第6章长期投资决策.ppt

第六章长期投资决策 华星化工新项目建了就停高管被指决策失误 面对主业毛利率不断下滑的事实 华星化工声称 公司也一直在寻找应对措施 包括调整产品结构和市场营销策略 狠抓节能降耗 努力降低生产成本等 为此 华星化工不断投资新项目 华星化工2009年报 2010年报披露 在上述报告期内 公司分别利用自筹资金1052 95万元 66 50万元 投资年产2万吨的草甘膦原药技改项目 该项目最终已累计投资2767 08万元 该项目的附属工程已完工 但由于草甘膦受全球供需关系变化影响 产品销售价格仍处于低位运行 该项目主体工程待建 而且 在2011年的中报中 上述项目进展情况未见华星化工表述 对此 有投资者质疑 华星化工既然早在2009年就已经发现草甘膦市场前景不佳 公司高管为何还要坚持推动该项目 难道公司认为市场需求欠佳只是暂时性的 由此只能说明公司的市场预测性 前瞻性严重不足 现在大笔投入资金被迫闲置 而这却要由投资者来买单 更让人难以接受的是 华星化工2009年年报披露 公司在该报告期内 利用自筹资金390万元 投资全资子公司安徽华星化工重庆有限公司 以下简称 重庆公司 用于年产3 4万吨亚氨基二乙腈项目 该项目已累计投资3550万元 目前仍处于建设期 上市公司2010年报称 重庆公司2010年度实现净利润189 51万元 但到了2011年半年报 华星化工却表示 根据2010年8月本公司第五届董事会第三次会议决议 将重庆公司注销 截至2010年12月31日止 相关清算注销事宜正在办理之中 有投资者就指出 巨额资金投资的项目运行不久就停工 纯粹是浪费投资者的钱财 因此 对于华星化工的这种行为 投资者认为投资3000多万元的项目到头来却是白搭 公司高管决策如此反复 令人心寒 武钢50亿美元巴西项目搁置称不算投资失误 时间回溯到2009年 彼时铁矿石价位受垄断市场的三大矿山操控而居高不下 国内大型钢企纷纷海外收购以期打开局面 武钢则是收购最为积极的一个 当年11月 武钢出资4亿美元投资EBX集团下属铁矿石项目MMX 成为MMX第二大股东 随后 EBX集团主席 巴西首富艾克 巴蒂斯塔热情邀请武钢在投资MMX铁矿石项目的基础上 在巴西里约热内卢州阿苏港 Acu 工业区兴建一家钢铁厂 并且双方协定 武钢与巴蒂斯塔在新钢厂的控股比是7 3 年产能预计为500万吨 该项目计划投资金额为50亿美元 如实施的话是中国企业迄今在巴西最大一笔投资 据称 一旦建成 将成为中国在海外兴建的最大规模钢厂 然而与武钢防城港项目的波折不断类似的是 巴西钢铁厂项目遭遇了搁浅 而项目重启之期未定 本章内容 长期投资决策概述 6 1 现金流量与货币时间价值 6 2 投资决策评价指标 6 3 投资决策评价方法的应用 6 4 学习要求 掌握现金流量的意义及现金流量的组成内容 掌握货币时间价值的重要意义及计算方式 单利和复利 复利终值 复利现值 年金终值 年金现值及资本成本的意义 掌握各种投资决策评价指标的意义及其计算 重点与难点 重点 现金流量的概念及其构成内容 净现金流量应如何确定 货币的时间价值 各项动态评价指标的意义 计算 特点及指标相互之间的关系 难点 现金流量及其确定 对投资方案的评价 选优 6 1长期投资决策概述 6 1 1投资决策的意义及特点 资本投资决策 又称资本支出决策 CapitalExpenditureDecision 是指企业为了适应今后生产经营中的长远需要 根据现实的主客观条件和所拥有的资料 提出各种资本投资方案 借助科学的理论和方法 对各种备选方案进行经济和技术的分析 并从中选择能够实现企业价值最大化目标的方案 资本支出预算 将投资方案的分年度的资金流量集中 概括和系统性 表格化地列示出来 以便筹措相应的资金来源 并作为资本预算执行过程中控制和考评的依据 资本投资对象的特点 决定性 对于保持和提高整个企业的长期获利能力 具有决定性的影响 长期性 耗资大 不可逆转性 例如机器设备不易改变用途 也难以出售 改建房屋 建筑物花费甚多 拆迁易地更是犹如新建 风险大 投资决策对企业的生存发展至关重要 因此 要重视决策的科学性 对投资项目要从市场上 技术上 经济上进行分析和评价 投资项目的主要类型 投资活动业务流程 投资的关键控制点和措施 6 1 2投资决策应考虑的因素 1 现金流量现金 广义的现金 各种货币资金 非货币资金的变现价值 现金流量是指在投资项目计算期内 因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称 现金流入量及现金流出量的差额称现金净流量 现金流量是项目决策的依据 是运用投资决策评价方法和计算评价指标的前提 2 货币的时间价值本杰明 弗兰克说 钱生钱 并且所生之钱会生出更多的钱 货币的时间价值 又称资金的时间价值 是指作为资本 或资金 使用的货币在其被运用的过程中随时间推移而带来的一部分增值价值 其实质是处于社会再生产总周转过程中的资金在使用中由劳动者创造的 也可以说 由于放弃现在使用货币的机会所得到的按放弃时间长短计算的报酬 机会成本目前拥有的货币比未来收到的同样金额的货币具有更大的价值 因为目前拥有的货币可以进行投资 在目前到未来这段时间里获得复利 即使没有通货膨胀的影响 只要存在投资机会 货币的现值就一定大于它的未来价值 寓言故事 上帝的标准 信徒 上帝啊 一千万世纪对您来说是多长呢 上帝 一秒钟 信徒 那一千万元呢 上帝 那只不过是一毛钱 信徒 那就请您给我一毛钱吧 上帝 再等我一秒钟 翻译成人间的语言 等一千万世纪后你可以得到一千万元 拿破仑留给法兰西的尴尬 1797年3月17日拿破伦偕同新婚妻子约瑟芬参观了卢森堡大公国第一国立小学 拿破仑承诺 为了答谢贵校对我 尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待 我不仅今天呈上一束玫瑰花 并且在未来的日子里 只要我们法兰西存在一天 每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花 作为法兰西与卢森堡友谊的象征 时过境迁 拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件 最终惨败而流放到圣赫勒拿岛 把卢森堡的诺言忘得一干二净 可卢森堡这个小国对这位 欧洲巨人与卢森堡孩子亲切 和谐相处的一刻 念念不忘 并载入他们的史册 1894年底 卢森堡旧事重提 向法国提出违背 赠送玫瑰花 诺言案的索赔 要么从1797年起 用3路易作为一束玫瑰花的本金 以5厘复利 即利滚利 计息全部清偿这笔玫瑰案 要么法国政府在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人 起初 法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉 但却又被电脑算出的数字惊呆了 原本3路易的许诺 本息竟高达1375596法郎 经冥思苦想 法国政府斟词琢句的答复是 以后 无论在精神上还是物质上 法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助 来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉 这一措辞最终得到了卢森堡人民的谅解 1977年4月22日 法国总统德斯坦访问卢森堡 将一张4936784 68法郎的支票交到卢森堡第五任大公让 帕尔玛的手上 以此来了结持续了180年的 玫瑰花诺言 案 许下的诺言 一定要兑现 如果没有兑现 下次见面时也一定要重新提起 千万不要心存侥幸 认为诺言会悄悄地溜走 请记住 普天之下 没有一个人会愉快地忘掉别人的诺言 哪怕是一只狗 3 风险因素结果的不确定性 投资风险 投资对象的风险 投资回收额实现的可能性 企业风险 企业风险 指未来的不确定性对企业实现其经营目标的影响 时间 由于各种不确定因素的影响 实际可能的结果 组织预期实现的目标 例如价值增长 由于风险的存在 使得实际结果和预期结果之间总会存在一定偏差 风险管理就是要将这种偏差控制在可接受的范围内 纯粹风险纯粹风险是指只有损失的可能性而无获利的可能性的风险 纯粹风险所导致的结果只有两种 有损失或无损失 如火灾 水灾 车祸 坠机 死亡 疾病和战争等都属于纯粹风险 机会风险投机风险是指既存在损失的可能性 也存在获利的可能性的风险 机会风险所导致的结果可能有三种 有损失 无损失 获利 如股市的波动 商品价格的变动 赌博等都属于投机风险 28 五大风险 法律风险 运营风险 战略风险 财务风险 市场风险 企业风险 中铝因澳大利亚铝土矿项目投资失误损失3 4亿元 中铝 2011年7月 宣布 澳大利亚昆士兰奥鲁昆铝土矿资源开发项目最终告吹 的消息 引起了社会关注 中铝不仅浪费了前后近四年的时间 而且还将因此项目损失3 4亿元 继中钢集团澳洲项目叫停 中铁建投资沙特轻轨项目海外巨亏后 央企海外投资再一次被敲响了警钟 记者了解到 中铝于2007年3月和昆士兰政府签署开发协议 协议承诺在当地开采铝土矿资源 并建设一家氧化铝厂 实际上 这个项目本身就不太好 所以根本不能继续下去了 中铝内部人士在接受 经济参考报 采访时这样表示 中铝收购这个项目的时候 正是铝市场最红火的时候 价格也非常高 当时竞争者还包括力拓 美铝等公司 但是由于收购价格过高 所以其他几家公司都决定退出 只剩下中铝一家 随后 受2008年经济危机影响 铝价大幅下跌 这个高溢价项目也无法继续下去 去年6月30日协议到期后 双方同意以其他方式进行探讨 为了保证项目的可行性 当时中铝希望不再建设氧化铝厂 上述人士告诉 经济参考报 记者 但是这一方案提出后 当地政府却认为 无法给当地解决更多就业 而被否决 4 资本成本 costofcapital 筹措和使用资本所应负担的成本 债务资本 股权资本资本成本一般包括 货币的时间价值 风险报酬 通货膨胀贴水资本成本在投资决策中是一个投资方案的 最低可接受的报酬率 requiredrateofreturn 称为 极限利率 hurdlerate 贴现率 discountrate 是投资方案的 取舍率 cut offrate 6 2现金流量与货币时间价值 6 2 1现金流量 现金流量 投资项目从筹建 设计 施工 正式投产使用直至报废为止的投资项目的有效持续期间内 项目计算期 形成的现金流出量和现金流入量 项目计算期 建设期 经营期 1 项目计算期的确定确定项目计算期的客观依据 项目使用的技术寿命期 或者是最有效的作用发挥期 一般做法 从项目投资开始到项目最佳更新时刻为止 项目计算期 n 建设期 运营期 s p建设期的第1年初 记作第0年 建设期的最后一年 记作第s年 若建设期不足半年 可假定建设期为零 项目计算期的最后一年年末 记作第n年 称为终结点 计算项目计算期的时候要注意 1 项目在技术上还有一定的竞争能力 2 在经济上还可以获取相当的收益而不必支付很大的代价有形损耗无形损耗从项目投资开始到项目最佳的更新时刻为止 2 以现金流量为计算基础的意义 1 以现金的实际收到或支付计算投资方案的效益 便于评价方案的优劣 便于用时间价值衡量 不以实际收到的现金为收益 会过高估计项目的投资收益 不稳健 2 不应以投资方案的收益评价投资效果 可以摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时所面临的困境 3 利润不应是确定投资效益的唯一标准 利润 节约的金额 6 2 2现金流量的组成内容 1 现金流入量2 现金流出量3 净现金流量 现金流量的内容 现金流入量 营业收入 补贴收入 回收固定资产余值 回收垫支的流动资金 现金流出量 建设投资 垫支的流动资金 付现成本 各项税收 其他现金流出 现金流量的内容 单纯固定资产投资项目的现金流量 现金流入量 增加的营业收入 回收固定资产余值 现金流出量 固定资产投资 新增经营成本 增加的营业税金及附加 增加的所得税 现金流量的内容 更新改造项目的现金流量 现金流入量 因使用新固定资产而增加的营业收入 处置旧固定资产的变现净收入 新旧固定资产回收固定资产余值的差额 现金流出量 购置新固定资产的投资 因使用新固定资产而增加的经营成本 因使用新固定资产而增加的流动资金投资 增加的营业税金及附加 增加的所得税 1 现金流出量 1 建设投资 固定资产 无形资产和开办费等投资 比如 土地购买或租赁费用 土建工程费用 生产设备支出 设备安装支出 人员培训费用等 注意 固定资产投资不一定等于固定资产原始价值 固定资产原值包括建设期内资本化的利息 2 垫支的营运资金 项目投产前后分次投放在流动资产方面的资金 如 材料 在产品 职工培训费等 营运资金既可以发生在建设期 又可以发生在经营期 假定 建设期末投放营运资金 在终结点一次性收回 原始投资额 建设投资 垫支营运资金 资本化利息更新改造项目 原始投资额只包括建设投资 3 付现成本 投产后在经营期内为满足正常生产经营需要动用货币资金的成本 是经营期最主要的现金流出内容 某年付现成本 该年总成本费用 不含财务费用 该年折旧额 该年无形资产和开办费的摊销额 4 各项税收 营业税 所得税等国家是投资主体 所得税不作为现金流出项目 企业是投资主体 所得税作为现金流出量 5 其他现金流出 改扩建项目带来的停产或减产损失 原有固定资产拆除费用 2 现金流入量 1 营业收入 产品销售收入 业务收入或费用节约额 假定正常生产经营年度内 每期发生的赊销额 应收账款收回额 2 经济寿命期终结时 其资产的残值收入或中途变价收入 3 回收垫支的营运资金 假定项目结束时收回 3 净现金流量某年净现金流量 该年现金流入量 该年现金流出量建设期 净现金流量一般小于或等于0 经营期 净现金流量多为正数 1 建设期净现金流量 该年发生的投资额 2 经营期某年净现金流量 该年利润 该年摊销额 该年回收额 3 项目结束时净现金流量 该年利润 该年摊销额 该年回收额 垫支的流动资金 固定资产残值全过程净现金流量 现金流入量 现金流出量 各年经营利润 各年折旧 固定资产残值净收入 回收垫支的流动资金 投资额 固定资产和流动资产上的投资 3 需要注意的两点 经营期净现金流量可以简化成 税后利润 折旧 项目终结点的年净现金流量 税后利润 折旧 回收的流动资金 固定资产净残值收入 例题 某企业有一旧设备 准备更新设备 数据如下 不考虑所得税影响 计算每年现金净流量 补充 折旧的抵税作用 计提折旧 增加企业的成本 减少应纳税所得额 所以 有抵税作用例题 假设有甲乙两家公司 每年销售收入 付现费用均相同 所得税税率为25 两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产 每年折旧额相同 考虑所得税后的现金流量 考虑所得税影响的税后现金流量 一 初始期现金净流量1 一般情况 货币投资初始现金净流量 货币性资本性支出 营运资本投资 2 特殊情况 如果涉及项目利用企业现有的 非货币性资源 则需要考虑非货币性资源的机会成本 比如 继续使用旧设备 或使用企业现有的土地等 还要考虑所得税的影响 例 某项目需要利用企业的旧设备 已知旧设备的账面价值为1000万元 变现价值800万元 所得税率为25 则由此产生的现金流出为 800 1000 800 25 850万元 如果非货币性资源的用途是唯一的 比如项目需要使用企业现有的旧厂房 但就厂房如果该项目不使用 将闲置 则不需做以上考虑 二 经营期现金流量1 直接法 营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税2 间接法 营业现金流量 税后 经营 净利润 折旧3 分算法 营业现金流量 税后收入 税后付现成本 折旧与摊销 所得税率 收入 1 税率 付现成本 1 税率 折旧摊销 税率 三 终结点现金流量终结现金净流量主要包括 1 营运资本投资收回2 处置长期资产产生的现金流量 需要考虑所得税问题 由于折旧对现金流量的影响体现在对所得税的影响上 因此 计算现金流量时 必须按照税法的规定计算年折旧额以及账面价值 即账面价值 固定资产原值 按照税法规定实际计提的累计折旧 比如 项目终结时 长期资产的账面价值为800万元 变现价值为1000万元 企业所得税率为25 则由此产生的现金流入为 1000 1000 800 25 950万元 6 2 3货币的时间价值 1 货币时间价值的经济意义2012年 央行一个月内连续降息两次 第二次降息后 贷款100万元 按照等额本息的还款方式 贷款期限为20年 如果按基准利率计算的话 原来每月还款是还7633 4元 降息后则每月还款7485 20元 每月减少148 2元 即使是这样 总还款额为1796448元 比本金多还款79 6448万元 这就是货币的时间价值在起作用 货币的时间价值是货币随着时间推移而形成的增值 时间价值的真正来源 投资后的增值额 一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值年初的l万元 到年终其价值要高于1万元货币的时间价值是资金的机会成本 一般假定在没有风险和通货膨胀的条件下的利率代表时间价值 2 货币时间价值的计量形式复利终值 复利现值 年金终值 年金现值利息的计算单利 指一定期间内只根据本金计算利息 当期产生的利息在下一期不作为本金 不重复计算利息 复利 不仅本金要计算利息 利息也要计算利息 即通常所说的 利滚利 复利的概念充分体现了资金时间价值的含义 在讨论资金的时间价值时 一般都按复利计算 只是本金计算利息 所生利息均不加入本金计算利息的一种计息方法 不仅本金要计算利息 利息也要计算利息的一种计息方法 单利 复利 复利的计算是人类世界第八大奇迹爱因斯坦 又称将来值指货币在未来某一时点上的价值又称本利和 又称本金指未来某一时点上货币折合到现在的价值 未来的货币在今日的价值 终值Futurevalue 现值Presentvalue 1 复利终值 本利和 到期值 F P 1 i P 现值 本金 F 终值 i 利率 n 期限 1 i 复利终值系数 F P i n 2 复利现值 P F 1 i P 现值 本金 F 终值 i 利率 n 期限 1 i 复利现值系数 P F i n 指一定期间内每期相等金额的收付款项 普通年金即付年金递延年金永续年金 根据支付时点 年金 每期期末等额收付款的年金 后付年金 每期期初等额收付款的年金 先付年金 距今若干期后发生的每期期末等额收付款的年金 无限期连续收付款的年金 3 年金 普通年金 普通年金的终值 普通年金的现值 6 3投资决策评价指标 补充 投资决策的发展历程 19世纪前 不评估投资回报和成本 仅着眼于短期经营成本19世纪 保险业率先使用货币时间价值和风险分析技术 随后 制造业也将货币时间价值用于资本投资分析 但是 复利仅限于决定产品成本和部门成本 并未用于投资利润 杜邦是第一个将投资账户分离作为 永久账户 的 为其研究投资回报率奠定基础19世纪末期 美国铁路工程师ArthurWellington首次阐述运用现金流量折现模型 DCF 筛选盈利的投资项目 铁路 通讯 石油行业运用 20世纪30年代中期 经济学家号召投资决策中推广净现值法 AT T在固定资产决策中运用净现值法 现金流量折现模型 DCF Discounted cash flowmodels考虑货币的时间价值 考虑现金的流入和流出 建立基础 一鸟在手胜于两鸟在林 谁在使用DCF 在美国排名前1000名的公司中 超过95 的公司使用DCF对大型投资决策进行分析 半数左右的公司对投资额超过50万美元的投资进行DCF分析 净现值是常用的DCF模型 也有公司使用内部收益率 IRR 此外 回收期模型也有优势 半数以上的公司曾用它做过至少一个决策 公司规模越大 财务杠杆高 年轻 受到高等教育的CFO倾向于使用DCF 小公司倾向于使用回收期模型 英国 澳大利亚 荷兰使用DCF频率接近美国 中国大型公司接近90 公司使用DCF 中国主要使用IRR 回收期也用的很多 来源 管理会计教程 原书15版 亨格瑞等著 361页 按照是否考虑货币时间价值 分为 静态指标 投资回收期 投资报酬率动态指标 净现值 获利指数 内含报酬率 动态回收期 6 3 1静态指标及其计算 1 投资回收期静态投资回收期又叫全部投资回收期或投资返本期 简称回收期 paybackperiod 简称PP 是指回收某项投资金额预计所需的时间 回收期的计算方法 因各年净现金流量是否相等而有所不同 包括建设期的投资回收期PP不包括建设期的投资回收期PP PP PP s 1 若原始投资是一次投资的 且每年的净现金流量相等时 PP 原始投资净额 年净现金流量 2 若各年的净现金流量不相等 预计回收期的计算 应考虑各年年末的累计净现金流量与各年尚未回收的投资额 通常通过列表计算 累计净现金流量 其原理是 按照回收期的定义 PP满足下列关系式 即 累计净现金流量 0的年限为回收期 利用回收期决策的规则 回收期越短越好 将投资方案的回收期与投资者主观上既定的期望回收期进行比较 投资方案的回收期短于期望回收期 则可以接受该投资方案 投资方案的回收期长于期望回收期 则不能接受该投资方案 回收期指标的缺陷 1 没有考虑货币的时间价值 2 没有考虑投资额回收后的净现金流量 难以评价方案的经济效果 一般将静态回收期法作为一种辅助方法 不能仅依靠静态回收期决策 2 投资利润率 投资利润率 项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润与项目总投资的比率 反映正常年份每一元投资带来的利润 投资利润率 年利润或年平均利润 投资总额 优点 计算简便 可以使用财务报表中的数据 考虑了投资方案在其整个寿命周期内的全部收益 缺点 不能显示多个投资方案的相对风险不如回收期法通俗直观没有考虑货币的时间价值投资收益中没有反映完整的现金流量适用于 方案的初选 投资后项目间经济效益的比较 6 3 2动态指标及其计算 1 净现值净现值 NPV netpresentvalue 指把经营期各年的净现金流量 按资本成本折现 其现值合计与投资额现值比较后的差额即为净现值 净现值 经营期净现金流量的总现值 原始投资额的现值或 净现值 未来报酬的总现值 原始投资额的现值 怎样求经营期净现金流量的总现值 1 如果经营期每年的NCF相等时 年金 则 经营期净现金流量的总现值 年金 年金现值系数 2 如果经营期每年的NCF不相等时 应分别折现 然后相加 原始投资额的现值也有两种情况 1 如果0年一次投资 则投资额即为现值 2 如果分次投资 则原始投资额需要折现 然后相加 决策标准 如果净现值为正数 即说明该方案的投资报酬率大于资本成本 该方案可行 反之 如果净现值为负数 即说明该方案的投资报酬率小于资本成本 该方案不可行 净现值越大 说明项目的经济效益越好 注意考虑初始投资额 净现值法的缺点 1 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际投资报酬率 2 几个方案的投资额不相同时 仅以净现值绝对值的大小 不能做出正确评价 还应该结合其他指标 2 获利指数 1 现值指数现值指数 presentindex即PI 指投资项目未来报酬的总现值与原始投资额的现值之比 现值指数 未来报酬的总现值 原始投资额的现值决策标准 如果现值指数大于1 则方案可行 如果现值指数小于1 则方案不可行 如果几个方案现值指数同时大于1 则选择现值指数最大的方案 现值指数与净现值的关系 净现值为正数 则现值指数大于1 净现值为负数 则现值指数小于1 净现值为0 则现值指数等于1 2 净现值率 净现值指数 净现值率 NPVR 指投资项目的净现值与全部原始投资额现值的比率 每一元投资的现值未来可以获得多少现值 净现值率 NPVR 净现值 原始投资额的现值净现值率指标用以说明每元投资的现值未来可以获得的净现值有多少 决策标准 若净现值率大于0 则项目可行 若净现值率小于0 则项目不可行 现值指数 PI 净现值 NPV 和净现值率 NPVR 的关系PI大于1 NPV大于0 NPVR大于0 项目可行PI等于1 NPV等于0 NPVR等于0 项目不可行 保本状态 PI小于1 NPV小于0 NPVR小于0 项目不可行现值指数 1 净现值率 3 内含报酬率 内含投资报酬率 指一项长期投资方案在其寿命周期内按现值计算的实际可能达到的投资报酬率 又称为 内部收益率 基本原理 根据这个报酬率对投资方案的每年净现金流量进行折现 使未来报酬的总现值正好等于该方案原始投资额的现值 因此 内含报酬率的实质 就是能使投资方案的净现值等于零的报酬率 内含报酬率 IRR的计算步骤 1 每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算出IRR2 每年的NCF不相等先预估一个贴现率 计算净现值采用插值法计算出IRR 找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率 找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率 内含报酬率法决策规则 一个备选方案 IRR 必要的报酬率多个互斥方案 选择超过资金成本或必要报酬率最多者 优点 内含报酬率法考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率 概念也易于理解 缺点 但这种方法的计算过程比较复杂 特别是对于每年NCF不相等的投资项目 一般要经过多次测算才能算出 尤其要是净现金流量有时为正 有时为负的方案 内含报酬率不适合作为评价依据 净现值 现值指数 内含报酬率的比较 净现值 现值指数 内含报酬率的比较 4 动态回收期 动态回收期 考虑了货币时间价值的投资返本年限 按资本成本 或设定折现率 折现的现金流量作为计算基础 是累计折现的净现金流量为零时所需要的时间 动态投资回收期 累计折现的净现金流量开始出现正值的年份数 1 上年累计折现的净现金流量的绝对值 当年折现的净现金流量 6 4投资决策评价指标的应用 国务院 部署完善固定资产加速折旧政策 投资方案的分类 1 独立方案 独立方案又称单一方案 是指与其他投资方案完全互相独立 互不排斥的一个或一组方案 在方案决策过程中 选择或拒绝某一独立方案与其他方案的选择毫无关系 2 互斥方案 互斥方案是指互相关联 互相排斥的方案 即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替 采纳方案组中的某一方案 就会自动排斥这组方案中的其他方案 3 混合方案 混合方案是指兼有互斥方案和独立方案两种关系的混合情况 6 4 1独立方案是否可行的评价 决策思路 对于一般的独立方案 主要评价它在经济上是否可行来决定取舍 不存在方案之间的对比和选优问题 经常运用的指标为净现值 净现值率 现值指数 内含报酬率和投资回收期 辅助用 等 例题12 7 如果有多个独立方案 经过经济指标的计算 证明在经济上都是可行的 就有必要对这些项目进行排队 以确定投资项目的最优组合 项目排队又可分两种情况 1 在资金总量不受限制的情况下 可按净现值指标的大小对各项目进行排序 确定优先考虑的项目顺序 2 在资金总量受到限制的情况下 则应按净现值率或获利指数的大小排序 6 4 2互斥方案的评价 决策思路 1 如果各个互斥方案的原始投资相同且项目的计算期相等时 就可采用净现值 净现值率 内含报酬率等指标 择其大者为优 2 如果各个互斥方案的原始投资额不同 就可采用差额的投资内含报酬率法 如果各个互斥方案的原始投资额不同 投资项目的计算期也不同时 可采用年回收额法和年平均成本法 固定资产更新改造决策购置新设备 继续使用旧设备 确定相关现金流量应注意的问题1 旧设备的初始投资额应以其变现价值考虑继续使用旧设备 丧失变现流量2 设备的使用年限应按尚可使用年限考虑 1 新旧设备使用寿命相同的情况 差量分析法 基本步骤 首先 将两个方案的现金流量进行对比 求出 现金流量 A的现金流量 B的现金流量 建设期 营业期 终结点 其次 根据各期的 现金流量 计算两个方案的 净现值 最后 根据 净现值做出判断 如果 净现值 0 则选择方案A 否则 选择方案B 注意考虑所得税的影响 差量现金流量的计算过程 1 初始投资现金流量差额 初始投资 新设备初始投资 旧设备初始投资容易出错 请大家注意 可以有两种思路 第一种思路 新设备初始投资 购买设备价款 费用 现金流出 出售旧设备收入 现金流入 出售旧设备的税收利益 减少现金流出 相当于流入 或税收损失 现金流出 旧设备初始投资 0 第二种思路 新设备初始投资 购买设备价款 费用旧设备初始投资 机会成本 包括 出售旧设备收入 出售旧设备的税收利益或税收损失这两种思路最后的结果一致 初始投资 购买设备价款 费用 出售旧设备收入 出售旧设备的税收利益 税收损失 2 使用期现金净流量差额 现金净流量 现金净流量新 现金净流量旧现金净流量的计算 可以选取任意公式进行计算如果缺少营业收入数据 则可以选择公式3 如果更换设备后营业收入不变 则 现金净流量 现金净流量新 现金净流量旧 营业收入新 付现成本新 1 税率 折旧新 税率 营业收入旧 付现成本旧 1 税率 折旧旧 税率 付现成本旧 付现成本新 1 税率 折旧新 折旧旧 税率 3 终结点现金流量差额 现金净流量 现金净流量新 现金净流量旧 新设备预计净残值 变现价值 旧设备预计净残值 变现价值 某企业使用现有生产设备每年实现的销售收入为3700万元 每年付现成本为2900万元 该企业准备从美国引进一台设备 买价为800万元 购得此项设备后本企业扩大了生产规模 每年销售收入预计增加到4800万元 每年付现成本增加到3500万元 根据市场趋势调查 企业所产产品尚可在市场销售10年 10年后拟转产 转产时进口设备残值预计可以50万元在国内售出 如现决定实施此项技术改造方案 现有设备可以424万元作价售出 如果10年后出售 则售价为20万元 按照税法规定 新设备的年折旧额为120万元 折旧