投资学课件9宏观经济与行业分析.ppt

投资学第九讲证券投资的基本面分析 厦门大学金融系副教授陈善昂博士chenshanang 教材与参考资料 教材第9章 博迪等 投资学 第17章 朱宝宪 投资学 第8 9章 基本面分析 基本面分析 FundamentalAnalysis 就是诸如分析预期收益等价值决定因素的方法 其中公司股利和盈利预测是它的核心内容 当然 由于公司的未来业绩与宏观经济因素相关 因此 基本面分析自然包括公司所处的商业环境 在本讲中 采取 由上而下 的分析方法 即从宏观经济环境入手 主要考察国内 含国际 的整体经济环境 然后 确定上述外部环境对公司所在经济行业的影响 最后 对公司在行业中所处的位置进行分析 包括三个部分 宏观经济分析 行业分析 公司财务报表分析 全球经济 尽管各国都会受全球经济的影响 但影响程度是不一样的 1 对公司的影响 国际环境会影响公司的进出口 竞争对手的价格和公司在海外的收益 2 政治风险 在1992年和1993年 公众对能否在美国国会获得通过的预期产生了变化 以至于导致了墨西哥股市的剧烈反应 1997年 香港回归中国 股市也表现出很强的敏感性 在1997年末和1998年最重大的事件莫过于发生在泰国 印尼韩国等的亚洲金融危机 再如 最近 2004年 的美国大选 3 其他因素 对决定经济增长和投资收益有重要影响 如 贸易政策中的保护主义 资本的自由流动问题 一国劳动力的水平和汇率 国内宏观经济 所有企业都在宏观经济这个大环境中运行 宏观经济是决定投资业绩的重要因素 股价相对于盈利率的具体比例取决于诸如利率 风险 通货膨胀率及其他一些变量 一般认为股价与公司一年盈利比值 即市盈率 股价 盈利 在10 20倍的价位较合理 尽管盈利乘数方法不是很精确 但宏观市场和公司累积收益也有与其相同的变化趋势 预测宏观市场表现 第一步就是要从整体经济的评估人手 宏观经济的非凡预测能力能带来辉煌的投资业绩 但是 仅仅能正确地预测若是不够的 为了能赚取非常规收益 你必须比你的竞争者预测得更准确 宏观经济统计指标 1 国内生产总值 grossdomesticproduct 即GDP 它是该经济生产的产品与提供劳务的总和 快速增长的GDP表示该国经济正迅速扩张 公司有充足的机会来提高销售量 用较广的经济产出测度度标准是工业总产量 它更多反映的是制造业方面的经济活动水平 就业 employment 失业率 unemploymentrate 是指正在寻找工作的劳动力占 既包括正在工作和正积极寻找工作 的百分比 宏观经济统计指标 2 通货膨胀 inflation 通货膨胀是指价格全年上涨的程度 高通货膨胀经常与过热的经济联系在一起 许多政府在其所采取的经济政策上都非常微妙 它们希望能完全刺激经济以保证几乎为零的失业率 但却不至于引发通货膨胀的压力 它们认为通胀率与失业率的权衡是众多宏观经济政策争论的焦点 几十年来一直到现在 在对这些政策的成本和经济对通胀压力的脆弱性这两个问题的理解上 人们总是有很大的分歧 利率 interestrates 高利率会减少未来现金流的现值 因而会减少投资机会的吸引力 真实利率才成为企业投资成本的主要决定因素 房产和高价耐用消费品 譬如汽车 一般采用融资方式购买 由于利率影响利息的支付 因此这些商品的需求对利率很敏感 宏观经济统计指标 3 预算赤字 budgetdeficit 政府的预算赤字是政府支出与政府收入之间的差额 任何一个预算差额都要通过政府借债来消除 而大量的政府借债会抬高利率 因为这样就会增加经济中的信贷需求 经济学家们普遍认为过量的政府借债会对私人借债及投资产生 挤出 作用 从而使利率上升 并进一步阻碍企业投资 心理因素 sentiment 是消费者与生产者对该经济采取的是悲观态度 还是乐观态度 公众的信心就会影响到消费和投资的数量 以及对产品或劳务的总需求 需求与供给冲击 对影响宏观经济的因素进行整体分析的一个有效方法是把它们按照需求冲击和供给冲击进行分类 我们把可能影响到产品或劳务需求的事件称为需求冲击 demandshock 例如 减税 增加货币供应量 增加政府支出 增加对外出口需求等等都是正的需求冲击 而供给冲击 supplyshock 是指可能引起生产能力或成本变化的事件 例如 石油进口价格的变化 霜冻 洪水或干旱对大量农作物的破坏 一国劳动力教育水平的变化或劳动力愿意参加工作的最低工资率的变化等等 这些都是供给冲击的例子 需求与供给冲击 续 需求冲击通常会使总产出与利率或通胀率产生同向变动 如 政府支出的增加将会刺激经济并提高GDP 它还会提高利率 因为这提高了政府对借贷资金的需求 同时也加大了对新项目的融资需求 如果此时对产品与劳务的需求已经超过整个经济的总生产能力 它就会使通货膨胀加剧 而供给冲击却通常会使总产出与通胀率或利率产生反向变动 如 进口石油价格大幅度上升会引发通货膨胀 因为原料成本的上升最终导致了产成品价格的上升 在短期内 通货膨胀的上升会引起更高的名义利率 在这样的情况下 总产出就会下降 因为如果原材料价格上涨 经济的生产能力下降了 经济中个体的购买力也随着产品价格的高涨而下降 于是 国内生产总值就下降了 投资分析呢 在任何一个宏观经济环境中 应该先分清楚这种影响对哪些产业是有利的 对哪些产业是不利的 如 若有紧缩的货币政策 你可能就会停止对汽车产业的投资 因为当利率上升时 这些产业将处于不利的地位 但要做诸如此类的预测绝非易事 宏观经济预测不可靠性已经路人皆知 任何一个你获得的投资优势都是你具备超常分析能力的结果 而非你所掌握的好信息 案例 华尔街股市冲突的经济信息 尽管在上周人们对华尔街股市恢复了乐观 但对经济衰退持续不断的担心 仍然使股民们困惑不已 在冲突的经济信号前 投资者几乎陷入了两难的境地 经济是已经急剧衰退 还是正趋于稳定 或是今晚些时候经济将走强之前做一次适度的呼吸 这个困境已经把华尔街的分析家们一分为二 包括美林公司主要分析家查利 克劳夫在内的悲观派认为 经济正以超乎想像的速度急剧衰退 他说企业日益增加的存货水平相日益节俭的消费者更延缓了经济发展的 且由于联储为日益严重的经济衰退迹象而采取的行动过于迟缓 企业的盈利可能会比预期的更低 克劳夫先生将会削减他在股市上的投资而转向债券市场 并加大对金融股票的投入 因为将在一个低靡的市场申获利 盛公司市场分析家阿比 J 科恩在内的乐观派却认为 经济将在不久后重振雄风 科恩女土保持了抱在股市中的投资力度 而且不仅投资于金融类的股票 也投资于诸如汽车和房地产等经济周期较敏感的股票 当随着时间推移 经济发展速度逐渐加快时 她会更加注重对后周期敏感型的商业股票的投资 快速增长的波士顿Statestreet投资部门副主管詹姆斯 威斯和所罗门兄弟的主要分析家戴维 舒尔曼同意克劳夫先生对未来变化的预测 威斯先生说虽然最近经济周期敏感型行业的股票育上升趋势 但都是几乎都是可以忽略的 而且他预测健康保健和饮料等 防守型 行业应该会青稳定的增长 四 政府的政策 政府的宏观经济调控工具有两大类 一类是对产品或劳务的需求产生影响 另一类是影响产品或劳务的供给 二战后 影响需求的政策成为了主流 具体方式有政府支出 税收水平和货币政策 但从1980年以来 影响供给的经济政策已得到了各国政府的日益重视 从广义上来说 供给学派的政策强调提高经济的生产能力 而不是刺激对产品或劳务的需求 从实施方法来看 供给学派经济学家一般着眼于提高工作的积极性和创新性 并致力于消除源自于税收系统的风险 但是 诸如教育 基础设施 如通信和交通设施 和研究开发等在内的国家政策 通常也被认为是宏观经济供给政策中的一部分 1 财政政策 财政政策 fiscalpolicy 是指政府的支出和税收行为 它是需求管理的一部分 财政政策可能是刺激或减缓经济发展的最直接方式 政府支出的下降直接减少了对产品与劳务的需求 同样 税率的上升也会立即减少消费者的收入 从而导致消费的快速下降 具有讽刺意味的是 尽管财政政策对经济的影响最直接 但是这些政策的拟定和实施却是超乎寻常的复杂与缓慢 这是因为财政政策需要在行政机构和立法机构之间做出极大的妥协 在起草了税收政策和支出政策之后 它们必须经国会投票通过 这其中需要大量的政治谈判 任何一项法令的通过与实施还需总统签字后才能生效 而这需要更多的谈判与妥协 因此 尽管财政政策的影响很直接有效 但它的实施手续是如此繁杂 以现实中它不能用做经济发展的微调工具 除此以外 许多政府支出 如医疗和社会保险 都是非选择性的政策 这意味不是一种政策而是一种法令 于是它们就不能按照经济状况变化而进行调整 这使政策的形成和实施更加缺乏灵活性 对政府财政政策净影响进行归纳总结的一个普遍方法是 考察政府预算的收入与支出之间的差额 即是赤字还是盈余 巨额的赤字意味着政府支出大大超过了它从税收中得到的收入 于是其净效果就是对产品或劳务需求的促进 通过政府支出 超过了对产品需求或劳务需求的压制 通过税收 因此 巨额赤字会刺激经济 2 货币政策 货市政策 monetarypolicy 是另一种主要的需求冲击政策 它指通过控制货币供应量而影响宏观经济的政策 财政政策尽管影响直接 但实施复杂 而货币政策层易于实施与操作 但对经济的影响却并不那么直接 货币政策是由联邦储备委员会决定的 委员会成员由总统任命 任期14年 因此政治压力较小 由于委员会规模较小 并且能由委员会主席有效控制 于是一项货币政策提出与修改就变得相对简单了 利率货币政策主要是通过影响利率而实现的 货币供应量的加大会使短期利率下降 并最终刺激投资需求和消费需求 但如果从长期看 许多经济学家都认为货币的高供给只会导致高的价格水平 它并不能对经济活动产生持续的影响 货币政策则主要通过对利率的影响而达到其效果 货币管理当局就面临着一个两难的选择 扩张的货币政策可能会在短期内降低利率从而刺激投资并增加消费的需求 但这些做法也许会导致极高的价格水平 刺激经济与通货膨胀之间的权衡是争论货币政策正确性的内涵所在 货币政策 公开市场运作货币政策的实施中最广泛使用的工具是公开市场运作 在那里联储可以在它自己的账户上买卖债券 当联储购买债券时 只需签发一张支票 于是就增加了货币供给 与我们不同的是 在购债券而进行支付时 联储并不需要从一个银行帐户提取资金 与此相反 当联储卖出债券时 对方所支付的货币就离开了货币供给 公开市场运作每天都在进行 它使得联储能对其货币供给进行微调 再贴现率和准备金率联储货币政策的工具还包括再贴现率和准备金率 再贴现率是其他银行向联储进行短期借贷时联储所索取的利率 而准备率是银行必须以现金形式流在手中或存放在联储的那部分存款占银行总存款的比重 贴现率的的下调 预示着扩张性的货币政策 准备金率的降低加大了银行中每一元存款的借贷能力 货币供给的效率得到了提高 可刺激经济增长 3 供给政策 财政政策和货币政策都是引导需求的工具 它们通过刺激产品与劳务的总需求来影响经济 这些政策的一个暗含假定就是经济不能自动地到达完全就业的均衡 因此必须通过宏观经济政策来推动经济向该目标努力 与此相反的是 供给政策一般处理经济中生产能力的问题 它的目标是创造一个良好的环境 它能使工人和资本所有者具有最大动力和能力去生产或发展产品 供给学派的经济学家们也很重视税收政策 需求学派看到的是税收对消费需求的影响 而供给学派则注重边际税率以及由此产生的激励机制问题 他们认为降低税率将引发更多的投资 也会提高工作的积极性 因此会促进经济的增长 某些学者甚至认为税率的减少可能会使税收增加 因为较低税率所引起的经济增长与收益增长的幅度将超过税率减少的幅度 五 经济周期 经济周期经济会重复地经历扩张和紧缩的阶段 不过这些周期的时间长度和影响深度不相同的 这种经常发生的衰退和景气就被称为经济周期 businesscycle 所有时间序列的产量虽然都表现为上升趋势 但周期变化相当明显 呈现出一个明显的循环趋势 波峰 衰退 波谷 复苏 经济周期 1 周期敏感型行业当经济处于经济周期的不同阶段时 不同行业之间可能会表现出相互各异的 如 在波谷的时候 因为经济马上就要从萧条走向复苏 所以那些对经济发展异周期敏感型行业 cyclicalindustries 就会比其他行业有更好的发展前景 这些周期敏感型行业主要是指像汽车 洗衣机等耐用型产品的制造行业 由于在萧条期这些物品的购买会不可避免地有所推迟 所以它们的销售额对宏观经济有很大的依赖性 敏感型行业包括那些资本品的生产厂商 当需求疲软是时候 很少会有公司要扩张从而购置这些生产资料 于是资本品行业 在经济停滞时 受打击最大 但在经济扩张时则会飞速增长 2 防守型行业防守型行业 defensiveindustries 对经济周期的敏感性很小 对于不同的经济周期阶段来说 它们所生产产品销售量和利润是受经济状况影响最少 防守型行业主要包括食品生产商和加工商 还有生产医疗设备的厂商和公用事业单位 经济进入萧条期时 这些行业就会比别的行业有更出色的业绩 经济周期与资产组合 在资产组合理论中 我们曾提出系统风险 即市场风险的概念 周期敏感型行业和防守型行业的分类非常符合上述概念 当人们对经济发展状况变得乐观时 利预测的上升而上升 由于周期敏感型行业是对经济发展最敏感的行业 就会上升得最快 因此周期性行业中的公司就拥有高 值的股票 一般来说 利好时 该行业中的股票就会获利 如果经济信息不令人满意 则会快速下跌 与之相反的是防守型公司应该具有低 值 其业绩受经济环境影响较小 如果你对经济周期各阶段的预测能比别人更准确 更可靠 那么你所做的就只需在你对经济持乐观态度时 选择周期敏感型行业 而在对经济持悲观态度时选择投资防守型公司 不幸的是 确定经济何时处于波谷或波峰并不是很容易的事 如果这个决策真的很容易 那么区别敏感性行业和防守性行业就是更简单的事情了 但是 正如我们在有效市场这一章中讨论的那样 如此具有吸收力的投资机会不可能明显到这种程度 通常人们要在几个月过后才意识到萧条期已经开始或者结束 对经济扩张也是如此 从事后来看经济扩张与萧条之间的转折一般比较明显 但在当时 任何人都很难说出经济到底是在加速发展呢 还是会逐步衰退 经济指标 正因为经济周期具有循环特性 所以在某种程度上周期也是可以预测的 一组委员会编制的周期指标可以用来对经济活动的短期变化做出预测 测度与解释 先指标 leadingeconomicindicator 是指那些在经济中预先上升或下降的经济数据 同指标和滞后经济指标 正如它们的名称一样 就是与经济同时变化或稍落后于宏观指标 很多经济指标按照一个规律的 经济日历表 向公众公布 先行指标 1 生产工人 制造业 平均周工作时数2 初次申请失业保险的人数3 制造商的新订单 消费品与原材料行业 4 零售业绩 缓慢运送扩散指数5 非军事性资本品的订单数6 地方当局允许开工的私人住宅单位数量7 收益率曲线斜率 十年期同债利率减去联部基金利率8 股票价格指数 500种普尔指数9 货币供给 M2 10 消费者预期指数 同步指标 1 非农业工资名册中的雇主人数2 减去转移支付的个人收入3 工业产量 4 制造品与贸易销售额 滞后指标 1 失业平均期限2 贸易存货与销售比率3 每单位产出劳动成本指数的变化4 银行支付的平均优惠利率5 现有工商贷款数量6 现有消费分期付款信用与个人收入之比7 劳务的消费品价格指数 六 行业分析 与宏观经济分析重要性的原因一样 行业分析也是不可缺少的 正如当宏观经济处于萧条期时处于其中的行业不可能获得好发展的道理一样 在某个行业陷入困境时 其中的一个公司也很难创出惊人的业绩 同样 由于各国之间的经济状况可以千差万别 因此在不同行业间也可能会有各不相同的发展业绩 行业的定义 尽管我们很清楚 行业 的含意是什么 但在实际应用中我们却很难在一个行业与他行业之间划出一条清晰的界线 例如 考察金融服务行业中 有些厂家却在生产各自各不同的产品 因而各厂家的发展前景也相去甚远 在实际运用中 标准工业分类码 或SlC码 给出一个区分工业类别的有效方法 这是美国政府为了在统计分析中便于对各公司进行分类而特别制定的编码 SIC的前两位数字表示最宽泛的行业类别 比如说 建筑承包商的SIC码都以 15 开始 第3位和第4位数字对行业做了进一步的定义 比如 以152打头的SIC码表示居民住房的建筑承包商 而首四位数字为1521的SIC码则表示建造单身家庭住房的建筑承包商 一般如果企业SIC编码的首四位数字相同 那么它们就可以看做是同一行业的 当然 还有许多统计数字采用首五位数字相同的企业分类栋 这意味着更精细的行业定义 案例 行业的经济周期 烟草行业几乎不随经济周期的变化而变化 事实上 对烟草的需求根本不会受宏观经济的影响 这个结论并不是那么令人惊诧 因为烟草消费绝大部分是由习惯决定的 即便是在经济困难时期它也只会引起烟草消费的小部分调整 与之相反 汽车生产具有极大的波动性 在经济衰退时期 消费者可以千方百计地延长旧汽车的使用期 直至他们的收入升高后购买新车为止 比方说 图17 8中汽车产量最低的年份为1982年 而1982年经济正处于萧条期 当年的失业率高达9 5 影响经济周期的敏感性因素 一个公司对于经济周期的敏感性取决于三个因素 1 是销售额对经济周期的敏感性 对经济周期敏感性最低的是生活必需品行业 其中包括食品 药物和医疗服务 另外有一些些行业 收入并不是决定对该行业产品需求的主要因素 这些行业也属于低敏感度低的行业 正如前文所言 烟草生产商就是这一类行业的显著代表 另一个具有低敏感度的是影视业 因为当收人水平很低时 人们就倾向于用电影来代替其他较高成本的娱乐 相反 对像生产机器设备 钢铁 汽车和交通工具这一类产品的厂家来说 它们竟发展状况具有很大的敏感性 2 是经营杠杆比率 它反映了企业固定成本与可变成本之间的分配比例关系 如果企业中的可变成本相对较高 则它对经济环境的敏感性就比较低 这是因为当经济衰退时 这些公司会由于销售量的降低而削减产量 于是它的成本就下降了 而高固定成本公司的利润额对销售的敏感度要大得多 因为其成本固定 不能抵消其收入的变动 因此 高固定成本的公司具有较高的经营杠杆比率 经济形势的任何细微波动都会对它们的盈利能力产生很大的影响 3 是融资杠杆度 它是使用债务的一个反映 债务的利息支付与销售额无关 投资者并不会总是对经济周期低敏感性的行业情有独钟 处于敏感性行业中的公司具有有高 值的股票 因此风险会更大 尽管当经济萧条时它们下降得很厉害 但经济复苏时 它们却增长得很快 正如我们经常接触的问题一样 解决的关键就在于认清该投资的期望收益能否补偿该投资的风险 案例 行业生命周期 如果你正在研究生物技术行业 就会发现许多公司具有高的投资率 高的投资回报率 以及低的股息发放率 而公用事业行业却与之完全相反 它们有低收益率 低的投资率和高的股息发放率 为什么会有这么大的差异呢 生物技术还是一个全新的行业 直到最近 还有许多可行的技术正在创造高获利的投资机会 新产品会得到专利权的保护 边际利润也相当高 在如此具有诱惑力的投资机会下 众多厂家会把所有的利润都投入到这个行业 于是该行业的规模急剧膨胀 但是 行业的发展速度最终总会慢下来 高利润率驱使众多的新公司进入该行业 日益增强的竞争会使价格下降 边际利润也因此下降 新技术被证实后 其发展前景变得日趋明朗 风险水平也就随之下降 这消除了新公司进入该行业的后顾之忧 当内部投资机会逐渐失去吸引力之后 公司利润中用于内部投资的比例也减小了 现金红利于是随着增加 最后 当行业步入成熟 我们就会看到具有固定现金流人 固定股息发放 风险相对较低的 现金牛 他们的增长率应与整体经济的发展同步 所以 处于生命周期较早阶段的行业将提供高风险 高回报的投资机会 而在一个成熟的行业中只能是 低风险 低回报 行业生命周期 一个典型的行业生命周期 industrylifecycle 应有四个阶段 创业阶段 这时具有较高的发展速度 成长阶段 其发展速度已经降低 但仍高于经济的整体发展速度 成熟阶段 其发展速度与整体经济一致 衰退阶段 其发展速度已经慢于经济中的其他行业 或者已经慢慢萎缩 创业阶段 任何一产业都是以一项新技术或一种新产品作为序幕的 如20世纪80年代的VCR或个人电脑 20世纪90年代的生物工程技术 在这个阶段中 我们往往很难预测出哪家公司会最终成为行业的领导者 它们中的一些会极其成功 但其他公司却将饮恨市场 因此 这时在行业中选择特定的公司进行投资是相当有风险的 但是在这个阶段中它们的销售额和净利润会急剧膨胀 因为此时市场中的新产品远未达到饱和水平 比方说 1980华时的一般家庭几乎没有VCD 因此 该产品的潜在市场就是所有观看电视的家庭 与此相反 像电冰箱这样的成熟产品 它们的市几乎全美国所有的家庭都有了电冰箱 于是市场就只能由那些正在考虑购置新电冰箱家庭组成 显然 该市场的发展速度远比不上VCD的市场 成长阶段 当某个产品已经建立了较稳定的市场 行业领导者就出现了 从创业中存活下来的公司一般都比较稳定 其市场份额也比较容易预测 因此 这些公司的业绩和整个行业的业绩紧密联系在一起 尽管现在产品已进入市场并广泛使用 该行业仍具有比其他行业更高的发展速度 成熟阶段 在这个阶段 该产品的普及程度已经达到消费市场的所有有潜力的地点 如果该行业有进一步的发展 那么它可能只是因为经济整体在发展的缘故 该产品会变得越来越标准化 厂商也不得不在基本价格水平上面临激烈的竞争 这会导致很低的边际利润 从而对净利润造成压力 该阶段的公司有时被视为 现金牛 因为它们有稳定的现金收入 但却几乎没有了再增长的可能 于是一般公司都是从该行业榨取现金流 而不会对其进行再投资 衰退阶段 当一个行业步入了衰退阶段 它的发展速度就会低于经济的发展 或者它基本呈现 萎缩 的迹象 这可能是由于产品过时而引起的 当然也可能是来自于新产品的入侵或低成本供应商的竞争 生命周期的哪个阶段对投资最具吸引力 传统的观点认为 投资者应挑选高成长率的行业 但是这个 成功秘方 却似乎过于简单化了 如果股票价格已经反映了高成长的可能性 那么这个赚钱的秘方就已经太晚了 而且高成长和高利润 会驱使其他厂商进入该行业进行竞争 获利机会带来了新的供给 并随之降低了价格 利润和投资回报率 最后减缓了该行业的发展速度 3 行业生命周期一个悖论 著名的投资组合管理经理彼得 林奇在 华尔街的一次飞跃 这篇 许多人愿意投资于一个高成长率的行业 那里看上去热闹非凡 火暴得很 但我并不是 我更愿意投资于一个成长率低的行业 在低成长率的行业中 尤其是那些使人厌烦或懊恼的行业 如葬礼公司和修补油桶的企业 中 投资者根本不用考虑竞争对手的问题 你不必总是提防对手从侧翼向你进攻 这也为你保证了持续增长的空间 彼得 林奇在 华尔街的一次飞跃 的行业分类 林奇的行业分类系统分成了以下六组 缓慢增长型 历史悠久的大型公司一般只能以稍快于整体经济的速度进行发展 这些公司已经走出了前期的快速发展而进入了成熟 它们通常有稳定的现金流人并分发大量的股息 这表明公司所产生的现金已大于公司盈利性再投资的需求 强壮型 许多著名的大型公司 如可口可乐 好时和高露洁 棕榄等 它们的发展都明显好于上述的缓慢增长型公司 但并非像创业阶段中的公司那样具有急剧的扩张 它们也可能是对经济周期不敏感的行业 在经济衰退时所受的影响会相对较小 快速增长型 指一些积极进取的小公司 它们的年收益率一般在20 25 之间 公司的高速发展可归因于整个行业的发展 或是因为在成熟行业中该公司市场份额的扩大 周期型 指那些随着经济周期变动 其销售额和净利润也随着扩张和收缩的行业 例如汽车行业 钢铁公司 建筑公司等等 危机转变型 指那些已经破产或处于破产边缘的公司 如果它们能从即将到来的厄运中恢复过来 就可以提供巨额的投资收益 这类公司的一个典型例子是1982年的克莱斯勒 在它马上就要申请破产时政府为它的债务进行了担保 在接下来的五年中 克莱斯勒的股票涨了15倍 资产玩家 指那些具有高价值资产的公司 但其价值没有被股价所反映 例如 一家公司可能拥有或坐落于一块高价地产区 而且地产的价值甚至已经超过了公司本身的商业价值 有时这部分隐藏的资产可以用来递延以减轻税收负担 但有时这些资产却是无形的 比方说 一家电缆公司可能拥有许多电缆的订购商 而这些顾客对厂商来说具有很高的价值 这些资产一般并不产生直接现金流 所以当人们试图对公司进行估价时 许多分析者往往会把这些资产忽略掉 行业结构和业绩 一个行业的成熟过程还包括公司竞争环境的变化 作为最后一个讨论的问题 我们应考察行业结构竞争策略和盈利能力之间的关系 迈克尔 波特着重强调了其中五个决定因素 新竞争者的进人威胁现有竞争者的对抗替代品的价格压力购买者的谈判能力以供应者的谈判能力 1 进入威胁 行业的新进入者会对价格和利润造成巨大的压力 因为高价和高利润率会驱使新的竞争者加入这个行业 所以 进入壁垒是行业获利能力的重要决定因素 进入壁垒可以有多种形式 长期的商业关系 现有的公司可能已经和消费者及供应者建立了牢固的分销渠道 于一个新进入的企业来说成本是很大的 品牌忠诚度 使市场进入者难于在新市场中立足 并给企业更多的定价自由 在为市场服务时 私人知识和专利保护 让某些公司具有的优势 市场中现有企业的奋斗经历 可能也为其提供了优势 因为这是它通过长期的磨练而学到的经验 2 现有企业之间的竞争 当在某一行业中存在一些竞争者时 由于它们力图扩大各自的市场份额 于是中就会出现价格战 从而降低了边际利润 如果行业本身增长率缓慢 这些竞争就会更加激烈 因为此时扩张就意味着掠夺竞争对手的市场份额 高固定成本也会对降价产生压力 因为固定成本将促使公司利用