第01章公司价值最大化.ppt

1 公司金融 武汉大学经济与管理学院 第一章公司价值最大化 第一节公司制企业及其目标第二节公司投融资第三节财务现金流与公司价值第四节对公司价值的损害 第一节公司制企业及其目标 一 企业组织形式二 公司制企业组织结构三 公司制企业的目标 一 企业组织形式 业主制Proprietorship合伙制Partnership公司制Corporation 三种企业组织形式的比较 中华人民共和国公司法 我国公司法规定 有限责任公司 股份有限公司 国有独资公司 第三条有限责任公司和股份有限公司是企业法人 有限责任公司 股东以其出资额为限对公司承担责任 公司以其全部资产对公司的债务承担责任 股份有限公司 其全部资本分为等额股份 股东以其所持股份为限对公司承担责任 公司以其全部资产对公司的债务承担责任 第六十四条本法所称国有独资公司是指国家授权投资的机构或者国家授权的部门单独投资设立的有限责任公司 国务院确定的生产特殊产品的公司或者属于特定行业的公司 应当采取国有独资公司形式 二 公司制企业组织结构 直线职能式事业部式模拟分权式矩阵式其他任务小组和委员会网络化结构无边界组织 直线职能式 事业部式 模拟分权式 矩阵式 中青旅控股股份有限公司 三 公司制企业的目标 Thetraditionalansweristhatthemanagersofthecorporationareobligedtomakeeffortstomaximizeshareholderwealth 传统的观点认为 公司管理者有义务为股东谋求最大利益 Whenthestockistradedandmarketsareefficient theobjectiveistomaximizethestockprice 当股票上市交易并且市场有效时 公司制企业的目标就是使股票价格最大化 利润最大化与价值最大化 利润最大化缺陷 1 没有考虑资金的时间价值 2 没有考虑风险因素 3 没有考虑产出和投入之间的比例关系 4 没有考虑权益资本的成本 价值最大化股东财富的最大化 所有者权益价值最大化 市场价值而非账面价值股票市场价格最大化 上市公司 CashFlowsbetweenFirmsandMarkets CashFlowsbetweenFirmsandMarkets Marketvalueofthefirm Bookvalueofthefirmbecauseofgrowthassets Inwhatsituationwillthefirmcreatevaluesfortheinvestors F A 第二节公司投融资 一 关于FINANCE二 资产负债表模型三 对公司金融的界定 一 关于FINANCE PublicFinance PublicEconomics 财政学 公共经济学 BankFinance MonetaryandBanking 金融学 货币银行学 InternationalFinance InternationalEconomics 国际金融 国际经济学 CorporateFinance公司金融 公司理财 PersonalFinance个人理财 关于FINANCE FinancialEconomics金融经济学 经济学 财政经济学 保险经济学等 Investment投资学 有价证券投资 CorporateFinance公司金融 公司理财 WhatisCorporateFinance Corporatefinanceisaspecificareaoffinancethatanalyzesthefinancialdecisionsofcorporations WhatisCorporateFinance CorporateFinanceaddressesthefollowingthreequestions 公司金融探讨以下三个方面问题 Whatlong terminvestmentsshouldthefirmengagein 公司应该投资于什么样的长期资产项目 Howcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments 公司如何筹集投资支出所需要的长期资金 Howmuchshort termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills 公司需要多大的现金流来应对支出 二 资产负债表模型 CurrentAssets FixedAssets1Tangible2Intangible Shareholders Equity CurrentLiabilities Long TermDebt Whatlong terminvestmentsshouldthefirmengagein TheCapitalBudgetingDecision 资本预算 TheBalance SheetModeloftheFirm 公司投资的概念 公司投资 CorporateInvestment 指实物资产投资 即建厂房 购买机器设备等扩大企业生产能力的活动 区别 1 实物资产投资决策2 有价证券投资决策 重置投资与净投资 公司投资包括重置投资和净投资 重置投资 replacementinvestment 是弥补固定资产损耗的投资 维持原有的生产能力 净投资 Netinvestment 扩大固定资产规模的投资 公司投资与社会总需求 公司投资形成生产能力 当企业面临不断增加的市场需求时 首先是增加流动资产扩大产量 市场上的需求进一步扩大 超过企业生产能力时 企业就要进行投资 扩大生产规模 公司投资构成总需求 直接导致产出增加 GDP增长 公司投资与宏观经济学中的总投资 包含在总投资中存货投资政府主导的投资 Howcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments TheCapitalStructureDecision 资本结构 CurrentAssets FixedAssets1Tangible2Intangible Shareholders Equity CurrentLiabilities Long TermDebt TheBalance SheetModeloftheFirm CapitalStructure Thevalueofthefirmcanbethoughtofasapie 公司价值可以被假定为一个馅饼 Thegoalofthemanageristoincreasethesizeofthepie 管理者的目标就是做大馅饼 TheCapitalStructuredecisioncanbeviewedashowbesttosliceupthepie 资本结构决策就是如何最好地切分馅饼 Ifhowyouslicethepieaffectsthesizeofthepie thenthecapitalstructuredecisionmatters 50 Debt 50 Equity 资本配置方式的转变 资本市场发展 中国资本市场发展报告 资源配置渠道财政资金 银行信贷 资本市场 民间资本直接融资与间接融资的比较贿赂技术创新 Howmuchshort termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills TheNetWorkingCapitalInvestmentDecision 净营运资金 NetWorkingCapital Shareholders Equity CurrentLiabilities Long TermDebt CurrentAssets FixedAssets1Tangible2Intangible TheBalance SheetModeloftheFirm 营运资金的投融资决策 营运资金的占用现金 应收账款 存货营运资金的来源自发性融资协议性融资 三 对公司金融的界定 CapitalBudgeting 投资决策 Theprocessofplanningandmanagingafirm sinvestmentsinfixedassets Itisconcernedwiththesize timing andriskinessofcashflows FinancingDecision 融资决策 Themixofdebtandequityusedbyafirm Whataretheleastexpensivesourcesoffunds Isthereabestmix Whenandwheretoraisefunds WorkingCapitalManagement 营运资金管理 Managingshort termassetsandliabilities Howmuchcashandinventorytokeeparound Whatisourcreditpolicy Wherewillweobtainshort termloans 公司金融VS 财务管理 CorporateFinance译作公司金融 公司理财 公司财务 内容包括资金筹集 资本预算 资本结构 税收 资本成本 股利政策 公司并购和公司治理等问题 FinancialManagement 财务管理 目前国内的财务管理隶属于会计学领域 偏重财务分析和财务控制 第三节财务现金流与公司价值 一 公司基本财务报表二 财务现金流三 公司价值的度量 一 公司基本财务报表 资产负债表 BALANCESHEET 损益表 THESTATEMENTOFINCOME 现金流量表 THESTATEMENTOFCASHFLOW 资产负债表 TheBalanceSheet Anaccountant ssnapshotofthefirm saccountingvalueasofaparticulardate TheBalanceSheetIdentityis 会计恒等式 Assets Liabilities Stockholder sEquity资产 负债 股东权益 TheBalanceSheetoftheU S CompositeCorporation Liabilities Debt Assets 20X2 20X1 andStockholder sEquity 20X2 20X1 Currentassets CurrentLiabilities Cashandequivalents 140 107 Accountspayable 213 197 Accountsreceivable 294 270 Notespayable 50 53 Inventories 269 280 Accruedexpenses 223 205 Other 58 50 Totalcurrentliabilities 486 455 Totalcurrentassets 761 707 Long termliabilities Fixedassets Deferredtaxes 117 104 Property plant andequipment 1 423 1 274 Long termdebt 471 458 Lessaccumulateddepreciation 550 460 Totallong termliabilities 588 562 Netproperty plant andequipment 873 814 Intangibleassetsandother 245 221 Stockholder sequity Totalfixedassets 1 118 1 035 Preferredstock 39 39 Commonstock 1pervalue 55 32 Capitalsurplus 347 327 Accumulatedretainedearnings 390 347 Lesstreasurystock 26 20 Totalequity 805 725 Totalassets 1 879 1 742 Totalliabilitiesandstockholder sequity 1 879 1 742 美国联合公司资产负债表 负债 资产 20X2 20X1 及股东权益 20X2 20X1 流动资产 流动负债 现金及其等价物 140 107 应付账款 213 197 应收账款 294 270 应付票据 50 53 存货 269 280 应计费用 223 205 其他 58 50 流动负债合计 486 455 流动资产合计 761 707 长期负债 固定资产 递延税款 117 104 财产 厂房及设备 1 423 1 274 长期债务 471 458 减 累计折旧 550 460 长期负债合计 588 562 财产 厂房及设备净值 873 814 无形资产及其他资产 245 221 股东权益 固定资产合计 1 118 1 035 优先股 39 39 普通股 面值1美元 55 32 股本溢价 347 327 累计留存收益 390 347 减 库藏股票 26 20 股东权益合计 805 725 资产总计 1 879 1 742 负债与股东权益总计 1 879 1 742 固定资产投资决策 根据后面的现金流量表 该公司20X2年固定资产总投资为198 其中无形固定资产投资为24 有形固定资产投资174 有形固定资产投资174中 重置投资 弥补折旧 90 净投资84 由于该公司20X2年处置固定资产25 相当于进行了负投资 所以有形固定资产净值增加59 有形固定资产总值增加149 固定资产总值增加173 长期融资决策 债务融资 长期债务增加13 附注中指出 该公司20X2年偿还到期债务73 发行新债86 股权融资 股权融资增加80 其中 20X2年留存利润43 回购股份6 发行新股43 股本23 溢价20 营运资金策略 20X1年净营运资金为707 455 252 20X2年净营运资金为761 486 275 增加23 资产负债表分析要注意的三个问题 1 Accountingliquidity2 Debtversusequity3 Valueversuscost TheIncomeStatement 损益表 损益表又称利润表 用于反映企业在一个特定时期 如一年 内的业绩 损益表中的数字为流量 损益的会计恒等式为 Revenue Expenses Income 收入 支出 利润 in millions 20X2 IncomeStatement U S COMPOSITECORPORATION 销售收入 2 262 销售成本 1 655 销售费用 SGA 327 折旧 90 主营业务利润 190 其他利润 29 息税前利润 EBIT 219 利息支出 49 税前利润 170 所得税 84 当期支付 71 递延支付 13 净利润 86 留存收益 43 股利分配 43 非主营业务部分 美国联合公司损益表 主营业务部分 税收部分 利润分配部分 损益表分析要注意的问题 Therearethreethingstokeepinmindwhenanalyzinganincomestatement 1 GAAP 公认会计准则 确认收入 核算利润 2 非现金项目 确认支出 折旧 递延税款 3 成本与费用 StatementofCashFlows 现金流量表 现金流量表用于反映资产负债表中现金余额的变化情况 对于美国联合公司来讲 20X2年与20X1年相比现金余额增加了33 现金流量表的三个组成部分 Cashflowfromoperatingactivities 经营现金流 Cashflowfrominvestingactivities 投资现金流 Cashflowfromfinancingactivities 筹资现金流 美国联合公司现金流量表 经营现金流 投资现金流 筹资现金流 现金余额变化 二 财务现金流 与资产 负债 股东权益相对应 由企业资产所产生的现金流量也一定等于负债的现金流量加上股东权益的现金流量 CF A CF B CF S 企业资产所产生的现金流就是经营活动产生的现金流 负债的现金流为流向债权人的现金流 权益的现金流就是流向股东的现金流 企业的价值就在于其产生现金流的能力 美国联合公司的财务现金流 企业现金流量 经营现金流 238 息税前利润 加折旧减税 资本性支出 173 固定资产的取得 减固定资产的处置 净营运资金的增加 23 合计 42 企业流向投资者的现金流量 债务 36 利息加到期本金 减长期债务融资 权益 6 股利加股票回购 减权益融资 合计 42 OperatingCashFlow EBIT 219Depreciation 90CurrentTaxes 71 OCF 238 in millions 20X2 FinancialCashFlow U S COMPOSITECORPORATION 238 CapitalSpendingPurchaseoffixedassets 198Salesoffixedassets 25 CapitalSpending 173 173 23 42 36 6 42 企业现金流量 经营现金流 息税前利润 加折旧减税 资本性支出 固定资产的取得 减固定资产的处置 净营运资金的增加 合计 企业流向投资者的现金流量 债务 利息加到期本金 减长期债务融资 权益 股利加股票回购 减权益融资 合计 美国联合公司的财务现金流 in millions 20X2 FinancialCashFlow U S COMPOSITECORPORATION 238 NWCgrewfrom 275millionin20X2from 252millionin20X1 Thisincreaseof 23millionistheadditiontoNWC 173 23 42 36 6 42 企业现金流量 经营现金流 息税前利润 加折旧减税 资本性支出 固定资产的取得 减固定资产的处置 净营运资金的增加 合计 企业流向投资者的现金流量 债务 利息加到期本金 减长期债务融资 权益 股利加股票回购 减权益融资 合计 美国联合公司的财务现金流 in millions 20X2 FinancialCashFlow U S COMPOSITECORPORATION 238 173 23 42 36 6 42 经营现金流 投资现金流与净营运资金变动额之和为企业总现金流 又称为自由现金流 企业现金流量 经营现金流 息税前利润 加折旧减税 资本性支出 固定资产的取得 减固定资产的处置 净营运资金的增加 合计 企业流向投资者的现金流量 债务 利息加到期本金 减长期债务融资 权益 股利加股票回购 减权益融资 合计 美国联合公司的财务现金流 in millions 20X2 FinancialCashFlow U S COMPOSITECORPORATION 238 CashFlowtoCreditorsInterest 49Retirementofdebt73Debtservice122Proceedsfromnewdebtsales 86 Total36 173 23 42 36 6 42 企业现金流量 经营现金流 息税前利润 加折旧减税 资本性支出 固定资产的取得 减固定资产的处置 净营运资金的增加 合计 企业流向投资者的现金流量 债务 利息加到期本金 减长期债务融资 权益 股利加股票回购 减权益融资 合计 美国联合公司的财务现金流 in millions 20X2 FinancialCashFlow U S COMPOSITECORPORATION 238 CashFlowtoStockholdersDividends 43Repurchaseofstock6CashtoStockholders49Proceedsfromnewstockissue 43 Total 6 173 23 42 36 6 42 企业现金流量 经营现金流 息税前利润 加折旧减税 资本性支出 固定资产的取得 减固定资产的处置 净营运资金的增加 合计 企业流向投资者的现金流量 债务 利息加到期本金 减长期债务融资 权益 股利加股票回购 减权益融资 合计 美国联合公司的财务现金流 in millions 20X2 FinancialCashFlow U S COMPOSITECORPORATION 238 Thecashfromreceivedfromthefirm sassetsmustequalthecashflowstothefirm screditorsandstockholders 173 23 42 36 6 42 企业现金流量 经营现金流 息税前利润 加折旧减税 资本性支出 固定资产的取得 减固定资产的处置 净营运资金的增加 合计 企业流向投资者的现金流量 债务 利息加到期本金 减长期债务融资 权益 股利加股票回购 减权益融资 合计 美国联合公司的财务现金流 会计现金流与财务现金流 1 概念不一样 2 等式不一样 3 经营现金流的数额不同 4 经营现金流的计算方法不同 三 公司价值的度量 资产运用所产生的现金流等于负债的现金流加上股东权益的现金流 资产方总现金流折现等于公司价值 负债现金流折现加上权益现金流折现也等于公司价值 公司价值等于负债价值加上权益价值 60 一 公司制企业的缺陷二 管理者代理问题三 其他代理问题 第四节对公司价值的损害 一 公司制企业的缺陷 双重税收公司所得税股利分配时的所得税代理问题委托 代理关系 出资人 管理者 代理成本 SeparationofOwnershipandControl 控制权与所有权的分离 BoardofDirectors Management Assets Debt Equity Shareholders Debtholders 管理者 董事会 股东大会 债权人 委托 代理关系 AgencyProblem 代理问题 Agencyproblemsarisewhenthereisaconflictbetweentheinterestsoftheagent e g themanagers andthoseoftheprincipal e g shareholdersandthebondholders 当代理人 如管理者 与委托人 如股东或者债权人 利益不一致时 代理问题就产生了 管理者代理问题 Managerialgoalsmaybedifferentfromshareholdergoals 管理者的目标可能不同于股东的目标 Expensiveperquisites 在职消费 Survival 控制足够的资源使