资本性投资决策-NoSlideTitle.ppt

HowCanWeEstimateTheFutureCashFlowofAProject CorporateFinance Slidesbyzengqingfen Chapter8资本性投资决策 swun Copyright 2005byzengqfinswun 本章主要内容TopicsCovered 1 项目现金流量确定原则增量现金流量2 项目现金流量的估计项目经营现金流量OCF的估计3 资本性投资决策的一般应用4 资本性投资决策的特殊应用 自学 讲 第一节项目现金流量的确定原则 一 确定原则1 相关原则相关现金流量 RelevantCashFlow 接受该项目直接导致公司未来现金流量的增加量 又名增量现金流量 IncrementalCashFlow 任何现金流量 不管项目是否采纳都存在则不相关 2 区分原则 Stand alonePrinciple 第一节项目现金流量的确定原则 二 正确识别增量现金流量IncrementalCashFlows1 沉没成本与投资决策无关Sunkcostsdon tmatter 不管是否上马该项目都得支付的费用如咨询费 2 融资成本属于筹资决策Financialcostsdon tmatter3 机会成本属于相关成本Opportunitycostsmatter 正确识别增量现金流量IncrementalCashFlows 4 副作用要纳入增量现金流量sideeffectorspillovereffectlikecannibalismanderosionmatter 5 对净营运资本的投入切勿遗漏假定 开始投资时筹措的NWC在项目结束时全额收回6 关注税后增量现金流量Taxesmatter wewantincrementalafter taxcashflows question 1 什么是沉没成本 解释副作用指什么 为何它是相关的 2 公司正讨论是否投产一新品 对以下收支发生争论 你认为不应利入项目现金流量的有 A 新品占用NWC80万元 可在公司现有周转资金中解决 不需另外筹集 B 动用为其他产品储存的原料200万元 C 拟借债为本项目筹资 每年利息50万元 D 新品销售会使本公司同类产品减少收益100万 如果本司不推出此新品 竞争对手也会推出 E 该项目利用公司闲置厂房和设备 如将其出租可获益200万元 但公司规定不得出租以免对本司产品形成竞争 第二节项目现金流量的估计 一 项目现金流量的主要内容例 企业购置一条生产线1 现金流出 1 购置生产线价款 资本性支出CapitalSpending 2 垫支流动资金 NWC支出2 现金流入 1 使销售收入增加 经营 or营业 现金流入OperatingCashFlow OCF 2 生产线出售时的残值收入 资本性支出部分回收 3 收回流动资金 NWC收回 第二节项目现金流量的估计 P24 171 项目现金流量 或来自资产的CF或自由CF 项目经营 或营业 现金流量 项目净资本性支出 项目NWC变动二 项目现金流量构成内容举例例1生产线购置 目前要支出90000元购买生产线 并另外投资20000元在NWC 生产线寿命3年 运作后每年带来经营 或营业 现金流量51780元 报废时无净残值 清理费等于届时实际价值 项目带来的相关现金流量如下表 Example1 生产线购置 第二节项目现金流量的估计 三 项目经营现金流量 OCF 估计OCF是来自项目生产销售活动的现金流量 区分原则 净利润 现金流量会计 OCF 净利润 折旧及待摊费用资本预算 利息费用不作为经营费用 也不是投资决策问题 而是筹资费用P22 方法1 P181逆推法OCF 净利润 不扣利息费用 折旧及待摊费用方法2 P22 P171常用OCF 息税前利润EBIT 折旧及待摊费用 税 方法3 P182税盾法 因为OCF 净利润 不扣利息 折旧及待摊OCF 收入 经营成本 1 税率 折旧及待摊 收入 付现成本 折旧 1 税率 折旧及待摊OCF 收入 1 税率 付现成本 1 税率 折旧 税率 折旧税盾 折旧税盾 折旧税盾 指折旧乘税率 意味着扣减折旧对经营活动是有利的 因为折旧对现金流量的唯一影响是税额减少 Question 判断折旧具有减少所得税的作用 其减少税额可按折旧额 1 所得税率计算 在不考虑所得税下 折旧多少不影响OCF OCF估计 方法4顺推法 所得现金 现金收入 现金成本OCF 销售收入 付现成本 含税 OCF 销售收入 付现固定成本 付现变动成本 税注 把NWC的变动纳入项目决策后 销售收入视为全部收现不影响决策P173 174 Q1 OCF指什么 它与净利润有何区别 Q2 一个项目的OCF即该项目引起的销售收入增加额 第二节项目现金流量的估计 四 OCF估计例OCF估计需要估计产品销量 单位销价 生产单位产品的变动成本 固定成本总额 例2预计资料如下 Example2 生产线购置 Example2 生产线购置 第二节项目现金流量的估计 五 估计项目现金流量的步骤1 估计OCF预计收入预计成本和折旧预计利润 税收计算OCF2 估计NWC变动3 估计资本性支出4 计算项目各年的现金流量净额 流入 流出 5 用投资准绳决策 question 1 项目现金流量包括哪三部分 2 下列活动会引起项目现金流出的是 A支付材料款B支付工资C垫支流动资金D计提折旧E无形资产摊销 第三节资本性投资决策一般应用 例3 某公司拟投产一新产品 需购置一专用设备 预计价款900 000元 追加流动资金145 822元 公司会计政策与税法规定相同 设备按5年折旧 采用直线法计提 净残值率为零 该新品预计年销售120 000件 预计销售单价20元 件 单位变动成本12元 件 每年增加固定付现成本500 000元 公司所得税率40 投资的最低报酬率10 请用NPV法决策 Example3 1 估计OCF 需要预计利润 表 Example3 计算OCF Example3 计算项目各年净现金流量 Example3最后 NPV决策 NPV 283200 1 1 1 10 5 0 1 145822 1 10 5 1045822NPV 1073550 90544 1045822 118272 0 深入讨论 残值收入的处理 在前述各例中 如果残值收入 0 如何计算该残值收入带来的现金流量 例4 某项资产固定资产原值是160 000元 6年折旧完毕 各年折旧比率和金额如下表 如果在第四年提前报废 估计卖价为10 000元 请问销售此资产对纳税有何影响 销售该资产总的税后现金流量 假设税率34 Example4资产折旧表 Example4残值收入的处理 第4年年末帐面价值 27 648元 第4年年末市场价值 10 000元 固定资产清理损失 17 648元 这项损失使净利润减少了17 648元 因此少纳税0 34 17 648 6 000美元 销售此资产带来两件重要的事情 第一 从购买者手中收到现金10 000元 第二 因为销售资产节约了6 000元的税 销售该资产带来的总现金流入 16 000元 练习 残值收入的处理 例5 某公司拟投产一新产品 需购置一专用设备 预计价款900 000元 公司会计政策与税法规定相同 设备按5年折旧 采用直线法计提 净残值率为0 预计5年后报废此设备时可卖5000元 其它条件与例3相同 请用NPV法决策 报废时资产帐面价值 0报废时资产卖价 5000元 报废此资产带来两件重要的事情 第一 从购买者手中收到现金5 000元 第二 清理所得收入需要交税5000 40 2000元 报废该资产带来的总现金流入 3 000元 时点是第5年年末 Example5 计算项目各年净现金流量 第五节资本性投资决策的特殊运用 一 固定资产是否更新的决策 没有收入的项目决策 决策的关键 所节约的成本是否大到能够补偿所需的资本性支出 例7 公司正在考虑将生产线的一部分自动化 购置及安装所需新设备的成本为80000元 估计自动化后的生产线可以降低人工和材料成本 每年节约22000元 税前 假定该设备使用寿命5年 并用直线法在5年内折旧完毕 5年后 该设备的实际市场价值将为20000元 税率为34 贴现率10 是否应该自动化 Example7固定资产更新决策 第一步 确定资本性支出 初始的资本性支出 800005年后资产帐面价值 05年后资产市场价值 20000 报废时带来现金流量CF 20000 1 0 34 13200第二步 对NWC无影响第三步 考虑设备更新对OCF的影响 有两个方面 1 每年节约22000元 税前 也就是相当于项目带来营业收入22000元 2 有额外的折旧 新设备的使用带来每年折旧80000 5 16000元 接受该项目使公司EBIT增加22000 16000 6000元 则OCF计算如下 Example7固定资产更新决策 Example7固定资产更新决策 资本性投资决策的特殊运用 二 寿命不一致的多种设备决策例8考虑以下两种铸造机器 公司必须从中选择一个 而且机器坏了必须更换 贴现率6 不考虑税收 暗含 两种机器对公司生产经营的其他影响相同 Example8寿命不一致的设备决策 A 全部投入成本现值 100 10 1 1 10 1 12 117 36B 全部投入成本现值 140 8 1 1 8 1 12 8 1 13 159 89约当年成本 在机器的寿命期内 机器购买和运营的成本总现值等额分摊到每年的数额 EquivalentAnnualCost Thecostperperiodwiththesamepresentvalueasthecostofbuyingandoperatingamachine EquivalentAnnualCost EquivalentAnnualCost Thecostperperiodwiththesamepresentvalueasthecostofbuyingandoperatingamachine Example9Giventhefollowingcostsofoperatingtwomachinesanda6 costofcapital selectthelowercostmachineusingequivalentannualcostmethod 已知6 下3年期年金现值系数 2 673 6 下2年期年金现值系数 1 8334 YearMachine0123PV 6 EACA1555528 3710 61B106621 0011 45