新能源汽车行业及相关上市公司研究报告.ppt

动力电池 新能源汽车的 心脏 新能源汽车之动力电池产业分析 盛理峰 目录 一 新能源汽车背景分析 能源紧缺 环境污染是当代全球经济的两大特征 也是制约全球经济可持续良性发展的重要因素 1 全球能源紧缺严重 截止至2008年 全球石油储备产量比仅为43 2倍 其中 大部分重要的石油消费国的储采比低于20 石油安全问题日益严重 降低石油依赖度是各国的重要战略目标 数据来源 BP世界能源统计2008 一 新能源汽车背景分析 2 世界主要汽车消费国石油进口依赖程度高 数据来源 招商证券 我国目前石油对外依存度较高 能源安全问题日益严重 一 新能源汽车背景分析 3 传统交运工具是耗油大户 数据来源 国际能源署 过去30年全球交运工具消耗石油的比例从45 4 增加到了60 5 减少交通运输领域的石油消耗是摆脱石油依赖重要途径 在我国 汽车的石油需求占总需求量约43 预计到2020年 汽车的石油消费量将达到总消费量的57 一 新能源汽车背景分析 4 汽车碳排放占16 图四 碳排放构成 数据来源 OICA 国际能源署估计 汽车二氧化碳总排量将从1990年的30亿吨增加到2020年的60亿吨 中国目前是第二大碳排放国 根据中国不同种类燃油的预期需求测算 截止到2020年 交通领域的温室气体排放可以达到8亿吨 是2010年的1 7倍 这仅仅包含了燃油消耗阶段的排放 不包括燃油生产阶段的温室气体排放 由此可见 未来交通领域的减排压力仍然较大 一 新能源汽车发展趋势 发展新能源汽车是我国乃至世界重要汽车消费国降低石油对外依存度 减缓能源安全 实现节能减排目标的不二选择 1 新能源汽车分类 一 新能源汽车发展趋势 2 重点新能源汽车比较 一 新能源汽车发展趋势 1 新能源汽车能耗优势分析 通用汽车通过WTW分析法 将能耗和碳排放分为WTP 燃料生产阶段 PTW 汽车运行阶段分析 对新能源汽车进行耗能分析 发现以生物柴油 液态氢 乙醇为主的新能源汽车能耗较大 混合动力汽车 HEV 和纯电力汽车的总能量消耗相对较小 从石油能量消耗情况来看 各种使用天然气 电力和生物能源的新能源汽车的石油能量消耗值小 2 新能源汽车碳排放优势分析 使用WTW分析法可以得出 燃料电池汽车和电力汽车PTW过程中GHG GreenhouseGas的简称 排放为0 但其WTP过程的GHG排放较多 如果采用清洁方法则GHG排放将得到有效改善 这取决于技术的发展和成本的下降 3 新能源汽车优势分析 一 新能源汽车发展趋势 4 各国新能源汽车扶持政策 一 新能源汽车发展趋势 5 我国新能源汽车的相关政策 2009 2 23财政部 科技部发布 关于开展节能与新能源汽车示范推广试点工作的通知 在13个城市开展节能与新能源汽车示范推广试点工作 以财政政策鼓励在公交 出租 公务 环卫和邮政等公共服务领域率先推广使用节能与新能源汽车 对推广使用单位购买节能与新能源汽车给予补助 补贴标准 轿车 混合动力 0 4 5万元 车 纯电动6万元 车 燃料电池25万元 车 客车 混合动力 20 42万元 车 纯电动50万元 车 燃料电池60万元 车2009 3 20国务院发布 汽车产业振兴规划 要求电动汽车产销形成规模 改造现有生产能力 形成50万辆纯电动 充电式混合动力和普通型混合动力等新能源汽车产能 新能源汽车销量占乘用车销售总量的5 左右 推动纯电动汽车 充电式混合动力汽车及其关键零部件的产业化 掌握新能源汽车的专用发动机和动力模块 电机 电池及管理系统等 的优化设计技术 规模生产工艺和成本控制技术 建立动力模块生产体系 形成10亿安时 Ah 车用高性能单体动力电池生产能力 2009 8 26工信部 新能源汽车生产企业及产品准入管理规则 明确新能源汽车概念 新能源汽车包括混合动力汽车 纯电动汽车 BEV 包括太阳能汽车 燃料电池电动汽车 FCEV 氢发动机汽车 其他新能源 如高效储能器 二甲醚 汽车等各类别产品 2009 12 9国务院对财政部 科技部此前发出的 关于开展节能与新能源汽车示范推广工作试点工作的通知 批复 并扩大补贴范围 试点城市范围 由13个扩大到20个 新能源汽车产业是金融危机之后各国才开始大力发展的产业 在这一新兴领域 各国几乎处于同一起跑线上 因此 我国会大力发展新能源汽车产业 在这一领域有所突破 预计后续还有重要政策出台 一 新能源汽车发展趋势 6 全球电动车将呈现爆发式增长 在政策和市场的合力下 新能源汽车产业将有爆发式增长 根据IIT报告预测 2020年电动汽车产量将达到1314万辆 是2010年的5 5倍 其中 插电式混合动力汽车产量将会增长35倍达到140万辆 纯电动汽车产量将会达到75万辆 增长75倍 数据来源 IIT 7 我国电动汽车市场规模预测 一 新能源汽车发展趋势 数据根据各家厂商产能规划测算 8 我国电动汽车市场渗透率预测 一 新能源汽车发展趋势 二 新能源汽车产业价值链分析 新能源汽车产业链可分为 上游资源 核心零部件 整车制造 二 新能源汽车产业价值链分析 1 为什么是动力电池 应该说 目前市场上的新能源汽车概念鱼龙混杂 让人眼花缭乱 但是根据产业链条和上述新能源汽车种类 特征分析 新能源汽车相对于传统汽车新增的部件是电池 电机 电控系统等组件 以及充电站系统 根据新能源汽车成本比重以及产业特征 投资价值排序依次为 动力电池 电机和电控系统 充电站 图八 以混合动力汽车为例 新能源汽车个部件成本比重 数据来源 美国能源部 如果是纯电动汽车 那么动力电池系统的成本比重将达到60 再加上电池系统对新能源汽车安全稳定的重要作用 动力电池将是新能源汽车产业链皇冠上的明珠 二 新能源汽车产业链价值分析 2 为什么是 锂 各种电池性能对比表 锂电池具有能量密度高 容量大 自放电率低 循环寿命长 无记忆性 环保等优点 最符合动力电池的要求 目前需要解决的问题在于安全性和成本问题 三 锂离子电池产业价值链分析 图九 2009年全球锂电池市场份额分布 数据来源 日本IIT 2009年全球锂电电芯企业累计出货量达到了30 63亿颗 较2008年增长5 5 从市场份额看 目前全球锂电子产业 基本上是中 日 韩三国三足鼎立的局面 而从技术上来讲 日韩企业仍处于绝对的领先地位 中国落后其2 3年 处于大而不强的位置 三 锂离子电池产业价值链分析 图十 2009年全球锂电池需求分布 数据来源 日本IIT 从统计数据看 目前锂电池的主要运用领域是手机 笔记本等电子消费品领域 在新能源汽车领域的运用尚处于早期起步阶段 三 锂离子电池产业价值链分析 1 锂电池前景分析 2009年之前电动汽车主要采用镍氢电池作为动力源 使得锂电池在电动车领域运用较少 从2010年开始 汽车制造商开始大幅提高锂电池的使用比例 2010 2013年为锂电池电动汽车的快速成长期 并于2013年达到226万辆 年均复合增长率为124 78 2013 2018年将进入稳步发展阶段 2018年达到近600万辆 年均复合增长率为20 90 图十一 锂电池在新能源汽车领域运用的比重 数据来源 ITT 2010年将是锂电池产业将步入高速增长周期 可被视为产业发展元年 三 锂离子电池产业价值链分析 1 锂电池前景分析 据测算 一台纯电动汽车需要40 50公斤的正极材料和电解液 是单个手机电池耗用量的一万左右 而混合动力电池系统锂电池材料需求量是纯电动汽车的63 即混合动力车的锂电池材料需求量是手机的6300倍 目前全球手机用锂电池数量在10亿块左右 手机对锂电池的需求量占目前整体锂电池下游需求的38 98 而根据IIT预测 截至2020年 电动车达到1314万辆 其中插电式混合动力汽车产量将会增长35倍达到140万辆 纯电动汽车产量将会达到75万辆 增长75倍 据此可粗略推算 2020年新能源汽车对锂电池的需求量是目前全球锂电池需求量的34倍左右 年复合增长率高达42 3 这还未包括其他领域对锂电池需求的增长 锂电池未来产业值得期待 三 锂离子电池产业价值链分析 2 锂电池产业链分析 锂电池产业基本可以分为上游锂资源 中端锂电池材料 下游汽车整车制造商 三 锂离子电池产业价值链分析 2 锂电池产业链分析 锂电池各主要部件为 正极材料 负极材料 电解液 隔膜 各部件占电池成本比例如下图表示 从成本比例结构看 正极材料最大 其次为电解液 隔膜和负极材料 图十二 各部件成本构成 三 锂离子电池产业价值链分析 2 锂电池产业链分析 从毛利水平看 锂电池材料中低端正极材料毛利率15 高端的能达到70 负极材料超过20 电解液达到40 左右 隔膜超过70 六氟磷酸锂电解质材料为70 左右 从技术难度上分析 隔膜技术难度最高 目前世界上只有日本 美国等少数几个国家拥有锂离子电池聚合物隔膜的生产技术和相应的规模化产业 我国基本依靠进口 因此隔膜可获得非常高的盈利水平 原料成本仅8千元 吨 加工制成隔膜后 价格可达300万元 吨 升值数百倍 其次为电解液和正极材料 负极材料的技术要求相对较低 所以 从投资的角度看 正极材料 隔膜和电解液是最核心的部件 负极材料主要靠规模优势 各部件盈利能力和技术要求分析 三 锂离子电池产业价值链分析 2 锂电池产业链分析 上游资源 毫无疑问 在所有受益上游资源中 锂矿资源最为受益 在全球电动汽车以锂电池为主要发展方向的带动下 其需求将快速增长 2008年全球碳酸锂产量为9 2万吨 其中电池行业的需求大致占27 左右 根据日本IIT的预测 2015年仅电动车行业对碳酸锂的需求就将达到7万吨 年 再加上传统行业的需求 预计全球碳酸锂的总需求量将突破20万吨 年 图十三 2008年全球碳酸锂需求构成 数据来源 IIT 三 锂离子电池产业价值链分析 2 锂电池产业链分析 上游资源相关上市公司 中信国安 目前工业级碳酸锂售价为3 5万 吨 电池级为5万 吨 相关上市公司分析如下 1 子公司青海国安拥有西台吉乃尔盐湖独家开采权 该盐湖资源储量为氯化锂308万吨 氯化钾2656万吨 氧化硼163万吨 潜在价值1700亿元 2 碳酸锂产能2万吨 年 远景规划为3万吨 2009年生产5000吨碳酸锂 产能利用率仅25 3 打造完整锂电池上下游产业链 已经和日本丰田通商会社 成都开飞高能化学工业公司签订了合作意向书 子公司中信国安盟固利目前占据钴酸锂国内市场份额的40 是首家向市场推出新一代正极材料锰酸锂和镍酸锂的企业 4 公司的钾肥业务和有线业务同样值得期待 西藏矿业 1 控股子公司扎布耶锂业公司拥有锂储量全国第一 世界第三大的扎布耶盐湖20年开采权 该湖是世界上唯一天然形式存在的碳酸锂盐湖 锂资源量除湖岸以及湖底自然沉积的碳酸锂外 仅湖面299平方公里范围内就有246万吨碳酸锂 2 公司以24596万元将22 扎布耶股权出售给比亚迪和西藏金浩投资有限公司 出售后持股50 72 这一举措在不失去控股地位的同时 收回了投资成本 获得了后续扩张的现金 以及与比亚迪的潜在合作 远景产能2万吨 路翔股份 公司拥有康定呷基卡融达锂业锂辉石矿山的权益锂原矿达到511万吨 目前原矿的年处理能力达到24万吨 可生产4万吨锂精矿 按照目前的开发速度 可供20年的开发 本项目于2005年5月正式开工 截止2010年8月已完成露天采矿系统 选矿厂 尾矿库 矿山公路 取水供水设施 输配电设施 废石场 采矿工业场地等主要工程及辅助设施 三 锂离子电池产业价值链分析 2 锂电池产业链分析 正极材料 正极材料生产流程图 三 锂离子电池产业价值链分析 2 锂电池产业链分析 正极材料 各正极材料性能比较 通过性能比较可发现 磷酸铁锂应该是最适合的锂电池正极材料 比亚迪就是采用这种材料 但是由于磷酸铁锂的基础专利被美国德州大学所有 碳包覆技术被加拿大的Phostceh所申请 这两个基础专利是无法绕过的 国内企业生产的侵权问题值得考虑 正因此 日韩企业选择 三元材料 锰酸锂 作为其大型动力锂离子电池的技术路线 未来如何发展 需要跟踪观察 三 锂离子电池产业价值链分析 2 锂电池产业链分析 正极材料 图十四 全球正极材料需求预测 吨 数据来源 IIT报告 三 锂离子电池产业价值链分析 2 锂电池产业链分析 正极材料相关上市公司 杉杉股份 十年深耕锂电池 技术领先 电池产业链全面 1 半年报显示公司锂电池材料收入达到6 01亿 占总收入49 增长77 79 再创新高 锂电池业务为公司贡献67 的净利润 公司锂电池的综合毛利水平17 89 主要以中低端为主 未来随着新能源汽车对高端锂电池的需求增加 必将对公司的锂电池材料收入和毛利水平有较大的拉动 目前公司的产能为 钴酸锂产能4000吨 负极材料1500吨 电解液产能3500吨 通过与拥有锂电池正极材料高端技术的户田工业和拥有全球化市场网络的伊藤忠开展合作 公司有望巩固和提高在正极材料行业的领先地位 2 通过股权投资向上下游渗透 与上海空间电源研究所等机构合作组建航天电池技术有限公司 持有航天电池18 股权 参与该企业投资将为公司锂电池产业链的下游延伸奠定了基础 2009年5月28日 公司与HeronResourcesLimited签署了关于Yerilla镍钴矿项目的框架合作协议 根据该框架合作协议的约定 10月2日 公司以每股0 225澳元的发行价认购Heron公司4 99 的普通股 未来将进一步增持到15 Yerilla镍钴矿有81 3万吨镍储量和4 5万吨钴储量 通过投资 公司初步完成对上游资源的延伸 3 股权投资业务或有惊喜 杉杉持有1 79亿股宁波银行股权 2010年7月19日股权解禁 以12元 股计算市值超过20亿 2009年公司完成了对上海天跃科技有限公司 山西尚风科技股份有限公司的投资 通过介入PRI IPO项目有望获得意外惊喜 近期认购稠州银行发行的8242万股 共计4 95亿元 占最近一期经审计净资产的14 18 成为第一大股东 据 2010中国商业银行竞争力评价报告 显示 稠州银行排名中型城市商业银行竞争力第四名 同时获得 09年最佳小企业金融服务城商行 荣誉 去年 义乌市人民政府已将稠州银行列为拟上市企业 三 锂离子电池产业价值链分析 2 锂电池产业链分析 正极材料相关上市公司 杉杉股份 估值分析 将杉杉股份按照锂电池 服装 股权投资三部分分别进行价值评估 以半年报为准 锂电池业务净利润0 42亿 给予50倍PE 锂电池业务合理市值为42亿 服装业务净利润0 212亿 给予服装业平均30倍PE 服装业务合理市值为12 72亿 宁波银行股权市值20 76亿 三者合计75 48亿 再加上其持有的稠州银行 上海天跃科技 山西尚风科技 Yerilla镍钴矿项目以及上海航天电池公司的股权价值 与杉杉目前总市值86 31亿相比 估值处于合理区域 未来期待杉杉股份锂电池业务的超预期增长 而通过半年报的分析可以看出 这种迹象已经开始显山露水 三 锂离子电池产业价值链分析 2 锂电池产业链分析 正极材料相关上市公司 当升科技 专注于正极材料 1 公司目前产能 3900吨钴酸锂 三元材料200吨 锰酸锂产能300吨 综合产能稳居国内第一 通过募集资金新建项目投产后产能为 钴酸锂5650吨 三原材料1750吨 锰酸锂900吨 公司的优势在于渠道成熟 高温固相合成技术领先 1 国际前6大锂电巨头中拥有5家客户 产品出口量位居国内第一 与国际锂电池巨头三星SDI LG化学 三洋能源 深圳比克和比亚迪的紧密合作 保证了公司能够紧跟下游行业的研发方向 前10大厂商锂电池出货量达到93 12 下游市场高度集中使得进入大厂商采购体系成为正极材料供应商长期发展的关键 2 公司技术领先 研发实力雄厚 拥有9项专利技术 5项申请中的专利和8项非专利技术 而且背靠大股东 拥有丰富的潜在研发资源 2 半年报公司锂电池收入3 66亿 增长 9 07 锰酸锂和三元材料收入仅占总收入1 64 未来随着锰酸锂和三元材料的广泛运用 收入增长看好 但是公司的销售毛利水平较低 仅为10 49 低于13 的历史平均水平 未来通过产品结构优化能否实现盈利能力上升值得关注 根据九大券商对公司的盈利预测求均值 公司10 12年EPS分别为 0 85 1 42 1 93 对应PE为 67 40 30 与创业板平均市盈率相比 估值处于市场平均水平 未来重点看行业增长和公司盈利能力增强 三 锂离子电池产业价值链分析 2 锂电池产业链分析 正极材料相关上市公司 中国宝安 新能源汽车产业链 三 锂离子电池产业价值链分析 2 锂电池产业链分析 正极材料相关上市公司 中国宝安 估值分析 我们将中国宝安分为新能源汽车 房地产 股权投资三个部分进行价值评估 给予新能源汽车产业35亿估值 房地产RNAV估值为104亿 考虑目前房地产调控所带来的风险 给予20 的折扣 房地产业务估值为83 2亿 加上持有马应龙 鼎龙股份 鼎汉技术股权市值24 38亿 合理总市值为142 58亿 目前公司市值为130 8亿 折价8 3 左右 相对于目前公司市值规模 新能源业务占比不高 而未来房地产市场调控将会持续较长时间 所以 中国宝安的投资价值来源于低估的估值修复 和新能源业务的拉动 但拉动幅度将小于新能源汽车业务比重大的公司 其他业务说明 公司持有360万平米开发类项目权益建面 以及上海陆家嘴等商业地产约20万平米 持有马应龙29 27 和深鸿基19 8 的股权 参股创业板鼎龙股份 鼎汉技术 三 锂离子电池产业价值链分析 2 锂电池产业链分析 电解液 经测算 每生产100万辆新能源汽车所需的电解液就是目前全球电解液总需求的的3倍 随着新能源汽车的扩产 未来电解液需求将大幅增长 锂电池的电解质主要是六氟磷酸锂 占电解液成本的50 左右 其生产成本为10万元 吨 售价为40万元 吨 毛利率高达75 六氟磷酸锂合成难度较高 整个生产过程涉及高温 低温 真空 高压 腐蚀性强 易燃易爆和剧毒化学品 对设备和人员要求高 工艺难度极大 其生产的主要原料为无水氢氟酸和五氟化磷 均为氟化工产品 生产过程中 反应流程长 工艺条件严苛 产品纯度要求高 目前行业标准要求水分小于30ppm 游离酸小于10ppm 要求极为苛刻 因此生产企业若没有重化工生产经验 尤其是氟化工的技术积累 很难做到稳定高效的生产出合格产品 森田化工在张家港的建设年产300吨六氟磷酸锂的工厂 照搬日本工厂的成熟设备和工艺 仍然历时3年才稳定达产 可见工艺难度之高 六氟磷酸锂材料的热稳定性较差 从60 开始就有少量分解 在较高温度或恶劣的环境下 分解的比例大大增加 产生氢氟酸等游离酸 会使电解液酸化 最终导致电极材料的损坏以及电池性能的急剧恶化 同时六氟磷酸锂易潮解 而水分是电解液的大敌 近些年 草酸硼酸锂盐在电解液中的应用逐渐引起关注 用草酸硼酸锂盐配制成的电解液有抗过充 阻燃等功能 形成的SEI膜非常稳定 满足动力电池高安全性的要求 更长远看 聚合物锂电池可能成为锂电池未来的发展方向 由于用固体电解质代替了液体电解质 与液态锂离子电池相比 聚合物锂离子电池具有可薄形化 任意面积化与任意形状化等优点 也不会产生漏液与燃烧爆炸等安全上的问题 因此外壳材质可以更轻 从而可以提高整个电池的比容量 此外 聚合物锂离子电池在工作电压 充放电循环寿命等方面都比普通锂离子电池有所提高 三 锂离子电池产业价值链分析 2 锂电池产业链分析 电解液相关上市公司 江苏国泰 江苏国泰控股78 9 的国泰荣华化工电解液产能2500吨 电解液产销量位居国内第一 全球第三 2010年新上3000吨产能后可能会成为全球第一 公司生产六氟磷酸锂具备后向一体化优势 公司产品质量已达到国际领先水平 先后通过了韩国三星 LG 日本索尼等国际巨头的认证并实现批量出口 公司也由此积累了强大的客户资源优势 日本索尼 深圳比克 天津力神 万向电动车等国内著名电池厂商都将公司作为电解液的第一供应商 六氟磷酸锂不存在销售问题 而且毛利水平达到31 87 净利润贡献率37 但是业务占总收入比例不高 只有10 64 据测算 到2015年 全球锂电汽车销量将达300万辆以上 约需电解液28万吨 这一规模是当前全球锂电池电解液需求量的9倍左右 那么电解液的需求年复合增长率将达55 18 拥有核心技术的江苏国泰增长将更为可观 根据各大券商对公司10 12年EPS的预测 公司未来三年的每股收益为0 68元 0 87元 1 08元 对应PE为42 33 26 未来随着高端需求释放 公司毛利水平将超过40 或接近60 那么业绩将超出市场预期 三 锂离子电池产业价值链分析 2 锂电池产业链分析 电解液相关上市公司 多氟多 公司是全球最大的无机氟化工企业 主要从事高性能无机氟化物的研发 生产和销售 主要产品年综合产能13万吨 其中冰晶石6万吨 氟化铝6万吨 白炭黑及其他无机氟化物1万吨 在氟化盐综合产能 产量和市场占有率等方面均居于同行业第一 冰晶石出口量连续9年列全国一 2008年和2009年氟化铝出口量也位居国内第一 公司主要产品质量高 性能稳定 在国内外市场上需求旺盛 广泛应用于航空航天 金属冶炼 化工医药 电子 军工和农业等行业 公司拥有国家高技术产业化示范工程1项 国家资源节约和环境保护工程1项 国家重点新产品2项 国家专利92项 其中发明专利75项 公司主持制 修订了冰晶石 氢氟酸 氟化锂等20项国家标准和多项行业标准 研制了冰晶石 氟化铝等国家标准样品 组建了无机氟化工行业第一家国家认可实验室 下游主要为电解铝行业截至2009年底 多氟多已经申请了3项六氟磷酸锂相关专利 六氟磷酸锂的重要原料 电子级氢氟酸和电池级氟化锂各1项专利 目前 多氟多已经建成了2吨 年的六氟磷酸锂中试装置 依靠自己技术并融合德国工艺的200吨 年的产业化装置预计2010年下半年投产 2011年建设1000吨 年六氟磷酸锂装置 磷酸铁锂已经制定小试计划综合分析 公司目前电解液的业务刚处于起步阶段 短期内还无法给公司带来业绩贡献 现阶段重点看点还在于其无机氟化物的发展 三 锂离子电池产业价值链分析 2 锂电池产业链分析 隔膜 经测算 未来每100万辆新能源汽车对隔膜的需求量将是目前全球总需求量的7倍 锂电池隔膜是电池材料中 技术要求最高 盈利能力最强的部件 国内的隔膜市场60 以上需求进口 隔膜售价10 15元 平米 毛利能达到70 目前国内上市公司中只有佛塑股份从事相关的研发和生产 佛塑股份业务概况 公司在塑料领域处于国内领先水平 但行业状况使得公司PET PVC和BOPP产品盈利能力均较差 去年广新外贸集团入主以来 逐步淘汰或改造落后产能 重点发展电池隔膜 偏光膜 节能贴膜 太阳能背板膜等高技术高附加值产品 1 公司持股49 杜邦鸿基是国内产销规模最大和具有世界一流技术水平的BOPET生产企业 净利润水平逐年提升 预计今年在1 7亿元左右 贡献了公司投资收益的80 2 持股55 的纬达光电年产偏光片100万平方米 扩产项目80万平米产能将于明年中期释放 公司在