公司价值评估使用幻灯片.ppt

评估价值创造机会 2当前的内部价值 原有的投资组合所创造的现金流价值 3潜在的内部价值 未来战略所能创造的现金流的价值 5重构价值 当前投资组合所能创造的最大价值 1当前市场价值 即公司股份的价值 4外部增长的潜在价值 投资组合的分解价值 五角模型的诊断方法 1从股东的角度考察当前的和未来的公司绩效 2确定当前绩效水平下 投资组合的价值 3评估当前战略 经营和财务方法的潜在变化所造成的后果 5根据潜在内部价值和外部价值的差异找出价值创造机会 4评估投资组合的分解价值及赋税的影响 把它们作为以后经营的所要超越的基点 五角模型 5个基本的价值断层 1当前市场价值 2当前内部价值 3潜在内部价值 5重构价值 4外部增长的潜在价值 最大的收购者的机会 内部战略和经营机会的价值 案例 EG公司 第一步 当前市场价值 单位 百万美元 他做了什么 他发现了什么 1 考察整个市场的绩效水平2 分析公司可比较的经营绩效3 了解经营现金流状况4 综合市场因素 其中包括与证券分析家们的交流结果 EG公司为投资者创造的回报远低于市场水平 当EG公司进行合并以建立食品公司时 其股票价值大幅下降 回报水平 消费品公司在稳定地增长 木材公司 正在下降 食品公司 低回报率 因为即使有高水平的回报但它的资金投资水平却更高 使整个回报率低下 现金流 消费品公司是现金流的最重要的来源 现金流注入到木材公司和食品公司 公司的红利很少 证券分析家们认为 市场已经察觉到EG公司为股东创造价值的能力低下 第一步 当前市场价值 单位 百万美元 他做了什么 他发现了什么 第二步 现实情况 的内在价值 根据假设的现金流评估EG公司各项业务的价值 现金流模型 各项业务计划的关键因素 销售额 边际利润 经营资金 资金成本等 公司总部的开销 对现金流的两个假设 一个是对未来三年的现金流进行简单推断 另一个是以商业计划为基础估计现金流 他做了些什么 以历史数据为根据得出的EG公司的价值远低于EG公司的市场价值 食品公司的价值比EG公司当初对它的投资还要低很多 EG公司的价值大部分是来自于消费品公司 公司总部开销过高 以计划数据为根据得出的EG公司的价值 仅比市场价值高出10 销售品公司 由于其规模大 因此具有很大影响 食品公司 由于其回报率低 因此其价值在下降 其他小型业务正常 他发现了什么 单位 百万美元 第二步 现实情况 的内在价值 他做了些什么 他发现了什么 单位 百万美元 第三步 潜在的内在价值 第三步 潜在的内在价值 单位 百万美元 他做了什么 他发现了什么 第四步 潜在的外部价值 单位 百万美元 他做了什么 他发现了什么 调查四种情况下的公司价值 战略购买 创立子公司或脱离子公司 管理上买断 清算 以其他贸易公司的各项标准分别评估EG公司的各项业务 一般的破产不能创造额外的价值 消费品公司是很好的破产对象 但其他分公司并不合适 税的影响非常大 食品公司的一些餐馆可以以高价出售 如果将债务清算 消费者金融公司的价值会更高 它具有很好的贷款投资组合 但经营边际利润较低 如果能将消费者公司与其他公司合并 其价值会有所增加 因为合并可以使它获得规模效应 木材公司出售不出去 第四步 潜在的外部价值 单位 百万美元 他做了什么 他发现了什么 第五步 最佳的重构方案 单位 百万美元 第五步 最佳的重构方案 单位 百万美元 他做了什么 他发现了什么 EG公司 接下来的步骤 Ralph计划分五个步骤来建立EG公司对价值进行管理的能力 1 将焦点集中在与公司价值创造有关的计划和经营绩效上 2 仔细评估公司的战略投资决策及其对公司价值的影响 3 重建公司的赔偿系统 培养对创造股东价值的重视态度 4 在EG公司各项计划的价值问题上 与投资者和分析家门展开细致的讨论 5 重新设定EG公司财务主管的角色 核心财务评估 其他原则 贴现率通常用来评估一个项目或交易对于投资者的机会成本 或者投资者可以在相等的商业风险和资产财务风险的投资中获得的收益率 为了确保高质量的财务分析 现金率应从增量上加以考虑 这要在收入税之后 在财务税之前 对现金流的预测要包括以下两方面分析 首先 公司历史财务状况的评估 其次 周密的有组织的反映产品需求和竞争者 供应商 客户特征的产业分析 创造价值需要在交易的计划 谈判 和执行的各各方面都取得成功 这一部分应该事先交与公司重构的参与者阅读 进行十五分钟的 补课 对接下来的财务评估的基本观点和概念的讨论会大有益处 其他的相关细节及数学方法可以在预读书中加以了解 从根本上说 我们认为 现金就是国王 为使股东投资的价值最大化 管理人员就要注重提高经营的期望现金流而不是账面的利润 核心财务评估 现金就是国王 最基本的定律 我真的想得到所有的权力吗 我想我是的 从概念上讲 企业的价值可以从下面的公式中简单的加以陈述 我们将不会涵盖所有相关的分析 但是在这一部分我们将逐步了解公式中用于计算的四个基本要素的含义 DFC 贴现现金流资金成本和BetaValue股本的价值残值 基本评估公式 价值 未来确定时段内现金流的现值 未来确定时段之后现金流的现值 主要因素DFC 贴现现金流 资金成本和BetaValue股本的价值残值 1 贴现现金流 DCF 基于财务分析的现金流价值为企业战略中非财务因素的预测提供了一种综合的策略 它允许冲突的目标之间相互交易 例如市场份额 定价 服务水平和经营成本 1 DCF 贴现现金流 市场决策价格水平目标市场份额广告 经营决策服务水平交易成本资金支出 财务决策税务结构债务水平 现金流 价值 风险 基于价值的财务分析是唯一给股东带来最大回报的财务工具 其他的普通财务工具存在明显的不足 非价值导向决策的缺点 决策规则局限性贴现收入最大化方法忽视了投资要求有回报股本回报最大化方法事前项目的收入高于其资金成本但少于其他的项目回收期最短方法忽视了回收期之后获得的现金流 自由现金流是用来评估的主要现金流方式 它是指一项交易为投资者创造的税后的现金流回报 可以通过股息 利息或本金偿付的方式发放给投资者 自由现金流的计算 经营利润 调整后的现金税 经营利润 1 实际税率 折旧 总现金流 总投资 包括土地 流动资本等 经营获得的自由现金流 给债主和股东的现金流 利息和本金 股息 贴现率弥补了投资者的时间和风险价值 按此贴现率求出未来的和贴现的现金流可以得到公司各项业务的价值 这个价植被股东和债权人分享 显然 贴现率的计算对最后的价值有着重要的影响力 为了能够理解如何计算贴现率 我们要重新思考一下 资金价值 和 价值 自由现金率的评估方法 负债权益 总商业价值 1234567等 年份 第一年的自由现金流 反映流量变化和风险的贴现 2 资金成本和 价值 当评价投资选择时 管理者要考虑投资者在同等风险的自由市场上作其他投资时可获取的可接受的最低投资收益率 股东们所期望的可接受的最低收益是这样计算的 无风险收益率加上市场上同类投资的风险补偿率 债券商可以接受的最低收益是根据债券市场上通行的收益率来计算的 这个收益率通常与票面利率不同 WACC方程式将公司债券投资者和股东的机会成本加以综合平均 在评估研究中的一个主要困难在于确定一个适当的比率来贴现现金流 这个比率称为WACC 资金的加权平均成本 或者简称为资金成本 从概念上理解 这是因为 当进行投资决策的时候 管理人员应该考虑作为投资者资金机会成本的最低的可接受回报 或者投资者在作同等风险的投资时可获得的最低的投资收益率 下表所列的条目表明了该如何计算收益 资金成本和Beta价值 WACC方程式 WACC ke kd 1 T ED E ED E 含义 所有资金提供者的税后机会成本 也可以认为是现有资金结构的税后成本 风险调整后的股本金的机会成本 权益资本金占整个资金的比例 风险调整后的负债资金税后机会成本 代表税后期间内的负债成本的因素 债务资金占整个资金的比例 资金成本 ke 是方程式的基本部分 对它可以作如下的概念表述 股东所期望的无风险比率加上基于与整体市场上股票投资的风险相比该投资风险收益大小的风险补偿率 资金成本方程式 WACC ke kd 1 T ED E DD E ke rf rm rf 含义 所有投资者的无风险回报率补偿预期通货膨胀而提供的实际回报 已知股票与市场投资组合之间的收益差异 标准普尔指数中列出的历史平均水平的风险补偿率 风险调整后的股东机会成本 方程式的最后一部分介绍 beta价值 Betas用于衡量一个给定的股票高于还是低于整个市场的系统风险 在下面的这个例子中我们可以看到 高betas的股票比整个市场更加不稳定 低betas的股票则比整个市场要稳定 下面是一个简单的计算beta价值的公式 1 u 1 1 T DE 含义 项目的杠杆beta 项目的非杠杆beta 可以通过同类公司进行估计 项目的边际税率 以市场价值表示的项目的目标负债与权益的比率 3 股本价值 股本的价值等于企业自由资金流的总价值减去企业的负债和其他付息负债的市场价值 3 股本价值 从经营中获得的自由现金流的现值 非经营现金流的调整 总自由现金流的现值 付息负债的市场价值 股本的市场价值 举例 过多的退休基金超额的可流通债券其他非经营资产额外的项目 短期负债长期负债经营租赁融资租赁优先股经营许可证 4 残值 残值是基本价值等式中的第二项 应该将它与公司的竞争环境和未来的绩效水平联系起来 残值评估方法 需考虑的因素 行业进入壁垒替代品产品生命周期价格弹性其他因素 具有长期竞争优势 投资回报水平高于公司的加权资金成本 中性 具有短期竞争优势 不能维持长期竞争优势 不能以高于公司的加权资金成本进行投资 公司期末的残值现值 未来确定时段以后公司每年的净经营利润 将未来的确定时段延长 直到竞争优势耗尽为止 未来净经营利润预期增长率 经营利润增长率 4 残值 价值 未来确定时段创造的现金流的现值 确定时段以后创造的现金流的现值 下面的每一个概念都是对公司价值的不同认识 当前市场价值 了解公司在投资者的中的价值是多少 这是任何对公司重构分析的起点 当前内部价值 这是根据公司的现时情况 对各项业务所能创造的现金流的预测 为了能准确的求得这个价值 必须将预测的公司未来现金流通过一个能反映股东机会成本损失的风险率进行折现潜在内部价值 它表示在对内部进行改进以后 公司创造的现金流 这些改进可以是经营上的 或是融资方式上的 从而降低公司的资金成本会创造赋税优势等 外部改进后的潜在价值 与当前和潜在的投资组合价值不同 它是从外部估计投资组合的价值 它代表了公司每项业