农业上市公司投资价值的财务评价模型构建--基于logistic回归模型的实证研究.doc

农业上市公司投资价值的财务评价模型构建基于 logistic 回归模型的实证研究胡先杰1，薛超1，余海鹏2*510（1. 扬州大学商学院,扬州 225127；2. 扬州大学学报编辑部，扬州 225009）摘要：随着我国股市投资逐渐从投机向价值投资转型，上市公司的投资价值日益受到广大投资者的关注。鉴于不同行业上市公司投资价值可比性不强这一观点，本研究选取农业上市公司作为样本，通过分析上市公司基本财务数据，结合运用独立样本 t 检验、因子分析及logistic 回归模型构建农业上市公司投资价值的财务评价模型，以期为投资者在投资实践中提供可行的判别工具，提高投资收益。关键词：投资价值；独立样本 t 检验；因子分析；logistic 回归中图分类号：f8315construction of financial evaluation model of investmentvalue of the agricultural listing corporation: an empiricalstudy based on logistic regression modelhu xianjie1, xue chao1, yu haipeng22025303540(1. business school,yang zhou university,yang zhou 225127;2. journal editorial department,yang zhou university,yang zhou 225009)abstract: with the investment in chinese stock market gradually transiting from speculation tothe value investment, the investment value of listing corporation has been increasingly attractedthe attention of investors. in the viewpoint that the investment value of listing corporation indifferent industries can not be compared properly, this study selected agricultural listingcorporation as samples, through the analysis of the basic financial data, uses independent samplest test, factor analysis and logistic regression model to build the financial evaluation model ofinvestment value of agricultural listing corporation, which is aimed to provide investors with anavailable discrimination tool in the investment practice, improving the return on investment.key words: investment value; independent samples t test; factor analysis; logistic regression0.引言上市公司的质量是证券市场的生命和基础，而投资价值是上市公司是否具有发展前景的关键。随着我国证券市场的逐步成熟与监管机制的完善，股市投资也逐渐从投机向价值投资转型1。现实中，由于不同的投资者在投资需求和动机上存在差异，其对于上市公司投资价值的衡量方法也不尽相同2。然而，不论是机构投资者还是个人投资者，如何提高投资收益，控制投资风险，则是他们共同关注的问题。基于此，本研究在综合分析上市公司财务报表的基础上，从盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力四方面选取相应财务比率指标，运用因子分析和相关分析筛选相对独立且具有代表性的指标，并在此基础上构建 logistic 回归模型作为最终的财务评价模型，从财务视角出发来分析上市公司的投资价值。作者简介：胡先杰（1989-），男，硕士研究生，技术经济及管理通信联系人：余海鹏（1962），男，教授，技术经济及管理. -1-1.研究设计1.1 样本及数据的选择现实中，影响上市公司投资价值的因素有很多，包括宏观、中观和微观三个层面因素。455055其中，中观层面主要是指行业因素，其对行业内上市公司的投资价值影响较大，且不同行业上市公司在同一时点上的投资价值可比性不强3，因此本研究选择单个行业来进行分析，其结果将更具针对性。我国是农业大国，农业在我国国民经济中具有重要地位，它是国家经济发展、社会和谐稳定的基础4。因而农业上市公司的发展壮大对于农业经济的健康发展具有积极的推动作用。尽管目前农业上市公司在股市中整体表现欠佳，但在国家政策的鼓励支持下，其在未来仍将具有良好的投资价值而成为广大投资者关注的热点。基于此，本研究根据71 家农业上市公司 2010 年-2012 年报数据，对各公司净资产收益率的变化进行了统计分析，选取 20 家表现较优的农业上市公司作为具有投资价值的公司，与之对比，另选取 20 家表现较差的农业上市公司作为不具有投资价值的公司，总共 40 家样本公司。1.2 评价指标的选取根据投资者在实际投资中关注的焦点，本研究从上市公司盈利能力、偿债能力、营运能力及成长能力等四方面共选取 22 项指标构建初始指标体系5，如下表所示：表 1 农业上市公司投资价值的财务指标体系一级指标盈利能力指标一级指标营运能力指标二级指标销售净利率总资产净利率流动资产净利率固定资产净利率权益净利率息税前利润与资产比资产报酬率二级指标流动资产周转率固定资产周转率存货周转率总资产周转率一级指标偿债能力指标一级指标成长能力指标二级指标流动比率速冻比率现金比率资产负债率产权比率权益乘数长期资本负债率二级指标总资产增长率净利润增长率营业利润增长率基本每股收益增长率601.3 独立双样本 t 检验由于本研究旨在建立的农业上市公司财务评价模型的基本要求就是要能够区分具有投资价值的公司和不具有投资价值的公司，为了判别研究中两组样本公司的财务指标是否具有一定的差异性，所以采取独立双样本的 t 检验6，以检验两组公司的财务指标在方差或均值上是否存在差异。65财务指标表 2 独立双样本 t 检验结果相伴概率同方差假设 同均值假设销售净利率-2-0.4220.100总资产净利率流动资产净利率固定资产净利率权益净利率流动比率速冻比率现金比率资产负债率产权比率存货周转率流动资产周转率固定资产周转率总资产周转率总资产增长率净利润增长率营业利润增长率基本每股收益增长率息税前利润与资产比资产报酬率长期资本负债率权益乘数0.4760.0950.3140.1380.0100.0040.0050.0030.0000.0670.0040.7440.0010.1250.0030.5490.0410.3330.1510.0500.0000.0010.6290.1220.1030.2520.1660.2480.3900.0620.2400.0570.6050.0680.6060.4890.5030.2170.9690.9560.4570.062独立双样本 t 检验的虚拟假设是：两组样本的方差不具有显著差异；两组样本的均值不具有显著差异。在 0.1 的显著性水平下，某一指标的对应的相伴概率小于 0.1，则拒绝原假设；反之，则不拒绝原假设。根据上表可知，固定资产净利率、权益净利率、存货周转率、707580固定资产周转率、总资产增长率、营业利润增长率、息税前利润与资产比、资产报酬率等 8项指标不论是方差还是均值在两组样本中都不具有显著性差异，在进一步分析前可先剔除这些指标。1.4 因子分析根据独立双样本 t 检验的结果，将具有差异性的 14 项财务指标进行因子分析，根据提取公因子的结果进一步对模型指标进行筛选。本研究利用 spss16.0 对 40 家农业上市公司的14 项财务指标进行因子分析，得到的方差解释表如下所示：表 3 方差解释表（部分）从表中可以看出，前 5 个公因子解释了原有变量总方差的 84.579%，据此可以认为这 5-3-componentinitial eigenvaluesextraction sums of squaredloadingsrotation sums of squared loadingstotal% ofvariancecumulative %total% ofvariancecumulative %total% ofvariancecumulative %14.51832.27232.2724.51832.27232.2723.61525.82325.82323.04321.73354.0063.04321.73354.0062.96321.16446.98631.74412.45866.4641.74412.45866.4642.05814.69861.68441.49310.66377.1261.49310.66377.1262.05714.6976.37551.0437.45384.5791.0437.45384.5791.1498.20584.579个公因子基本涵盖了原有指标的大部分信息，因子分析的效果还是比较理想的。为了根据这5 个抽象因子挑选出相对独立且具有代表性的财务指标，需要对经过最大正交旋转后得到的因子载荷矩阵进行分析。表 4 因子载荷矩阵component12345产权比率权益乘数资产负债率长期资本负债率销售净利率总资产净利率速冻比率流动比率现金比率总资产周转率流动资产周转率基本每股收益增长率净利润增长率流动资产净利率.927.927.739.684-.608-.583-.091-.137-.120.029-.089.178.250-.167-.108-.108-.530-.119-.003.017.937.936.858-.034-.091-.067-.372-.009-.040-.040.031.006-.054.391-.063-.133.045.975.939.075.048.183.093.093.000.264.597.555-.191-.153.015.081.043.780.773.175-.023-.023-.258-.325-.286-.248.023.022-.058-.0020.839859095根据因子载荷矩阵，可以看出，因子 1 代表长期偿债能力，因子 2 代表短期偿债能力，因子 3 代表营运能力，因子 4 代表成长能力，因子 5 代表盈利能力。其中，与因子 1 相关较大的为产权比率（0.927）、权益乘数（0.927）和资产负债率（0.739），与因子 2 相关较大的是速冻比率（0.937）、流动比率（0.936）和现金比率（0.858），与因子 3 相关较大的是总资产周转率（0.975）和流动资产周转率（0.939），与因子 4 相关较大的是基本每股收益增长率（0.780）和净利润增长率（0.773），与因子 5 相关较大的是流动资产净利率（0.839）。因此，可以认为上述 11 项指标已经能够较全面地反映出农业上市公司的综合能力水平，而资产负债率、长期资本负债率及销售净利率等 3 项指标将在接下来的回归分析中予以剔除。1.5 logistic 回归分析考虑到最终财务评价模型的精简实用性，本研究采用 backward:lr 方法来进行模型中变量的剔除。这一过程在决定某个变量是否有资格进入模型和是否应该继续留在模型时判断概率设为 0.1，经过 7 次迭代后，得出最终的统计检验结果。表 5 逐步判别回归结果bs.e.walddfsig.exp(b)step 7a流动资产净利率产权比率资产负债率流动资产周转率constant-1.044-7.66524.269.819-4.037.7873.61811.234.4202.0182.7634.4894.6673.8044.00411111.084.034.031.051.045.352.0003.466e102.268.018-4-bs.e.walddfsig.exp(b)step 7a流动资产净利率产权比率资产负债率流动资产周转率constant-1.044-7.66524.269.819-4.037.7873.61811.234.4202.0182.7634.4894.6673.8044.00411111.084.034.031.051.045.352.0003.466e102.268.018a. variable(s) entered on step 1: 流动资产净利率, 流动比率, 产权比率, 总资产周转率, 基本每股收益增长率速冻比率, 现金比率, 资产负债率, 流动资产周转率, 净利润增长率.100从表 5 可以看出，经过 7 次迭代后，在 0.1 的显著性水平下，流动资产净利率、产权比率、资产负债率和流动资产周转率进入最终的评价模型。据此，农业上市公司的财务评价模型为：p =exp(-4.037 - 1.044canr - 7.665er + 24.269 alr + 0.819catr)1 + exp(-4.037 - 1.044canr - 7.665er + 24.269 alr + 0.819catr)其中，canr流动资产净利率；er产权比率；alr资产负债率；catr流105110动资产周转率。本模型中的 p 的取值范围为（0,1）区间，以 0.5 为判别分界点，当 p0.5 时，判别为具有投资价值的公司，且越趋近于 1，投资价值相对越大；当 p0.5 时，判别为不具有投资价值的公司4。1.6 模型的检验为了判断上述回归模型的效用，对此 logistic 回归模型作以验证，选取市场公认的具有投资价值的农业上市公司 20 家和市场公认的不具有投资价值的 20 家农业上市公司，分别代入回归模型计算出 p 的值进行判别。结果如下：表 6 验证结果股票代码sh600251sh600371sz000713sz000998sz300143sz300087sz002124sh600438sz002385sh600965sh600097sz002447sz000798sz002311sz000592sz002173股票名称冠农股份万向德农丰乐种业隆平高科星河生物荃银高科天邦股份通威股份大北农福成五丰开创国际壹桥苗业中水渔业海大集团中福实业千足珍珠p0.506277340.423163180.668254890.623859120.542696870.614683850.933859430.83085870.864742220.758240410.827036410.688675650.206198630.985967490.599914710.69466728股票代码sh600354sz300189sz002548sz300175sz002330sh600257sz002069sh600467sz002220sz002200sh600265sh600506sh600359sz000972sz002505sz002321股票名称敦煌种业神农大丰金新农郎源股份得利斯大湖股份獐 子 岛好当家天宝股份st 大地st 景谷香梨股份st 新农新中基大康牧业华英农业p0.118935130.090836160.557962410.224031010.086381140.763520910.657123120.452553550.768296090.016217842.3499e-310.030524999.0882e-105.7378e-460.796608890.4603143-5-sh600887sz002477sh600189sz000895伊利股份雏鹰农牧吉林森工双汇发展0.97