利率与股票价格指数的关联性研究毕业论文.doc

利率与股票价格指数的关联性研究毕业论文目 录摘 要1ABSTRACT21 绪论31.1 选题的背景和意义31.1.1 选题的背景31.1.2 研究的意义41.2 本文的思路以及框架41.2.1 研究思路41.2.2 研究框架51.2.3 创新之处62 利率对股市的理论影响62.1利率影响股票价格理论 62.1.1股票价格的定价理论62.1.2利率影响股价的微观经济理论72.1.3利率影响股价的宏观经济理论82.2 利率调整对股价指数的长短期效应分析92.2.1 长期效应92.2.2 短期效应93 利率影响股市波动的作用机制103.1利率影响股价的理论模型113.2利率影响股市波动的传导机制123.3利率影响股票价格的传导途径163.3.1贸易机制163.3.2汇率机制173.3.3货币供应机制183.3.4心理预期机制183.4 股票价格与利率联动机制的影响因素183.4.1 国际资本流动性183.4.2 金融结构的稳定性193.4.3 对外贸易依存度193.5基于弗里德曼理论的利率对股价影响机制分析203.5.1财富效应和交易效应213.5.2资产组合效应243.5.3替代效应254 我国利率与股票价格关系的实证分析264.1利率与股票价格的变量选择与样本选择264.1.1变量的选择264.1.2样本数据的选择274.1.3数据的处理284.2利率与股票价格的数据分析314.2.1 短期数据分析314.2.2 长期数据分析334.3基于向量误差修正模型的利率与股票价格的关系344.3.1修正误差模型的含义344.3.2利率与股价的修正误差模型344.4利率与股票价格的格兰杰因果关系理论354.4.1 格兰杰因果关系定义364.4.2 格兰杰因果关系检验365 对策建议385.1 完善金融市场395.1.1规范股票市场395.1.2自我风险意识培养395.2 提高政府决策质量405.2.1 发挥政府作用405.2.2 优化利率结构406 结论与展望416.1 主要研究结论416.2 不足与展望43参考文献4431 绪论1.1 选题的背景和意义1.1.1 选题的背景近几年来，中国经济的发展速度令全世界都瞠目结舌，在世界上的地位也在逐日攀升，作为市场经济的产物，金融市场所起到的决定性作用和帮助是功不可没的，当然，金融市场中一大因素股票市场也随着我国的经济蓬勃发展，随着互联网+、国企改革股的迅猛崛起，以及国家出台的对于金融管制的放宽政策，股票市场在整个金融体系中越来越承载着不可或缺的地位。 目前利率市场化改革正成为我国主要推行的政策，并且伴随着金融机构贷款管制在2013年全部取消以后，也表明了我国对于市场化的决心，利率的调整和浮动开始有市场资金的供需双方来决定了，这也会使得利率的变化越来越趋于频繁。而利率的调整所产生的一系列连带效应也会在资本市场中蔓延开来，最终触及股票市场，从而导致了股票市场的波动。由于随着时代的推进，中国对于经济管制已经逐步淡化，市场自由化的格局也在逐步形成，利率与股票价格波动之间的关系也顺其自然变得越发紧密。不过需要研究和思索的问题是，利率的变化和股票价格之间究竟存在怎样的关联性呢？这几年来，国家为了加大金融体制的创新，不断的推行新型政策来改变和完善我国的经济体制，以此来改善我国的金融市场，而诸多学者也由此对利率调整与股票价格之间的关联性做出了较为深刻和细致的研究分析，从这得到并总结不少关于两者关系的结论。 由于对之前学者的研究和文献进行了分析和参考，本文通过定量和定性两个出发点来分析利率和股价之间的潜在关联性，首先根据大多数学者的研究成果提出这样的假设：两者之间确实存在一定的关联性。接着本文就围绕此假设，对利率和股票价格之间进行长期与短期的深入分析，并结合实证研究来验证假设的成立与否。1.1.2 研究的意义 股票市场一直以来都是金融市场中一块极为关键且起着确定性作用的拼图，最终还是需要优化价格体制才能使这些功能发挥其应有的效果，而股票价格对于市场信息的灵敏度和反应速度也是决定价格体制的有效运行的关键所在，而股票价格对于利率变动所产生的反应也是价格体制中的一项重要要素之一。一国的货币政策对资本市场的经济有着决定性与主导型的作用，要想社会经济保持高速发展，货币政策就需要及时发挥作用，而货币政策与社会经济是存在距离的，需要传导机制作为桥梁来连接他们。在所用的货币政策中，利率可以说是占据了改变国家经济和体制的重要因素之一，因为对于他的改变，是可以直接有效迅速地影响到整个经济市场的，并且效果一般相对显著。利率的调整会影响到整个市场宏观经济的走势，也会对市场上资金的供需关系产生显著改变。按照过去的理论数据来看利率的变化应该会使得股票价格发生有强烈影响力的变化，这是因为假设不会有其他外在因素干扰的条件下，投资对于未来股息的贴现率需求会因为利率的改变而发生相应的变化，对上市公司有了预期，股价因此上涨。由于存款利率降低了，为了得到更高回报，投资者会将手中过低收益的储蓄变现，转向其他相对高回报的投资，那股票市场自然是投资者重点关注的对象，资金的大量流入就会使得股市总体的资金量膨胀，推进了股价的上涨，而这时，会有越来越多的投资者由于股价的上涨，将其他的投资项目变卖以获得资金投入股市，股价就会进一步爬升。当然相反的如果利率上调了，股价就会随之下跌。深入的研究利率和股票价格的关联性理论，对于我国的政策方向，市场变化有着不可或缺的意义，不仅如此，也对我国的宏观以及微观的经济形态和走势也有着重要的现实意义。从宏观的层面分析，政府研究和制定利率政策、改变宏观经济格局的重点就在于了解利率变动月股票价格之间的关联性；而从微观的层面分析，对于市场参与的机构、企业以及个体投资者来说，熟知两者之间的紧密关系和影响才能对市场走向做出合理正确的判断。1.2 本文的思路以及框架1.2.1 研究思路本文思路如下:(1)通过对国内外学者的文献进行研究，整理出有关问题的观点，总结出利率与股价的理论分析成果。(2)了解股市价格波动对于市场经济所产生的微观与宏观、长期与短期效应，由此推导出利率影响股市波动的作用机制，并基于弗里德曼的理论进行分析研究。(3)在理论基础的背景下，通过实证分析研究在长期和短期的格局下利率与股票价格之间的关联性。建立修正误差模型，并使用格兰杰因果检验进行分析。从而能清晰的了解利率与股票价格之间存在怎样的关联性。(4)根据实证研究得到的结果，在结合自己所得到的有限知识来给予这个问题一些合理化的建议，使得利率和股票市场的关联度更高，传导体制更完善。1.2.2 研究框架 研究背景与意义利率影响股市波动的作用机制利率对股市的理论影响实证研究误差修正模型格兰杰因果检验模型检验实证结果分析政策建议图1.11.2.3 创新之处本文的创新之处在于:第一，改善了之前学者研究的缺乏足够的样本数据容量的问题，将许多最新最全面的数据样本融入的文章中，使得得到的结论会更有说服力。我国股市的成立及发展时间相对较短，对于此问题大部分的研究对于数据的采集都是选择几个具有代表性的年份，这必然会存在一定的缺陷，数据不完整，对于利率和股票价格是不能明确精准的体现两者之间的关联度。因此本文截取的数据是近八年来所有利率调整后股票价格的变动情况，不仅仅数据是最有说服力的，分析得出的理论结论和实证研究的成果也有一定的可靠性。 第二，本文一改往常的只截取利率变动当天的股票价格指数，经过分析和观察了解到股票价格对于利率变动的反应存在一个延迟性，传导的过程是需要时间的，因此改变了过去只截取当天数据的方法，改为将调整当天的前后几天的数据都纳入研究范围呢，这样得出的结果才具有代表性，接近真实结论。2 利率对股市的理论影响2.1利率影响股票价格理论 2.1.1股票价格的定价理论(1)股票价格的内在价值理论 通过收入的资本化定价方法可以得出公式: （2.1）为股票第t期的价格，不过这是理论情况下的数值，第(t+i)期的股利发放用表示，R为折现率。 通过公式我们不难发现，股票价格与折现率是成反比，与股息收益成正比，换句话说，利率下调，股价上涨、利率上调，股价下跌。(2)股票价格的现值理论 股票价格受到两个因素的影响，一个是股票的分红收益，另一个是资本涨跌的收益，其中折现率投资者必要的抛售股票来换得资金的比例。公式可表达为: （2.2） 通过公式(2.2)清晰的看到，投资者对于股票的预期收益和折现率会影响到股票价格。与预期股利呈现正比关系，而与折现率呈现反比关系。这就直接说明了利率下调，股价上涨、利率上调，股价下跌，两者之间有必然的联系。2.1.2利率影响股价的微观经济理论 (1)利率通过企业的经营者影响股价。首先，企业的经营状况、业绩指标和预期股利很大程度上会受到利率变动的影响，从而对公司的股价产生影响。当利率下调处于低位的时候，资金在金融市场中的流动性会明显加快，变得相当活跃，这时候扩大融资来增强业务是个很好的时机，公司有了充裕的资金来流转，利润自然就会提高，对于企业的预期前景也会提高，股价由此上涨；当然相反也是如此，如果利率上调了，相同理论股价就会呈现向下的走势。另一方面，如果利率下跌，导致企业的的贷款利率下降，降低了企业需要支付的利息，减轻企业的负债负担，相对的流动资金变多，业绩和利润就会改善，现金股利的增强也就加剧了股票价格的上涨，而如果利率上涨，那么企业的负债压力就会明显加深，需要支付的多余利息就会直接导致将其其中一部分利润抹去，现金股利也会趋于弱势，两者的利空因素给予股价强烈的压力，迫使股票价格走低。其次，企业对自身的经营状况前景的预期也会受到利率变动的影响，导致其股价来回波动。当处于低利率的情况下，说明政府是希望通过利率的调整政策来刺激经济的发展，改善金融环境，因此企业未来的发展前景和经营状况都会保持乐观的走势，股价自然会上涨；相反之下，如果政府实施高利率的政策，说明国家有意想要抑制经济的泡沫化，阻止通货膨胀风险的加剧，使得整体过热化的经济走势浇上一盆冷水，企业的业绩增长步伐会因此放缓，可以悲观的预测未来企业的业绩走弱，导致股价下跌。(2)利率通过投资者影响股价首先，一旦利率发生调整，随着变化最及时的就是资本市场各个金融投资工具的价格，这就会迫使投资者重新选择自己投资的方向，资产组合效应也就随之产生。储蓄的收益率以及债券的收益率是最先受到利率调整的影响，为了仍能获得较高的收益回报，投资者就必须对其投资的方向和比重进行相应的调整和改变，就是所谓的投资再组合及分配，包括了股票、债券、银行储蓄之间的资金比例。正是资金的流向和流量在金融工具中的不断变化和投资的重新分配使得金融市场中的供需关系发生不断的调整，从而股票价格随着供需的强弱而涨跌。如果要细化的说，就是当利率下调的时候，银行的存款收益和证券的债券收益会因此下降，导致投资者将手中这些占比的资金抽离这些投资，转向股票市场来获得相对高额的回报，股票市场由于大量资金的介入，交易量会上涨，投资者对于股票的需求量的增大就会促使股价的上涨。这就好比一个公式：股价=需求+供给，那么在供给不变的情况下，如果需求增大了，那股价就会上涨；同理可得相反的情况下，若果利率上调了，股价就会随之下跌。其次，利率的调整体现国家和政府的期望和目的，这会直接影响投资者对于政府动态的猜想和预测，改变投资者的资金仓位从而改变股票价格。在凯恩斯的货币需求理论中曾提到过投机动机，通过他的分析得出了这样的结论:每个投资者都会有一个心里预期，就是对于未来利率水平的走势，如果当前的实际利率高于了他们认为的理想值时，他们就会猜测未来政府会下调利率；而如果目前的实际利率低于了他们认为的理想值，他们就会预估未来政府会上调利率。如果投资者猜测未来利率下调的可能性极大，他们就会将持有的现金货币转化为股票或债券，这样当利率真的下调时，股票价格和债券价格就会受此影响而上涨，那么由此得到的股息和债券收益就会增长。而当投资者猜测未来利率上调的可能性极大是，就会将手中的股票和债券变现，防止未来的利益受损，如果预期的债券价格下跌了，而实际上债券下跌导致的资金损失确实超过了又债券所得的回报时，投资者就会选择将货币继续持有不进行投资债券。通过上面的理论分析可以发现，当利率发生变化时，资本市场的格局个走向很大程度上会受到投机者们的心理预期影响。虽然股票这种金融投资项目在凯恩斯提出货币需求理论时还没有产生出来，但可以肯定的是上述原理在股票上也有相同的可行性。2.1.3利率影响股价的宏观经济理论 利率调整的作用是改变一国人们对于利率的预期，从而影响股价的变动。 首先，利率的变动是在强烈的暗示表明国家目前对于市场经济的态度，通过国家对利率的调控也能体现目前社会处于的现状，如果政府选择降低利率，说明目前社会的经济处于相对低迷的状态，利率的调整可以及时做到对市场经济的刺激作用，使市场的资金活跃起来，这也会直接影响到股市，股市中的资金加速流动就能助推股价上涨；而如果政府选择上调利率，说明国家的目的是想缓解目前社会通货膨胀的压力，经济的过快发张导致许多泡沫化产生，上调利率可以吸引市场的资金转变为储蓄等固定收益的金融工具，市场上的资金变少，流动变慢，股价自然会下跌。其次，利率的变动对投资者的投资选择方向也能产生剧烈影响，由于利率下调，大众的心里会给予暗示，未来企业的业绩、财务状况会随之改善，蓬勃发展，因此投资该公司的股票是最好不过的抉择，大量资金涌入股市，个股的价格就会上涨；单如果利率下调，投资者给予自己的暗示就变成未来企业的负债压力变大，收益受阻，就会影响到股价，所以纷纷会抛售股票变现，使得股价一路走低。2.2 利率调整对股价指数的长短期效应分析2.2.1 长期效应 对股票市场的长期效应来说利率调整的影响比较复杂。从长期的角度分析，由于时间的推移，公司的生产格局也会随之产生改变，企业的经营状况会受到各种纷繁复杂因素的影响，包括对未来的预期、投资倾向、边际消费倾向、经济周期等因素，而这也就导致企业最终的净利润变成了未知数，于是理论中的利率与股价的负相关关系也就是不是仅仅这么简单了。利率调整作为政府用来调控经济的工具，会使得一系列对股票价格有影响的因素发生变动，其中包括了宏观环境的格局、企业的股利分配能力等。2.2.2 短期效应利率调整对股价的短期效应的反应是比较直接、清晰明了的。短期时间内，企业需要交纳的利息费用增加，同时，通过由于贷款的压力加剧，通过贷款的资金进行的项目也会受阻，但短期时间内影响企业总利润的程度并不显著，而利率则能成为企业价值和其股票价格之间的直接桥梁，从而对股价产生影响。降低利率水平通常是政府的一种手段，目的是为了刺激社会总体的经济发展，而当整个社会的经济开始繁荣昌盛后，企业的利润水平也会相应的提高，正是由于政策调整后大众对于未来的一种预期，所以每一次的利率下降，股票价格指数都会有所上升。当如果经济发展过快过热时，政府就会出来干预，实行高利率的紧缩政策来抑制这种高增长的经济，而这样的政策就会导致企业的利润开始下滑，经营能力开始减弱，与此同时投资者对于企业未来的经营预期也会从期待转为观望，开始调整自己手中资产组合的方案，从而导致企业的股价开始下跌。另外一方面，利率的变化也会使得市场上投资者对于投资方向的转变，从而也导致股票价格的波动，利率的提高会使得除了股票之外其他一些金融投资方式的收益率增高，相比之下股票的收益减弱，因此投资者们会转变自己的投资方向，改变资产配置，从而导致股票几个的下跌，在这种情况下，证券市场上多空双方的关系会因为利率调整而发生变化，而股票市场中的资金流向也会受到一定的牵连，主要体现在融资融券对于股票的买卖，看多时资金的流入以及看空时资金的流出都在时刻改变着买卖双方的交易，这也导致了股票价格的瞬息万变。再次，作为一种政府的政治手段和方式，利率也能体现一种信息和政策的传递媒介，如果投资者们并没有将利率的调整纳入未来预期的考虑范围之内的话，那外界种种对于利率的上调或下调的真假消息都会影响投资者对于利率的预期，从而影响到股票的价格。但如果政府的利率政策调整也属于投资者们的预期考虑范畴之内的话，如果现实确实也如预期的一样发生了，那未来投资者都会讲这种因素考虑进预期中，而这也就有可能发生股票价格的变动与理论经验所得到的结论有所出入。因为投资者的存款等储蓄会随着利率的变动而变化，使得对于投入进股票市场中的资金也会有起有伏，而这之中就存在了一个利率和股票价格指数的滞后现象，当利率调整的时候，投资者们需要一定的时间来调整自己资金的配置方案，而企业受利率调整影响，经营状况和价值也是只有在未来才能看到结果。而当利率使得股票指数发生变化的时候，这段反应的结束和退化也需要一定的时间，所以分析利率调整前后股票价格的变动状况就变得相对至关重要。3 利率影响股市波动的作用机制 我国的货币政策工具主要包括有再贷款与再贴现、窗口指导、公开市场业务、存款准备金、中央银行贷款、利率政策、常备借贷便利等。目前，利率已经越来越多的被国家运用开进行宏观经济调控，在国家经济的重要指标中，利率已经占据了一个非常重要的地位，由于利率的调整会与许多金融产业的指标相互挂钩，产生了所谓的杠杆原理，因此大部分国家都愿意使用利率来进行宏观调控，而央行也更多的开始选择利率来进行货币政策的调控。我国目前已经渐渐的将M2的政策方针淡出货币调控手段，以此来增加力量对于经济的痛苦作用，充分发挥其价值，这也间接说明利率政策对我国宏观经济有着非同一般的影响。那么利率和股市之间到底有着怎样千丝万缕的关系呢？3.1利率影响股价的理论模型 如果我们假定我们处于一个有效的市场下，企业的股票价格完全会受到关于企业的利好或者利空的消息影响，如果按照收入的资本化定价模型来分析，投资者通常会对企业产生一种未来的期待感，也就是说投资者会对企业未来股价的现值产生预期，而正是这种预期就直接产生了企业股票的价格，以下就用股利贴现模型来解释两者的关系，模型的实质就是用收入的资本化定法决定股票的价格 (3.1) 式(3.1)中，P表示的是股票的价格，表示的是第t年的每股预期收益，r表示的是处于一定风险下的贴现率，也就是必要的收益率。 通过上面的式子我们可以了解到，股票价格适合投资者对于预期股票的收益呈正比的关系，但是和贴现率是呈反比的关系，如果投资者对未来的股利估值越高，那股价自然你就会呈现向上的趋势，但如果贴现率很高的话，股价也会随着呈现下降的趋势。不过这些都是理论上的说法和公式，得出的股价知识理论值，现时生活中股票的价格是受到市场供需双方强弱的影响的，并且还有外在的诸多原因进入干涉，理论的估值对于实际价格是一个参考的作用，因为股价随都会变动。 在研究过以上理论后，1962年M， J. Gordon提出了不变增长率模型(也称为戈登(Gordon)模型)。由于有了之前股利贴现模型的根基基础，才有了后期不变增长率模型的产生。虽然股利贴现模型的假设条件：股利数额每年不变是现实无法实现的，但通过这个公式模型，我们却能清晰简洁的了解了股票定价原理。 (3.2) 把等式代入股利贴现模型公式，假定rg，整理得: (3.3)从上面的式子我们可以清晰得发现，如果假设的条件成立的话，股息、贴现率、股息增长率都会是影响股价的重要因素。我们将上述公式改写为: (3.4) 上式可以看出，股票股息收益率和股息增长率都可以潜在的影响到股票的收益。当企业的经营状况持续良好发展态势，也可以使用常数增长率模型来计算，因为企业的利润个股利派发会相对稳定。 因为本文将使用全国银行间利率来分析利率波动对于股票市场的波动性的影响。因此,根据上述的影响股票价格模型的理论分析可以延伸到的银行同业拆放利率对股票价格的影响。 首先,利率与股价相互关系的模型中，分子代表的是未来企业的股息现金流。当政府调高利率，相应的银行间同业拆息率会随之增长,导致金融机构想要通过银行融到资金（也就是贷款）的成本变大。由于贷款的利率提高导致所付利息增大，企业的负债增多，股价收益相应减少,预计未来现金流量的下降,也由于增加的债务,财务杠杆的公式也相应的增加,并且风险也在不断增加。这促使公式中分子的数值在减少,从而导致股票价格下跌。 其次,利率与股价相互关系的模型中，分母代表的是投资者需求的必要回报率。由于投资者对股市的投资资金会分流到储蓄中，银行储蓄利率增加的同时就会相应增加了在股市投资的机会成本,人们需求必要的收益率也会相应增加,导致贴现率分母的上升,股票价格下降。 因此,根据公式的推测，我们可以清楚地看到,银行贷款利率上升,理论上会导致股票价格的下降。3.2利率影响股市波动的传导机制 如今，利率一直被央行运用来达到宏观调控的作用，在众多的货币政策中利率一直占据着举足轻重的地位。能够影响股价的因素有许多，但对于投资者来说，可能利率才是最能直接表达政府期望的工具，对投资者的投资决策最有帮助，从以下几个方面可以体现利率对股市起到的一针见血的效果。 首先,企业的融资成本大高低命运基本都是取决于利率的变化。我们也可以通过戈登的股票定价模型看到,加息将减少企业的预期现金流。外国公司的资本成本,因为利率上升而增加,假设其他条件保持不变,那么企业的利润受阻将不可避免地发生,因此可以预测到该企业的股价下的;如果利率下降,将使企业支付财务费用减少,这使得企业的财务指标总体呈现良好趋势,一方面,利率的变化使得投资者对公司未来的发展前景充满了无限期待,所以资金流入公司股票导致股价上升；与此同时,按照另一个重要指标市盈率的换算，在市盈率以及股票发行额也维持不变的条件下,公司的净利润如果增长了，其将每股收益也会水涨船高,因此投资者预期股票价格也将增加,这将使得购买股票的动力大大增加。降低利率也从侧面使得企业的社会经济环境的压力得以缓解,企业的经营也会走向正规,由于减少公司的管理风险,股价自然会上升。 第二,利率也是的投资者对于自身的投资方向和比重进行一定的改变。希克斯的利率决定理论指出，储蓄和投资、货币供给和需求将产生利率,储蓄和利率成正比关系,而投资和利率成反比关系,它显示了在均衡水平下,储蓄和投资将会由于利率上升而产生替代效应。利率的影响在不同的投资工具上是不同的。股票市场的产生使得投资者们对于资产分配的方案又多了一种选择,因为投资和储蓄之间的替代效应。当利率下降时,大多数投资者会觉得储蓄的固定收益相比之下太少了,所以他们都会选择收益率更高的股票市场,当投资者将大量资金投放入股市的时候，成交率上涨的同时也会主推股价的飙升。但如果利率上升,投资者对于股票的预期收益会看空，不抱期望，促进高收入储蓄,股票价格下降。但由于投资者们的风险偏好各不相同，利率的弹性也是未知数，所以上述的观点只是一种理论,如果拥有弹性更高的储蓄率,替代效应就会发挥很强的作用,投资者对于投资的组合也会发生相应的改变,相反之下，影响就微乎其微了,风险偏好是相同的道路。 最后,利率调整是代表了政府的一种政治调控,由于它能改变投资者对企业未来的预期值，所以更进一步也就反应到了股价上。行为金融理论认为,利率的调整能够改变投资者对未来的期待值,从而使得股票价格受到影响。当利率下调时,投资者通常对企业的未来保持一个乐观的期待,送一会加大对股票的投资,股票价格自然就会上升,反之亦然。这也导致了另一个现象的发生,当利率上升时,股票价格上涨,利率下降,股票价格下降。利率上升了，投资者对市场未来的经济发展前景一片看好，就会多多持有股票，资金流入股市，股价增长，反之也是如此。 从上面的分析,我们可以看到,利率对股票价格产生了反向的作用,也就是说,利率和股票市场的趋势是两个相反的方向。但实际情况下，利率和股票价格的走势也并非完全如此，需要根据实际情况酌情商榷。根据以往的文献研究,我们不难看到学者们对于两者的关系持有三种截然不同的看法，负相关、正相关和无关，不过利率对于股票价格的有效性是具有一定的前提条件和基础的,利率是由市场决定的,股市可以反映所有的有效信息。 影响因素的理论模型对股票市场的影响可以分为两个因素:制度因素和非制度因素,非制度因素主要包括了针对上市公司基本面方面的微观因素,包括公司的盈利能力、财务状况、资产管理能力、操作结果、资产规模、偿债能力;制度因素主要涵盖了行业因素以及宏观的两个重要因素。对于股票市场的影响有千万种，但利率可以说是对股市的影响是非常敏感和迅速的。因此同理股票的收益也大相径庭。我们可以从传统的理论模型中了解到，利率的下调可以导致股票价格的上涨，反之亦然，二者呈现负相关的联系，那么利率影响股票市场的股票价格是通过怎样的机制来实施的呢？之前的学者们已经通过一系列研究得出了总结，发现资本的增值效应和投资的替代效应是两大重要的利率对股票价格的影响机制。资本的增值效应是指资本在被投入进市场后，在市场中又孕育除了新的资本价值。我们所处的现实社会中，许许多多的经济活动都会多多少少受到利率调整的影响。由于利率能过准确的反应资金的市场价格，所以利率可以在很大程度上左右投资者的消费投资能力，而这也使得投资者对于自己的储蓄和投资之间重新变换比重，也正是这样，股票的价格才会来回起伏不定；而对于上市公司来说，每一次的利率变化都会使得其经营的经济环境发生变化，这也直接导致了企业的成本也一直不停的变化着，导致公司的业绩和赢利随之增长或下跌，也迫使投资者对该公司股票的预期产生跌宕起伏的变化，由于公司的股票价格来源于投资者的预期，所以其价格也会不断的变化。 首先，社会的总供求会因为利率的变动而发生变化，如果利率下调了，企业的经营环境和投资者对其未来的预期都会改善，反之亦然。由于利率代表了市场的一种投资价值，因此他会对投资的成本产生一定的干预；并且利率还担当了机会成本的角色，不一例外，投资者都是希望自己的投资能够得到更过的回报，因此利率无形中也在改变投资者对于投资的方向。当利率下降时，对于投资者来说已经潜在的降低了他们的降低投资成本，而这就会使得那些前期就关注此上市公司的投资者和机构就会对未来经营能力有了高预期，自然而然会加强对企业股票的投资，股价因此上涨；另一方面，如果下调利率也能降低投资者的消费成本，对市场中的消费产生刺激作用，市场趋于良性的发展，外部宏观环境对企业来说有了很大的改观，利润就会增长导致股价上升。 其次，利率的调整也会在很大程度上影响了企业的的运营情况和财务状况，直接导致了公司的股票产生波动，预期的收益率也随之改变。利率对于企业的影响最强的就莫过于对企业的财务和经营成本。理论情况下，如果利率下调了，那企业对于银行的贷款的利息会有所减少，对企业来说其成本的负担可以大大降低，换句话说企业的利润就会不断的增加，那股价的上涨也是意料之中的事了。不过在实际的社会中并非理论上这么简单，因为利率只是影响企业股价的一部分原因，对于股价的影响还包括了诸多的外在因素。例如公司的资金运作过程出现了裂缝导致偿债能力匮乏；外部市场的总体宏观环境不理想，经济一直处于萎靡不振的状态、国家出台的不利于公司经营的政策等都会对公司股票产生影响，所以利率的下调不一定能完全使股价发生改变。 在间接和直接的融资市场中，为了使得自己的收益最大化，投资者们必然会最大化的将自己手头的闲散资金无限流动起来。当国家调节利率的时候，无形中就在改变金融市场中哥哥金融产品的预期收益，这种情况下，投资者们也会随之改变手中的资金筹码，让资金在众多金融产品中相互流通交换着，那么金融市场中资金的供需双方也会不断调节变化。如果政府希望实行紧缩的货币政策来抑制经济的过热现象或者过快的通货膨胀，就会上调利率，这样就会不可避免的让企业的各方面成本都增加，自然而然企业的利润和业绩指标会不约而同地下滑，投资者们会认为企业股价未来会下跌，为了仍然持有稳定收益，就会倾向于投资收益率更高的储蓄存款了，于是纷纷抛出股票，将股市中大量的资金抽离，没有了资金的支持股价也就一泻千里了。如果政府希望实行宽松的货币政策时，就会选择下调利率以此来刺激目前萎靡的经济环境，这就直接导致企业的营运成本大大降低，所处的环境得到改善，利润直线上升，业绩也会稳步走高，投资者们就会预期企业未来的发展是一片光明，就会纷纷将手中其他的投资或资金转向股市，导致股市中涌入大量的资金，那股价也会水涨船高。但是值得考虑的是，由于这个经济体制中许多因素都是在不断变化的，而这些因素的存在也会使得由于利率变动而产生的投资替代效应作用也未必能每次都生效。首先，存在一些投资机制，他们的利率弹性比较软弱，因此利率的变动对其影响较小，例如债券等，对于投资者来说收益的变化微乎其微。而且也有可能人们心里对储蓄的利率动机并不敏感，或者固有的思维认为储蓄收益还是相对较小时，那么人们对储蓄的增减可能就不会因利率的变动而改变，这种投资替代效应失效了，这在我国这种情况较为普遍。 其次，个人对于投资的心里目标、是否是风险规避类型还是风险偏好性等其他因素都会影响投资的替代效应。投资者期望都是风险越小，收益越大，因此最可能的结果就是在一定的可控的风险下到达收益最大化的效果。相对于其他的投资方式来说，股票投资有着与众不同的收益方式，存在不同的风险，这也直接导致了投资者对股票的收益产生不同的预期，而每个投资者所具备的的风险承受能力也各不相等。如果政府推行了良好的政策来扶持经济，使得金融市场加速发展，那投资者们大多数都会对未来的经济形势保持一个看好前景的心态，对于投资的未来风险承受能力也会渐渐提高，这样，因为认为可以在良好的宏观环境下得到更高的收益，投资者就会宁愿选择高风险并且高成本，但未来收益回报也会更大的投资及机会项目。但不得不考虑的是，高收益对低收益产品的替代在一定程度上，也会使得其他今日的投资去替代比他们收益低的股票市场，如果出现这种情况，那利率的上调也未必能使得股票市场因此而上涨。根据传统理论，利率变动与股票收益呈现负相关。但事实上，由于受到诸多经济、投资者个人、金融等因素的影响，这种关系不一定一直存在。 3.3利率影响股票价格的传导途径不得不说的是，整个世界的格局毕竟不是一视同仁的，每个国家的市场发展和起步也是千差万别的，而这也就直接导致了各个国家的经济环境和体制也是各有不同,差异性很大。所以如果国家实行利率的调整，那股票市场对于利率的反应就会有强弱分明的区别，尽管如此，利率的变化对于股市的传导性却还是大同小异的，之前的学者总结了四中主要的理论结论：贸易机制、利率机制、货币供应机制、心理预期机制。当然，这四种不同的作用机制所产生的效果是各有千秋的，因此利率的调整对股市的影响自然也就有所不同。3.3.1贸易机制 在国际和国内的贸易当中，一国企业的商品在国际和国内市场上的竞争力很大程度上也受到了利率这个作为一个很重要的经济变量的直接影响。一由于利率的调整，会使得企业的费用、税收压力增减发生变化，那对于其进出口间接会造成影响，如果费用等压力过大，其出口额必然会大大减弱，进而该公司的利润额也会随之变化，而一家公司的利润变化对投资者的企业业绩预期是起着主导性的作用的，最终导致公司的股价因为投资者们对于其市场的预期判断而不断变化。有些公司的市值和规模都是行业里权重地位较高的，一般行业市场的环境只要一发生变化，各企业的股价也会跟着变动，最终导致利率变动改变行业市场，进而改变各公司股票价格。 (1)利率波动对跨国公司股价的影响虽然说由于跨国公司向银行贷款等业务一般都是在本国执行的，所以利率的调整可能对其的影响不大，但有一点需要注意的是，跨国公司在他国经营的时候一定会与其他他国公司合作，这样一来，如果利率改变了，那么会影响他国公司的业绩，而这也会直接导致他国公司与跨国公司之间的业务贸易往来受阻或减缓，如果这样，对于跨国公司来说，他在其他国家的投资业绩就会发生一定的改变，而公司的发展状况良好否都是取决于企业业绩的，这些体现在公司财务报上的利空或者利好的消息将直接左右投资者对于企业营运能力的看好或看衰，从而选择购买其股票或抛售股票，导致了股票的涨跌。 (2)利率对国内公司股价的影响 研究发现,凯恩斯学派理论正适用于我国上市公司投资率与政府政策利率之间的关系，即当利率上调的时候，公司的贷款等负债的负担会加剧，成本上升会导致其减少对外投资额来弥补这部分成本，另外企业也很难在购买到同等额度的商品材料，这也就直接使得企业的业绩和财务受损，股价也随之下跌；当利率下调时，公司的对外负债的负担就会减轻不小，成本下降就是的企业可以有更多的资金来用于其他的投资来获得收益，导致企业的财务业绩有所改善，股价也就随之上涨。贸易机制的一大特点就是他改变的是微观因素，而微观因素直接影响了宏观因素的走势，也就是说利率的调整最终对市场产生的作用还是需要参照每个行业的公司他们的业务在其行业里所占的比重，正因为各比重不同，对利率的反应也不同，那么最终企业的股价受到利率的改变也是因人而异的。3.3.2汇率机制 根据历来大多数学者的研究表明，利率与股票价格变动呈负相关的关系.但其实有些热并不知道汇率与利率之间也存在某种潜在的联系，经过许多学者长期的研究和观察表明，一般情况下，一国的汇率如果走强，利率会一定程度的下调，而若汇率走弱是，利率在一定程度上会上调，两者负相关。由此可见汇率在利率与股票价格之间构建起了一座桥梁，使得两者间的传导作用更通畅，将利率的变动所产生的影响传导至股票市场，相应的反应在股价上。3.3.3货币供应机制 当利率下调的时候，由于贷款的利息压力减少，国内国外的投资者会尽可能的向银行会其他金融机构去贷款来投资到其他金融市场，包括股票市场，由于利率的降低会使得整个金融市场趋于良好的走势，所以投资会得到更多的回报收益，在需要偿还利息的同时，仍然可以得到不菲的收益，用于大量资金进入股市，导致了股票价格的上涨；而反之如果利率上调，储蓄的收益相对会变高，且收益稳定，投资者们就会将资金从相对风险更高的股市等其他金融市场中国抽离，投入储蓄，股市中缺乏了资金的支持，股票价格也就会下跌。3.3.4心理预期机制现实的社会环境中，一国不可能拥有完美的金融市场体系，更不能提得上是一个完全有效的市场，主要是因为一些不可避免的因素存在导致了这样的原因：信息的不对称性，现实社会的市场都存在信息不对称的，以此在这种条件下，投资者对于市场的分析及投资就都主要依赖于自身对于市场的心理预期了。当投资者们认为未来政府可能会调高利率，而这会导致企业的利润受到损失，相对的股价可能会下跌，而相比之下储蓄的收益会更高，那么投资者就会将股票转让变现，这么一来，由于的心理预期的控制，在利率调整前可能股价就已经开始下跌了。但另一方面，如果投资者们认为未来政府会下调利率，那将来企业的业绩会更好，趋于良性发展，为了在未来可以获得更高的收益，投资者会事先将资金投入股市，整体的资金金融也就加剧了股票价格的上涨。3.4 股票价格与利率联动机制的影响因素 除了上面提到的国际贸易、货币供求、汇率和心理这四个联动机制之外，像际资本流动性、金融结构的稳定性和外贸依存度等也会对利率向股票价格传递作用的过程产生影响，并且严重的情况下，可能会直接阻断掉两者之间的关联。3.4.1 国际资本流动性我们将投资者的资金资本在不同国家和领域之间进行流动转换的过程称之为国际资本流动，由于投资者们都希望用最高的效率和最低的成本来获得最高的收益，这种行为就产生了资本的流动性和利益的趋势性。我们假设这种情况存在：国家上的众多机构和游资能够自由穿梭来往于各个国家的话，当经济系统处于开放状态时，资本的重新分配就是可以在整个国际市场实现，那么这些没有限制的流动资金对任何一个国家来说的事受益匪浅的，他们不但可以使得发达的国家收获更高额的回报，也能使得落后贫瘠的国家解决他们生产的燃眉之急。如果一个国家将自己的商品和金融市场玩去打开了，那利率的调整就可以直接影响游资的资金流向，对于那些短期投资的投资者来说，进入股市变得轻而易举了，而对于长期投资的投资者来说，也可快速进入商品市场，间接的也能通过这个平台来改变股市的走势。但也存在这样一种极端的情况，就是这个国家的资本市场完全不对外开放，资金的来往就会变得懈怠，政策的传导性就无法发挥其应有的作用，当利率调整的时候，国际上游资无法第一时间通过任何方式进入本国，资金链就会断裂，那利率的波动本质上来说对于股市的影响就是微乎其微了。3.4.2 金融结构的稳定性确切的来说，一个国家中资金的流动产生了他的金融结构，如果说金融结构是一具身躯，那其中的各个金融要素则是躯体的血肉。所以，只有当这句身躯处于健康，稳定的环境下，利率对于股票价格的传导才能具有一定效果，如果金融结构相对健全和完善，那市场的运作效率才能提高，交易的成本才能大大降低，信息的传递和流通速度也能大幅提高，对风险的处理应对能力也能做到及时有效。只有当社会拥有一个完整完善的金融结构的时候，其中的功能体系才能发挥作用，例如融资、资源配置、风险管理等，并且由于股票价格是采用定价原则，当拥有良好结构，利率对股票价格的定价体制影响才会起到影响，对于金融结构自身来说，他也能很好地处理金融市场中发生的风险、危机等。 相反来说，如果金融结构不那么完善，漏洞百出的话，那么他的作用就很难发挥效果了，这将会直接导致市场的经济开始萧条甚至瘫痪，政府出台的政策所想要产生的传导作用也无法成功实施，股价也不能真正的定价，这种情况下大规模经济危机的产生也是在所难免。3.4.3 对外贸易依存度何谓对外贸易依存度？就是国民生产总值中的对外贸易进出口额的总值所占的比例。如果一个国家想要在原来良好的经济基础上再提高一个等级，那对外贸易的力量是绝对不可以忽视的，而对外贸易的依存度的数值就说明了对外贸易在归家经济中所占的比重，如果国家的对外贸易很强势，就说明这个国家的对外市场非常开放，国家对于国际贸易也很有依赖性。无论是国际公司还是国内公司，都会受到利率调整的影响，从而导致这些公司的股价发生改变，如果这个国家经济支撑的很大一部分是由外贸决定的，那么这些上市公司的业绩也会不同程度上受到影响，利率调整也就能产生不小的影响了。如果国家的经济不依赖于对外贸易，经济市场还是比较闭塞，贸易产生的经济效益就很微小，那利率所产生的影响也就微不足道了，股价基本不会因此而变化太大；而且如果股价变化不大，政府的利率调整政策一般也就很难实施，由此会有一定的恶性循环出现。从上述的分析中我们可以了解到，如果国家对于自己的经济少干预，让其自由开放发展，那利率与股价的关联度就会相当高，利率的变化会很明显的反馈在股价上面。如果干预太多，经济的发展就会十分不顺畅，那利率的调整可能就无法做到对股价的影响。3.5基于弗里德曼理论的利率对股价影响机制分析随着金融市场的不断发展和深化改革，并且伴随着各种各样金融产品的出现和衍生品的快速发展，导致了投资者的资金流动性越来越强大，货币与其他金融之间势必已经变得不再像过去一样清晰，对货币的需求目的也并非以前一样单一简单了，像股票这样的流动性极高的金融工具，很容易打破货币需求的稳定性，正因为这样，它对货币政策的决定也起到了关键的影响。股票价格的变化之所以可以是货币的需求也发生变化，是因为投资者对货币需求的偏好程度会由于股价的变化而变化，当处于一个正常的经济市场下，股票的价格实际上会和一般的商品价格密切挂钩和联系，一旦股价变动了，商品等价格也会随之波动。股票和其他货币资产，两者之间是存在替代效应的，就我国而言，每个不同时期的股票市场，投资者对于货币的需求都是截然不同的，影响程度也不一样。假设投资者的短期收入不发生变化，股票价格变动主要通过财富效应、交易效应、资产组合效应和替代效应着四个途径来影响货币需求。 MFriedman(1988)通过长期的研究发现股票价格对于货币需求的影响和传导主要是由以下四个方式来产生作用的：(1) 财富效应：当投资者手持的股票价格上涨了，那账面上来说他的名义资产是增加的，这也会直接导致投资者对货币的需求进一步增强。而我们就把这两者直接所产生的联系称之为财富效应。(2) 资产组合效应：股票价格的上涨会导致相对于安全性资产而言，风险性资产的预期收益有所增长。假设投资者风险偏好程度并不会因为其他外在或内在因素而改变，由于潜在的收益会有所增加，所以资产组合的风险程度也会相应的加剧，从而导致投资者为了防止由于发生突然风险状况使得利益受损，就会选择对冲这种风险，于是会在一定程度上增加其资产组合中相对安全的资产的比重，比如增持手中的货币或者增购短期债券的数量，而这些行为都会使得货币需求增加。我们把这种效应称之为资产组合效应。(3) 交易效应：当股票价格上升的时候必定是需要交易量的跟进来作为支撑，来完成抬高股价的任务，而这两者产生的联系就成为交易效应。(4)替代效应：当股票价格一路高歌猛进的时候，背后巨额的成交量是不可忽视的，而股价越是凶猛，对投资者的吸引力也就越大，这时为了获得更大的收益回报，投资者就会将手上其他的货币形式转变成股票，例如储蓄存款，产生了所谓的替代作用，也导致了货币需求的降低，替代效应也就由此而生。我们可以清晰地看到这四个效应中，只有替代效应会使得货