非晶带材项目投资价值分析.doc

安泰科技非晶带材项目投资价值分析280701102 李沛伦摘要：在我国金融市场改革和人民货币财富增加的背景下，越来越多的个人投资者进入资本市场进行投资。这种私人投资趋势迅猛上涨的前提下，证券市场日渐繁华，而面对广大的企业与各类的公司，允杂的行业我们更需要去以理智的心态和科学的方法来判断一个企业是否具有投资价值，本文我运用了公司金融学的部分理论模型和方法，来验证安泰科技这一上市公司的投资价值，得出其是具有投资价值的结论。关键词：安泰科技 非晶带材 竞争 变压器 节能 财务比率一、 引言安泰科技股份有限公司是以中国钢研科技集团有限公司（原国家级大型科研院所钢铁研究总院）为主要发起人，联合清华紫光(集团)总公司等单位发起成立的股份有限公司，是国家科技部及中科院联合认定的国家高技术企业，也是被北京市科学技术委员会认定的骨干高新技术企业，而非晶带材作为其未来的核心业务，更是受到广大关注。金属在熔化后，内部原子处于活跃状态，一但金属开始冷却，原子就会随着温度的下降，而慢慢地按照一定的晶态规律有序地排列起来，形成晶体。如果冷却过程很快，原子还来不及重新排列就被凝固住了，由此就产生了非晶态合金，制备非晶态合金采用的正是一种快速凝固的工艺。将处于熔融状态的高温钢水喷射到高速旋转的冷却辊上。钢水以每秒百万度的速度迅速冷却，仅用千分之一秒的时间就将1300的钢水降到200以下，形成所谓的非晶带材。其具有最高的饱和磁感应强度，高导磁率、低矫顽力、低损耗、低激磁电流和良好的度稳定性和时效稳定性。带材均匀、稳定性高、柔韧性好，不易断，具有较高的填充系数。由于非晶合金具有优良的电磁性能，应用领域非常广阔。1、电力电子技术领域：大功率中、高频变压器 ；逆变电源变压器；大功率开关电源变压器 。2、通讯技术：程控交换机电源；数据交换接口部件；脉冲变压器；UPS电源滤波和存储电源、功率因素校正扼流圈、标准扼流圈。3、抗电磁干扰部件：交流电源；可控硅；EMI差模；共模电感；输出滤波电感 。4、开关电源：磁饱和电抗器；磁放大器；尖峰抑制器；扼流圈 。5、传感器：电流电压互感器；零序电流互感器；漏电开关互感器；防盗感应标签。但就目前而言，非晶带材主要还是应用于替代变压器铁芯材料（硅钢、铁氧体），属于新一代变压器铁芯。变压器按频率可分为频率工频（50hz 或60hz）,中频（60hz 至20khz）, 高频（20khz 以上），对应的应用主要有开关电源变压器（大中小功率的主变压器、控制变压器、滤波电感、储能电感、电抗器、磁放大器和饱和电抗器铁芯、电感铁芯、isdn 微型隔离变压器铁芯、互感器铁芯）、航空变压器、铁路控制系统变压器、机械零件淬火设备变压器、激光电源变压器。窄带非晶带材主要应用在中频和高频电源变压器等产品上，这部分市场空间有限，保持常规增长。宽带非晶带材主要应用在输变电变压器领域，特别是配电变压器的应用。二、行业分析（一）国内外主要厂商及产能目前全世界从事非晶材料生产的只有两家公司：中国安泰科技和日本日立金属公司。日立金属是在2003年购买了美国AlliedSignal公司50%的权益后而进入非晶合金业务这一领域的。2006年底，日立金属已经把非晶产能从原来的约万吨扩展到了万吨，这使日立金属在这个领域处于绝对垄断的地位。日立金属美国工厂的产能为2.2万吨，在日本本土新建的3万吨项目投产后，目前的总产能约为5.2万吨。 日立金属非晶带材主要出口至中国，其余产品供给至印度、美国以及日本等其他国家。总体上，日立金属5.2万吨的产能完全释放后，供给中国市场的非晶合金带材约2.0万吨2.5万吨。安泰科技非晶产业的发展主要由国家非晶微晶合金工程技术研究中心(简称国家非晶中心)提供技术支持,这是国家科委1995年12月批准建立的国家级中心,目前属于安泰科技公司的研发部门,技术能力强。安泰科技从事非晶材料的研制已经有20年时间，由于非晶材料长期以来比硅钢贵，而中国政府对节能技术一直没有政策支持，非晶材料在节能变压器应用方面一直没有大面积推广，安泰科技非晶带材1000吨生产线主要用于电子产品方面，但自2005年以来，随着政府对能源问题的重视及硅钢的大幅度涨价导致非晶非晶变压器在价格上更具比价优势，非晶带材的需求量大幅上升，安泰科技在现有非晶带材产能3000吨的基础上计划扩产到4万吨，以替代进口，满足国内旺盛需求。万吨级项目将于今年第三季度热试,并于第四季度量产,三万吨项目的建设将于今年年底完成。2008、2009、2010年,安泰非晶合金带材的产量分别为3000吨、2万吨、4万吨,整个4万吨的项目于2010年全面量产。（二）竞争壁垒 非晶带材的应用领域很广泛，就其现有的主要应用领域变压器来说，由于硅钢价格的持续上涨及政府政策对非晶合金变压器应用的鼓励与支持，非晶带材未来的需求十分旺盛，但就目前而言非晶带材的市场供应却远远不足，对于非晶材料行业讲，新进入者及业内企业主要面临以下两个方面的发展壁垒：1、技术壁垒 非晶带材的研制过程中需要解决非晶材料的材料稳定性、时效稳定性、磁冲击稳定性及机械稳定性。 日立金属公司通过收购独家垄断非晶带材生产技术的美国AlliedSignal公司而进入该行业，业内及新进入者采取类似方式进入该领域的可能性微乎其微。而中国的安泰科技非晶产业的技术来源是国家非晶微晶合金工程技术研究中心，且该中心目前属于安泰科技公司的研发部门，从事非晶材料的研制已有20年的历史，新进入者很难再通过和有实力的研发部门合作研发技术的方式进入，即使这种方式可行，从研发到量产的过程也是漫长的。2、规模壁垒即使新进公司掌握了非晶带材的生产技术，但真正落实到生产工艺方面还需要长时间的探索与研发才能大规模地量产。如安泰科技在非晶带材生产工艺方面用了大量时间，从实验室到100 吨产能用了十多年，从100 吨到1000吨用了45 年。同样大规模生产非晶带材有利于产品质量的稳定与替身，即材料一致性跟生产规模和生产设备的容量有关。一台500公斤产量的设备和50公斤产量设备比较，同样生产500公斤带材，大容量的产品在成分、磁性能的一致性要好于小容量的。所以生产规模大、生产设备容量大对一致性有利，小规模生产非晶带材达不到规模经济，产品质量与生产成本都处于劣势。 (三)原材料供应非晶合金带材含铁78%81%、含硼13.5%、含硅3.5%-8%，另外还含微量的镍和钴等金属元素。原材料的供应，铁、硅不是问题，未来有可能成为瓶颈的是硼。 近年来，我国对硼的需求正在快速增长，进口速度不断加快。预计到2010年缺口将增至7405万吨。 我国硼资源主要集中在辽宁、吉林、青海、西藏四省（区），探明储量4670万吨，辽宁探明储量2677万吨，占全国的57。辽宁基本垄断了我国的硼铁供应。 虽然国内硼比较紧缺，但我认为由于非晶合金带材本身需求的硼并不多，按预计到2010年我国非晶带材需求量达到7万吨，则硼原料的需求也不到2万吨，需求量并不大，硼紧缺对非晶合金价格及产量影响应该不大，并且非晶合金带材生产企业还可与硼生产企业签订合作协议，规避硼资源的紧缺。三、 市场分析目前非晶带材的最大用途就是加工成铁芯用于变压器，非晶合金变压器的市场容量直接决定了非晶带材的需求空间。非晶合金变压器的市场容量取决于变压器市场的宏观增长，本文在对非晶带材需求进行市场分析时，同时纳入了变压器市场的分析。（一）宏观市场环境分析“十一五”期间，政府明确提出加大电网投资力度，促进电网电源协调发展的电网规划。该规划以高压主干网建设、城市电网改造和特高压电网建设为重点，将新增以330 千伏以上尤其是500千伏等级的电网建设，对全国大中城市的电网线路进行建设和改造，以推进特高压电网示范工程为重点，全面启动特高压电网的建设。到 2010 年要基本实现华北、华中电网形成联系较为紧密、交换能力明显增强的同步电网，西北电网初步形成750千伏主网架，东北、华北、华中、华东形成500 千伏主网架，北京、上海等大城市500千伏变电站深入市区，大部分重点城市220千伏变电站深入市中心区的目标。按照规划中所涉及到的工程，国家电网公司和南方电网公司电网投资总额约为12000 亿元左右，年均投资额2400 亿元左右，未来5 年电网投资年均增速将达到20%。2007 年一季度，国家电网公司在最新的“十一五”电网规划调整报告中，将原来的8586亿元调增至11300 亿元，增加幅度为31.60%。变压器是电网配电的重要设备，主要包括运行在主干电网的输电变压器和运行在终端的配电变压器两部分。目前，变压器产品按电压分为高端变压器、220-500 千伏变压器、110-200 千伏变压器以及小于110 千伏的变压器。随着我国电力行业的迅速发展，变压器制造业发展迅速。2005年我国变压器行业实现工业总产值和销售收入分别为857.45亿元、821.90 亿元，2006 年我国变压器行业工业总产值和销售收分别达到1249.13 亿元、1168.99亿元，分别同比增长45.68%和42.23%，发展势头迅猛。（二）非晶合金变压器1、市场需求非晶合金变压器节能效果明显，比传统硅钢片铁心变压器的空载损耗低75%左右， 空载电流下降约80%，是目前非常理想的低损耗节能变压器。由于非晶合金变压器的损耗低、发热少、温升低，故运行性能非常稳定，使用寿命长。它对输电系统无特殊要求，无论是电力使用高峰或是低估它都可以连续节能，对长期处于负荷低时段或季节的城市电网和农村电网节能降耗尤为重要。我国电网线路损耗率为6%左右，虽有所下降，但仍然远远高于日本的3.89%，电力行业节能减排的任务十分艰巨。针对配电变压器如何降损，国际能源署提出了两种方案：（1）改善变压器设计，包括选择低损耗的钢材，增加铁芯尺寸以降低流量密度，调整铜、铁比例等；（2）建议采用非晶合金变压器，因为即使跟最好设计状态的传统变压器相比，也可以在空载状态下至少节能70%。我国年均生产配电变压器约2.4亿kVA。“十一五”期间，随我国城市及农村电网改造投资力度的加大，配电变压器的需求量仍有望保持10%-15%的增长。以此速度推算，至2010年，如果有10%的配电变压器改用非晶材料，我国对非晶变压器的年需求量将高达3800万kVA，对非晶合金带材的需求量将高达7万吨以上，非晶合金变压器的推广前景乐观。除去节能减排本身的需求以外，使用非晶合金变压器还能提高企业的经济效益。非晶合金变压器的总拥有成本（TOC）低于型变压器10%。据有关专家的测算,非晶合金变压器与9型变压器的价格比接近1.3:1后,价差能够在10年内收回,从第11年起,可享受非晶变压器的超低损耗所带来的收益随着非晶变压器生产规模的扩大和电价的上涨,非晶变压器将获得更低的TOC值。2、生产状况由于非晶合金带材的硬度几乎为硅钢的5倍，传统变压器企业用来切割硅钢片的设备无法切割非晶合金带材，要想生产非晶合金变压器，必须向专业生产非晶合金铁芯的企业购买铁心。过去国内只有置信电气一家有着稳定供货渠道的企业能够拿到带材（置信电气是国内最早与世界上惟一大规模生产非晶合金带材的企业美国联信（AlliedSignal）公司（以下简称“联信”）签订供货协议的企业），并具备生产非晶合金铁芯的工艺和设备。由于非晶铁心来源短缺，且当时硅钢价格较低，非晶合金变压器市场竞争力不够，大多数配电变压器企业搁置了生产非晶合金变压器的计划。但是，07年2月，北京中机联供非晶科技发展有限公司（以下简称“中机联供”）的非晶合金变压器铁芯生产基地一期工程正式投产，使得置信电气一家垄断的非晶合金铁心市场格局被打破。 目前，除置信电气以外，我国其它知名变压器生产企业，如顺特电气、江苏华鹏、特变电工、杭州钱江电器集团等均掌握了非晶合金变压器的生产技术，并有40多个厂家拥有非晶配电变压器生产许可证，其中8家制造厂的年产量在千台以上。一旦市场容量扩大、铁芯供应增加，以上变压器企业能较容易地要扩大非晶合金变压器产能。 由此看来，非晶配电变压器及铁芯的制造工艺技术，不是制约我国非晶配电变压器发展的关键因素，而非晶态合金带材产量的严重不足才是影响非晶配电变压器推广应用的关键。四、政策分析（一）国家支持非晶带材研发国家科委从“六五”开始连续5个五年计划均将非晶、纳米晶合金研究开发和产业化列入重大科技攻关项目。其中标志性的成果分别是：“七五”期间建成百吨级非晶带材中试生产线，带材宽度达到100mm；“八五”期间突破了非晶带材在线自动卷取技术，并建成年产20万只非晶铁心中试生产线；“九五”期间，成立了国家非晶微晶合金工程技术研究中心，建成了千吨级铁基非晶带材生产线，带材宽度达到220mm，同时建成年产600吨非晶配电变压器铁心生产线。在十五期间，纳米晶带材及其制品产业化开发又被列入重大科技攻关计划，国家给予重点支持，旨在推动纳米晶材料应用开发快速发展，满足电力电子和电子信息等高新技术领域日益增长的迫切需求。（二）节能政策我国在“十一五”规划中提出了在“十一五”期间，单位国内生产总值能源消耗比十五期末降低20%左右的要求，为确保完成“十一五”期间万元GDP能耗比“十五”末期削减20的约束性指标，国家各级部门不断加大对节能减排工作的推动和支持力度，如国务院下发了关于加强节能工作的决定，要求有关部门把单位GDP能耗降低目标逐级分解落实到各市、县以及重点耗能企业，将能耗指标纳入各地经济社会发展综合评价和年度考核体系。我国电器工业协会2005 年度的中国电器工业“十一五”发展规划建议提出鼓励发展750kV1050kV大容量变压器、500kV级壳式变压器、220kV 低噪音低损耗变压器、110kV高短路承受能力低损耗低噪音变压器、非晶合金变压器、组合式变压器及SF6 气体绝缘变压器等高效、节能环保的变压器产品。国务院办公厅也明确指出，各级机构使用财政性资金进行采购活动时，在技术、服务等指标满足采购需求的前提下，要优先采购节能产品，对部分节能效果、性能等达到要求的产品，实行强制采购。（三）非晶合金变压器推广我国政府非常重视非晶合金变压器的研发和推广应用， “七五”中期开展了非晶合金变压器的研制工作，1995年 “三委三部”在北京组织召开了非晶合金变压器样机鉴定会，对6家厂家试制的非晶合金变压器样机进行了鉴定，认为“开发非晶合金变压器符合国家能源政策，非晶合金变压器是配电变压器的发展方向。在中国生产使用非晶合金变压器技术上是可行的”，并联合签发了机重199539号关于印发非晶合金变压器样机鉴定会鉴定意见的通知的文件，以推广这种新产品。国家发改委与科技部于2005年共同组织起草了中国节能技术政策大纲，明确指出：“推广生产和应用S11系列及非晶合金铁心型低损耗变压器、低能耗导