实施EVA考核、促进价值创造方法.ppt

1 实施eva考核 促进价值创造方法与路径 殷明德 北大纵横管理咨询集团合伙人北大纵横eva咨询中心总经理2010年4月29日 2 eva小典故 上世纪八十年代后期 一间美国的管理咨询公司 思腾思特 在为美国企业作管理诊断时发现 企业的经营活动偏离了为股东创造价值的轨道 并提出了经济增加值 eva 的概念 随即引起企业界的广泛响应 通过追踪和回顾美国二十世纪的企业史 我们注意到一个现象 作为eva理论基础和来源的公司估值理论 价值理论的一个重要分支 于二十世纪五 六十年代已为美国企业界主流所认同和运用 我们的问题 eva的管理理念和方法体系为什么在那样一个时段被发现并得以流行 线索和提示 并购狂潮与反垄断 资本市场 敌意收购与ceo解职 3 个人相关经历补充 20世纪80年代中至21世纪初的18年间 除在中国中央银行总行从事国际金融业务和政策研究外 还在法兰克福金融市场 香港资本市场 澳大利亚联邦国库从事货币交易 汇率 股票的一级发行与二级市场交易 企业竞争力分析 产业投资基金运作 担任 香港 上市公司高管近10年 巧合 形成从资本市场观察企业价值的创造 衡量 实现 从上市公司和投资基金运作 提升 沟通企业价值的视角 恰恰与eva流行的动因 路径相吻合 4 eva的理论框架 价值理论 eva 公司产权理论 价值管理 资本市场 出发点 eva 基本概念测算方法产生背景业绩考核绩效薪酬 eva应用方法 国产化 改造 eva理论反思 应用环境比较分析 5 背景 动因和发展的逻辑 eva理念 国家战略 eva考核 eva管理 资本运作 并购式增长 增长目标 为股东创造价值增强核心竞争力提升资产质量 产业规模 产业集中与全球化定价权 规则制定权 战略性资源控制权 关键信息先占权 6 实施eva考核面临哪些问题 如何部署 规划eva考核在集团的 落地 并进而实施价值管理 如何在集团上下统一 正确地认识eva 并知道如何行动 如何把握eva考核办法的重点 难点与关键点 揭示盲点和风险点 如何发现影响eva或增进价值创造的关键驱动因素 子集团如何在eva考核与价值管理过程中 承上启下 如何从eva或价值创造的角度去看待我们现已习惯的管理 决策方式 有哪些适用于集团及各主要业务板块的价值创造提升办法 eva考核 价值管理如何有助于集团全球资本融资平台功能提升 引入eva考核 价值管理后如何重建各业务板块的协同效应 7 关键词 eva考核价值管理国家战略eva应用环境价值评价体系对标评价关键驱动因素资本市场 8 总目 国资委eva考核 办法 解读 如何有效提升企业的价值创造 eva考核的预期效果 价值管理与全球融资平台的建立 eva基本概念与方法 eva考核 价值管理实施方法与路径 9 利润呢 税后净利润同样可以由股东支配 享有 利润也是股东价值吗 企业为股东 出资人 创造的 或称股东价值 eva 税后净利润 会计调整事项税后净营业利润 债务资本成本 权益资本成本 税后净营业利润 债务资本成本 权益资本成本 什么是eva 价值 eva 10 注 为避免债务资本成本的重复计算 利息支出在会计调整中加回 股东资金 债务资本资产 生产要素 收入 成本费用 利息支出 利润总额 所得税 税后净利润 会计调整事项 注 1 税率 价值衡量出发点 利润衡量出发点 eva与利润的区别 企业视角 出资人视角 债务资本成本 股东资金成本 税后净营业利润 eva或股东价值 股东资金成本 经会计调整后的资本占用x股东资金成本率 11 会计调整 当期费用与未来收益匹配 经常性业务 未产生收益的资本支出 纠正对价值的歪曲 会计调整 税后净营业利润与资本占用 其他 战略动因与公司估值 利润表 资产负债表 利润表 资产负债表 12 什么是股东资金的成本 股东资金 股东投入到公司的资本 货币资金或其他非货币资源 或称 权益资本 股东资金成本 股东如果不将资金投入到公司 而是投到股票上 如果该股票派息了 或者还升值了 就产生了 收益 这个收益就是计算股东资金成本的主要考虑因素 股东资金成本一般通过资本市场的通行公式计算 有时为了操作的简便 也可以参照银行利率人为指定 13 股东资金成本揭示会计报表对价值创造的歪曲 投资回报 股票收益15个单位 税后净利润10个单位 公司价值减少5个单位 收益率或股东资金成本15 收益率10 100单位投资股票 100单位投资公司经营 假设债务资本为0 14 权益资本成本的计算 此即著名的资本资产定价模型 或者 权益资本成本 率 市场预期资本收益率 x b 无风险资本成本率 无风险资本成本率 无风险资本成本率 x b 资本市场风险溢价 erp 15 全部或加权平均资本成本 率 加权平均资本成本wacc 债务资本成本 权益资本成本 债务权重 权益权重 指定的分类资本成本 政策性资本成本 4 1 一般性资本成本 5 5 高资产负债率资本成本 6 16 债务资本成本 率 的选择性计算方法 17 eva的理论框架 价值理论 eva 公司产权理论 价值管理 资本市场 出发点 eva 基本概念测算方法产生背景业绩考核绩效薪酬 18 eva考核与价值管理 并购整合 资本融资 战略目标 eva考核指标 价值创造 eva 最大化 经营活动 发展战略 制度层面 激励薪酬 管控模式 资本支出 考核计分激励兑现 文化层 19 eva基本理念 4m体系 经济利润股东价值创造 衡量方法 战略管理 业务定位战略规划经营决策资本运作投资评估资产处置组织协同 企业文化 利益相关者关系效率与公平经济动因与社会责任理念 价值观制度建设 measurement management mindset 年度与任期考评横向对标考评eva业绩薪酬 奖金库eva虚拟股票期权 薪考酬核与 motivation 20 eva管理模式在集团管理体系中的位置 21 本段小结 eva是一个价值概念 它反映了股东或出资人对企业经营管理的认识 判断和要求 实施eva之前 出资人与经营者之间仅仅是一种报酬与信任基础之上的代理或雇佣关系 经营者追求自身利益最大化长期以来一直是企业产权关系中的难题 当企业不再以经营者 规模与利润冲动 而是以出资人的立场 观点和方法看待并经营企业时 企业就将遵循价值理念 持续经营 长期竞争力培育 精专主业 提高资本使用效率等 其发展前景必将是产业集中 产业升级和进入产业链价值创造的高端 22 总目 国资委eva考核 办法 解读 如何有效提升企业的价值创造 eva考核的预期效果 价值管理与全球融资平台的建立 eva基本概念与方法 eva考核 价值管理实施方法与路径 23 实施eva的动因与推力 规模扩张后股东要求高回报 资本市场压力 业绩考核与薪酬激励支持产业集中的资本融资平台构建 1 2 3 股东 经营者 国资委 并购潮过后 取得行业优势地位 需要通过价值管理进入健康发展阶段 业绩 股价 敌意收购 ceo解聘 有效抑制投资冲动 提升核心竞争力 加速产业集中与全球化 24 eva考核 办法 要览 经济增加值的定义及计算公式经济增加值是指企业税后净营业利润减去资本成本后的余额 计算公式 经济增加值 税后净营业利润 资本成本 税后净营业利润 调整后资本 平均资本成本率税后净营业利润 净利润 利息支出 研究开发费用调整项 非经常性收益调整项 50 1 所得税率 调整后资本 平均所有者权益 平均负债合计 平均无息流动负债 平均在建工程 25 eva考核 办法 要览 会计调整项目说明一 eva计算公式中净利润和所有者权益的口径 按新会计准则 包含少数股东损益和权益 二 研究开发费用调整项 一 以管理费用项下 研究与开发费 金额为准 二 当期确认为无形资产的研究开发支出 原则上以经审计的企业决算报表附注说明中确认为无形资产的研究开发支出本年增加额为准 26 eva考核 办法 要览 会计调整项目说明三 非经常性收益调整项 一 出售所属上市公司股权收益 二 转让所属非上市主业公司股权 产权 收益 三 转让所属非上市非主业公司股权 产权 收益 四 转让固定资产收益 五 转让土地收益 企业从事股票 期货和其他金融衍生品等交易性金融资产 负债 取得的收益 房地产 其他营业外收支 27 新考核办法要点回顾 eva 税后净营业利润 资本占用x资本成本率 28 eva考核与国家战略动因 29 国资委eva考核 办法 与国外经典模式的重大区别 除在建工程外 其他调整事项均不相同 调整方法基本不同央企下级成员企业可采取不同的会计调整事项与方法 国资委考核央企集团采用分类指定的综合资本成本率 与wacc在内含上 方法上不同 央企下级成员企业可采用不同的资本成本确定方法 国外模式将eva作为唯一集团层面的财务考核指标 国资委采用利润与eva两项财务指标 反映深刻的国家战略背景与动因 国资委采用与国外不同考核指标目标值确定方法 考核指标计分方法有所不同 国资委采用年度与任期相结合的模式 任期考核采用国有资产保值增值率和3年平均主业收入增长率指标 会计调整 资本成本 考核指标 1 2 3 考核模式 4 国资委采用考核指标综合得分并分等级计算央企高管激励性薪酬的办法 任期eva激励则采用eva增长率排名为依据的特别奖例方法 国外采用eva指标的独立奖励以及eva奖金库的中期奖励方法 激励薪酬 5 eva考核在国家战略意图 应用方法 含对标与关键驱动因素分析 与应用环境方面的一系列区别 导致在当今央企全面实施eva考核的重大关头 不加区别地学习 参照西方模式将面临的巨大风险 30 中国企业早期eva 失败 的教训 1 全盘照搬eva正宗理论与方法 eva会计调整与指标体系与企业战略脱节 实施eva深度管理 在企业内部建立多层级的eva中心 eva考核与薪酬激励对象包括全体员工 2 忽视中国企业的体制与文化 中国企业在权责划分方面缺乏资本处置权 eva中心之间的沉淀资产未由市场形成 与收益不相匹配 eva中心缺乏企业层面工商法规的权益基础 eva中心的虚拟会计报表无法应对企业合并报表的数值差异 3 忽视衡量方法与技术的支持 4 忽视国企所承担的社会责任与战略要求 单纯追求价值创造与价值管理 忽略国企扩大规模 产业升级的国家要求 忽视了eva与国家发展战略的要求 eva中心之间面对资源转移的内部交易定价机制缺乏的难题 5 忽视应用方法对中国环境的配合 忽视eva考核的公平性 eva测算数据的标准化与合规性 eva横向对标与关键驱动因素的识别与敏感性分析 31 新一轮eva实践呼唤eva实施的 国产化 改造 非完全市场化或经济转型中国家的eva应用 信托制度的取缔颠覆了一股独大的股权分布格局 西方企业制度的权责划分清晰 多数财富500强企业及大量跨国企业的应用案例 上世纪中后期的企业并购狂潮造就了一批全球领导性企业 eva的基本理论 方法与运作模式 西方国家eva流行的制度 企业潮流与产业背景 32 新考核办法的4项重点 33 新考核办法的三大难点 34 新考核办法的两个关键 35 新考核办法的两个盲点 36 某地方国资委eva测算方案a 37 某地方国资委eva测算方案a 38 某地方国资委eva测算方案b 注 采用方案b是为了直管企业与对标 上市 企业eva指标比较的需要 因为只能从公开资源获取对标企业的数据 为了保持可比性 直管企业在对标时 与对标企业一样 均采用财务报表的一级科目进行会计调整 债务资本成本率则统一采用1 3年期商业银行贷款利率 将其与扣减了无息负债后的负债合计相乘 得到债务资本成本 权益资本成本率统一使用行业平均值 39 某地方国资委eva测算方案b 40 某地方国资委会计调整方案说明 41 某地方国资委资本成本计算方案 42 某地方国资委行业权益资本成本相关指标测算值 注 创新投公司的行业权益资本成本率采用审计事务所2007与2008年采用的数值 43 某地方国资委行业权益资本成本相关指标测算值 注1 综合集团的权重按集团在4个子行业的营业收入比例计算 根据2008年审计意见书中的数据 注2 电子集团的权重按集团在3个子行业投资的权益比例计算 集团企管部提供数据 44 某地方国资委行业权益资本成本相关指标测算值 注 根据2007年 2008年国务院国资委统计评价局 企业绩效评价标准值 采用的是全行业平均值 45 本段小结 国资委颁布的新经营业绩考核办法 与学术界 国际上认识的eva 在应用环境 运作方法 实务操作 背景动因等各个方面呈现出重大区别 需要在既定政策下摒弃教条 持续探索 勇于创新 eva考核办法不仅仅是一个 年初确定目标 年末考核兑现 的例行公事 也绝非仅仅是业绩考核部门的职责任务 而是一种驱动力 一种杠杆 其目的是将战略 经营 组织管控 业务协同 融资与并购整合等企业运作的各个环节全面激活 即通过eva考核将企业引入价值管理 真正实现企业的战略目标和价值创造最大化 46 总目 国资委eva考核 办法 解读 如何有效提升企业的价值创造 eva考核的预期效果 价值管理与全球融资平台的建立 eva基本概念与方法 eva考核 价值管理实施方法与路径 47 办法 对企业传统管理模式的影响 收入 利润 成本费用占营业收入比 会计调整 资本成本 闭着眼晴抓收入 方向不明程度不明 eva衡量黑箱 eva 48 经营业绩考核方案的传导机制 国资委 成员企业 央企集团 下级成员企业 成员企业 下级成员企业 下级成员企业 考核主体 考核对象 下级成员企业 下级成员企业 下级成员企业 集团方案 国资委方案 子集团方案 49 如何确定考核指标目标值 考核指标3年平均值 考核指标上年实际值 孰低 目标值 前3年财务报表 上年度财务报表 eva孰低 目标值eva eva会计调整与资本成本扣减 内外部环境调节因素 比较期间存在 有无eva导向 的差别 目标值合理性欠缺 50 集团内部 不适用eva考核 企业应对难题 51 集团多层级成员企业业绩考核方案的衔接与个性化设计 52 煤碳采掘与煤化工企业实施eva考核的个性化问题 53 eva测算工作的基本框架与流程 54 资本市场风险的本质在于不同业务间的风险差异 资本市场不成熟更多地反映在资本成本绝对水平 公用事业 高科技 制造业 资本市场风险量度代表着资本市场影响个别企业股票收益率的程度 个别股票收益率所承受的资本市场系统风险 因而带有显著的业务或行业特征 权益资本成本以至wacc的本质 不在其数值的绝对水平 而在于由风险特征决定的业务间或行业间的差异 55 饮料生产公司饮料瓶制造公司物流公司炭酸配料公司设备公司维修公司 0 86 0 86 beta系数 有些国外跨国企业 如可口可乐 集团人为指定统一的wacc 是因为该集团属于专业性公司 其成员企业具有相同的资本风险特征 经营业绩随饮料公司的业绩变动 股票收益率随饮料公司的股票收益率变动 除对饮料企业计算或指定wacc外 其他成员企业无须分别通过对标计算行业差异化的wacc 国外企业采用统一wacc的背景分析 56 wacc测算的中国式应用方法 将行业差异化的权益资本成本进行统一下调 公用事业 高科技 制造业 中国式wacc应用方法 按照wacc的基本理念与方法 计算企业行业差异化的权益资本成本 对各出资企业的权益资本成本进行统一的调节 一般为下调 由此解决了资本市场风险高估 国企承担较多社会责任的问题 中国式wacc应用方法还能同时解决eva考核与激励的公平性问题与投资 产业整合的逆向选择问题 下调30 下调30 下调30 57 业务多元化集团的资本成本率测算 集团公司wacc 58 eva传导路径中的 雷区 eva 财务管理系统 平衡计分卡 经营活动 其他中间指标 內部市场 59 eva与财务管理系统的衔接 财务管理系统横亘于eva考核与经营 资本支出之间 获利能力指标中直接影响净资产收益率的 权益乘数 指标 权益乘数 平均资产总额 平均所有者权益总额 1 1 资产负债率 净资产收益率 总资产净利率 权益乘数 长期偿债能力指标 运营能力指标关系到资金资源的获取 凡是涉及到权益 债务 资产类的指标 也要融入价值的考量之中 须引入eva的比率类指标 如eva营业收入比 净资产eva率 60 eva与平衡计分卡的衔接 eva的引入增加了财务指标间协同的复杂性 方向不明 在市场与客户领域的投入将因eva的引入而增强 同向 但因可能发生的资本支出和占用的变化 使平衡计分卡指标方向不明 流程再造 精益生产将因商业模式的创新 资本成本的约束而面临重新审视与结构性调整 方向不明 面向人力资本的资源配置将因eva的引入而显著增强 同向 61 多元 平行的业绩考核指标体系 财务 顾客 经营 学习 成长 净资产回报率毛利率 经营利润率营业收入 增长率固定资产周转率资产负债率 高端客户利润贡献率市场占有率客户满意度客户保留率 及时供货率存货周转率产品单位成本生产设备开工率设备完好率 核心骨干保留率岗位培训覆盖率员工满意度业绩薪酬增长速度 权重 权重 权重 权重 mbo kpi bsc与传统的单一 核心战略绩效指标不同 62 有哪些影响内部市场的重要因素 战略 导向 母合优势 基础 集团管控 保障 约束 商业模式 行动指南 外部市场 边界和参照 业绩考核 为动因 63 外部市场交易价格 内部市场运行环境总体分析 内部市场转移价格 买方 卖方 集团发展战略 业务经营战略 母合关系 竞争力 集团公司 商业模式 短 中 长期 业绩 考核 集团管控体制 64 eva考核与价值管理如何影响内部市场 eva考核驱动业务整合 专注主营业务 引发内部市场交易对象与转移价格比价关系的结构性变化 eva考核驱动资本使用的节约和质量导向的资产重组 引发内部市场资本成本 加成 的定价机制调整 eva与利润指标并行考核 进一步弱化了战略对内部市场的导向作用 有利于同质性产品的外部市场竞争力培育 不利于异质性产品的内部定价 强化了成本定价机制的搏弃动因 eva考核通过企业对研发的加强 促进内部市场的外部市场化进程 受内部市场交易对象 定价机制以及集团共享资源使用效率的影响 eva考核对内部市场直至协同效应构成冲击 65 eva考核指标与传统指标间的关系趋于模糊 间接 战略 经营 融资 并购 与整合评价 研究支出额 资本增加额 非经常性损益 资本减少额 在建工程折旧竣工资本增加 融资额 资本支出额 eva测算黑箱 分类指标 30 利润总额 30 36分 进阶 3 eva总额 40 46分 进阶 2 考核指标综合得分最大化 中期激励 长效激励 绩效薪金最大化 66 考核指标间协同性评价与分析框架 模型架构 战略调整 预算编制 经营决策 融资 并购 业务整合 研究支出额 资本增加额 非经常性损益 资本减少额 在建工程折旧竣工资本增加 融资额 资本支出额 资本占用 全部资本成本率 分类指标 30 利润总额 30 考核计分 eva总额 40 考核计分 分类指标 利润指标 eva指标 方案选择 得分比较 考核总得分 绩效薪酬 67 资本支出评价与决策示例 分类指标变化 利润总额变化 eva总额变化 资本成本 资本占用 方案选择 得分比较 考核总得分 绩效薪酬 是 否 经营项目 自购设备 设备经营租赁 或 是 否 资本支出 68 eva与企业现行任期业绩考核体系的融合模式 投资回收 投资项目评价 第1或2年内eva为负值 第1年 第n年累计eva 投资 第1年 第2年 第3年 中国国企 特别是特大型国企负有成为全球领导性企业的重任 通过并购 产业整合与行业集中 不能完全受当期价值创造最大化的约束而放弃那些短 中期内投资回报低的并购机会 3年内eva总和大于各年目标值之和 69 传统管理层激励的局限 传统模式 经理人与制度博弈 经理层业绩 管理层奖励 l u 在l u点以外报酬激励是无作为的 所以它们被称为报酬激励的 截止点 70 eva激励不设上限 eva奖金来源于eva的一定比例 一个不设 帽 的eva奖励计划 奖金 eva 无限大 无限小 71 递减式绩效薪酬 eva薪酬激励属于企业经营者分享出资人价值的性质 不同于税前成本列支的奖金发放 但囿于传统观念 为避免内外部利益相关者的对立观念 可采用递减式绩效薪酬方式 设置以平均全员薪酬水平若干倍数的企业经营者绩效薪酬临界值 当eva指标实际值超过该临界值 每一单位计分对应的eva指标值较临界值以前的数值放大若干倍数 以致于经营者须以多倍的努力来换取同一单位的考核计分 72 eva激励基本框架 eva中期激励本质上属于短期激励的分期兑现 激励资源来自各期分红的累积 奖金库 eva长期激励采取股票期权的形式 激励资源来自公司股票的溢价 eva短期激励具有分红性质 激励资源来自当期eva创造 且上不封顶 eva激励 变动部分 大于60 固定部分 中期奖金库 年度分红 当年 工资 股权激励 经济增加值表现 年度目标薪酬总水平 73 全员绩效薪酬 全员绩效薪酬通过与kpi或bsc考核指标值的挂钩获取 由于kpi或bsc是eva不同层次的构成指标 因而在实事上反映了价值形成过程中 以税前成本列支的奖金形式 给企业普通与基层管理人员以参与价值创造的经济补偿 74 eva中长期激励模式 短期与中期激励 长期股权激励 eva奖金库以eva为唯一 最高层次考核指标 考核模式的激励方法 虚拟股票期权管理层收购 mbo 养老基金 75 本段小结 eva考核指标的引入 导致企业从战略 经营 资本支出 投融资 激励性薪酬等各个环节的管理方式发生系统性的变化 随着eva驱动的价值管理 现行的财务管理系统 平衡计分卡所代表的战略实施也将面临系统性的调整 否则 尽管eva考核指标有较高的权重 但在中 低层次的制度化管理层次 其指标与规则会阻碍eva取得预期的效果 因为中 基层管理人员与普通业务人员仍将按照那些可能与eva指标相冲突的指标去行动 76 总目 国资委eva考核 办法 解读 如何有效提升企业的价值创造 eva考核的预期效果 价值管理与全球融资平台的建立 eva基本概念与方法 eva考核 价值管理实施方法与路径 77 企业价值最大化概念的误区 78 公司战略结构 公司层 按产业领域划分 契约式联盟 股权式联盟 按产业相关性划分 79 eva应用方法的八大 国产化 改造 战略导向的会计调整 考核指标组合 权重 计分与多重目标的契合度评价 资本融资平台构建 并购整合协同目标 公平激励导向的资本成本测算 协同效应导向的 集团多层级与多元业务的衔接与个性化结合考核体系建立 适应外部经营环境发生重大变化 公平考核与激励导向的对标评价 价值创造 eva考核改善导向关键驱动因素量化与实证分析 eva考核 价值管理有效实施为目标的财务管理 bsc与内部市场转移定价调整 体现多元业务个性化的会计调整 考核方案制定 建立以战略导向 考核目标实现的价值评价与综合评价系统 80 eva管理的两条路线 建立以企业内部业务单元 事业部 为基础的 eva中心 是实现价值创造 全员激励的根本保障 通过eva考核 引导财务管理系统 平衡计分卡考核指标以及内部市场转移定价机制的调整 建立战略 经营 资本支出 融资 并购的eva或价值评价体系 开展eva考核或评价指标的纵向与横向对标 识别与分析影响eva的关键驱动因素 实现集团与企业层面的价值创造 81 在业务整合过程中推动企业的专业化 企业 细分业务2 企业 细分业务1 成员企业 业务板块2 成员企业 业务板块1 成员企业 业务板块n 集团公司 企业 细分业务n 集团 整合前 子集团合并报表 通过并购进行业务整合 营业外收支会计调整 业务重叠 交叉主业不清晰 82 强调提高投资门槛 增进资产质量 高资本成本 较高资本成本 低资本成本 投资门槛 预期投资回报率 只有当预期投资回报率高于资本成本率才能投资保证被投资资产 或项目 的高质量 83 市场化权益资本成本的作用 驱动企业投资于价值回报高于市场化权益资本成本率的项目 以此全面提升企业寻求 评估投资项目价值的能力和竞争优势 促使企业培育 提升分析 预期和判断资本市场变化趋势的能力 有助于体现权益资本成本的行业特性和不同行业企业的资本成本差异 行业个性化的权益资本成本保证不同行业企业绩效薪酬激励的公平性 84 eva考核提供增强企业核心竞争力的多种途径 商业模式创新 品牌建设 加大科研投入 加速资本周转 鼓励业务外包 传统业务运作 增加资本投入 传统业务运作 大幅度提高附加值 少量资本投入 低附加值 高资本投入 85 eva驱动资产周转速度加快 营业收入销售成本毛利润经营管理费用税前利润所得税税后净利润会计调整税后净营业利润 100 40 60 20 40 10 30 10 40 100 42 58 21 37 10 27 10 37 流动资产固定资产总资产会计调整资本占用资本成本率资本成本 100 70 170 10 18010 18 50 70 120 10 13010 13 eva 22 24 资产周转加快 利润表 资产负债表 资产负债表 成本增加 毛利下降 费用上升 2006 2007 2006 2007 86 eva鼓励节约资本 外包 的经营模式 营业收入毛利率税后净营业利润资本总额资本回报率资本成本率资本成本 10020 10 8012 5 10 8 20 4 1 20 5 10 2 12016 9 6015 10 6 eva 2 1 经营决策业绩评价模型 原有业务 业务外包使收入下降 毛利率下降 甚至使税后净营业利润下降 但因资本支出下降 资本回报率上升 资本成本下降 最终导致eva增加了 外包业务 综合 3 87 eva鼓励品牌建设从而提高中长期盈利能力 产品价格营业收入品牌建设投入毛利率税后净营业利润资本总额资本回报率资本成本率资本成本 1 100 518 9 5 8511 10 8 5 1 2 120 620 12 9012 10 9 1 5 150 722 15 10013 6 10 10 eva 2 1 战略决策业绩评价模型 2007年 加大品牌建设投资 在初期会减少eva 税后净营业利润减少 资本及资本成本增加 但从中长期看会持续 大幅增加产品附加值 提升毛利及eva 2008年 2009年 3 1 100 020 10 8012 5 10 8 2007年 5 88 eva鼓励商业模式创新从而提高中长期盈利能力 营业收入毛利率营业 管理费用税后净营业利润资本运作净额资本总额资本回报率资本成本率资本成本 10020 10 10 10 8012 5 10 8 12025 10 15 10 9016 7 10 9 15030 10 20 10 10020 10 10 eva 2 6 战略决策业绩评价模型 2007年 2008年 2009年 10 商业模式的创新导致费用与资本支出增加 但通过增加收入特别是产品附加值使税后净营业利润增加 并使其增加速度超过资本及其成本的增长速度 最终导致eva增加 89 eva 价值 管理 战略制定 需要特别关注所投入资本的成本 投入资本的价值创造能力 对主营业务是否有协同效应 研究支出是否能有效达到产品或服务的差异化 公司治理 将eva作为对成员企业董事会的核心评价指标 兼并收购 以 预期投资eva率 作为与资本成本率比较的决策依据或辅助判别指标 资本运作 找出资本市场认可并高度关切的 价值创造点 其最高境界 以高p e收购低p e资产 或融资的低成本 财务资金管理 采用资金使用eva率 內部资金转移价格 评价资金管理的效率 企业文化 建立经营者与出资人共同创造价值 分享价值的理念 90 如何保持考核结果的客观性与公平性 7 1 2 2007年 2008年 2007年 2008年 eva率 eva率 被考核企业eva改善率 同行对标企业eva改善率 eva率 eva率 因为被考核企业与 一组 对标企业都处在同样的宏观经济环境与行业周期之中 采用 eva改善率差异值 指标能分离外部环境因素的影响 揭示被考核企业的真实业绩 eva改善率差异值 2 5 目标值10 91 建立 全国或资本市场 行业eva评价标准 xx行业eva比率类指标 优秀值 良好值 平均值 较低值 较差值 企业组a 企业组b 企业组c 企业组d 企业组e 被考评企业 对标企业eva测算根据测算结果分组 指标得分 a 实际值 平均值 良好值 平均值 指标得分 a 2a 实际值 平均值 良好值 平均值 达到优秀值基本得分 b 每高于优秀值d 加g分 最高加h g分 功效系数法 92 本土特大型企业的国际对标 境外上市公司2 境外上市公司n 境外上市公司1 财务报表2 财务报表n 财务报表1 上市公司数据库 利润表 负债表 会计调整 优秀值 良好值 平均值 较低值 较差值 企业组a 企业组b 企业组c 企业组d 企业组e 实施eva企业 考核 评价计分 统一会计调整方案 wacc 境内外会计准则转换语言翻译网上下载标准格式数据 eva比率类指标 93 eva考核横向对标 差异评价分值 被考评企业 eva考评指标 平均eva平均eva收入比平均eva资产比 多间同行业 板块 上市公司 可比条件 业务 财务杠杆 主业比 主业成本比 经营杠杆 差异值 evaeva收入比eva资产比 与对标企业平均值比较差异 94 eva评价指标的同行业企业的国内外对标 行业对标有助于解决外部经济环境发生重大变化时的公平考核问题 行业对标必须采用比率类指标 如 净资产eva率 营业收入eva率 当企业规模在国内没有可比较的对标企业时 应当进行国际同行业的对标 用于对标的eva指标在初期可作为评价指标 待条件成熟时再考虑作为考核指标 95 eva纵向与横向对标比较 航运企业与对标企业 货币单位 亿元人民币 2008年 2007年 96 中国远洋的选择性对标 上市 企业 2008 10间航运对标企业 筛选条件设置总资产 营业收入 财务杠杆 航运企业长航凤凰中海发展长航油运中远航运亚通股份宁波海运中海海盛中海集运招商轮船 97 eva数额排名 货币单位 亿元人民币 98 eva净资产率排名 99 eva营业收入比排名 100 什么是关键驱动因素 eva 关键驱动因素 瓶颈指标资源重新配置调整 瓶颈产出能力不能全部消化投入 满足目标 投入 目标产出 显著性 可测性 易理解 可操作 可控性 目标分解 101 eva关键驱动因素分析的目的与方法 什么是关键驱动因素 目的1找到实现目标的瓶颈 目的2解释变化与差异的主要原因 静态定量方法 动态定量方法 服务于目的1 服务于目的2 建立在经验与直觉基础上的定性分析方法 102 eva关键驱动因素分析总体框架 价值最大化的路径 以资本市场测算的权益资本成本为基准 自营 外包 租赁 处置的抉择 精专主业 提升附加值 产品与服务的差异化或低成本路线 由制造商或运营商向服务商 集成商延伸 资产处置 在建工程与资本占用优化组 善用金融衍生工具 优化资本结构 经营效率 成本 产品质量 产品可靠性 交货速度 战略 业务重组 产品 技术创新 商业模式创新 资本支出 资本融资 权益性并购 eva 对需求的应变能力 新产品引入速度 103 原材料 人工成本 其他 厂房 设备 其他 eva的驱动因素 商誉 其他无形资产 存货 应收款 应付款 税后净营业利润 资本成本 eva 高度影响中度影响低度影响 图例 价格 数量 销售成本 销售 管理费用 债务成本 权益成本 固定资本 其他 营运资本 收入 税金 营业费用 资本成本 投入资本 104 eva关键驱动因素分析 目标分解与还原验算过程 eva测算系统 会计调整 本期eva目标值 逐层指标数值分解 指标分解过程中的平衡测试 逐层分解数值的汇总 eva汇总值与目标值比较 调节分解指标 1 2 3 4 5 6 7 前期eva eva改善或比较差异 调节资源配置 还原 eva测算系统 瓶颈识别模型 可行值 目标值 确定eva各构成指标 105 什么是关键驱动因素 eva 企业a 2008 企业a 2009 同行业对标企业 2009 eva eva 106 eva关键驱动因素识别与分析 动态分析方法 1 2 3 4 2006 或对标企业 2007 或本企业 非调整资产类科目数值 非调整损益类科目数值 调整的资产类科目数值 调整的损益类科目数值 非调整资产类科目数值 非调整损益类科目数值 调整的资产类科目数值 调整的损益类科目数值 会计核算过程会计净利润 总资产 会计调整过程净营业利润 资本占用 1 2 3 4 方法 每次循环仅一个科目取变化值 其他科目值不变 非调整资产类科目eva影响值 非调整损益类科目eva影响值 调整的资产类科目eva影响值 调整的资产类科目eva影响值 单因素逐次比较分析模型 107 eva指标对标比较 航运业对标企业 货币单位 亿元人民币 2008年 2007年 108 航运企业关键驱动因素分析 航运企业与对标企业 2008 109 本段小结 提升价值创造的方法和路径以国资委考核办法中的会计调整 资本成本为导向 尽管在eva引入初期较为粗放 但首先解决经营决策的方向性问题 为下一步 后规范 积累经验和案例 为价值创造过程控制和改善而进行的资源配置调整 是企业内部极具争议和高度搏弈的领域 通过关键驱动因素分析 为内部决策提供 客观 精准 以及 科学 的依据和推断 为此 关键驱动因素识别和分析的最实用 安全和最高境界在于量化分析基础上的 定性干预 或 经验校正 110 总目 国资委eva考核 办法 解读 如何有效提升企业的价值创造 eva考核的预期效果 价值管理与全球融资平台的建立 eva基本概念与方法 eva考核 价值管理实施方法与路径 111 三家美国上市公司eva与mva 股价 相关性个案研究 40 10 20 mva eva 4 1 2 5 ibm公司 10亿美元 1984 1992 500 100 100 mva eva 10 30 50 spx公司 百万美元 1995 1997 200 0 100 mva eva 20 10 0 10 曼尼托瓦克公司 百万美元 1991 1997 700 300 100 注 黄线代表eva 白线代表mva 112 各种业绩指标对mva 股价 的解释能力 eva 股本回报率 最受推荐指标 现金流 每股收益 销售额 10 20 30 40 50 113 用价值创造指标 eva 评价上市公司股价方法的应用 采用eva评价股价的实践 机构投资者的观点 近年来有越来越多的投资分析家和基金管理人使用eva模型来评估证券 调整了公司财务报告中的会计数据 在几乎每一家投资公司里 至少都有几个投资分析师用eva方法进行 股票 评估工作 投资银行 第一波士顿信贷银行 的观点 eva方法揭示了价值创造的3个基本原则 现金流 风险和回报的持续性 在所有的财务指标中 eva能够最好地解释股东价值的创造过程 eva被提升到核心地位 高盛公司指出 用eva方法分析股票日益普及 其原因在于 和每股盈余 股东回报 自由现金流等传统评估方法相比 eva能够更准确地反映经济现实 加州退休基金把eva作为确定是否把一家公司列入 管理业绩不佳黑名单 的标准 114 现金流量等同于 税后净营业利润 投资者评估公司价值的未来各期净现金流量 恰恰等同于经过eva会计调整的税后净营业利润 nopat cf1 nopat 1 nopat 2 nopat 3 nopat 4 cf2 cf3 cf4 会计调整 预期cf构成要素 115 eva发源于企业的价值衡量 cf1 1 r 1 eva 1 eva 2 eva 3 eva 4 cf2 1 r 2 nopat 资本成本 eva 现金流量贴现 期初资产净现值 npv cf3 1 r 3 cf4 1 r 4 初始期资产账面值 因在计算各期现金流时 折旧与摊销被加回 故要减去初始期资产账面值 在计算各期eva时 折旧与摊销已被费用化 无须减去初始期资产账面值 投资者评估公司的价值 是计算企业未来各期经营收益的净现值 npv 只要贴现率 r 加权平均资本成本 wacc 未来各期eva值的加总 大体相当于未来各期经过资本成本率贴现的现金流量之和 116 eva是期间价值的衡量 而公司价值则是某一时点的估计 估值点 前期 1期 2期 n期 evat0 evat1 evat2 evatx evatn 价值以基期的价值创造 eva 为起点 采用合理的预期方法与参数 对未来各期的eva进行估计 并在估值 交易 点将未来各期eva加总而形成 由估值点形成的内在价值 是一种长期的价值 是股东投资公司期望获得的 在公司持续经营下各期未来价值创造之和 衡量期间价值创造 eva 成为计量 交易 价值的基础 117 产业集中与全球化的并购融资要求 目标 公司 中央企业 业内或市场著名 战略投资者 投资而非投机不受市场波动影响对资本市场有号召力被并购公司抵制阻力小信息相对对称 安全 权益资本融资 债务资本融资 118 并购决策示例 并购融资 发起要约公司 并购方 目标公司 注销 并表 投资回报率 投资eva率 两种投资回报指标的选择或综合 选择的eva投资回报率指标 wacc或综合资本成本 资本结构 并购放弃 119 通过eva考核 价值管理建立与全球资本市场的 血缘 关系 信任度高预期同口径 资本市场价值充分实现 120 构建上规模 高效率 低成本资本融资平台的有效途径 精专主业 技术与产品创新 节约资本使用 提高投资门槛 最具盈利能力 支持差异化战略 资产收益能力强 预期规模迅速扩大 强化与资本市场的沟通技巧充分发掘价值创造各项优势 高估值融资速度快融资规模大低融资成本 高p e收购低p e资产 价值管理 121 本段小结 企业发展 产业集中已无可避免的采取并购式外延路径 中国企业的海外全球并购 仅仅靠本土银行借贷 并购企业单打独斗 已越来越被证明是高成本 高风险 低回报的赔本生意 并购尤其是海外并购 是一个类似于传媒的 明星秀 运作模式 面对着陌生的对象与陌生的环境 需要有明星 大腕捧场 这里的明星就是全球的业内或资本市场顶尖战略投资者 而欲获取大腕的青睐 只有在价值管理这个 共同语言 和 沟通媒介 上下功夫 做功课 122 总目 国资委eva考核 办法 解读 如何有效提升企业的价值创造 eva考核的预期效果 价值管理与全球融资平台的建立 eva基本概念与方法 eva考核 价值管理实施方法与路径 123 成功企业在动荡时期部署的三项战略 2008年业务表现优于标准普尔500指数的企业具有三项共同战略 关注价值抓住机遇快速行动 64 40 24 2008年表现最佳的企业平均52周的股价变化与标准普尔500指数对比 表现最佳的企业 表现最佳企业确定标准包括市场价值超过14亿美元 52周的股价增长超过5 资料来源 google财经 s p500 资料来源 ibm价值研究报告 124 eva考核的预期效果 更加关注主营业务 提升在相关产业