公司理财与增值讲座.doc

公 司 理 财 与 增 值专题讲座大纲公司理财的基础知识公司理财的目标公司理财的基本理念以EVA为目标的公司理财策略一、公司理财的基础知识 公司理财财的涵义 公司理财的误区 公司理财与会计的区别 公司理财的方法 公司理财的环境1、公司理财的涵义通俗说法：公司如何聚财、用财、生财专业术语：财务管理；管理资金的艺术 筹资 投资 资金运用 资金分配的财务决策实现资本保值增值的管理工作2、理财理解的误区 理财是对财务会计工作的管理；理财是用财务会计的方法对企业进行管理；理财只是财务部门的工作。 3、理财与会计的区别理财会计职能通过投资决策、融资决策以及其预算和控制职能为企业的投资者创造更多的价值通过核算、记录和报告等活动以真实、公允地反映企业财务状况，为投资者提供与决策相关、有用的会计信息规范性在价值的创造过程中，有一定的原则可以遵循，但却没有各个企业均适用的一个模式。因此企业的理财活动具有更大的创造性和挑战性。作为信息生产和信息发布系统，各个国家都有具体的会计准则或会计制度等进行严格统一的规范。因此会计工作是一项规范性极强的工作。工作重心资金运作价值增值向资本市场提供必要的信息，以保障证券市场乃至整个国民经济的顺利运行责工作职现金管理、信用管理、财务规划与资金筹集管理、资本支出管理财务会计、税务会计、成本会计、数据处理4、公司理财的方法财务预测：预计财务收支的变化情况，以确定经营目标财务决策：财务管理的核心。在预测基础上选择最佳方案财务预算：运用科学的方法和手段，对目标进行综合平衡，制定计划指标。是财务决策的具体化。是控制财务活动的主要依据。财务控制：利用有关信息和手段，对企业的财务活动施加影响和调节，以实现计划所规定的财务目标。财务分析：对企业财务的阶段性成果和各项的财务决策的执行情况进行全面评价与分析3、公司理财的环境宏观理财环境：法律环境 经济环境 金融环境 财政与税收环境微观理财环境：企业组织形式 生产经营特点 机构设置及人员素质二、公司理财的目标1、利润最大化不科学性利润额是一个受人为因素影响较大的会计指标，极易受到不正当的操纵。利润总额在两个规模不同的企业之间比较时是毫无意义的。利润最大化通常指本期或最近几期的利润总额最大化，很难将其扩展到企业经营的较长时期。因而它只适宜作为单期目标，不适宜作为长期目标。利润额的概念不包括风险因素。假如企业以利润最大化为理财目标，理财人员会选择那些利润高、风险也大的投资项目，使企业处于一个高风险的经营状态中，一旦出现不利情形，企业便会陷入窘境，甚至破产。2、股东财富最大化不合理股东财富最大化依赖于各期股利最大化和股价最大化。而股利政策在各种限制条件的约束下呈现一定的刚性。而股票价格的变化依赖于多种因素。在较短的时期内，在一个无效或低效的市场上，理财行为甚至不是影响股市的主要因素。同时，股东财富最大化作为理财目标的运行成本较高。在管理权与所有权分离的情况下，管理者和股东之间就产生了代理冲突，为了限制管理者采取不利于股东财富增加的行为，维护自身的利益，股东会制定一系列的监管制度，这样就产生了一笔可观的代理成本。 3、企业价值最大化合理性随着财务估价技术的完善，越来越多的理财学者和实务界人士接受了企业价值最大化这一理财目标。一个合理的理财目标应当是明确的，能由管理人员的行为决定或影响的，成本不会太高，并且与企业的长期财富最大化应该是一致的。企业价值的目标将管理人员行为与股东目标相结合经济增加值（即EVA，Economic Value Added）也称经济利润，是衡量经济组织价值和财富创造的度量标准。EVA经济利润 EVA 等于税后经营利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入。 简化公式为： EVA 收入 经营成本 资本成本 EVA 投入资本总额（销售利润率 资本周转率加权平均资本成本率）。 EVA反映了一个公司在经济意义而非会计意义上是否盈利，它通过对资产负债表和损益表的调整和分析得来，反映出公司营运的真实状况及股东价值的创造和毁损程度。 EVA衡量公司增值的标准扣除资本成本是EVA最为明显的一个特征。根据传统的“会计利润”计算惯例，很多公司的财务报表显示都在盈利。但是，事实上，许多公司并没有真正赢利，因为其所得的“利润”往往小于公司全部投入的资本成本。EVA纠正了上述错误，并明确指出，管理人员在运用资本时，必须“为资本付费”，就像付工资一样。考虑到包括净资产在内的所有资本成本，只有EVA才真实地反映了一个企业在每个报表时期创造或损害了的财富价值量。EVA对资本成本的重视，使企业可以避免隐性亏损。一般企业投资时，如果回报率低于贷款利率，用EVA的方法计量，企业实际上在亏损。但在传统的会计利润方法下，企业却是在盈利。这种虚假的盈利决策者造成错觉，使其不断追加投资，隐形亏损不断增加（EVA在不断下滑）。三、公司理财的理念 1. 时间价值理念 2. 风险与收益理念； 3. 现金至尊； 4. 追求企业价值（EVA）最大化的理财财目标； 5. 资本成本理念； 6. 重视软财务资源理念 7. 从可持续发展角度讲，内部融资的意义要远远大于外部融资 8. 不重视财务预算的企业是没有未来的企业 9. 企业的财务决策具有信息含量； 10.有明确的股利政策，并尽量保持股利的稳定性； 11.相信市场，善待投资者；1、资金时间价值理念等量的资金在不同时点价值不等今天的一元钱比未来的一元钱更值钱资金投入使用带来的增值例：已探明一个工业价值的油田，目前立即开发可以获利100亿元若 5年后开发，由于价格上涨获利 160亿元。如果不考虑时间价值，根据 160亿元大于 100元，可以认为 5年后开发更有利如果考虑资金的时间价值，现在获得的 100亿元，可用于其他投资机会，平均每年获利15%，则 5年后将有资金 200亿元100(1+15%)5。因此，可以认为目前开发更有利。后一种思考问题的方法考虑了时间价值，更科学，更符合现实的经济生活。 某公司为了提高产品质量，准备购置一台现代化设备，现有两个方案供选择：甲方案是一次付款600 000元；乙方案分6期付款，每年初付120 000元，六年共支付720 000元。若银行借款利率为8%（复利）要求为该公司作出采用哪种方案的决策分析。不考虑时间价值：一次付款600 000元 六年共支付720 000元考虑时间价值： 每年初付120 000元的现值合计为599 128元 一次付款600 000元 每年初付120 000元的终值为 837 036元 一次付款600 000元的终值 948 540元 资金时间价值的计算复利终值本利和=本金（1+利率）计息年限FV=PV（1+ i）nFV=PV x FVIF i，n复利现值PV=FVn 1 /（1+ I）n PV=FV x PVIF i，n 普通年金FVA=A x （1+ i）n - 1 / iFVA=A x FVIFA i，nPVA=A x 1 -（1+ i）-n / IPVA=A x PVIFA i，n2、风险理念市场经济下，任何财务活动都有风险风险：企业实际收益与预计收益发生偏离而蒙受损失的可能性风险与收益对等风险报酬：冒风险投资会获得超过时间价值的额外报酬风险的衡量：概率、期望收益、标准离差、离差率风险管理成为公司理财的重要内容 （1）信息传播、处理和反馈的速度大大加快 （2）知识积累、更新的速度大大加快 （3）产品的寿命周期将会不短缩短 （4）“媒体空间”的无限扩展性以及“网上银行”的兴起和“电子货币”的出现，资本决策可在瞬间完成，加剧了货币风险 （5）无形资产投入速度快、变化大，使得的投资风险进一步加大3. 现金至尊从理财者的角度看，销售额和利润额的增加并不代表企业可支配资源的真实的增加。与会计数据相比，现金流量代表着企业真实的获利能力和应变能力，这是企业保持高效运作的新鲜血液。现金流量又是企业一切管理行为的起点和终点，构成了企业经营最基本的运行框架。在西方企业界，甚至提出了全面现金管理的概念。也就是说，将企业经营的一切环节、一切人员、一切部门都集中到现金管理的过程中来，做到极大程度地获取现金流量以提高企业的流动性，同时做到最高水平地利用现金以提高其获利性。从一定意义上而言，企业获取现金流量的能力和运用现金流量的能力是一个企业的核心能力之所在。对于理财人员而言，不仅仅是要正确领会现金流量至高无上这一极为紧要的财务观念，更应当将其贯穿至理财活动的各个环节。企业现金流量表的编制正是反映了人们从关注利润向关注现金流量的转变。目前现金流量表作为上市公司必须对外披露的主要报表之一，受到了包括证券分析师和财务分析专家在内的越来越多的人士的重视。4. 追求企业价值（EVA）最大化的理财财目标尽管企业的创值与创利存在一定关系，但创值并不等于创利，且创值增长不等于利润增长。许多企业利润为正,但EVA都为负值，而创值增长，则利润一定增长。上市公司1997年-2000年50强的平均每元资本的创值从1997年 5.96%上升到2000年的 7.57%;同期的资本利润率也从 17.06%上升到18.68%。案例分析：揭开长虹利润的面纱5. 资本成本理念；理解误区：遍认为那些支付出去的、有形的代价才是成本，而忽略了那些无形的、更为关键的成本。资本成本的核心内涵是机会成本。假设你有其他的获利机会，这种获利机会和你将要从事的项目具有同样的风险水平，那么你从事项目投资的机会成本就是你所放弃的那个最高获利机会的报酬率。从企业的角度而言，资本成本是企业进行投资决策时所要求的最低的报酬率水平。从投资者的角度而言，资本成本其实就是他根据投资的风险水平而提出的要求报酬率。一个企业生存发展下去的基本前提就是满足投资者的报酬率要求。由于普通股融资不用归还本金，公司效益不好时就不派发现金股利，使管理人员产生了股票融资是一种“免费资本”的幻觉。实际上，以任何方式获得企业资本都是需要付出代价的，“天下没有免费的午餐”。由于股票投资的风险最大，受偿顺序排在最后，投资者的要求报酬率自然较高，因此在所有的融资来源中，它的成本是最高的。案例分析：免费的午餐与资本成本辨析6. 重视软财务资源理念财务资源包括硬财务资源和软财务资源。随着科技进步的发展，硬财务资源在企业发展中的作用和相对价值下降，而软财务资源的作用和相对价值降低硬财务资源实体资产软财务资源无形资产、人力资源企业资本包括： 实体资本投资者和债权人所有 人力资本经营者和员工所有 市场资本股客所有7. 从可持续发展角度讲，内部融资的意义要远远大于外部融资企业的融资方式有内部和外部两种。外部融资是指企业通过发行股票或公司债以及从金融机构借款等筹集资金。内部融资是指运用企业内部经营所产生的现金流量，主要是税后利润中未用来发放现金股利的留存部分以及计提折旧所形成的资金。根据有关调查，美国企业界的实际融资顺序是先内后外，先债后股，即如果有资金需求，首先考虑内部融资，然后考虑外部融资；在进行外部融资时，首先考虑债务融资，然后考虑股权融资。内部融资其实就是依靠企业的自有资金。自有资金的实力是否雄厚对企业的生存和发展至关重要。因为，第一，自有资金越雄厚，企业的财务基础却稳固，抵御外部环境变化的能力就越强。这样就有助于维护企业财务状况的稳定性，进而吸引更多的稳定的投资者。第二，对于这部分资金，企业管理当局具有充分的调度权，因此也可以增加企业的财务灵活性，理财人员可以将这一部分资金用到他们认为最有利的地方。第三，可以增加企业筹资的弹性。当企业面临较好的投资机会而外部融资的约束条件过于苛刻时，充足的自有资金不至于使企业丧失转瞬即逝的市场机遇。所以，资本实力的增强是企业走向成功的必由之路，内部融资应当成为企业融资的首选方式。 8. 不重视财务预算的企业是没有未来的企业管理当局对企业未来前景的展望，对自身管理实力的认识都体现在财务预算中。企业实现财务预算的能力越强，表明企业的发展越理性化，企业的管理实力越强。 完整的财务预算包括营运资本、股利政策、资本结构政策和财务预测，在财务预测当中包括资本预算、现金预算、预测财务报表、外部融资需求的预测、财务状况分析、财务控制计划，甚至包括会计政策。企业会计政策的选择必须服从于企业理财方面的需要。 编制财务预算的前提和基础是企业战略计划。科学的财务预算没有准确与不准确之分：（1）财务预算是企业管理当局结合内、外环境分析以及对自身管理实力的评估，对未来财务绩效的一种系统的预期；（2）对财务预算实施严格的控制，以求理财目标的顺利实现，是管理当局日常工作的核心内容；（3）实际财务绩效与财务预算的差异所反映的是企业管理当局实力的强弱及其应对客观实际变化的能力的大小。 9. 企业的财务决策具有信息含量；上市公司管理者比外部投资者或分析人员具有信息优势，他们掌握着更多的有关企业的现实状况和未来发展的准确的信息。上市公司管理者的理财行为或财务决策当中不可避免地会透露出相关的信息。当上市公司发行普通股时，会引起股票价格的轻幅下挫。这说明投资者已经了解到公司前景比较暗淡的信号。总之，公司发放新股不是一个好的信息；降低股息同样也会打击投资者对公司未来获利能力的信心，因此是一个不好的信号；而股票分割往往被投资者认为是成长中公司常常采取的行为。 10.有明确的股利政策，并尽量保持股利的稳定性发放股利和留存盈利存在着此消彼长的关系。如果上市公司长期不发放现金股利同样会影响企业的可持续发展。投资者财富的增加来自于股利和资本利得（股票买卖差价）两个部分。在一个健康规范的证券市场上，股利的多少是投资者作出投资决策的重要标准。一个不派发现金股利的公司是没有吸引力可言的。 股利政策是其财务决策中重要的组成部分。至于公司究竟应当将税后盈利的多少作为股利发放给投资者，没有一个固定的和指导性的比率。但是，毫无疑问，为了吸引更多的现有和潜在股东，公司通常不愿意改变多年的股利政策。稳定的股利政策（包括固定股利增长率和固定股利支付率）对于树立公司的稳固形象是十分有利的。一个稳定的、明确的股利政策对于一家上市公司信誉的确立会起到意想不到的重大作用 11.相信市场，善待投资者管理人员更应该了解公司之所以能够成立乃至获得长远的发展，有赖于投资者向企业的资金投入。既然上市公司的运作资金来自于投资者，它就具有使投资者的资金保值增值的天然责任。在西方公司治理结构的实践中一直有一个重要的指导观念，那就是股东至上，企业的经营目标是追求股东财富最大化，企业的投资决策和融资决策都应该充分考虑到股东的意愿。能够增加股东财富的财务决策才能被采纳，不能增加股东财富的决策就应当被否决。 四、以EVA为目标的公司理财策略(一) 公司筹资决策增加价值(二) 公司投资决策增加价值(三) 加强公司营运资本管理增加价值(一) 公司筹资决策增加价值1、筹资决策提升EVA的途径通过不同的筹资组合，保持最佳资本结构，降低资本成本，增加价值适度负债，发挥财务杠杆利益，降低财务风险，增加价值利用表外筹资，拓宽筹资渠道，掩盖投资规模，增加投资收益率，增加价值融资行为符合公司的发展战略，与投资需求的匹配，谨防过渡融资，增大资本成本，降低价值2、公司融资方式发行股票：优先股、普通股内部融资：留存收益、提取折旧发行债券：公司债券和可转换债券借款： 短期借款和长期借款融资租赁：售后回租，直接租赁，杠杆租赁商业信用：赊购商品、预收货款、商业汇票2、资本结构资本结构涵义：广义资本结构指企业全部资本的结构即企业各种资金来源的构成和比例关系。狭义资本结构指企业长期资本结构即各种长期资金来源的构成和比例关系衡量资本结构的指标：企业各种筹资方不同的组合类型决定企业资本结构及其变化，企业筹资方式虽然很多，但总的来看分为债务资本和权益资本，因此，资本结构问题总的来说使债务资本的比例问题，即负债在企业也全部资本中所占的比重资产负债率最佳资本结构：加权平均资本成本最低，企业价值最大3、资本成本企业筹资付出的代价：资金占用费（利息、股利），资金筹集费（手续费、发行费、佣金）；它既是投资者要求得到的最低必要收益率，也是资金使用者使用资本所付出的代价。投入新项目的资金的机会成本；不仅包括支付给债权人的利息，还包括股东投入资本的机会成所有融资来源所要求的收益率（加权平均成本） 资本成本计算：个别资本成本：债务资本成本（借款、债券的成本）、权益资本成本（优先股、普通股、留存收益的成本）。计算方法：某项资金来源的占用费与筹集资金净额的比率加权平均资金成本：债务资本成本和权益资本成本按照资本结构进行加权平均的平均数。计算方法：（1）计算个别资本成本（2）确定资本结构：每项来源的资本在全部资本中的百分比（3）用融资百分比为权重计算加权平均资本成本4、负债与企业价值的关系一方面，负债可能会增加企业的权益资本（自有资本）价值。这主要表现在以下两个方面：（1） 当资本的息税前收益率大于举债利率时，适量负债会增加企业的权益资本投资收益率，从而增加单位自权益资本价值。这时，企业可获得负债的财务杠杆利益。（2） 负债的减税功能也会增加企业的权益资本价值。由于单位负债的价值是相对固定的，所以因减税而增加的企业市场价值主要被企业所有者获得，因此适量负债会增加企业的权益资本（自有资本）价值。另一方面，负债也可能会减少企业的权益资本价值。当资本的息税前收益率小于负债的利率时，企业负债会使企业权益资本价值下降。此外，企业因负债而下降的企业价值部分主要由企业的所有者承担，这也会降低企业的权益资本价值。 负债融资固然可以给企业带来抵税方面的收益，并且可以利用财务杠杆的作用来提高权益报酬率。但是随着负债融资数量的增加，一方面企业的财务风险不断地增加，由此而带来的直接的或间接的破产成本也随之增加；另一方面，债权人和股东之间的代理冲突也会更加明显，代理成本随之增加。而破产成本和代理成本都是企业价值增加的消极因素。因此，企业应当根据行业特点和企业本身的风险承受能力适度负债，而绝非负债越多越好。负债的财务杠杆利益财务杠杆强调的是通过负债融资对权益资本收益产生的影响。企业负债经营不论利润多少，由于债务资本利息固定不变的特性，使得息税前利润的变动率总是大于税后利润（权益资本收益或每股收益）的变动率，或息税前利润较小幅度的变化，就会引起税后利润（权益资本收益或每股收益）较大幅度的变化。负债融的财务杠杆利益实质是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。 由于财务杠杆利益而增值。若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债由于财务杠杆风险而减值。息税利润（EBIT） 每股收益（EPS）分析A:资本结构当前资本结构发行新股融资发行债券融资长期债务50,000(i=8%)50,000（i=8%）50,000（i=8%）50,000（i=8.5%）普通股150,000200,000150,000负债与股东权益200,000250,000250,000股份数量（股）1,5002,0001,500B:息税前利润EBIT20,00030,00030,000减：利息费用4,0004,0008,250税前利润16,00026,00021,750减：所得税（50%）8,00013,00010,875净利润8,00013,00010,875减：优先股股利000普通股股东收益8,00013,00010,875PG公司三种可能的资本结构方案A（债务0）债务0股东权益200，000总资产200，000负债与股东权益200，000方案B（债务25%，利率8%）债务50，000股东权益150，000总资产200，000负债与股东权益200，000方案C（债务40%，利率8%）债务80，000股东权益120，000总资产200，000负债与股东权益200，000PG公司在不同的息税前利润水平下的财务杠杆分析(1)EBIT（2）利息(3)=(1)-(2)税前利润(4)=(3)0.5所得税(5)=(3)-(4)净收益(6)每股收益方案A：债务0；股东权益200，000元；股份数量2，00000000020，000020，00010，00010，00050040，000040，00020，00020，000100060，000060，00030，00030，000150080，000080，00040，00040，0002000方案B：债务25%，利率8%；股东权益150，000元；股份数量1，50004，000（4，000）（2，000）（2，000）（133）20，0004，00016，0008，0008，00053340，0004，00036，00018，00018，000120060，0004，00056，00028，00028，000186780，0004，00076，00038，00038，0002533方案：债务40%，利率8%；股东权益120，000元；股份数量1，20006，400（6，400）（3，200）（3，200）（267）20，0006，40013，6006，8006，80056740，0006，40033，60016，80016，800140060，0006，40053，60026，80026，800223380，0006，40073，60036，80036，80030675、运用表外筹资增加价值表外筹资是企业在资产负债表中未予以反映的筹资行为，利用表外筹资可以调整资本结构，开辟筹资渠道，掩盖投资规模，增大投资收益率，加大财务杠杆的作用,增加EVA。表外筹资方式如下：（1）租赁（2）代销商品（3）来料加工（4）应收票据贴现（5）出售有追索权的应收帐款，（6）产品筹资协议（7）以另一个企业的负债代替本企业负债（二）公司投资决策增加价值1、投资决策提升EVA的途径在现行投资水平上增加回报；从那些毁坏价值的项目中撤出资金以减少投资成本，当减少的投资成本大于投资回报时，EVA就会增加；如果可能，尽量多修理资产而不是更新资产，在保证现有资产被修复，并且不影响企业正常生产经营和技术水平下，节约成本；投资那些长期来看能够使净资产收益率高于资本成本率的项目，只要投资预期报酬率大于资本成本率的项目，增加价值。通过科学的投资决策，带来更多的现金流量。企业经营管理的根本是将资金不管是自有的还是借入的用到效率最高的投资项目上。当然，仅仅依靠充足的资金决不能真正实现企业在规模上和质量上的飞跃。眼睛只盯着融资而无视投资的重要性，是理财的一个最大的误区。投资收益率对公司价值的影响投资收益率与资本成本关系 企业价值 内部收益率 资金成本 增加（三）加强营运资本管理增加价值管理人员需想方设法提高资本运营能力，以降低业务活动中的资本成本，提高EVA，具体策略：（1）保证有限的财务资源的合理配置和利用（2）缩短应收账款占用期（3）减少不必要的存货（4）降低成本，增加利润，（5）关停低效率的业务部门1、营运资本管理策略确保公司有限财务资源的合理配置和有效利用，保持资产结构与资本结构的有机协调、资产盈利性、流动性、风险性的有机协调，从而在资金上保证公司的健康发展。 合理的资金调度需要以资产结构的平衡、资本结构的平衡以资产负债表左右双方的结构性平衡为前提。这三方面的任何一方的失衡，都将导致企业资金流动发生困难，从而使企业陷入一定的财务困境。（1）筹资组合策略筹资组合：公司资本中，短期资金和长期资金所占的比例。从资产负债表右边来看，短期资金即指流动负债；长期资金则指长期负债和所有者权益。企业的筹资组合，一般有三种策略：正常的筹资组合冒险的筹资组合保守的筹资组合不同的筹资组合，对企业的报酬和风险影响不同，过多的使用短期资金，可以降低筹资成本，增加盈利；但流动负债的增加，会使流动比率下降，短期偿债能力减弱，增加企业财务风险。因此，企业必须在风险和报酬之间认真权衡，选择最有筹资组合，以实现理财目标。不同筹资组合对企业报酬和风险的影响项目现在情况（保守的组合）计划变动情况（冒险的组合）短期资金20,00050,000长期资金80,00050,000资金总额100,000100,000税息前利润20,00020,000减：资金成本 短期资金成本0.0420,000=8000.0450,000=2,000 长期资金成本0.1580,000=12,0000.1550,000=7,500净利7,20010,500几个主要比率投资报酬率7,200/10,000=7.2%10,500/100,000=10.5%流动负债/总资金20,000/100,000=20%50,000/100,000=50%流动比率40,000/