百事可乐长春合资经营公司：资本支出分析.docx

百事可乐长春合资经营公司：资本支出分析Pepsico Changchun Joint Venture: Capital Expenditure Analysis提示性问题:1 用案例中的信息建立两套长春合资经营公司的分析：一套分析不包括可乐浓缩精（concentrate）的销售，另一套包括可乐浓缩精的销售。在分析的基础上，你将对提议的长春合资经营做出什么样的决定？2 评价百事可乐在资本预算中使用的财务预测，特别是税前净营业利润上限，外汇兑换率预测和折现率。3 与百事可乐相比，中国的合作伙伴在分析合资公司投资时会有什么不同？(1.浓缩液收入2.要求回报率3.利润留存是否全部投入下一期)分析思路：跟据案例中的假设条件预测利润表，营运资本，现金流量。分别在正常、悲观、乐观三种情景下调整一些主要的假设值，算出合资公司和百事可乐母公司的预测值和NPV：若NPV0,则应该投资，反之不应该投资。主要基础假设变量：以下变量在不同的情景分析下会有所不同汇率：正常情景下我们使用案例中的原假设，其他两个情景下会有所变化收入增长率(RMB)：这里我们使用RMB的收入增长率，不用USD的原因是它会根据汇率的变化而变化，而合资公司可假设的收入增长率应为经营使用的货币为标的进行预测。折现率：百事可乐用13作为加权平均资本成本。中方合作者回报率目标是20。百事可乐决定用折衷的16作为合资公司的回报率目标。因此我们在正常情景分析下用16%，乐观情景分析下用13%，悲观情景分析下用20%。其他假设变量：为简化起见，案例中其他假设条件我们都默认为合理，不作变动。正常情景：利润表预测条件1：汇率使用原假设，见Exhibit 6条件2：调整增长率假设：由于Exhibit7下面收入的增长率是在汇率假设的基础上算出来的USD收入增长率，而作预测时需要假设RMB收入增长率。企业RMB收入增长率经过倒算得出=（T1年USD收入*T1年汇率）/（T0年USD收入*T0年汇率）-1,如上在预测利润表项时：把收入设为汇率及RMB收入增长率的函数，则做出了每年收入的自动计算公式，T1年USD收入=T0年USD收入*T0年汇率*（RMB增长率+1）/T1年汇率条件3：毛利率使用原假设在预测利润表项时，毛利润根据公式（毛利润=收入*毛利率）自动计算得出条件4：税前净营业利率使用原假设在预测利润表项时，税前净营业利润根据公式（税前净营业利润=收入*税前净营业利率）自动计算得出注意：由于案例中关于NOPBT cap的假设，即一旦估计的税前净营业利润超过收入11%上限，在资本预算分析中的税前净营业利润调整措施将被触发，会将估计回复到11的水平。所以预测中的税前净营业利润还需要调整。我们用=IF(C4*11%C15,(C4*11%-C15),0)计算得出超过税前净营业利润上限的部分，并在调整后的税前净营业利润中扣除。条件5：合资公司将从盈利的第一的起两年内免税。中国税法允许亏损递延。两年后，合资公司将享受三年内减税7.5，以后将需缴纳15的全额税赋。另外，一项新的当地税收政策在2001年生效，预测是3的税率。条件6： 15的净收益作为法定盈余公积在预测利润表“法定盈余公积”项时，从第一个盈利年开始按15%自动计算条件7：百事可乐估计坏账摊销将占赊销收入的3（即坏账损失率），赊销收入将占总销售收入的50。在预测利润表中“坏账损失”时使用公式（坏帐损失=收入/2*坏账损失率）。 对一些非重要假设的简单化处理：蓝色部分项我们缺乏数据，因此假设案例中的各项占收入百分比固定计算，但他对最后的盈利和现金流预测没有影响。营运资本预测注：标红部分是原假设条件，案例中将营运资本定义为应收账款加上存货减去应付账款。条件8：百事可乐公司估计一半的销售额是现金支付，另一半则是平均赊销期为120天。预测应收账款：应收账款=（收入/2）/（365/120）条件9：付款结束后，合资公司的付账期平均是45天。预测应付账款：应付帐款=销售商品成本/（365/应付账款期限45）条件10：百事可乐估计存货中原料周转期为平均1.3个月，产成品的周转期为7.5天（1/4个月）。假设案例中存货和原材料占销售商品的比例给定（如标红部分）。存货将由原材料和产成品组成。预测存货：总存货余额=原材料+产成品其中：原材料结余=销售商品成本*每月原材料占销售商品成本的百分比*原材料周转期1.3产成品结余=销售商品成本*每月产成品占销售商品成本的百分比*产成品周转期1/4预测营运资本及变化额：营运资本=应收账款+存货-应付账款资本支出和折旧摊销预测直接使用案例中给出的资本支出和折旧预测，但要注意案例中给出的值是已经按照汇率折算后的USD,因此在不同的情景下，根据汇率假设不同会有所变化。这里我们作如下处理：先按给定汇率预测算出所有值的RMB值，再将其中各项做成汇率折算的链接。合资公司NPV计算条件11：百事可乐将瓶箱定金视为预测中的现金流入，瓶箱定金给定，为简化起见，我们认为定金均用USD支付，所以直接使用案例中给出的USD值。条件12：哈沃斯先生认为合资公司在预测期12年后最终价值的合理估计可以从通常运用的NPVGO公式计算出：他相信长期（12年后）增长率是每年5，这是一个保守的估计。在该情景下我们使用折衷的16作为合资公司的回报率目标。未来永续增长折现到第12年的价值（现金流（1+增长率）/（折现率增长率），为55,938利用EXCEL公式计算中国合资公司的NPV和IRR分别为-4744.78和12.85%。结论：从中国的合资公司的角度看，NPV0, IRR0, IRR16%，应该投资。悲观情景：基本假设由于原假设中的汇率已经很悲观了，所以我们仅将贴现率调高到20%，收入增长率降低至15%。利润表预测营运资本预测资本支出和折旧摊销预测由于汇率没有变，所以案例原预测值不变。结论：无论从合资公司还是母公司角度看都不能投资。合资公司NPV计算百事可乐母公司NPV计算乐观情景：基本假设汇率用这几年的