券商业务创新被压制.doc

券商业务创新被压制虽然随着直接融资趋势的发展，与资本市场共成长的券商将具有非常明确的成长性，但从当前来看，由于金融严监管压力未减，券商业绩大幅改善还言之过早，但改善预期将逐渐升温。 自2015年“股灾”以来，券商的业务发展面临着严峻的挑战。一方面，二级市场的弱势表现降低了投资者参与市场交易的热情，加之互联网金融带来的佣金战等因素，券商的经纪业务收入大幅下降，以往依托该项收入实现纵向发展的路径遇到极大的障碍。 另一方面，再融资以及近期对委外资金、资金池业务等的监管趋严，又为券商寻求横向联动发展增加了不小的难度。此外，面对银行、基金、第三方财富管理机构和信托等金融机构的白热化竞争，券商的外部经营生态也愈发艰巨。 在券商创新被监管层强力压制以后，未来券商业务发展的机会究竟在哪？ 市场维稳利好券商 4日中旬以来，A股市场再次出现大幅调整，但以保险、银行为代表的金融股却逆势上扬，推动一波金融股轮动的上升行情，最先是保险股启动，接着是银行股，最后才延伸到证券股，但证券股有跟风的态势，并非完全独立的市场行情。保险股的行情启动于4月20日，银行股的行情启动于5月5日，证券股的行情启动于5月24日。截至5月25日，保险股龙头中国平安2017年的涨幅已经达到26%，银行股龙头招商银行的涨幅已经达到29%。 事实上，金融股有轮动逻辑，主要原因基于两点：第一，金融股行情启动与市场维稳有关。4月13日以来，市场波动较大，上证指数从近3300点大幅下滑至3000点，引起了市场情绪的恐慌，加上金融监管政策频繁、金融反腐力度加大，股市维稳成为一个重要的事件，并引起了投资者的广泛关注，不管是保险股，还是银行股，其行情启动都是在市场下跌的背景下发生的，且在市场波动较大时，其行情表现就愈加优秀。 众所周知，金融股占市场总市值比例较高，具有较好的稳定市场的功能。保险股和银行股已经轮番发力，证券股未来有望成为下一个发力点。除了市场维稳的因素以外，目前的金融股都有低估值、有业绩支撑等价值股特征，而且，2017年A股市场的主要风格是真价值股会有超额收益，这种风格未来有望进一步延伸。 太平洋证券认为，银行股、保险股行情+“漂亮50”行情有望释放救市的红利，而救市终究是券商的一次大机遇。2017年以来，Wind全A跌3.54%，而上证50却走出8.16%的惊艳行情，相对收益高达12%，这无疑是一场小范围内的牛市。近期，银行股、保险股行情更是锦上添花，龙头股甚至走出近30%的上升行情，这表明2017年延续2016年以来价值蓝筹股得到市场的认可和追捧的投资风格，从而在市场上呈现出非常明显的“漂亮50”行情。从本质上说，这种行情对于券商救市资金而言是重大利好，因为券商救市资金重点配置在蓝筹ETF。 回顾历史，2015年7月4日，21家证券公司紧急开会并发布联合公告，各公司以2015年6月底净资产的15%出资，共同投资于蓝筹股ETF。2015年9月1日，证券公司出资额追加至2015年7月末净资产的20%。简单地估算，蓝筹ETF每盈利10%，救市券商的ROE将提升2%。 从本质层面来看，救市终究是券商的一次大机遇。救市资金布局大蓝筹以股市修复至4500点为前提，由于特殊的会计处理，在屏蔽股市下行带来的风险的同时保留了业绩向上弹性，这等同于为券商加持了一项看涨期权。此外，18家上市券商通过向证金公司提供的救市资金规模约为1557亿元，而它们2015年的总利润为1551|元，也就是说，通过证金救市的效果等同于将2015年的利润拿出来全部持仓蓝筹股ETF。 举个例子，一位投资者在股市中赚了1500亿元，然后在政策的号召下，他拿这1500亿元全部换成蓝筹ETF股票，并且一直持有这个股票，等到大盘涨到4500点才卖出。这就是券商通过证金救市的实质，投资收益再投资的策略本身就是一个上策，再加上止盈策略，整体效果不言自明。 众所周知，证券行业具有周期性，其PE估值刚从历史大底中走出，对于长期战略性投资者而言，这是最好的布局窗口。根据证券行业的盈利模式和主要利润来源，证券行业的周期性取决于股市牛熊周期。从市场大周期来看，自2005年以来，证券行业两次估值大底分别位于2008年大熊市的末期和2016年2月份的股灾3.0期间，4月12日以来，Wind券商指数从9100点下降至5月24日的7300点，回到了2016年2月份的水平，已经跌出了较大的机遇。 从PB估值来看，以可比券商中信证券来看，2005-2017年，中信证券PB的分布区间为1.22-18.14倍，最近又下探至1.30倍，已接近历史最低值2016年2月15日创下的1.22倍。 从这个角度来看，当前券商股估值再一次处于历史大底，具有极大的安全垫。 业绩改善预期向好 2015年以前，寻求业务创新和突破，无疑成为券商“破局”的一条必经之路，也是推动券商股估值不断上升的重要因素。随着2015年“股灾”的发生，以及随后金融监管的加强，券商业务创新受到更大的限制，最新出台的券商资管通道业务受限就是最好的说明。 虽然当前各家券商的路径选择有所不同，但它们在业务发展方向上却共同指向了一个共同点，即随着新富裕阶层人群的不断攀升，券商开始想方设法挖掘这些高净值人群的潜在金融需求和价值。证券业协会的数据显示，2016年，129家证券公司代理买卖证券业务净收入为1052.95亿元，同比下滑60.78%，在券商各项业务中下滑幅度最大。 值得注意的是，尽管券商经纪业务受市场风险偏好下