预阻止本币升值 加强对热钱流人的监管或采取措施 阻止热钱流人 适时加息减缓通胀压力 在这场较量 中 发达国家指责新兴市场国家操纵 了本 币汇率 而 新兴市场国家则反驳以美国为首的发达国家借助宽 松货币政策诱导本币贬值 在全球经济进入复苏阶段 且复苏又不平衡 部 分复苏较快的国家为防范通胀风险 适时减弱经济 刺激政策力度或进行必要的调整也是恰逢其 时 而 美 欧 日则选择 了新一轮量化宽松政策 为经济复苏 增大流动性 显然 一方面 由于各经济体经济复苏 的速度不同 所以实施统一的加息或宽松货币政策并 不现实 各经济体需要根据各 自的经济情况来决定其 货币政策 但另一方面 前期各 国政府一度联手刺激 经济的货币政策已经出现根本性分化 由于各国刺激 经济的货币政策不能同进同退 各国货币政策的协调 面临着新 的挑战 进入 2 0 1 0 年下半年 愈演愈烈的 货币战 已成为威胁全球经济复苏的主要风险之一 以美国为首的发达经济体进一步强化量化宽松政策 进一步激化了各国货币政策上的矛盾和冲突 意味着 各国货币政策的博弈就此展开 四 全球经济前景展望 尽管 2 0 1 0 年全球经济整体将实现恢复i生 的缓慢 增长 但危机和衰退后全面复苏的局面在短期内难以 实现 发达经济体将进入 3到 5年的低速增长期 需 要较长的过渡期才能步人正常的经济发展轨道 而 新兴经济体的快速复苏也不一定能够持续 甚至有可 能出现反复 其根本原因在于 全球经济复苏路径和 复苏前景正面临重大的结构性调整 复苏的步伐将取 决于这一调整 的进程 其中包括政策调整 通胀预期 大宗商品价格上涨 贸易保护主义 失业率上升 美元 贬值预期加深等不确定因素 由于 目前全球经济复苏性增长依然不均衡和十 分脆弱 为此 i mf 也相应下调了2 0 1 1 年的全球经济 增长预期 由先前的4 3 下调到 4 2 其中发达经 济体的增长预期由2 4 下调至 2 2 新兴经济体 6 4 的增长预期没有变动 预 计 2 0 1 1 年美 欧 日 等主要发达经济体 国家将继续维持宽松政策不变 2 0 1 0 年 l 0 月 1 3日 日 本央行行长白川方明在新闻发布会上的表示 国际货币 基金组织 i mf 世界经济展望报告 2 0 1 0 年 1 o月6日 发布 一 1 4 m0dern ec onomi c re s e arc h 同时新兴经济体将不可避免地承受国际大宗商品价 格的高位运行 面临的通胀压力会越来越大 目前从全球经济形势看 由于国际金融市场依然 脆弱 各种制约因素不断强化 虽然 2 0 1 1 年全球经济 仍将处在一个复苏阶段 将处在进入新一轮扩张周 期 但复苏增速将明显放缓 其中 美国经济可望步 人新的增长周期 但增长率将会有所减缓 失业状况 要想从根本上得到改善实属不易 消费疲软仍将是美 国难以化解的难题 为此美国则通过量化宽松货币政 策 一方面削减财政赤字 另一方面继续刺激经济 欧洲经济的复苏有可能出现反复波动 财政和债务状 况的恶化将在较长的时期困扰着欧洲各国 甚至再度 爆发债务危机的可能性不能排除 为此欧洲在维持宽 松政策不变的情况下 在财政政策领域将进一步采取 措施削减财政赤字 日本经济将有可能彻底摆脱长 期的衰退 但经济结构性问题将制约其经济的增长速 度 新兴经济体 国家仍将保持较快 的增长 并成为拉 动全球经济增长的重心 但同时不断加剧的贸易保护 主义正严重影响着外需的复苏 中国等新兴经济体国 家深受其害 贸易保护主义引发的外需下降将是影响 2 0 1 1 年中国等新兴经济 国家经济发展 的主要障碍 因此中国等新兴经济 国家面临的国际经济与金融环 境将进一步恶化 全球经济复苏失衡的主要方面和原因是 发达经 济体与新兴经济体将长时间处在一种不均衡发展状 态 经济和贸易关系的争端也将不断增多 特别是 由于美国长期存在着巨额贸易逆差 甚至还有可能进 一 步扩大 对此美国国内的贸易保护主义情绪会进一 步上升 与中国等新兴经济体国家的贸易矛盾和摩擦 将有可能激化 并有可能导致相互间爆发 贸易战 在美国失业率居高不下的情况下 美国将加大刺激经 济措施的力度 通过美元的新一轮贬值将国内经济与 金融风险不断向全球转嫁 导致全球性通胀压力增 大 并有可能引发全球范围的 货币战 随着美国债 务规模的急剧膨胀 而新兴经济体国家长期贸易顺差 所不断积累的对美国债权 最终将加剧全球经济发展 的不平衡 全球经济复苏的脆弱性主要体现在 金融 危机后各国刺激经济的一轮宽松财政和货币政策虽 然 已经到了 尾声 但 目前全球经济并未全面走出危 机 没有恢复到正常的发展轨道 仍然面临许多下行 新华社