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汽车行业研究报告 程其健 一 未来我国汽车行业发展前景二 2010年我国汽车行业主题把握三 2010年汽车内部细行业分化四 个股的建议 一 未来我国汽车行业发展前景 1 决定一国汽车消费的长期走势和规模的主要因素2 美 日 韩国的汽车消费路径的借鉴3 我国汽车消费的因素分析4 对我国未来汽车消费的预测 1 决定一国汽车消费的长期走势和规模的主要因素 汽车保有量规模 决定了普及水平和二手车交易规模 有效需求人口规模 决定保有量人均水平 和汽车消费的国别特征 经济发展的水平和所处阶段 由此决定了汽车普及率提升的速度 2 美 日 韩国的汽车消费路径的借鉴 1 美国在1968年事实上已经完成了汽车的普及 单位家庭的汽车保有量接近2辆 汽车保有量在1968年超过了一亿辆 其时人口总量为2亿 千人保有量500辆 截止2008年 美国汽车总保有量规模达到2 48亿辆 千人保有量861辆 日 韩两国新车销量首次见顶的时间点几乎完全一致 日本为千人保有量229辆 时间为1973年 韩国为千人保有量227辆 时间为1997年 截止2007年底的统计数据 日本的千人全部汽车千人保有量达到593辆 韩国截止2007年底全部汽车千人保有量339辆 2 保有量总规模由有效需求人口规模决定 但反映保有量密度的千人保有量水平则主要和人均可支配收入水平关联度更高 例如 在人均可支配收入1万美元左右的水平 日本和韩国的千人汽车保有量分别为约240辆和200辆 在人均可支配收入为1 5万美元时 日本和韩国的千人汽车保有量均约340辆 差异较大的是美国 美国在1980年时人均可支配收入才达到1万美元水平 但千人汽车保有量已经达到700辆 3 可以发现 汽车消费的普及高潮通常出现在经济起飞阶段 就日本和韩国而言 这一过程分别经历了17年和15年 在新车销量首次见顶的时间 日本和韩国的千人汽车保有量已经达到近230辆 3 我国汽车消费的因素分析 1 截止2009年底 中国城镇人口总量达到6 2亿人 相当于美国现有人口总量的2倍 大约至2015年 中国汽车的有效需求人口规模将至少超过7亿 或者更多 2 2009年中国城镇人口的人均可支配收入约为1 73万元人民币 合2537美元 过去10年里 城镇居民的人均可支配收入复合增长率为12 3 名义值 2010年后随着经济发展战略由投资和出口导向型向内需型转变 财政转移支付力度加大 预计人均可支配收入年增速将进一步提高至15 则至2020年 中国城镇人口的人均可支配收入将达到1 2万美元 参照日韩的汽车保有量相应水平 届时中国千人汽车保有量将达270辆左右 以7亿城镇人口计算 保有量总规模将达到1 89亿辆 考虑到城镇化建设步伐的加快和农村汽车市场的崛起 以及人民币必然的升值过程带来的财富效应 至2020年 中国汽车保有量有望超过2亿辆 4 对我国未来汽车消费的预测 如果中国汽车消费发展将复制日韩汽车发展轨迹 显然以下的结论也是顺理成章的 中国仍然处于汽车消费普及的中前期 城镇人口千人保有量约88辆 以2002年为中国汽车普及消费的起始时间点 中国汽车消费仍有约6年或8年左右的快速增长期 汽车保有量的复合增长率将达到16 2016年度新车销量的规模将至少达到3200万辆 复合增长率至少不低于15 如果经济增长以目前的速度或接近目前的速度能够维持更长的时间 则汽车销量还可以看得更高 例如后面预测的 2019年 4900万辆的规模 由投资和出口推动型的增长模式向由消费和科技牵引的增长模式的战略转型意味着始自于本世纪初的中国重化工业过程已基本接近尾声 此外 2002年以来的全球房地产市场的繁荣推动了全球制造业特别是作为全球工厂的中国制造业的一轮大级别的繁荣周期 随着2008年全球金融危机的爆发 这一过程也可以认为基本完结 全面成长的中国汽车产业很可能会逐渐显现如下的特征转换 汽车时代的到来将使得中国乘用车和轻型商用车 以个体经济为主的消费用途 消费的周期属性在未来几年将被弱化 而成长属性将被强化 而由于投资需求拉动的减弱 重型商用车的成长属性将弱化 而周期性属性将得到强化 二 2010年我国汽车行业主题把握 2009年 汽车消费占社会消费品零售总额比重已经达到了26 3 为占比最大的消费品门类 在社会消费品零售总额中的增速贡献占比达到了48 8 远远超过其他消费品门类 汽车产业的地位是如此重要 以致政府管理和引导汽车产业发展的欲望空前强烈 1 2010年重要的产业政策导向之一 兼并重组2 产业政策导向之二 加大自主品牌扶持力度3 产业政策导向之三 强力推进新能源汽车产业发展 1 2010年重要的产业政策导向之一 兼并重组 提高产业集中度能够有效抑制产能过剩和过度竞争 提升核心企业的技术革新能力 以及产业资源的效率最大化 2010年中国汽车产业的整合将会有更多实质性动作 从投资层面看 国内除4大 4小之外的地方性乘用车 商用车企业均有可能成为被重组的目标 上市公司中 规模较小 市场份额持续下滑的企业最有可能先成为被整合的对象 如金杯汽车 海马股份等 区域性汽车资产的整合也将成为一个显著的特征 此外 大型汽车集团在A股市场的整体上市作为集团资产整合的一项重要内容 其进度也将加快 2 产业政策导向之二 加大自主品牌扶持力度 自主品牌产品是自主资本产品和技术创造力 品牌锻造力和市场竞争力的综合载体 因而其发展地位是中国能否由汽车大国成功转型为汽车强国的重要或者是主要标志 2010年汽车产业新政预计将进一步扶持自主品牌汽车 例如 除50 的自主品牌汽车采购比例下限外 政府还将从汽车采购金额和排量限制进一步限制对合资品牌汽车的采购 从而从官车的角度影响国内汽车市场对自主品牌轿车的消费 我们认为受益于产业政策进一步强化扶持的自主品牌轿车未来几年仍将面临良好的发展环境 前景继续看好 3 产业政策导向之三 强力推进新能源汽车产业发展 1 现实性 2010年开始国内经济工作重心从 保增长 逐步转移到 促转变 调结构 经济增长方式的改变已是国家经济战略转型的主要方向 一方面需要扩大内需 寄望汽车产业带动国内消费增长 另一方面又需要发展绿色经济 减少能源需求和污染排放 新能源汽车产业是两个方面的完美结合点 2 可能性 在传统内燃机汽车产业上赶上发达国家的机会甚微 长期来看有沦为制造基地的风险 而以比亚迪为代表的中国企业在新能源汽车领域却站在全球竞争的领先者行列 因此大力发展新能源汽车也成为了中国汽车在未来数十年实现汽车产业快速超车的最重要和可行的途径 3 政策护持 2010年上半年即将出台的新版 汽车产业发展政策 也将鼓励发展新能源技术汽车作为重点之一 新能源汽车鼓励政策最直接的就是为私人购车提供补贴 预计将以北京 上海 重庆 长春和深圳等5个城市作为首批试点 推行私人购买节能与新能源汽车补贴政策 根据混合程度和燃油经济性 各类混合动力汽车得到不同幅度的购买补贴 其中混合动力汽车最高每辆可享受5万元的补贴 纯电动汽车每辆补贴6万元 燃料电池汽车每辆补贴2 5万元 其他项政策分别是发布新能源汽车发展规划和制定新能源汽车的相关标准 三 2010年汽车内部细行业分化 1 09 10年一季度数据回顾2 个别细分行业如大中客 重卡增长超预期 1 09 10年一季度数据回顾 09年1360万辆的销量不算多09年增长了42 6 年度新车销量首次超越了美国成为全球第一 骄人的业绩是建立在这样的背景上 由于全球金融危机的影响 2008年中国汽车市场销量同比仅仅增长了6 6 即是说 按照过去2年不低于20 的增长率估算 2008年至少有118万辆的销量延迟到了2009年释放 相对应的是 美国市场汽车销量在2008年和2009年分别下滑了18 和21 绝对量从2007年的1650万辆下滑到了2009年的1060万辆 汽车市场的需求规模实际上是由新车市场和二手车市场共同构成 统计结果表明 2005年美国二手车市场总量约为4500万辆 而2009年中国二手车市场总量为300万辆 也就是说 正常年份美国的汽车年度需求规模 新车 二手车 超过中国汽车市场的3倍 主要是因为美国巨大的汽车保有量 大部分的需求通过完备的二手车交易市场释放 2010年1季度销量再创新高 2010年1季度销量再创新高 同比增长率达到71 2 低基数并不能全部解释这样一个惊人的数据 即使剔除12月部分销售的延迟确认因素 增长率之高也仍然令人诧异 但高烧有适度的消退迹象 4月以来的跟踪数据已经显示需求出现小幅回落的调整迹象 预计4月环比将有15 左右下滑 从而再度恢复传统的季度波动规律 2010年产量预测 预计2010年全国汽车产销量增速为10 15 将达到1500万辆 西南证券 2010年中国汽车市场的销量增速将显著下降 但仍将达到21 上调全年销量预测至1650万辆 华泰联合证券 据全国乘联会数据委员会估算 一季度中国汽车市场销售的净增量 已经相当于12 以上的全年增幅 因此乘联会对今年中国汽车市场的1700万辆的预测不变 预计增长在25 左右 2 个别细分行业如大中客 重卡增长超预期 1 大中客行业受宏观经济波动影响较小 2010年增长确定 且季度将呈现环比向上相对而言 大中客车受经济波动较小 与FAI等相关性不高 且09年行业未受政策惠及 也不存在政策退出影响需求的风险 另外 从行业特征来看 季节性明显 一般下半年需求好于上半年 09年行业销量同比下降主要是出口量同比下降60 我们预计2010年出口的回暖及内需的增长将导致行业增长确定性强 预计2010年季度将呈现环比向上趋势 大中客10年前2月的销量增长分别达到127 09 和58 63 大中客车由于其用户群的特征决定了其对应09年初的基数效应并不是很明显 10年的增长具有产能 市场恢复性需求 新能源市场增量等诸多利好预期 值得关注 2 重卡行业景气度仍将持续10年1季度中重卡目标市场总量超过26万辆 同比增长162 是汽车细分市场表现最好的 预计今年的重卡市场将会出现前高后低的走势 市场规模一季度26 27万辆 二季度达到今年峰值 二季度总量将超过一季度 全年可能超过90万辆 同比增长约40 2010年一季度出现了物流工程双轮驱动的高速增长 展望下半年 景气程度仍将维持在高位 且重卡企业转嫁成本能力仍比较强 主要原因是下游需求旺盛且对价格不敏感 四 个股的建议 1 福田汽车 600166 2 金龙客车 600686 1 福田汽车 600166 理由 1 公司的弹性主要来自重卡业务 由于公司重视自卸 平板 牵引车各车型的均衡发展 将充分受益于今年重卡的高景气度 2 福田汽车4月9日发布一季度业绩预增公告 预计将披露一份靓丽的一季度报表 每股收益超过0 55元 净利润同比增长170 比报表更加靓丽的是公司的核心能力 即将披露的报表的业绩是极具含金量的 在工厂产能有限 潍柴发动机每天给公司大约供货200台 天的情况下 公司以较低的库存实现了3月销售重卡大约13000辆 大大低于重汽大约2倍左右的存销比 充分反映了公司的运营能力和市场研究水平 目前公司的市场库存大约12500量 已接订单大约3万辆 3 由于重卡销售的季节性 行业产能紧张的现状将在3季度以后有所缓解 公司占有率将持续回升 而公司二工厂将于9月份开始调试 12月份有望开始批量生产 产能问题将不再制约公司 2 金龙客车 600686 理由 1 客车行业属于寡头垄断 一旦行业向好 龙头公司增速将远超行业平均水平 10年一季度金龙销量合计为1 28万辆 同比增长83 好于行业平均水平 2 公司在客车公司中PS最低 仅为0 37倍 市值仅为44亿元 已经与曙光和安凯持平 而公司客车年销量在4 6万辆左右 曙光和安凯年销量分别仅为3147辆和3071辆 公司价值被低估 3 2009年公司产品出口59个国家和地区 实现外销金额12亿元人民币 位居客车行业第一 4 2009年金龙汽车在新能源汽车领域取得不俗成绩 大金龙与东风电动汽车公司联合研制的百辆混合动力客车成功交付武汉公交 3月 大金龙在北京公交集团举行的混合动力公交车招标中一举中标20辆 6月23日 大