风险投资方案设计.doc

风险投资方案设计1.引言1.1风险投资概述风险投资(venture capital)简称是VC在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，其实把它翻译成创业投资更为妥当。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。1.2投资者投资者是指为风险投资机构提供资金的参与人，即风险投资机构的股东。为了防止后文的论述中可能引起的不必要的混乱，特别强调投资者仅指为风险投资机构提供资金的所有参与人，主要包括私人养老金(Private pension funds)、公共养老金(Public pension funds)、公司(Corporations)、捐赠基金(Endowments)、保险公司或银行(Insurance companies/banks)及国外投资者和其他富有的个人投资者。但在不同的国家，风险资本的构成也有所不同。在北美和欧洲等发达市场经济国家，富有的个人、工商企业、金融机构、养老金和基金会等，是风险投资的主要资本来源；在新兴工业化、新兴市场和一些发展中国家和地区，工商企业、金融机构、养老金和基金会等是风险投资的主要资本来源。在一般的发展中国家或转轨国家，由于富裕阶层缺乏，一般个人投资者缺乏适当的投资渠道。因此，政府部门和国有企业资本、大型工商企业资本、境外资本、民间资本和金融机构资本构成了风险投资的主要资本来源。在我国台湾地区，风险投资主要来自于岛内外企业法人。【1】1.3风险投资家风险投资家是负责运作风险投资机构筹集来的资金的专业投资管理人员，他们具有专业的风险投资技能，具有某一特定领域丰富的投资管理经验。早期的风险投资家是投资银行的一些合伙人，后来有些成功的企业家也加入到风险投资家的行列中来，近年来很多刚刚毕业的MBA毕业生也不断充实到风险投资家的队伍中。风险投资家通常并不使用自己的资金来进行投资，而是通过组建风险投资机构来筹集资金，并用筹集来的资金来进行投资，以获得价值增值。风险投资家在风险投资过程中，起着关键的作用。首先起着维持与投资者的关系的作用。风险投资家筹资往往是周期性的而非连续进行的，特别是类似美国的有限合伙制风险投资基金，一般有一定的运营期限，到期后，资本必须返还给投资者，然后，再筹集新的资金。其次，评估可行的投资项目，并监控那些选定的投资项目。对于每一项投资，风险投资机构都会收到很多的商业计划书，而绝大多数计划很快就被抛弃，那些诚恳的候选人则要经受全面的审查。这些审查包括对技术和市场策略的正式研究，以及对管理团队的非正式评估，风险投资机构在决定投资于某家企业之前进行100次或更多次的审查是很常见的。【2】最后，风险投资家管理投资的退出，风险投资家一般将其投资组合中最成功的企业推向公开上市。尽管比例并不高，根据历史数据，20%-35%的被投资企业公开上市，但这部分企业构成了风险投资回报的大部分。1.4创业企业家创业企业家是指企业的初创人员，又称为创始人(Founders)，有时我们也简称为企业家或创业家。创业企业家是一个将资源、劳动、原材料和其他资产组合起来并创造比原先更大价值的人，也是引入变革、创新与新秩序的人。对心理学家来说，企业家是典型的被某种动力驱使的人，为了获得某种利益、为了进行某种实验、为了实现某种目标、或者为了避免听命于他人。荣斯戴认为创业是一个创造增长的财富的动态过程。财富是由这样一些人创造的，他们承担资产价值、时间、事业承诺或提供产品和服务的风险。他们的产品或服务未必是新的或唯一的，但其价值是由企业家通过获得必要的技能与资源并进行配置创造出来的。斯蒂文森强调创业是一个过程，认为创业是个人，不管是独立地还是一个组织内部，追踪和捕获机会的过程，这一过程与其当时控制的资源无关，而重要的是察觉机会、追逐机会的意愿及获得成功的信心和可能性。【3】所以，创业是一个发现和捕获机会并由此创造出新颖的产品或服务和实现其潜在价值的过程。创业必须付出时间和努力，承担相应的财务的、精神的和社会的风险，并获得金钱的回报、个人的满足和独立自主。2风险投资背景分析在国民经济发展中，中小企业起着举足轻重的作用。尤其是我国经济仍然处在转型期，中小企业的发展起着更为重要的作用：第一，发展中小企业是解决我国当前就业压力的有效途径。由于国有企业改革过程中下岗待业职工越来越多，就业问题成为国家经济政策方面的主要问题。与大企业相比，多数中小企业都使用更加劳动密集的技术，所以发展中小企业有助于缓解目前的就业压力。第二，发展中小企业是实现技术创新，推动技术进步的重要手段。与二战之前不同，本世纪六、七十年代以来逐渐兴起的以信息技术和生物技术为核心的新技术革命主要是在中小企业中、至少是在大量中小企业的推动下发展起来的。第三、发展中小企业是防止垄断，保持经济效率的必要措施。这一点在美国的经济政策中表现得最为突出。第四，发展中小企业有助于防止收入两极分化、维护社会公平。【4】中小企业的这一作用是与它促进就业的功能分不开的。在中小企业中，业主的收入不会与雇员产生太大差距。同时，如果中小企业部门相对发达，经济的失业率就比较低。这样，随着中小企业的成长，社会成员的收入大体上会比较平均地增长。第五、发展中小企业也是提高大企业产品竞争力的必然选择。现代生产是在大企业与中小企业分工合作的体系中完成的。大企业通常把其产品组件中比较标准、劳动较为密集、技术含量比较低的零部件分包给许多中小企业，以减少自身的投资规模和管理难度、增加经营的灵活性。因此，如果一国的中小企业不发达，大企业的竞争力也必然要大打折扣。【5】创业已经使中小企业在国民经济增长中的地位大大提升，事实上，一代新的创业者已经称为美国的新英雄。这一代创业者在美国的就业、创新和劳动生产率方面取得的成就是惊人的。据统计，在20世纪50年代，美国每年大约产生93000个新企业，而到80年代，新企业的产生速度上升到每周大约12000个。从1977年到1980年间，列入财富500强的企业消减了300万个职位，但从1970年到1980年，新企业则提供了大约2000万个新的工作岗位。根据美国小企业管理局的统计，新公司创造的新产品数比大企业多250%，而美国国家科学基金会的一项研究发现，新公司每一美元研究与开发费用所获得的创新大约是大公司的4倍。并且，新公司可以在较短的时间内使创新进入市场，平均大约2.2年，而大公司却要花3.1年。【6】然后，中小企业的发展，特别是处于初创期的创业企业，受到融资困难的制约。中小企业由于规模小、可抵押资产少、风险大等自身特征，很难从正规金融部门获得资金。程蕾对100家温州民营企业融资状况的调查发现，企业在初创期75%以上的资金来源于自身积累和民间借贷。与美国相比，我国中小企业在融资方面存在更大的困难，而美国发达的私人权益市场无疑对支持其小企业的发展起到了非常重要的作用。据估计，近几年中，美国每年诞生的新公司达到1100万到1900万家，这对美国的经济发展起到了不可磨灭的贡献。【7】3风险投资方案设计3.1搜寻与筛选风险企业风险企业的搜寻有以下为了降低风险投资家与创业家信息的不对称，特别是事前的信息不对称，风险投资家要对创业企业进行严格的调查研究，来分辨项目的好坏和企业的发展前景，以及创业家本身的素质特征，以决定是否向特定项目进行投资，即项目筛选。审慎调查是风险投资家的基本手段。审慎调查是指风险投资家对创业企业或项目所进行的调查，通常包括对公司背景、管理团队以及商业计划中对创意的描述和前景的预测等进行的调查。审慎调查通常是集中的、花费很多时间并且调查详尽，花费几个星期甚或几个月的时间才完成审慎调查是很常见的事情。审慎调查通常包括对管理团队背景的审查、对商业计划描述进行的独立求证和对公司产品和市场的研究等，还包括对管理层和其他公司人员进行的内容广泛的咨询。多数风险投资家会与创业企业的供应商、客户、竞争者和其他了解该企业及企业所处行业的人员进行交谈。通过对风险企业的主动搜寻，笔者选择了所属计算机设备行业的紫光股份有限公司，公司业务领域广泛覆盖IT和通讯的主流方向，是国家520户重点企业、国家重点高新技术企业、国家863计划成果产业化基地、全国电子信息百强企业。公司投资的清华紫光比威网络是国内领先的网络设备供应商，是国内第一家提供IPv4/v6双栈核心路由器的公司，在IPv6网络协议和IP组播技术研发上，处于国内领先位置。公司持有清华紫光科技创新投资公司16%股权，为其第一大股东，紫光创新投资公司旨在创造风险投资与高科技企业或高成长企业的完美结合，随着创业板的推出，公司有望分享其收益。3.2接洽与风险企业估值接下来对风险企业进行估值，重点从企业内部因素、产品技术和市场份额三个方面来分析。企业的内部因素主要包括管理团队的能力、目前的企业业绩、其他投资者的影响、风险投资家投资适合度及项目价值等。这些因素与创业家管理行为或管理团队的素质相关，也是风险投资家以决定项目好否的重要内容。施行的难易程度包括产品/技术和发展战略/商业模式，这两个因素反映了项目的复杂性及对创业人员人力资本的依赖程度。这些因素在风险投资家的考察和未来的契约安排中都是很重要的作用。企业内部因素分析具体内容见表1-1。表1-1风险投资家对创业企业相关变量的考察考查变量N%具体实例内部因素管理能力4059.7 l管理团队具有丰富的因特网和网站管理经验l管理团队能够合理的筹集和使用资金l有来自于风险投资家支持的成功企业的经理人l具有受欢迎的企业家/创业家，由其联合创立的公司曾经上市l具有丰富经验的并被证明是有能力的CEO l现有投资者评价很高的创业家l很长时间内的著名CEO l执行团队在很短的时间内与投资者建立起良好的关系lCEO/创业家能够吸引住必要的雇员，在很少资金的情况下发展出很好的产品lCEO很节俭，不会乱花钱l创业家破釜沉舟：放弃了在竞争企业的职位，抵押了自己的房子。l管理团队很均衡，年轻而有开拓精神目前业绩1826.9 l商业模式再现出良好的赢利前景l企业具有可以控制的烧钱率并预期在12月内达到现金流的平衡l显著的销售增长率l已经发展出产品，收益目标很容易达到对紫光股份产品和技术、市场份额、经营状况的分析如下：3.2.1报告期内公司经营成果公司主营业务涉及信息电子及相关产业，主要经营计算机输入设备、数码存储产品和数码输出设备等数码影像产品、笔记本电脑、台式电脑、网络接入及安全产品和通用耗材等自有品牌信息电子硬件产品；自有软件产品及行业应用总体解决方案；计算机软、硬件产品的代理等。3.2.2营业收入分地区情况地区营业收入(元)营业收入比上年同期增减华北地区814,612,570.27 48.45%东北地区194,518,817.43-22.12%华东地区552,310,835.51-2.82%华南地区201,584,982.81 26.17%西北地区27,852,786.94-27.23%华中地区58,285,635.18-56.32%西南地区128,900,303.97 35.33%合计1,978,065,932.11 10.28%报告期内，公司未有募集资金使用或以前期间募集资金使用延续到本期。【8】3.2.32010年上半年行业、产品构成情况及财务状况分析营业收入营业成本产品毛利率(元)(元)信息电子类产品1,803,947,503.97 1,754,804,078.71 2.72%IT服务87,067,069.92 71,604,725.06 17.76%其他87,051,358.22 78,016,491.56 10.38%合计1,978,065,932.11 1,904,425,295.33 3.72%接上表：营业收入比上年营业成本比上年毛利率比上年产品同期增减同期增减同期增减信息电子类产品28.55%29.70%-0.87%IT服务-69.11%-70.44%3.71%其他-19.77%-12.52%-7.43%合计10.28%13.07%-2.37%3.3对风险企业的经营管理风险投资家将资金投入到创业企业中去以后，将会作为公司的董事或监事，密切监督创业企业对资金的使用。风险投资家参与的主要活动例子如下：设计企业雇员薪酬计划安排卖方融资协议建立信息系统和内部会计系统帮助企业退出非核心业务雇佣市场调研公司帮助选择新的商店位置帮助发展市场开拓计划帮助企业合并与收益发展企业商业计划、预算和融资预测监督研发和产品管理努力提炼定价模式和制订主要财务战略帮助技术服务团队3.4风险资本的退出风险投资的基本经营目的是实现资本的增值，当创业企业发展到相对成熟的阶段时，风险投资将选择退出企业，并将获得的资本投资到新的具有成长潜力的创业企业中去。风险投资的最基本特征就是投资-成长-退出-再投资的不断循环中实现资本增益的，而在这个循环过程中，能否成功的退出受资的创业企业成为风险投资发展的关键环节。如果风险投资不能从受资创业企业顺利退出，那么风险投资就失去了投资新项目的资金基础，也就无法实现自身资本的增值，支持中小创业企业发展也将成为虚无。风险投资的退出方式主要有三种：公开上市(IPO)、股权转让和企业回购。公开上市是风险投资的最佳退出方式，风险投资获得的预期资本增值率最高。但是这种方式要依赖于相对成熟的资本市场，特别是创业板市场。我国开设了中小企业板块，但是它仍然是依附于主板市场，发行标准和发行条件与主板市场相同，因此，中小企业板块并不是创业板，不能满足中小企业筹资的需要，风险投资依靠公开上市的方式退出目前在我国还是相对困难。股权转让主要是指将风险投资公司所持有的创业企业权益转让给其他的公司而实现资本的退出，但是我国产权市场发育不完善，缺少创业企业股权流动的市场，缺乏有效的产权流动机制。企业回购是指创业企业发展到一定阶段，由创业企业将风险投资公司所持有的企业权益收购，从而风险投资实现退出。这种方式也有很大的局限性，创业企业往往缺乏