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CorporateFinanceRoss Westerfield Jaffe SixthEdition SixthEdition 10 资本性投资决策 本章概览 项目现金流量 初步考察增量现金流量预计财务报表与项目现金流量项目现金流量的深入讲解经营现金流量的其他定义贴现现金流量的一些特殊情况 10 1项目现金流量 初步考察 运用财务与会计信息得出预计现金流量凡是需要相关的必要报酬率或贴现率 均假定已知增量现金流量所有因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动不管项目是否被接受都存在 该现金流量就无关区分原则重点关注增量现金流量微型公司单纯依据一个项目本身的价值进行评估 完全与其他活动与项目隔离 增量现金流量 沉没成本无关已经付出的成本 已经发生 必须偿还的债务不会因为今天是否接受一个项目而改变机会成本相关必须放弃的利益附带效应相关引入新产品对现有产品现金流量的负面影响有益的溢出效应 增量现金流量 净营运资本除了长期资产 还需要公司投入净营运资本公司在项目开始时提供营运资本 在项目结束时收回融资成本并不考虑支付的利息或任何其他融资成本不是来自于项目资产的现金流量其他问题只对现金流量感兴趣 实际发生时点税后现金流量 而非会计利润与净利润 10 2预计财务报表与项目现金流量 经营净现金流量记住 经营净现金流量 EBIT 税收 折旧净资本性支出不要忘记税后残值净营运资本不要忘记当项目结束时 我们可以收回部分投入的净营运资本 预计财务报表 起步 预计利润表 鲨饵项目销售收入 50 000单位 每单位4美元 200 000变动成本 每单位2 5美元 125 00075 000固定成本12 000折旧 90 000美元 3 30 000息税前盈余 EBIT 33 000税 34 11 220净利润21 780 预计资金需求 鲨饵项目 预计财务报表 起步 项目现金流量 2 项目开始时 投资110 000元 其中20 000元于净营运资本 90 000元于固定资产3 项目结束时 20 000元净营运资本可以收回 预计总现金流量和价值 NPV 10 648 10 3项目现金流量的深入讲解 深入讲解 净营运资本 方法一 没有税收 也没有折旧总现金流量 经营现金流量 净营运资本变动 净资本性支出 190美元 25美元 0美元 215美元方法二 现金收入与现金成本的角度现金流量 现金流入 现金流出 500美元 30美元 310美元 55美元 510美元 310美元 30美元 55美元 经营现金流量 净营运资本变动 190美元 25美元 215美元净营运资本变动 可以调整会计销售收入 会计成本与实际现金收入 现金流出之间的差异 深入讲解 折旧 折旧之所以影响现金流量 只是因为它影响到税额MACRS折旧帐面价值与市场价值市场价值与帐面价值之间的超额 残值 在卖掉资产时 必须补缴多提折旧而少缴纳的税额 案例 MMCC公司 MMCC公司正在研究一种电动绞碎枝叶 并在木屑覆盖在树木根部的新机器 这种电动覆盖机项目开始时 需要20000美元的净运营资本 此后 每一年年末的总营运资本是该年销售收入的15 单位变动成本是60美元 总固定成本是每年25000美元开始生产之前先花800000美元购买设备 可归入7年类MACRS财产 8年后 这项设备的实际价值大约是它成本的20 适用的税率为34 必要报酬率为15 MMCC 折旧 MMCC 预计利润表 MMCC 净营运资本变动 MMCC 预计总现金流量 10 4经营净现金流的其他定义 逆推法OCF 净利润 折旧顺推法OCF 销售收入 成本 税税盾法OCF 销售收入 成本 1 T 折旧 T备注 在以上的推导过程中 强调没有利息支出 简单案例 销售收入 1500美元成本 700美元折旧 600美元税率 0 34没有利息支出 简表 进一步考察 US公司200年度利润表 10 5贴现现金流量的一些特殊情况 评估降低成本的建议制定竞标价格评估不同经济寿命的设备选项 评估降低成本的建议 假定正在考虑把现有生产流程的一部分自动化 购置及安装所需新设备的成本为80000美元 但是 它可以通过降低劳工和材料成本 使每年节约22000美元 税前 为了简化起见 假定该设备的年限为5年 并采用直线法折旧完毕 5年后 该设备的实际价值将为20000美元 我们该进行这项自动化吗 税率为34 贴现率为10 经营现金流量 项目现金流量 制定竞标价格 假定我们所经营的业务是买入拆卸下来的卡车部件 然后按照顾客的需要将它们后卖出 一位本地的分销商要求我们对在接下来的4年中每年5辆 总计20辆改装车进行报价假设我们可以以每辆10000美元买入卡车部件 而我们所需的设备可以以每年24000美元租用 改装每辆卡车需要4000美元的人工和材料成本 我们需要投资60000美元的新设备 4年折旧完毕 期限结束后改设备大约值5000美元 还需要在原材料存货和其他营运资本项目上投资40000美元 适用的税率为39 必要报酬率为20 分析的目的是确定在有利可图的情况下的最低价格 10 6贴现现金流量的一些特殊情况 经营现金流量 OCF 30609美元 10 6贴现现金流量的一些特殊情况 制定竞标价格经营现金流量 净利润 折旧净利润 30609 15000 15609利润表 评估不同经济寿命的设备选项 购买A机器需要花费100美元 而且每年必须花10美元来运转 每2年就得更换一次 购买B机器需要花费140美元 每年必须花费8美元来运转 可以维持3年 然后就必须更换 不考虑税 在10 的贴现率下 我们应该选择哪一种 所评估的可能项目具