三安光电财务分析报告

三安光三安光电财务电财务分析分析报报告告 林洁 209120220108 1 目录目录 一 公司概况 1 一 公司历史 1 二 公司结构与实际控制人产权关系 2 三 公司主营业务范围 2 1 公司经营情况回顾 2 2 产品概述 3 二 行业状况及行业地位分析 3 一 行业状况分析 3 1 所属行业判断 4 2 所在行业发展概况 5 二 三安光电在行业中的地位 7 1 LED 8 2 聚光型太阳能电池 8 三 公司竞争力分析 8 一 外部竞争力分析 8 1 LED 8 2 聚光型太阳能电池 9 二 内部竞争力分析 10 1 LED 10 1 掌握 LED 上游核心技术 10 2 聚光型太阳能电池 10 四 公司风险分析 11 一 LED 行业 11 1 竞争越来越激烈 12 2 非常依赖技术进步 12 3 宏观经济面低迷 12 2 二 聚光型太阳能电池 12 1 技术落后的挑战 12 2 市场对三安太阳能产品一直比较悲观和疑惑 12 3 计划不明确 12 五 公司财务状况分析 12 一 偿债能力分析 13 1 短期偿债能力分析 13 2 长期偿债能力分析 14 二 盈利能力分析 15 1 主营业务毛利率 15 2 销售净利率 16 3 净资产收益率 16 三 资产经营能力分析 16 1 应收账款周转率 16 2 存货周转率 17 3 总资产周转率 17 四 成长能力分析 17 1 盈利增长能力 17 2 资产 资本增长能力 18 3 技术投入增长能力 19 五 综合分析 杜邦分析 19 2009 年杜邦分析体系 20 六 结论 21 三安光电 600703 财务分析报告 林洁 209120220108 1 一 公司概况一 公司概况 一 公司历史 2007 年 10 月 福建三安集团有限公司通过司法拍卖程序 出资 1678 1 万 元获得 ST 天颐 600703 45 43 的股权 成为后者的控股股东 2008 年上半 年 ST 天颐向三安集团的下属子公司厦门三安电子有限公司非公开发行股份 购买三安电子涉及研发 生产和销售发光二极管 LED 外延片及销售相关的 资产 实施资产重组后 2008 年 6 月 27 日 公司在湖北省工商行政管理局办 理了公司名称变更手续 公司名称由天颐科技股份有限公司变更为三安光电股 份有限公司 注册号 420000000008971 注册资本为人民币 24 618 4949 万元 公司主要从事全色系超高亮度 LED 外延片 芯片 化合物太阳能电池 PIN 光 电探测器芯片等的研发 生产与销售 产品性能指标居国际先进水平 表 1 三安光电大事记 时间时间三安光电大事件三安光电大事件备注备注 2007 08 12 湖北省荆州中院 2007 鄂荆中民破字第 14 号 民事裁定对天颐科技进行重整 2007 10 20 福建三安集团有限公司以 16 781 030 82 元竞 拍取得公司原第一大股东天发集团持有的 5 4 29 70 万股股权 成为天颐科技第一大股东 三安光电借壳 上市 2007 11 23 荆州中院经审查认为 重整计划执行完毕 终结破产重整程序 2008 06 23 经中国证监会核准 天颐科技完成向三安集团 的子公司厦门三安电子有限公司定向发行 114 945 392 股股份以购买其 LED 外延片及 芯片经营性资产的方案 公司注册资本 变更为 234 46 1 856 元 2008 06 27 天颐科技实施含有以资本公积金向股权分置 改革方案实施股权登记日登记在册的全体流 通股股东每 10 股转增 2 股的股权分置改革方 案 共计转增股份 11 723 093 股 转增后注册资 本为人民币 2 46 184 949 元 2008 07 08 天颐科技在湖北省工商行政管理局办理了公 司名称变更手续 公司名称由天颐科技股份 有限公司变更为三安光电股份有限公司 公司更改名称 2009 01公司股票摘帽成功 已被撤销特别处理 资料来源 三安光电年报 三安光电 600703 财务分析报告 林洁 209120220108 2 二 公司结构与实际控制人产权关系 三安光电实际控制人为林秀成先生 林秀成系中国国籍 1992 年 10 月至 今一直担任福建三安集团有限公司董事长兼总经理 林秀成先生及其儿子林志强先生持有福建三安集团有限公司股权比例为 100 福建三安集团有限公司持有厦门三安电子有限公司的股权比例为 71 50 厦门三安电子有限公司持有本公司的股权比例为 41 39 福建三安集团有限公 司持有本公司股权比例为 19 55 公司控股股东及其一致行动人合计持有本公 司股权比例为 60 94 图图 1 公司与实际控制人之间的产权及控制关系 公司与实际控制人之间的产权及控制关系 83 08 16 92 19 55 71 50 福建三安集团有限公司 41 39 三安光电股份有限公司 林秀成 林志强 厦门三安电子有限公司 资料来源 三安光电年报 三 公司主营业务范围 公司主要从事全色系超高亮度 LED 外延片 芯片 化合物太阳能电池 PIN 光电探测器芯片等的研发 生产与销售 1 公司经营情况回顾 2008 年是公司转折迎新的一年 在政府各部门及大股东的大力支持下 公 司积极努力实施完成了重大资产重组和股权分置改革 使公司成功转型成为一 家研发 生产及销售 LED 类新能源产品的高科技公司 并成为我国光电产业 三安光电 600703 财务分析报告 林洁 209120220108 3 化龙头企业 公司从而获得了持续经营的资产 恢复了公司盈利能力 且公司 股票得以在上海证券交易所恢复了上市交易 保护了广大投资者利益 表 2 公司主营业务概况 年份 200820092010H 营业收入 亿元 2 134 703 65 毛利 亿元 0 881 971 59 净利润 亿元 5 211 802 02 资料来源 三安光电年报 公司主营业务快速增长的原因在于 一是产品认知度不断提高 市场需求 快速增长 2008 年以来公司借壳上市 产品认知度不断提高 2008 至 2010 年上半年市场需求进入较快成长阶段 二是生产能力逐年扩大 为适应快速发 展的市场需求 公司投资了安徽三安光电有限公司 天津三安有限公司以及芜 湖安瑞光电 有效解决了产能瓶颈问题 2 产品概述 三安电子的主要营收来源是高亮度全色系 LED 外延片及芯片 LED 芯片 的技术核心是外延片的生长 目前 LED 外延片生长主要采用有机化学气相沉 MOCVD 方法 公司拥有 16 台 MOCVD 设备 其中 5 台生长 AlGaInP 系列 外延片 11 台生长 GaN 系列外延片 公司主打产品超高亮度 LED 芯片产能位 居全国第一 在除日本外的亚太地区排名第四 仅次于台湾 晶电 华上 广稼 等同行 公司生产的外延片有 AlGaIn 和 GaN 两大系列 其中 GaN 系列以蓝宝石为 衬底材料 主要用于制作蓝绿光 LED 芯片 四元系 AlGaInP 系列以 GaAs 为衬 底 主要用于制作红 黄 橙等颜色的 LED 芯片 此外 公司还在开发 GaAs 跟踪聚光型太阳能电池及光伏系统 GaAs 聚光型电池被誉为第三代太阳能电 池 过去主要应用于太空产业 现在可用于发电 从具体收入构成来看 公司的白光 LED 收入占比约为 30 RBG LED 主要用于显示屏 交通灯等 占比 20 30 单色光 LED 收入占比约 25 左右 而太阳能电池收入约占 10 二 行业状况及行业地位分析 一 行业状况分析 三安光电 600703 财务分析报告 林洁 209120220108 4 1 所属行业判断 1 行业类别判断方法 目前国内上市公司行业的划分主要是根据中国证监会 2001 年 4 月 4 日发布 的 上市公司行业分类指引 来划分的 该 指引 以国家统计局 国民经济 行业分类与代码 国家标准 GB T4754 94 为主要依据 但两者也有显著的 不同 据此 指引 将行业共分为 12 门类 每门类再分为若干次类 每次类 再细分小类 该 指引 对制造业进行了细化 在制造业的门类和大类之间增设了食品 饮料 纺织 服装 皮毛 木材 家具 造纸 印刷 石油 化学 塑胶 塑 料 电子 金属 非金属 机械 设备 仪表 医药 生物制品 其他制造业 等 9 个辅助性类别 并按照行业的营业收入比重对从事多种产业活动的上市公 司法人进行分类 当公司某类业务的营业收入比重大于或等于 50 时 则将其划入该业务相对 应的类别 当公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于 50 时 如果某类业 务营业收入比重比其他业务收入比重均高出 30 则将该公司划入此类业务相对 应的行业类别 否则 将其划为综合类 2 所属行业定位 表 3 2008 年 1 12 月份 2009 年 1 12 月份公司营业收入分析 2008 年 1 12 月份2009 年 1 12 月份 年份 收入类别金额 亿元 比例 金额 亿元 比例 芯片销售收入 2 0294 844 5596 81 其他业务收入 0 11 5 160 153 19 营业收入合计 2 131004 70100 资料来源 三安光电年报 从上表数字 可以发现 公司 2008 年和 2009 年的芯片销售收入占营业收 入的比重几乎达到 100 同时该公司的业务涉及全色系超高亮度 LED 外延片 芯片 化合物太阳能电池 PIN 光电探测器芯片等的研发 生产与销售 因此 根据中国证监会 上市公司行业分类指引 的规定 我们将该公司定位为电子 元器件类综合性企业 三安光电 600703 财务分析报告 林洁 209120220108 5 2 所在行业发展概况 1 LED LED 是一种半导体固体发光器件 能发出红 黄 蓝 绿 青 橙 紫 白色 加荧光粉 的光 具有节能 环保 寿命长等特点 无论从节约电能 降低温室气体排放的角度 还是从减少环境污染的角度 LED 作为新型照明光 源都具有替代传统照明光源的极大潜力 其广泛应用于背光源 显示屏 汽车 市场以及交通信息 照明等领域 图 2 我国 LED 相关应用产值比重 我国LED相关应用产值比重 2 2 4 4 28 37 22 1 太阳能半导体汽车指示信号 背光源景观照明LED显示屏其他 资料来源 LEDinside 长城证券研究所 十一五 期间国家发展 LED 产业的主要任务是通过建设半导体照明特色 产业基地和示范工程 建立半导体照明技术标准体系和知识产权联盟 尽快形 成我国半导体照明新兴产业 国家科技部已把 国家半导体照明工程 列入 十一五 科技发展规划 作为一项重点工作来抓 目前虽形成了上海 大连 南昌 厦门和深圳等国家半导体照明工程产业化基地 长三角 珠三角 闽三 角以及北方地区则成为中国 LED 产业发展的聚集地 但大多以封装为主 规模 较小 由于发展时间短 市场需求大 国内产能明显不足 对 LED 行业来讲有 极大的发展机遇 LED 产业处于朝阳时期 景观照明有广阔成长空间 景观照明耗费的电力巨大 我国道路和景观照明约占全国的照明耗电量的 45 60 国家建设部去年 8 月就明令要求 景观照明严禁使用强力照探灯 大功率泛光灯 大面积霓虹灯等高亮度高能耗灯具 国务院今年也发文明确要 三安光电 600703 财务分析报告 林洁 209120220108 6 求控制路灯和景观照明 指出城市景观管照明 娱乐场所霓虹灯等要减少用电 2008 年北京奥运会采用了大量 LED 作为舞台应用 景观照明和显示屏 LED 给人们留下了深刻印象 奥运会的示范效应有助于 LED 产品的推广 2010 年上海世博会 广州亚运会和 2011 年深圳世界大学运动会将带来大量 LED 建 筑景观照明和显示屏的应用商机 节能型 LED 景观照明产品有着广阔的市场发 展空间 显示屏仍将是主要应用领域之一 采用 LED 的显示屏和交通信号灯具有抗震耐冲击 响应速度快 省电和寿 命长等特点 分为全色 三色和单色显示三种类型 随着 LED 材料技术和工艺 的进步 LED 显示屏成为平板显示的主流产品 在许多领域得到广泛应用 如 显示屏总需求 50 以上的证券交易 金融信息显示 机场 港口和火车站动态 信息显示 体育场馆 演出 广告及展会显示屏幕等 2008 年全球 LED 显示屏市场达 2500 亿元 我国占 100 亿的市场份额 2008 年 2011 年间全球彩屏产值增幅将达 60 初步预计我国 09 年 LED 显示 屏市场增速约为 20 30 近两年背光源应用将是 LED 主要成长动力 LED 最早应用于手机的显示屏和按键背光 现在已广泛用于 10 英寸及以下 的中小尺寸液晶面板 渗透率几乎为 100 同时 LED 背光应用正逐步从小尺 寸产品向大尺寸的液晶显示器 液晶电视过渡 采用 LED 背光源的液晶显示屏 具有色彩鲜艳 环保节能和寿命长等无可比拟的优点 LED 背光源在大尺寸液 晶面板中的广泛应用是大势所趋 LED 背光技术使得笔记本变的更轻薄且省电 笔记本厂商将加速采用 LED 背光 苹果公司的 Macbook Air 采用 LED 背光模组后 重量仅 1 36 千克 面板 厚度为 4 毫米 因此该公司计划在今年年底之前 全部机器都将采用 LED 背光 源 宏基也称 2009 年前 14 1 寸以下的产品均采用 LED 背光 戴尔在九月宣布 一年内旗下主流 NB 都采用 LED 背光技术 预计 2010 年底前将有 100 采用 LED 背光 预计 2010 年 LED 在笔记本中的渗透率将由今年的 10 提高到 29 8 而 2010 年则快速提升至 60 3 三安光电 600703 财务分析报告 林洁 209120220108 7 由于 LED 的发光效率还有待提升 产品价高于 CCFL 背光模组 LED 在短 期内无法取代 CCFL 在大尺寸背光源市场的主流地位 使用 LED 背光模块的 LCD TV 最大尺寸虽然已达 46 寸 但技术上仍有瓶颈 短期难以量产 不过 LCD TV 背光对 LED 的用量需求相当庞大 因此这块市场一旦启动 将加速推动 LED 行业的成长 普通照明推广从路灯开始 由于 LED 灯泡售价仍然较高 目前还无法普及一般照明市场 但 09 年全球 LED 路灯出货将迅速攀升 全球渗透率有望超过 1 从 08 年的 90 万盏提高到 09 年的 210 万盏 其中我国将新添 100 万盏 LED 路灯 每盏路灯需要 LED 约 100 200 颗 价格在 3500 5000 元 随着我国城市化进程的推进 我国每年 LED 路灯市场需求将有几十亿元的规模 LED 照明从路灯应用开始启动 随着 LED 技术的不断突破和成本的降低 LED 也即将在商用照明领域逐步推广 进而进入到普通照明领域 LED 的普通 照明应用将是其杀手级应用 2 聚光型太阳能电池 当前全球经济低迷 石油价格大跌 煤炭滞涨 使新能源对传统能源的替 代在短期形成一定的压力 但从长期角度来看 随着经济复苏 全球人口的增 加 这些不可再生资源消耗一点就少一点 其价格的长期走势是上升的 可再生能源如风电 太阳能等 随着技术进步 终将逐渐取代化石能源 其中风电虽然发电成本低 但具有明显的地域和风速限制 相比之下 太阳能具有全球广谱获得性 如果成本降到足够低 仍然是最 有发展前途的新能源 聚光型太阳能电池主要由 GaAs 太阳能电池芯片 高聚光镜菲涅尔透镜和太 阳光追踪器组成 目前国际上光电转换效率可达 31 40 一般硅材料只能吸 收太阳光谱中波长为 400 1100nm 的光线 而聚光型太阳能电池通过聚光的透镜 可吸收更多的太阳能光谱线 波长范围 300 1900nm 从而大幅提高转换效率 此外它还具有耐热性能好的优点 被誉为第三代太阳能电池的 GaAs 聚光型太阳能电池的光电转换效率卡诺上 限是 95 远高于硅太阳能电池的理论上限 因此有着广阔的发展空间 据 Compound Semiconductor 测算 传统硅材料太阳能电池转换效率约为 17 而 三安光电 600703 财务分析报告 林洁 209120220108 8 相同面积 聚光效率为 500 倍的聚光型太阳能电池的发光效率可提高约 1000 倍 适用于工业发电厂采用 美国 台湾已有厂商着手第三代太阳能发电厂的建设 二 三安光电在行业中的地位 1 LED 全球 LED 产业主要分布在日本 中国台湾地区 欧美 韩国和中国大陆等 国家与地区 其中日本约占 38 的份额 是全球 LED 产业最大生产国 其发展 动向几乎为全球 LED 行业的指针 我国台湾地区产值位列全球第二 我国台湾地区由封装起步 逐步向上游 外延及芯片领域拓展 目前已经形成完整的产业链 是全球重要的芯片及封装 生产地之一 美国及欧洲地区掌握上游外延及芯片核心技术 在大尺寸 LCD 背光源 白 光照明及汽车应用等高端市场占有优势 公司是国内最早从事 LED 外延片及芯片制造的企业 引进了当今世界先进 的 LED 外延生长和芯片制造的设备 拥有 22 台国际一流的 MOCVD 和与之相匹 配的芯片制造生产线及检测设备 具备年产外延片 85 万片的生产能力 目前 公司作为国内规模最大的全色系超高亮度 LED 芯片生产企业 能够通过批量生 产降低产品成本 获得规模效益 公司规模居国内同行第一 作为中国第一品 牌优势非常明显 效益明显 公司与台湾企业技术水平相当 处于国际第三的 位置 具有较强的抗风险能力 2 聚光型太阳能电池 三安的 GaAs Ge 多结太阳能电池外延片关键技术及产业化项目研制的太阳 能电池光电转换效率已达 27 居世界水平前列 目前主要应用于卫星领域 随着技术水平的进一步提升和成本的降低 聚光型太阳能电池将可进入电厂应 用 此项业务有望成为公司另一主要利润来源 三 公司竞争力分析 一 外部竞争力分析 一 外部竞争力分析 1 LED 三安光电 600703 财务分析报告 林洁 209120220108 9 目前我国 LED 产业发展动力强劲 国家中长期科学和技术发展规划纲要 将半导体照明产品明确列为 重点领域及优先主题 提出 重点研究高效节能 长寿命的半导体照明产品 节约能源是建设节约型社会的基础之一 十一五 期间我国将开展十大节能工程 绿色照明工程 是其中之一 LED 照明产品的 应用是一个重要的方面 2006 年 10 月 科技部启动 十一五 半导体照明工 程 863 计划 攻关计划等政策的引导下 高亮度 LED 产业进入加速发展的 新阶段 为 LED 产业发展提供了良好的契机 同时我国 LED 产业正处于一个 新的历史发展时期 特别是 2009 年 10 月 国家发改委联合六部委出台了 半导体照明节能产业发展意见 将对 LED 产业的发展产生积极而深远的影响 我国在发展 LED 产业方面有不少优势 LED 普通照明技术和生产得到突破 市场将会非常巨大 此外 城市景观照明 城市亮化工程对 LED 也有很大需求 其次 从资源角度看 我国具有丰富的有色金属资源 镓 铟储量丰富 占世 界储量的 70 80 这使我国发展半导体照明产业具有资源上的优势 再有就 是半导体照明产业是一个技术密集型和劳动密集型的产业 比较适合我国的国 情 随着在外延 芯片的制备以及自主封装技术方面的自主创新 将会实现我 国半导体照明产业的跨越式发展 2010 年上海世界博览会 广州亚洲运动会 和 2011 年深圳世界大学运动 会即将陆续登场 所带动的大型 LED 广告牌 建筑景观照明之应用商机 也是 LED 产业值得关注的焦点 LED 道路照明市场部份 除了国际展览赛事的推波助 澜外 各国大型采购和 LED 道路照明示范计划的实施 以及 LED 路灯照明规格 相继定案 预估开始迈入快速成长期 我国也不例外 目前各大中小城市的 LED 道路照明已相继启动 2009 年始 科技部启动 十城万盏 LED 路灯项目 路灯占城市用电非常大的一部分 未来 LED 路灯市场不可限量 目前 随着各 大笔记本电脑生产厂家宣布背光源将 50 以上由 LED 取代 市场的前景相当广 阔 这都将对 LED 产业及本公司产生一定积极影响 此外 新应用也是推动 LED 行业成长的强劲动力 2009 年产业成长的主要 看点 就是笔记本用 LED 背光源 此外 LED 还在向医疗 家电 汽车车头车 尾灯应用渗透 应用市场从各个角度不断扩大 LED 行业的成长壮大是毋庸置 疑的 2 聚光型太阳能电池 三安光电 600703 财务分析报告 林洁 209120220108 10 当前全球经济低迷 石油价格大跌 煤炭滞涨 使新能源对传统能源的替 代在短期形成一定的压力 但从长期角度来看 随着经济复苏 全球人口的增 加 这些不可再生资源消耗一点就少一点 其价格的长期走势是上升的 可再生能源如风电 太阳能等 随着技术进步 终将逐渐取代化石能源 其中风电虽然发电成本低 但具有明显的地域和风速限制 相比之下 太阳能具有全球广谱获得性 如果成本降到足够低 仍然是最 有发展前途的新能源 二 内部竞争力分析 1 LED 1 掌握 LED 上游核心技术 外延片生长处于 LED 产业链的上游 是发展高亮度 LED 的核心技术 也是 产业链上利润最高的一环 前几年国外著名大厂发动的 LED 专利诉讼 授权等 事件主要就是围绕外延材料生长和芯片制作等方面展开的 公司突破国外专利 重围 掌握了 LED 上游核心技术 在国内最早实现了全色系高亮度 LED 产品的 产业化 公司的研发实力国内领先 到目前为止 公司已申请及获得 38 项发明专利 和专有技术 公司 08 年被确认为国家级企业技术中心 公司曾多次参与 863 973 项目研发 是国家级博士后科研工作站 去年信息产业部向公司无偿 划拨 400 万元产业发展基金 用于背光源用红色高亮度 LED 芯片研发及产业化 三安的功率型白光 LED 发光效率已达到 80 lm W 是国内产业化的最高水 平 紧追台湾大厂 与台湾及外资企业相比 公司在技术服务 沟通渠道和信 息等方面 具有本土优势 公司凭借质量过硬的高端产品 一直保持着 40 左 右的高毛利率 2 天津厂将大幅提升公司产能 公司目前在厦门拥有 18 台 MOCVD 及与之配套的芯片生产线和检测设备 具 备年产外延片 50 万片 芯片 160 亿粒的生产能力 目前公司正在天津建设 LED 及相关产品的北方研发和生产基地 该基地总 建筑面积为 3 万平方米 投资规模为 40 亿元 将形成蓝绿芯片 75 亿颗 外延 三安光电 600703 财务分析报告 林洁 209120220108 11 片 44 万片的生产能力 几乎与厦门公司相当 预计天津工厂 2010 年上半年可 初步投产 天津工厂的建成投产将大幅度提升公司高亮度 LED 的产能 进一步巩固公 司在国内的行业龙头地位 2 聚光型太阳能电池 1 三安在太阳能领域有历史沉淀 是有竞争力的产业链延伸 公司在太阳能领域并非新手 而是有非常深厚的技术和历史沉淀 由于公 司的 MOCVD 设备和芯片生产线既可以生产 LED 也可以生产多结太阳能电池 因此 在民用太阳能领域的扩张并不是主业的分散 而是在产业链的自然延伸 这样催生出一个新的市场 是对企业自身竞争力的强化和延伸 如果将目前全部产能都用来生产多结聚光太阳能电池 则产能可达到 50MW 随天津扩产 我们认为 公司的太阳能产能扩大到 150MW 当然实际生 产视订单状况而定 在多结聚光太阳能领域 三安光电完整掌握从上游做到下游的技术 具备 强大的竞争优势 这是核心技术的自然延伸 公司是全球三家掌握从上游芯片 到下游的系统综合厂商之一 也是国内唯一的一家 国际上的另外 2 家企业分别是 emocre 国波音下面的光谱实验室 其它企业 要么 是外购芯片 要么纯粹专注于聚光领域 要么专注于系统组装 国内晶硅企业多晶硅难以自给自足 薄膜太阳能领域缺乏关键原料和核心 技术 2 5KW 多结聚光太阳能产品处于世界先进水平 进入量产前期 由于公司长期的技术沉淀 三安光电 2008 年中期开始做独立的完整发电 系统 1KW 第一其产品并不好 经过攻关和完善 春节前后成功开发了二期 产品 5KW 的聚光多结太阳能发电系统 目前已成功并网发电并进行数据采 样 可能申请专利保护 为进一步在太阳能电站等领域做准备 同时也争取国 家发改委的政策支持 三安光电的二期产品是 500 倍聚焦 电池转换效率是 35 系统发电效率 为 28 已经达到全球先进水平 三安光电 600703 财务分析报告 林洁 209120220108 12 目前 公司通过设计相关透镜和总体结构设计 以开发第三期产品 使产 品更加轻巧灵活 节省材料 降低成本以优化系统 目前公司处于量产前期的 准备阶段 四 公司风险分析 一 LED 行业 1 竞争越来越激烈 目前 随着 LED 行业的兴起 一些国内主要的 LED 厂商纷纷扩产 与此同 时 一些行业外的企业和越来越多的跨国 LED 企业瞄准中国市场 抢占国内市 场份额 这些跨国企业具有资本 技术和管理等方面的巨大优势 预计未来几 年市场竞争将会更加激烈 2 非常依赖技术进步 近年来 LED 产业快速发展壮大 主要得益于高亮度 大功率 LED 技术的进 步 技术的进步一方面可提高设备的生产效率和芯片的成品率 另一方面提高 LED 的亮度 有效降低芯片的使用数目 降低应用成本 扩大应用领域 LED 要 成为未来照明主流 其色度参数 如色温 安全性 散热等要求会更严格 这 些一方面有赖于技术的进步 另一方面也需要相关部门制订行业标准 3 宏观经济面低迷 全球宏观经济面持续低迷 拖累液晶电视 LED 照明等应用推广速度不如 预期 二 聚光型太阳能电池 1 技术落后的挑战 以硅为衬底的 GaN 外延片成本大大低于以蓝宝石衬底的外延片的成本 硅 衬底技术的成功将带来较大威胁 2 市场对三安太阳能产品一直比较悲观和疑惑 从上市起 三安光电就把多结聚光太阳能业务当作未来发展的重要方向 但是市场一直充满疑惑 很少有肯定和翔实的分析 大多数研究者都把这个当 作不可实现 没有前途 大而无当的产品 三安光电 600703 财务分析报告 林洁 209120220108 13 3 计划不明确 公司自建和投标中标多结聚光太阳能电站没有具体时间表 五 公司财务状况分析 由于公司 2007 年度通过事实破产重整程序 变成了 零资产 零负债 的 净壳公司 而 2008 年度公司顺利完成了非公开发行股份购买资产实施重大资产 重组事项 主营业务变为了 LED 外延片及芯片的研发 生产和销售 彻底改善 了公司持续经营能力和盈利能力 故各项指标均发生较大变动 与 2007 年不存 在可比性 所以本分析报告不涉及 2007 年相关指标分析以及 2008 年与 2007 年 的相关指标的对比分析 一 偿债能力分析 1 短期偿债能力分析 表 4 短期偿债能力分析 2010 6 302009 12 312008 12 31 行业数与实际数实际数行业数实际数行业数实际数行业数 流动比率 1 921 8111 121 751 561 33 速动比率 1 72 1 4210 421 371 150 98 现金比率 1 33 8 71 0 39 现金流动负债比 0 87 2 17 0 26 数据来源 三安光电年报 金融界 1 流动比率和速动比率 从以上反映短期偿债能力的指标来看 流动比率和速动比率几乎均大于电 子元器件行业的标准 但是公司 08 年 09 年和 10 年 H 速动比率和流动比 率是波动上升的 且三安光电的 08 年 09 年 10 年 H 的货币资金占流动 资金比分别为 24 80 78 28 69 47 说明该公司短期偿债能力较好 流动比率和速动比率较高的主要原因 首先 公司流动资产货币资金比重 占比高 公司于 2009 年 9 月以非公开发行股票的方式向特定投资者发行普通股 3150 万股 实际募集资金 79978 20 万元 该部分资金于 2009 年 12 月 31 日 实际使用了 17727 94 万元 余额 62 312 24 万元存储于公司募集资金专用账户 三安光电 600703 财务分析报告 林洁 209120220108 14 因此 公司 09 年流动比率和速度比率大大高于行业值 其次 流动负债主要由 应付账款 预收账款和银行短期借款构成 由于公司 LED 产品市场需求不断扩 大 有着充沛的资金 故相关负债低 从以上对流动比率和速动比率的分析可以看出 企业的短期偿债能力在逐 步的增强 一方面反映出三安光电有着较强的短期偿债能力 但另一方面也反 映出三安光电对货币资金的利用不是很充分 近三年交易性金融资产为 0 更 体现出企业在资产管理能力方面的缺陷 另外 三安光电本次募集资金约 79978 20 万元 用于公司于天津三安光电 有限公司 LED 项目 而三安光电本身就有着大量的货币资金 加上本次募集 的资金 三安光电的货币资金数在总资产中占有极高的比重 而三安光电至今 除上述两个投资项目外无其他的投资项目 因此 我们认为三安光电的资产管 理能力欠缺 对三安光电的长期获利能力有影响 2 现金比率 三安光电近几年的现金比率大约在 1 左右 货币资金的比重较高 公司的 流动性很强 短期偿债能力极佳 因为三安光电于 2009 年 9 月非公开发行股票 募集近 8 个亿的资金 故 09 年该比率大大高于行业值 3 现金流动负债比 公司 08 年 09 年 10 年 H 现金流动负债比逐年趋稳 反映出企业经 营活动产生的净现金流量不断增加 用于偿还短期债务的现金流资金比较有保 障 但是 09 年 H 的数据为 2 17 这一方面是由于三安光电于 2009 年 9 月 非公开发行股票 募集近 8 个亿的资金 另一方面是由于三安光电的产品市场 需求不断扩大 三安光电在未年的短期偿债能力是较强的 同时考虑到表外因素 三安光电与贷款银行保持着良好的合作关系 银行 资信状况良好 未有任何不良记录 在贷款银行中信誉度较高 且公司没有或 有负债 表外融资等影响偿债能力的事项 这也可以在很大程度上提高三安光 电的短期偿债能力 综上所述 考虑到三安光电的资产结构 现金比率和表外因素等的影响 三安光电的短期偿债能力是非常好的 短期内资不抵债的风险较小 但是由于 货币资金的比重太高 管理存在不足 可能会影响企业的长期获利能力 2 长期偿债能力分析 三安光电 600703 财务分析报告 林洁 209120220108 15 表 5 长期偿债能力分析 2010 6 302009 12 312008 12 31 行业数与实际数实际数行业数实际数行业数实际数行业数 资产负债率 0 40 0 450 290 460 440 49 权益乘数 1 681 811 411 841 791 97 长期资本负债率 0 26 0 25 0 17 现金流量债务比 0 42 0 42 0 19 数据来源 三安光电年报 金融界 1 资产负债率和权益乘数 公司 08 年 09 年和 10 年 H 的资产负债率由大约在 40 左右 权益乘 数大约在 1 5 左右 每股净资产所保障的负债额趋于稳定 08 年 09 年和 10 年 H 的资产负债率均低于同行业的资产负债率 表明公司的长期偿债能力 较强 2 长期资本负债率 长期资本负债率大致在 25 左右徘徊 相比行业的平均水平比较低 长期 偿债能力比较有保障 3 现金流量债务比 债务比自 08 年 09 年呈上升态势 10 年上半年产生的经营活动现金净流 量就是三安光电的这一比率达到了 0 42 考虑到三安光电的市场需求不断扩大 可以得出结论 三安光电的长期偿债能力是很强的 总的来说 三安光电的长期偿债能力是较强的 这主要是由于三安光电的 长期债务的比重低 而经营活动产生的现金流量较多 所以可以得出结论三安 三安光电 600703 财务分析报告 林洁 209120220108 16 光电的长期偿债能力很强 二 盈利能力分析 表 6 盈利能力指标 2010 6 302009 12 312008 12 31 行业数与实际数实际数行业数实际数行业数实际数行业数 主营业务毛利率 43 54 24 19 42 01 24 22 41 28 23 1 销售净利率 55 43 4 73 38 31 2 42 24 42 1 82 净资产收益率 12 15 3 35 12 33 3 03 10 82 2 45 数据来源 三安光电年报 金融界 1 主营业务毛利率 公司 08 年 09 年和 10 年 H 销售毛利率分别为 41 28 42 01 和 43 54 显著高于行业平均水平 且处于比较稳定的上升状态 这主要得益于 两方面的原因 首先 由于公司主导产品均为国内需求较大的生产品种 且有 政府政策扶持处于市场垄断地位 使得主导产品的价格稳中有升 其次 随着 公司生产规模扩大和生产工艺改进 产品制造费用呈逐年下降趋势 使得产品 单位成本得到了有效控制 2 销售净利率 公司 08 年 09 年和 10 年 H 的销售净利率分别为 24 42 38 31 和 55 43 主导产品 LED 外延片及芯片具有很高并且较为稳定的毛利率 公司整 体的销售净利率也与主营业务毛利率的趋势保持一致 这说明公司在市场开拓 过程中 对产品成本和期间费用的控制能力较强 主导产品市场份额提高所带 来的净利润并未被成本和期间费用蚕食 反映了公司具有可持续的较高的盈利 能力 三安光电 600703 财务分析报告 林洁 209120220108 17 3 净资产收益率 本分析报告中的净资产收益率是指扣除非经常性损益后归属于普通股股东 的净利润计算的全面摊薄的净资产收益率 公司 08 年 09 年和 10 年 H 扣 除非经常性损益后归属于普通股股东的净利润计算的全面摊薄的净资产收益率 分别为 10 82 12 33 和 12 15 显著高于同行业可比上市公司平均水平 其主要原因在于近三年公司主营业务收入快速增长 各项成本及费用均得到有 效的控制 公司净利润快速增长 年均复合增长率达到 195 74 三 资产经营能力分析 表 7 资产经营能力 2010 6 302009 12 312008 12 31 行业数与实际数实际数行业数实际数行业数实际数行业数 应收账款周转率 次 3 032 653 635 383 036 67 存货周转率 次 2 111 882 753 32 153 06 总资产周转率 次 0 15 0 32 0 5 数据来源 三安光电年报 金融界 1 应收账款周转率 该公司 08年 09年和10年 H 的应收账款周转率分别为3 03 3 63和 3 03 与行业平均水平相比 08年 09年和10年 H 的应收账款周转率均低于 行业平均水平 这反映该公司应收账款管理效率较低 这与报告期内该公司主 导产品旺盛的市场需求旺盛 而主导产品多为价值较大的产品 导致货款拖欠 与09年相比 10年 H 应收账款周转率有所上升 而且高于行业平均水平 表 面公司应收账款管理效率趋于好转 2 存货周转率 该公司08年 09年和10年 H 的存货周转率分别为2 15 2 75和2 11 这 主要是由于报告期内公司销售规模快速增长 2008年和2009年销售收入分别同 比增长111 11 和57 55 并且2008年末和2009年末 公司预收账款分别较上年 增加1 403 38万元和1 437 98万元 分别同比增长88 51 和48 11 为保证供 三安光电 600703 财务分析报告 林洁 209120220108 18 货及时性 存货规模相应增长 公司各期末存货余额较大 2009年存货周转率 较2008年有所下降 其原因如下 首先 2009年销售规模扩大和期末预收账款 余额较大 其次 2009年存货期末余额中在产品增幅较大 一方面2009年下半 年扩产改造后 每批次投入量有较大幅度增长 另一方面 生产过程中在产品 增幅较快 2010年 H 存货周转率较2009年下降 但高于行业平均值 因此 总的来分析 虽然该公司存货周转率与同业相比略低 但与历史相 比略有上升 这是由于其发展战略所致 并非是其实质的存货管理水平较差的 表现 3 总资产周转率 该公司 08 年 09 年 10 年 H 年的总资产周转率分别为 0 85 0 95 0 35 较 2007 年 该公司 2008 年总资产周转次数上升 这是与该 公司应收账款周转率 固定资产周转率的上升及其他非流动资产管理水平的提 高分不开的 同时 与行业中 2008 年的平均总资产周转率相比 该公司的总资 产周转次数也是高于行业的平均水平 再结合以上的比率变动分析 我们可以 毫不怀疑地认为该公司的资产管理水平较高 并呈现越来越好的势头 四 成长能力分析 1 盈利增长能力 表 8 盈利增长能力 年份 比率 2009 年2008 年 营业收入增长率 120 66 营业利润增长率 140 26 净利润增长率 246 15 数据来源 三安光电年报 金融界 从上表数据可以看出 该公司 2009 年的营业收入 营业利润 净利润均有 较高的增长率 而这一大幅的增长率均是由以下三个原因所引起的 一是该公司 的产品认知度不断提高 市场需求快速增长 目前 LED 产品和聚光型太阳能电 池重点关注的前沿问题 公司进一步理清了各管理部门职责和分工 优化了管 理流程 规范运作 根据公司整体发展规划 继续扩大了生产和销售规模 加 三安光电 600703 财务分析报告 林洁 209120220108 19 大了 LED 产品的研发力度 增强了公司产品技术含量和知识产权保护 保证了 公司在国内领先的研发实力和技术水平 继续强化了公司在国内光电领域的龙 头地位 二是该公司的生产能力逐年扩大 为适应快速发展的市场需求 公司 2009 年度募投项目天津三安光电有限公司的顺利投产和安徽三安有限公司 LED 项目的快速推进 将为业绩提升和规模扩张打下了坚实的基础 公司在人力资 源 原材料供应 工艺改良 生产环境改善等方面也做出相应调整 生产能力 逐年提高 为公司销售收入持续增长提供了保证 三是为满足 LED 产品市场旺 盛需求 公司上半年一直处于满负荷生产状态 进一步提高了公司生产设备的 运转效率 不断优化了公司产品结构和降低了生产成本 提高了部分产品销售 价格 确保公司获得了良好的盈利能力和经济效益 因此 我们认为该公司营业收入 营业利润 净利润的增长不是短期现象 该公司有较强的盈利增长能力 2 资产 资本增长能力 表 9 资本 资产增长能力 年份 比率 2010 年 H 2009 年2008 年 总资产增长率 38 60139 49 资本积累率 16 50203 74 数据来源 三安光电年报 金融界 该公司 09 年 10 年 H 的总资产增长率分别为 139 49 和 38 60 每年 都以较高的速度增长 说明该公司的资产总量在扩张 其中 2009 年的这一大 幅增长主要是由占资产总额分别为 34 76 和 10 30 的固定资产和无形资产的大 幅增长所致 其中固定资产的增幅达 82 95 无形资产的增幅达 40 05 以及 货币资金期末余额较年初余额增加 837 92 主要系公司 2009 非公开发行股票 募集资金以及银行借款增加所致 资本积累率反映的是投资者投入企业资本的保全性和增长性 该公司 09 年 10 年 H 三年的资本积累率分别为 203 74 和 16 50 这一指标均保持在较 高水平 其中 2009 年超过了 1 这表明企业的应付风险 持续发展的能力越大 股东的利益受到了很好的保护 3 技术投入增长能力 表 技术投入增长能力 三安光电 600703 财务分析报告 林洁 209120220108 20 年份 比率 2009