上证综合指数与我国宏观经济变量关系研究.pdf

农村经济与科技2014年第25卷第11期 总第353期 财务 金融 1引言 随着经济的发展 股票市场在我国经济中的地位日益突 出 已经成为国民经济不可缺少的一部分 在发达国家 股票市 场作为一种成熟完善的市场经济制度 对宏观经济的运行发挥 着至关重要的作用 历来被看作是宏观经济的 晴雨表 股票 市场的价格指数可以真实反映宏观经济运行状况 但在我国 作为新兴市场 股市成立的时间较短 又经历了一系列摸索和 改革阶段 我国股市有其独特性 股票市场能否起到 晴雨表 作用 一直是一个颇有争议的问题 学者们关于我国股票市场 和宏观经济增长之间关系的研究还处在探索和发展阶段 虽然 也取得了一些宝贵的研究成果 但仍存在一些分歧和争议 如 股票市场和宏观经济增长之间是否存在相关关系 这种关系的 强度如何 如果两者之间存在因果关系 因果关系的方向如何 对这些问题的正确回答直接关系到我国宏观经济政策的制定 也关系到对我国股票市场的分析和预测 因此 很有必要对我 国股票市场与经济增长之间的关系进行深入分析 探讨我国股 票市场与经济增长之间是否存在着相互促进作用 二者通过什 么样的渠道相互影响 本文从实证的角度分析我国股票市场与 宏观经济变量之间的相互关系 以事实为依据提出中国股票市 场发展和国家宏观调控的建议 在理论研究和实践应用方面都 具有重要意义 2宏观经济变量对上证综合指数影响的实证分析 2 1指标的选取和数据说明 能影响宏观经济的指标有很多 本文在选取宏观经济变量 指标时 在参考国内外学者的研究结论和我国实际情况的基础 上 为了较为客观全面地分析我国股票市场发展与宏观经济增 长之间的关系 本文选取工业增加值增速 货币供应量m1 居 民消费价格指数cpi 城乡居民储蓄存款余额 进出口总额 银 行间7天内同业拆借加权平均利率和社会消费品零售总额作 为宏观经济变量 股票市场变幻莫测 每种股票的价格无时无刻不在变化 股价指数是一个可以综合反映市场总体波动的指标 沪市和深 市是两个相互影响的市场 研究发现上证综合指数和深圳成分 指数有很强的相关性 所以选择其中的任何一个作为我国股市 价格的代表都是可以的 没有根本性的影响 另一方面 沪市在 综合性能方面优于深市 所以本文研究股票市场与宏观经济增 长之间的关系时 选择上证综合指数月度收盘价作为研究对 象 代表股票市场的发展水平 本文采用2011年1月到2013年12月之间的月度数据 本文所用的宏观经济数据来源于中经网和中国人民银行官方 网站 而上证综指数据来源于上证交易所网站 2 2实证分析 本文选用eviews7 0软件进行分析 且为了叙述和实证的 方便简单 将所用的变量一律用字母符号代替 工业增加值增 速 货币供应量m1 居民消费价格指数cpi 城乡居民储蓄存款 收稿日期 2014 09 30 作者简介 屈晶 1979 女 河南驻马店人 黄淮学院讲师 中南财经政法大学金融学博士 研究方向 资本市场 上证综合指数与我国宏观经济变量关系研究 屈晶 黄淮学院经济管理系 河南驻马店463000 摘要 股票市场是宏观经济的 晴雨表 对我国上证综合指数与宏观经济变量之间的关系进行实证检验 结论 显示 长期来看上证综指与宏观经济变量之间均存在长期协整关系 但是 有些宏观经济变量并不如理论预想的那样 对股票市场产生推动作用 相反它们还与一般的经济理论相悖 关键词 上证综合指数 宏观经济 协整检验 中图分类号 f830 9 文献标识码 a 126 财务 金融 余额 进出口总额 银行间7天内同业拆借加权平均利率 社会 消费品零售总额和上证综合指数分别用a1 a2 a3 a4 a5 a6 a7 和sh来表示 而它们的对数分别用lna1 lna2 lna3 lna4 lna5 lna6 lna7和lnsh来表示 2 2 1变量的单位根检验 为了得到有效的检验统计量 避免 造成虚假回归 须保证各序列是平稳的 所以首先应对原始时 间序列进行单位根检验 以确定这些变量序列是否平稳 本文 采用adf检验方法对上证综指和宏观经济变量进行平稳性检 验 检验结果见表1 对各相关变量进行单位根检验后 可知所有变量在股改后 的时间区间内也都是非平稳的 对这些变量进行差分 在5 的 显著性水平下 除了lnb3的二阶差分才能平稳外 其余变量的 一阶差分都是平稳的 因此 lnb1 lnb2 dlnb3 lnb4 lnb5 lnb6 lnb7 lnsh是一阶单整的 它们之间可能存在协整关系 即上证 综指与工业增加值增速 货币供应量 cpi增速 城乡居民储蓄 存款余额 进出口总额 银行间7天内同业拆借加权平均利率 和社会消费品零售总额之间可能存在协整关系 2 2 2协整检验与误差修正模型 经过差分后的变量序列都是 一阶单整的 这样就可以对它们之间的关系进行协整检验 本 文运用johansen协整检验来分析上证综指与宏观经济变量之 间的长期均衡关系 验结果如表2所示 即统计量显示在5 的显著性水平下 上证综指和宏观经 济变量之间存在5个协整方程 本文仅考虑第一种情况建立反 映上证综指与宏观经济变量之间长期关系的协整方程为 lnsh 2 510821lnb1 68 081lnb2 151 9423dlnb3 22 19913lnb4 6 521807lnb5 4 297843lnb6 55 09719lnb7 由协整检验可知 从变量间的长期变化趋势来看 上证综 指与各宏观经济变量之间存在长期均衡关系 且上证综合指数 与货币供应量和进出口总额呈负相关 而与工业增加值增速 cpi增速 居民储蓄存款余额 银行间7天内同业拆借加权平均 利率和社会消费品零售总额正相关 之后建立上证综合指数与宏观经济变量之间的误差修正 模型 取滞后阶数为2 仍是仅列出系数在5 水平下显著的变 量 建立误差修正模型如下 lnsh t 3 0 30 lnsh 1 3 77 lnb2 1 6 38d lnb3 1 0 90 lnb7 1 可以看出 股改后 上证综指的短期波动与货币供应量滞 后一期的增速正相关 而与自身滞后一期的增速 cpi增速一期 滞后值的增长率及零售总额一期滞后值的增速负相关 且cpi 增速的增长率对上证综指的负向影响最大 其次为货币供应量 增速的正向影响 再者 误差修正项对上证综指的波动的反向 调整作用显现出来 2 2 3granger因果关系检验 由前面的检验已知上证综指与工 业增加值增速 货币供应量 cpi增速 城乡居民储蓄存款余额 进出口总额 银行间7天内同业拆借加权平均利率和社会消费 品零售总额是一阶单整的 而且它们之间存在协整关系 所以 可以对它们进行granger因果关系检验 从表3可以看出 在5 的显著水平下 lnsh是lnb2 dlnb3 lnb4 lnb5的granger原因 而只有lnb6是lnsh的 granger原因 即上证综指是货币供应量 cpi增速 城乡居民储 蓄存款余额和进出口总额的granger原因 而只有银行间7天 内同业拆借加权平均利率是上证综指的granger原因 说明股 改后 宏观经济变量并不是引起上证综指变动的直接原因 而 股市却是某些宏观经济变量变化的直接原因 2 3结论 2 3 1从协整检验可得出 从长期变化趋势来看上证综指与各 宏观经济变量之间存在协整关系 具体而言 上证综合指数与 货币供应量和进出口总额呈负相关 而与工业增加值增速 cpi 增速 居民储蓄存款余额 银行间7天内同业拆借加权平均利 率和社会消费品零售总额正相关 从短期波动来看 上证综指 的短期变化与货币供应量增速正相关 与自身滞后值增速 cpi 增速的增长率及零售总额增速负相关 且cpi增速的增长率对 上证综指的负向影响最大 其次为货币供应量增速的正向影 响 再者 误差修正项对上证综指波动的反向调整作用显现出 来 2 3 2granger因果检验得出 上证综指是货币供应量 居民消 费价格指数增速 城乡居民储蓄存款余额和进出口总额的 屈晶 上证综合指数与我国宏观经济变量关系研究 127 农村经济与科技2014年第25卷第11期 总第353期 财务 金融 上接p141 片土地 并保证长期稳定持有 但是现阶段 由于当 前农民大量外出务工 土地流转频繁 土地细碎化程度越来越 严重 农场主租到的土地地形也不规则 不利于规模化经营 也 不便于提高机械化水平 其次 由于传统的农耕思想和自给自 足的小农经济影响 很多农民宁可闲置也不愿意把自己的土地 转让出去 使得农场主不能获得足够多的土地 更不用说成片 的土地了 再次 由于农民法律意识淡薄 土地流转只限口头上 的协议以及非正式的合同 农场主的利益得不到保障 容易发 生土地纠纷 4 2农民资金不足 经营农场需要大量的资金投入 首先是土地租金高 就江 苏张家港市乐余镇东兴村的土地价格来看 667 地租金一年 大概是1200元左右 这样的话农场主一时想要承包大量的土 地比较困难 其次再加上种子 农药 化肥 机械等种植成本以 及各种加工费 运输费 普通农场主很难承受得住 而且越往后 期发展越是感到资金不足 4 3缺少专业人员 目前 农场主大多都是承包大户 尽管他们在村中能力突 出 但是离现代家庭农场对经营者的要求还是有较大差距 农 场主对家庭农场的认识不足 仍然停留在传统农业生产经营阶 段 由于农场主缺乏系统的农业生产经营的培训和学习 随着 农业规模化生产 商品化经营 难以适应日趋激烈的农产品市 场的竞争 5家庭农场的发展建议 5 1规范土地流转 国家要规范土地转让 引导签订规范的土地流转书面合 同 防止口头契约 引入事前准入审核 事中监督管理诸机制 规范土地流转过程 保护流转双方的权益 做好土地流转的法 律与政策宣传工作 使农户能正确看待土地流转 尊重契约精 神 对自愿流转出的土地 在流转期内 不得将土地收回 从而 稳定流转规模 使家庭农场主能够放心投入 生产与经营 5 2健全融资平台体系 首先 要加强金融保险服务 各地可以通过以下几种方式 实现 成立农业担保公司 发放贷款补贴 设立风险防范基金 扩大贷款抵押范围等 其次 政府要进一步加强农业补贴 以直 接补贴 农资综合直补 农机购置补贴 良种补贴这四种为基 础 补贴方式也要创新 应多种形式并存 例如 扬州市将家庭 农场金融扶持纳入市级政策性担保公司业务范畴 担保费控制 在1 以下 还设立3000万元的 三农 发展专项扶持资金 重 点扶持包括家庭农场在内的新型农业经营主体发展 市财政将 给予每个市级示范家庭农场一次性奖励3万元 5 3健全社会化服务体系 开展农业职业教育和职业培训 造就一批有文化 懂技术 会 经营 善管理的现代家庭农场主 同时政府也要鼓励农业科技人 员和农业大中专毕业生到家庭农场工作 促进家庭农场的发展 参考文献 1 盛小伟 关于家庭农场登记中的几个问题 j 江南论坛 2013 09 2 刘守英 上海市松江区家庭农场调查 j 上海农村经济 2013 10 3 屈学书 矫丽会 我国发展家庭农场的优势和条件分析 j 经济问 题 2014 02 granger原因 而只有银行间7天内同业拆借加权平均利率是上 证综指的granger原因 3对策建议 1 改变我国股票市场的 政策市 格局 让市场成为经济和 股市的主导 将政府角色转为监管者 创造良好的市场环境 在 制定相应政策时 要兼顾对宏观经济的调控作用和对股市的影 响 保持政策的稳定性和连续性 提高政策效率 规范股市运 行 降低政策性风险 我国股市发展尚不规范 还不能成为真正 意义上的投资场所 股票价格经常脱离基本经济因素而波动 央行在制定宏观调控政策时应把股价的波动作为相关因素考 虑进来 同时政府应密切注意各单位和机构投资 货币供应量 和居民存款的资金流向 通过各种货币政策组合来调控现金流 通 使得股市能够健康平稳发展 2 提高上市公司质量 完善上市公司的治理结构 建立有 效的内外部监督体制 督促上市公司建立现代企业制度 完善 公司股权结构 健全以董事会为中心的内部监督机制 并让公 司股东方便有效参与公司的治理和监督 尤其是现在随着恢复 ipo的发行 非流通股的解禁 已经上市的公司增发新股 还有 推出不久的创业板 使得股票市场规模逐步扩大 这就要求在 注重数量的同时更要把好质量关 除了建立有效合理的上市公 司退市机制 还可以结合市场选择和政府监管来双管齐下 让 这些公司在压力和竞争下规范发展 从而避免因上市公司的质 量问题而让投资者遭受损失 破坏了股票市场的稳定 3 完善我国的股市监管体制 提高监管效率 保证股市健 康稳定发展 加强股市的规范性管理 建立强制性信息披露制 度 加大对信息披露的监管力度 保证投资者全面 准确 及时 的了解上市公司信息 消除信息不对称现象 提高股票市场的 效率 目前我国证券公司管理上还存在一些问题 比如虽然主 要以经纪业务为主 但也参与自营和资产管理业务 这在一定 程度上损害了中小投资者的利益 所以要加强证券公司的自律 管理 另外 要加强对信息中介机构的监督力度 使其充分发挥 其应担负的职能 严厉查处弄虚作假行为 参考文献 1 殷醒民 谢洁 中国股票市场与经济增长关系的实证研究 j 复旦 学报 2001 4 2 周海燕 周孝华 我国股价指数与宏观经济变量关系分析 j