中国煤炭行业上市公司资本结构的探讨.doc

I 15 目 录 中文摘要 I 英文摘要 III 一 引言 1 二 中国煤炭上市公司资本结构的影响因素 1 一 企业成长性 1 二 营运能力 2 三 短期偿债能力 2 四 盈利能力 2 五 税盾价值 2 六 非债务税盾 3 三 中国煤炭行业上市公司资本结构的现状及问题 3 一 煤炭上市公司资本结构的现状 3 二 煤炭上市公司存在的问题 3 四 煤炭行业上市公司优化资本结构的建议 4 一 优化煤炭上市公司的股权结构 4 二 优化煤炭上市公司的资产负债率 5 三 优化煤炭上市长期负债率 5 四 通过融资决策 优化资本结构 6 五 结论 7 参考文献 8 致谢 9 中国煤炭行业上市公司资本结构的探讨 摘 要 资本结构问题是一个具有重大理论价值和实践意义的研究课题 资本结构是公司财务的核心内容 资本结构系指长期负债与权益 普通股 特别股 保留盈余 的分配情况 随着我国经济的快速发展 相应的国有企业改革和金融市场改革正在有 序的进行 资本结构作为企业筹资的主要内容 对企业活动的多个方面都起到 了至关重要的作用 资本结构的构成及比例安排不仅影响筹资的资本成本 财务风险 企业价值 更重要的在于资本结构影响公司的剩余索取权和控制 权的分配 进而影响公司利益相关者的利益制衡机制 最终影响财务目标乃至 公司总目标的实现 本文以研究煤炭类上市公司资本结构为出发点 分析煤 炭类上市公司的资本结构在国企改革和金融市场改革的大背景下存在的问题 提 出一些双向调整资本结构的方法和措施 使得煤炭类上市公司能更好的利用 各种工具调整公司资本结构 关键词 资本结构 影响因素 煤炭上市公司 III 15 China s coal industry of the capital structure of listed companies Abstract Capital structure is a significant theory value and practical significance of research into the subject Capital structure is the core content of company finance Capital structure refers to the long term debt and equity common stock especially stock the allocation of retained earnings With the rapid development of our economy the corresponding state owned enterprise reform and financial market reforms are and orderly capital structure as the main content of the enterprise financing of enterprise activity has played a more important role Capital structure of composing and proportion of not only affect financing arrangements capital costs financial risk enterprise value more important is the capital structure influencing company the distribution of residual claims and control affect the company stakeholder interests balance mechanism finally affect financial goals and achieve the goal of the company s total Based on the research of the capital structure of listed companies coal as the starting point analysis of the coal capital structure of listed companies in soe reform and financial market reform under the background of the existent problems and puts forward some two way adjustment of methods and measures the capital structure of listed companies makes coal can better use of various tools adjust corporate capital structure Key words capital structure factors coal listed companies V 15 1 15 一 引言 选题背景及意义 在世界能源的消费结构中 原油 天然气和煤炭各占 30 左右 而我国 煤炭却提供了 70 左右的能源和 60 以上的化工原料 中国是以煤炭为主 要能源的少数国家之一 煤炭在我国经济建设和社会发展中有着重要的地位 煤炭企业同其他工业企业 高新科技企业一样 进行了一系列的并购 重组 上市等现代企业资本 财务方面的运作 资本结构已经发生了深刻的变革 研究煤炭企业的资本结构对于煤炭企业的资本成本 市场价值 经营效率 企业的经营稳定性以及煤炭企业内部的法人治理结构有着重大而直接的影响 当前我国煤炭企业面临金融危机 资源整合力度不断加大 企业间优胜 劣汰 煤炭资源逐渐向优势企业集中的步伐逐步加快 作为煤炭类的上市公 司 融资为企业的发展 扩张奠定了基础 我国煤炭上市企业应该抓住有利 时机 分析研究企业的资本结构及影响因素 实现企业低成本 快速发展 二 中国煤炭行业资本结构的影响因素 本文认为我国煤炭行业上市公司资本结构与影响因素存在以下关系 一 企业成长性 一方面 对于成长性较好的公司 由于它的选择未来的投资机会具有更 大的灵活性 而股东的高风险偏好提供了更为广阔的空间 资产替代效应较 强 所以这些公司的代理问题可能更加严重 另一方面 成长性越强的企业 对外部资金的依赖性越强 因为这种企业的内源融资往往不能满足其高速发 展的需要 煤炭行业资本结构的成长性主要表现在在主营业务收入增长率 二 营运能力 营运能力越强的公司 应收账款回收速度快 存贷周转时间短 流动资 产利用效率高 可以降低信用风险 缩短营业周期 减少资金占用 使企业 能更好地利用负债经营 行业的交易习惯也会影响资金周转 从而影响该行 业的资本结构 由于在煤炭行业中 销售收入很大部分是应收账款 信用期 限较长 信用风险较大 资金周转相对某些行业来说较慢 因此可能对行业 的营业能力造成一定的影响 公司的营运能力越强 资产的管理效率越高 公司的财务状况越好 抵抗风险的能力就越强 公司就越有条件进行举债经 营 煤炭行业主要表现在总资产周转率 三 短期偿债能力 即资产的流动能力 这也是一个对资本结构具有双重效应的因素 理论 上 短期偿债能力与资本结构呈正相关关系 但短期偿债能力强的企业流动 资金比重较大 当投资机会较多时 企业也可能用这些流动资金去支付投资 的需要 这样 短期偿债能力与资本结构之间就是负相关关系 在煤炭行业 主要表现在流动比率和速动比率 四 盈利能力 企业的获利能力越强 就越有可能保留较多的内部盈余满足公司融资需 求 而不依赖于外部融资 从而获利能力越强者 负债比率会越低 煤炭行 业主要表现在每股收益 总资产报酬和净资产收益 五 税盾价值 负债融资的利息在税前具有抵税的作用 平均税率高的企业负债融资的 动机相对较强 以便充分的享受 税盾效应 在煤炭行业主要表现在企业 所得税税率 3 15 六 非债务税盾 资本结构与非债务性税盾存在负相关关系 年度计提的固定资产折旧越 高 越能较多的代替债务的税盾作用 企业越能降低资产负债率 煤炭行业 主要表现在固定资产折旧占总资产比率 三 中国煤炭上市公司资本结构的现状及问题 一 煤炭上市公司资本结构现状 1 公司资产负债率偏低且具有下降趋势 我国煤炭类上市公司的资产 负债率都在 50 左右运动 相比中国整体上市公司的资产负债率还低 相比主 要发达国家的数据就更低了 2 内源融资比例较低 主要依赖外源融资 我国煤炭类上市公司在进行 融资选择时 倾向于外源融资 内源融资在上市公司融资中所占比重很低 2006 2007 年比例都达不到 20 远远低于外源融资 3 我国煤炭类上市公司的债务类型结构主要是来自银行贷款 其中有相 当一部分是抵押担保贷款 其次为商业信用贷款 而包括了国外公司普遍采用 的债券融资形式在内的其它融资类型仅占到了很小部分 4 对煤炭上市公司融资结构的分析可以发现 煤炭行业上市公司资本结 构与其融资结构存在一定的差异 其 2007 年负债融资比率为 40 28 低于其资 产负债率平均值 48 03 然而 资本结构的变化趋势取决于融资结构的变化 在负债融资比率低于资产负债率的情况下 随着时间的推移 企业资产负债率 将逐年下降 二 煤炭上市公司存在的问题 1 规模高增长和盈利能力下降是煤炭类上市公司内源融资比例低的直接 原因 经济的高速发展要求更多更快的能源供应 煤炭是我国的主要能源 煤炭及相关产业的健康发展直接关系到国家宏观经济的健康发展 在国家采 取可持续发展战略的经济发展方式后 环境问题提上日程 小煤矿的关停和相 关限制政策的出台使得煤炭产能降低 而解决这一问题只能靠煤炭类上市公 司投入更多的资金来扩张企业生产规模 2 企业融资渠道的单一化 使闲置资金向生产资金的转化受到影响 改 革使国民收入的分配有了深刻的变化 居民收入的增加使得居民储蓄取代了 财政成为投资资金的主要来源 金融体制改革后 大多数居民的储蓄仍以存款 形式进入少数国有银行 又主要通过信用贷款的形式进入企业 因此 在股票 和债券市场还不被广大老百姓所认可的时候 银行信贷几乎成了居民储蓄进 入企业投资的唯一渠道 这样就导致了企业对银行的高负债和银行对居民的 高负债 3 负债结构不合理 流动负债水平偏高 从煤炭上市公司数据显示 近几年来煤炭上市公司的长期负债有逐年上升的趋势 但是流动负债的比率 还是明显高于长期负债的比率 这样会增加煤炭上市公司的信用风险 并且 煤炭行业业属于资本密集行业 未来煤炭行业的发展趋势要求企业加强科研 投入费用 对资金稳定性的要求会有所提高 所以煤炭行业流动负债率高不 利于资金的有效利用 4 债务期限结构略显失衡 且流动负债比重较大 由于公司的融资能力 税收以及破产风险等都与公司所处的行业有很大关联性 因此在进行资本结 构决策时 必须考虑行业状况 行业状况对资本结构的影响主要归功于行业 内企业的资本投入的平均规模 资产构成状况 行业产品稳定性等因素 从 煤炭行业的资产投入规模来看 行业被为数不多的企业所垄断 对资金实力有 较高要求 需要大量的资金支持 四 煤炭行业上市公司优化资本结构的建议 5 15 一 优化煤炭上市公司的资产负债率 在资本结构的影响因素中 我国煤炭上市公司资产负债率与企业净资产 收益率为正相关 因此我国煤炭上市公司资产负债率与其企业价值之间为正 的影响因素 为提高企业价值 必须提高企业总资产负债率 煤炭上市公司 可以采取以下策略提高企业的资产负债率 1 对于煤炭行业上市公司中企业规模小 产品独特性不强的企业 应扩 大公司规模 加快产品的创新 提高企业的总资产负债率 2 煤炭上市公司应保持合适的短期偿债水平 从影响因素分析可知 短 期偿债水平对我国煤炭上市公司资本结构的影响因素显著 目前 我国煤炭 上市公司的债务结构中短期债务占绝大部分比例 保持良好的短期偿债能力 要求流动资产 包括银行存款 存贷 应收帐款等保持较高的比例 而过多 的持有流动资产将会影响企业的盈利能力 所以 煤炭上市公司保持合适的 短期偿债水平 一方面要求企业合理安排债务结构 适度使用短期债务资金 另一方面要求有效管理流动资产 3 煤炭上市公司应增强其合理避税能力 由于煤炭企业规模相对较大 固定资产较多 提取的折旧相对也高 因此非债务性税盾对企业的综合影响 增强企业合理避税能力 提升企业价值 二 优化煤炭上市公司的长期负债率 1 在资本结构的影响因素中 我国煤炭上市公司长期负债率与企业净 资产收益为正相关关系 因此为了提高煤炭上市公司的企业价值 必须提高 企业长期负债率 2 煤炭上市公司未能充分利用资产担保价值取得长期债务资金 各煤炭 上市公司应合理利用企业的可担保资产 如固定资产和存货 提高资产管理 水平 盘活资金 提高公司长期债务融资能力 3 调节煤炭上市公司的债务结构 特别是短期债务与长期债务的比率 以适应生产经营中不同的资金要求 特别是避免还债过于集中和还款高峰的 出现 有效防范企业信用风险 三 通过融资决策 优化资本结构 企业的融资对企业的资本结构而言 是动态改变资本结构的过程 是 优化资本结构目标的途径 在煤炭企业融资的时候 各种渠道融资资金的增 加是不可能按比例 也不可能完全按原有资本结构各种资本所占比率进行同 比率融资 因此 煤炭上市公司在实际操作中 应从多种融资方案中选择方 案 不仅选择最佳的融资结构 还应能优化企业的资本结构 1 煤炭上市公司在进行资本结构决策时应充分考虑企业的风险因素 充 分考虑企业的财务风险 经营风险 还要求企业的财务管理人员熟悉各种筹 资渠道 筹资方式以及各种筹资方式的利弊因素 熟悉证券市场的管理机制 理性的追求企业的价值最大化 2 面对金融危机 未来几年是我国煤炭行业的联合期 进行行业整合 提高产业集中度 纵观世界煤炭行业的发展历史 提高产业集中度的手段就 是行业整合与收购兼并 煤炭上市公司可以运用剩余负债能力 通过债务融 资去收购其他公司 但是 只有在收购能够使公司资本结构趋向最优 收购 项目有利可图 并且最终使公司价值得到提高的情况下 杠杠收购才有意义 四 通过融资决策 优化资本结构 企业的融资对企业的资本结构而言 是动态改变资本结构的过程 是 优化资本结构目标的途径 在煤炭企业融资的时候 各种渠道融资资金的增 加是不可能按比例 也不可能完全按原有资本结构各种资本所占比率进行同 比率融资 因此 煤炭上市公司在实际操作中 应从多种融资方案中选择方 案 不仅选择最佳的融资结构 还应能优化企业的资本结构 1 煤炭上市公司在进行资本结构决策时应充分考虑企业的风险因素 充 7 15 分考虑企业的财务风险 经营风险 还要求企业的财务管理人员熟悉各种筹 资渠道 筹资方式以及各种筹资方式的利弊因素 熟悉证券市场的管理机制 理性的追求企业的价值最大化 2 面对金融危机 未来几年是我国煤炭行业的联合期 进行行业整合 提高产业集中度 纵观世界煤炭行业的发展历史 提高产业集中度的手段就 是行业整合与收购兼并 煤炭上市公司可以运用剩余负债能力 通过债务融 资去收购其他公司 但是 只有在收购能够使公司资本结构趋向最优 收购 项目有利可图 并且最终使公司价值得到提高的情况下 杠杠收购才有意义 五 结论 通过分析可以看出 煤炭行业的资本结构和其他行业有着显著的区别 主要是由于各个行业环境的不同 煤炭属于基础性行业 在一定程度上受到 国家优惠政策的扶持 且近些年来我国经济的快速发展 对煤炭的需求量增 大 使得煤炭企业经济效益好 规模迅速扩张 这些对煤炭企业的资本结构 都会产生一定的影响 另外 我国债券市场还很不完善 相关机制也不健全 应当加快我国债券市场的发展和完善 2008 年受美国经济危机的影响 与煤 相关产品产量下降 进而影响煤炭的需求 金融危机必然带来煤炭产业结构 的大调整 包括企业的资本结构也应相应的做出调整 企业应在深入地研究 企业的资本结构的前提下 加快资本结构的调整 使企业能应对危机 并且 在危机中抓住机遇 加快企业低成本 快速的发展 参考文献 1 沈艺峰 资本结构理论史 经济科学出版社 1999 2 陆正飞 中国上市公司融资行为研究 会计研究 2003 10 3 王 敏 上市公司债务融资 公司绩效与最优资本结构 事业财会 2004 05 4 沈亿峰 资本结构理论史 经济科学出版社 1999 5 胡援成 中国企业资本结构与企业价值研究 金融研究 2002 3 6 郭颖 现代资本结构理论的发展综述与评析 经济与管理 2004 7 高佳卿 曲世友 李汉铃 公司治理与资本结构优化问题 管理工程学报 2000 3 8 Jensen M 1986 Agency Costs of Free Cash Flow Corporate Finance and Takeovers American Economic Review 76 323 329 9 Modigliani F Miller M H 1963 Corporate income taxes and the cost of capital American Economic Review 53 267 297 10 Harris and Raviv The Theory of Capital Structure J Jour