污水处理项目TOT 融资模式转移定价研究.doc

环境污染与防治 网络版 第4期 2004年8月污水处理项目TOT融资模式转移定价研究邵颖红第一作者：邵颖红，女，1968年生，博士，副教授，主要从事技术经济评价与决策及投融资管理专业领域的研究。 叶明海 周增华（同济大学经济与管理学院，上海 200092）摘要 中国很多地方酝酿以TOT模式转让污水处理厂的经营权，为防止国有资产流失，必须合理确定经营权转让的价格。总结分析了影响污水处理项目经营权转移定价的各种因素，具体包括污水处理水量、资产的现有价值、回报率、特许期结束的转让残值、富余职工的安置计划以及风险等，并从经营权转让期间预计的受让双方经营收益现值角度出发，建立了经营权转让定价模型，给出了经营权转让价既定的情况下污水处理单价测算公式，最后举例展示模型的实际应用。关键词 污水处理项目 TOT模式 转移定价Research on transfer pricing by TOT financing mode of wastewater treatment projects Shao Yinghong，Ye Minghai，Zhou Zenghua.School of Economics and Management，Tongji University，Shanghai 200092Abstract: In our country many local governments are planning to transfer the operating right of wastewater treatment plant by TOT financing mode. In order to prevent the losing of state assets, it is needed to decide the transfer price fairly and reasonably.Several factors impacting transfer pricing of operating right of wastewater treatment projects are summarized，which are sewage quantity, assets value, return rate of investment, salvage value, risk etc. Through analysis of the relative factors, the operating right pricing model of wastewater treatment projects is built according to the present value of both accept-give sides net income during the concession period. After that, an expression for calculating the unit price of wastewater treatment is delivered on the premise that the operational right price has been fixed on. Finally, an example proves the practicalities of the model. Keywords: Wastewater treatment project TOT financing mode Transfer pricing目前，我国很多地方酝酿以TOT模式转让污水处理厂的经营权。TOT模式是指政府对其建成或正运营的基础设施在资产评估的基础上，通过公开招标向社会投资者出让资产或特许经营权，投资者在购得设施或取得特许经营权后，组成项目公司。该公司在合同期内拥有、运营和维护该设施，通过收取服务费回收投资并取得合理的利润，合同期满后，投资者将运行良好的设施无偿地移交给政府。拟转让污水处理项目经营权的价格和污水处理单价是融资设计中必须确定的参数，由于TOT项目融资需要经过国有资产管理部门的审批，为防止国有资产流失，合理定价是必须的。但双赢是成功的基础，只有建立在满足参与各方各自利益的基础上，设计为各方共同接受的经营权转让价和污水处理单价，转让协议才可能达成。本文就污水处理项目利用TOT模式经营权转移定价的问题进行一些有益的探索。1 污水处理项目TOT模式转移定价的影响因素污水处理项目TOT模式需要确定的转移价格有两个，即经营权转让价和污水处理单价。污水处理单价的高低影响经营权的转让定价，同样经营权价格影响污水处理单价的大小。经营权转让价格确定的话，污水处理单价是标的；污水处理单价确定的话，经营权转让价格是标的。从目前来看，我国很多城市污水处理价格低于污水处理实际成本，如果不调整污水处理价格，将很难实施国际融资，也很难保证污水处理设施的正常运行。污水处理价格应该根据建设部的相关文件，采取排污费高于污染治理成本并略有盈余的原则，确定科学合理的污水处理收费政策和污水处理收费计收体系，以保证污水综合整治项目的可持续发展。对污水处理项目的分析研究，可以发现在TOT融资方案转移价格的确定受很多因素的影响，例如污水处理水量、资产的现有价值、回报率等等，具体参见图1。出让方的出价资产现值经营权转让价受让方的报价污水处理单价污水处理费收入污水处理量其他影响因素污水处理成本承让方的回报要求图1 污水处理项目TOT方式转移定价影响因素1.1 污水处理水量污水处理项目的污水处理量是转移价格计算中一个极其重要的问题，它直接影响着污水处理项目融资的总额和投资回报。如果融资项目在运营实施后实际的污水处理量低于项目的设计处理量能力，项目的经济性将不能很好地实现。因此，必须对项目污水处理量进行精确测算。投标单位一般要求政府保证最低污水量。 1.2 资产的现有价值TOT项目在转让时，资产的现有价值是影响获利能力的重要因素，因而也是影响项目转移价格的重要因素。资产的现有价值越大，项目的获利能力就越大，因而经营权转让价格就应越高。1.3 回报率收益现值法可以比较真实地反映拟转让的项目经营权的真实价值，其关键是投资回报率的确定。由于我国国内投资环境，尤其是投资软环境如法律环境、行政环境方面的问题，加大了承让方在经营期间的预期风险，承让方一般要求比较高的回报率。因此，需要出让方应在降低风险上多下功夫，确定合理的投资回报率。1.4 特许期结束的转让残值特许期结束的转让残值代表了特许经营期结束时转让资产的价值及设备的完好率，其大小主要取决于特许经营期结束时设备所拥有的净值及达到设备完好率要求的资产价值。承让方招标书中给出的在经营期满之后技术装备完好率的承诺，以及完善的设备更新维修档案等文件是项目在决标过程中的主要决策依据，从而保证转让期满收回污水处理厂经营权后的污水处理设施的正常运营。经营权转让价的大小在一定程度上受出让方要求的特许期结束时资产价值的影响，如果要求残值越大，经营权转让价将相应减少的多一些。1.5 富余职工的安置计划在经营权转让谈判中，如何妥善安置富余职工是政府最关心的内容之一。不同的富余职工安置计划会给承让方带来不同的经营负担,从而影响承让方的经营管理和收益。若在转让过程中，政府将实现富余职工有效安置作为主要目标，则经营权转让价格往往是较低的，有的甚至是象征性的。1.6 风 险各级各类污水处理项目的工艺、技术、资金和运营成本等的变动可能导致较大的经营风险和技术风险，向国际招商的话不可避免会存在资金的汇率风险，风险评估较高，将要求更高的回报率，应考虑风险可能导致的转让价格的变动。政府也应适当分担一些风险，例如承诺在特许权期限内，政府不再重复建设与之有竞争性的另一项目，如一定有必要另上新项目，承让方有优先权；保证最低污水量、保证相关政策的延续性等等。2 经营权转让定价模型被出让的资产有以下几种价值：账面净资产值、市场价值的评估值、收益现值。以帐面价值为基础来确定TOT项目融资经营权转让价格显然是不合适的。因为污水处理项目一般投资较大，在经营权转让之前一般还运行了一段时间，这期间的物价变化使得帐面价值已经难以反映资产的真实价格，也不能反映资产的获利能力。市场价值的评估值虽然反映了资产的真实价格，但并不反映资产的获利能力，根据市场价值确定转移价格仍然是不合适的。转让价格一般根据收益现值法确定。假设出让方自己经营污水处理厂，预计出让方自己经营其年净收益为(t =1 ,2 , ,) (万元 )，为转让期，为转让期末的残值，出让方要求的回报率为，按收益现值法计算的资产市场价为 （1）出让方在经营转让期的收益现值为 （2）可作为出让方出价的一个考虑值。设为转让价，出让方要求的年后项目的残值为。出让方的净现值计算公式如下 （3）要应用公式 (2 )计算出让方投资净收益，必须对残值的大小作出准确的估计。如果，将影响出让方投资效益的实现。一般来说。假设承让方要求的回报率为，预计承让方经营期年净收益为(t =1 ,2 , ,) (万元 )，为转让期，按收益现值法计算承让方愿意支付的转让费的上限为 （4）承让方的净现值计算如下 （5）一般来说，这是因为受让方承担的经营风险要大于政府经营时承担的经营风险，因此所要求的回报率大于出让方。转让价的范围应在和之间，一般情况下承让方的现金流大于出让方自己经营的现金流，但由于回报率较高，所以并不一定大于。在这种情况下，交易比较难以达成。可通过风险分担降低承让方的要求回报率，使交易在可行的范围内进行。若双方经济效益相等，一个可能的转让价可通过求解方程求得 （6）具体的转让价取决于双方的谈判能力、出让方对特许期结束残值的要求、富余职工安置的考虑等。3 参考污水处理单价的测算在经营权转让价和回报率确定情况下，令出让方的净现值为0： （7） 根据式（7）计算出污水处理单价为 （8）式中：表示污水处理单价；Ct表示经营成本；T表示营业税金及附加率；TP表示经营权或资产转让费；表示设定的承让方的动态回报率；Qt为年污水处理设计规模。4 应用举例某污水处理厂拟将该厂的经营权采用TOT方式转让于某公司，转让期为20年。预计今后20年中，该厂自己经营年经营成本（其中1，220）为4500万元；承让方经营年经营成本（其中1，220）为3500万元。这里假定出让方对项目的残值要求与承让方估计的残值相等。目前，污水处理单价按1.00元/m3计，污水处理设计规模为30万m3/d，一年按365天计。出让方与承让方的可接受收益率分别为8%和10%。营业税及附加按污水处理费的5.45%征收，不考虑所得税。4.1 转让价的计算根据公式（2），出让方在经营转让期的收益现值为：=57468（万元）根据公式（4），承让方在经营转让期的收益现值为：=58345（万元）项目经营权转让价应介于和之间。若要求双方经济效益相等，根据公式（6），当时，转让价可能为：=57907（万元）4.2 参考污水处理单价的测算若出让方希望多筹资，希望转让价为80000万元，回报率水平定为10.0%，当地政府承诺支付给承让方的污水处理单价根据公式（8）计算如下:=1.25（元/m3）综上，依据本文中所叙的计算模型，在污水处理单价1.0元/m3情况下，该厂经营权转让价可