跨境贸易人民币结算对中国金融开放的影响和对策.doc

跨境贸易人民币结算对中国金融开放的影响和对策中国金融40人论坛成员 连平 2010-11-22 共有0条点评摘要2009年7月6日起，跨境贸易人民币结算开始在上海等五个城市展开试点；2010年6月22日，试点扩大到境内的20个省市区，以及境外的所有国家和地区。这是我国应对金融危机对外贸的冲击、推进人民币国际化进程的重要举措，必然会加速包括银行业、证券市场、外汇市场等在内的整个中国金融业的对外开放节奏，促进境外人民币市场的形成，也会对我国金融制度的完善和创新提出新的要求。本课题从跨境贸易人民币结算的试点现状和发展趋势入手，分析跨境人民币业务的发展对我国银行业、金融市场开放进程的影响，并探讨这一过程中可能给我国金融市场带来的风险。由此提出在金融开放环境下我国金融制度完善和创新的政策建议。一、跨境贸易人民币结算的发展现状及趋势展望跨境贸易人民币结算试点之初，曾因结算量稀少而意外“遇冷”。后随着税收、海关等政策的不断完善，尤其是2010年6月22日试点扩大以来，人民币结算规模加速扩大。自试点开始至2010年9月，全国累计完成跨境贸易人民币结算1970.8亿元，其中进口的人民币结算占到约80%。同时人民币贸易融资、境外项目人民币融资、境外人民币直接投资等相关的跨境人民币业务也不断进行试点和创新。跨境人民币业务顺应市场需求，在政策推动下正在步入发展快车道。当前以人民币结算的贸易相对规模依然有限，进一步发展还面临多重制约因素。一是人民币汇率形成制度尚不完善，市场化程度不足，阻碍了人民币成为被广泛接受的国际结算货币。二是人民币与外币兑换管制严格，限制了人民币必要的跨境流动和使用。三是香港人民币离岸市场发展的规模和深度还不足。四是资本与金融项目管制下境外人民币投资回流渠道有限。以上制约因素都要结合我国金融市场开放和金融制度完善进程，在中长期逐步加以解决。从发展趋势看，试点扩大后跨境贸易人民币结算无论从结算规模、境内外试点范围还是从业务种类上都会有空前的扩展。未来我国将进一步按照“低调务实有效推动、尊重市场顺应需求、循序渐进风险可控”的原则，积极推动这一业务的发展，如继续放松对境内试点企业的限制，推进人民币结算相关的跨境业务创新，在央行内部成立专门的跨境人民币业务管理机构，逐步建立境外人民币回流投资渠道，同时在港澳和东盟等重点境外区域推行跨境人民币业务。预计2010年底跨境贸易人民币结算总量将达到3000亿元，到试点满五年时，预计人民币结算总量将突破一万亿元，届时通过贸易结算途径预计将有约7000亿元人民币头寸被境外非居民持有。因而人民币资金跨境流动要对国内金融市场、货币政策要产生实质性的影响，需要至少五年的发展期。从长期来看，参照日元经验，我国将用约20年时间，使对外贸易总量中的30%左右用人民币进行结算。届时人民币也将成为区域乃至全球重要的国际贸易结算货币、交易货币以及储备货币，成为与我国经济实力相匹配的国际化货币。二、跨境人民币业务发展对银行业对外开放的影响与对策商业银行通过“清算行”和“代理行”两种模式参与跨境贸易人民币结算，前者适用于有人民币清算行的港澳两地，而后者适用于更为广泛的国际市场，也是试点扩大到全球后的主要发展模式。我国商业银行尽管规模较大，但还没有形成具有全球市场影响力的国际性金融集团，跨境人民币业务是商业银行国际化经营的重要战略性业务。首先，可实现人民币结算及相关的融资、投资理财、国际信贷等国际业务多元化，并能开辟相应的手续费和利息等新的盈利空间。其次，可改进对境内外结算企业、境外参加行等国际业务客户的综合服务能力。再次，可通过丰富业务种类、积累国际经验、树立良好品牌等，提升中资银行的国际竞争力。最后，通过境内外银行在银行间市场进行人民币兑换、拆借和人民币债券交易等业务，可活跃商业银行的资金交易业务，促进我国银行间市场的开放。商业银行应抓住跨境贸易人民币结算试点和扩大的历史性机遇，进行多方面积极准备。首先要巩固和扩大境内外的国际业务客户，包括境内试点地区的客户，以及人民币流动程度较高的境外区域的客户。其次，加强构建境内外联动的商业银行全球结算网络，不仅可在境外重点区域增设分支机构，还可与境外参加行广泛签订代理清算协议。从境外分布来看，可进行“一体三翼”的布局，即港澳和东盟为主体，中西亚、南美洲和为欧洲三翼。再次，要加强跨境人民币业务的创新力度。具体可围绕跨境贸易人民币结算，扩大人民币结算的范围，加强资本与金融项目下的投融资业务等的创新，形成更为丰富完整的产品线。复次，要加强中资银行海外分支机构的风险管理，提高并表风险管理能力。最后，重视培养和引进国际结算等跨境业务的专业人才，提升国际业务服务质量。三、跨境人民币业务发展对金融市场开放的影响与对策截止2010年9月份，通过跨境贸易人民币结算的人民币净流出约有1500亿元，日渐频繁的人民币跨境流动对我国金融市场的开放形式和开放程度提出更高要求，其核心是要建立境内外人民币的双向流动渠道。我国金融市场应该依据风险可控、渐进有序的原则，按照先培育境外市场、后放开境内市场，先开放债券市场、后开放股票市场，先提供与跨境贸易结算相关的基础金融产品、后开发金融衍生产品的顺序逐步开放。第一，发展和开放境内外人民币债券市场。人民币债券市场由于风险较小，可作为我国资本市场对外开放的首要选择。一是进一步发展境外人民币债券市场规模，在目前近500亿元的基础上，可进一步扩大发行主体和发行规模。二是要扩大开放境外人民币投资境内银行间债券市场的范围，在目前基础上进一步放松投资主体和资金来源的限制，为境外人民币资金投资境内金融市场提供先行试点。三是继续扩大“熊猫债券”市场规模，为境外机构在华以人民币发债融资提供空间。第二，进一步有序开放境内股票市场。这也是建立人民币回流机制的必要措施，但股票市场开放也应该是渐进有序的。具体而言，一可通过建立境外人民币qfii制度，以便在可控制的条件下为日渐增加的境外人民币投资境内市场获利提供必要渠道；二可在a股市场适时开设“国际板”，使境外企业能在国内资本市场融资和投资，并提高人民币在国际市场的认可度。第三，分别在上海和香港建设人民币在岸和离岸市场中心。一方面，与人民币国际化加速的要求相适应，需要在上海建立国际化的人民币在岸金融中心。具体而言就是要将上海建设成为综合性的人民币资产交易中心，不仅包含资本市场、货币市场、外汇市场、保险、期货、银行等各个金融领域，同时也涵盖在岸交易、国际交易和离岸交易等三类交易。另一方面，在人民币资本与金融项目尚不可完全自由兑换的环境下，有必要建设香港人民币离岸市场，使其成为全球人民币市场的重要构成部分。这是由于香港金融市场化程度较高，金融创新灵活快速，人民币业务基础较好，可辐射人民币需求较多的亚太地区经济体，且和大陆之间协调密切使得人民币的发行、供应和最终结算能掌握在我国央行手中，保证对货币政策的主导权。同时，港沪两地可通过合理定位、协同合作，并肩成为国际金融中心。第四，境外人民币不断增加的多样化资产配置需求，要求加快人民币金融业务和产品创新。首先是围绕跨境人民币结算的跨境人民币业务创新，如跨境人民币账户融资、人民币贸易融资、境外项目人民币融资、境外人民币直接投资、人民币购售和人民币担保等。其次是要推出人民币汇率远期等汇率避险产品，为境外持有者对冲汇率风险提供必要的工具；再次是要提高人民币对国际大宗商品的定价权，努力在上海形成以人民币计价的贵金属、能源、化工等特定大宗商品的期货定价和交易中心。四、跨境人民币业务发展对我国金融市场带来的挑战金融风险在国际间传导主要通过国际贸易和国际金融市场两个渠道。我国目前以人民币进行贸易结算、跨境融资和跨境投资等经济活动日益频繁，越来越多的人民币资金头寸被非居民所持有和交易，日益国际化的人民币和日益开放的境内金融市场，在提高人民币国际地位、优化境内外金融资源配置效率的同时，也给我国金融市场的稳定运行带来多方面挑战。首先，外部金融波动会影响境内金融市场的稳定性。具体而言，第一，国际资本流动会扰动外汇市场秩序，挑战本币币值稳定；第二，以短期套利为目的的“热钱”流入，可能增大国内股票、债券和房地产等金融资产价格泡沫，市场波动时资金逃离则会导致泡沫破裂；第三，国际上的汇率波动等，会通过跨境结算、融资、投资、理财等国际业务影响我国银行等金融机构的稳健经营。所以在推行人民币国际化、加大金融开放的过程中，境内金融市场的建设完善和功能培养必须与之同步适应。其次，人民币跨境流动的规模和频率增加，会增大对跨境资金流动管理的难度。跨境人民币业务发展对资本和金融项目开放带来实质性的推动，将有更多的非居民持有人民币头寸进行跨境投融资活动。跨境经济往来以人民币计价结算，一方面便于我国央行统一监测和管理；另一方面使得跨境资金流动更为复杂，其中不乏非法洗钱或以短期投机获利为目的的热钱进出，因而监管当局对跨境资金流动的有效监控面临新的困难。这一是经常项目下和资本和金融项目下多样化的流动渠道，使得对跨境资金流动有效监测的难度加大，给货币统计和政策决策带来困难。二是资本和金融项目的逐步开放，使得跨境非法洗钱的途径更加复杂和隐蔽，反洗钱的监管环境将更加复杂。三是由于人民币升值、国内外利差等因素，中国市场成为国际资本逐利的重要目标，因而境外热钱等违规资本流入成为当前我国外汇管理的重要挑战。再次，对人民币汇率水平的稳定和形成机制带来挑战。金融开放环境下的人民币汇率，是影响跨境资本流动、导致外部经济因素异常冲击的最重要因素。从内外市场的角度分别来看，一方面，由于跨境资本流动渠道拓宽、规模加大，为了抵御外部经济因素对境内金融市场的异常冲击，防止人民币汇率出现较大幅度的波动，需要保持人民币汇率在合理范围内波动。另一方面香港人民币离岸市场的形成，境内外市场间的汇率差异会导致跨境套利，从而引导境内人民币汇率形成机制的市场化。最后，我国货币政策的独立性和有效性可能受到削弱。主要表现一是受开放经济因素影响货币供应量管理难度加大。如以人民币结算的进口支出比例较大，会降低外汇需求；而外资投资获利后换成外币汇出，又会阶段性地增加外汇需求等。二是在人民币升值、境内利率高于境外的条件下，人们更愿意抛售外币而持有人民币资产，未来货币政策会进一步面临“反货币替代”困境。三是根据克鲁格曼的“不可能三角”，在资本管制逐步放松的条件下，如何在追求货币政策基本独立性的同时，维持人民币汇率小幅、渐进的升值，这一平衡过程面临着政策冲突的风险，有很大难度。四是未来我国日渐增大的货币政策外部性将导致内外协调难度加大。而我国当前经济增速较高，物价有明显上升压力，利率上升的压力会加剧已经存在的境内外利差，所导致的资本流入的跨市场套利行为，会影响货币政策的实施效果。五、我国金融业的应对策略建议金融开放过程中要防范外部风险冲击、维护金融市场稳定并保持宏观经济政策有效，关键是要通过对现行金融制度的相应完善和创新。研究建议我国金融业从以下方面进行应对。一是稳步有序地推进资本与金融项目的开放，建立人民币双向跨境流动渠道。为有效控制风险，降低风险发生的概率、程度和影响范围，建议资本与金融项目开放按照“渐次推进，有限放开，弹性制度，灵活调整”的原则。具体来讲，第一，按照“先长期后短期”、“先直接投资后证券投资”、“先机构后个人”和“先债券类产品后股权和衍生产品”的顺序渐次推进；第二，根据国内金融监管水平、金融市场完善程度、金融机构风险管理水平以及国际化经营能力采取分阶段、有限放开的策略，而不追求完全的开放；第三，在资本与金融项目开放的进程中，还应建立可以灵活调整的机制以应对可能发生的变化，避免采用僵化、缺乏应变性的制度；第四，资本与金融账户开放的进程和幅度应注意根据国内外经济状况灵活调整，如尽管逐步增加qfii和qdii额度和数量是大趋势，但也应注意根据国内外经济状况，必要时放缓或减少发行数量和额度。二是以内外利益平衡为目标完善人民币汇率形成机制。首先，坚持以市场供求为基础，逐步实现从“参考一篮子货币”过渡到“盯住一篮子货币”进行调节，减少对美元的过度依赖，以利于在贸易伙伴多元化、美元长期趋弱的情况下，降低金融开放中人民币有效汇率的波动，规避企业面临的汇率风险。其次，综合考虑国内企业和金融机构的风险管理能力、跨境资本流动状况，适度扩大汇率波动幅度，增强汇率弹性，根据市场供求状况合理引导人民币汇率双向波动，以避免形成单边升值预期引致热钱大规模流入。最后，在我国金融开放不断深入的进程中，维持小幅、渐进的升值策略，以使国内企业有时间消化升值压力，同时也避免境内累积的热钱大规模撤出对金融体系形成较大风险。三是进一步完善现有的外汇管理政策，特别是要加强对跨境资金流动的监测和预警。在有序、可控的前提下，逐步、渐进地放松人民币与外币的兑换限制，包括将兑换主体从个人扩大到相关企业、提高目前的兑换限额等；从完善监测预警机制、加大检查力度和建立国际应急保障制度三个方面入手，有效加强对跨境资金进出的监测和甄别，防止形成金融资产价格泡沫和影响金融市场稳定；进一步完善外汇账户管理制度，具体包括规范境外机构境内外汇账户（nra）的管理、增加境外人民币外汇账户等。四是积极推进人民币利率的市场化改革。目前我国利率尚未完全市场化，未能形成合理的收益率曲线，不利于各类金融资产的准确定价。而且，在资本与金融项目逐步放开的背景下，这易导致资金跨境无序流动，加大金融风险。为此，应继续放宽市场主体的定价范围，推进货币市场基准利率体系（shibor）的建设，逐步打通货币市场与信贷市场的利率传导渠道，逐步放开中长期存款利率向上浮动的空间，进一步扩大贷款利率下浮的空间，理顺中央银行利率、市场利率及商业银行存贷款利率之间的关系。不断提高市场科学定价能力，增强价格杠杆对境内外金融资源的调控作用，消除跨境套利空间。五是提升我国商业银行海外分支机构的风险管理能力。随着我国商业银行海外机构不断增加和资产规模不断扩大，在人民币逐步国际化和金融开放的背景下，强化对中资银行海外分支机构的风险管理日趋重要。应结合新巴塞尔协议，进一步健全我国商业银行及其海外分支机构的并表监管；监管机构可以考虑专设机构、增加力量，加强对商业银行境外机构的监管力度；银行自身也应完善风险管理制度，提高风险管理水平，加强对其海外机构的内部监管。六是加强境内外金融联合监管和货币政策合作。首先，有针对性地和周边国家签署双边货币合作协议，确立人民币在双边贸易中的结算货币地位。其次，建立跨境资金流动联合监测体系，共同对非法的和突发性的资金流动进行监测和通报。参与建立类似“清迈多边化协议”的区域性多边合作救助体系，以承担大国责任、维护区域金融稳定。再次，积极参与构建更为平衡稳定的国际货币体系，在国际货币基金组织（imf）等框架内，争取与我国经济实力相适应的更大发言权。七是深入开展对香港人民币市场的分析和研究。香港将成为推进人民币国际化的“试验田”，加强对香港人民币市场的分析研究并及时发现问题，有助于人民币国际化的顺利推进和相关风险的提前预防。具体来说，建议重点关注以下几个方面：重点分析香港人民币汇率的形成机制及其对内地市场的影响，研究香港人民币远期汇率市场的预测情况，其规避汇率风险效果；分析人民币市场化利率的形成机制、影响因素、及对内地的影响；关注保险、基金等非银行金融机构人民币业务，以及人民币衍生产品等创新产品的开展情况；分析香港人民币清算结算市场的发展前景、机遇和挑战；对香港市场人民币规模进行统计，分析对我国货币政策的影响；研究两地监管部门如何进一步加强合作，强化联合监管等。八是加强货币政策的前瞻研究和灵活应对。面对人民币国际化程度和对外开放程度的不断提高，我国央行需要对日益复杂的开放金融环境进行前瞻性研究，采用合理的政策工具进行灵活调整。当前我国货币政策正从危机管理回归到常规管理，国内和国际的经济金融环境决定了，未来三到五年里货币政策的基调将从适度宽松转为适度偏紧。从货币政策的工具选择来看，由于存在的境内外利差，以及提升利率会增加境内融资成本，建议未来仍以存款保证金率等数量型工具为主，而以利率等价格工具为辅。综上，跨境人民币业务的发展是我国经济规模增长和对外开放程度加大背景下的历史必然。这在短期内还不会对我国金融市场带来较大的震动，更不可能构成系统性风险。从中长期看来，将可能给境内金融市场的稳定和宏观经济调控带来更大挑战。如何通过有效的宏观调控，控制人民币国际化的负面效应，同时发扬其正面效应，维护我国金融业持续健康稳定的发展，是值得未来一个时期进一步深入研究的重大课题。一、研究背景2009年4月8日，国务院常务会议决定在上海市和广东省的4个城市开展跨境贸易人民币结算试点。根据2009年7月1日央行等六部委共同发布的跨境贸易人民币结算试点管理办法和实施细则，自2009年7月6日起交通银行、中国银行等分别在上海、深圳、珠海、广州和东莞五个城市开始办理跨境贸易人民币结算业务，试点随后在以上城市内向更多的中资和外资商业银行展开。2010年6月22日，中国人民银行联合财政部、商务部、海关总署、税务总局和银监会等六部委，共同发布了关于扩大跨境贸易人民币结算试点有关问题的通知。根据通知规定，境外试点地域从之前的港澳、东盟地区，扩展到所有国家和地区；境内试点地区由原来的上海市和广东省的4个城市，扩大到全国20个省（市、自治区）；试点业务范围包括跨境货物贸易、跨境服务贸易和其他经常项目的人民币结算。跨境贸易人民币结算试点的推出和扩大，不仅仅是商业银行国际业务的重大扩展，更是我国应对金融危机对国际贸易的冲击、推进人民币国际化进程的重要举措；而且必然对中国包括银行业和资本市场在内的整个金融业的开放节奏产生重要影响，可谓“牵一发而动全身”。从试点推出前后的国内外环境背景不难看出其重要意义。第一，金融危机下我国的对外贸易受到严重冲击。2007年美国次贷危机爆发以来，雷曼、贝尔斯登等国际知名金融机构纷纷破产或重组，美国金融体系整体陷入债务和信用危机。反映在国际贸易市场上，就是作为主要计价、结算货币的美元的流动性骤然紧缺，国际贸易量因支付交割难以顺利实现而受到明显的影响。同时，由于金融危机迅速波及实体经济，欧美等发达国家由于受到企业破产、个人失业、收入下降等的影响进口需求急剧下降，外部需求不足也导致全球国际贸易的明显萎缩。另外，金融危机中国际贸易保护主义的暗潮涌动，对我国和全球国际贸易的恢复负面影响明显。图1：金融危机以来我国进出口增速大幅下降（%）数据来源：wind资讯受金融危机影响，我国的进出口从2008年年中以来急速下降，进出口商品总额在2009年1月达到-43.09%的最低增速，虽然之后有缓慢回升（图1），但2009年全年我国对外贸易累计进出口总值比2008年同比下降了13.9%，为22072.7亿美元，仅略高于2007年的对外贸易总值。跨境贸易人民币结算的试点推出，就是在国际贸易受到严重影响的条件下，通过人民币结算来缓解美元流动性紧张、促进国际贸易增长的重要措施。中国巨大的国际贸易额为人民币成为国际贸易结算货币提供了广阔空间。第二，内外部经济因素要求积极推进人民币国际化。首先，国际货币体系重构过程要求人民币国际地位不断提升。金融危机充分暴露了美元本位的现行国际货币体系的脆弱性和不合理性，国际货币体系面临着变革的强烈呼声。国际货币基金组织（imf）的改革也被提上议事日程，在一个更合理和均衡的国际货币体系的构建过程中，关键是中国等发展中国家能借此提升在imf的出资份额和更多发言权，而以美国为首的发达国家则希望维持原有的绝对优势。展望未来的国际货币体系，“超主权”货币的构想更多停留在理论层面，未来更有可能出现一种“多元化”的国际货币体系，其中美元仍将是全球最主要的国际货币，但其重要性将持续下降；欧元将依托其在欧盟经济中的统治地位继续发挥全球影响力；而第三种国际货币最有可能出现在全球经济增长最为迅速的亚洲，目前亚洲只有人民币最有希望后来居上，成为亚洲核心货币和主要国际货币之一。其次，我国经济的国际地位要求人民币成为国际货币。从我国经济发展阶段来看，目前我国gdp总量已超越日本，成为仅次于美国的世界第二大经济体；出口总量也已超越德国成为全球最大的出口国；2010年6月我国广义货币供应量m2余额为67.39万亿元，折合9.9万亿美元左右，比美国整整高出1.3万亿美元（图2）。巨大的经济体量和广泛而重要的全球经济影响力，要求人民币与我国的经济实力相适应，逐渐实现相应的国际货币职能。而从国际货币的发展史来看，无论英镑、美元还是日元的国际化，都是与本国成为重要的世界经济力量相伴而生的。因而，人民币国际化既是我国经济发展到当前阶段的内在要求，也是国际货币体系重构过程中的外在要求。而目前推行的人民币在跨境贸易中担任结算货币，是其行使国际货币职能的重要起步。图2：我国gdp和广义货币供应量（亿元）数据来源：wind资讯第三，我国商业银行国际化经营步伐加快。我国各大商业银行的市值规模在全球领先，以2009年年中的市值计算，工行、建行和中行都已跻身全球十大银行之列。英国银行家杂志公布的2010年银行业排名显示，中国工商银行和中国建设银行分别以245亿美元和203亿美元的盈利，成为全球最具盈利能力的银行。但我国商业银行的国际化程度仍普遍不高，还没有形成具有全球覆盖面和影响力的金融集团。金融危机中传统发达国家的金融机构普遍受到重创，这种此消彼长的形势给中国金融机构“走出去”进行国际化发展提供了难得的历史契机。一是增设海外分支机构进行内生性的国际扩张。如建行在伦敦、纽约，交行在法兰克福、首尔，招行在纽约等国际经济金融中心城市增设新的分支机构的步伐明显加快。二是可以通过国际并购等进行外延式的国际扩张，以迅速进入和扩大海外市场。如招商银行已成功收购香港永隆银行进军香港市场，工行通过收购加拿大东亚银行70%股权拓展北美地区业务和网络等。同时中资银行也积极吸收国际市场其他优质金融资源和人才资源，服务国际化经营战略。除了境外机构网点的扩张，更重要的是银行业务和服务的国际化。通过提供跨境贸易的人民币结算业务，中资商业银行不仅可以丰富其国际结算、贸易融资等国际业务种类，而且对改善整体服务水平、吸引优质的国际客户、树立国际品牌形象和提高国际竞争力提供了良好契机。率先开展跨境贸易人民币结算业务的银行无疑可在国际化经营中抢得先机。第四，汇改重启后人民币重新进入震荡升值通道。金融危机爆发后，2008年年中到2010年6月约两年时间里，人民币实行了实际上盯住美元的政策，双边汇率一直保持在6.83上下。这对金融危机中稳定国内外金融市场、恢复国际贸易和投资起到了重要作用，但同时也使2005年7月21日开始的人民币汇率形成机制改革被迫中断。央行于2010年6月19日决定重启人民币汇改，宣布将“进一步推进人民币形成机制改革，增强人民币汇率弹性”。人民币对美元汇率重新进入双边波动的升值通道（图3）。预计未来人民币汇率将会形成更具弹性的走势，在持续的双边波动中温和升值，而不会出现一次性的大幅重估。图3：汇改重启后人民币兑美元汇率走势数据来源：wind资讯在人民币升值的时间窗口下，更容易促进跨境贸易人民币结算乃至人民币国际化。因为人民币升值的预期有助于激发境外企业和个人对人民币的潜在需求，人民币更容易被接受为跨境贸易结算货币，因而升值也有利于扩大跨境贸易的结算规模。升值背景下的人民币“走出去”将会更加容易，也更有可能被逐渐接受为国际金融投资和价值储备货币。第五，人民币国际化进程要求我国金融业加快对外开放。人民币在跨境贸易中成为结算货币，是其走向国际化的第一步；而人民币国际化进一步推进面临的最大约束，就是我国金融市场和金融制度开放程度不足，限制了人民币的自由兑换和跨境流动。如个人进行人民币和其他国际货币之间兑换的额度还受到严格限制；资本与金融项目下人民币的自由化程度有限，因而对境内外的人民币形成了自由流动的障碍，境外人民币无法顺利回流到国内市场以实现保值增值。人民币汇率还没有充分市场化的形成机制，这样境外企业和个人持有人民币就面临着更大的汇率风险。总之，跨境贸易人民币结算真正启动了人民币国际化的进程，同时也打开了我国金融市场和金融制度的开放之门，中国金融业的加速对外开放已经势在必行。在以上国内外经济背景下，跨境贸易人民币结算试点的适时推出和不断扩大，不仅为商业银行国际业务的拓展、资本市场的开放提供了一个新的机遇，而且还对我国资本与金融账户自由化、汇率制度市场化和金融监管制度改革等提出新的要求。可以说跨境贸易人民币结算与我国金融业开放相辅相成、互为因果。本研究首先从跨境贸易人民币结算的试点现状和发展趋势入手，分别分析其对我国银行业、金融市场开放进程的影响，并由此探讨中国金融开放过程中金融系统可能面临的风险暴露。基于以上分析提出在金融开放环境下我国金融制度完善和创新的政策建议。二、跨境贸易人民币结算的发展现状与趋势2009年7月试点之初跨境贸易人民币结算业务意外“遇冷”，但实现了从无到有的跨越；进入2010年以来跨境贸易人民币结算额加速扩大，截止2010年9月累积结算金额达1970.8亿元。在相关政策不断成熟、香港的人民币离岸中心建设步伐加快、人民币汇改重启、央行开放境外人民币投资银行间债券市场等以上有利条件的合力推动下，业务步入发展的快车道。尤其是2010年6月试点扩大后，跨境贸易人民币结算进一步适应市场需求，在必要的支持性政策推动下，未来跨境贸易人民币结算的规模和范围将会以更快的速度扩展。（一）跨境贸易人民币结算试点的历程和现状2009年7月1日，中国人民银行等六部委联合发布了跨境贸易人民币结算试点管理办法，决定在上海、深圳、广州、珠海、东莞五个城市推出跨境贸易人民币结算试点。7月6日起交通银行、中国银行等开始开展跨境贸易人民币结算业务。试点开始后数月内，跨境贸易人民币结算业务成交量稀少，之前呼声甚高的此项业务在现实中“遇冷”。如截止试点开始之后两个月的2009年9月6日，公开资料数据显示跨境贸易人民币结算金额合计仅约5000万元。究其原因，这与试点之初参与试点的商业银行有限，海关和税务等配套政策不完善，试点地区和试点企业的范围受到严格限制，参与企业和银行存在观望和试探的心态，以及境外企业接受人民币结算的基础较差等有关。随着试点逐渐推进，在人民银行、财政部、商务部、海关总署、税务总局、银监会等多个部委的协同推进下，人民币结算流程、出口退（免）税及进出口报关政策逐渐明确和完善（表1），上述限制因素逐渐得以克服。跨境贸易人民币结算对进出口企业提供的贸易便利化和税收优惠等逐渐显现出来，试点企业的观望心理逐渐消除。表1： 跨境贸易人民币结算相关政策时间政策名称政策内容2009.7.1跨境贸易人民币结算试点管理办法开始在上海和广州、深圳、珠海、东莞五市展开试点，并对结算模式、管理流程等做了原则规定。2009.7.6关于跨境贸易人民币结算中国际收支统计申报有关事宜的通知跨境贸易人民币结算业务所引起的跨境人民币流量和存量信息属于国际收支统计申报范围，应按照国际收支统计申报办法及有关规定办理国际收支统计申报。2009.8.25出口货物退（免）税有关事项通知明确指出企业申报办理跨境贸易人民币结算方式出口货物退（免）税时，不必提供出口收汇核销单，但应单独向主管税务机关申报。2009.9.16关于跨境贸易人民币结算试点有关问题的通知海关总署监管司规定，试点企业申报出口货物以人民币申报时可不提供外汇核销单。2009.12.22跨境贸易人民币结算业务相关政策问题解答进一步明确了政策和业务流程，消除了试点企业的疑惑和观望心理。2010.6.22关于扩大跨境贸易人民币结算试点有关问题的通知试点地区扩大到20个省（自治区、直辖市）；试点业务范围包括跨境货物贸易、服务贸易和其他经常项目人民币结算；不再限制境外地域，企业可按市场原则选择使用人民币结算。2010.8.17关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知对境外中央银行或货币当局、港澳的人民币业务清算行以及境外参加银行，放开其运用人民币在银行间债券市场进行投资试点。境外人民币资金来源限定为：开展央行货币合作（如货币互换），跨境贸易人民币结算和跨境人民币投资业务所获得的人民币资金。2010.9.29境外机构人民币银行结算账户管理办法明确境外机构可申请在境内银行开立人民币银行结算账户，用于依法开展的各项跨境人民币业务。资料来源：公开资料整理截止2009年12月31日，全国参与试点的商业银行累计为企业办理跨境贸易人民币结算业务409笔，金额总计为35.8亿元。境内代理银行为境外参加银行共开立160个人民币同业往来账户，账户余额6.9亿元；中银香港作为主要的境外清算行，为境外参加银行开立53个人民币同业往来账户，账户余额486.2亿元。2009年跨境贸易人民币结算实现了从无到有的跨越，在推动贸易投资便利化，促进人民币国际化方面作用逐步显现。进入2010年，尤其是央行在6月22日宣布扩大试点以来，试点企业、参与银行、结算金额等都实现了加速增长，相关的跨境人民币业务也得到了扩展。从结算量来看，央行统计数据显示，截至2010年1月末，全国跨境贸易人民币结算总额突破了100亿元。到2010年6月，全国累计办理跨境贸易人民币结算量达706亿元。其中，货物贸易进口结算金额563.9亿元，约占总结算量的80%；货物贸易出口结算金额65.3亿元，服务贸易及其他经常项目结算金额为76.8亿元。2010年6月试点扩大后，人民币结算业务金额明显加速上升，仅第三季度全国跨境贸易人民币结算就达1264.8亿元；截止2010年9月末，全国银行累计办理跨境贸易人民币结算业务1970.8亿元（图4）。其中，货物贸易进口结算金额1570.9亿元，占比高达79.7%；货物贸易出口结算金额177.3亿元；服务贸易及其他经常项目结算金额222.6亿元。到2010年年底，全国跨境贸易人民币结算总量将有望达到3000亿元。图4：跨境贸易人民币结算逐月结算情况（截止2010年9月底）资料来源：央行2010年第三季度货币政策执行报告图5：跨境贸易人民币结算业务构成比例（截止2010年9月底）数据来源：同上可见人民币进口结算比例远高于出口结算。究其原因，首先是因为我国进口企业在跨境贸易中拥有较强的定价权，作为买方在选择结算币种时处于有利地位。采用人民币结算对境内企业可以规避汇率风险、节约汇兑成本，因而境内进口企业有较高的积极性。其次是因为境外企业目前持有的人民币金额有限，这限制了境外企业采用人民币结算的规模，而境内企业便于用人民币进行进口的支付结算。第三，由于人民币有较强的升值预期，境外持有人民币的企业和机构也不愿意用于贸易支付，而更愿持有人民币资产以享受升值收益。第四，虽然境外企业可以通过账户融资、贸易融资等来获得人民币资金，但由于人民币贷款利率高于境外的利率，使得人民币融资成本过高。从业务类型上来看：首先，围绕着服务跨境贸易人民币结算，积极推出对境外参加行的人民币账户融资、人民币购售业务，以及对境外贸易企业的人民币贸易融资等配套业务。其次，还积极开展了资本与金融项目下相关跨境人民币业务的试点，包括境外人民币项目融资、境外人民币直接投资、人民币担保等。如2009年11月以来，国家开发银行、中国进出口银行、中国工商银行、中国银行和招商银行相继开展境外人民币项目融资试点。又如在2010年6月开工的中缅油气管道项目中，中石油就获准试点以人民币进行直接投资等。推动人民币在中资企业“走出去”过程中发挥支持性作用。截至2010年9月末，全国共办理人民币跨境投融资交易166笔，金额达305亿元。其中，境外人民币项目融资已放贷金额224亿元。总之，试点一年多以来，尤其是试点扩大以来，跨境贸易人民币结算逐渐步入快车道，形成了市场需求驱动为主、政策顺势推动的特点。这与我国金融改革开放以及人民币国际化的进程都是相互适应和相互促进的。（二）跨境贸易人民币结算的制约因素分析 当前推进跨境贸易人民币结算具有多重必要性和有利条件。从国际环境来看，金融危机冲击下的国际贸易普遍低迷，许多国家需要人民币作为国际贸易的流动性来源；美国是本轮金融危机的重灾区，美元走弱和流动性紧张使各国寻求新的替代货币；在国际货币体系重构的过程中，以人民币为代表的发展中国家的地位正在不断提升。从国内经济环境来看，推行人民币结算可以刺激危机中受到严重冲击的国际贸易；我国企业走出去的过程中也需要人民币跨境业务的大力支持；我国商业银行国际化经营与人民币国际业务的发展互为表里；而且6月中下旬以来人民币汇率形成机制改革重启，人民币重新进入升值通道，这也为跨境贸易人民币结算及相关业务的推进提供了良好的时间窗口。尽管有以上积极推动因素，但跨境贸易人民币结算的相对规模依然非常有限，未来发展面临多重限制因素。我国2009年全年进出口总额22073亿美元，其中出口12017亿美元，已经超过德国成为全球第一出口大国。相较而言，跨境贸易人民币结算无论是参与企业数、银行数还是结算金额，相对我国庞大的国际贸易基数而言都是非常小的。形成这一现状的原因，除了试点时间较短、税收等相关政策不完善、试点政策限制严格、企业观望态度等短期原因，更重要是由以下中长期的制约因素造成的。这些制约因素都要结合我国金融市场开放和金融制度建设的进程，在中长期逐步解决。1、人民币汇率形成机制尚不完善国际货币的一个重要条件就是汇率要保持相对稳定，使持有该货币资产的投资者面临较小的汇率风险。目前人民币汇率形成机制在完善的过程中，人民币汇率还没有实现改变主要盯住美元、转而盯住一篮子货币的改革目标，人民币汇率的弹性和市场化程度还不够。这使得人民币汇率走势的外生性强而内生性弱，独立性不强。境内汇率市场化发展程度不足，相当大程度上阻碍了人民币成为被广泛接受的国际结算货币，进而成为区域化和国际化货币的进程。金融危机爆发后到2010年6月约两年时间里，人民币实行了实际上单一盯住美元的政策，双边汇率长期保持在6.83上下（图6）。这对金融危机中稳定国内外金融市场、恢复国际贸易和投资起到了重要作用，但也在短期内造成了通过人民币结算防范汇率风险的作用不明显，限制了企业采用人民币结算的汇率避险意愿。可喜的是，央行于2010年6月19日决定重启人民币汇改，未来人民币汇率将会形成更具弹性的走势，在持续的双边波动中温和升值，而不会出现一次性的大幅重估。汇改重启无疑使人民币结算的汇率避险功能逐渐显现，也会给人民币“走出去”、逐渐实现国际化提供了有利的时间窗口。图6：人民币对主要国际货币汇率波动数据来源：wind资讯2、兑换限制影响境外持有人民币意愿试点推行不如预期顺利的主要原因还在于境外企业不愿意将国际通行的美元换做人民币作为结算货币，这主要是不可自由兑换的人民币使境外持有者会产生后顾之忧。因为如果境外企业接受以人民币进行跨境贸易结算，他们所持有的人民币由于无法自由地兑换为本币或其他国际货币，使得人民币的价值实现具有一定的成本和风险。人民币不可自由兑换是阻碍境外企业接受人民币作为结算货币的主要制度性约束条件之一，也是人民币成为国际化货币必须跨过的一道障碍。人民币与外币的兑换限制放宽在人民币国际化的背景下是一个必然趋势。目前境内居民因私购汇的限额仍然是每人每年20000元人民币的等额外币；而港澳台等境外居民兑换人民币的上限都是每人每次20000元。在2010年7月19日香港银行人民币业务的清算协议签署之后，人民币在香港的兑换限制在香港已经有了一定的突破。具体而言，香港企业人民币账户内的兑换不再预设上限，且个人和企业相互之间亦可以透过银行进行人民币资金的自由支付和转账。而香港居民个人兑换人民币每日二万元、汇款每日八万元上限仍维持不变。可见人民币可兑换性的扩大也在香港实现了重要突破，这也将为人民币结算规模的扩大提供重要动力。3、香港人民币离岸市场规模和深度有限香港是跨境贸易人民币结算的主要境外市场，与香港企业的人民币结算占到2010年上半年跨境贸易人民币结算总量的75%。虽然香港是境外人民币主要集中的市场，但其发展依然是有限的，其局限性主要表现在三个方面。一是人民币规模有限，市场广度不够。截止2010年7月人民币存款约1000亿元，这一规模还远不足以支撑一个有足够广度的人民币离岸市场。二是人民币业务种类相对简单市场深度不足。2004年香港金融机构开始办理人民币的存、兑、汇和信用卡等基本业务，2007年以来国家开发银行、中国进出口银行、财政部等先后在香港发行人民币债券累积约500亿元，2009年7月以来跨境贸易人民币结算在香港规模逐渐扩大。但此外，人民币贷款还受到严格限制，可供人民币保值增值的理财产品等投资渠道仍比较缺乏。三是香港与内地人民币市场的联系。通过清算行“中银香港”，香港实现和大陆央行系统的直接联接进行人民币的清算业务。但香港和内地相互联系的市场渠道依然较少，可供境外人民币投资回流的产品和业务仍然比较缺乏。专栏1：香港的人民币业务我国于2004年2月开始，允许香港的金融机构开办人民币的相关业务，迄今为止香港的人民币业务主要包括以下三类。一是人民币个人业务。包括存款业务，参加人民币业务的银行可为香港居民开立自由提存的人民币存款账户，存款期限和利率由银行自定。兑换业务，银行可为存款客户办理人民币与港元的兑换，香港居民非存款客户的人民币现钞兑换额度目前为20000元人民币。汇款业务，银行可为存款客户把人民币由香港汇入大陆同名银行账户，每人每天汇款额不超过80000元人民币。人民币银行卡业务，香港银行可为香港居民发行人民币借记卡和信用卡，方便他们在大陆消费；同时，大陆居民也可以持大陆银行发行的人民币借记卡和信用卡在香港消费。二是人民币企业业务。2004年中国人民银行开始允许在香港经营人民币业务的银行，为零售等指定的企业设立现钞人民币账户，并允许人民币现钞单向兑换成港元。2005年11月起，这一范围进一步扩大到在港提供交通、通讯、医疗及教育服务等行业的商业企业。三是人民币债券业务。2007年6月，中国人民银行和国家发改委联合发布了境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法。此后，国家开发银行、中国进出口银行、中国银行、中国建设银行、东亚银行和汇丰银行等发行了200多亿元人民币债券。2010年7月财政部在港发行60亿元人民币国债，这是财政部首次在香港发行人民币债券。目前，香港的人民币债券品种包括金融债、企业债、国债等品种，截止2010年10月，香港市场的人民币债券累计已有500亿元左右的规模。4、人民币投资回流渠道有限尽管人民币经常项目在理论上完全放开，但目前条件下人民币在资本与金融项目下仍然面临较为严格的管制。人民币在资本与金融项目下不可自由兑换，使得人民币通过资本和金融项目进行跨境流动面临制度障碍，这一方面限制了境外人民币的存量规模无法快速增大，另一方面使得境外现有的人民币资金无法通过投资内地市场，从而获得投资升值的机会。因而资本与金融项目下的管制是人民币国际化进程中必须逾越的障碍，但由于境内金融市场本身发展还不完善，人民币资本与金融项目开放必将是一个有计划的渐进过程。正如我国持有美元储备就希望有合理的投资渠道使美元资产能保值增值一样，持有人民币的外国企业也有同样的需求。但目前在境外只有香港地区有人民币债券的投资业务，且规模较小（不足400亿元）、收益率较低；香港之外的其他国家和地区持有的人民币几乎没有投资渠道，只能存于银行或用于经常项目的贸易结算。投资回流渠道的缺失严重制约着境外央行、金融机构和个人对人民币的持有意愿。所以，伴随着我国资本与金融账户的开放进程，我国应逐步扩大境外人民币债券市场，通过qfii等渠道对境外人民币放开境内证券市场，培育人民币衍生品市场和离岸市场等，以建立境外人民币多层次的跨境流动渠道，使境外人民币能实现保值增值、增加对境外持有者的吸引力。目前伴随着跨境贸易人民币结算试点的扩大，人民币投资回流的通道正在打通。2010年8月17日，中国人民银行发布关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知，放开三类境外机构运用人民币在银行间债券市场进行投资试点，这三类机构包括境外中央银行或货币当局、港澳的人民币业务清算行以及境外参加银行。而投资银行间债券市场的境外人民币资金来源也限定为三种：开展央行货币合作（如货币互换），跨境贸易人民币结算和跨境人民币投资业务所获得的人民币资金。银行间债券市场对境外机构的开放，首次为境外的人民币打开了回流境内市场的通道。尽管短期内对庞大的债券市场影响较小，但对完善跨境人民币流动渠道、配套跨境贸易人民币结算扩大和促进人民币国际化进程是具有标志性意义的。由此可见，作为人民币国际化进程中配套性的制度安排，资本与金融项目开放会有计划地逐步展开。（三）跨境贸易人民币结算发展趋势1、试点扩大将使人民币结算业务空前扩展2010年6月22日央行等六部委发布关于扩大跨境贸易人民币结算试点有关问题的通知，由此跨境贸易人民币结算的试点范围、结算规模和相关业务类型将获得空前扩展。首先，最直接的影响是境内试点范围“由点到面”的扩大。由原来的上海和广东4市的“点”，扩大到全国20个省（市、自治区）的“面”，以2009年贸易量计，扩大后试点地区的进出口量占全国的95.2%。因而试点从之前的示范意义逐渐发展到对经济贸易具有实质性的影响。其次，扩大后的试点地区覆盖了国内主要的经济省份，其中包括了北京、山东、江苏、浙江等国内经济大省，这些省份不仅经济规模大，而且外向性特征明显，贸易总量占全国的90%以上。试点扩大对这些省份的对外贸易规模提升和结构优化都将具有显著的促进作用。再次，边境贸易中的人民币结算可得以正规化和规模化。扩大后的试点范围覆盖了绝大多数边境省区，此前边境贸易中高度分散和依赖现金的人民币结算，将被纳入正规的商业银行结算网络中来，对提高边境贸易人民